目录一行情回顾... 3 二价格影响因素分析全球经济增长放缓, 经济前景隐忧显现美元上行空间有限避险情绪有所提升, 实际利率开始走低贵金属投资需求仍偏弱金银比价呈上升趋势三行情展望与投资策略...

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断李
5 years ago
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1 贵金属 : 守得云开见月明金花银树待佳期贵金属研究摘要 : 2018 年, 美国经济运行强势, 其他经济体相对走弱, 美元走高压制贵金属美股下跌预示美国经济或转差, 市场避险情绪有所上升, 2019 年贵金属或迎来上涨机会作者姓名 : 江露, 王彦青邮箱 :wangyanqing@csc.com.cn 电话 : 投资咨询资格号 :Z 发布日期 : 2018 年 12 月 28 日金银比价已在历史相对高位, 但在经济前景不佳与美联储加息周期接近末尾的情况下, 金银比价或还有上行空间我们认为在 2019 年贵金属将呈现出震荡上行的趋势, 黄金将将主要运行在美元 / 盎司元 / 克区间, 白银将主要运行在美元 / 盎司元 / 千克区间

2 目录一行情回顾... 3 二价格影响因素分析全球经济增长放缓, 经济前景隐忧显现美元上行空间有限避险情绪有所提升, 实际利率开始走低贵金属投资需求仍偏弱金银比价呈上升趋势三行情展望与投资策略

3 图目录图 1: 沪金与 COMEX 金走势 ( 元 / 克, 美元 / 盎司 )... 3 图 2: 沪银与 COMEX 银走势 ( 元 / 克, 美元 / 盎司 )... 3 图 3: 美元与 LME 黄金... 4 图 5: 全球 GDP 实际增速及预测... 5 图 6: 全球采购经理人指数... 5 图 7: 经合组织综合领先指标... 6 图 8: 经合组织商业及消费者信心指数... 6 图 8: 四国 GDP 增速... 6 图 9: 美国 CPI... 7 图 10: 美国 ISM 制造业 PMI... 7 图 11: 美国失业率和新增非农就业... 7 图 12: 美国消费者信心指数... 7 图 13: 欧元区失业率与 CPI... 8 图 14: 欧元区制造业 PMI... 8 图 15: 日本失业率和 CPI... 8 图 16: 日本 PMI... 8 图 17:TED 利差... 9 图 18:VIX 与标普 500 指数... 9 图 19: 美国 5 年期国债 TIPS 收益率及通胀预期... 9 图 20: 美国国债收益率与 CPI... 9 图 21: 贵金属基金持仓图 22: 金银比价

4 一行情回顾 2018 年以来, 贵金属整体呈先抑后扬的走势,COMEX 黄金主力合约主要运行在美元 / 盎司区间内,COMEX 白银主力合约主要运行在美元 / 盎司区间内图 1: 沪金与 COMEX 金走势 ( 元 / 克, 美元 / 盎司 ) 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金期货收盘价 ( 活跃合约 ):COMEX 黄金 290 1, , , , , , ,100 图 2: 沪银与 COMEX 银走势 ( 元 / 克, 美元 / 盎司 ) 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银期货收盘价 ( 活跃合约 ):COMEX 银 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,

5 2018 年年初, 美国政府关门危机叠加美国财长支持弱势美元的言论使得美元持续走弱, 贵金属一路走高 2 月, 欧元区经济数据开始放缓, 而美国经济数据向好使得美联储加息预期不断增强, 贵金属震荡回落 3 月贸易摩擦问题逐渐发酵, 市场避险情绪升高, 金价短期冲高回落, 而银价因工业需求预期较差波动较小 4 月中旬, 美英法三国联军对叙利亚发起了军事打击, 避险需求推高金价随后, 由于美国经济一路向好, 而欧元区经济景气程度不断下降, 美元大幅走强, 贵金属亦呈持续下跌的走势 7-8 月, 美元的大幅走强给新兴市场国加带来了巨大压力, 部分新兴市场国家货币大幅贬值, 引发的避险需求再推高美元, 金价进一步承压随后, 美联储官员对加息的态度出现分歧, 美元高位回落, 贵金属迎来反弹 10 月以来, 欧元区受英国脱欧问题及意大利预算问题拖累, 欧元继续弱势, 美元维持高位, 但随着市场对美国经济的预期转差, 美股大幅下跌, 贵金属避险需求持续显现, 金银价格均大幅上升图 3: 美元与 LME 黄金美元指数伦敦现货黄金 : 以美元计价 ,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 4

6 二价格影响因素分析 1 全球经济增长放缓, 经济前景隐忧显现全球经济从 2016 年中期开始进入周期性复苏, 随着美国财政刺激的带动, 两年世界经济增速有所提升, 但是, 复苏的进程或难持续 IMF 在 2018 年 10 月的世界经济展望中指出, 全球经济扩张的均衡性已经下降, 一些主要经济体的增长速度可能已经触顶, 并基于最近的世界贸易局势变化以及货币政策变化, 下调了年的全球经济增速预测值至 3.7%, 相比于 2018 年 4 月份的预测值均下调了 0.2 个百分点图 5: 全球 GDP 实际增速及预测图 6: 全球采购经理人指数实际增长率 (%) 预测增长率 (%) 综合 PMI 服务业 PMI 制造业 PMI 数据来源 :Wind,IMF, 中信建投期货 2016 年中期以来, 全球经济整体复苏步入正轨, 经济开始扩张市场景气程度不断提升消费信心也不断增强, 并在 2018 年初逐渐达到顶点, 随后经济复苏的脚步渐缓, 经济扩张速度减慢市场景气程度也有所下降摩根大通全球 PMI 指数显示,2018 年 1 月前后, 综合 PMI 指数服务业 PMI 指数和制造业 PMI 指数纷纷在触顶后逐步下行, 其中全球制造业 PMI 指数回落最快, 从 2017 年底时的 54.3 的水平快速下降至 52.0, 表明全球制造业的扩张速度有所放缓, 全球经济复苏开始减速在全球制造业扩张步伐放缓的背景下, 消费者信心也逐渐下滑经合组织统计数据显示,2018 年 10 月份, 商业和消费者信心指数分别为点和点, 分别较 2017 年同期低点和点, 均呈现出逐渐下降的趋势, 且商业信心指数下降速度明显快于消费者信心指数, 表明企业对未来的经济形势表现出更不乐观的情绪需要认识到的是, 虽然全球经济复苏步伐放缓, 但目前全球经济仍在继续扩张, 只是目前的经济前景面临更加悲观的情景目前大多数经济体通胀仍然低迷, 全球金融市场收紧的速度可能更快力度可能更大, 加上地缘政治问题及贸易保护主义抬头, 这些单因素或多因素叠加将给中长期的全球经济增长带来冲击, 可以看到, 目前这些因素已经给新兴经济体带来沉重的打击从全球大宗商品角度看,2016 年至 2017 年因欧美经济复苏带来了一轮商品价格的上涨, 随着经济前景的暗淡, 加之美国政府为其政治目的人为压低油价, 目前国际大宗商品价格又整体走入了下降通道, 而中国的供给侧改革也逐渐退潮, 部分工业品价格也呈现回落的趋势此外, 以美豆为代表的农产品依然处于历史底部附近, 这表明全球通胀仍低迷的状态仍将持续从就业市场看, 失业率因全球经济的复苏而持续下行, 但工人薪资改善并不明显, 主要经济体工人工作时间未达到饱和状态 IMF 在最新的世界经济展望中指出, 美国将在 2020 年开始取消财政刺激, 届时货币紧缩周期预计将达到封顶, 因此, 经济增长率将下降 ; 中国的增长将保持强劲, 但预计将逐步放缓 ; 在政策高度不确定的环境下, 全球增 5

7 长面临下行的风险图 7: 经合组织综合领先指标图 8: 经合组织商业及消费者信心指数 OECD 综合领先指标消费者信心指数商业信心指数 2 美元上行空间有限 2018 年全球经济均处于温和复苏的状态,IMF 最新预测,2019 年全球经济增长将达 3.7% 从主要经济体看, 美国 GDP 保持持续增长的态势, 而欧洲英国日本 GDP 增速逐渐回落, 同比不断下降此外, 中国经济面临转型升级, 增速亦在下滑之中图 8: 四国 GDP 增速 5 美国 GDP 同比欧元区 GDP 同比英国 GDP 同比日本 GDP 同比年 12 月, 美联储宣布了年内的第四次加息, 联邦基金基准利率区间上调 25 个基点至 2.25%-2.50% 至此, 美联储完成了 2015 年 12 月结束零利率政策以来的第九次加息美联储连续加息主要基于对其经济前景乐观的判断,2018 年美国就业市场不断向好, 新增非农就业人数延续正增长, 申请失业金人数维持低位, 其企业固定资产投资也呈现扩张态势美联储预计 2019 年美国经济增长为 2.4% 左右, 失业率将稳定在 4% 附近, 美联储最新的声明中表示, 预计 2019 年会再进行两次加息 6

8 图 9: 美国 CPI 图 10: 美国 ISM 制造业 PMI 美国 :CPI: 当月同比 % 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 虽然目前美国经济整体表现强劲, 但对于美元走势也不宜过分乐观其一,2018 年 12 月 20 日议息会议后, 美联储发表了偏鸽声明, 虽然声称还将加息, 但表现出对未来经济不确定性的担忧, 美联储后期将基于经济情况对货币政策进行调整 ; 其二, 美股持续下跌表明市场对美国未来经济乐观情绪减弱, 美国经济能否维持强势仍待观察 ; 其三, 目前我们已经可以观察到美国实际利率的下降, 这将给美元带来负面影响图 11: 美国失业率和新增非农就业图 12: 美国消费者信心指数新增非农就业人数千人失业率 % 美国 : 密歇根大学消费者信心指数美元的强弱不仅取决于美国本身, 还取决于其他国家经济与美国相对强弱美元指数由美元与六种货币的相对强弱构成, 其中, 欧元占 57.6%, 日元占 13.6%, 英镑占 11.9%, 这三种货币合计占美元指数的 77.2%, 因此, 我们可以主要通过美国与这三个国家经济的相对强弱来分析美元走势欧洲方面, 经济景气程度不断下降, 内部矛盾不断显现 Markit 公布数据显示, 欧元区 2018 年 12 月制造业 PMI 已回落至 51.4, 较 2017 年低的 60.6 大幅下降服务业扩张程度也减缓, 欧元区 12 月服务业 PMI 初值 51.3, 与 2017 年同期相比下降 6.8 失业率相对亮眼, 目前已降至 8.1%, 为九年低位此外, 欧元区通胀数据仍然低迷, 欧元区 11 月份核心 CPI 同比上升 1.0%, 在欧央行 QE 的过程中也难以达到欧央行的通胀目标不过, 欧央行已经于 12 月议息会议中声明退出 QE, 但仍然将保持目前的低利率至 2019 年夏天正是因为欧元区前景不确定性仍然较强, 叠加英国脱欧带来的不确定性, 后续欧元或维持相对弱势 7

9 图 13: 欧元区失业率与 CPI 图 14: 欧元区制造业 PMI 失业率 % 欧元区 CPI % 欧元区 : 制造业 PMI 日本方面, 经济面临萎缩风险, 经济刺激难以奏效 2018 年三季度, 日本三季度 GDP 同比增速为 -0.3%, 环比 -2.5%, 日本经济再度陷入萎缩 Markit 发布数据显示,2018 年 12 月, 日本制造业 PMI 初值为 52.4, 较去年同期下降 1.6 可以看到, 日本经济景气程度有限此外, 日本通胀持续位于低位日本总务省最新公布的数据显示,2018 年 11 月日本核心 CPI 同比升 0.8%, 增速低于 10 月的 1.4%, 通胀整体仍然低迷, 并低于欧美水平因此, 在经历了日本央行的持续宽松后, 日本经济仍难以回暖, 这无疑将使得日元持续低迷, 对美元形成支撑图 15: 日本失业率和 CPI 图 16: 日本 PMI 日本 : 失业率 % 日本 :CPI: 当月同比 % 日本 : 制造业 PMI 英国方面, 脱欧一波三折, 经济不确定性仍在高位 2018 年以来, 英国脱欧谈判艰难推进, 终于在年底与欧盟达成一致方案, 但英国国内认为英国首相特蕾莎梅对欧盟让步较多, 英国参议院能否通过这份脱欧方案仍存疑即使这份方案最终通过后续谈判仍然有较多不确定性, 给英国经济蒙上一层阴影从通胀数据看,2018 年 11 月, 英国 CPI 同比上升 2.3%, 英国通胀数据从年初以来的高位逐渐下滑, 英央行加息压力渐消鉴于英国经济不确定性较强, 英镑兑美元仍将保持相对弱势, 但若脱欧顺利进行, 英镑或迎来一轮涨势综合来说, 占据美元指数最重要的三种货币均难以强于美元, 但鉴于 2018 年美元指数已运行至高位, 预计未来上行空间有限, 美元在 2018 年上行空间有限, 若美国经济走弱, 美元或转向下行 3 避险情绪有所提升, 实际利率开始走低 2018 年避险情绪一路走高, 地缘政治风险事件仍然频发, 金融市场波动加大, 贸易摩擦持续扰动市场地 8

10 缘政治方面, 叙利亚局势仍然胶着, 沙特记者案引国际震动, 均推动市场在短时间内避险情绪走高, 但这些事件均未引发长时间的动荡, 在事件之后避险情绪都快速降温金融市场方面, 自 2018 年 10 月以来, 美股下行带动全球股市波动加剧,VIX 与 TED 利差均持续走高, 市场避险情绪处在高位图 17:TED 利差图 18:VIX 与标普 500 指数美国 :LIBOR3 个月 - 国债 3 个月收益率 VIX 指数标准普尔 500 指数 ( 右轴 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 图 19: 美国 5 年期国债 TIPS 收益率及通胀预期图 20: 美国国债收益率与 CPI 美 5 年期国债通胀预期 5 年期 TIPS( 右轴 ) 3 个月期国债 10 年期国债美国 CPI 目前, 美国通胀正处于缓慢抬升的过程, 但随着美联储继续加息, 预计明年通胀上行速度将减缓从国债收益率来看, 随着美联储加息, 美国短期国债收益率一路走高, 截止 2018 年 12 月 28 日, 美国 3 月期国债收益率 2.412% 10 年期国债收益率 2.756%, 而通胀率低于两者,11 月 CPI 公布值为 2.2% 此外,11 月以来, 长期国债收益率值得注意的是,10 月以来目前美国 5 年通胀预期仍然偏低, 已降低至 1.5% 附近, 中长期范围内通胀或有下行的担忧总而言之, 阶段性风险事件仍然频发,2019 年贵金属在避险功能上具有显著的配置价值, 并且美国实际利率偏向于下行, 贵金属投资吸引力或逐步显现 4 贵金属投资需求仍偏弱黄金供需平衡延续过剩的状态, 黄金投资需求仍然偏弱世界黄金协会统计数据显示,2018 年 1-3 季度, 世界黄金总供应量吨, 去年同期为吨, 黄金供应量增加 2.57% 从需求来看,2018 年 1-3 季度, 9

11 世界黄金总需求量吨 , 去年同期为吨, 黄金需求量减少 1.56% 从基金持仓来看, 截止 2018 年 12 月 27 日,SPDR 黄金 ETF 持有量为吨, 较去年同期略减少吨,SLV 白银 ETF 持有量为吨, 较去年同期略下降吨, 黄金持仓量呈震荡走低的趋势, 白银持仓先增后减, 基本与年初持平,2018 年贵金属投资需求仍然偏弱随着美联储加息的放缓,2019 年贵金属投资需求有望迎来上涨图 21: 贵金属基金持仓图 22: 金银比价 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 ) 10,700 10,500 10,300 10,100 9,900 9,700 9, 内盘金银期货比价外盘金银期货比价 5 金银比价呈上升趋势 2018 年金银价格均呈震荡走弱的趋势, 但黄金走势略强于白银, 金银比价呈震荡上行的趋势, 目前外盘金银比价已达到 84 左右, 略低于历史高位由于黄金的金融属性强于白银, 而白银在工业上应用多于黄金, 在世界经济复苏乏力的背景下, 白银需求仍然偏弱, 并且由于美国经济前景不佳, 黄金的表现或继续强与白银, 因此,2019 年金银比价仍有望继续走高 10

12 三行情展望与投资策略综上, 世界经济正增长显现乏力的迹象, 市场风险逐渐上升, 投资者风险偏好逐渐下降, 贵金属或逐渐受到投资者青睐虽然目前美国经济发展势头良好, 但经济增长隐忧开始显现, 而欧美日三国经济状况不佳, 三国货币对美元的压力有限, 美元仍将保持相对强势考虑到目前美元已在相对高位, 美元上行空间亦有限, 若美国经济增速明确下滑, 美元或走弱, 而贵金属将迎来春天其中, 黄金将更多受益于美联储因经济状况变化带来的货币政策变化, 而白银因受经济状况的压制需求不振, 影响相对较弱总体而言, 我们预计 2019 年贵金属整体呈现出震荡上行的趋势, 黄金将主要运行在美元 / 盎司元 / 克区间, 白银将主要运行在美元 / 盎司元 / 千克区间 11

13 联系我们中信建投期货总部地址 : 重庆市渝中区中山三路 107 号上站大楼平街 11-B, 名义层 11-A,8-B4,C 电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区浦电路 490 号, 世纪大道 1589 号 8 楼单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 电话 : 南昌营业部地址 : 南昌市红谷滩新区红谷中大道 998 号绿地中央广场 A1# 办公楼室电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 11I 电话 : 漳州营业部地址 : 漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场 A2 地块 9 幢 1203 号电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区高新路 56 号电信广场裙楼 6 层北侧 6G 电话 : 北京朝阳门北大街营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 北京北三环西路营业部地址 : 北京市海淀区中关村南大街 6 号 9 层 912 电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼电话 : 杭州营业部地址 : 杭州市上城区庆春路 137 号华都大厦室电话 : 太原营业部地址 : 太原市小店区长治路 103 号阳光国际商务中心 A 座 902 室电话 : 上海浦东营业部地址 : 上海自由贸易试验区世纪大道 1777 号 3 楼 F1 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市历下区泺源大街 150 号中信广场 A 座十层室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦房电话 : 广州东风中路营业部地址 : 广州市越秀区东风中路 410 号时代地产中心 20 层自编房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务小区 4 幢 24-1 电话 : 成都营业部地址 : 成都市武侯区科华北路 62 号 ( 力宝大厦 )1 栋 2 单元 18 层 2 3 号电话 : 上海徐汇营业部地址 : 上海市徐汇区斜土路 2899 甲号 1 幢 1601 室电话 : 南京营业部地址 : 南京市黄埔路 2 号黄埔大厦 11 层 D1 D2 座电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号电话 : 合肥营业部地址 : 合肥市包河区马鞍山路 130 号万达广场 C 区 6 幢室电话 : 广州黄埔大道营业部地址 : 广州市天河区黄埔大道西 100 号富力盈泰大厦 B 座 1406 电话 : 廊坊营业部地址 : 廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧电话 :

14 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况全国统一客服电话 : 网址 : 13

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宏观快评模板贵金属 :PMI 超预期提振美元金银小幅回落发布日期 :2019 年 04 月 02 日分析师 : 江露电话 :023-81157295 投资咨询从业证书号 :Z0012916 观点与操作建议美国 3 月 ISM 制造业 PMI 数据大超预期, 使得美债收益率走高, 加之欧元区 3 月 CPI 数据不佳, 美元回落, 贵金属承压回落英国议会否决了四项脱欧提案, 本周还可能针对脱欧协议举行一次关键投票,

目录 一 行情回顾... 3 二 价格影响因素分析 全球经济增长放缓, 经济前景隐忧显现 美元上行空间有限 避险情绪有所提升, 实际利率开始走低 贵金属投资需求仍偏弱 金银比价呈上升趋势 三 行情展望与投资策略...

目录一行情回顾... 3 二价格影响因素分析全球经济增长放缓, 经济前景隐忧显现美元上行空间有限避险情绪有所提升, 实际利率开始走低贵金属投资需求仍偏弱金银比价呈上升趋势三行情展望与投资策略...