央行增加黄金储备, 金价或缓慢上行 2019 年 3 月 27 日 ----2019 年 4 月贵金属市场展望 要点提示 : 1 2019 年 3 月, 受益于避险情绪升温, 金价稳步回升 2 全球央行继续增加黄金储备, 黄金 ETF 暂时出现资金流出 贵金属期货 2019 年 4 月报 3 美股及原油等风险资产高位震荡, 美债收益率长短利差收窄 4 美联储释放鸽派信号, 调低经济预期, 货币政策或逐步转向宽松 5 欧元区制造业 PMI 走弱, 欧洲经济前景堪忧, 英国脱欧进一步加剧风险 华安期货 投资咨询部 贵金属研究小组 曹晓军 高级分析师 从业 / 投资咨询证号 F3008012/Z0010934 闫丰首席分析师从业 / 投资咨询证号 F0251054/Z0001643 鲍峰分析师从业 / 投资咨询证号 F3037342 电话 :0551-62839161 Email:haqhyfzx@163.com 市场展望与投资策略 : 在贸易摩擦持续 英国脱欧悬而未决 全球经济放缓预期增强等因素的影响下, 预计金价仍有上行空间 美联储 3 月议息会议维持利率不变, 释放偏鸽派信号 欧美制造业 PMI 指标全面走弱, 引发市场避险情绪, 美欧股市和原油高位震荡 美股连续上行后, 估值较高, 有回调压力, 不确定增加将利多金价 美债收益率倒挂, 提示经济面临衰退风险 英国脱欧和全球贸易摩擦问题继续对全球经济构成风险 黄金价格偏低位臵, 预计将吸引黄金 ETF 资金流入 我们维持对黄金白银偏多看法 COMEX 黄金关注 1300 美元 / 盎司支撑和 1350 美元 / 盎司压力, 建议多单持有 COMEX 白银关注 15-16 美元 / 盎司区间的表现 市场指标, 金银比价处于相对高位, 银价更具有投资价值 建议白银保持偏多思路对待, 考虑逢低建多 网址 :www.haqh.com
一 2019 年 3 月贵金属行情回顾 3 月, 金价在月初跳水, 随后重拾升势 COMEX 期金站稳 1300 美元 / 盎司 沪金主力 AU1906 合约自低位 280 元 / 克企稳, 涨至 290 元 / 克附近 美元指数陷入震荡,3 月份基本收平 美国国债收益率普遍走低, 且十年期和 3 个月期的收益率一度倒挂, 反映市场对于经济前景的悲观预期 影响金价的主要因素如下 : 金融市场的风险偏好全面提升, 令全球股市普涨态势延续至 3 月, 抑制金价 3 月中旬来, 对全球经济增速放缓的担忧再度抬头, 避险情绪推动金价单边上行 美联储 3 月议息会议维持基准利率不变, 并发布偏鸽派声明, 表示可能在几个月后停止收缩资产负债表 美 欧的制造业 PMI 数据全面走弱 英国议会第二次否决政府与欧盟达成的脱欧协议, 最后脱欧期限被延后 图 1:COMEX 期金和沪金价格走势及对比 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ; 文华财经 图 2: 美元指数 2019 年一季度窄幅震荡 图 3:VIX 指数 3 月份小幅走高 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind
二贵金属影响因素分析 2.1 黄金供需关系 央行储备增加, 黄金 ETF 资金再现流出 黄金供给, 包括矿产金 再生金和生产者套保 2018 年, 全球黄金产量为 4490.2 吨, 其中矿产金产量创新高, 为 3364.9 吨, 占比 75% 黄金消费, 包括珠宝首饰 工业技术 投资和央行储备 2018 年, 全球黄金消 费达 4345.1 吨, 接近五年均值 4347.5 吨 ; 其中, 全球央行购买黄金量创五十年新高 表 1: 全球黄金消费量年度分项数据 2017 2018 年同比变化 % 黄金需求量 4,159.9 4,345.1 +4 金饰 2,200.9 2,200.0 0 科技 332.6 334.6 +1 投资 : 金条和金币总需求量 1,045.2 1,090.2 +4 投资 : 黄金 ETFs 及类似产品 206.4 68.9-67 各国央行和其他机构 374.8 651.5 +74 数据来源 :Metals Focus, 世界黄金协会 图 4: 过去八年全球黄金消费量 图 5: 全球央行黄金储备总量 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;wind 2019 年一季度, 央行购买黄金的热情依然不减, 中国 俄罗斯 印度等国家的央行纷纷增加黄金储备, 通过增加储备资产的多样性来分散风险 全球黄金支持的 ETF 基金, 在连续四个月增持之后,2019 年 2 月出现减持, 当月黄金持有量减少 33 吨至 2479 吨, 相当于十三亿美元的流出 分地域看, 最显著的是北美资金流出, 其次是亚洲 英国黄金 ETF 呈现净流入, 估计是受到脱欧事件带来的避险情绪推动 同时, 黄金 ETF 净流出, 正对应股市上行走势 全球股市在 2019 年开局走势强劲, 前两个月累计涨幅 8% 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 数据显示, 对冲基金和基金经理持有的 COMEX 黄金期货净头寸也在 2 月到 3 月出现回落, 与黄金 ETF 资金净流出趋势一致
不过, 当前市场不确定性增加, 中美贸易关系 英国脱欧进展 全球经济放缓 和股市估值偏高等因素令投资者担忧, 避险情绪可能推升黄金买盘 图 6:SPDR 黄金 ETF 持有量 图 7:COMEX 黄金投机性净多头寸 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;wind 2.2 国际政治因素中美贸易关系和英国脱欧问题仍然是影响当前全球金融市场的重要因素 中美贸易关系 2019 年, 中美贸易谈判取得一定进展, 双方暂时暂停加征关税, 3 月底之前将开展第八轮磋商 2018 年全年, 美国商品和服务贸易逆差总额 6210 美元, 其中商品贸易逆差总额 8913 亿美元, 创十年新高, 服务贸易实现顺差 2702 亿美元 贸易赤字占 GDP 的比重升至 3% 分国别来看, 美国对墨西哥 欧盟贸易逆差都刷新纪录 造成贸易逆差的原因包括 : 减税及政府支出刺激消费, 美国进口增加 ; 美元指数连续走高, 全球货币失衡 ; 全球经济受贸易摩擦等事件冲击, 各国对美国商品需求下降 ; 等等 贸易逆差持续走高, 叠加财政赤字率的不断上升, 令美国迫切需要在国际贸易谈判中争取更多利益, 预计, 全球多边贸易关系将在较长时间内面临挑战 英国脱欧问题 3 月份, 英国议会下院第二次投票否决英国政府与欧盟达成的脱欧协议 本来 3 月 29 日为英国无协议脱欧的最后期限, 欧盟为英国提供两种延期方案 : 如果第三次投票仍未通过首相的脱欧协议, 延期至 4 月 12 日 ; 如果英国议会最终通过方案, 则可以延期至 5 月 22 日 当前 无协议脱欧 的风险正在上升 英国宣布临时性削减进口关税, 希望在无协议脱欧时避免爱尔兰与北爱尔兰之间出现硬边境, 若无协议脱欧, 将不对从爱尔兰运往北爱尔兰的货物进行新的检查或控制 从经济数据来看, 欧洲经济前景堪忧 欧元区 德国 法国的制造业 PMI 指标全面走弱 欧元区 3 月制造业 PMI 初值 47.6, 预期 49.5, 前值 49.3 德国 3 月制造业 PMI 初值 44.7, 为 79 个月低点 英国预算责任办公室预计 2019 年英国 GDP 增速为 1.2%, 此前预测 1.6% 欧央行维持货币政策不变, 暂不加息
图 8: 欧元区 GDP 增速回落 图 9: 欧元区 CPI 增速下滑 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 2.3 美国经济和政策美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.5, 创 2017 年 6 月以来新低, 预期 53.5, 前值 53 其中产出分项指数初值降至 51.6, 创 2016 年 6 月以来新低 美国 1 月新屋销售 60.7 万户, 预期 62.2 万户, 前值由 62.1 万户修正为 65.2 万户 ; 1 月新屋销售环比降 6.9%, 预期增 0.2%, 前值增 3.7% 美国 2 月季调后 CPI 环比升 0.2%, 预期升 0.2% 美国 2 月核心 CPI 环比升 0.1%, 预期升 0.2% 十年期通货膨胀保值债券(TIPS) 收益率反映实际利率有所下行 经济学家进一步推迟预期美联储下次将加息的时点 评级公司惠誉称, 全球经济增速前景大幅恶化, 但不会出现全球化经济衰退, 下调 2019 年全球经济增速预期 ; 新兴市场内部需求疲弱是全球贸易放缓的关键因素 ; 欧元区经济增速预期明显萎缩 美联储 3 月议息会议召开, 保持基准利率不变, 调低 2019 年加息次数的预期 关于缩表, 美联储计划 5 月份开始将每月 300 亿美元的国债减持规模降至 150 亿美元, 9 月将暂停缩表 美联储还下调未来三年对于利率 经济前景和通胀水平的预期 图 10: 美国 2018 年四季度 GDP 增速走低 图 11: 美国 Markit 制造业 PMI 指数连续下行 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind
图 12: 美国零售销售指标总体偏弱 图 13: 美国失业率保持稳定 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 图 14: 美国 CPI 图 15: 国债收益率和通胀预期 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 2.4 美元 风险资产和债券收益率 2019 年一季度, 美元指数始终维持震荡, 波动区间在 95-97 之间 市场预期分化, 不确定性增加 油价和美股受益于风险偏好的抬升, 在 2019 年一季度走出上行行情 3 月下旬, 随着脱欧等事件的发酵, 市场避险情绪有所抬头, 不过总体来看, 风险资产表现依然稳中偏强, 抑制避险资产的表现 值得注意的是, 美债收益率长端利差缩窄, 接近倒挂, 反映市场对于经济前景的悲观预期 2.5 影响因素小结 2019 年 3 月金价主要影响因素包括 : 黄金 ETF 投资热情出现回落, 但各国央行购买黄金的热情不减 风险资产高位震荡, 避险情绪较年初略有上升 美联储维持利率水平不变, 并释放偏鸽派信号 全球经济前景不容乐观
图 16: 美债收益率 ( 阴影部分对应美国经济衰退时期 ) 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;wind 图 17: 黄金和美元走势图 图 18: 金银比价继续处于相对高位 数据来源 : 华安期货投资咨询部 ;wind 三 2019 年 4 月市场展望 在贸易摩擦持续 英国脱欧悬而未决 全球经济放缓预期增强等因素的影响下, 预计金价仍有上行空间 美联储 3 月议息会议维持利率不变, 释放偏鸽派信号 欧美制造业 PMI 指标全面走弱, 引发市场避险情绪, 美欧股市和原油高位震荡 美股连续上行后, 估值较高, 有回调压力, 不确定增加将利多金价 美债收益率倒挂, 提示经济面临衰退风险 英国脱欧和全球贸易摩擦问题继续对全球经济构成风险 黄金价格偏低位臵, 预计将吸引黄金 ETF 资金流入 我们维持对黄金白银偏多看法 COMEX 黄金关注 1300 美元 / 盎司支撑和 1350 美元 / 盎司压力, 建议多单持有 COMEX 白银关注 15-16 美元 / 盎司区间的表现 市场指标, 金银比价处于相对高位, 银价更具有投资价值 建议白银保持偏多思路对待, 考虑逢低建多
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