固定收益研究 债市快报 证券研究报告 217 年 4 月 12 日 存单与地方债是主力, 债市短期仍震荡 3 月债券托管数据点评 固定收益首席分析师 : 姜超 SAC 执业证书编号 :S8551312 21-2321242 首席分析师 : 周霞 SAC 执业证书编号 :S8551376 21-2321987 分析师 : 张卿云 SAC 执业证书编号 :S8551683 21-23219445 17 年 3 月债券托管数据已公布, 中债登和上清所债券托管总量共计 6.1 万亿元, 环比增加.92 万亿元 ; 券种来看, 地方债发行, 同业存单供给续增, 政金债也有所增加, 而国债和信用债小幅负增 通过分析 3 月托管数据, 我们认为 : 存单与地方债是主力, 债市短期仍震荡 1)3 月地方债发行 同存大增 国债和信用债小幅减少 3 月中债登和上清所托管量新增.92 万亿 其中, 地方债新增 383 亿, 同业存单新增 4743 亿, 政金债新增 88 亿 ; 而 3 月国债负增 493 亿, 信用债整体小幅负增, 其中短融超短融负增 785 亿, 企业债小幅负增 34 亿, 增量则由负转正, 新增 581 亿 2) 广义基金 : 仍是增持主力, 配置同存和 3 月广义基金新增持仓量 3544 亿, 占机构新增总量的比例为 38%, 仍是增持主力 券种方面, 同业存单的增持量为 227 亿, 的增持量为 87 亿 此外, 广义基金 3 月减持政金债 395 亿 国债 21 亿, 短融超短融类 384 亿, 增持企业债 83 亿 3) 商业银行 : 地方债挤占额度, 各类银行有所分化 3 月商业银行持仓量增加 2551 亿, 大行 农商农合增持, 城商行则小幅减持 分机构和券种来看, 大行增持同存 881 亿 政金债 245 亿, 减持国债 111 亿 285 亿 ; 城商行减持国债 386 亿 政金债 258 亿, 增持同存 147 亿 ; 农商农合增持同存 671 亿 政金债 541 亿 总的来看, 由于 3 月份地方债供给量大增, 挤占了一定的配债额度, 商业银行减持了国债 和企业债等券种 4) 保险 券商持仓量均回升 3 月保险新增持仓 936 亿, 主要增持了 587 亿的同业存单和 355 亿的政金债, 减持了 253 亿的短融超短融 券商持仓量增加了 98 亿, 主要增持了 378 亿同业存单和 215 亿政金债, 此外还增持了 122 亿国债和 136 亿 5) 境外机构 外资行增配存单和利率债 3 月境外机构债券持仓量增加了 151 亿, 主要增持国债 23 亿 政金债 62 亿 同业存单 3 亿 3 月外资行新增 5 亿持仓量, 其中增持政金债 6 亿 同业存单 99 亿, 同时减持了 92 亿国债和 29 亿的短融超短融 6) 债市短期震荡, 等待政策落地 展望后市, 投资者对于年内基本面走势的预期较为一致, 而资金面方面大部分也预期趋紧态势维持, 汇率贬值压力 国内金融去杠杆 地产泡沫此起彼伏仍是主因 但进入 4 月后, 政策仍是最大不确定性, 目前来看,4 月第一周同业存单发行有所下降, 后续续发情况值得关注, 货币政策的松紧与同业监管均与存单发行密切相关 我们认为, 当前仍需警惕同业存单监管导致金融杠杆断裂, 带来资产抛售的风险, 短期债市震荡, 等待政策落地, 维持 1 年国债利率区间 3.-3.4%
债券快报 2 具体来看 : 第一,3 月地方债发行 同存大增, 国债和信用债小幅减少 17 年 3 月债券托管数据已公布, 中债登和上清所债券托管总量共计 6.1 万亿元, 环比增加.92 万亿元 ; 券种来看, 地方债发行, 同业存单续增, 国债和信用债则小幅减少 利率债方面,3 月供给环比大幅上升, 主要是地方债新增 383 亿, 政金债新增 88 亿, 记账式国债则负增 493 亿 信用债方面,3 月供给小幅负增, 其中短融超短融负增 785 亿, 企业债小幅负增 34 亿, 则新增 581 亿 此外, 同业存单供给继续增加,3 月新增 4743 亿元 图 1 3 月地方债大增, 同存增量有所下降 ( 亿元 ) 95 16 年 11 月增加 16 年 12 月增加 17 年 1 月增加 17 年 2 月增加 17 年 3 月增加 75 55 35 15-5 -25 地方政府债同业存单 CP&SCP 记账式国债政金债企业债券 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 第二, 广义基金 : 仍是增持主力, 配置同存和 3 月广义基金新增持仓量为 3544 亿, 其增量占机构总量的比例为 38%, 仍是增持主力 券种方面, 同业存单仍然是最主要的增持券种,3 月广义基金共增持了 227 亿的同业存单, 的增持量则为 87 亿 此外, 广义基金 3 月减持政金债 395 亿 国债 21 亿 短融超短融类 384 亿, 增持企业债 83 亿 图 2 各类机构中债和上清债券托管增量 ( 亿元 ) 5 4 3 2 1-1 广义基金 全国性商业银行 特殊结算成员 农商行农合行 保险机构 17 年 3 月增加 17 年 2 月增加 17 年 1 月增加 外资银行 信用社 交易所 证券公司 境外机构 城商行 图 3 广义基金主要券种增持量 ( 亿元 ) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 同业存单 CP&SCP 政金债企业债商业银行二级资本债工具 国债 第三, 商业银行 : 地方债挤占额度, 各类银行有所分化 3 月商业银行持仓量增加 2551 亿, 大行 农商农合增持, 城商行则小幅减持 总的来看, 由于 3 月份地方债供给量大增, 挤占了一定的配债额度, 商业银行减持了国债 和企业债等券种
债券快报 3 大行增持同存 政金债, 大幅减持国债 全国性大行 3 月债券持仓增加 1625 亿, 主要原因为地方债供给增加, 同时大量增持同存和政金债 具体来看,3 月大行增持同业存单 881 亿, 增持政金债 245 亿, 减持 285 亿, 减持国债 111 亿 此外,3 月大行减持企业债 46 亿, 减持短融超短融 86 亿 城商行减持国债 政金债, 增持同存 城商行 3 月债券持仓减少 431 亿 具体来看, 城商行减持国债 386 亿, 政金债 258 亿 企业债 91 亿 24 亿 短融超短融 37 亿 ; 增持同存 147 亿 农商农合增持同存和政金债, 减持国债 农商农合 3 月份债券持仓量增加 1245 亿, 其中农商农合增持同存 671 亿 政金债 541 亿 国债 64 亿 5 亿 ; 减持企业债 62 亿 短融超短融 14 亿 表 1 3 月主要机构投资者主要券种托管量变化 ( 亿元 ) 记账式国债 政策性金融债 企业债 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 债券余额净增量 -493-297 88 1119-34 -15 581-15 -785-895 4743 891 商业银行 -1425-152 598 533-199 -2-257 -292-163 -333 1796-2475 全国性银行 -111 93 245 2-46 -59-285 -2278-86 -159 881-1998 城商行 -386-93 -258 36-91 24-24 -46-37 -16 147-945 农商行 65-52 538 91-6 33 农合行 -1-1 3 4-2 -1 5-181 -14-58 671 363 外资银行 -92-98 6 59 1 1 1-2 -29-7 99 13 信用社 78-36 -45 49-8 -14-189 159-84 45 12 1868 保险 129 27 355 31 45-19 17 17-253 -2 587 367 广义基金 -21 57-395 443 83-155 87 2621-384 -314 227 7386 券商 122-9 215 69 67-13 136 11 58-1 378 677 交易所 568-133 -17 72 境外机构 23-38 62 13-1 -13-1 8 2-4 3 3 资料来源 : 中债网, 上清所,WIND, 海通证券研究所 第四, 保险 券商持仓量均回升 3 月保险债券持仓量增加 936 亿, 主要增持了 587 亿的同业存单 355 亿的政金债 129 亿的国债和 17 亿的, 减持了 253 亿的短融超短融 3 月券商持仓量增加了 98 亿, 主要增持了 378 亿同业存单 215 亿政金债 122 亿的国债和 136 亿的 此还增持了 67 亿的企业债和 58 亿的短融超短融 图 4 保险债券持仓量变化 ( 亿元 ) 7 图 5 券商债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 8 5 7 6 3 5 1 4 3-1 2-3 -5 记账式国政策性金债融债 资料来源 : 中债网, 上清所, 海通证券研究所 企业债商业银行债 二级资本同业存单工具 1-1 记账式国债 商业银行债 二级资本工具 资料来源 : 中债网, 上清所, 海通证券研究所 政策性金同业存单企业债融债
债券快报 4 第五, 境外机构 外资行增配存单和利率债 3 月境外机构新增持仓 151 亿, 主要增持国债 23 亿 政金债 62 亿 同业存单 3 亿 3 月外资行新增 5 亿持仓量, 其中增持政金债 6 亿 同业存单 99 亿, 同时减持了 92 亿国债和 29 亿的短融超短融 图 6 境外机构债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 8 6 4 2-2 -4-6 记账式国债政策性金融债 企业债 同业存单 短融和超短 融 图 7 外资行债券持仓量变化情况 ( 亿元 ) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 记账式国债政策性金融债 同业存单 商业银行债 第六, 债市短期震荡, 等待政策落地 展望后市, 投资者对于年内基本面走势的预期较为一致, 而资金面方面大部分也预期趋紧态势维持, 汇率贬值压力 国内金融去杠杆 地产泡沫此起彼伏仍是主因 但进入 4 月后, 政策仍是最大不确定性, 目前来看,4 月第一周同业存单发行有所下降, 后续续发情况值得关注, 货币政策的松紧与同业监管均与存单发行密切相关 我们认为, 当前仍需警惕同业存单监管导致金融杠杆断裂, 带来资产抛售的风险, 短期债市震荡, 等待政策落地, 维持 1 年国债利率区间 3.-3.4%
债券快报 5 信息披露 分析师声明 固定收益研究 : 姜超, 周霞, 张卿云 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务