行业及产业 行业研究 / 行业点评 银行 / 银行 2015 年 04 月 19 日 看好 银行与股市正反馈初形成, 中收或 带动业绩超预期 2015 年银行业 1 季报前瞻 证券研究报告 相关研究 " 申万银行点评 : 投贷新模式, 股市正反 馈,ROE 新空间 " 2015 年 4 月 17 日 " 银行业 : 贷款结构恶化, 降准降息迫近 " 2015 年 4 月 15 日 " 银行行业 降息如期而至, 降准依然 可期 " 2015 年 3 月 2 日 证券分析师陆怡雯 A0230513100002 luyw@swsresearch.com 研究支持高燕芸 gaoyy@swsresearch.com 联系人高燕芸 (8621)23297818 7255 gaoyy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号 电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) http://www.swsresearch.com 本期投资提示 : 预计上市银行 2015 年 1 季度业绩同比增长 3.6%, 环比 2014 年下降 3.5% 国有大 型银行净利润同比增长 1.9% 受到息差大幅下滑和手续费收入增速趋缓的影响, 国有大 行普遍一季度压力较大 其中, 工行和中行领先可比同业, 同比增速达 2.7% 和 2.5% 股 份制银行同比增 8.4% 股份制银行中, 其中, 招行领先同业, 为 14.4% 城商行合计利 润增速为 10.5% 规模贡献利润约 10.3%, 仍是贡献利润增速的最主要原因 预计 1 季度上市银行生 息资产保持平稳增长, 贷款增速较为理想, 主要是由于今年 1 季度银行加大贷款投放力度, 且部分表外贷款回归表内, 同时预计同业资产下降较多 存款下滑较为明显, 主要是由于 金融加速托媒以及取消了季末充时点的影响 预计息差环比下降较多, 贡献利润负增长 3.7% 经济下滑压力下, 央行自去年底已 经实施两次降息, 去年 11 月央行公布非对称降息, 并将金融机构存款利率浮动区间的上 限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍, 对息差影响较大 大部分城商行和股份制银行 都将存款利率上浮到 1.2 倍 而 2 月的对称降息, 则对息差的相对影响较小, 且存款上限 虽已打开至 1.3 倍, 但是大多数股份制银行和城商行并未上浮到顶 1 季度由于受到年初 重定价的影响, 贷款收益率幅度将下滑较多, 预计 1 季度上市银行息差环比下降 14bps 中收增速, 贡献利润增长 3.4% 同业监管压力下, 同业非标资产派生的中间业务收 入如顾问咨询手续费和托管手续费等增速放缓 1 季度, 受益于股市的向好, 银行参与结 构化配资意愿加强, 理财等业务继续保持较快增长 一方面, 银行通过自营和理财资金配 资获取固定的优先级收益率, 弥补了非标资产规模收缩的负面影响 另一方面, 银行还可 以在后端通过收取固定比率的投资收益来分享牛市的超额收益 这将贡献中收的快速增长 预计 1 季度手续费收入增速同比上升 12% 成本收入比改善贡献利润增长 1.1% 据新闻报道, 年初以来, 多家银行扩大了降薪 的范围和力度 预计大部分银行将通过降低员工薪酬, 压缩成本收入比, 进一步释放利润 空间 信用成本维持高位, 贡献利润负增长 8.5% 预计上市银行合计不良贷款率上升 5bps 至 1.26%, 不良贷款余额环比上升 7.7%,1 季度信用成本为 0.87%, 同比提高 6bps 考 虑到拨备压力, 拨备覆盖率仍将小幅下降 从银行风控角度, 根据我们 1 季度的草根调研 了解到, 今年大部分银行考核指标中提高了风险的考核权重, 银行对于中小企业信贷投放 相对谨慎 从政策意愿角度, 随着地方债务置换方案进一步明朗化 以及政府对房市的托 底意愿增强, 都将逐步释放风险 预计今年不良余额和不良率上升趋势延续, 但增速有所 放缓, 尤其是中小企业 维持 15 年银行盈利预测, 预计 15 年行业合计净利润增速为 0.8%, 对应 15 年 1.31 倍 PB 2 季度, 存贷比放开, 商业银行法修法, 降准等预期都将成为银行板块短期向好的 诱因 员工持股计划的陆续推出奠定银行板块估值的安全边际 而投贷结合, 股市正反馈 带将为 ROE 带来向上的空间和想象 央行实行信贷资产证券化注册制打开了第二道阀门 信贷资产证券化产品将迎来发展的高峰期, 判断银行估值仍有 40% 以上修复空间 推荐招 行 ( 业绩增速高 + 员工持股提供较高安全边际 ) 兴业 ( 混业经营 + 混合所有制改革 + 受益 福建自贸 ) 北京 ( 估值城商行中最低 + 资产质量最优 ) 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
表 1:2015 年一季度上市银行盈利预测 累计利润 ( 亿元 ) 1Q14 1H14 9M14 FY14 1Q15E FY15E 1Q15E 同比增速 工行 A 733 1,481 2,205 2,758 753 2,720 2.7% 建行 A 658 1,307 1,903 2,278 666 2,260 1.3% 中行 A 454 897 1,311 1,696 465 1,709 2.5% 农行 A 534 1,040 1,524 1,795 546 1,805 2.3% 交行 A 187 368 515 659 183 630-1.9% 招商 A 149 305 458 559 171 625 14.4% 中信 A 107 220 323 407 110 405 3.0% 民生 A 127 256 368 445 132 441 4.5% 兴业 134 255 383 471 147 495 9.8% 浦发 107 227 348 470 115 494 7.8% 光大 82 158 233 289 84 287 3.2% 华夏 37 87 132 181 41 191 10.6% 北京银行 45 88 126 152 50 159 9.7% 南京银行 14 29 42 54 16 60 12.8% 宁波银行 15 31 46 56 17 61 10.5% 合计 3,434 6,849 10,074 12,468 3,556 12,567 3.6% 图 1: 规模扩张 中间业务收入提升和成本收入比改善是贡献利润增长的核心因素 12% 10% 10.3% 3.7% 3.4% 1.1% 8.5% 8% 6% 4% 2% 0.2% 0.8% 3.6% 0% 规模利差中间 成本 拨备 其他 有效 合计 业务 收入比 计提 收支 税率 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2
表 2:15 年 1 季度不良继续上升 亿元,% FY13 1Q14 1H14 9M14 2014 1Q15E 不良贷款余额 4810 5178 5582 6046 6665 7178 不良率 0.98% 1.01% 1.05% 1.12% 1.21% 1.26% 拨备覆盖率 275% 264% 255% 251% 218% 210% 年化信用成本 0.54% 0.71% 0.73% 0.74% 0.81% 0.87% 拨贷比 2.69% 2.65% 2.67% 2.81% 2.72% 2.69% 图 2:15 年 1 季度, 上市银行累计净息差环比下降 14bp 2.70% 2.65% 2.60% 2.59% 2.60% 2.60%2.60% 2.62% 2.62% 2.58% 2.59% 2.55% 2.50% 2.51% 2.53% 2.48% 2.51% 2.52% 2.55% 2.52% 2.50% 2.45% 2.45% 2.40% 行业净息差 - 单季 行业净息差 - 累计 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3
图 3:15 年 1 季度, 上市银行累计净息差环比下降 14bp 40% 30% 24% 29% 28% 23% 20% 17% 12% 19% 16% 14% 15% 12% 10% 8% 7% 0% 1Q12 1H12 9M12 FY12 1Q13 1H13 9M13 FY13 1Q14 1H14 9M14 FY14 1Q15E 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4
附 : 估值比较表 收盘价 EPS 每股净资产 2015/4/19 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 工行 5.64 0.78 0.76 0.81 4.23 4.74 5.28 建行 7.19 0.91 0.90 0.95 4.87 5.48 6.09 中行 4.93 0.59 0.58 0.61 3.70 4.09 4.48 农行 4.03 0.55 0.55 0.58 3.05 3.41 3.79 交行 7.23 0.89 0.85 0.92 6.34 6.92 7.59 招商 18.32 2.22 2.44 2.77 12.47 14.27 16.31 中信 8.27 0.87 0.82 0.92 5.55 6.34 7.01 民生 10.93 1.30 1.24 1.29 7.03 8.04 9.11 兴业 20.56 2.47 2.55 2.89 12.50 14.56 16.93 浦发 18.6 2.52 2.42 2.74 13.15 14.98 16.98 光大 5.61 0.62 0.61 0.65 3.75 4.18 4.68 华夏 16.88 2.03 2.14 2.38 11.19 12.92 14.87 北京 12.66 1.44 1.51 1.64 8.69 10.05 11.55 南京 16.85 1.83 1.51 1.92 10.33 10.91 12.46 宁波 19.8 1.73 1.87 2.11 10.22 11.69 13.38 投资评级 PE PB 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 工行 增持 7.23 7.39 6.97 1.33 1.19 1.07 建行 增持 7.89 7.95 7.54 1.47 1.31 1.18 中行 买入 8.39 8.56 8.04 1.33 1.21 1.10 农行 买入 7.29 7.35 7.00 1.32 1.18 1.06 交行 买入 8.15 8.52 7.83 1.14 1.04 0.95 招商 买入 8.26 7.52 6.61 1.47 1.28 1.12 中信 增持 9.51 10.05 8.96 1.49 1.30 1.18 民生 增持 8.38 8.82 8.50 1.55 1.36 1.20 兴业 买入 8.32 8.05 7.11 1.65 1.41 1.21 浦发 买入 7.38 7.70 6.78 1.41 1.24 1.10 光大 增持 9.07 9.12 8.61 1.50 1.34 1.20 华夏 买入 8.32 7.89 7.10 1.51 1.31 1.14 北京 增持 8.79 8.39 7.71 1.46 1.26 1.10 南京 增持 9.18 11.13 8.78 1.63 1.54 1.35 宁波 增持 11.44 10.59 9.37 1.94 1.69 1.48 A 股平均水平 8.59 8.60 7.76 1.48 1.31 1.16 国有银行 7.79 7.95 7.48 1.32 1.19 1.07 股份制银行 8.63 8.47 7.61 1.51 1.32 1.16 城商行 9.80 10.04 8.62 1.68 1.50 1.31 资料来源 : 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明 证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) 中性 (Neutral) : 行业超越整体市场表现 ; : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6