2018 年 8 月 28 日 华友钴业 ( 沪股通 )(603799.SH) 有色金属 2018 上半年矿山投产确保业绩翻番, 钴价有望重拾升势 华友钴业 (603799.SH)2018 年中报点评 公司简报 事件 : 2018 上半年, 公司实现营收 67.8 亿元, 同比增长 79.05%, 实现归母净利 15.07 亿元, 同比增长 125.5%, 扣非后归母净利润 15.02 亿元, 同比增长 125.5 二 季度, 公司实现营收 33.5 亿元, 同比增长 64%, 实现归母净利 6.6 亿元, 同比增 长 57% 点评 : 公司当期净利大幅增长, 主要得 (1) 基于产销量增长, 产业优势进一步发 挥 (2) 钴 铜 三元前驱体销售价格上涨 报告期内钴板块实现营收 65 亿元, 同比增长 14, 共生产钴产品总量 10735 吨, 同比增长 4% 报告期内自产三元 前驱体 6988 吨, 同比增长 9 报告期内共销售钴产品总量 9353 吨, 同比增长 5%, 钴市场占有率进一步巩固 ; 销售三元前驱体 6383 吨, 同比增长 225%, 三元 前驱体市场开拓取得重大进展 上半年钴价呈现前高后低走势, 一季度,MB 低品 位金属钴价格从 35 美元 / 磅上涨至四月末的 43.7 美元 / 磅, 随后五月开始回落, 截 止 6 月底,MB 低品位金属钴价格回落至 39.7 美元 / 磅 PE527 矿山达产,MIKAS 技改项目试生产有序进行 非洲区的 CDM 公司 PE527 矿权开发项目实现达产达标 ( 含钴量 3100 吨 ),MIKAS 升级改造项目 ( 一期 ) 试生产有序推进 ( 设计产能 4000 吨氢氧化钴, 含钴量 1200 吨 ) MIKAS 公司扩建 15000 吨电积铜 9000 吨粗制氢氧化钴 ( 含钴 3600 吨 ) 项目 ( 二期 ) 已启动建设 未来, 随着各项目的相继达产, 公司原料端自给率有望 进一步提升 钴矿整体增量有限, 需求企稳向好,2018 下半年钴价有望回暖 供应端 : 我们认为 2018 年 4 季度前钴矿增量有限, 主要逻辑为 :1 欧亚资源 RTR 项目虽然 2018 年 4 季度会进行投产, 但距离达产仍需半年或更长时间 2 受刚果 ( 金 ) 新矿业法的影响, 钴矿成本提高, 钴矿开采意愿下降 需求端 : 展望 未来, 虽然 3C 类产品进入成熟期,3C 类产品锂电池市场需求增速放缓, 但因 3C 类产品的市场规模较大, 更新换代较快, 新兴应用领域快速增长, 未来 3C 类产品 在锂电池消费中仍将维持稳定的市场需求量并占据相当的市场份额 我们预计 18 下半年年钴矿增量有限, 需求向好, 钴价有望回暖 盈利预测 基于下半年钴矿增量有限, 需求企稳向好, 钴价有望回暖, 我们上调公司盈利预测, 2018 年 ~2020 年每股 EPS 分别为 3.19 元 3.77 元 4.72 元, 给予公司 2018 年 20 倍 PE 估值 ( 行业平均 PE 为 20 倍 ), 对应目标价 63.80 元, 维持 买入 评 级 风险提示 : 钴价下跌, 下游不达预期 指标 营业收入 ( 百万元 ) 4,889 9,653 11,584 13,901 15,986 营业收入增长率 21.35% 97.43% 20.0 20.0 15.0 净利润 ( 百万元 ) 69 1,896 2,646 3,131 3,919 净利润增长率 -128.14% 2637.7 39.58% 18.33% 25.19% EPS( 元 ) 0.08 2.28 3.19 3.77 4.72 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.59% 31.46% 31.6 28.24% 27.01% P/E 624 23 16 14 11 P/B 9.9 7.2 5.2 3.9 3.0 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 08 月 27 日 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :52.04/63.80 元 目标期限 :6 个月 分析师 李伟峰 ( 执业证书编号 :S0930514050002) 021-22169122 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 ( 执业证书编号 :S0930518050001) 021-22169110 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 8.30 总市值 ( 亿元 ):431.80 一年最低 / 最高 ( 元 ):47.12/135.80 近 3 月换手率 :140.9 股价表现 ( 一年 ) 12 88% 55% 23% -1 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 华友钴业沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -23.28-20.57 8.23 绝对 -26.54-31.31-2.02 资料来源 :Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
5 4 3 2 1 5000 4000 3000 2000 1000 0 20000 15000 10000 5000 0 4 3 2 1 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 300 200 100-100 净利润增长率销售收入 _ 增长率 12 10 8 6 4 2 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 4,889 9,653 11,584 13,901 15,986 营业成本 4,092 6,333 6,371 7,576 8,696 折旧和摊销 231 317 432 445 456 营业税费 40 85 102 122 140 销售费用 64 79 95 114 131 管理费用 244 474 569 683 785 财务费用 344 330 295 224 103 公允价值变动损益 26-20 0 0 0 投资收益 -48 35 1 1 1 营业利润 76 2,252 4,166 5,163 6,112 利润总额 86 2,209 3,126 3,692 4,612 少数股东损益 -11-10 22 20 17 归属母公司净利润 69 1,896 2,646 3,131 3,919 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 10,605 16,618 16,984 18,780 20,357 流动资产 5,667 10,717 11,725 13,915 15,918 货币资金 1,785 1,753 2,103 2,524 2,903 交易型金融资产 30 16 0 0 0 应收帐款 435 1,350 1,605 1,926 2,215 应收票据 546 1,548 1,857 2,229 2,563 其他应收款 16 167 201 241 277 存货 2,033 4,833 4,904 5,831 6,694 可供出售投资 13 76 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 100 257 258 258 258 固定资产 3,135 3,363 3,251 3,063 2,804 无形资产 632 688 654 621 590 总负债 6,233 10,541 8,536 7,599 5,735 无息负债 2,300 4,401 3,664 4,325 4,876 有息负债 3,933 6,139 4,871 3,274 859 股东权益 4,372 6,077 8,449 11,181 14,622 股本 593 593 830 830 830 公积金 3,064 3,027 3,055 3,059 3,059 未分配利润 600 2,452 4,537 7,244 10,668 少数股东权益 23 53 75 95 112 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 973-1,795 2,174 2,710 3,421 净利润 69 1,896 2,646 3,131 3,919 折旧摊销 231 317 432 445 456 净营运资金增加 28 3,922 1,753 1,530 1,452 其他 644-7,929-2,656-2,396-2,405 投资活动产生现金流 -257-1,190 36-49 -29 净资本支出 -318-638 -50-50 -30 长期投资变化 100 257 0 0 0 其他资产变化 -39-809 86 1 1 融资活动现金流 236 2,941-1,860-2,240-3,014 股本变化 57 0 237 0 0 债务净变化 -1,016 2,207-1,268-1,597-2,415 无息负债变化 89 2,101-737 661 551 净现金流 886-59 351 421 379 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 21.35% 97.43% 20.0 20.0 15.0 净利润增长率 -128.14% 2637.7 39.58% 18.33% 25.19% EBITDA 增长率 274.27% 326.33% 70.47% 19.2 14.39% EBIT 增长率 -2124.85% 477.07% 74.72% 20.75% 15.39% 估值指标 PE 624 23 16 14 11 PB 10 7 5 4 3 EV/EBITDA 50 13 10 8 7 EV/EBIT 76 14 11 9 7 EV/NOPLAT 113 17 13 10 8 EV/Sales 7 4 4 3 3 EV/IC 5 3 4 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 16.32% 34.39% 45.0 45.5 45.6 EBITDA 率 13.77% 29.73% 42.23% 41.95% 41.72% EBIT 率 9.05% 26.44% 38.5 38.74% 38.88% 税前净利润率 1.76% 22.89% 26.98% 26.56% 28.85% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.42% 19.64% 22.84% 22.52% 24.52% ROA 0.55% 11.35% 15.71% 16.78% 19.34% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.59% 31.46% 31.6 28.24% 27.01% 经营性 ROIC 4.1 18.35% 29.14% 32.38% 34.84% 偿债能力流动比率 1.00 1.09 1.49 2.01 3.14 速动比率 0.64 0.60 0.87 1.17 1.82 归属母公司权益 / 有息债务 1.11 0.98 1.72 3.39 16.89 有形资产 / 有息债务 2.49 2.56 3.35 5.54 22.99 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.08 2.28 3.19 3.77 4.72 每股红利 0.00 0.36 0.51 0.60 0.75 每股经营现金流 1.17-2.16 2.62 3.27 4.12 每股自由现金流 (FCFF) 0.23-2.33 2.92 4.20 5.18 每股净资产 5.24 7.26 10.09 13.36 17.49 每股销售收入 5.89 11.63 13.96 16.75 19.27 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
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