仅供机构投资者使用证券研究报告 / 深度研究报告 从产品布局看特斯拉市场战略 特斯拉系列报告一 崔琰 (SAC NO:S1120519080006)/ 刘静远 / 周沐 / 郑青青 2020 年 2 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1
引言 新能源汽车产业正由政策驱动转向供给驱动,2020 年是供给端剧变的元年, 特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求 我们判断 2020 年行业将从 2.0 时代迈入 3.0 时代, 类比手机发展史, 爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期 本篇报告作为特斯拉系列报告的开篇, 从产品布局出发探讨特斯拉的市场战略, 并从产品力 定价策略 产能建设 市场空间等多个维度综合考量, 对特斯拉核心产品的中期销量做预估 提升国产化率是降本的基础, 高性价比成就爆款, 国产 Model 3/Y 将再次验证特斯拉的扩容效应, 并带动产业链共同成长 国产化落地引发市场聚焦特斯拉产业链, 标的随国产化率提升而逐步扩散, 我们建议紧抓 4 条主线 : a) 动力电池及产业链 : 中国动力电池产业链完备, 龙头已具备全球竞争力, 以 CATL 的 CTP 为例技术已经全球领先, 推荐 宁德时代* 及宁德时代 LG 化学产业链, 相关收益标的 璞泰来 恩捷股份 ; b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商 : 推荐 拓普集团 华域汽车, 拓产品 拓客户能力强, 进入特斯拉产业链后 ASP 和技术水平有望不断提升 ; c) 细分领域具备全球竞争力的供应商 : 推荐 三花智控 *, 相关受益标的 宏发股份 ; d) 低估值供应商及潜在供应商 : 推荐 均胜电子 银轮股份, 相关受益标的 凌云股份 宁波华翔 岱美股份 继峰股份 等 * 注 : 三花智控与华西家电组联合覆盖, 宁德时代与华西电新组联合覆盖 2
产品策略 从高端车型切入塑造品牌 推出中端车型以兑现销量 业绩 3 25/8/19
产品 产品序列 : 从小众走向普及, 产品谱系趋于完善 图 : 特斯拉主要产品核心参数及售价区间 ( 美元 ) 个性车型圈粉高端车型定义品牌, 领跑市场中端车型兑现销量 业绩更多车型填补细分市场 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y Cybertruck 跑车 中大型轿车 中大型 SUV 中型轿车 中型 SUV 全尺寸皮卡 2008 年 11 月 2012 年 6 月 2015 年 9 月 2017 年 11 月 2020 年 3 月 2021 年 53kWh/244mi 100kWh/373mi 100kWh/328mi 75kWh/322mi 75kWh/315mi 500mi+ 288hp/400NM 779hp/1247NM 779hp/1247NM 580hp/652NM 580hp/652NM 未披露 0-60mph: 3.9s 0-60mph: 2.4s 0-60mph: 2.7s 0-60mp: 3.2s 0-60mph: 3.5s 0-60mph: <2.9s 130000 110000 90000 70000 50000 30000 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y Cybertruck 资料来源 : 特斯拉官网,Autoblog, 汽车之家, 华西证券研究所 4
产品 产品序列 : 从高端到终端, 技术水平始终引领行业 图 : 海外历年 BEV 车型售价及续驶里程 续驶里程 (km) 图 : 中国历年 BEV 车型售价及续驶里程 续驶里程 (km) 资料来源 : 第一电动网等, 华西证券研究所 资料来源 : 第一电动网等, 华西证券研究所 从定义品牌的高端车型 Model S/X, 到兑现销量 业绩的中端车型 Model 3/Y, 特斯拉始终坚持对产品性能的追求, 各车型的续驶里程 加速性能等核心参数均处于同级别最高水平, 技术水平引领行业 5
产品 Roadster: 高单价个性车型切入小众市场, 完成品牌圈粉 图 : 路特斯 Elise 外观 图 : 特斯拉 Roadster 外观 资料来源 : Zombdrive, 华西证券研究所 基于燃油车打造的高性能电动跑车 特斯拉 Roadster 基于路特斯 Elise 底盘打造, 是全球首款使用锂电池的量产 BEV 车型 Roadster 在保留驾驶乐趣的同时, 动力性能显著优于 Elise, 电动机优势凸现 多次跳票后 2008 年 11 月 Roadster 批量交付, 至 2012 年停产累计交付 2,450 辆, 车主多为美国各界名流, 品牌完成圈粉 资料来源 : Zombdrive, 华西证券研究所 图 :Elise 与 Roadster 核心参数对比 车型路特斯 Elise(2006) 特斯拉 Roadster 动力总成 1.8L(1ZZ)+5MT 单电机 + 单速变速箱 最大功率 (PS) 136 251/288 最大扭矩 (Nm) 172 286/400 0-60mph(s) 5.8 3.9/3.7 极速 (mph) 127 130 整备质量 (kg) 860 1220 续驶里程 (mi) - 244 起售价 4.299 万美元 10.9 万美元 资料来源 :carfolio, 华西证券研究所 6
12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 产品 Model S/X: 高举高打, 定义高端电动车 图 : 特斯拉 Model S 外观 图 : 特斯拉 Model X 外观 资料来源 :Bing, 华西证券研究所 Model S/X 引领高端电动车潮流 Model S/X 分别于 2012Q3/2015Q4 批量交付, 起售价分别为 6.95 万 /8.25 万美元, 超同期所有 BEV 车型, 较同级别豪华燃油车溢价 30~50%, 开创高端电动车先河 上市后销量平稳攀升,2017 年两车型合计销量突破 10 万辆, Model S/X 全球销量位居第二 / 五, 突出的动力性能 超前的内外饰设计和科技配置是核心竞争力 资料来源 :Bing, 华西证券研究所 图 : 特斯拉 Model S/X 季度交付量 ( 辆 ) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Model S Model X 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 7
产品 Model S/X: 较燃油竞品动力性能优势突出 表 :Model S/X 与主要燃油竞品参数对比 (2017 款美版 ) 车型 长 * 宽 * 高 ( 轴距 )(mm) 动力总成 最大功率 (hp) 最大扭矩 (NM) 0-100km/h(s) 售价区间 ($) 特斯拉 Model S 100D 4970*1964*1445(2960) 双电机 525 660 4.4 69,500-97,500 奔驰 E400 4MATIC 4923*1852*1468(2939) 3.0T V6+9AT 333 480 5.2 52,150-62,300 宝马 540i xdrive 4936*1868*1479(2975) 3.0T L6+8AT 340 450 4.8 51,200-58,750 特斯拉 Model X 100D 5037*2070*1684(2965) 双电机 525 660 5.0 82,500-99,500 奔驰 GLE500 4MATIC 4803*1926*1796(2916) 4.0T V8+9AT 421 600 5.6 52,000-66,300 宝马 X5 xdrive50i 4886*1938*1762(2933) 4.4T V8+8AT 450 650 5.0 56,600-73,650 资料来源 : 特斯拉官网,Cars, 华西证券研究所 动力性能 : 发挥电动车先天优势 图 : 特斯拉 Model S 双电机布局 提升电机的动力输出成本远低于内燃机,Model S/X 在最大功率 最大扭矩 零百加速等方面均显著优于燃油竞品 前后双电机布局让 Model S/X 动力强劲, 且无需传动轴即可实现四驱, 提升操控性 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所
产品 Model S/X: 内外饰设计和科技配置领先燃油竞品 图 : 特斯 Model S 中控 图 : 特斯拉 Model X 鹰翼门和全景挡风玻璃 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 设计理念超前, 颠覆传统 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 图 : 特斯拉 Model X 座椅布局 Model S 是最早应用全液晶仪表 +17 寸中控屏的量产车型, HMI 体验遥遥领先 Model X 鹰翼门提升整车科技感, 同时兼顾实用性, 方便第二 / 三排乘客上下车 Model X 全景挡风玻璃视觉冲击远超传统天窗设计 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 9
产品 Autopilot&OTA 升级, 构建独特产品竞争力 图 : 特斯拉 Autopilot 累计行驶里程估算 ( 英里 ) 资料来源 :lexfridman, 华西证券研究所 ADAS 数据积累远超对手 根据 lexfridman 测算 : 截至 2019 年末, 特斯拉累计交付搭载 AP 硬件的车辆 85 万辆 AP 激活状态下特斯拉已积累行驶数据 30 亿英里 * 数据被应用于 AP 功能优化,OTA 推送, 形成良性循环 AP 3.0 将搭载自主研发的 FSD 芯片, 保障运算需求 表 :OTA 升级软件版本功能介绍 时间软件版本新增功能 2015.11 7.0 自动变更车道 自动泊车 2016.1 7.1 垂直自动泊车 遥控召唤 2016.9 8.0 2017.4 8.1 2018.10 9.0 2019.9 10.0 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 通过 OTA 实现车辆功能升级 雷达探测范围扩大 实时路况 3D 效果显示 弯道角度显示 周边车辆行驶方向显示 车厢过热保护 辅助转向最高时速提升至 130km/h Model X 头枕 / 座椅 / 鸥翼门高度调整优化 辅助转向与自动变车整合 行车记录仪 手机 APP 互联 盲区警告 Atari 游戏集成 岗哨模式 Joe 降音模式 可视化驾驶功能优化 增加媒体 / 游戏资源 传统车企受限于车辆网络安全 来自经销商的压力等, 目前车机仍普遍依赖线下升级 可类比智能手机的系统升级, 特斯拉率先通过 OTA 实现 AP 功能 地图 娱乐系统 车辆控制等功能升级, 保持用户新鲜感, 不断改善用户体验 10
产品 Model 3: 欧美电动车销量提振, 爆款车贡献核心增量 图 : 欧洲新能源车销量及同比增速 ( 万辆 ;%) 图 : 美国新能源车销量及同比增速 ( 万辆 ;%) 6 100% 90% 5 160% 5 80% 4 120% 70% 4 60% 3 80% 3 50% 40% 2 40% 2 30% 1 20% 1 0% 10% 0 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 0% 0 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07-40% 其他车型销量 ( 万辆,LHS) Model 3 销量 ( 万辆,LHS) 同比增速 (%;RHS) 其他车型销量 ( 万辆,LHS) Model 3 销量 ( 万辆,LHS) 同比增速 (%;RHS) 资料来源 :EV Sales, 华西证券研究所 资料来源 : EV Sales, 华西证券研究所 欧洲 :Model 3 交付带动销量增速回升 美国 :Model 3 份额接近 50% 2017~2019 年 1-9 月 : 欧洲新能源车销量 27/36/38 万辆, 同比 +36%/+34%/+46% 增速显著提升主因 : 特斯拉 Model 3 批量交付 Model 3:2-11 月累计 7.2 万辆, 夺销量冠军 ( 市占率 15%) 2017~2019 年 1-9 月 : 美国新能源车销量 20/35/23 万辆, 同比 +23%/+79%/+2% Model 3:2017 年 12 月批量交付, 领先欧洲 13 个月 Model 3:2018/2019 年美国销量 13.8/14.6 万辆, 绝对龙头, 市占率 39%/47% 11
产品 Model 3: 美国销量远超燃油竞品, 高性价比铸就爆款 图 :Model 3 及主要燃油竞品美国销量 ( 辆 ) 图 : Model 3 及主要燃油竞品美国售价 ( 美元 ) 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2016 2017 2018 2019 1-11 月奥迪 A4 奥迪 A5 宝马 3 系宝马 4 系奔驰 C 级 雷克萨斯 IS 英菲尼迪 Q50 讴歌 TLX 林肯 MKZ 特斯拉 Model 3 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 Model 3 成为美国同级销量冠军 Model 3 在美国主要燃油竞品为一线 (BBA) 和二线豪华品牌 ( 3 家日系 + 林肯 ) 的 9 款 B 级轿车, 合计年销 30~35 万辆 2018 年 Model 3 集中交付至市场扩容 25% 燃油竞品份额逐步被抢占,2019 年 Model 3 销量 14.6 万辆, 市场份额 41%, 约为 No.2 奔驰 C 级的 2.8 倍 资料来源 :autoblog, 华西证券研究所 高性价比是热销的主因 Model 3 美国补贴前起售价 3.99 万美元 ( 标准续航升级版 ), 介于一线和二线豪华品牌燃油竞品之间 2019H1/H2 Model 3 享受 3,750/1,875 美元 / 辆的联邦税收抵免, 叠加州政府补贴 0~3000 美元, 补贴后售价与二线豪华品牌相当 12
产品 Model 3: 欧洲销量暂时落后, 主因售价高 交付晚 图 :Model 3 及主要燃油竞品西欧销量 ( 辆 ) 图 : Model 3 及主要燃油竞品德国售价 ( 美元 ) 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016 2017 2018 2019 1-11 月 奥迪 A4 奥迪 A5 宝马 3 系 宝马 4 系 奔驰 C 级 捷豹 XE 沃尔沃 S60/V60 阿尔法罗密欧 Giulia 特斯拉 Model 3 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 西欧销量暂时落后一线燃油竞品 Model 3 在西欧主要燃油竞品为一线 (BBA) 和二线豪华品牌 ( 捷豹 沃尔沃 阿尔法罗密欧 ) 的 9 款 B 级轿车 / 旅行车, 合计年销约 60 万辆 2019 年 1-11 月 Model 3 销量 7.2 万辆, 市场份额约 15%, 暂时落后于 BBA 同级别燃油车 资料来源 : autoscout24. de, 华西证券研究所 主因欧洲交付晚 售价偏高 Model 3 欧洲批量交付落后美国 13 个月 以德国为例,Model 3 补贴前起售价 4.44 万欧元 ( 标准续航升级版 ), 远高于一线和二线豪华品牌燃油竞品 Model 3 在德国享受 4,000 欧元 / 辆补贴, 补贴后售价仍明显高于燃油竞品 13
产品 Model 3: 国产化进展屡超预期,3.0 时代正式开启 图 : 国产 Model 3 外观 图 :Model Y 预售价 资料来源 : 汽车之家, 华西证券研究所 图 : 特斯拉国产化进度 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 2018 年 7 月特斯拉与上海市政府达成协议, 决定上海建厂 2019 年 10 月首辆国产 Model 3 下线 预计 2020Q1 Model 3 产能达 3,000 辆 / 周 预计 2021 年 Model 3 和 Model Y 年产量合计达 36 万辆 2019 年 1 月上海工厂 ( 一期 ) 开工 2019 年 11 月特斯拉国产 Model 3 获批量产 计划 2020 年底 Model Y 开始国产 资料来源 : 华西证券研究所 14
2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 产品 Model 3: 国产化落地 定价合理, 注定成为爆款 图 : 特斯拉产能及规划图 : Model 3 主要燃油竞品中国销量 ( 辆 ) 工厂产品现有产能 ( 台 ) 状态 Fremont Model S/X 90,000 生产 Model 3 400,000 生产 Model Y - 建设 上海 Model 3 150,000 生产 Model Y - 建设 柏林 Model 3 - 规划 Model Y - 规划 美国 Tesla Semi - 规划 Roadster - 规划 Cybertruck - 规划 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所注 :Fremont 工厂预计 2020 年中 Model 3/Y 产能提升至 500,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源 : 中汽协, 华西证券研究所 奔驰 C 级宝马 3 系奥迪 A4L 中国国产化率先落地, 低价是热销的基础 上海工厂 2019 年 10 月首台 Model 3 下线,2020 年 1 月正式交付, 成为特斯拉首个海外工厂, 领先欧洲一年以上 国产化率提升是价格下降的基础,Model 3 注定成为新能源爆款车型 预计 2020 年 15 万辆, 中期超 25 万辆 Model 3 在华 3 款主要燃油竞品月销均在 1-1.5 万辆之间 Model 3 在华定价策略与美国接近 ( 介于一线和二线豪华品牌燃油竞品之间 ), 当前约束销量的主要是产能, 预计 2020 年中爬坡至 5,000 台 / 周,2020 年销量 15 万辆, 中期超 25 万辆 15
产品 Model 3: 国产车型官降, 售价已低于燃油车竞品 图 : 特斯拉 Model 3 价格调整历史 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 特斯拉进入免征购置税目录 不含 Autopilot 国产 Model 3 进入推荐目录 表 :Model 3 与主要燃油车竞品参数对比 车系 奔驰 C 级 宝马 3 系 奥迪 A4L 特斯拉 Model 3 车型 C300 运动版 330i M 运动曜夜 45TFSI 运动 标准续航升级版 指导价 ( 万元 ) 45.08 37.99 40.18 29.905 最大功率 (kw) 190 190 175 185 最大扭矩 (Nm) 370 400 370 375 零百加速 (s) 6.2 6.2 6.5 5.6 最高车速 (km/h) 250 250 239 225 驱动形式 后驱 后驱 四驱 后驱 高性能全驱 长续航全驱 长续航后驱 标准续航升级 ( 进口 ) 标准续航升级 ( 国产 ) ADAS 配置 并线辅助 车道偏离预警 车道保持 主动刹车 疲劳驾驶提醒 自动泊车 主动刹车 疲劳驾驶提醒 自动泊车 自动泊车 并线辅助 车道偏离预警 主动刹车 全速自适应巡航 资料来源 : 特斯拉官网, 工信部, 华西证券研究所 Model 3 交付后价格不断下探 进口车型 : 高性能全驱版 :69.8 万 50.99 万, 考虑免征购置税影响, 终端售价下降 33% 国产车型 : 标准续航升级版 :35.58 万 29.905 万 ( 补贴后, 含基础版 AP), 价格下降 16% 资料来源 : 汽车之家, 华西证券研究所 官降后售价低于 BBA 燃油车竞品 与 BBA 的直接竞品 ( 高功率 低配 ) 相比, 国产 Model 3: 动力 : 功率扭矩相当, 零百加速最快 尺寸 : 与标轴车型接近, 小于长轴车型 内饰 : 设计简洁, 豪华感不足 ADAS: 标配 AP, 配置相当, 口碑最佳 售价 : 终端售价低 15~35% 16
产品 Model 3: 特斯拉定价机制灵活, 后续仍有降价空间 表 : 特斯拉官方调价历史 时间 调价幅度 原因 2018.5.22 Model S/X 降 4.8~9.0 万 关税税率调整 2018.7.7 Model S/X 涨 13.9~25.8 万 对美关税税率上升 2018.11.22 Model S/X 降 10.5~38.3 万 促销 2018.12.17 Model 3 降 3.5~4.1 万 对美暂停加征关税 2019.3.1 Model 3/S/X 降 1.1~34.1 万 北美售价下调 2019.3.18 高配车型涨 3% 运营成本增加 2019.7.16 Model 3/S/X 降 2.9~3.3 万 生产成本下降 2019.8.30 部分车型涨 3% 汇率波动 2020.1.3 国产 Model 3 降 3.2 万 促销 资料来源 : 汽车商业评论, 华西证券研究所 特斯拉官方多次调价 传统 OEM 维持 MSRP 稳定, 经销商有调价空间 直销模式决定了特斯拉售价只能由官方决定 过去 1 年半, 特斯拉官方调价 8 次, 定价机制灵活 调价原因包括 : 关税税率变动 海外售价调整 促销等 图 : 国产特斯拉 Model 3 零部件国产化比例 (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 财联社, 华西证券研究所 国产化比例, 售价 2019 年 10 月, 首辆国产 Model 3 下线 2010 年 1 月初, 上海工厂制造总监宋钢透露,Model 3 本地化率 30%, 预计年中提升至 70~80%, 年底达到 100% 随着国产化比例提升,Model 3 后续降价可期 17
产品 Model Y: 细分领域具成长性, 中国是最大市场 图 : Model Y 主要燃油竞品美国销量 ( 辆 ) 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 奥迪 Q5 奔驰 GLK/GLC 宝马 X3 宝马 X4 英菲尼迪 QX50 讴歌 RDX 林肯 MKX/Nautilus 凯迪拉克 SRX/XT5 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 Model Y 全球市场空间广阔 目前美国 西欧 中国的豪华中型 SUV 市场空间分别达到 38 万辆 36 万辆和 62 万辆, 总体规模与豪华 B 级轿车相当, 且均维持较快的复合增速 考虑到 :SUV 在美国 / 中国持续热销 欧洲 SUV 份额提升 中国豪华品牌渗透率提升 爆款诞生带动的市场扩容等, Model Y 全球市场空间广阔 图 : Model Y 主要燃油竞品西欧销量 ( 辆 ) 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2014 2015 2016 2017 2018 2019M1-11 奥迪 Q5 奔驰 GLK/GLC 宝马 X3 宝马 X4 沃尔沃 XC60 路虎 Discovery Sport 资料来源 : Marklines, 华西证券研究所 图 : Model Y 主要燃油竞品中国销量 ( 辆 ) 0 2016 2017 2018 2019 奥迪 Q5/Q5L 奔驰 GLK/GLC 宝马 X3 沃尔沃 XC60 凯迪拉克 XT5 路虎发现神行 路虎极光 英菲尼迪 QX50 讴歌 RDX 资料来源 : 中汽协, 华西证券研究所 18
产品 Model Y: 量产进程屡超预期, 交付在即 图 : 特斯拉各车型发布到交付时间 Model Y Model 3 Model X Model S Roadster 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 资料来源 : evobsession, 华西证券研究所 平台化助力新车型顺利量产 图 : Model 3 与 Model Y 核心参数对比 车型 Model 3 Model Y 类型 4 门 5 座中型轿车 4 门 7 座中型 SUV 长 * 宽 * 高 ( 轴距 )(mm) 4694*1850*1443(2875) 尺寸大约 10% 版本 Performance( 双电机 AWD) 最大功率 / 扭矩 580hp/652NM 电池容量 (kwh) 75 0-60mph(s) 3.2 3.5 极速 (mph) 162 145 EPA 续驶里程 (mi) 322 315 起售价 5.699 万美元 6.099 万美元 (+7%) 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 图 :Model Y 量产进程 特斯拉新车型从发布到交付时长明显缩短,Model X 为 3 年 7 个月, 交付时间从 2013Q4 跳票至 2015Q3,Model Y 与 Model 3 共平台且共享超 75% 零部件, 发布到交付仅 1 年 Model Y 量产进程屡超预期,2019Q1 发布时预计 2020Q3 交付,2019 年 10 月提前至 2020 夏季,2020 年 1 月再次提前至 2020Q1 末 2019 年 3 月车型发布, 共 4 个版本, 最快 2020Q3 交付 2019 年 7 月美国 19Q2 开始生产准备, 预计 2020 年秋季投产 2019 年 10 月投产时间提前至 2020 年夏季 2020 年 1 月美国已启动生产, 2020Q1 末将少量交付 2020 年 1 月中国制造项目启动, 预计 2021 年交付 资料来源 : 华西证券研究所 19
产品 Model Y: 平台化助力, 技术再升级 图 :Model Y 外观 图 : 特斯拉线束设计专利 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 资料来源 :Inside EV, 华西证券研究所 中国潜在年销量超过 30 万辆 上海工厂 Model Y 项目已经启动, 考虑到上海已有 Model 3 生产经验, 我们预计交付进度有望大幅提前至 2020Q4 参考 Model 3 的扩容效应 中国市场 Model 3 的 BBA 竞品与 Model Y 的 BBA 竞品的销量比值 豪华中型 SUV 市场的成长性, 预计 Model Y 上市后中国潜在年销量超过 30 万辆 注重平台化的同时技术不断超越 Model Y 与 Model 3 同平台, 研发和生产效率大幅提升 技术革新不断推进,1) 线束布局 :Model Y 按照子系统进行线束划分和组装, 线束长度从 Model 3 的约为 1.5km 下降至仅 100 米 ;2) 续驶里程 : 通过工程优化, 全驱版 Model Y 的 EPA 续驶里程由 280 英里提升至 315 英里 20
产品 Cybertruck: 皮卡是美国重要细分市场, 竞争格局好 图 :2019 美国汽车销量组成 ( 万辆 ) 481.32, 28% 911.89, 54% 311.56, 18% 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 轿车皮卡 SUV 及其他 图 :2019 美国销量前 10 车型 ( 辆 ) 品牌车型类别 2019 年销量同比 Ford F-Series 皮卡 896,526-1.41% Dodge RAM 皮卡 633,694 +18.01% Chevrolet Silverado 皮卡 575,569-1.71% Toyota RAV4 SUV 448,068 +4.89% Honda CR-V SUV 384,168 +1.36% Nissan Rogue SUV 350,447-14.96% Chevrolet Equinox SUV 346,049 +4.04% Toyota Camry 轿车 336,978-1.88% Honda Civic 轿车 325,650-0.03% Toyota Corolla 轿车 304,850 +0.37% 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 图 : 美国皮卡销量及同比增速 ( 万辆 ;%) 图 :2019 美国皮卡销量组成 ( 万辆 ) 350 300 250 200 150 100 50 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 11.17 12.23 23.23 24.88 57.06 89.65 63.37 福特 F 系列道奇 RAM 雪佛兰 Silverado 丰田 Tacoma GMC Sierra 雪佛兰 Colorado 丰田 Tundra 福特 Ranger 日产 Frontier Jeep Gladiator 本田 Ridgeline GMC Canyon 日产 Titan 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 资料来源 :Marklines, 华西证券研究所 21
产品 Cybertruck: 挑战主流市场, 进一步提升品牌影响力 图 : 福特 F-150 猛禽外观 图 : 特斯拉 Cybertruck 外观 资料来源 : 福特官网, 华西证券研究所 图 : Cybertruck 与 F-150 猛禽核心参数对比 车型 Ford F-150 特斯拉 Cybertruck 版本 Raptor 猛禽 双电机全轮驱动 0-60mph 加速 5.2s <4.5s 续驶里程 - >300 英里 货箱容量 52.8 立方英尺 100 立方英尺 牵引质量 5,525 磅 大于 10,000 磅 离地间隙 11.5 英寸 16 英寸 接近角 30.2 35 离去角 23.1 28 辅助驾驶 LDWS AEB 等 标配 Autopilot 售价 5.48 万美元 4.99 万美元 资料来源 : 特斯拉官网, 福特官网, 华西证券研究所 资料来源 : 特斯拉官网, 华西证券研究所 Cybertruck 全面超越竞品 Cybertruck 包括单电机后驱 双电机四驱 三电机四驱 3 个版本, 预售价 3.99~6.99 万美元, 预计 2021 年底交付 相比福特 F 系列,Cybertruck 加速性能 货箱容量 牵引质量 离地间隙 接近角 / 离去角等核心参数均领先竞品 Cybertruck 大概率在美国成为爆款, 进一步提升特斯拉的市场份额和影响力 22
新能源汽车行业 类比智能手机 行业从导入期迈入成长期 23 25/8/19
行业 现象 : 爆款投放加速行业渗透率提升 图 : 全球智能手机销量及渗透率 ( 亿部 ;%) 图 : 中国智能手机销量及渗透率 ( 亿部 ;%) 16 80% 5 90% 12 8 4 0 25% 4% iphone 4 发布 iphone 3GS 发布 56% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 60% 40% 20% 0% 4 3 2 1 0 iphone 4 发布 8% 6% 华为 P1 发布 55% 36% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 72% 54% 36% 18% 0% 全球销量 ( 亿部,LHS) 全球渗透率 (%,RHS) 中国销量 ( 亿部,LHS) 中国渗透率 (%,RHS) 资料来源 :IDC, 华西证券研究所 资料来源 :IDC, 华西证券研究所 图 : 全球新能源汽车渗透率 (%) 图 : 主要国家新能源汽车渗透率 (%) 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Model 3 交付 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 北汽 EU 比亚迪元交付北汽 EC 交付 Model 3 交付 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国 美国 德国 日本 资料来源 :IEA, 华西证券研究所 资料来源 :IEA, 华西证券研究所 24
行业 变量 :Model 3 具有类 iphone 4 的示范效应 Tesla Model S 颠覆燃油车 颠覆功能机 Apple iphone Model X iphone 3G 年销量达 30 万辆 Model 3 iphone 4 累计销量 4,000 万部 开始进入普罗大众的生活 Model Y iphone 5 资料来源 :IDC, 华西证券研究所 25
行业 阶段 : 参考智能手机, 从导入期到成长期 图 : 产品生命周期曲线 渗透率 导入期成长期成熟期 高品质车型示范效应明显 50% 25% 中国 燃油车 苹果在 2010 年 6 月发布的 iphone 4 是手机行业从功能机时代迈入智能机时代的重要里程碑, 带动智能手机渗透率加速提升 10% 电动车 2025 类比手机随着特斯拉 大众等推出高性能电动车渗透率有望步入快速提升阶段从导入期迈入成长期 时间 随着特斯拉 Model 3/Model Y 大众 ID. 系列 (MEB 平台 ) 等高品质新能源车型的推出, 新能源汽车产业有望复制智能手机颠覆功能机的历史, 渗透过程加速, 加速行业变革, 从导入期迈入成长期 资料来源 : 华西证券研究所 26
行业 手机 : 自主品牌力上升, 占据 7 成份额 图 : 主要智能手机品牌出货量占比 (%) 图 : 主要自主品牌和外资品牌出货量占比 (%) 25% 100% 90% 20% 80% 70% 15% 60% 50% 10% 40% 5% 30% 20% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 苹果三星华为 OPPO VIVO 小米 苹果 + 三星华为 +OPPO+VIVO+ 小米其他 资料来源 : IDC, 华西证券研究所 资料来源 : IDC, 华西证券研究所 自主品牌崛起处于第三阶段后期, 头部自主占据大部分份额 纵观自主品牌手机近 20 年的发展历史, 大致经历了低价普及 个性化反超 品牌力上升三个发展阶段 目前华为 OPPO VIVO 小米四家头部自主品牌合计市场份额已接近 70%, 远超苹果 三星两家主要外资品牌 中长期来看, 手机行业有望进入去品牌化阶段 27
行业 升华 : 自主电动车中的华为 小米 OV 将在第三阶段诞生 表 : 自主品牌手机与新能源汽车的发展阶段 四个阶段智能手机新能源汽车 第一阶段 : 低价普及 自主品牌手机开始进入市场, 利用低价 + 渠道下沉迅速走量 北汽 EC 系列 知豆 D2 众泰 E200 等 A00 级低价车型阶段性热销 第二阶段 : 个性化反超 第三阶段 : 品牌力向上 以小米为代表的自主品牌, 以 高性价比 概念切入中低端手机市场, 打破了行业的僵局, 自主品牌的影响力逐渐提升, 开始动摇海外市场的地位, 完成个性化反超 自主品牌手机性能不断提升, 与巨头手机厂商硬件上的差距逐渐缩小, 并继续实行 高举低打 高性价比 以及 针对性 的策略, 市场份额甩开外资品牌, 品牌力显著提升 自主品牌凭借对市场需求 政策导向快速的响应能力, 打造出比亚迪秦 DM/ 秦 EV 北汽新能源 EU 系列等 高性价比 车型, 并迅速占领市场, 品牌力初步形成 自主品牌尝试冲击中高端市场, 推出针对性的新能源汽车品牌或系列, 典型代表包括上汽荣威 Marvel X 比亚迪唐 DM/ 唐 EV 广汽 Aion 系列 吉利几何品牌 蔚来 ES 系列等, 用品牌力换品牌溢价 第四阶段 : 去品牌化 资料来源 : 华西证券研究所 居民消费水平持续上升, 技术革新的放缓, 与此同时, 行业逐渐聚拢, 竞争格局趋于稳定, 品牌效应递减, 对于消费者来说, 手机的功能性变得尤为重要, 手机开始进入去品牌化阶段 尚未达到 自主品牌新能源汽车正从第二阶段向第三阶段过渡 北汽 EC 系列 知豆 D2 众泰 E200 等 A00 级低价车型的销量由盛及衰意味着低价普及阶段已经结束 比亚迪秦 北汽 EU 系列等凭借高性价比 ( 续驶里程长 智能网联配置高 售价适中 ) 车型迅速占领市场, 自主品牌进入个性化反超阶段, 品牌力显著提升 自主品牌尝试推出中高端品牌或系列, 如上汽荣威 Marvel X 比亚迪唐 广汽 Aion 系列 吉利几何品牌 蔚来 ES 系列等, 凭借逐步强化的品牌力实现品牌溢价 自主品牌在新能源汽车领域具备先发优势, 新能源汽车品牌中的华为 OPPO VIVO 小米将在第三阶段产生 28
行业 销量 : 政策驱动转向供给驱动, 预计 2020 年突破 150 万辆 图 : 政策 / 供给因素对应新能源汽车销量测算 ( 万辆 ) 图 : 中国新能源汽车分级别销量预测 ( 万辆 ) 600 160.0 500 400 300 200 100 0 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 资料来源 : 华西证券研究所 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2018 2019 2020E A A0 A00 B C 商用车资料来源 : 中汽协, 华西证券研究所 预计 2020 2021 年中国销量 150 200 万辆 历史结转的 CAFC 正积分未耗尽, 政策端对 2020 年销量缺乏有效约束 供给端驱动, 预计 2020 年销量突破 150 万辆 供给端驱动叠加双积分要求, 预计 2021 年销量超 200 万辆 A 级 /B 级车贡献主要增量 特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求,B 级车销量占比快速提升 补贴加速退坡对低级别车型销量冲击更显著 营运需求继续释放 29
特斯拉产业链 国产化比例快速提升 核心标的受益 30 25/8/19
供应链 特斯拉国产化核心供应商 图 : 特斯拉国产化核心供应商 均胜电子 方向盘 气囊等 福耀玻璃 汽车玻璃 宁波华翔 后视镜 宏发股份 继电器 中科三环 稀土永磁材料 继峰股份 喇叭盖 电池材料 拓普集团 副车架 地毯 衣帽架等 动力电池 璞泰来 负极材料 华域汽车 座椅 保险杠 电池盒等 LG 化学 恩捷股份 隔膜 ( 湿法 ) 凌云股份 星源材质 热成型车身结构件 隔膜 ( 干法 ) 旭升股份 变速箱箱体 逆变器端盖等 宁德时代 新宙邦 电解液 三花智控 科达利 电子膨胀阀 水冷板等 结构件 文灿股份 岱美股份 中鼎股份 华达科技 常熟汽饰 * 广东鸿图 * 银轮股份 * 铝合金结构件 遮阳板 热管理密封件 车身冲压件 内饰件 铝合金结构件 热管理系统 资料来源 : 华西证券研究所注 :* 为潜在供应商 31
供应链 特斯拉供应链弹性测算 表 : 特斯拉供应链上市公司收入弹性测算 标的单车配套价值量 ( 元 ) 配套产品 国产 Model 3 贡献营收国产 Model Y 贡献营收特斯拉国产营收弹性 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 拓普集团 6,000 核心假设 : 1. 特斯拉上海工厂 2020 年生产 15 万辆 Model 3,3 万辆 Model Y;2021 年生产 24 万辆 Model 3,12 万辆 Model Y; 2. Model Y 与 Model 3 零部件共用比例超过 75%, 假设各标的对两个车型的单车配套价值量持平 ; 3. 2021 年无年降 ( 除动力电池 ) 底盘件 ( 副车架 连杆 支架 转向节等 )+ 内饰件 ( 顶棚 主地毯 后备厢地毯 衣帽架等 ) 9.0 14.4 1.8 7.2 17.0% 27.7% 旭升股份 2,000 变速箱箱体 逆变器端盖等 3.0 4.8 0.6 2.4 23.2% 35.4% 宁德时代 63,000 动力电池 31.5 68.0 6.3 34.0 7.0% 14.7% 凌云股份 5,000 热成型产品 ( 车身结构件 保险杠等 ) 7.5 12.0 1.5 6.0 6.5% 11.8% 文灿股份 700 车身结构件 1.1 1.7 0.2 0.8 5.0% 8.7% 华达科技 600 车身冲压件 0.9 1.4 0.2 0.7 2.3% 4.1% 三花智控 1,500 热管理系统零部件 ( 电子膨胀阀 水冷板等 ) 2.3 3.6 0.5 1.8 2.0% 3.4% 华域汽车 13,000 电池盒, 侧围 后盖模具, 座椅, 保险杠 19.5 31.2 3.9 15.6 1.5% 2.7% 福耀玻璃 1,500 玻璃 2.3 3.6 0.5 1.8 1.2% 2.3% 岱美股份 300 遮阳板 0.5 0.7 0.1 0.4 0.9% 1.6% 宏发股份 400 继电器 0.6 1.0 0.1 0.5 0.8% 1.4% 宁波华翔 750 后视镜 1.1 1.8 0.2 0.9 0.7% 1.3% 均胜电子 1,250 方向盘 安全气囊等 1.9 3.0 0.4 1.5 0.3% 0.6% 继峰股份 35 喇叭盖 0.1 0.1 0.01 0.04 0.3% 0.4% 资料来源 : 华西证券研究所 32
供应链 拓普集团 : 特斯拉国产化业绩弹性大 表 : 拓普集团主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 5090.22 5984.02 5,335.35 7,062.70 9,111.69 增长率 (%) 29.27% 17.56% -10.84% 32.38% 29.01% 归母净利润 ( 百万元 ) 738.00 753.32 513.54 756.77 968.39 增长率 (%) 19.87% 2.08% -31.83% 47.36% 27.96% EPS( 元 / 股 ) 0.70 0.71 0.49 0.72 0.92 ROE(%) 15.00 11.01 6.64 8.91 10.23 市盈率 (P/E) 35.84 35.34 51.20 34.85 27.27 资料来源 :wind, 华西证券研究所 客户 +:1) 特斯拉 +: 配套国产 Model 3, 单车配套价值 5000-6000 元, 还有望拿到国产 Model Y 的订单, 预计将贡献显著业绩增量 ;2) 吉利 +: 吉利是公司的第一大客户, 占比 35%-38%, 有望随吉利的复苏进行业绩修复, 长期将随吉利不断成长 ;3) 进口替代加速, 通用 福特等供应链配套比例有望提升, 并拓展更多合资客户 ; 产品 +: 轻量化底盘赛道优质, 布局完善, 单车配套价值 3000-4000 元, 已进入特斯拉 吉利 比亚迪等供应链, 未来有望拓展更多客户, 享受新能源汽车发展红利 ; 预计公司 2019-2021 年营收 53.4/70.6/91.1 亿元, 归母净利 5.1/7.6/9.7 亿元,EPS 为 0.49/0.72/0.92 元, 对应 PE 51/35/27 倍 33
供应链 宁德时代 : 动力电池龙头, 即将进入配套体系 表 : 宁德时代主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 19996.86 29611.27 41514.99 57,327.07 76,417.53 增长率 (%) 34.40% 48.08% 40.20% 38.09% 33.30% 归母净利润 ( 百万元 ) 3877.95 3387.04 4295.19 5,561.83 7,073.98 增长率 (%) 35.98% -12.66% 26.81% 29.49% 27.19% EPS( 元 / 股 ) 1.76 1.53 1.94 2.52 3.20 ROE(%) 19.30 11.75 11.43 12.89 14.09 市盈率 (P/E) 88.83 102.18 80.59 62.04 48.86 资料来源 :wind, 华西证券研究所 2019 年装机量 32GWh, 市占率 52% 再创新高, 中游龙头地位稳固 ; 盈利水平遥遥领先 ; 积极布局中上游锂矿 正极材料, 巩固成本优势, 保证原材料供应 ; 研发费用率高, 新技术不断突破,811 率先量产,CTP 大幅提升能量密度, 竞争对手技术赶超难度大 ; 积极拓展外资客户, 目前已与大众 宝马 戴姆勒 现代等一线车企合作, 特斯拉在 2019Q4 业绩会上宣布与宁德时代合作, 未来成长确定性高 ; 预计公司 2019-2021 年营收 415.1/573.3/764.2 亿元, 归母净利 43.0/55.6/70.7 亿元,EPS 为 1.94/2.52/3.20 元, 对应 PE 81/62/49 倍 * 宁德时代与华西电新组联合覆盖 34
供应链 华域汽车 : 特斯拉国产化单车配套价值最高 表 : 华域汽车主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 140487.25 157170.24 143967.94 157126.61 173852.26 增长率 (%) 13.03% 11.88% -8.40% 9.14% 10.64% 归母净利润 ( 百万元 ) 6553.92 8027.18 7,230.08 7,627.27 8,266.32 增长率 (%) 7.87% 22.48% -9.93% 5.49% 8.38% EPS( 元 / 股 ) 2.08 2.55 2.29 2.42 2.62 ROE(%) 16.51 18.53 14.08 12.93 12.29 市盈率 (P/E) 12.80 10.44 11.62 11.00 10.16 资料来源 :wind, 华西证券研究所 1) 公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头, 旗下优质资产众多, 具备极强市场竞争力 ;2) 全球配套和中性化稳步推进, 订单饱满, 业绩稳定性强 ;3) 持续推进电动化 网联化, 在毫米波雷达 电驱动 智能驾驶领域有望引领相关零部件技术发展 特斯拉 +: 华域汽车获得国产 Model 3 电池盒及车身分拼总成件, 侧围 后盖模具, 座椅整椅, 保险杠等业务定点, 单车配套约 1.3 万元, 预计 2020 年 M3/MY 贡献营收 19.5/3.9 亿元, 合计 23.4 亿元 ;2021 年 M3/MY 贡献营收分别为 31.2/15.6 亿元, 合计 46.8 亿元 预计公司 2019-2021 年营收 1439.7/1571.3/1738.5 亿元, 归母净利 72.3/76.3/82.7 亿元,EPS 为 2.29/2.42/2.62 元, 对应 PE 12/11/10 倍 35
供应链 均胜电子 : 安全业务整合持续推进, 汽车电子贡献长期弹性 表 : 均胜电子主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 26605.60 56180.93 61074.67 66148.32 70178.83 增长率 (%) 43.41 111.16 8.71 8.31 6.09 归母净利润 ( 百万元 ) 395.87 1317.99 1131.78 1481.15 1822.27 增长率 (%) -12.75 232.93-14.13 30.87 23.03 EPS( 元 / 股 ) 0.30 1.01 0.87 1.14 1.40 ROE(%) 3.12 10.49 8.49 10.00 10.96 市盈率 (P/E) 96.10 28.54 33.14 25.29 20.59 资料来源 :wind, 华西证券研究所 1) 均胜安全进一步整合优质资产, 通过供应链体系 管理 人员结构 产能等方面实现全面升级, 业绩稳步增长 2) 汽车电子方面紧抓汽车产业 新四化 的趋势, 新能源电子产品落地, 并加大车联网 自动驾驶投入, 为长期业绩增速提供弹性 特斯拉 +:JSS 获得国产 Model 3 方向盘 主驾驶安全气囊等订单, 预计 2020 年 M3/MY 贡献营收 1.9/0.4 亿元, 合计 23.4 亿元 ;2021 年 M3/MY 贡献营收分别为 3.0/1.5 亿元 预计公司 2019-2021 年营收 610.7/661.5/701.8 亿元, 归母净利 11.3/14.8/18.2 亿元,EPS 为 0.87/1.14/1.40 元, 对应 PE 33/25/21 倍 36
供应链 银轮股份 : 新能源热管理屡获新单, 特斯拉潜在供应商 表 : 银轮股份主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 4323.26 5019.24 5093.95 6017.62 6883.38 增长率 (%) 38.63 16.10 1.49 18.13 14.39 归母净利润 ( 百万元 ) 310.98 349.12 305.39 392.42 455.41 增长率 (%) 21.13 12.26-12.53 28.50 16.05 EPS( 元 / 股 ) 0.39 0.44 0.38 0.49 0.57 ROE(%) 11.02 10.01 7.87 9.18 9.63 市盈率 (P/E) 28.41 25.18 29.16 22.61 19.44 资料来源 :wind, 华西证券研究所 1) 新能源热管理产品新订单不断, 近期获得宁德时代配套通用 BEV3 水冷板 上汽通用水空中冷器 东风日产油冷器 吉利 PMA-2 平台 (Smart 车型 ) 热泵空调订单, 市场认可度不断提升, 新能源热管理业务将维持高增长 ; 2) 国六排放标准实施带动 EGR 等尾气处理产品需求增加,2020 年开始放量 特斯拉 +: 目前已通过特斯拉质量体系认证, 正在积极推进多个热管理项目的业务合作, 有望获得正式定点 预计公司 2019-2021 年营收 50.9/60.2/68.8 亿元, 归母净利 3.1/3.9/4.6 亿元,EPS 为 0.38/0.49/0.57 元, 对应 PE 29/23/19 倍 37
风险提示 特斯拉新车型投放进度 产能建设进度推迟导致交付量不达预期 ; 汽车需求低迷导致新能源汽车销量不达预期 ; 积分 碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期 ; 技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化 38
免责声明 分析师与团队简介 崔琰 / 首席分析师 经济学硕士,9 年证券从业研究经验, 曾任天风证券 国金证券 民生证券汽车行业首席分析师等, 获 2017 年汽车行业最佳分析师新财富入围, 水晶球第三名, 金翼奖第四名,WIND 第一名 ;2016 年水晶球第一名,2014 年新财富入围 专注于汽车四化 ( 电动化 智能化 共享化 电商化 ) 研究, 在行业变革中深挖投资机会 周沐 / 刘静远 / 郑青青 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 以报告发布日后的 6 个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5% 15% 之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在 -5% 5% 之间 指数的涨跌幅为基准 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5% 15% 之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准以报告发布日后的 6 个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在 -10% 10% 之间 为基准 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所 : 地址 : 北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 楼网址 :http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 39
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