2017 年 11 月 24 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.com.cn 联系人 : 王可 S0350117080013 wangk05@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000-0.5000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 大豪科技 0.2 7.3-22.6 沪深 300 3.6 9.8 17.6 市场数据 2017-11-23 当前价格 ( 元 ) 30.87 52 周价格区间 ( 元 ) 23.20-46.96 总市值 ( 百万 ) 13910.79 流通市值 ( 百万 ) 1574.37 总股本 ( 万股 ) 45062.49 流通股 ( 万股 ) 5100.00 日均成交额 ( 百万 ) 77.00 近一月换手 (%) 119.38 相关报告 大豪科技沪深 300 纺织机械需求趋势向好, 电控龙头持续成长可期 大豪科技 (603025) 动态研究投资要点 : 纺织机械行业需求向好, 机械电控市场前景良好 随着我国经济总量的不断提高, 城乡居民的收入水平持续增长 国家统计局数据显示, 全国城镇居民家庭人均可支配收入由 2010 年的 1.91 万元增长到 2016 年的 3.36 万元, 年复合增长 13.06%; 全国农村居民人均纯收入由 2010 年的 0.59 万元增长到 2016 年的 1.24 万元, 年复合增长 9.87% 伴随居民收入水平提升 消费观念转变, 居民将更加注重个人的着装消费, 我国服装市场空间广阔 2017 年 1-9 月, 我国纺织服装 服饰业主营业务收入 1.77 万亿元, 同比增长 5.80%; 利润总额 990.40 亿元, 同比增长 11.40% 服装等行业投资项目带来机械设备需求放量,2017 年 1-10 月我国纺织服装 服饰业固定资产投资完成额 4048.89 亿元, 同比增长 4.8%, 增速同比 +0.7pct 2016 年 12 月, 工信部和财政部联合发布 智能制造发展规划 (2016-2020 年 ), 到 2020 年, 量大面广 有基础 有条件的重点领域数字化研发设计工具普及率达到 70% 以上, 关键工序数控化率达到 50% 以上, 数字化车间 / 智能工厂普及率达到 20% 以上 因此, 纺织机械电控行业在产品结构升级和我国经济结构转型等因素的共同影响下, 未来具备较明显的发展空间, 市场前景良好 缝制机械行业复苏, 公司电控系统产品增长势头明显 2017 年缝制机械行业复苏,2017 年 1-8 月, 中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入 122.20 亿元, 同比增长 19.16%, 累计销售缝制机械 390.83 万台, 同比增长 22.34%, 产销率 103.58% 公司是国内缝制设备电控领域的龙头企业, 在行业内占据了领先的市场竞争地位, 主导产品刺绣机电控系统 2016 年国内市场占有率约为 80% 左右 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 公司业绩高速增长, 盈利能力增强 受纺织机械行业需求趋势向好的影响, 公司电控产品销售形势良好, 业绩进入高速增长期 ;2017 年前三季度公司实现营收 7.74 亿元, 同比增长 55.49%; 实现归母净利 2.97 亿元, 同比增长 83.73% 公司产品盈利能力增强,2017 年前三季度毛利率达 52.81%; 净利率 38.49%, 同比增长 5.98pct, 这是因为公司通过强化内外部管理, 更好的提高公司运营效率, 销售费用和管理费用占比不断下降 大豪明德收购完成, 新增袜机电控系统业务 大豪明德成立于 2015 年 11 月, 其袜机电控产品的技术优势以及价格优势使得下游客户粘 证券研究报告
性很强, 目前在国内市场的占有率高达 80% 以上 公司通过发行股份及支付现金方式购买南通瑞祥持有的大豪明德 90% 股权并募集配套资金, 交易对价为 2.09 亿元,2016-2019 年的业绩承诺分别为扣非归母净利不低于 2290.10 万元 2352.61 万元 2395.61 万元 2457.82 万元 公司已完成对大豪明德的收购, 并于 2017 年 7 月并表, 注入优质的袜机电控业务, 丰富产品线, 形成双龙头业务发展格局 首次覆盖给予增持评级 在考虑大豪明德收购完成的基础上, 预计公司 2017-2019 年归母净利润为 3.85 4.93 6.08 亿元, 对应 EPS 为 0.85 元 / 股 1.09 元 / 股 1.35 元 / 股, 按照最新收盘价 30.87 元计算, 对应 PE 分别为 36 28 23 倍 考虑到下游纺织机械行业景气度持续回升, 公司充分受益, 首次覆盖给予 增持 评级 风险提示 : 下游纺织机械行业景气度不达预期的风险 ; 纺织机械电 控市场竞争加剧的风险 ; 公司袜机电控业务整合不达预期的风险 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 690 1063 1349 1659 增长率 (%) 11% 54% 27% 23% 净利润 ( 百万元 ) 239 385 493 608 增长率 (%) 29% 61% 28% 23% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.53 0.85 1.09 1.35 ROE(%) 15.52% 8.73% 10.04% 11.02% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 大豪科技盈利预测表 证券代码 : 603025.SH 股价 : 30.87 投资评级 : 增持 日期 : 2017-11-23 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 15.52% 8.73% 10% 11% EPS 0.53 0.85 1.09 1.35 毛利率 52% 54% 54% 54% BVPS 3.40 9.74 10.84 12.19 期间费率 21% 11% 10% 9% 估值 销售净利率 35% 36% 37% 37% P/E 57.79 36.13 28.24 22.87 成长能力 P/B 9.07 3.17 2.85 2.53 收入增长率 11% 54% 27% 23% P/S 20.01 13.09 10.32 8.38 利润增长率 29% 61% 28% 23% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.42 0.23 0.26 0.29 营业收入 690 1063 1349 1659 应收账款周转率 2.39 2.24 2.24 2.39 营业成本 330 491 623 768 存货周转率 3.11 2.91 2.91 3.11 营业税金及附加 12 14 17 21 偿债能力 销售费用 31 33 37 41 资产负债率 7% 4% 5% 5% 管理费用 102 110 125 138 流动比 11.64 20.83 20.04 19.70 财务费用 (2) (42) (46) (54) 速动比 10.71 19.96 19.10 18.76 其他费用 /(- 收入 ) 31 40 42 41 营业利润 247 496 635 786 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 29 7 9 9 现金及现金等价物 183 2784 3079 3584 利润总额 276 503 644 795 应收款项 288 473 601 694 所得税费用 37 75 97 119 存货净额 106 174 220 253 净利润 239 428 547 676 其他流动资产 752 713 770 781 少数股东损益 0 43 55 68 流动资产合计 1330 4144 4669 5312 归属于母公司净利润 239 385 493 608 固定资产 157 139 133 127 在建工程 2 3 3 4 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 7 8 9 10 经营活动现金流 243 350 413 650 长期股权投资 28 28 28 28 净利润 239 428 547 676 资产总计 1658 4613 5143 5791 少数股东权益 0 43 55 68 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 20 8 7 7 应付款项 65 127 143 165 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 9 17 21 22 营运资金变动 (16) (129) (197) (101) 其他流动负债 41 55 69 83 投资活动现金流 (203) (140) (4) (4) 流动负债合计 114 199 233 270 资本支出 32 17 6 6 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (28) 0 0 0 其他长期负债 5 4 4 4 其他 (206) (157) (10) (10) 长期负债合计 5 4 4 4 筹资活动现金流 2561 2485 0 0 负债合计 119 203 237 273 债务融资 0 0 0 0 股本 447 451 451 451 权益融资 0 2485 0 0 股东权益 1539 4411 4906 5518 其它 2561 0 0 0 负债和股东权益总计 1658 4613 5143 5791 现金净增加额 2601 2695 409 645 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 机械组介绍 冯胜, 硕士毕业于南开大学世界经济专业, 本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业 ; 现任研究所机械军工行业组长,3 年机械行业实业工作经验,4 年证券公司机械行业研究经验 ; 重点覆盖油气产业 工业自动化及人工智能 通用航空 无人机等领域 王可, 中南财经政法大学经济学硕士,2017 年 7 月加入国海证券研究所, 重点覆盖天然气产业链 工程机械等领域 分析师承诺 冯胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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