季报点评 证券 Ⅲ 证券研究报告 海通证券 (600837.SH) 归母净利润同比下滑 3.4%, 自营收益率显著回升 2017 年三季报点评核心观点 : 业绩 : 综合收益增长主因归于自营 资管 投行业绩贡献回顾 2017 年前三季度证券行业经营环境 : 沪深两市整体震荡回升, 经纪 两融 并购重组 债券承销等多项业务环境逐步回暖 从 2017 年前三季度公司经营数据来看, 归母综合收益 净利润分别为 85.2 61.5 亿元, 同比分别变动 50.1% -3.4%, 对应每股综合收益 净利润分别为 0.74 0.53 元, 加权平均 ROE5.41%, 综合收益同比增长主因归于自营 投行 资管业绩增长影响 收入 : 自营收益率显著提高, 资管业务盈利能力回升 1) 经纪 : 市占率小幅回升, 佣金率降幅趋缓 2017 年前三季度公司经纪业务净收入 29.2 亿元, 同比下降 28.3% 截至报告期末, 公司折股佣金率万 2.9, 同比下滑 12.2%, 环比下滑 6.6%; 公司折股经纪份额 4.36%, 同比下滑 12.4%, 环比小幅增长 0.6% 2) 自营 : 收入同比增长 108.6%, 收益率显著提高 2017 年前三季度公司实现自营业务收益 67.1 亿元 ( 包括可供出售金融资产浮盈浮亏 ), 同比增长 108.6%, 归于股债投资市场环境回暖及直投业务进入收获期影响 报告期内, 公司投资收益率由去年同期的 2.6% 提升至 5.6%( 未年化 ), 截至报告期末, 公司自营资产 1625.5 亿元, 较年初基本持平 3) 资管 : 产品结构持续转型, 盈利能力回升 2017 年前三季度公司实现资管业务净收入 13.8 亿元, 同比增长 294%, 预计归于基金管理业务收入增长影响 公司资管业务顺应监管形势, 主动压缩通道业务规模, 提高主动管理能力, 资管业务盈利能力回升 4) 投行 : 收入同比增长 12.2%, 在会项目储备丰富 2017 年前三季度公司实现投行业务净收入 25.3 亿元, 同比增长 9.9% 公司抓住 IPO 扩容机会, 在 IPO 发行数量 IPO 承销保荐收入 项目储备数等方面均排名行业前列 投资建议 : 直投业务进入收获期 自营收益率大幅回升公司层面 :1) 海通恒信利差较为稳定, 租赁业务贡献稳健业绩增量, 分拆于港股上市事宜已获证监会受理 ;2) 直投业务进入收获期, 利润贡献占比提升 ;3) 前三季度自营收益率大幅回升至 5.6%( 未年化 ), 浮盈部分大幅由负转正 ;4) 投行项目储备丰富, 排名居于上市券商前列 预计公司 2017-18 年每股综合收益 0.79 0.87 元,17 年末 BVPS10.57 元, 对应 2017-18 年 PE 为 18 17 倍,17 年末 PB 为 1.39 倍, 买入 评级 风险提示 : 监管进一步趋严, 市场成交金额持续下行 公司盈利预测 : 指标 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 28,012 28,315 29,025 31,720 同比 % -26% 1% 3% 9% 归母综合收益 7,649 9,142 10,023 11,241 同比 % -53% 20% 10% 12% EPS( 综合收益口径, 元 ) 0.66 0.79 0.87 0.98 BVPS( 元 ) 9.58 10.57 11.21 11.91 PB 1.54 1.39 1.31 1.23 ( 采用 2017 年 10 月 26 日收盘价计算 ) 公司评级买入 当前价格 14.70 元 前次评级 买入 报告日期 2017-10-29 相对市场表现 海通证券 沪深 300 15% 5% -5% -15% 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 分析师 : 陈福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师 : 商田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf.com.cn 相关研究 : 广发非银 海通证券 2017-08-30 (600837.SH): 归母净利润下降 5.7%, 归于减值损失增加影响 2017 年中报点评 广发非银& 海外 海通证券 2017-03-30 (600837.SH) (6837.HK): 投行项目储备丰富, 创新业务占比提升 2016 年年报点评 广发非银 海通证券 2016-03-31 (600837): 综合收益增长 104%, 主要为经纪 自营等业务贡献 2015 年年报点评 1 / 5
表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减 营业收入 19,255 19,791-2.71% 归母综合收益 8,518 5,675 50.10% 归母净利润 6,145 6,364-3.44% EPS( 净利润口径, 元 ) 0.53 0.55-3.64% 项目 本报告期末 上年度末 本报告期末比上年度末增减 加权平均净资产收益率 (%) 5.41 5.85 减少 0.44 个百分点 归属于上市公司股东的净资产 116,117 108,170 3.62% 总资产 529,461 523,771 16.24% 每股净资产 10.10 9.40 4.15% 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额 占比 同比 对综合收益变动影响 2017Q1-3 2016Q1-3 2017Q1-3 2016Q1-3 2017Q1-3 2017Q1-3 新营业收入 19,749 18,418 100% 100% 7% 18% 经纪 2,923 4,076 15% 22% -28% -15% 自营 8,872 3217.681 45% 17% 176% 75% 投行 2528.27 2252.95 13% 12% 12% 4% 资管 1379.98 350.22 7% 2% 294% 14% 利息 2,521 3,159 13% 17% -20% -8% 其它 1525.176 5362.21 8% 29% -72% -51% 新营业支出 -9,722-11,278-49% -61% -14% 21% 业务及管理费 -7,000-6,809-35% -37% 3% -3% 其它 -2721.25-4469.65-14% -24% -39% 23% 营业外收入与支出 464.94 433.81 2% 2% 7% 0% 新利润总额 10,493 7,573 53% 41% 39% - 综合收益 9,027 6,508 46% 35% 39% - 归属于母公司综合收益 8,518 5,675 43% 31% 50% - 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额 经纪业务收入 = 代理买卖收入 自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额 投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入 资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入 新营业支出 = 营业支出 - 资产减值 新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额 数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心 2 / 5
图 1: 海通证券折股经纪份额及佣金率 0.040% 0.035% 0.030% 0.025% 0.020% 0.015% 0.010% 0.005% 海通证券 季报点评 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.000% 16Q1 16Q2 16Q3 2016 17Q1 17Q2 17Q3 0.00% 折股份额 股票佣金率 - 季累计 图 2: 海通证券自营投资规模及投资收益率 ( 未年化 ) 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 16Q1 16Q2 16Q3 2016 17Q1 17Q2 17Q3 自营资产 ( 交易 + 可供出售 + 持有到期 + 长期股权投资 ; 百万 ) 总投资收益 ( 含可供出售类浮盈 ) 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 表 3: 海通证券预测财务指标摘要 ( 单位 : 百万 ) 资产负债表摘要 2016 2017E 2018E 2019E 资产 560,866 662,316 798,832 992,177 客户资金 96,823 124,871 149,845 179,814 自有资金 36,394 112,485 164,787 242,928 交易性金融资产 92,347 107,489 129,797 162,473 可供出售金融资产 58,029 53,745 64,899 81,236 持有至到期投资 84 537 649 812 长期股权投资 8,750 5,374 6,490 8,124 固定资产 1,421 1,612 1,947 2,437 识别风险, 发现价值 明 3 / 5
无形资产 468 542 655 819 商誉 4,119 2,150 2,596 3,249 其他资产 262,432 253,510 277,167 310,284 负债 438,907 533,773 662,577 847,334 代理买卖证券款 104,059 124,871 149,845 179,814 其他负债 334,848 408,902 512,731 667,519 权益 121,958 128,543 136,255 144,843 股本 11,502 11,502 11,502 11,502 归属于母公司的股东权益 110,130 121,606 128,902 137,027 少数股东权益 11,828 6,937 7,353 7,817 损益表摘要 2016 2017E 2018E 2019E 一 营业收入 28,012 28,315 29,025 31,720 手续费及佣金净收入 10,965 9,117 9,680 10,289 经纪佣金 5,314 3,659 3,622 3,423 投行收入 3,356 2,685 3,222 3,866 资管收入 590 1,200 1,165 1,223 投资收益 ( 含公允价值变动收益 ) 6,308 8,425 7,427 7,395 利息净收入 3,840 3,184 3,570 4,854 其他收入 6,899 7,589 8,347 9,182 二 营业支出 -17,363-17,892-17,374-17,687 营业税金及附加 -491-566 -581-634 业务及管理费 -9,564-10,624-9,828-9,757 资产减值损失 -1,419-1,058-758 -467 其他业务成本 -5,889-5,643-6,208-6,829 三 营业利润 10,649 10,424 11,651 14,033 营业外收入 594 653 719 790 营业外支出 -81-257 -283-311 四 利润总额 11,162 10,820 12,087 14,512 所得税 -2,231-2,489-2,780-3,338 五 净利润 8,931 8,331 9,307 11,174 归母净利润 8,043 8,013 9,214 11,063 少数股东损益 887 318 93 112 六 其他综合收益 282 1,129 809 178 七 综合收益总额 9,212 9,460 10,116 11,352 归母综合收益总额 7,649 9,142 10,023 11,241 归属于少数股东的综合收益总额 1,563 318 93 112 每股综合收益 0.66 0.79 0.87 0.98 4 / 5
广发非银行金融行业研究小组 陈福 : 曹恒乾 : 商田 : 文京雄 : 陈卉 : 陈韵杨 : 首席分析师, 经济学硕士,2017 年 3 月进入广发证券研究发展中心 资深分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 分析师, 安徽财经大学金融学硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心 分析师, 英国阿伯丁大学 (University of Aberdeen) 金融投资管理硕士, 武汉大学双学士,2015 年进入广发证券发展研究中 心 研究助理, 英国布里斯托大学 (University of Bristol) 金融投资专业硕士,2017 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 香港中文大学经济学硕士, 中山大学学士,2017 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : Table_Address 联系我们 地址 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发 布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告 而视其为广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的投资建议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告 内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表 广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复 制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5