中证债券估值与指数月报 2016 年 12 月份
内容摘要 12 月份中采 PMI 为 51.4%, 比上月下降 0.3%, 保持在临界点以上 央行公开市场操作逆回购净回笼资金 1,450 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25%,14 天品种利率保持在 2.40%,28 天品种利率保持在 2.55% 资金面方面,12 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值比上月下降 2BP 和上升 9BP 12 月交易所市场隔夜回购利率均值相比 11 月暴涨 213BP 12 月利率债市场继续下跌 收益率曲线不同品种不同期限均上升 截至 12 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.69% 2.89% 3.02%, 相比前月末分别变动 45BP 19BP 7BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 3.4% 3.63% 3.66%, 相比前月末收益率分别变动 67BP 44BP 37BP 12 月份信用债品种收益率同样大幅下跌 以中短票据为例, 截至 12 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.87%/4.2%/4.46%/4.85% 3.94%/4.28%/4.51%/5.03% 4.05%/4.37%/4.56%/5.24%, 相比前月末分别变动 22BP/37BP/49BP/73BP 24BP/39BP/51BP/79BP 25BP/35BP/43BP/71BP 12 月全市场现券成交量相比上月有大幅增加 全月现券总成交规模 11.34 万亿, 相比上月减少 0.71 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 1,763.41 亿元 月内有报价或成交个券占比 33.73% 中证债券估值净价下跌居多, 数量占比 91.96% 全市场估值净价均值相比前月均呈现下跌走势 期限上看,7 年以上品种跌幅最大, 估值净价平均下跌 2.99 元 品种上看, 国债跌幅最大, 估值净价平均下跌 1.94 元 2016 年 12 月债券指数继续下跌 12 月中证全债指数月度下跌 1.51%( 其中净价贡献 -1.88%), 到期收益率 3.77%, 修正久期 4.78 中证短融 50 和中证短融指数涨幅居前, 分别为 0.14%( 净价贡献 -0.06%) 和 0.06%( 净价贡献 -0.20%), 中证短债指数紧随其后, 月涨幅 0.03%( 净价贡献 -0.28%) 利率债指数中, 所有指数均下跌, 其中中证金融债指数跌幅最大, 为 1.79%( 净价贡献 -2.10%) 信用债指数中, 中证短融债指数涨 0.06%( 净价贡献 -0.20), 其余指数均下跌 期限上看, 中证 1 债指数依靠利息支撑仍上涨, 而其余期限指数均下跌 中证 1 债指数月度上涨 0.02%( 净价贡献 -0.31%), 而中证 10+ 债指数跌幅最大, 达 4.10%( 净价贡献 -4.48%) 信用评级上看, 中证中高等级信用指数和中证中低等级信用指数均下跌
目录一 宏观经济走势分析... 1 1.1 国内经济基本面... 1 1.2 央行公开市场操作... 1 1.3 货币市场... 2 二 利率债市场... 2 2.1 利率债一级市场回顾... 2 2.2 利率债收益率曲线变动... 3 三 信用债市场... 4 3.1 信用债一级市场回顾... 4 3.2 信用债收益率曲线变动... 5 四 中证债券估值与指数变动... 9 4.1 市场成交概况... 9 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析... 10 4.3 中证指数走势分析... 11 附表 :12 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅... 15
一 宏观经济走势分析 1.1 国内经济基本面 2016 年 12 月, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.4%, 比上月下降 0.3%, 保持在临界点以上 12 月财新 PMI 为 51.9%, 较上月上升 1%, 位于荣枯线以上, 并创下 2013 年 1 月以来新高 1 中采制造业 PMI 数据走势 2 CPI 走势 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 中采 PMI 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00-1.00-2.00 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 CPI: 当月同比 CPI: 环比 图 1 经济主要指标走势 数据来源 : 国家统计局 从中采 PMI 数据构成看, 大型企业的 PMI 为 53.2%, 比上月下降 0.2%, 保持在 临界点以上 中型企业的 PMI 为 49.6%, 较上月下降 0.5%, 跌落至临界点以下 小型企业 PMI 为 47.2%, 比上月下降了 0.2%, 持续低于临界点 物价方面,11 月 CPI 同比上涨 2.3%, 环比上涨 0.1% PPI 同比上涨 3.3%, 环比上涨 1.5% 1.2 央行公开市场操作 12 月央行累计逆回购投放资金 32,600 亿元, 品种为 7 天 14 天和 28 天 逆回购到期 34,050 亿元 向市场净回笼资金 1,450 亿元 MFL 投放资金 7,330 亿元, 品种有 6 个月和 1 年, 回收资金 115 亿元 利率方面,7 天逆回购品种利率保持在 2.25%,14 天逆回购利率为 2.40%,28 天逆回购利率为 2.55% 6 个月 MFL 为 2.85%,1 年 MFL 为 3% 1
2016-01-04 2016-01-22 2016-02-16 2016-03-07 2016-03-25 2016-04-15 2016-05-06 2016-05-26 2016-06-16 2016-07-06 2016-07-26 2016-08-15 2016-09-02 2016-09-23 2016-10-18 2016-11-07 2016-11-25 2016-12-15 2016-01-04 2016-01-22 2016-02-16 2016-03-07 2016-03-25 2016-04-15 2016-05-06 2016-05-26 2016-06-16 2016-07-06 2016-07-26 2016-08-15 2016-09-02 2016-09-23 2016-10-18 2016-11-07 2016-11-25 2016-12-15 图 2 央行月度公开市场操作 1.3 货币市场 12 月份银行间货币货币市场利率走势的平均水平与上月大致持平 全月 1 天平均回购利率为 2.22%, 比上月小幅下降 2BP,7 天平均回购利率为 2.51%, 比上月上升 9BP 交易所资金成本不同期限均大幅上涨, 全月 1 天 7 天回购利率加权均值为 5.52% 和 4.19%, 相比前月均值分别暴涨 213BP 和 138BP 1 银行间回购利率走势 2 交易所回购利率走势 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 20.0000 18.0000 16.0000 14.0000 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 R001 R007 GC001: 加权平均 GC007: 加权平均 图 3 资金价格走势 二 利率债市场 2.1 利率债一级市场回顾 12 月份利率品种一级市场全月发行规模合计达 19,248 亿元, 相比前月份减少 2,324 亿元 净融资额 7,001 亿元, 相比前月增加 180 亿元 品种上看, 同业存单的发行量达到 13,917 亿元领跑所有品种, 继续创下新高 政策银行债发行 2
量为 1,965 亿元位居次席 从融资规模来看同业存单以 4,085 亿元领先其他品种 1 12 月份利率品种发行规模 2 12 月份利率品种净融资规模 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 5000 4000 3000 2000 1000 0-1000 -2000 发行规模 -2016 年 12 月份 发行规模 -2016 年 11 月份 净融资额 -2016 年 12 月份 净融资额 -2016 年 11 月份 图 4 12 月份利率债一级市场 2.2 利率债收益率曲线变动 2016 年 12 月利率债市场收益率有较大增长 截至 12 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.69% 2.89% 3.02%, 相比前月末分别变动 45BP 19BP 7BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 3.4% 3.63% 3.66%, 相比前月末收益率分别变动 67BP 44BP 37BP 1 中证国债收益率曲线变动 2 中证国开债收益率曲线变动 3
3 中证金融债收益率曲线变动 图 5 12 月份利率品种收益率变动 三 信用债市场 3.1 信用债一级市场回顾 12 月份信用品种供给规模比起上月大幅下降, 全月发行规模合计达 4,058 亿元, 相比前月减少 4,873 亿元 净融资额为 -1,089, 相比前月减少 4,595 亿元 品种上看, 资产支持证券的发行规模为 1,475 亿元, 领先其他品种, 同时其净融资额 1,182 亿元也排在所有品种首位 4
1 12 月份信用品种发行规模 2 12 月份信用品种净融资规模 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1500 1000 500 0-500 -1000-1500 -2000-2500 发行规模 -2016 年 12 月份 发行规模 -2016 年 11 月份 净融资额 -2016 年 12 月份 净融资额 -2016 年 11 月份 图 6 12 月份信用债一级市场 3.2 信用债收益率曲线变动 3.2.1 月度收益率变动银行间市场 12 月份信用债品种收益率同样有较大幅度上升 以中短票据为例, 截至 12 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.87%/4.2%/4.46%/4.85% 3.94%/4.28%/4.51%/5.03% 4.05%/4.37%/4.56%/5.24%, 相比前月末分别变动 22BP/37BP/49BP/73BP 24BP/39BP/51BP/79BP 25BP/35BP/43BP/71BP 1 中短期票据收益率变动 (AAA) 2 中短期票据收益率变动 (AA+) 5
3 中短期票据收益率变动 (AA) 4 中短期票据收益率变动 (AA-) 图 7 银行间信用品种收益率变动 交易所债市 12 月份交易所公司债收益率同样未能幸免 截至 12 月末, 公 司债 AAA / AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.91%/4.96% 3.99%/6.2% 4.3%/6.38%, 相比前月末分别变动 23BP/53BP 19BP/57BP 38BP/56BP 1 交易所公司债收益率变动 (AAA) 2 交易所公司债收益率变动 (AA-) 6
图 8 交易所公司债收益率变动 3.2.2 收益率及信用利差分析 : 信用利差扩张 12 月各等级信用债利差相比上月有显著扩张 以 5 年期中票为例,AAA 等级信用利差扩大了 20BP,AA+ 等级信用利差扩大 30BP,AA 等级信用利差增加了 37BP, AA- 等级信用利差增加了 43BP 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 AAA 中票 - 国债 AA+ 中票 - 国债 AA 中票 - 国债 AA- 中票 - 国债 信用利差 -2016 年 12 月 30 日 信用利差 -2016 年 12 月 6 日 图 9 12 月份信用利差变动 从绝对值角度, 截至 12 月末,AAA 和 AA+ 等级中票的 5 年期收益率在历史 1/4 分位和 1/2 分位之间 信用利差方面,AAA AA+ 与 AA- 等级的中票信用利 差在历史 1/4 和 1/2 分位之间,AA 等级的中票仍然还在历史 1/4 分位一下 7
表 1 信用产品收益率分位水平 ( 以 5 年期中票为例 ) 评级 当前收益率 历史 1/4 分位 历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 4.0497 4.0237 4.7405 5.1908 AA+ 4.3720 4.3495 5.1224 5.6707 AA 4.5613 4.6007 5.4609 6.0956 AA- 6.0705 6.1054 6.5494 7.2114 表 2 信用产品信用利差历史分位水平 ( 以 5 年期限为例 ) 当前信用利差 历史 1/4 分位历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 中票 - 国债 1.1643 0.9513 1.3587 1.6297 AA+ 中票 - 国债 1.4866 1.2607 1.7636 2.1175 AA 中票 - 国债 1.6759 1.7046 2.1659 2.5021 AA- 中票 - 国债 3.1851 3.0014 3.3910 3.6877 8
四 中证债券估值与指数变动 4.1 市场成交概况 12 月全市场现券成交量相比上月大幅增加 全月现券总成交规模 11.34 万亿, 相比上月减少 0.71 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 1,763.41 亿元 个券交易活跃度 12 月份共有 22 个交易日 其中每天均有报价或成交的个券数目为 537, 占比 1.68%; 成交或报价比较活跃的个券数量有 853 只, 占比 2.67%; 有报价或成交, 且天数不超过 10 天的债券 9,368 只, 占比 29.38%, 月内无报价无成交的债券有 21,133 只, 占比 66.27% 2.67% 1.68% 29.38% 66.27% 不活跃一般活跃较活跃很活跃 图 10 债券市场 12 月份成交活跃度 注 : 很活跃 - 月内天天有成交或报价 ; 较活跃 - 成交或报价天数超过 10 天但没有天天成交或报价 ; 一般活跃 - 成交或报价天数不超过 10 天 ; 不活跃 - 月内无成交或报价 ( 以下同 ) 分市场来看, 交易所不活跃的个券比例超过银行间市场, 而较活跃 一般活跃和很活跃的个券比例不及银行间债券市场 9
90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 交易所 银行间 20.00% 10.00% 0.00% 很活跃较活跃一般活跃不活跃 图 11 成交活跃度 ( 分市场 ) 10 具体品种来看, 银行间市场上, 利率品种很活跃券比例明显高于信用品种 其中国债很活跃个券比例为 35.20%, 而金融债很活跃个券比例为 12.92% 交易 所市场上, 金融债和企业债的不活跃券占比最高 假如不考虑可转债 ( 仅 16 支 ), 国债每日都有交易的券占比最高, 达 3.01% 表 3 各品种成交活跃度 (12 月份 ) 债券品种 不活跃 一般活跃 较活跃 很活跃 银行间债券市场国债 27.04% 25.51% 12.24% 35.20% 金融债 46.00% 34.76% 6.32% 12.92% 同业存单 72.01% 23.24% 4.22% 0.52% 短期融资券 23.17% 68.06% 4.87% 3.90% 中期票据 32.24% 62.20% 2.55% 3.01% 企业债 33.16% 64.21% 1.86% 0.77% 交易所债券市场国债 77.05% 16.39% 3.55% 3.01% 金融债 87.18% 12.39% 0.21% 0.21% 公司债 71.28% 25.72% 2.39% 0.61% 企业债 77.81% 19.41% 1.55% 1.23% 可转债 6.25% 0.00% 6.25% 87.50% 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析
12 月份中证债券估值 ( 净价 ) 下跌的占大多数 在可比的 27,702 只债券中, 12 月份中证估值 ( 净价 ) 增长的债券数量为 2,226 只, 占比 8.04% 净价下跌的 债券数量为 25,476 只, 占比 91.96% 8.04% 91.96% 估值净价 - 增长 估值净价 - 下跌 图 12 中证债券估值 ( 净价 ) 变动占比 (12 月份 ) 12 月份估值净价均值全线下跌 期限上看,7 年以上品种跌幅最大, 估值净 价平均下跌 2.99 元 品种上看, 国债跌幅最大, 估值净价平均下跌 1.94 元 表 4 中证债券估值 ( 净价 ) 变动 (12 月份 ) 债券品种 剩余期限 0<t<=1 1<t<=3 3<t<=5 5<t<=7 t>7 总计 国债 -0.20-0.73-0.81-0.89-4.20-1.94 金融债 -0.28-0.94-1.74-1.74-2.51-1.41 同业存单 -0.08-1.46-0.10 短期融资券 -0.16-0.16 中期票据 -0.32-1.10-1.96-2.58-4.03-1.36 企业债 -0.39-0.87-1.39-1.98-3.14-1.46 公司债 -0.39-1.17-2.41-3.11-4.22-1.80 总计 -0.16-1.02-1.74-2.09-2.99-1.13 4.3 中证指数走势分析 2016 年 12 月债券指数继续下跌, 少数上涨的指数也多为利息因素 12 月中证全债指数月度下跌 1.51%( 其中净价贡献 -1.88%), 到期收益率 3.77%, 修正久期 4.78 中证短融 50 和中证短融指数涨幅居前, 分别为 0.14%( 净价贡献 -0.06%) 和 0.06%( 净价贡献 -0.20%), 中证短债指数紧随其后, 月涨幅 0.03% ( 净价贡献 -0.28%) 11
4.3.1 利率债指数走势分析 12 月份利率债指数全部下跌 品种上看, 中证金融债指数跌幅最大, 为 1.79% ( 净价贡献 -2.10%) 中证国债和中证长期国债紧随其后, 分别下跌 1.28%( 净价贡献 -1.59%) 和 0.72%( 净价贡献 -1.00%) 0-0.2-0.4-0.6-0.8-1 -1.2-1.4-1.6-1.8-2 中证国债中证金融债中期国债中证 1-10 国债中证长期国债 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 图 13 中证利率债指数变动 ( 分类别 ) 4.3.2 信用债指数走势分析 12 月份中证转债指数月度下跌 5.66% 在其余信用债指数中, 中证短融债指数涨 0.06%( 净价贡献 -0.20%), 其余指数均下跌, 其中中证企业债指数跌幅 1.49% 居首 ( 净价贡献 -1.92%) 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 中证企业债中证公司债中证短融中证中票 50 中证转债沪城投债 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 12
图 14 中证信用债指数走势 ( 分类别 ) 评级上看,12 月份中证中高等级信用指数和中证中低等级信用指数均下跌 其中中证中高信用债指数下跌 1.72%( 净价贡献 -2.05%), 而中证中低信用债指 数下跌 1.24%( 净价贡献 -1.63%) 0.5 0-0.5 中证中高信用 中证中低信用 -1-1.5-2 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 图 15 中证信用债指数走势 ( 分评级 ) 期限上看, 中证 1 债指数依靠利息支撑仍上涨, 而其余指数均下跌 中证 1 债指数月度上涨 0.02%( 净价贡献 -0.31%), 而中证 10+ 债指数跌幅最大, 达 4.10% ( 净价贡献 -4.48%) 0.5 0-0.5-1 -1.5-2 -2.5-3 -3.5-4 -4.5 中证 1 债中证 3 债中证 7 债中证 10 债中证 10+ 债 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 13
图 16 中证期限类债券指数走势 14
附表 :12 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅 涨跌幅 -12 年初至今 到期收 修 正 指数代码 指数简称 12 月份 11 月份 月份 涨跌幅 益率 久期 000832 中证转债 283.34 300.33-5.66-11.76 -- -- 000833 中高企债 166.48 167.63-0.69 5.35 -- -- 000845 中证中期信用债 169.27 171.71-1.42 2.89 -- -- H11001 中证全债 175.59 178.29-1.51 2.00 3.772 4.78 H11002 中证 3 债 167.18 168.22-0.62 2.14 3.733 1.81 H11003 中证 7 债 177.82 180.11-1.27 2.17 3.778 3.96 H11004 中证 10 债 176.25 180.25-2.22 0.36 3.648 7.06 H11005 中证 10+ 债 184.30 192.19-4.10 2.94 4.0 13.8 H11006 中证国债 170.07 172.26-1.28 2.55 3.113 6.65 H11007 中证金融债 170.95 174.00-1.75 0.55 3.712 4.48 H11008 中证企业债 193.66 196.59-1.49 2.90 4.403 3.43 H11009 中证综合债 167.39 169.47-1.23 2.12 3.719 3.98 H11010 中证 1 债 146.95 146.92 0.02 2.38 3.179 0.46 H11014 中证短融 148.94 148.84 0.06 3.03 4.226 0.36 H11015 中证短债 152.15 152.10 0.03 2.59 3.485 0.43 H11016 中证 50 债 145.77 147.68-1.29 0.83 3.376 4.54 H11017 中期国债 149.15 150.13-0.65 2.32 2.945 4.87 H11019 中证企债 100 156.92 159.51-1.62 1.77 4.368 3.39 H11070 中证短融 50 133.74 133.56 0.14 2.58 3.948 0.18 H11071 中证 1-10 国债 146.14 147.06-0.62 2.03 2.892 4.41 H11072 中证中票 50 136.33 138.26-1.39 1.75 4.322 3.1 H11073 中证信用 156.44 158.96-1.58 1.87 4.39 3.44 H11074 中期企债 164.91 167.81-1.73 2.23 4.419 3.79 H11075 长期国债 155.16 156.29-0.72 1.84 2.983 7.09 H11076 中期综合 153.97 156.22-1.44 1.13 3.802 3.91 H11078 中高信用 155.57 158.29-1.72 1.28 4.202 3.71 H11079 中低信用 143.71 145.52-1.24 3.35 4.869 2.72 H11094 中票 L50 135.34 137.33-1.45 1.79 4.245 3.12 H11096 中期信用 L100 189.39 192.15-1.44 4.50 4.387 3.49 H11087 GSZ AAA 146.98 147.66-0.46 3.66 -- -- H11088 GSZ AA+ 154.37 155.03-0.42 5.43 -- -- H11089 GSZ AA 159.50 159.60-0.07 6.37 -- -- 15