Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 互联网传媒 证券研究报告 调整预测 [Table_Stock] 300459.SZ 买入 原评级 : 买入 市场价格 : 人民币 8.10 板块评级 : 中性 本报告要点 移动广告业务增速 收入均大幅提升. 股价表现 10% 1% (9%) (18%) (28%) (37%) 金科文化 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.3) (13.1) (24.7) (34.6) 相对深证成指 (6.4) (7.0) (8.2) (16.5) 发行股数 ( 百万 ) 1,971 流通股 (%) 39 流通股市值 ( 人民币百万 ) 6,265 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 36 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东 (%) 王健 18 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 8 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 金科文化 20180309 金科文化 20171117 金科文化 20171020 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 传媒 : 互联网传媒 刘昊涯 (021)20328304 haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300517080006 金科文化 2018 年 8 月 29 日 移动广告业务大幅提升,IP 生态建设进展顺利 金科文化发布 2018 年半年度报告, 上半年实现营业收入 13.8 亿元 ( 同比 +111.60%), 二季度实现营业收入 6.91 亿元 ( 同比 +129.57%, 环比 -0.29%); 实现归属于母公司股东净利润 5.54 亿元 ( 同比 +171.28%), 二季度实现归母净利润 2.64 亿元 ( 同比 +169.4%, 环比 -8.97%); 实现扣非后归属于母公司股东净利润 5.49 亿元 ( 同比 +173.59%), 二季度实现扣非后归母净利润 2.6 亿元 ( 同比 +170.8%, 环比 -10.03%); 基本每股收益 0.28 元 ( 同比 +117.58%) 支撑评级的要点 互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架 报告期内, 公司移动应用发行业务实现收入 3.53 亿元 ( 同比 +72.80%), 广告业务实现收入 4.78 亿元 ( 同比 +1715.07%),IP 版权业务实现收入 1.72 亿元 ( 同比 +140.18%),SPC 化工业务实现收入 1.81 亿元 ( 同比 +2.82%) 公司移动互联网文化产业形成线上业务和线下业务的有效互动, 进一步完善了公司在移动互联网文化产业内的生态布局 Outfit7 的并入增强了公司广告业务核心竞争力, 通过整合 Outfit7 哲信 汤姆猫网络等子公司的各方资源, 公司在 IP 衍生品变现 大数据广告分发 应用推广等各个领域的增速得到全面提升 由于公司报告期内完成了 Outfit7 的收购工作, 因此公司各项期间费用较上年同期均有明显变化 销售费用发生额为 0.62 亿元, 同比增长 262.03%, 管理费用发生额为 1.95 亿元, 同比增长 173.09% 此外, 在资产结构方面, 公司资产负债率大幅提升, 但是流动资产比率保持稳定, 整体现金流情况稳定可控 评级面临的主要风险 移动产品上线时间推迟, 广告业务收入不及预期 估值 我们看好公司新并购项目与公司原有互联网业务的协同结合, 预计公司 2018-2020 年实现每股收益 0.58 0.74 和 0.93 元, 维持公司买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 895 1,396 2,740 3,388 4,054 变动 (%) 77 56 96 24 20 净利润 ( 人民币百万 ) 205 394 1,150 1,460 1,835 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.130 0.200 0.583 0.741 0.931 变动 (%) (29.1) 54.1 191.9 26.9 25.7 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.532 0.657 0.761 调整幅度 (%) 9.59 12.79 22.34 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 62.5 40.5 13.9 10.9 8.7 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 37.9 73.5 14.7 8.8 9.0 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.21 0.11 0.55 0.92 0.90 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 51.7 33.0 10.2 7.3 5.3 每股股息 ( 人民币 ) 0.030 0.020 0.015 0.019 0.023 股息率 (%) 0.4 0.2 0.2 0.2 0.3
点评 : 1. 互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架 报告期内, 公司移动应用发行业务实现收入 3.53 亿元 ( 同比 +72.80%), 毛利率达到 68.88%, 较上年同期增长 8.58 个百分点 ; 广告业务实现收入 4.78 亿元 ( 同比 +1,715.07%), 毛利率达到 94.78%, 较上年同期增长 18.68 个百分点 ;IP 版权业务实现收入 1.72 亿元 ( 同比 +140.18%), 毛利率达到 95.07%, 较上年同期增加 33.89 个百分点 ;SPC 化工业务实现收入 1.81 亿元 ( 同比 +2.82%), 毛利率为 19.97%, 较上年同期减少 3.62 个百分点 图表 1. 报告期公司各业务板块营收对比 ( 单位 : 亿元 ) 图表 2. 报告期公司各业务板块毛利对比 ( 单位 : 亿元 ) IP 版权业务, 1.72 其他业务, 1.96 广告业务, 4.78 IP 版权业务, 1.64 其他业务, 0.87 广告业务, 4.53 SPC 化工业务, 1.81 SPC 化工业务, 0.36 应用分发业务, 3.53 应用分发业务, 2.43 报告期内公司完成了 Outfit7100% 股权的收购工作, 核心竞争力进一步提升, 公司移动互联网文化产业形成线上业务和线下业务的有效互动, 进一步完善了公司在移动互联网文化产业内的生态布局 Outfit7 的并入增强了公司广告业务核心竞争力, 通过整合 Outfit7 哲信 汤姆猫网络等子公司的各方资源, 公司在 IP 衍生品变现 大数据广告分发 应用推广等各个领域的增速得到全面提升 子公司利润方面,Outfit7 实现营业收入 5.49 亿元 ( 同比 +29.5%), 净利润 4.12 亿元 ( 同比 +34.9%), 高于 Outfit7 在 2017 年 29.4% 的净利润增速 ; 杭州哲信实现营业收入 4.66 亿元 ( 同比 +72.6%), 净利润 2.01 亿元 ( 同比 +56.8%), 各项盈利指标均大幅提升 图表 3. 哲信 和 盈利情况 图表 4. Outfit7 和 盈利情况 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 ( 亿元 ) 2.71 1.28 4.66 2.01 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 ( 亿元 ) 4.24 3.16 5.49 4.12 1.0 0.5 1.0 0.0 0.0 营业收入 净利润 营业收入 净利润 2018 年 8 月 29 日金科文化 2
2016H1 2016 2017 2016H1 移动应用方面, 公司报告期内上线了 汤姆猫战营 汤姆猫摩托艇 2 汤姆猫叠叠糕 等 项目, 全球新增移动应用下载次数为 112,951.79 万人次, 平均日活跃用户数量 4,116.16 万人 图表 5. 公司移动端互联网营销业务数据 计费方式 广告类型 报告期内展现次数日均展现次数点击次数有效推广次数广告业务收入日均成交金额 ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万元 ) ( 万元 ) CPM 按展示付费 7,047,280.16 39,151.56 - - 41,601.68 231.12 CPC 按点击付费 - - 2,159.16-2,240.32 12.45 CPT 按时长付费 - - - 1,498.11 8.32 CPA 按行为付费 - - - 287.45 346.16 1.92 其他 其他类型广告 - - - - 2,138.24 11.88 总计 - 7,047,280.16 39,151.56 2,159.16 287.45 47,824.51 265.69 资料来源 : 公司公告, 中银证券 IP 衍生业务方面, 公司线上衍生品销售渠道, 天猫旗舰店等已经建成并取得了不错的销售反馈 ; 线下第一家主题乐园已经在上虞开业, 同时公司开发的儿童娱教领域智能语音交互系统, 作为软件系统, 可嵌入游戏 应用 智能玩具 智能手表等产品 影视动漫方面, 汤姆猫 IP 的多款动画影视作品已经在优酷 YouTube 等视频平台播放, 报告期内, 公司上线了 会说话的汤姆猫家族第二季, 国内累计播放量过亿 2.Outfit7 并表带来期间费用大幅提升, 现金流情况较为稳定由于公司报告期内完成了 Outfit7 的收购工作, 因此公司各项期间费用较上年同期均有明显变化 销售费用发生额为 0.62 亿元, 同比增长 262.03%, 管理费用发生额为 1.95 亿元, 同比增长 173.09%, 财务费用发生额为 0.4 亿元, 主要由于公司银行借款增加 现金流方面, 公司经营活动现金流净额为 4.52 亿元, 同比增长 207.90%, 主要由于收购 Outfit7 后整体互联网文化业务营收增强 ; 投资活动现金流净额为 -4.84 亿元, 同比减少 28.63%; 筹资活动现金流净额为 -0.27 亿元, 主要由于本报告期支付部分股权款 资产结构方面, 公司货币资金余额为 18.36 亿元, 较 2017 年末增加 6.2 亿元 ; 应收账款余额为 8.3 亿元, 较 2017 年末增加 2.2 亿元 货币资金的变化一方面来自于公司并购后所带来的盈利能力提升, 另一方面来自于公司长 短期借款在报告期内的增加所致 其中长期借款余额较 2017 年末增加 1.46 亿元, 短期借款余额增加 3.98 亿元 由于公司报告期内将 Outfit7 整体并入上市公司体内, 因此公司资产负债率大幅提升达到 43.82%, 但公司流动比率和速动比例分别为 1.54 和 1.49, 现金比率为 0.95, 整体现金流情况依旧稳定可控 图表 6. 2016- 资产负债率和流动资产占比变化 图表 7. 2016H1- 现金流变化 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) ( 亿元 ) 资产负债率 流动资产占比 经营活动现金流净额 筹资活动现金流净额 投资活动现金流净额 2018 年 8 月 29 日金科文化 3
盈利预测 : 公司从公司半年报的业绩中可以看出, 虽然公司此次通过杠杆收购取得了 Outfit7100% 股权致公司资产负债率大幅提升, 但是通过公司的资源整合,Outfit7 和公司原有的应用分发等业务取得了良好的协同效应, 各子公司的业绩均有大幅提升 我们将原有业务增速假设略作更改 : 1) 调高杭州哲信 2018-2020 年营收增速分别至 40% 30% 30%; 2) 调高 OutifIt72018-2020 年营收增速分别为 30% 25% 20% 因此我们预计公司 2018-2020 年实现每股收益 0.58 0.74 和 0.93 元, 维持公司买入评级 图表 8. 半年报财务摘要 ( 百万元 ) 18Q1 18Q2 17H1 18H1 一 营业总收入 689.19 690.69 652.12 1379.87 二 营业总成本 324.58 390.62 452.45 715.20 其中 : 营业成本 191.54 205.37 357.70 396.91 营业税金及附加 1.88 5.75 4.12 7.63 销售费用 30.27 31.39 16.89 61.66 管理费用 83.18 111.85 71.42 195.03 财务费用 9.94 30.50 (3.07) 40.44 资产减值损失 7.77 5.76 5.39 13.53 三 其他经营收益 (9.16) (11.94) 25.10 (21.11) 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 (9.16) (11.94) 25.10 (21.11) 四 营业利润 356.11 288.72 225.90 644.83 加 : 营业外收入 0.95 3.17 2.84 4.12 减 : 营业外支出 0.33 (0.03) 0.07 0.30 五 利润总额 356.73 291.92 228.67 648.65 减 : 所得税 15.10 16.45 17.26 31.55 六 净利润 341.64 275.47 211.41 617.11 减 : 少数股东损益 51.15 12.15 7.26 63.30 七 归属母公司净利润 290.49 263.32 204.15 553.81 EPS 0.15 0.13 0.13 0.28 主要比率 (%) 毛利率 72.2 70.3 45.1 71.2 主营税金率 0.3 0.8 0.6 0.6 销售费率 4.4 4.5 2.6 4.5 管理费率 12.1 16.2 11.0 14.1 营业利润率 51.7 41.8 34.6 46.7 实际税率 4.2 5.6 7.5 4.9 净利率 49.6 39.9 32.4 44.7 YoY 收入增长率 96.1 129.7 86.0 111.6 营业利润增长率 200.3 168.5 160.4 185.1 净利润增长率 211.7 170.6 182.2 191.9 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2018 年 8 月 29 日金科文化 4
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 895 1,396 2,740 3,388 4,054 销售成本 (526) (777) (897) (1,047) (1,203) 经营费用 (84) (154) (354) (470) (590) 息税折旧前利润 284 465 1,489 1,871 2,261 折旧及摊销 (46) (101) (159) (160) (160) 经营利润 ( 息税前利润 ) 238 365 1,329 1,711 2,102 净利息收入 /( 费用 ) 12 (12) (75) (119) (99) 其他收益 /( 损失 ) 3 85 3 3 3 税前利润 252 438 1,257 1,596 2,006 所得税 (33) (29) (63) (80) (100) 少数股东权益 (14) (15) (44) (56) (71) 净利润 205 394 1,150 1,460 1,835 核心净利润 206 394 1,150 1,460 1,835 每股收益 ( 人民币 ) 0.130 0.200 0.583 0.741 0.931 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.130 0.200 0.583 0.741 0.931 每股股息 ( 人民币 ) 0.030 0.020 0.015 0.019 0.023 收入增长 () 77 56 96 24 20 息税前利润增长 () 290 53 265 29 23 息税折旧前利润增长 () 194 64 220 26 21 每股收益增长 () (29) 54 192 27 26 核心每股收益增长 () (29) 54 192 27 26 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,289 1,281 4,799 5,819 7,400 应收帐款 304 695 1,284 1,157 1,740 库存 59 73 77 98 103 其他流动资产 5 53 14 65 26 流动资产总计 1,657 2,103 6,175 7,138 9,270 固定资产 379 440 1,002 893 785 无形资产 179 512 461 410 358 其他长期资产 259 783 777 827 877 长期资产总计 817 1,735 2,239 2,130 2,020 总资产 5,362 10,729 15,272 16,142 18,157 应付帐款 139 164 208 217 267 短期债务 0 437 835 250 250 其他流动负债 139 305 299 266 372 流动负债总计 278 906 1,342 733 889 长期借款 0 177 3,230 3,230 3,230 其他长期负债 75 102 102 102 102 股本 1,581 1,971 1,971 1,971 1,971 储备 3,337 7,396 8,458 9,882 11,671 股东权益 4,918 9,367 10,430 11,853 13,642 少数股东权益 48 124 168 224 294 总负债及权益 5,362 10,729 15,272 16,142 18,157 每股帐面价值 ( 人民币 ) 3.11 4.75 5.29 6.01 6.92 每股有形资产 ( 人民币 ) 3.00 4.49 5.06 5.81 6.74 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.81) (0.30) (0.37) (1.18) (1.99) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 252 438 1,257 1,596 2,006 折旧与摊销 46 101 159 160 160 净利息费用 (12) 12 75 119 99 运营资本变动 65 (247) (402) 52 (388) 税金 (19) (14) (63) (80) (100) 其他经营现金流 5 (72) 60 (36) 0 经营活动产生的现金流 338 217 1,087 1,810 1,777 购买固定资产净值 115 333 670 0 0 投资减少 / 增加 (2,470) (4,297) (50) (50) (50) 其他投资现金流 1,077 3,172 (1,281) 0 0 投资活动产生的现金流 (1,278) (792) (661) (50) (50) 净增权益 (47) (39) (29) (36) (46) 净增债务 (10) 614 3,451 (585) 0 支付股息 47 39 29 36 46 其他融资现金流 2,014 (111) (298) (155) (146) 融资活动产生的现金流 2,004 503 3,153 (740) (146) 现金变动 1,064 (71) 3,579 1,020 1,581 期初现金 193 1,285 1,214 4,794 5,813 公司自由现金流 (941) (574) 427 1,760 1,727 权益自由现金流 (963) 51 3,953 1,294 1,826 主要比率 () [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 () 31.7 33.3 54.3 55.2 55.8 息税前利润率 () 26.6 26.1 48.5 50.5 51.8 税前利润率 () 28.2 31.4 45.9 47.1 49.5 净利率 () 22.9 28.2 42.0 43.1 45.3 流动性流动比率 ( 倍 ) 6.0 2.3 4.6 9.7 10.4 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. 31.5 17.6 14.4 21.2 净权益负债率 () 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 5.8 2.2 4.5 9.6 10.3 估值市盈率 ( 倍 ) 62.5 40.5 13.9 10.9 8.7 核心业务市盈率 ( 倍 ) 62.3 40.5 13.9 10.9 8.7 市净率 ( 倍 ) 2.6 1.7 1.5 1.3 1.2 价格 / 现金流 ( 倍 ) 37.9 73.5 14.7 8.8 9.0 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 51.7 33.0 10.2 7.3 5.3 周转率存货周转天数 41.6 31.0 30.6 30.5 30.5 应收帐款周转天数 83.1 130.6 131.9 131.5 130.4 应付帐款周转天数 40.8 39.7 24.8 22.9 21.8 回报率股息支付率 () 23.1 10.0 2.5 2.5 2.5 净资产收益率 () 7.4 5.5 11.6 13.1 14.4 资产收益率 () 6.6 4.2 9.7 10.4 11.6 已运用资本收益率 () 1.8 1.3 2.3 2.4 2.8 2018 年 8 月 29 日金科文化 5
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10-20; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10-10 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 8 月 29 日金科文化 6
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