综合财新数据依然向好美股美债风险较大 银河期货研究所 年 月 5 日 星期一内容摘要万一菁贵金属宏观研究员 9 月中国财新服务业 PMI 为 5., 预期 5., 前值 5.5, 创三个月新高, 但仍弱于 :-9 年初, 也低于历史均值 这一走势与统计局服务业 PMI 不同 国家统计局公布的 9 月服务 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 业商务活动指数为 5., 与上月持平 尽管服务业加速增长, 但受制造业增速减弱的影响, : 上海市浦东新区向城路 号 9 楼 9 月财新中国综合 PMI 录得 5., 高于 月. 个百分点, 显示经济活动仍然增长乏力 : www.yhqh.com.cn 由于担心中美贸易战的冲击和环保政策收紧的影响,9 月制造业界信心度降至今年最从业资格号 :F57 低 ; 服务业企业信心度也较 月有所下降, 弱于历史数据 综合前景信心度降至 个月的次低点 虽然财新中国综合产出指数较上月略有回升, 但需求状况依然不够乐观, 企业成近期相关研究报告本压力较大, 就业形势先行恶化, 对经济形成一定的压力 金九银十 风光不再, 房产企业打折 促销手段不断 与以往 金九银十 排队买楼中国通膨数据上升美国通膨意外不及预期不同, 今年 金九银十 再度遇冷 为了提高销售量, 各大房企打折 促销手段层出不穷, 中国财新数据表现不佳美国非农数据表现强劲但亦未能改变目前房市遇冷的状况 但国家统计局数据显示, 月份全国 7 座大中城市中, 中国 7 月经济保持平稳土耳其危机助涨美元中国经济稳中趋降美元指数再创新高新建商品住宅有 7 座城市环比上涨, 座城市房价持平, 只有一个城市房价是下跌的 也中国 PMI 略有回落英国央行最终加息就是说, 月份房地产市场总体仍然处于稳中微涨状态 中国经济上半年平稳增长美元不断上行特朗普 IMF 在最新 世界经济展望 中两年来首次下调全球经济增长预期, 并表达对贸易紧发声张局势不断升级和新兴市场遭到挤压的担忧 IMF 下调全球增长前景预期, 因全球贸易问中国 CPI 走势平稳全球贸易摩擦加剧题及新兴市场风险, 将 -9 年全球增速预估下调. 个百分点至.7%; 下调美国中国经济发展平稳无惧中美贸易战 9 年经济增速预期至.5%, 此前预期为.7%, 年美国经济增速预期维持.9% 中国经济保持平稳全球贸易风险升级不变 ; 将 年欧元区增长预期由.% 下调至.%, 维持 9 年预期.9% 不变 ; 将贸易问题波折不断欧洲政局动荡不安 年和 9 年新兴市场经济增长预估大幅下调, 因为阿根廷 巴西 伊朗和土耳其面中国通膨数据同比上升美国退出伊朗核协议临困境 IMF 称, 模拟结果显示, 如果美国实施了所有关税威胁且其贸易伙伴予以报复, 中国目标打好 攻坚战 美债持续创新高那么与没有这些关税相比 年全球 GDP 产出将减少.% 中美贸易摩擦不断加大市场风险加剧 月 9 日, 年期美债收益率一度升至.55%, 创 年 5 月以来新高 ; 年原油期货上市对美部分产品征税期国债收益率升至.7%, 刷新 年最高纪录 今年 月下旬 5 月中旬, 年期美债中国 GDP 好于预期美政府关门成博弈筹码收益率亦曾突破 % 大关 有观点认为, 一旦收益率升破 %, 股票估值就会陷入困境 ; 当中国 PPI 数据回落美国加息概率上行收益率达到.5% 时, 股市压力会倍增 目前, 全球债券收益率亦正在接近.7%, 而一旦突破, 全球资本成本将进一步上行 美债收益率的急剧上升, 将使得全球风险资产以及新兴市场汇率承压 美债收益率近期或将回落 ; 但中期而言或将继续面临上行压力 如果 年期美债的收益率走高, 则各类资产收益率都要相应抬高, 拉升了其他资产的融资成本, 在市场货币供应量不变的情况下, 这意味着宏观经济流动性的收紧 近期热点. 中国经济政策以经济数据 ;. 美联储加息进程. 全球贸易问题 银河期货研究中心您最忠实和信赖的理财顾问!
事件回顾国内方面 事件 9 月中国财新服务业 PMI 为 5., 预期 5., 前值 5.5, 创三个月新高, 但仍弱于年初, 也低于历史均值 这一走势与统计局服务业 PMI 不同 国家统计局公布的 9 月服务业商务活动指数为 5., 与上月持平 点评 尽管服务业加速增长, 但受制造业增速减弱的影响,9 月财新中国综合 PMI 录得 5., 高于 月. 个百分点, 显示经济活动仍然增长乏力 主要受新产品以及客户增加促进了新业务增长, 服务业新订单小幅增长, 为四个月以来最高 但制造业新订单增速 9 月陷入停滞, 所以 9 月新订单整体增速相对低迷, 但较 月的 个月低点略有回升 9 月服务业用工规模出现两年以来的首次下降, 制造业用工则降至 个月新低, 主要原因是由于公司重组 人员自愿离职后并没有填补空缺 两者综合, 整体用工规模降幅为 年 月以来最高 受原材料价格以及薪酬上升的影响,9 月服务业投入成本加速上扬, 录得 年 5 月以来次高涨幅 ( 最高为今年 月 ) 制造业投入成本涨幅虽较 月有所放缓, 但仍然显著 因此,9 月整体投入成本创三个月以来造业出厂价格出现小幅上升, 综合而言, 产出价格小幅上升, 涨幅为 7 年 月以来最低 由于担心中美贸易战的冲击和环保政策收紧的影响,9 月制造业界信心度降至今年最低 ; 服务业企业信心度也较 月有所下降, 弱于历史数据 综合前景信心度降至 个月的次低点 虽然财新中国综合产出指数较上月略有回升, 但需求状况依然不够乐观, 企业成本压力较大, 就业形势先行恶化, 对经济形成一定的压力 事件 金九银十 风光不再, 房产企业打折 促销手段不断 点评 与以往 金九银十 排队买楼不同, 今年 金九银十 再度遇冷 为了提高销售量, 各大房企打折 促销手段层出不穷, 但亦未能改变目前房市遇冷的状况 国庆黄金周, 北京新房市场仅成交 7 套, 二手房成交 5 套 虽然今年市场行情比去年同期有所改善, 但国庆黄金周并未改变房地产市场连续四个月以来的下降态势 来自中原地产的数据显示,9 月份北京二手房住宅签约为 5 套, 北京二手房住宅签约已连续 7 个月超过万套, 但最近 个月基本都在.5 万套左右徘徊, 9 月份的成交情况甚至与 7 月份和 月份持平, 这其中还包括了公积金政策收紧的末班车推动效应在发力 此外, 全国部分热点城市的楼市也呈现出价稳量跌趋势 深圳规划和国土委的数据显示, 深圳 9 月份新建商品住宅成交套数 套, 环比减少 9%, 同比减少 7.% 武汉 9 月份 7 个住宅项目推盘, 仅 5 个售罄 武汉房地产开发企业协会数据显示,9 月份武汉市新建商品房成交 599 套, 同比下降.5%, 环比下降.7% 9 月份宁波市六区商品房住宅成交 万平方米 (57 套 ), 成交量环比下降 %, 同比下降 %; 成交均价 7 元 / 平方米, 环比下降 %, 同比下降 5% 但国家统计局数据显示, 月份全国 7 座大中城市中, 新建商品住宅有 7 座城市环比上涨, 座城市房价持平, 只有一个城市房价是下跌的 也就是说, 月份房地产市场总体仍然处于稳中微涨状态 国际方面 事件 国际货币基金组织(IMF) 在最新 世界经济展望 中两年来首次下调全球经济增长预期 点评 IMF 在最新 世界经济展望 中两年来首次下调全球经济增长预期, 并表达对贸易紧张局势不断升级和新兴市场遭到挤压的担忧 IMF 下调全球增长前景预期, 因全球贸易问题及新兴市场风险, 将 -9 年全球增速预估下调. 个百分点至.7%; 下调美国 9 年经济增速预期至.5%, 此前预期为.7%, 年美国
-- -5- -- -- -- -- -- -- -- -9-5-- 5-7- 5-- -5- -- 7-- 7-- -- -- 宏观周报 经济增速预期维持.9% 不变 ; 将 年欧元区增长预期由.% 下调至.%, 维持 9 年预期.9% 不变 ; 将 年和 9 年新兴市场经济增长预估大幅下调, 因为阿根廷 巴西 伊朗和土耳其面临困境 IMF 称, 模拟结果显示, 如果美国实施了所有关税威胁且其贸易伙伴予以报复, 那么与没有这些关税相比 年全球 GDP 产出将减少.% 此外,IMF 指出新兴市场有 5% 的可能性会出现超过 亿美元资本外流的情况, 这一水平符合十年前经济危机时的水平 ; 如果贸易紧张关系升级或新兴市场压力加剧, 风险可能大幅上升 ; 由于金融环境宽松, 中期风险仍很高 ; 敦促各国更加主动地采取金融监管与监督 IMF 还称,7 年全球债务规模达到 万亿美元, 刷新纪录新高, 较 年金融危机爆发时高 5%; 占据全球 GDP % 的 个国家公共债务规模达到 万亿美元 ; 一些市场的估值正在变得极高, 美国股市最为明显 IMF 的首席经济学家 Maurice Obstfeld 亦警告称, 相比十年前全球金融危机爆发时, 各国政府具备的财政和货币 弹药 更少, 因此需要积累财政缓冲, 并通过更多途径加强经济韧性 事件 年期美债收益率再度刷新 7 年最高记录 点评 月 9 日, 年期美债收益率一度升至.55%, 创 年 5 月以来新高 ; 年期国债收益率升至.7%, 刷新 年最高纪录 今年 月下旬 5 月中旬, 年期美债收益率亦曾突破 % 大关 有观点认为, 一旦收益率升破 %, 股票估值就会陷入困境 ; 当收益率达到.5% 时, 股市压力会倍增 目前, 全球债券收益率亦正在接近.7%, 而一旦突破, 全球资本成本将进一步上行 美国国内通胀上升的预期 美联储 月加息预期 美债供给量大增以及缩表导致的美国国债需求的下降均是美债不断创新高的根本原因 但从 TIPS 十年期数据看, 近期上涨通胀的推动因素较小,TIPS 隐含通胀预期 月底至今仅仅上涨了约.7 个百分点 美债收益率的急剧上升, 将使得全球风险资产以及新兴市场汇率承压 美债收益率近期或将回落 ; 但中期而言或将继续面临上行压力 如果 年期美债的收益率走高, 则各类资产收益率都要相应抬高, 拉升了其他资产的融资成本, 在市场货币供应量不变的情况下, 这意味着宏观经济流动性的收紧 参考数据 中国市场 图 : 中国 年期国债收益率 (%) 图 : 中国 GDP 总量与增速.5..5..5..5 5 5 5 9 9 7 7 年期国债收益率 年期国债收益率 中国 GDP 中国 GDP 增速
图 : 上海银行间同业拆放利率 (SHIBOR) 图 : 活期存款存款利率...........5..9....7...5..... 活期存款利率 银行间同业拆借加权利率 : 天 银行间同业拆借加权利率 :7 天 图 5: 消费者价格指数和生产者价格指数走势 (%).5..5. -.5 -. -.5.5..5. -.5 -. 图 : 城镇新增就业人数 5.. 5.. 城镇新增就业人数 7-- 7-9- 7-- -- -- CPI: 环比 PPI: 全部工业品 : 环比 城镇新增就业人数 : 累计值 图 7: 固定资产 ( 房地产 ) 投资完成额 房地产开发占固定投资比重 5 9 7 5 7-- 7-9- 7-- -- -- 占固定资产投资完成额比重 : 房地产开发房地产开发投资完成额 : 累计同比 图 : 制造业采购经理指数 5. 5.5 5. 5.5 5. 5.5 5. 9.5 PMI 7-- 7-9- 7-- -- -- -9-
图 9: 进出口增速 (%) 与贸易差额 ( 亿元 ) 图 : 主要商品的进口量 ( 万吨 ) 5 5 5 5-5 - 7-- 7-9- 7-- -- -- 9 7 5 9 7-- 7-9- 7-- -- -- -9- 贸易差额 : 人民币 : 当月值 进出口金额 : 季调 : 当月同比 钢材进口铁矿砂及其精矿进口原油进口 图 : 基础货币投放增速 (%) 图 : 社会融资规模增速 (%) 和新增人民币贷款占比 9. 9...... 7. 7. 5 5 5 5 5 5 5 M: 同比 M: 同比 社会融资规模 : 新增人民币贷款 : 当月值 社会融资规模 : 当月值 图 : 货币净投放 ( 亿元 ) 图 : 银行间同业拆借利率 (%) 货币净投放 SHIBOR: 个月 - - -.5..5..5. -5- -- -7- -- -9-5
图 : 美元兑人民币汇率 图 : 国际收支总差额 7..9..7..5... 美元兑人民币 -- -7- -- -9-5 5 5-5 - -5 国际收支总差额 占 GDP 比重 - - - 全球市场 图 5: 美国国债利率变化 (%) 图 : 美国消费物价指数月率 (%) 5 5 5-5- -- -7- -- -9-.....9..7...... -. -. -. -. 美国 : 国债实际收益率 : 年期 美国 :CPI: 季调 : 环比
-- -5- -9- -- -5- -9-5-- 5-5- 5-9- -- -5- -9-7-- 7-5- 7-9- -- -5- -9- -- -5- -9- -- -5- -9-5-- 5-5- 5-9- -- -5- -9-7-- 7-5- 7-9- -- -5- -9- 宏观周报 图 7: 美国当周初请失业金人数 图 : 美国 ISM 和 Markit 制造业 PMI 7 5 5 5 5 5-- -- -- -- -- -- -- 7-- 7-- 7-- 7-- 7-- 7-- -- -- -- -- 59 57 55 5 5 9 7 5 5 当周初请失业金人数 ( 季调 ) ISM Markit 图 9: 非农就业人口数据 图 : 美国季调失业率 9 7 5 9 7 5 5 5 5 5-5 - 9 7 5 9 7 5 9 7 5 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 美国 : 失业率 : 季调 图 : 美国季调 CPI 同比 图 : 美国季调 PPI 指数 7 7 5 5 - 美国 :CPI: 当月同比 美国 :PPI: 最终需求 : 季调 7
图 :TED 利差 7 5 图 : VIX 指数 TED 利差 美国 : 标准普尔 5 波动率指数 (VIX) 图 5: 美元 欧元与英镑 图 : 伦敦银行间同业拆借利率 9 97 9 95 9 9 9 9 9.5......5.5.5.5.5.5.5.5.5.95.75.55.5.5-5-5 --5-7-5 --5-9-5.5 美元指数欧元兑美元英镑兑美元 LIBOR: 美元 : 个月 LIBOR: 美元 : 周 图 7: 欧元区调和 CPI 月率 图 : 欧元区失业人数 欧元区调和 CPI 欧元区 : 失业率 : 季调 - - 5-- 5-- 5-5- 5-7- 5-9- 5-- -- -- -5- -7- -9- -- 7-- 7-- 7-5- 7-7- 7-9- 7-- -- -- -5- -7- -9-9. 9...... 7. 7.
图 9: 欧元区 GDP 图 : 英镑 欧元兑美元 55 5 5 5 5 -- -9-9-- 9-9- -- 欧元区 GDP -9- -- -9- -- -9- -- -9- -- -9-5-- 5-9- -- -9-7-- 7-9- --..7..5..... 9-- 9-- 9-- 9-- 9-7- 9-9- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-9- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-- 9-5- 9-- 9-- 9-- 英镑兑美元 欧元兑美元.5......9. 免责声明 期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司 未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送 翻版 复制或传播此报告的全部或部分材料 内容 如引用 刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想 见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更 本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关 9