2018 年 01 月 08 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 张蕾 S0350516070002 021-58980267 zhangl06@ghzq.com.cn 背靠优质资源, 打造一流教育服务提供商 新南洋 (600661) 调研简报 最近一年走势 新南洋沪深 300 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 新南洋 19.9 14.4-12.7 沪深 300 4.2 7.9 23.6 市场数据 2018-01-05 当前价格 ( 元 ) 24.93 52 周价格区间 ( 元 ) 19.35-29.27 总市值 ( 百万 ) 7143.66 流通市值 ( 百万 ) 6458.78 总股本 ( 万股 ) 28654.88 流通股 ( 万股 ) 25907.65 日均成交额 ( 百万 ) 42.73 近一月换手 (%) 23.26 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 投资要点 : 依托上海交大教育资源, 成功转型的全产业链教育服务机构 新南洋于 2014 年 6 月完成和昂立教育的资产重组, 并转型教育培训主营业务 截止 2017 年 6 月, 上市公司际控制人为上海交通大学 ( 间接持股比例 36.63%) 2015 年至 2017 前 3 季度公司营业收入 11.65 亿元 /13.90 亿元 /13.03 亿元 归母净利润分别为 6010 万元 /1.83 亿元 /1.20 亿元 截止目前, 公司教育服务主营业务特征凸显,2017 年半年报显示, 教育服务业务贡献公司 85% 的营业收入, 其中 K12 培训收入贡献 72%, 原有精密制造和数字电视运营业务持续调整, 收入贡献下降至 15% 聚焦四大教育培训业务, 已形成多方向教育服务产业链 教育为当前上市公司的主营业务, 主要包括 K12 教育 职业教育 国际教育 幼儿教育四大教育培训业务 1)K12 教育为公司的核心业务,2017H1 营业收入 5.74 亿, 对上市公司的收入贡献达到 72% 公司主要通过全资子公司昂立教育旗下的培训机构从事两大类型的业务模块 : 学科辅导 + 素质提升培训 ( 国学 艺术 STEM 体育等), 向客户提供包括少儿教育 中学生课外兴趣培训 语言类培训等多元化的非学历教育服务, 新项目幼少儿数学思维项目小法狮 高端幼儿外教口语项目哆来咪 STEM 高端少儿英语智培星 夏加儿美术等项目运营状况良好 2) 职业教育领域, 公司依托上海新南洋教育科技有限公司 上海交大教育 ( 集团 ) 有限公司两家平台, 以品牌 课程 师资和管理输出的方式提供中高职和应用本科学历教育及职业技能培训服务, 拥有嘉兴南洋职业技术学院教学基地 此外, 探索院校合作模式取得积极进展, 包括山东深泉学院 河南新乡职业技术学院 山东滨州职业学院 甘肃钢铁职业技术学院 2017H1 公司职业教育业务实现营业收入 1.03 亿元, 收入占比 13% 3) 国际教育方面, 依托上海交大教育 ( 集团 ) 有限公司为平台, 从事国际教育园区托管 国际教育项目举办和国际学校整体运营业务, 目前主要以高中学段为核心 4) 幼儿教育业务, 打造 世纪昂立 品牌, 以蒙特梭利教学和双语教学为主要特色, 以直营 + 托管模式快速介入 内生 + 外延双轮驱动增长, 多细分市场全方位布局 新南洋教育业务未来增长驱动力在于业务扩张 区域扩张和外延扩张几个方面 内生方面, 公司以昂立教育为依托的 K12 教育具备多年教学经验和华东地区的口碑积累, 细分领域课程种类不断丰富, 除学科辅导外, 国学 艺术 外语 体育 思维训练 亲子教育等顺利推向市场 ; 证券研究报告
职业教育 国际教育和幼儿教育四大重点业务分别取得成效 ; 公司采取品牌 课程和管理输出的方式积极进行跨区域拓展,K12 教学点数量较资产重组完成时有较为明显的提升 外延并购方面, 公司资管事业部主要职能经营教育并购基金, 在上市公司体系外搭建基金构架, 为上市公司收购细分领域优质教育资产做储备 盈利预测和投资评级 : 首次覆盖给予增持评级公司背靠上海交大优质教育资源, 品牌价值凸显, 转型后聚焦教育主营业务, 定位综合性教育服务提供商, 主体业务在多赛道布局和细分产品不断丰富下增长势头良好, 轻资产模式 + 外延并购积极跨区域扩张, 产品 + 区域双维度支撑教育业务未来增长, 原有业务持续调整促进资产质量不断优化 预计公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 1.43 亿 /1.69 亿 /1.99 亿元, 摊薄 EPS 分别为 0.50 元 /0.59 元 /0.69 元, 对应当前 PE 分别为 49.8 倍 /42.2 倍 /35.9 倍 首次覆盖给予增持评级 风险提示 :1) 行业竞争加剧 ;2) 经营业绩不达预期 ;3) 并购整合 失败风险 ;4) 政策风险 ;5) 市场波动风险 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 1,390 1,731 2,091 2,548 增长率 (%) 19.3% 24.5% 20.8% 21.8% 归母净利润 ( 百万元 ) 183 143 169 199 增长率 (%) 204.3% -21.5% 18.0% 17.5% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.71 0.50 0.59 0.69 ROE(%) 18.2% 8.6% 9.4% 10.2% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 新南洋盈利预测表 证券代码 : 600661.SH 股价 : 24.93 投资评级 : 增持 日期 : 2018-01-0 5 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 18% 9% 9% 10% EPS 0.71 0.50 0.59 0.69 毛利率 43% 46% 46% 47% BVPS 3.62 5.61 6.11 6.71 期间费率 40% 40% 40% 40% 估值 销售净利率 13% 8% 8% 7% P/E 35.3 49.8 42.2 35.9 成长能力 P/B 6.9 4.4 4.1 3.7 收入增长率 19% 25% 21% 22% P/S 4.6 4.1 3.4 2.8 利润增长率 204% -22% 18% 17% 营运能力 利润表 ( 万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.62 0.55 0.59 0.62 营业收入 138,976 173,060 209,092 254,751 应收账款周转率 21.23 21.23 21.23 21.23 营业成本 78,553 93,168 111,892 135,804 存货周转率 11.86 11.86 11.86 11.86 营业税金及附加 2,754 3,461 4,182 5,095 偿债能力 销售费用 29,951 38,073 46,000 56,045 资产负债率 55% 47% 50% 52% 管理费用 21,640 27,690 33,455 40,760 流动比 0.98 1.50 1.49 1.46 财务费用 764 87 105 127 速动比 0.93 1.45 1.43 1.41 其他费用 /(- 收入 ) (16,229) (6,942) (6,942) (6,942) 营业利润 21,542 17,524 20,401 23,861 资产负债表 ( 万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 918 (162) 0 0 现金及现金等价物 56,139 86,570 101,196 118,625 利润总额 22,460 17,362 20,401 23,861 应收款项 6,547 8,153 9,850 12,001 所得税费用 4,212 3,906 4,590 5,369 存货净额 6,624 7,856 9,435 11,451 净利润 18,248 13,455 15,811 18,493 其他流动资产 52,137 116,842 141,170 171,997 少数股东损益 (39) (894) (1,118) (1,397) 流动资产合计 121,447 219,421 261,651 314,074 归属于母公司净利润 18,287 14,350 16,928 19,890 固定资产 29,713 32,336 29,749 27,369 在建工程 4 19 19 19 现金流量表 ( 万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 40,242 34,668 38,667 42,666 经营活动现金流 45,365 (21,468) 23,570 26,808 长期股权投资 30,278 27,278 27,278 27,278 净利润 18,287 14,350 16,928 19,890 资产总计 225,023 313,722 357,364 411,406 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 5,000 0 0 0 折旧摊销 3,619 3,692 3,939 3,461 应付款项 5,976 7,088 8,512 10,331 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 85,266 106,177 128,284 156,298 营运资金变动 23,460 (39,509) 2,703 3,457 其他流动负债 26,782 32,706 39,376 47,868 投资活动现金流 (17,372) 5,937 (1,412) (1,619) 流动负债合计 123,342 145,971 176,173 214,497 资本支出 857 (2,638) 2,587 2,380 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 9,263 3,000 0 0 其他长期负债 1,126 1,116 1,116 1,116 其他 (27,491) 5,575 (3,999) (3,999) 长期负债合计 1,126 1,116 1,116 1,116 筹资活动现金流 (9,189) 45,963 (7,532) (7,760) 负债合计 124,469 147,087 177,289 215,613 债务融资 (7,700) (5,000) 0 0 股本 25,908 28,655 28,655 28,655 权益融资 0 58,358 0 0 股东权益 100,555 166,635 180,075 195,793 其它 (1,489) (7,395) (7,532) (7,760) 负债和股东权益总计 225,023 313,722 357,364 411,406 现金净增加额 18,805 30,432 14,626 17,429 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 分析师介绍 张蕾, 复旦大学金融学硕士, 南京理工大学经济学学士,5 年券商研究所行业研究从业经历, 聚焦消费升级相关的 现代服务领域研究 分析师承诺 张蕾, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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