公司名稱投資評等結論及投資建議 2458 TT 義隆 中立雖然義隆電在 NB 觸控板與觸控面板 IC 的營運有進展, 毛利率水準亦可望高於 2011 年水準, 不過近期股價攀升使 PER 達 19X, 日盛對義隆電評等維持中立 研究員王文雯 WenWenWang@jsun.com 重點摘要 近期投資評等 02/17/2012 中立 12/06/2011 中立 08/24/2011 中立 02/23/2011 中立 10/27/2010 中立 公司基本資料收盤價 ( 元 )(02/16/2012) 39.6 股本 ( 百萬元 ) 4,163 總市值 ( 億元 ) 164.9 負債比 (%) 17.89 每股淨值 ( 元 ) 13.04 外資持股比 (%) 6.35 投信持股比 (%) 2.27 近 20 日均量 ( 張 ) 14,445 融資餘額 (02/16/2012) 43,659 產品組合 近 90 日股價相對台股指數報酬 義隆電 4Q11 營收 12.68 億元,QoQ-3.6%,YoY-1%, 毛利率 35%, 稅後淨利 8,800 萬元, 稅後 EPS 0.21 元, 略不如日盛預估的 0.3 元, 主因是業外長期投資損失 認列金額高於預估所致 義隆電 01/2012 營收 5.18 億元,MoM+22%, 主要是 因為與蘋果訴訟的和解金 500 萬美元均於 01/2012 認列, 目前看來 02/2012 營收 應能超逾 4 億元, 日盛預估加計和解金則義隆電 1Q12 營收 13.7 億元, QoQ+8.2%, 毛利率則因計入和解金預估 41.2% 義隆電 2012 年獲利動能來自於 (1) 觸控板 手機與平板電腦貢獻攀升 觸控 板 : 義隆電 03/2012 將開始與 DELL 合作, 並因在聯想 Acer 滲透率不高 ( 比如 在 Acer 僅 20% 滲透率 ), 故 2012 年將加強拓展聯想與 Acer 出貨量 另外, 義隆 電亦可望於 Ultrabook 切入 Lenovo Samsung Asus 與 Acer 供應鏈 手機觸控 IC: 義隆電 2Q12 將開始供應予美系與中國中低階智慧型客戶, 以部分台系廠 商過去每季出中國手機觸控 IC 約 300K~500K 顆水準, 日盛預估義隆電 2012 年 手機觸控 IC 出貨應能超逾 2 百萬顆 (2011 出貨 140 萬顆 ) 平板電腦觸控面板 IC: 義隆電 1Q12 將出貨 ASUS 10.1 吋觸控 IC 2Q12 亦將有 7 吋平板電腦與聯想 13.3 吋 Ultrabook 將量產,3Q12 預計將有搭配 Win 8 的 13.3 吋 14.1 吋與 15.5 吋 Ultrabook 的觸控 IC 陸續量產 (2) 義隆電 2011 年訴訟費用 1.91 億元中約七成係 與蘋果相關, 不過 01/2012 已與蘋果和解, 不僅 1Q12 加計和解金收入,2012 年亦不用支付與蘋果的訴訟費用, 有助於降低營業費用 資料來源 :CMoney 單位 : 百萬元 2011F 2012F 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 營業收入淨額 5,197 6,071 1,439 1,316 1,268 1,372 1,479 1,677 營業毛利 1,692 2,178 441 430 446 565 505 578 營業利益 443 1,028 125 100 169 275 220 278 稅後純益 468 877 244 99 88 234 189 236 稅後 EPS ( 元 ) 1.12 2.11 0.59 0.24 0.21 0.56 0.45 0.57 毛利率 (%) 32.57 35.88 30.68 32.65 35.17 41.17 34.11 34.46 營業利益率 (%) 8.53 16.93 8.68 7.57 13.34 20.01 14.86 16.59 稅後純益率 (%) 9.01 14.45 16.98 7.50 6.94 17.09 12.77 14.08 營業收入 YoY(%) -13.47 16.81-16.92-25.67-0.67 16.87 2.82 27.42 營業利益 YoY(%) -52.33 131.81-66.05-67.61 231.56 450.57 76.08 179.32 稅後純益 YoY(%) -33.30 87.35-17.13-63.99 N.A. 531.18-22.66 139.32 營業收入 QoQ(%) 22.55-8.54-3.65 8.21 7.82 13.35 營業利益 QoQ(%) 150.40-20.24 69.75 62.39-19.92 26.53 稅後純益 QoQ(%) 557.76-59.62-10.78 166.36-19.40 24.95 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁
義隆電 4Q11 因業外長投虧損金額高於預估, 使得獲利不如日盛預期 1Q12 則因蘋果和解金已於 01/2012 認列, 日盛預估義隆電 1Q12 營收 QoQ+8% 義隆電 4Q11 營收 12.68 億元,QoQ-3.6%,YoY-1%, 毛利率 35%, 稅後淨利 8,800 萬元, 稅後 EPS 0.21 元, 略不如日盛預估的 0.3 元, 主因是業外支出因轉投資義傳科技 ( 寬頻網路晶片廠 ) 一碩科技 ( 研發網路攝影機 影像伺服器 ) 與韓國子公司等虧損認列金額高於預估所致 義隆電 4Q11 產品結構是 NID 60% PC 10% MCU 20% 通訊 3% 與消費性電子 7%,4Q11 NID 業務營收逆勢上升 QoQ+7%, 其餘產線均下滑, 義隆電 NID 業務分為 NB 觸控板與 point stick( 聯想小紅點 ) 兩產線, 其中 point stick 受聯想出貨佳與 Ultabook 4Q11 小量出貨帶動 click pad 增 義隆電 4Q11 毛利率因持續進行產品調整, 減少承作利潤不佳的晶片, 故毛利率由 3Q11 的 32.6% 上升至 35.2% 義隆電營運結構 Product Item Client 營收結構 3Q11 4Q11 QoQ NID Touch Pad (Multi-touch) Asustek Msi Samsung Acer Lenovo 54% 60% 7% Point Stick IBM(Lenovo) PC Peripheral Optical Mouse Handset Touch Sharp 富士康( 華為 MOTO Sony) 12% 10% -20% PND Sony Communication Phone 3% 3% -4% MCU Handset battery charger coffee maker remote control 血壓計 溫度計 VFD 電子辭典 23% 20% -16% Consumer Toy E-pet 計算機 8% 7% -16% Total 1316 1268-3.6% 資料來源 : 公司 日盛投顧彙整 義隆電 01/2012 營收 5.18 億元,MoM+22%, 主要是因為與蘋果訴訟的和解金 500 萬美元均於 01/2012 認列, 若扣除和解金則 01/2012 營收 MoM-13%, 目前看來 02/2012 營收應能超逾 4 億元,03/2012 營收優於 02/2012, 日盛預估加計和解金則 義隆電 1Q12 營收 13.7 億元,QoQ+8.2%, 毛利率則因加計和解金收入, 故毛利率 預估 41.2% 2012 年手機與平板電腦觸控 IC 營運出現進展 義隆電 2012 年獲利動能來自於 (1) 義隆電 2012 年不用再認列與蘋果的訴訟費用, 有 助於降低營業費用 義隆電 2011 年訴訟費用 1.91 億元中約七成係與蘋果相關, 不 過 01/2012 已與蘋果和解, 不僅 1Q12 加計和解金收入,2012 年亦不用支付與蘋果 第 2 頁 / 共 6 頁
的訴訟費用約 1.3 億元, 有助於降低營業費用 (2) 義隆電在觸控板 手機與平板電腦貢獻攀升 觸控板部分 : 義隆電自 4Q08 與 Synaptics 交叉授權以來,NB touch pad 市佔率已逐步進展, 尤其在 Samsung 滲透率增至 80% 在 ASUS 滲透率亦達 70%, 因此也帶動全球市佔率由 2010 年的 12.3% 攀升至 2011 年的 18%~19% 2011 年義隆電 NB 觸控板出貨 3,720 萬顆, 優於 2010 年的 2,350 萬顆 58%, 便是反映義隆電在 NB 觸控板的拓展進度成效顯見 2012 年, 義隆電 03/2012 將開始與 DELL 合作, 並因在聯想 Acer 滲透率不高 ( 比如在 Acer 僅 20% 滲透率 ), 故 2012 年將加強拓展聯想與 Acer 出貨量 另外, 義隆電可望於 Ultrabook 切入 Lenovo Samsung Asus 與 Acer 供應鏈, 採用規格效能優於傳統觸控板的 click-pad,clik-pad 因具 5 指觸控又具防水防誤觸等功能, 故主流大宗機種所需的觸控板模組 ASP 約 USD$2~3, 略優於傳統觸控板的 USD$1.6~1.8, 毛利率也略優於傳統觸控板 3%~5%, 義隆電 09/2011 開始出 Ultrabook click-pad,4q11 出貨約 400K~500K 顆 手機觸控 IC 部分, 義隆電 2011 年透過供應予 FIH(Sony MOTO 與華為 ), 以及透過韓國銷售渠道供應 Sharp,2011 年手機觸控 IC 出貨 140 萬顆 展望 2012 年, 義隆電將著墨於低成本手機,2Q12 將開始供應予美系與中國中低階智慧型 second-tier 客戶, 以台系觸控 IC 廠商 ( 如禾瑞亞 ) 過去每季出中國手機觸控 IC 亦有 300K~500K 顆水準, 日盛預估義隆電 2012 年手機觸控 IC 出貨應能超逾 2 百萬顆 平板電腦觸控面板 IC, 義隆電 2011 年供應 Acer Picasso 機種與大陸平板電腦, 整年度出貨量僅 30K, 貢獻相當有限 1Q12 義隆電出貨 ASUS 10.1 吋 transformer prime TF300T(one-glass) 觸控面板 IC 2Q12 亦將有 7 吋平板電腦與聯想 13.3 吋 Ideapad Yoga(Android 4.0,10 指觸控 ) 將量產,3Q12 預計將有搭配 Win 8 的 13.3 吋 14.1 吋與 15.5 吋 Ultrabook 的觸控 IC 陸續量產 目前看來,1Q12 加計所有觸控面板 IC ( 手機 + 平板電腦 ) 出貨量預計至少 500K 水準, 相較 2011 年整年度觸控面板 IC 出貨量 1,430K 顆已有成長 由於義隆電已逐步淘汰獲利不佳的產品, 並且觸控 IC 毛利率高於平均水準, 又加計和解金 100% 毛利率收入, 日盛預估義隆電 2012 年毛利率 35.8%, 高於 2011 年的 32.6% 日盛對義隆電維持中立評等日盛預估義隆電 2012 年營收 60.7 億元, 毛利率 35.8%, 稅後淨利 8.8 億元, 稅後 EPS 2.11 元 雖然義隆電在 NB 觸控板與觸控面板 IC 的營運出現進展, 毛利率水準亦可望高於 2011 年水準, 不過近期股價攀升使 PER 達 19X, 日盛對義隆電評等維持中立 第 3 頁 / 共 6 頁
PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 6 頁
損益表 單位 : 百萬元 2010 2011F 2012F 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 營業收入淨額 6,006 5,197 6,071 1,770 1,277 1,174 1,439 1,316 1,268 1,372 1,479 1,677 營業毛利 2,197 1,692 2,178 670 391 375 441 430 446 565 505 578 營業費用 1,269 1,240 1,150 354 352 323 311 329 277 290 285 300 營業利益 930 443 1,028 308 51 50 125 100 169 275 220 278 營業外收入 86 273 131 30 13 29 180 43 20 33 35 33 營業外支出 147 167 102 13 73 31 31 29 77 25 27 26 稅前純益 869 549 1,057 325-10 48 274 114 113 283 228 284 稅後純益 702 468 877 274-6 37 244 99 88 234 189 236 最新股本 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 4,163 稅後 EPS( 元 ) 1.69 1.12 2.11 0.66-0.01 0.09 0.59 0.24 0.21 0.56 0.45 0.57 經營效率 (%) 毛利率 36.58 32.57 35.88 37.84 30.59 31.97 30.68 32.65 35.17 41.17 34.11 34.46 營業利益率 15.49 8.53 16.93 17.37 4.00 4.25 8.68 7.57 13.34 20.01 14.86 16.59 稅前純益率 14.47 10.57 17.41 18.34-0.77 4.12 19.03 8.66 8.90 20.59 15.39 16.97 稅後純益率 11.69 9.01 14.45 15.47-0.45 3.16 16.98 7.50 6.94 17.09 12.77 14.08 YoY(%) 營收 32.07-13.47 16.81 31.02 2.52-4.33-16.92-25.67-0.67 16.87 2.82 27.42 營業利益 45.89-52.33 131.81 19.46-72.24-75.54-66.05-67.61 231.56 450.57 76.08 179.32 稅前純益 59.18-36.82 92.47 26.14-95.37-71.99-28.21-64.90 N.A. 483.72-16.85 149.59 稅後純益 69.63-33.30 87.35 27.37-99.85-73.25-17.13-63.99 N.A. 531.18-22.66 139.32 QoQ(%) 營收 2.22-27.90-8.02 22.55-8.54-3.65 8.21 7.82 13.35 營業利益 -16.38-83.42-2.21 150.40-20.24 69.75 62.39-19.92 26.53 稅前純益 -14.88-97.52 N.A. 465.84-58.38-0.99 150.32-19.40 24.95 稅後純益 -7.09-99.93 N.A. 557.76-59.62-10.78 166.36-19.40 24.95 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2009 2010 3Q11 流動資產 4,162 4,622 3,967 現金及約當現金 2,337 2,640 1,817 公平價值變動列入損益 - 金融資產 217 259 316 備供出售金融資產 - 流動 158 202 158 以成本衡量之金融資產 - 流動 0 0 0 存貨 442 712 678 基金及投資 1,442 1,522 1,547 固定資產 869 828 791 無形資產 288 173 213 其他資產 80 82 94 資產總計 6,843 7,227 6,611 流動負債 921 957 1,032 長期負債 0 0 0 其他負債 128 137 150 負債總計 1,049 1,094 1,183 股本 4,159 4,161 4,163 普通股股本 4,159 4,161 4,163 資本公積 690 708 706 保留盈餘 1,084 1,412 1,110 庫藏股票 -154-154 -563 股東權益 5,793 6,133 5,429 每股淨值 ( 元 ) 13.93 14.74 13.04 流動比率 (%) 451.97 482.80 384.30 速動比率 (%) 402.90 407.82 318.62 應收帳款週轉率 (%) 606.00 931.00 156.92 負債比率 (%) 15.33 15.14 17.89 稅後股東權益報酬率 (%) 7.32 11.77 9.33 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2009 2010 3Q11 稅後純益 414 702 380 折舊及攤提費用 220 189 65 權益法之投資收益 0 0-141 權益法之投資損失 0 83 76 權益法之現金股利 16 12 0 處分短期投資損益 0 0 0 處分固定資產損益 0 0 0 處分長期投資損益 0-13 0 應收帳款增減 -18 46-282 存貨增減 -2-336 -5 應付帳款增減 146 330-1 營業活動現金流量 1,141 932 274 出售短期投資價款 0 0 0 出售長期投資價款 0 0 293 長期投資增減 -255-167 -348 處分固定資產價款 0 0 0 購置固定資產 -40-28 -18 投資活動現金流量 -385-253 -59 現金增資 0 0 0 支付現金股利 -150-374 -633 支付董監酬勞及員工紅利 0 0 0 短期借款增減 0 0 0 長期借款增減 -180 0 0 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 理財活動現金流量 -140-376 -1,039 淨現金流量 615 303-823 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 5 頁 / 共 6 頁
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