每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 20,012 (0.7) (8.7) 恒 生 中 国 企 业 指 数 8,505 (1.4) (12.0) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,660 (1.1) (9.7) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 11,343 (0.8) (6.1) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 54 (1.0) (9.6) 沪 深 300 指 数 3,108 0.1 (16.7) 台 湾 证 交 所 指 数 8,664 0.1 3.9 孟 买 SENSEX 指 数 24,646 0.2 (5.6) 日 经 225 指 数 16,586 (1.2) (12.9) 韩 国 综 合 股 价 指 数 1,944 (0.1) (0.9) 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,094 (0.3) (3.1) 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 16,964 (0.6) (2.6) 标 普 500 指 数 1,979 (1.1) (3.2) 金 融 时 报 100 指 数 6,125 (0.9) (1.9) 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 40 (2.9) 0.6 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,263 0.2 19.0 铜 ( 美 元 / 吨 ) 4,868 (2.6) 3.5 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,569 (2.2) 4.6 镍 ( 美 元 / 吨 ) 8,556 (8.6) (2.6) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 63.6 (0.2) 46.0 中 国 国 内 钢 筋 25 2,553 7.2 27.6 中 国 国 内 高 速 线 材 2,515 6.8 24.9 中 国 国 内 热 轧 钢 2,665 5.8 33.7 中 国 国 内 冷 轧 钢 3,267 6.6 25.0 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 354 1.4 (25.9) 璞 玉 共 精 金 ( 港 股 ) 璞 玉 2016 年 3 月 9 日 2016 年 中 央 政 府 工 作 报 告 医 药 部 分 摘 要 与 点 评...2 王 军 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300511070001 消 息 快 报 我 们 汇 总 了 2016 年 中 央 政 府 工 作 医 药 部 分 摘 要, 并 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 对 比 我 们 认 为 相 关 政 策 多 承 上 启 下, 为 既 有 政 策 思 路 的 延 续 但 其 中 也 不 乏 医 养 结 合 加 速 医 保 异 地 结 算 推 进 医 疗 服 务 价 格 改 革 等 亮 点 我 们 认 同 该 报 告 对 中 国 医 药 产 业 发 展 的 正 面 作 用, 但 对 于 新 提 到 的 一 些 政 策, 还 需 等 待 相 关 政 策 及 财 政 资 金 的 配 套 支 持 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望...4 彭 勇 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514060001 消 息 快 报 根 据 全 国 乘 用 车 市 场 信 息 联 席 会 的 初 稿 数 据 以 及 部 分 OEM 厂 商 发 布 的 2 月 份 数 据, 同 时 考 虑 到 春 节 因 素 的 影 响, 我 们 预 测 中 国 乘 用 车 2 月 总 体 销 量 可 能 同 比 下 滑 2-3% 左 右 因 此, 我 们 预 计 16 年 1-2 月 销 量 同 比 增 速 将 放 缓 至 4-5% 左 右, 较 2016 年 1 月 增 速 (9.4%) 和 15 年 4 季 度 增 速 (18.5%) 有 明 显 放 缓 根 据 主 要 整 车 厂 商 和 经 销 商 的 反 馈, 我 们 认 为 部 分 汽 车 生 产 商 对 3 月 份 需 求 和 批 发 量 持 谨 慎 态 度, 但 由 于 北 京 车 展 带 来 的 新 车 型 效 应,4 月 底 和 5 月 终 端 需 求 有 望 恢 复 库 存 方 面, 经 历 去 年 高 库 存 压 力 后, 今 年 大 部 分 汽 车 生 产 商 都 采 取 了 更 为 保 守 的 库 存 策 略 我 们 估 计 截 至 2 月 底 行 业 库 存 维 持 在 1.5 个 月 以 下 的 较 低 水 平 美 国 针 对 中 兴 通 讯 实 施 出 口 限 制...9 (0763.HK/ 港 币 14.16, 买 入 ) 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 消 息 快 报 据 路 透 社 消 息, 美 国 商 务 部 计 划 对 中 兴 通 讯 实 施 出 口 限 制, 原 因 是 中 兴 涉 嫌 违 反 美 国 对 伊 朗 的 出 口 管 制 政 策 限 制 令 要 求, 供 应 商 在 向 中 兴 供 应 美 国 制 造 的 产 品 之 前, 必 须 向 美 国 商 务 部 申 请 出 口 许 可 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 制 药 王 军 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300511070001 (8621) 2032 8310 jun.wang_sh@bocichina.com * 寇 嘉 烨 唐 如 一 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2016 年 3 月 9 日 2016 年 中 央 政 府 工 作 报 告 医 药 部 分 摘 要 与 点 评 我 们 汇 总 了 2016 年 中 央 政 府 工 作 医 药 部 分 摘 要, 并 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 对 比 如 下 我 们 认 为 相 关 政 策 多 承 上 启 下, 为 既 有 政 策 思 路 的 延 续 但 其 中 也 不 乏 医 养 结 合 加 速 医 保 异 地 结 算 推 进 医 疗 服 务 价 格 改 革 等 亮 点 ( 见 图 表 1) 我 们 认 同 该 报 告 对 中 国 医 药 产 业 发 展 的 正 面 作 用, 但 对 于 新 提 到 的 一 些 政 策, 还 需 等 待 相 关 政 策 及 财 政 资 金 的 配 套 支 持 本 研 究 报 告 是 Summary of Pharmaceutical Sector in Government Work Report 2016 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 3 月 8 日 出 版 图 表 1. 2016 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 医 药 部 分 对 比 及 点 评 2016 年 政 府 工 作 报 告 2015 年 政 府 工 作 报 告 我 们 的 评 论 上 年 工 作 回 顾 科 技 领 域 一 批 创 新 成 果 达 到 国 际 先 进 水 平 首 次 提 到 科 技 创 新 屠 呦 呦 获 得 诺 贝 尔 生 理 学 及 医 学 奖 全 面 推 开 县 级 公 立 医 院 综 合 改 革 基 本 医 疗 卫 生 机 构 综 合 改 革 深 化, 县 乡 村 服 深 化 县 级 公 立 医 院 改 革 有 利 于 释 放 潜 在 患 者 的 务 网 络 逐 步 完 善, 公 立 医 院 改 革 试 点 县 市 达 医 疗 服 务 需 求, 对 于 销 售 渠 道 下 沉 到 县 一 级 的 到 1,300 多 个 制 药 企 业 利 好 拓 展 居 民 大 病 保 险, 建 立 重 特 大 疾 病 医 疗 救 城 乡 居 民 大 病 保 险 试 点 扩 大 到 所 有 省 份, 疾 大 病 保 险 的 完 善 将 有 利 于 肿 瘤 肾 病 等 大 病 种 助 制 度 病 应 急 救 助 制 度 基 本 建 立 的 治 疗 报 销, 但 政 策 执 行 程 度 还 要 看 中 央 财 政 的 配 套 经 费 投 入 提 高 低 保 优 抚 企 业 退 休 人 员 基 本 养 老 金 企 业 退 休 人 员 基 本 养 老 金 水 平 又 提 高 10% 未 提 及 养 老 金 水 平 提 升 幅 度, 我 们 认 为 增 量 市 等 标 准, 推 行 机 关 事 业 单 位 基 本 养 老 保 险 制 场 相 对 有 限 度 改 革 并 完 善 工 资 制 度 基 本 医 疗 保 险 实 施 全 覆 盖 全 民 医 保 覆 盖 面 超 过 95% 原 有 政 策 的 延 续 ; 符 合 预 期, 增 量 市 场 相 对 有 限 基 本 养 老 保 险 参 保 率 超 过 80% 统 一 城 乡 居 民 基 本 养 老 保 险 制 度 原 有 政 策 的 延 续 ; 符 合 预 期, 增 量 市 场 相 对 有 限 群 众 对 医 疗 养 老 住 房 交 通 教 育 收 入 分 配 食 品 安 全 社 会 治 安 等 还 有 不 少 不 满 意 的 地 方 资 料 来 源 : 政 府 工 作 报 告 粗 体 字 为 2016 年 新 增 内 容
续 图 表 1. 2016 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 医 药 部 分 对 比 及 点 2016 年 政 府 工 作 报 告 2015 年 政 府 工 作 报 告 我 们 的 评 论 下 年 工 作 部 署 支 持 发 展 养 老 健 康 家 政 教 育 培 训 促 进 养 老 家 政 健 康 消 费, 大 力 发 展 旅 游 医 养 结 合 是 方 向, 但 目 前 在 执 行 层 面 上 的 缺 乏 大 文 化 体 育 等 服 务 消 费, 开 展 养 老 服 务 业 综 健 康 养 老 创 意 设 计 等 生 活 和 生 产 服 务 量 配 套 政 策 支 撑 ; 我 们 仍 在 观 望 政 策 执 行 力 度 合 改 革 试 点, 推 进 多 种 形 式 的 医 养 结 合 业 协 调 推 进 医 疗 医 保 医 药 联 动 改 革 今 年 要 实 行 大 病 保 险 全 覆 盖, 政 府 加 大 投 全 面 实 施 城 乡 居 民 大 病 保 险 制 度 我 们 认 为 年 内 实 行 大 病 保 险 全 覆 盖 挑 战 很 大, 中 入, 让 更 多 大 病 患 者 减 轻 负 担 央 和 地 方 财 政 需 要 大 量 增 量 资 金 投 入 中 央 财 政 安 排 城 乡 医 疗 救 助 补 助 资 金 160 亿 元, 增 长 9.6% 城 乡 医 疗 救 助 补 助 资 金 的 增 长 有 利 于 上 面 的 政 策 落 地 执 行 整 合 城 乡 居 民 基 本 医 保 制 度, 财 政 补 助 由 完 善 城 乡 居 民 基 本 医 保, 财 政 补 助 标 准 由 原 有 政 策 的 延 续 ;16 年 财 政 补 助 提 升 幅 度 低 于 15 每 人 每 年 380 元 提 高 到 420 元 每 人 每 年 320 元 提 高 到 380 元 年, 略 低 于 预 期 改 革 医 保 支 付 方 式, 加 快 推 进 基 本 医 保 全 基 本 实 现 居 民 医 疗 费 用 省 内 直 接 结 算, 稳 全 国 联 网 和 异 地 就 医 将 为 宏 观 上 调 控 医 保 资 金 提 国 联 网 和 异 地 就 医 结 算 步 推 行 退 休 人 员 医 疗 费 用 跨 省 直 接 结 算 供 可 能, 将 非 常 有 利 于 农 民 工 群 体 的 医 疗 服 务 需 求 释 放, 但 美 中 不 足 的 是 尚 未 出 台 时 间 表 扩 大 公 立 医 院 综 合 改 革 试 点 城 市 范 围, 协 取 消 绝 大 部 分 药 品 政 府 定 价, 下 放 一 批 基 我 们 认 为 医 疗 服 务 价 格 将 成 为 药 品 定 价 改 革 后 又 同 推 进 医 疗 服 务 价 格 药 品 流 通 等 改 革 本 公 共 服 务 收 费 定 价 权, 全 面 放 开 县 级 公 一 重 大 改 革, 各 层 次 医 院 将 一 定 程 度 上 调 医 疗 服 立 医 院 综 合 改 革, 在 100 个 地 级 以 上 城 市 务 价 格 并 获 益 试 点 深 化 药 品 医 疗 器 械 审 评 审 批 机 制 改 革 药 品 与 医 疗 器 械 审 评 审 批 机 制 的 问 题 由 来 已 久, 前 者 将 加 速 处 理 积 压 存 量, 后 者 将 在 制 度 上 加 速 产 业 创 新 加 快 培 育 全 科 医 生 儿 科 医 生 中 国 全 科 与 儿 科 医 生 严 重 低 于 国 际 标 准, 以 至 于 部 分 地 区 无 医 可 用 但 该 项 政 策 的 落 地 仍 需 要 大 量 配 套 政 策 在 70% 左 右 地 市 级 开 展 分 级 诊 疗 试 点 深 化 基 层 医 疗 卫 生 机 构 综 合 改 革, 加 强 全 分 级 诊 疗 的 推 广 将 一 定 程 度 上 缓 解 三 甲 医 院 看 病 科 医 生 制 度 建 设, 完 善 分 级 诊 疗 体 系 紧 张 的 现 象, 但 执 行 力 度 有 待 观 望 基 本 公 共 卫 生 服 务 经 费 财 政 补 助 从 人 均 人 均 基 本 卫 生 服 务 经 费 补 助 标 准 由 35 元 符 合 预 期, 增 量 有 限 40 元 提 高 到 45 元, 促 进 医 疗 资 源 向 基 层 提 高 到 40 元 和 农 村 流 动 鼓 励 社 会 办 医 增 加 公 共 产 品 和 服 务 供 给, 加 大 政 府 对 教 原 有 政 策 的 延 续 育 卫 生 等 的 投 入, 鼓 励 社 会 参 与, 提 高 供 给 效 率 发 展 中 医 药 民 族 医 药 事 业 积 极 发 展 中 医 药 和 民 族 医 药 事 业 原 有 政 策 的 延 续 建 立 健 全 符 合 医 疗 行 业 特 点 的 人 事 薪 酬 制 度, 保 护 和 调 动 医 务 人 员 的 积 极 性 提 升 医 生 薪 酬 已 成 为 政 策 方 向, 但 目 前 尚 缺 乏 制 度 配 套 和 财 政 资 金 支 持 完 善 一 对 夫 妇 可 生 育 两 个 孩 子 的 配 套 政 策 推 进 计 划 生 育 服 务 管 理 改 革 我 们 认 为 二 胎 政 策 将 为 相 关 产 业 提 供 持 续 增 长 机 会 继 续 提 高 退 休 人 员 的 基 本 养 老 金 标 准 企 业 退 休 人 员 基 本 养 老 金 标 准 提 高 10%, 原 有 政 策 的 延 续 城 乡 居 民 基 础 养 老 金 标 准 统 一 由 55 元 提 高 到 70 元 继 续 推 进 科 学 教 育 文 化 医 药 卫 生 养 老 保 险 事 业 单 位 住 房 公 积 金 等 领 域 改 革 推 进 健 康 中 国 建 设, 人 均 预 期 寿 命 提 高 1加 快 健 全 基 本 医 疗 卫 生 制 度 开 展 省 级 深 岁 化 医 院 综 合 试 点, 加 快 建 立 医 疗 纠 纷 预 防 调 节 机 制, 加 强 重 大 疾 病 防 控 资 料 来 源 : 政 府 工 作 报 告 粗 体 字 为 2016 年 新 增 内 容 2016 年 3 月 9 日 2016 年 中 央 政 府 工 作 报 告 医 药 部 分 摘 要 与 点 评 3
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 汽 车 彭 勇 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514060001 (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com * 楼 佳 胡 文 洲 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2016 年 3 月 9 日 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望 乘 用 车 : 根 据 全 国 乘 用 车 市 场 信 息 联 席 会 的 初 稿 数 据 以 及 部 分 OEM 厂 商 发 布 的 2 月 份 数 据, 同 时 考 虑 到 春 节 因 素 的 影 响, 我 们 预 测 中 国 乘 用 车 2 月 总 体 销 量 可 能 同 比 下 滑 2-3% 左 右 因 此, 我 们 预 计 16 年 1-2 月 销 量 同 比 增 速 将 放 缓 至 4-5% 左 右, 较 2016 年 1 月 增 速 (9.4%) 和 15 年 4 季 度 增 速 (18.5%) 有 明 显 放 缓 根 据 主 要 整 车 厂 商 和 经 销 商 的 反 馈, 我 们 认 为 部 分 汽 车 生 产 商 对 3 月 份 需 求 和 批 发 量 持 谨 慎 态 度, 但 由 于 北 京 车 展 带 来 的 新 车 型 效 应,4 月 底 和 5 月 终 端 需 求 有 望 恢 复 库 存 方 面, 经 历 去 年 高 库 存 压 力 后, 今 年 大 部 分 汽 车 生 产 商 都 采 取 了 更 为 保 守 的 库 存 策 略 我 们 估 计 截 至 2 月 底 行 业 库 存 维 持 在 1.5 个 月 以 下 的 较 低 水 平 商 用 车 : 根 据 cvworld.cn 的 数 据,2 月 份 重 卡 销 量 同 比 实 现 16.0% 的 正 增 长, 结 束 了 自 2014 年 8 月 以 来 连 续 负 增 长 的 趋 势 16 年 1-2 月, 重 卡 销 量 同 比 小 幅 上 升 2% 我 们 认 为, 低 基 数 效 应 和 今 年 春 节 时 间 的 提 前 都 促 成 了 2 月 份 的 强 劲 反 弹, 但 未 来 几 个 月 在 总 体 宏 观 经 济 形 势 下, 双 位 数 增 长 或 无 法 持 续 目 前, 我 们 仍 维 持 2016 年 重 卡 全 年 销 量 同 比 约 增 长 1-2% 的 预 测 主 要 汽 车 生 产 商 表 现 分 化 截 至 目 前, 包 括 一 汽 大 众 北 京 奔 驰 华 晨 宝 马 在 内 的 合 资 厂 以 及 吉 利 汽 车 (0175.HK/ 港 币 3.38, 买 入 ) 长 安 汽 车 (000625.CH/ 人 民 币 14.05, 买 入 ) 奇 瑞 汽 车 等 国 内 自 有 品 牌 还 未 公 布 其 2 月 份 销 量 数 据 在 已 经 公 布 2 月 份 销 量 的 生 产 商 中, 日 系 品 牌 如 本 田 和 丰 田 继 续 引 领 增 长,16 年 1-2 月 销 量 同 比 大 涨 20%-75%, 主 要 是 得 益 于 低 基 数 和 新 车 型 效 应 自 有 品 牌 表 现 好 于 行 业 平 均 水 平,16 年 1-2 月 销 量 呈 双 位 数 增 长, 其 次 是 美 系 和 德 系 品 牌 另 一 方 面, 法 国 品 牌 ( 标 致 雪 铁 龙 ) 和 韩 国 品 牌 ( 现 代 / 起 亚 ) 仍 呈 现 同 比 15% 以 上 的 负 增 长 在 上 市 OEM 厂 商 中, 广 汽 集 团 (2238.HK/ 港 币 7.21, 买 入 ) 增 长 最 为 强 劲, 长 城 汽 车 (2333.HK/ 港 币 6.37, 持 有 ) 销 量 高 于 预 期 另 一 方 面, 上 汽 集 团 (600104.CH/ 人 民 币 19.73, 买 入 ) 销 量 表 现 不 佳 更 详 尽 的 分 析 参 见 下 文 广 汽 集 团 (2238.HK, 买 入 ) 继 1 月 份 销 量 强 劲 ( 同 比 增 长 35.9%) 后, 广 汽 集 团 公 告 2 月 份 同 比 增 长 20.8%, 主 要 是 得 益 于 两 家 日 系 品 牌 合 资 企 业 的 低 基 数 效 应 以 及 新 车 型 推 动 下 菲 亚 特 - 克 莱 斯 勒 和 自 有 品 牌 传 祺 的 强 劲 增 长 因 此,16 年 1-2 月 总 销 量 同 比 增 长 30.3%, 在 主 要 上 市 整 车 企 业 中 增 长 最 为 强 劲 本 研 究 报 告 是 Auto sector February sales preview and outlook 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 3 月 7 日 出 版
本 田 / 丰 田 :16 年 1-2 月 广 汽 本 田 / 丰 田 销 量 同 比 分 别 增 长 23.1% 和 20.0% 由 于 16 年 2 季 度 基 数 效 应 减 弱, 我 们 预 测 合 资 企 业 增 速 可 能 逐 步 放 缓 由 于 缺 少 新 车 型 或 产 能 受 限, 今 年 两 家 合 资 企 业 的 增 长 可 能 缓 慢 对 于 广 汽 本 田, 我 们 预 计 今 年 销 量 在 620,000 台 左 右 ( 同 比 增 长 7%) 由 于 一 款 新 的 大 型 (7 座 ) SUV 将 于 16 年 4 季 度 推 出, 凭 借 产 品 组 合 的 改 善, 我 们 预 测 2017 年 销 量 增 长 有 望 回 升 广 汽 丰 田 方 面, 由 于 新 产 能 要 到 2017 年 底 才 能 释 放, 在 产 能 投 放 前 不 会 有 新 车 型 上 市, 我 们 预 测 2016-17 年 销 量 都 是 低 单 位 数 增 长 广 菲 克 : 受 新 车 型 自 由 光 的 推 动,16 年 1-2 月 合 资 公 司 销 量 同 比 大 增 218.6% 根 据 三 档 不 同 的 价 位 ( 人 民 币 220,000/250,000/270,000), 自 由 光 对 标 车 型 分 别 是 三 款 畅 销 SUV 车 型 ( 本 田 CRV 大 众 途 观 和 别 克 昂 科 威 ) 凭 借 相 对 有 竞 争 力 的 价 格 以 及 Jeep 的 品 牌 形 象, 我 们 估 计 其 月 销 很 容 易 达 到 甚 至 超 出 我 们 之 前 6,500 台 的 预 测 由 于 还 有 其 他 两 款 Jeep SUV 车 型 分 别 于 16 年 2 季 度 和 今 年 底 推 出, 我 们 预 测 这 两 年 广 菲 克 将 维 持 强 劲 增 长 并 成 为 公 司 最 大 的 增 长 引 擎 之 一 2016 年, 我 们 维 持 140,000-150,000 台 的 销 量 预 测, 同 时 亏 损 额 较 去 年 有 望 明 显 减 低 广 汽 乘 用 车 ( 自 有 品 牌 ):16 年 1-2 月 销 量 同 比 大 涨 108.4%, 主 要 是 受 GS4 的 推 动, 该 款 车 于 2015 年 4 月 上 市,15 年 下 半 年 销 量 逐 步 提 升 随 着 1.5T 引 擎 版 本 在 4 月 份 的 推 出, 我 们 预 计 GS4 将 维 持 15 年 4 季 度 以 来 的 强 劲 增 长 势 头 由 于 基 数 走 高 及 产 能 瓶 颈, 我 们 预 测 16 年 下 半 年 同 比 增 速 会 放 缓, 全 年 销 量 在 250,000 台 以 上 ( 同 比 增 长 35% 以 上 ) 估 值 : 目 前 我 们 维 持 2015-16 年 净 利 润 ( 每 股 收 益 ) 分 别 为 44 亿 人 民 币 (0.68 元 ) 和 50 亿 人 民 币 (0.78 元 ) 的 预 测 我 们 认 为, 受 近 年 来 车 型 周 期 相 对 强 劲 的 推 动, 广 汽 集 团 基 本 面 向 好, 盈 利 增 长 确 定 性 高 目 前 该 股 股 价 相 当 于 7.8 倍 2016 年 预 期 市 盈 率, 我 们 认 为 估 值 不 贵 维 持 对 该 股 的 买 入 评 级 图 表 1. 广 汽 集 团 销 量 ( 台 ) 2016 年 2 月 同 比 (%) 环 比 (%) 16 年 1-2 月 16 年 1-2 月 同 比 (%) 广 汽 本 田 26,298 20.0 (38.9) 69,306 23.1 广 汽 丰 田 18,530 (7.1) (58.8) 63,539 20.0 本 田 ( 中 国 ) 814 (55.6) 63.1 1,313 (70.1) 广 汽 吉 奥 395 (36.5) (33.4) 988 (72.8) GAC Fiat 7,227 266.7 (30.4) 17,605 218.6 广 汽 三 菱 1,116 (57.3) (30.3) 2,717 (68.5) 广 汽 集 团 13,933 84.3 (52.2) 43,098 108.4 乘 用 车 合 计 68,313 21.0 (47.6) 198,566 30.5 广 汽 日 野 71 (55.6) (5.3) 146 (57.1) 广 汽 客 车 3 (50.0) (81.3) 19 (48.6) 商 用 车 合 计 74 (55.4) (18.7) 165 (56.2) 汽 车 合 计 68,387 20.8 (47.5) 198,731 30.3 五 羊 - 本 田 67,882 (14.2) (24.7) 158,083 (15.7) 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 2016 年 3 月 9 日 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望 5
长 城 汽 车 (2333.HK, 持 有 ) 2 月 份 销 量 超 预 期 2 月 份, 长 城 汽 车 销 量 实 现 逆 势 增 长, 同 比 增 长 14.5%, 高 于 市 场 预 期, 主 要 是 因 为 H6 销 量 同 比 增 长 63.8% 至 33,062 台 16 年 1-2 月, 总 销 量 同 比 增 长 7.2%, 其 中 SUV 增 长 最 快, 同 比 增 速 达 11.6% 轿 车 和 皮 卡 销 量 继 续 萎 缩, 同 比 降 幅 分 别 为 21.8% 和 2.5% 在 SUV 板 块, 我 们 看 到 各 车 型 表 现 分 化, 主 要 盈 利 贡 献 者 H6 系 列 同 比 维 持 33.7% 的 强 劲 增 长, 其 次 是 H1 和 H2, 销 量 同 比 分 别 增 长 18.1% 和 9.8% 另 一 方 面,H8/9 高 端 车 型 销 量 仍 相 对 疲 软 图 表 2. 长 城 汽 车 销 量 ( 台 ) 2016 年 2 月 同 比 (%) 环 比 (%) 16 年 1-2 月 16 年 1-2 月 同 比 (%) 轿 车 合 计 2,607 (26.4) (56.8) 8,635 (21.8) 哈 弗 H 50,017 29.6 (32.6) 124,182 20.7 H5 1,186 (16.5) (48.4) 3,484 (7.7) H6 系 列 * 33,062 63.8 (21.6) 75,250 33.7 H8 402 - (60.6) 1422 - H9 465 (74.4) (49.9) 1,393 (71.5) H2 11,022 4.4 (36.2) 28,290 9.8 H1 3,880 (15.7) (62.9) 14,343 18.1 SUV 合 计 50,017 21.2 (32.6) 124,182 11.6 皮 卡 6,677 (4.1) (35.8) 17,078 (2.5) 总 计 59,301 14.5 (34.5) 149,895 7.2 区 域 划 分 出 口 701 (43.0) (41.5) 1,900 (34.4) 内 销 58,600 15.9 (34.4) 147,995 8.0 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 注 意 : *H6 销 量 包 含 2015 年 5 月 以 来 的 H6 Coupe 销 量 以 上 是 批 发 数 据, 与 财 务 口 径 确 认 的 零 售 数 据 略 有 差 异, 但 同 比 和 环 比 趋 势 大 体 相 符 未 来 竞 争 加 剧 : 随 着 SUV 市 场 竞 争 加 剧, 我 们 认 为 长 城 汽 车 将 采 用 更 为 激 进 的 价 格 策 略 以 维 持 SUV 市 场 份 额 和 H6 销 量 的 冠 军 位 置 近 年 来, 越 来 越 多 的 自 有 品 牌 推 出 了 大 量 具 有 竞 争 力 的 高 性 价 比 SUV 车 型, 包 括 JAC S3, GAC GS4 和 宝 骏 560 尤 其 是 去 年 7 月 推 出 的 宝 骏 560 凭 借 有 竞 争 力 的 定 价 以 及 在 农 村 和 低 线 城 市 庞 大 的 用 户 群 基 础, 在 市 场 上 广 受 欢 迎, 并 成 为 目 前 最 有 可 能 撼 动 哈 弗 H6 在 中 国 SUV 市 场 老 大 地 位 的 潜 在 车 型 2016 年 1 月 和 2 月, 宝 骏 560 月 度 销 量 分 别 达 到 40,000 台 和 31,000 台, 相 比 H6 系 列 仅 有 2,000 台 的 差 距 展 望 未 来, 随 着 1.5T 引 擎 和 自 动 档 版 本 于 4 月 份 的 推 出, 我 们 估 计 宝 骏 560 月 销 极 有 可 能 超 过 H6 此 外,3 月 底 即 将 上 市 的 吉 利 博 越 也 很 可 能 成 为 H6 的 竞 争 对 手 2016 年 3 月 9 日 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望 6
图 表 3. H6 月 度 销 量 和 同 比 增 速 ( 台 ) (%) 45,000 100 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 销 量 ( 左 轴 ) 同 比 增 长 (%) 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 行 业 产 销 快 讯, 中 银 国 际 研 究 80 60 40 20 0 (20) 图 表 4. 宝 骏 560 上 市 后 的 月 度 销 量 ( 台 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40,002 30,226 31,228 33,039 30,970 24,228 17,128 9,158 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 行 业 产 销 快 讯, 中 银 国 际 研 究 估 值 : 总 体 而 言, 由 于 注 重 市 场 份 额 和 销 量, 我 们 认 为 长 城 汽 车 今 年 可 能 会 继 续 牺 牲 价 格 / 折 扣 来 维 护 市 场 份 额, 因 此 利 润 率 仍 将 是 抑 制 盈 利 增 长 的 一 个 最 大 压 力, 尤 其 是 在 16 年 上 半 年 尽 管 目 前 其 估 值 (7 倍 2016 年 预 期 市 盈 率 ) 低 于 大 部 分 同 业 和 行 业 平 均 水 平, 但 鉴 于 对 其 利 润 率 和 盈 利 预 测 持 谨 慎 态 度, 我 们 仍 维 持 对 该 股 的 持 有 评 级 上 汽 集 团 (600104.CH, 买 入 ) 今 年 以 来, 大 众 和 通 用 合 资 公 司 销 量 落 后 于 日 系 同 业,16 年 1-2 月 销 量 分 别 下 滑 5.8% 和 1.1% 另 一 方 面, 荣 威 MG 销 量 强 劲 增 长 73.7%, 长 城 五 菱 销 量 增 长 9.1%, 主 要 是 受 MPV 销 量 强 劲 增 长 以 及 新 SUV 车 型 宝 骏 560 贡 献 的 推 动, 大 幅 抵 消 微 车 萎 缩 带 来 的 负 面 影 响 我 们 认 为, 今 年 接 下 去 的 月 份, 这 两 家 主 要 合 资 公 司 均 将 逐 步 恢 复 正 增 长, 尤 其 是 车 型 规 划 强 劲 的 通 用 我 们 认 为 上 海 通 用 将 实 现 188 万 -190 万 台 的 全 年 销 量 目 标 ( 同 比 上 升 7-8%) 至 于 大 众, 由 于 今 年 新 车 规 划 周 期 不 及 通 用 强 劲, 我 们 预 计 今 年 销 量 增 长 约 为 中 个 位 数 (4-5%) 然 而 从 2017 年 开 始, 受 一 系 列 新 车 型 ( 含 换 代 ) 拉 动, 我 们 预 计 上 海 大 众 销 量 增 长 将 有 所 加 快 目 前 该 股 股 价 相 当 于 7 倍 2016 年 预 期 市 盈 率 由 于 派 息 率 在 50% 以 上, 其 股 息 收 益 率 保 持 在 7% 以 上 ; 我 们 认 为 具 有 吸 引 力, 维 持 买 入 评 级 图 表 5. 上 汽 集 团 销 量 ( 台 ) 2016 年 2 月 同 比 (%) 环 比 (%) 16 年 1-2 月 16 年 1-2 月 同 比 (%) 上 海 大 众 137,292 (14.8) (34.1) 345,569 (5.8) 上 海 通 用 102,408 (11.2) (40.8) 275,481 (1.1) 荣 威 MG 13,002 43.9 (44.8) 36,548 73.7 通 用 五 菱 151,095 0.7 (28.1) 361,264 9.1 申 沃 客 车 66 57.1 (72.0) 302 123.7 上 汽 依 维 柯 红 707 75.9 (12.7) 1,517 26.2 南 京 依 维 柯 4,101 3.4 (41.4) 11,101 8.2 上 汽 商 用 车 2,758 83.5 (26.1) 6,488 55.3 上 汽 正 大 561 11120.0 (16.5) 1,233 2982.5 总 计 411,990 (6.7) (34.3) 1,039,503 2.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 2016 年 3 月 9 日 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望 7
板 块 估 值 与 推 荐 上 周 五 (3 月 4 日 ), 港 股 汽 车 板 块 整 体 强 势 反 弹, 尤 其 是 整 车 厂 商 我 们 认 为, 由 于 2 月 份 重 卡 销 量 好 于 市 场 预 期, 商 用 车 板 块 的 反 弹 ( 潍 柴 动 力 [2338HK/000338 CH] 和 中 国 重 汽 [3808 HK] 股 价 均 反 弹 10% 以 上 ) 具 有 基 本 面 的 支 撑 乘 用 车 板 块, 我 们 认 为 对 反 弹 更 多 是 来 自 于 自 上 而 下 的 交 易 策 略 ( 前 期 在 政 策 预 期 宽 松 下, 房 地 产 基 建 水 泥 等 周 期 板 块 呈 现 轮 动 反 弹 ), 而 不 是 单 纯 的 基 本 面 因 素 驱 动 ( 除 明 显 较 低 的 估 值 以 外, 反 弹 前 大 部 分 OEM 厂 商 股 价 对 应 5-8 倍 2016 年 预 期 市 盈 率 ) 我 们 认 为, 如 全 球 货 币 宽 松 继 续 推 动 市 场 情 绪 回 暖, 那 么 受 交 易 机 会 带 动, 港 股 汽 车 板 块 可 能 继 续 回 涨, 尤 其 是 那 些 估 值 偏 低 且 超 卖 的 个 股 另 一 方 面, 我 们 建 议 投 资 者 在 OEM 厂 商 2016 年 预 期 市 盈 率 回 升 至 7-10 倍 时 获 利 了 结 图 表 6. 汽 车 行 业 主 要 上 市 公 司 估 值 比 较 公 司 名 称 代 码 总 市 值 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 每 股 收 益 增 长 率 (%) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 资 产 收 益 率 (%) ( 港 币, 百 万 ) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E H 股 上 市 公 司 东 风 集 团 股 份 489 HK 83,663 1.49 1.38 1.46 22.0 (7.4) 5.8 5.5 5.9 5.6 0.95 0.84 0.74 17.4 14.2 13.3 长 城 汽 车 2333 HK 58,141 0.88 0.88 0.75 (2.2) (0.0) (15.2) 6.1 6.1 7.2 1.46 1.27 1.14 24.0 21.0 16.0 吉 利 汽 车 175 HK 29,751 0.16 0.25 0.32 (46.3) 53.9 27.9 17.5 11.3 8.9 1.44 1.29 1.14 8.3 11.4 12.9 华 晨 中 国 1114 HK 35,917 1.07 0.67 0.70 60.1 (37.4) 4.6 5.6 8.9 8.5 1.78 1.51 1.31 31.9 16.9 15.3 广 汽 集 团 2238 HK 46,396 0.49 0.68 0.78 19.3 37.5 14.4 12.2 8.9 7.8 1.10 1.01 0.92 9.0 11.3 11.8 北 京 汽 车 1958 HK 46,559 0.59 0.40 0.60 62.5 (32.3) 48.4 8.7 12.8 8.6 1.17 1.12 1.02 13.5 8.8 11.8 福 耀 玻 璃 3606 HK 43,148 0.88 1.03 1.24 15.8 15.9 20.6 16.3 14.1 11.7 4.11 2.21 2.02 25.2 15.7 17.3 耐 世 特 * 1316 HK 19,488 0.06 0.08 0.10 47.8 25.1 20.0 15.5 12.4 10.4 3.67 2.83 2.21 23.6 22.8 21.3 H 股 平 均 22.4 6.9 15.8 10.9 10.0 8.6 1.96 1.51 1.31 19.1 15.3 15.0 ( 人 民 币, A 股 上 市 公 司 百 万 ) 长 城 汽 车 601633 CH 80,503 0.88 0.88 0.75 (2.2) (0.0) (15.2) 10.0 10.0 11.8 2.4 2.1 1.9 24.0 21.0 16.0 广 汽 集 团 601238 CH 121,751 0.50 0.68 0.78 19.4 37.5 14.4 38.2 27.8 24.3 3.4 3.1 2.9 9.0 11.3 11.8 福 耀 玻 璃 600660 CH 35,422 0.88 1.03 1.24 15.8 15.9 20.6 16.0 13.8 11.4 4.0 2.2 2.0 25.2 15.7 17.3 上 汽 集 团 600104 CH 217,534 2.54 2.69 2.83 12.8 6.0 5.2 7.8 7.3 7.0 1.4 1.3 1.1 17.7 17.5 16.5 长 安 汽 车 000625 CH 66,866 1.62 2.10 2.28 124.5 29.5 8.6 8.8 6.8 6.3 2.6 1.9 1.6 29.5 28.5 24.7 江 铃 汽 车 000550 CH 21,753 2.44 2.57 2.90 24.4 5.4 12.7 10.3 9.8 8.7 2.1 1.8 1.5 19.9 17.9 16.7 宇 通 客 车 600066 CH 43,880 1.18 1.52 1.79 15.5 29.1 17.2 16.8 13.0 11.1 4.1 3.4 2.8 24.2 26.1 25.5 华 域 汽 车 600741 CH 43,476 1.41 1.52 1.70 29.2 7.3 12.0 9.8 9.1 8.1 1.8 1.6 1.4 18.9 18.0 17.4 A 股 平 均 29.9 16.3 9.4 14.7 12.2 11.1 2.7 2.2 1.9 21.1 19.5 18.2 资 料 来 源 : 公 司 数 据 万 得 资 讯 中 银 国 际 研 究 预 测 股 价 为 2016 年 3 月 4 日 收 盘 价 * 耐 世 特 的 每 股 收 益 以 美 元 为 单 位, 其 余 以 人 民 币 为 单 位 2016 年 3 月 9 日 汽 车 板 块 更 新 2 月 份 销 量 及 前 景 展 望 8
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 电 信 : 硬 件 及 设 备 刘 志 成, CFA* 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com * 孟 昕 张 欣 锐 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2016 年 3 月 9 日 美 国 针 对 中 兴 通 讯 实 施 出 口 限 制 最 新 消 息 据 路 透 社 消 息, 美 国 商 务 部 计 划 对 中 兴 通 讯 (0763.HK/ 港 币 14.16, 买 入 ) 实 施 出 口 限 制, 原 因 是 中 兴 涉 嫌 违 反 美 国 对 伊 朗 的 出 口 管 制 政 策 限 制 令 要 求, 供 应 商 在 向 中 兴 供 应 美 国 制 造 的 产 品 之 前, 必 须 向 美 国 商 务 部 申 请 出 口 许 可 中 兴 通 讯 股 票 已 停 牌 影 响 : 中 兴 将 面 临 停 产 或 生 产 推 迟 中 兴 使 用 大 量 由 美 国 供 应 商 生 产 的 零 部 件, 包 括 基 站 设 备 智 能 手 机 等 产 品 中 使 用 的 集 成 电 路 软 件 以 及 其 他 材 料 我 们 推 测, 中 兴 采 购 的 材 料 和 软 件 中 有 30-40% 来 自 美 国 如 果 美 国 商 务 部 实 施 出 口 限 制, 中 兴 则 要 暂 停 生 产 特 定 产 品, 包 括 几 乎 所 有 智 能 手 机 部 分 基 站 设 备 和 政 企 网 设 备 即 便 一 些 产 品 能 找 到 备 用 供 应 商, 中 兴 依 然 会 面 临 出 货 延 迟 并 承 受 更 高 的 采 购 成 本 最 差 的 时 间 点, 恰 逢 运 营 商 招 标 美 国 出 口 限 制 的 实 施 时 间 恰 逢 中 国 电 信 (0728.HK/ 港 币 3.86, 买 入 ) 和 中 国 联 通 (0762.HK/ 港 币 9.10, 买 入 ) 正 在 进 行 4G 建 设 招 标, 时 间 点 非 常 之 糟 糕 两 家 运 营 商 可 能 选 择 降 低 中 兴 所 占 市 场 份 额, 以 便 摊 薄 自 身 的 采 购 风 险, 而 中 兴 的 竞 争 对 手 们 则 有 望 收 获 意 外 增 加 的 市 场 份 额 中 兴 通 讯 和 中 国 政 府 正 在 就 此 事 与 美 国 相 关 部 门 进 行 沟 通 我 们 预 计, 即 便 中 兴 最 终 能 在 停 产 1-3 个 月 后 恢 复 正 常 生 产, 公 司 2016 年 预 期 净 利 润 仍 将 大 幅 减 少 15-50% 由 于 缺 乏 详 细 信 息, 且 事 态 仍 不 明 朗, 我 们 将 继 续 关 注 事 件 进 展, 目 前 暂 不 改 变 我 们 的 预 测 和 评 级 本 研 究 报 告 是 Takeaways from Dongxiang 2016 fall/winter trade fair 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 3 月 4 日 出 版 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 3 月 9 日 璞 玉 共 精 金 10
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371