[Table_Page] 证券研究报告 银行行业 季末翘尾是波动, 缓慢下行是趋势 2019 年 10 月金融数据跟踪 核心观点 :2019 年 11 月 11 日, 央行公布 10 月金融数据 央行公布, 截至 2019 年 10 月底, 社融余额同比增速 10.7%(VS 2019 年 9 月 10.8%); 金融机构人民币贷款同比增速 12.4%(VS 2019 年 9 月 12.5%); M2 同比增速 8.4%(( VS 2019 年 9 月 8.4%) 我们点评如下: 社融增速低于市场预期 10.7% 的社融增速与我们月初的预估一致, 低于市场预期 新增社融方面,10 月份本身就是金融数据的小月, 所以环比意义不大 同比来看,10 单月新增贷款和社融均低于去年同期,9 月份金融数据的超季节性和 10 月份金融数据低于季节性形成反差, 导致市场预期差较大 预计中长期贷款主要是政策行和基建支撑 新增分项来看, 亮点主要在中长期贷款上, 结合近两个月新增 PSL 转正现象, 预计中长期贷款主要靠政策行和基建边际支撑 非标继续萎缩是监管趋势, 表外票据萎缩和非银贷款增长与整体贷款低于季节性相一致, 不必过多解读 前 10 个月累计来看, 数据其实也没那么差 如果避开市场过高预期的问题, 10.7% 的社融增速其实没有那么差, 环比回落不到 0.1 个百分点, 而较去年年底上升了约 0.9 个百分点, 比前三季度名义 GDP 增速也要高约 2.8 个百分点, 相较于实体需求, 信用供给是不弱的 季末翘尾是波动, 缓慢下行是趋势 近期金融数据波动较大, 市场容易把个别月份的超季节性看成趋势, 提高预期 现实中, 个别月份的超季节性可能是金融机构基于监管引导和经济环境的节奏调整, 并非趋势选择, 这种情景下, 前期的超季节性是以后续月份低季节性为代价的 今年以来, 除了 1 月份年初抢投放以外, 社融增长呈现季末月翘尾, 季初月回落的特征 全年来看, 年初信用超季节性扩张导致年末信用扩张低于季节性, 这是典型的经济下行期信用扩张特征, 也意味着四季度市场可能需要面临较弱的流动性环境 趋势性上, 短期来看, 信用扩张的约束是通胀预期对货币政策的约束和财政信贷前移可能对后续年内信用扩张的透支 长期来看, 后续信用扩张主要矛盾依次为银行资本约束 地产控制和非标收缩 今年前三季度信用扩张较好, 我们需要降低后续两个月信用扩张预期, 预计社融增速继续维持缓慢下行态势 非银存款变化逻辑值得留意 值得关注的是, 近几个月非银存款波动明显加大, 但单部门存款变化逻辑会比较复杂, 目前尚难以定论, 但非银存款的这种超季节性波动给金融市场可能带来的扰动不应该被忽视 投资建议方面, 我们仍维持对广义流动性偏谨慎的态度, 继续看好银行板块相对收益, 推荐关注低估值大行和优质股份行 风险提示 :1. 非标压缩超预期, 导致部分行业风险暴露 ;2. 经济增速下行超预期, 导致银行资产质量大幅恶化 3. 年底部分流动性考核指标达标要求可能带来的流动性波动风险 行业评级买入 前次评级 买入 报告日期 20191111 相对市场表现 29% 21% 14% 7% 0% 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19 8% 银行 沪深 300 分析师 : 倪军 SAC 执证号 :S0260518020004 02160750604 nijun@gf.com.cn 分析师 : 屈俊 SAC 执证号 :S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 075588286915 qujun@gf.com.cn 请注意, 倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人, 不可在香港从事受监管活动 相关研究 : 银行行业 : 货币中性, 改革深化银行行业 : 顺势的降息, 超预期的时点 评央行下调 MLF 操作利率银行行业 : 盈利周期拐点延后, 关注板块配置价值 20191110 20191105 20191103 联系人 : 王先爽 02160750604 wangxianshuang@gf.com.cn 1 / 24
重点公司估值和财务分析表 最新 最近 合理价值 EPS( 元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 收盘价 报告日期 ( 元 / 股 ) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.77 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.71 6.41 0.83 0.76 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 7.22 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.88 6.50 0.86 0.79 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.55 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 5.92 5.73 0.71 0.65 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.64 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.87 5.69 0.65 0.59 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 37.31 2019/10/31 买入 36.45 3.60 4.06 10.36 9.19 1.64 1.45 16.83 16.73 中信银行 601998.SH CNY 6.18 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.51 6.12 0.69 0.63 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 12.29 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 5.97 5.46 0.73 0.66 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 19.68 2019/10/30 买入 23.74 3.11 3.36 6.33 5.86 0.83 0.74 13.87 13.38 光大银行 601818.SH CNY 4.34 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 6.20 5.56 0.72 0.65 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 16.28 2019/10/22 买入 17.21 1.61 1.84 10.11 8.85 1.14 1.01 11.89 12.10 北京银行 601169.SH CNY 5.56 2019/10/30 买入 7.04 0.99 1.07 5.62 5.20 0.62 0.57 11.47 11.36 上海银行 601229.SH CNY 9.26 2019/10/28 买入 10.27 1.38 1.58 6.71 5.86 0.84 0.75 13.16 13.54 宁波银行 002142.SZ CNY 28.19 2019/10/31 买入 28.22 2.49 2.95 11.32 9.56 1.78 1.54 17.89 17.24 南京银行 601009.SH CNY 8.58 2019/10/31 买入 10.08 1.51 1.66 5.68 5.17 0.94 0.83 17.53 17.02 杭州银行 600926.SH CNY 9.10 2019/10/25 买入 9.21 1.16 1.39 7.84 6.55 0.89 0.80 11.94 12.85 常熟银行 601128.SH CNY 8.61 2019/10/27 买入 9.54 0.80 0.95 10.76 9.06 1.21 1.09 12.69 12.65 工商银行 01398.HK HKD 5.69 2019/10/26 买入 6.11 0.86 0.90 5.92 5.65 0.74 0.67 13.08 12.46 建设银行 00939.HK HKD 6.27 2019/10/31 买入 6.97 1.05 1.11 5.34 5.05 0.67 0.61 13.23 12.64 农业银行 01288.HK HKD 3.23 2019/10/27 买入 3.74 0.60 0.62 4.81 4.66 0.58 0.53 12.49 11.97 中国银行 03988.HK HKD 3.23 2019/10/31 买入 3.93 0.62 0.64 4.66 4.51 0.51 0.47 11.43 11.61 招商银行 03968.HK HKD 39.00 2019/10/31 持有 35.42 3.60 4.06 9.69 8.59 1.53 1.35 16.83 16.73 中信银行 00998.HK HKD 4.62 2019/10/18 买入 5.95 0.95 1.01 4.35 4.09 0.46 0.42 11.05 10.80 中国光大 银行 06818.HK HKD 3.65 2019/10/31 买入 4.35 0.70 0.78 4.66 4.19 0.54 0.49 12.16 12.30 邮储银行 01658.HK HKD 4.66 2019/10/30 买入 5.39 0.69 0.77 6.75 6.05 0.81 0.73 12.56 12.61 重庆农村 03618.HK HKD 3.67 2019/9/17 买入 4.78 1.07 1.24 3.43 2.96 0.46 0.41 14.21 14.59 商业银行 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 备注 : 表中估值指标按照最新收盘价计算,A+H 股上市银行的业绩预测一致, 且货币单位均为人民币元 ; 对应的 H 股 PE 和 PB 估 值, 为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得 2 / 24
图表索引 图 1: 社融存量及存贷款同比增速 ( 单位 :%)... 4 图 2:M1 M2 增速及剪刀差 ( 单位 :%)... 4 图 3: 历年 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 )... 5 图 4: 10 月份新增社融同比多增 ( 单位 : 亿元 )... 5 图 5: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 )... 6 图 6: 历年 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 )... 6 图 7: 10 月份新增贷款同比多增 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 8: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 9: 历年 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 )... 8 图 10: 10 月份新增存款同比多增 ( 单位 : 亿元 )... 8 图 11: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 )... 9 图 12: 月度分布 : 社会融资规模 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 9 图 13: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增人民币贷款 ( 单位 : 亿元 )... 10 图 14: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增外币贷款 ( 单位 : 亿元 )... 10 图 15: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增委托贷款 ( 单位 : 亿元 )... 11 图 16: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增信托贷款 ( 单位 : 亿元 )... 11 图 17: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增未贴现银行承兑汇票 ( 单位 : 亿元 )... 12 图 18: 月度分布 : 社会融资规模 : 企业债券融资 ( 单位 : 亿元 )... 12 图 19: 月度分布 : 社会融资规模 : 非金融企业境内股票融资 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 13 图 20: 月度分布 : 社会融资规模 : 地方政府专项债 : 月度分布 ( 单位 : 亿元 )... 13 图 21: 月度分布 :M0: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 )... 14 图 22: 月度分布 :M1: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 )... 14 图 23: 月度分布 :M2: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 )... 15 图 24: 月度分布 : 金融机构 : 新增人民币贷款 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 15 图 25: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司及其他部门 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 16 图 26: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 票据融资 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 16 图 27: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 短期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 17 图 28: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 中长期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 17 图 29: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 18 图 30: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 短期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 18 图 31: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 中长期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 19 图 32: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非银行业金融机构 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 19 图 33: 月度分布 : 金融机构 : 新增人民币存款 ( 单位 : 亿元 )... 20 图 34: 月度分布 : 新增人民币存款 : 居民户 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 20 图 35: 月度分布 : 新增人民币存款 : 非金融性公司 : 企业 : 当月值 ( 单位 : 亿元 )... 21 图 36: 月度分布 : 新增人民币存款 : 财政存款 ( 单位 : 亿元 )... 21 图 37: 月度分布 : 新增人民币存款 : 非银行业金融机构 ( 单位 : 亿元 )... 22 图 38: 月度分布 : 单位活期存款 : 当月增加值 ( 单位 : 亿元 )... 22 3 / 24
200101 200108 200203 200210 200305 200312 200407 200502 200509 200604 200611 200706 200801 200808 200903 200910 201005 201012 201107 201202 201209 201304 201311 201406 201501 201508 201603 201610 201705 201712 201807 201902 201909 图 1: 社融存量及存贷款同比增速 ( 单位 :%) 社融及存贷款余额同比增速 15.0% 同比增速 : 社融存量同比增速 : 社融存量 ( 扣除专项债 ) 金融机构 : 各项贷款余额 : 同比同比增速 : 金融机构人民币存款 ( 月 ) 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 12.4% 10.7% 10.0% 8.2% 7.0% 图 2:M1 M2 增速及剪刀差 ( 单位 :%) M1 M2 增速及剪刀差 45.0% M1 增速 M2 增速 M1 同比增速 M2 同比增速 35.0% 25.0% 15.0% 8.4% 5.0% 3.3% 5.0% 15.0% 4 / 24
图 3: 历年 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 ) 1 历年 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 ) 1 8,000 6,000 6,189 5,470 1,622 10 667 624 1,053 180 200 图 4: 10 月份新增社融同比多增 ( 单位 : 亿元 ) 1,000 500 500 1,000 1,500 10 月份新增社融同比多增 5 / 24
图 5: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 ) 250,000 200,000 150,000 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增社融结构 ( 单位 : 亿元 ) 193,567 144,431 100,000 50,000 50,000 820 7,121 1,702 6,276 25,559 2,522 21,458 图 6: 历年 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 ) 8,000 历年 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 ) 7,000 6,000 3,000 1,000 1,000 6,613 2,216 1,178 214 3,587 623 1,123 28 6 / 24
图 7: 10 月份新增贷款同比多增 ( 单位 : 亿元 ) 1,500 1,000 500 500 1,000 1,500 10 月份新增贷款同比多增 图 8: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 ) 160,000 140,000 1 100,000 80,000 60,000 40,000 40,000 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增贷款结构 ( 单位 : 亿元 ) 142,871 50,616 44,987 13,522 17,514 16,023 1,718 1,927 7 / 24
图 9: 历年 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 ) 历年 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 ) 1 2,372 5,551 8,865 6,012 6,993 图 10: 10 月份新增存款同比多增 ( 单位 : 亿元 ) 3,000 1,000 1,000 3,000 10 月份新增存款同比多增 8 / 24
图 11: 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 ) 160,000 140,000 1 100,000 80,000 60,000 40,000 当年累计 : 历年 1 至 10 月份新增存款结构 ( 单位 : 亿元 ) 134,491 79,288 8,207 13,538 10,093 图 12: 月度分布 : 社会融资规模 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 50,000 4 40,000 3 30,000 46,184 28,766 社会融资规模 : 当月值 : 亿元 2 1 22,998 22,725 20,175 14,074 14,527 10,840 7,089 6,189 9 / 24
图 13: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增人民币贷款 ( 单位 : 亿元 ) 40,000 3 35,668 社会融资规模 : 新增人民币贷款 : 当月值 : 亿元 30,000 2 19,584 16,737 17,612 1 11,855 13,045 7,641 8,733 8,086 5,470 图 14: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增外币贷款 ( 单位 : 亿元 ) 500 343 社会融资规模 : 新增外币贷款 : 当月值 : 亿元 2016 191 2017 2018 2019 500 105 3 330 4 221 247 440 10 1,000 1,500 10 / 24
图 15: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增委托贷款 ( 单位 : 亿元 ) 社会融资规模 : 新增委托贷款 : 当月值 : 亿元 3,000 1,000 1,000 699 508 1,070 1,197 631 827 987 513 22 667 3,000 图 16: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增信托贷款 ( 单位 : 亿元 ) 社会融资规模 : 新增信托贷款 : 当月值 : 亿元 3,000 1,000 345 37 528 129 52 15 1,000 676 658 672 624 11 / 24
图 17: 月度分布 : 社会融资规模 : 新增未贴现银行承兑汇票 ( 单位 : 亿元 ) 8,000 社会融资规模 : 新增未贴现银行承兑汇票 : 当月值 : 亿元 6,000 6,000 图 18: 月度分布 : 社会融资规模 : 企业债券融资 ( 单位 : 亿元 ) 8,000 社会融资规模 : 企业债券融资 : 当月值 : 亿元 6,000 12 / 24
图 19: 月度分布 : 社会融资规模 : 非金融企业境内股票融资 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 1,600 1,400 社会融资规模 : 非金融企业境内股票融资 : 当月值 : 亿元 1,200 1,000 800 600 593 400 200 289 262 259 256 289 119 122 153 180 图 20: 月度分布 : 社会融资规模 : 地方政府专项债 : 月度分布 ( 单位 : 亿元 ) 8,000 7,000 社会融资规模 : 地方政府专项债券 : 当月值 : 亿元 6,000 3,000 1,000 1,000 4,385 3,545 3,213 2,532 2,194 1,771 1,679 1,088 1,251 200 13 / 24
图 21: 月度分布 :M0: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 ) 1 14,262 M0: 当月增加值 : 亿元 4,543 976 1,167 218 108 463 977 730 7,986 1 图 22: 月度分布 :M1: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 ) M1: 当月增加值 : 亿元 30,000 20,385 23,341 3,741 3,755 340 962 6,047 6,961 18,448 14,653 30,000 14 / 24
图 23: 月度分布 :M2: 当月增加值 ( 单位 : 亿元 ) 50,000 40,000 39,191 M2: 当月增加值 : 亿元 30,000 30,206 21,985 16,082 16,758 6,483 1,492 1,949 4,742 6,650 图 24: 月度分布 : 金融机构 : 新增人民币贷款 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 3 30,000 32,300 金融机构 : 新增人民币贷款 : 当月值 : 亿元 2 16,900 16,600 16,900 1 8,858 10,200 11,800 10,600 12,100 6,613 15 / 24
图 25: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司及其他部门 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 30,000 2 25,800 金融机构 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司及其他部门 : 当月值 : 亿元 1 8,341 10,659 3,471 5,224 9,105 2,974 6,513 10,113 1,262 图 26: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 票据融资 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 6,000 5,160 金融机构 : 新增人民币贷款 : 票据融资 : 当月值 : 亿元 1,695 978 1,874 1,132 961 1,284 2,426 1,790 214 6,000 16 / 24
图 27: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 短期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 7,000 6,000 5,919 金融机构 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 短期 : 当月值 : 亿元 4,408 3,000 3,101 2,550 1,000 1,480 1,209 1,000 3,000 355 1,417 1,178 2,195 图 28: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 中长期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 16,000 1 1 金融机构 : 新增人民币贷款 : 非金融性公司 : 中长期 : 当月值 : 亿元 1 8,000 6,000 5,127 6,573 2,823 2,524 3,753 3,678 4,285 5,637 2,216 17 / 24
图 29: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 1 金融机构 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 当月值 : 亿元 9,898 8,908 8,000 7,617 7,550 6,625 6,538 6,000 5,258 5,112 4,210 706 图 30: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 短期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 金融机构 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 短期 : 当月值 : 亿元 4,294 3,000 2,930 2,667 2,707 1,948 1,998 1,000 1,093 695 623 1,000 3,000 2,932 18 / 24
图 31: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 中长期 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 8,000 7,000 6,969 金融机构 : 新增人民币贷款 : 居民户 : 中长期 : 当月值 : 亿元 6,000 4,605 4,165 4,677 4,858 4,417 4,540 4,943 3,587 3,000 2,226 1,000 图 32: 月度分布 : 新增人民币贷款 : 非银行业金融机构 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 金融机构 : 新增人民币贷款 : 非银行业金融机构 : 亿元 3,000 2,328 1,000 1,221 1,417 1,123 58 1,000 161 945 659 3,000 3,386 2,714 19 / 24
图 33: 月度分布 : 金融机构 : 新增人民币存款 ( 单位 : 亿元 ) 50,000 金融机构 : 新增人民币存款 : 当月值 : 亿元 40,000 32,700 30,000 22,700 13,100 17,200 12,200 18,000 2,606 6,420 7,193 2,372 图 34: 月度分布 : 新增人民币存款 : 居民户 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 50,000 40,000 38,600 金融机构 : 新增人民币存款 : 居民户 : 当月值 : 亿元 30,000 13,300 8,800 2,417 11,331 1,032 2,714 15,418 6,248 6,012 20 / 24
图 35: 月度分布 : 新增人民币存款 : 非金融性公司 : 企业 : 当月值 ( 单位 : 亿元 ) 30,000 金融机构 : 新增人民币存款 : 非金融性公司 : 企业 : 当月值 : 亿元 19,239 15,629 5,792 4,908 1,181 3,911 1,738 6,993 1 13,900 30,000 图 36: 月度分布 : 新增人民币存款 : 财政存款 ( 单位 : 亿元 ) 1 金融机构 : 新增人民币存款 : 财政存款 : 当月值 : 亿元 8,091 5,337 3,242 5,347 4,849 5,551 95 6,928 5,020 7,026 1 21 / 24
图 37: 月度分布 : 新增人民币存款 : 非银行业金融机构 ( 单位 : 亿元 ) 1 金融机构 : 新增人民币存款 : 非银行业金融机构 : 亿元 13,400 6,757 7,298 8,865 2,785 409 5,079 4,823 1 11,349 8,170 图 38: 月度分布 : 单位活期存款 : 当月增加值 ( 单位 : 亿元 ) 单位活期存款 : 当月增加值 : 亿元 30,000 24,928 23,558 30,000 4,908 3,292 1,692 5,985 637 10,462 14,761 20,310 40,000 22 / 24
广发银行业研究小组 倪军 : 首席分析师, 北京大学金融学硕士,2008 年开始从事银行业研究,2018 年进入广发证券发展研究中心 屈俊 : 联席首席分析师, 武汉大学金融学硕士,2012 年开始从事银行业研究,2015 年进入广发证券发展研究中心 万思华 : 资深分析师, 厦门大学会计硕士,2017 年进入广发证券发展研究中心 王先爽 : 联系人, 复旦大学金融学硕士,2016 年进入银行业研究,2018 年进入广发证券发展研究中心 李佳鸣 : 联系人, 南加州大学金融工程硕士,2019 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 联系我们广州市深圳市北京市上海市香港 地址 广州市天河区马场路 26 号广发证券大厦 35 楼 深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中 111 号永安中心 14 楼 14011410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作, 广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为 广发证券 本报告的分销依据不同国家 地区的法律 法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 / 经营机构完成 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 接受中国证监会监管, 负责本报告于中国 ( 港澳台地区除外 ) 的分销 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见 (4 号牌照 ) 的牌照, 接受香港证监会监管, 负责本报告于中国香港地区的分销 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系, 因此, 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响 投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策 本报告署名研究人员 联系人 ( 以下均简称 研究人员 ) 针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容, 在此声明 :(1) 本报告的全部分析结论 研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点, 并不代表广发证券的立场 ;(2) 研究人员的部分或全部的报酬无论在过去 现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论 研究观点具有直接或间接的联系 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量 客户评价 工作量等多种因素确定, 其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入, 该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务 23 / 24
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