Apr-17 May-17 Jun-17 Jun-17 Jul-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Nov-17 Dec-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Mar-18 Apr-18 其他建材 证券研究报告 业绩评论 002043.CH 买入 原评级 : 买入 市场价格 : 人民币 10.19 板块评级 : 未有评级 股价表现 16% 6% (4%) (15%) (25%) (35%) 兔宝宝 深圳成指 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 (19.3) (12.5) (11.2) (39.6) 相对深证成指 (12.4) (6.4) (3.4) (40.1) 发行股数 ( 百万 ) 862 流通股 (%) 83 流通股市值 ( 人民币百万 ) 7,300 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 97 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东 (%) 德华集团控股股份有限公司 27 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 4 月 20 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 建筑材料 : 其他建材 王钦 (8621)20328348 qin.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300515100003 兔宝宝 一季度收入下滑预计未来将回升 2018 年 4 月 23 日 兔宝宝公布 2018 年一季度报告, 实现营业收入 6.5 亿元, 同比下滑 3.3%, 归母净利润 5,506 万元, 同比增长 15.4%, 每股收益 0.07 元 并预告上半年归母净利润为 1.7 亿元至 2.2 亿元, 同比增长 10% 至 40% 支撑评级的要点 恶劣天气影响公司一季度收入 由于春节前大雪天气影响物流配送, 年前经销商备货不足, 为配合 3 月份销售需求, 提高供货响应速度, 公司允许经销商自主选择 A B 类下单, 因此经销商选择流转时间更快的品牌授权 B 类订单较多, 品牌授权收入同比增加 2,471 万元, 品牌授权 B 类收入折算后合计的营业收入约为 14.6 亿元, 同比增长 32.3% 管理费用延续去年下半年以来水平 一季度管理费用为 4,300 万元, 延续去年下半年以来 4,000 万元以上规模的水平, 但同比增幅 36.6%, 一定程度上拖了利润的后腿, 主要是股权激励费用 工资薪酬和研发费用上升到一个新的水平所致 经营现金流有所下滑 历史上看, 公司一季度均为经营现金净流出, 去年同期净流出 541 万元, 而今年同期净流出 8,646 万元, 净流出增加幅度较大, 分项来看, 主要三个 : 一是销售回款同比减少 5,000 万元, 系收入下滑和回款放缓导致 ; 二是购买商品支付的现金同比增加 1,794 万元 ; 三是支付给职工的工资同比增加 1,178 万元, 系股权激励费用和工资薪酬上升导致 评级面临的主要风险 房地产投资低于预期 估值 预计 2018-2020 年净利润分别为 4.64 6.17 8.23 亿元,EPS 分别为 0.54 0.72 0.95 元, 虽然公司一季度收入有所下滑, 但我们认为更多是偶发因素导致, 预计未来将回升, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,677 4,120 5,397 7,070 9,261 变动 (%) 63 54 31 31 31 净利润 ( 人民币百万 ) 260 365 464 617 823 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.301 0.440 0.538 0.716 0.954 变动 (%) 166.5 40.4 27.3 32.9 33.3 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 33.8 24.1 18.9 14.2 10.7 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 22.6 20.2 25.2 54.6 14.2 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.45 0.50 0.40 0.19 0.72 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 28.9 20.7 11.2 8.3 5.7 每股股息 ( 人民币 ) 0.050 0.050 0.108 0.143 0.191 股息率 (%) 0.5 0.5 1.1 1.4 1.9
图表 1. 公司业绩摘要 ( 百万元 ) 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 一 营业总收入 676.3 1,148.7 1,126.5 1,168.1 654.0 二 营业总成本 632.1 1,029.4 1,017.6 1,061.8 606.4 其中 : 营业成本 563.1 952.1 929.7 963.7 523.5 营业税金及附加 2.8 4.0 5.7 3.6 2.0 销售费用 32.5 36.7 41.3 45.9 34.8 管理费用 31.8 33.9 40.3 44.6 43.5 财务费用 0.7 0.6 0.4 0.5 1.9 资产减值损失 1.1 2.0 0.2 3.5 0.7 三 其他经营收益 10.0 9.9 11.6 18.3 15.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 10.0 9.9 11.6 18.3 15.3 四 营业利润 54.3 133.1 122.3 127.9 64.9 加 : 营业外收入 3.2 2.0 1.6 (1.0) 1.0 减 : 营业外支出 0.2 0.6 0.1 (0.7) 0.0 五 利润总额 57.2 134.5 123.8 127.5 65.9 减 : 所得税 9.6 25.1 22.2 21.9 11.3 六 净利润 47.6 109.4 101.6 105.6 54.6 减 : 少数股东损益 (0.1) (0.8) (0.3) 0.5 (0.4) 七 归属母公司净利润 47.7 110.2 101.8 105.1 55.1 EPS 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 主要比率 (%) 毛利率 16.7 17.1 17.5 17.5 20.0 主营税金率 0.4 0.4 0.5 0.3 0.3 销售费率 4.8 3.2 3.7 3.9 5.3 管理费率 4.7 3.0 3.6 3.8 6.6 营业利润率 8.0 11.6 10.9 10.9 9.9 实际税率 16.8 18.6 18.0 17.2 17.1 净利率 7.0 9.5 9.0 9.0 8.4 YoY(%) 收入增长率 73.2 71.3 54.4 31.7 (3.3) 营业利润增长率 119.1 46.3 34.8 42.3 17.6 净利润增长率 123.3 43.5 27.8 30.4 14.7 资料来源 : 公司公告, 万得, 中银证券 2018 年 4 月 23 日兔宝宝 2
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,677 4,120 5,397 7,070 9,261 销售成本 (2,174) (3,425) (4,474) (5,839) (7,622) 经营费用 (205) (286) (383) (505) (664) 息税折旧前利润 298 409 539 725 975 折旧及摊销 (27) (28) (26) (28) (31) 经营利润 ( 息税前利润 ) 271 381 513 697 944 净利息收入 /( 费用 ) 1 (2) (4) (5) (6) 其他收益 /( 损失 ) 36 54 44 43 43 税前利润 307 433 553 735 981 所得税 (49) (79) (89) (118) (158) 少数股东权益 (2) (1) 0 0 0 净利润 260 365 464 617 823 核心净利润 258 366 466 619 825 每股收益 ( 人民币 ) 0.301 0.440 0.538 0.716 0.954 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.299 0.441 0.540 0.717 0.956 每股股息 ( 人民币 ) 0.050 0.050 0.108 0.143 0.191 收入增长 (%) 63 54 31 31 31 息税前利润增长 (%) 223 41 35 36 35 息税折旧前利润增长 (%) 177 37 32 34 34 每股收益增长 (%) 167 40 27 33 33 核心每股收益增长 (%) 157 37 31 33 33 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 183 318 3,686 2,757 3,200 应收帐款 587 995 272 1,760 1,037 库存 245 322 910 409 1,286 其他流动资产 196 201 279 221 288 流动资产总计 1,211 1,837 5,148 5,147 5,811 固定资产 226 287 298 307 314 无形资产 75 73 71 69 67 其他长期资产 35 35 39 44 49 长期资产总计 336 396 408 420 430 总资产 1,984 2,667 5,988 5,999 6,673 应付帐款 135 264 298 384 528 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 217 424 219 606 478 流动负债总计 352 688 517 990 1,006 长期借款 0 0 957 0 0 其他长期负债 29 26 25 27 26 股本 828 862 862 862 862 储备 763 1,273 3,604 4,098 4,756 股东权益 1,591 2,136 4,466 4,960 5,619 少数股东权益 23 22 22 22 22 总负债及权益 1,984 2,667 5,988 5,999 6,673 每股帐面价值 ( 人民币 ) 1.84 2.48 5.18 5.75 6.51 每股有形资产 ( 人民币 ) 1.83 2.39 5.10 5.67 6.44 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.22) (0.37) (3.16) (3.20) (3.71) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 307 433 553 735 981 折旧与摊销 27 28 26 28 31 净利息费用 (1) 2 4 5 6 运营资本变动 100 145 523 (992) 678 税金 (51) (69) (89) (118) (158) 其他经营现金流 6 (104) (668) 502 (919) 经营活动产生的现金流 388 436 348 161 619 购买固定资产净值 21 (2) 35 35 35 投资减少 / 增加 (406) 41 35 35 35 其他投资现金流 47 (483) (75) (75) (75) 投资活动产生的现金流 (337) (444) (5) (5) (5) 净增权益 (43) (43) (93) (123) (165) 净增债务 0 0 957 (957) 0 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 (25) 164 2,107 (108) (227) 融资活动产生的现金流 (68) 148 3,024 (1,086) (171) 现金变动 (17) 140 3,368 (930) 443 期初现金 194 183 318 3,686 2,757 公司自由现金流 51 (8) 344 156 614 权益自由现金流 50 (6) 1,305 (796) 621 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 11.1 9.9 10.0 10.3 10.5 息税前利润率 (%) 10.1 9.2 9.5 9.9 10.2 税前利润率 (%) 11.5 10.5 10.3 10.4 10.6 净利率 (%) 9.7 8.6 8.6 8.7 8.9 流动性流动比率 ( 倍 ) 3.4 2.7 10.0 5.2 5.8 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. 173.6 135.9 140.8 145.6 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 2.7 2.2 8.2 4.8 4.5 估值市盈率 ( 倍 ) 33.8 24.1 18.9 14.2 10.7 核心业务市盈率 ( 倍 ) 34.1 24.8 18.9 14.2 10.7 目标价对应核心业务市盈 46.8 34.1 25.9 19.5 14.6 率市净率 ( 倍 ) ( 倍 ) 5.5 4.1 2.0 1.8 1.6 价格 / 现金流 ( 倍 ) 22.6 20.2 25.2 54.6 14.2 企业价值 / 息税折旧前利 28.9 20.7 11.2 8.3 5.7 润周转率 ( 倍 ) 存货周转天数 43.1 30.3 50.3 41.2 40.6 应收帐款周转天数 44.5 70.1 42.9 52.5 55.1 应付帐款周转天数 16.0 17.7 19.0 17.6 18.0 回报率股息支付率 (%) 16.6 12.2 20.0 20.0 20.0 净资产收益率 (%) 20.8 19.0 14.1 13.1 15.6 资产收益率 (%) 14.4 13.4 10.0 9.8 12.5 2018 年 4 月 23 日兔宝宝 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 4 月 23 日兔宝宝 4
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