2017 年 11 月 23 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 021-58901053 guh@ghzq.com.cn 联系人 : 边文姣 S0350116100011 0755-25332057 bianwj@ghzq.com.cn 光学胶带业务放量, 拟收购千洪电子 100% 股权 实现产业链延伸未来业绩弹性持续扩大 新纶科技 (002341) 调研简报 最近一年走势 投资要点 : 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000 新纶科技沪深 300 传统超净无尘室工程行业龙头, 成功转型功能薄膜领域开启成长新征程 公司传统业务为超净无尘实验室工程及配套产品的研发 生产和销售, 现已完成国内近百项超净无尘室工程项目, 业务中主要包括超净无尘室设计和建造, 以及配套防尘防静电手套 衣帽和鞋等易耗品的研发 生产和销售, 超净清洗等级达到 10 级 从 2013 年起公司积极布局转型进入功能薄材料领域, 主要布局 TAC 光学膜 铝塑膜和 OCA 胶带等产品量产工作, 开启成长新征程 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 新纶科技 7.9 15.5 32.8 沪深 300 7.5 12.6 21.7 市场数据 2017-11-22 当前价格 ( 元 ) 25.80 52 周价格区间 ( 元 ) 15.77-27.85 总市值 ( 百万 ) 12982.99 流通市值 ( 百万 ) 7712.87 总股本 ( 万股 ) 50321.65 流通股 ( 万股 ) 29894.85 日均成交额 ( 百万 ) 110.00 近一月换手 (%) 50.46 相关报告 新纶科技(002341) 深度报告 : 成功转型进 入功能材料业务领域, 传统超净无尘行业龙头开 启高速成长新征程 2017-11-14 新纶科技(002341) 事件点评 : 功能材料产 能持续投放, 铝塑膜进口替代加速进行 2017-08-09 新纶科技(002341) 年报点评 : 战略转型进 行时 ( 增持 )* 电子行业 * 王凌涛 2015-03-11 国海证券* 公司研究 * 新纶科技 (002341): 内生增长与外延扩张驱动公司高速成长 ( 增持 )* 整合铝塑膜产业优质标的业务, 布局高端动力锂电应用领域 公司 2016 年 7 月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现 200 万平米 / 月铝塑膜产能,2016 年底公司在常州设计扩产 300 万平米 / 月, 预计 2018 年三季度投产, 达产后公司将拥有 500 万平方米 / 月铝塑膜产能, 公司产品将逐步从消费锂电铝塑膜业务向高端动力锂电池铝塑膜领域拓展 电子功能材料业务加速拓展, 多产品齐放量扩大公司业绩弹性 公司从 2013 年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地, 一期项目 11 条精密涂布线于 2015 年末投产, 主要生产高端净化保护膜 防爆膜 双面胶带 光学胶带及散热石墨等系列功能性产品, 同时公司投资 11.2 亿元建设 9400 万平方米 TAC 膜项目, 预计 2018 年中期投产, 公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性 拟定增收购千洪电子 100% 股权, 实现产业链延伸提升行业综合竞争优势 公司拟发行 5570 万股, 募集 11.17 亿元, 同时支付 3.38 亿元, 收购千洪电子 100% 股权 千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售, 属于功能膜材料下游的模切厂商, 千洪电子下游客户包括 OPPO VIVO 等一线手机厂商和东方亮彩 长盈精密等消费电子领域供应商, 千洪电子于 2017 年成为瑞声科技 (AAC) 廊坊富士康的合格供应商 千洪电子承诺 2017 至 2019 年实现归母净利润分别不低于 1.1 亿元 1.5 亿元和 1.9 亿元 收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸, 提升行业综合竞争优势 盈利预测和投资评级 : 我们看好公司超净无尘工程受益于下游电子领 证券研究报告
化工行业 * 代鹏举 2012-11-09 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 域快速发展的进程, 基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子 100% 股权对公司业绩及股本影响条件下, 公司进入苹果 OPPO 和 VIVO 等知名手机厂商供应链的发展趋势, 预计公司未来在功能材料领域多产品齐放量发展空间广阔, 上调公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.37 0.70 和 0.96 元 / 股, 维持 买入 评级 风险提示 : 公司铝塑膜项目建设进度低于预期 ; 公司 TAC 膜项目建设进度低于预期 ; 公司产品下游需求低于预期 ; 公司定增发行进度及收购标的业绩兑现情况低于预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 1658 2066 3256 4259 增长率 (%) 61.9% 24.6% 57.6% 30.8% 净利润 ( 百万元 ) 50 185 350 481 增长率 (%) -147% 268% 90% 37% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.10 0.37 0.70 0.96 ROE(%) 1.51% 5.29% 9.20% 11.34% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 新纶科技盈利预测表 ( 暂不考虑本次定增收购千洪电子 100% 股权对公司业绩和股本影响 ) 证券代码 : 002341.sz 股票价格 : 25.80 投资评级 : 买入日期 : 2017/11/22 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 2% 5% 9% 11% EPS 0.10 0.37 0.70 0.96 毛利率 25% 30% 30% 29% BVPS 6.45 6.79 7.42 8.28 期间费率 24% 19% 17% 16% 估值 销售净利率 3% 9% 11% 11% P/E 258.90 70.30 37.07 27.01 成长能力 P/B 4.00 3.80 3.48 3.12 收入增长率 62% 25% 58% 31% P/S 7.83 6.28 3.99 3.05 利润增长率 -147% 268% 90% 37% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.26 0.32 0.44 0.52 营业收入 1658 2066 3256 4259 应收账款周转率 1.47 1.50 1.74 1.83 营业成本 1250 1444 2284 3029 存货周转率 3.28 3.32 3.38 3.58 营业税金及附加 16 23 33 43 偿债能力 销售费用 100 124 189 221 资产负债率 47% 46% 48% 48% 管理费用 191 217 326 383 流动比 1.93 1.89 1.84 1.91 财务费用 90 23 22 22 速动比 1.71 1.64 1.54 1.59 其他费用 /(- 收入 ) (8) (35) (27) (18) 营业利润 4 200 376 543 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 50 6 15 5 现金及现金等价物 1730 1347 1366 1559 利润总额 54 206 391 548 应收款项 1126 1381 1873 2334 所得税费用 4 21 39 66 存货净额 381 442 686 858 净利润 49 186 352 482 其他流动资产 144 176 272 340 少数股东损益 (1) 1 1 1 流动资产合计 3381 3344 4192 5083 归属于母公司净利润 50 185 350 481 固定资产 1227 1179 1236 1188 在建工程 375 655 605 605 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 467 467 443 418 经营活动现金流 107 3 175 310 长期股权投资 54 54 54 54 净利润 49 186 352 482 资产总计 6293 6489 7318 8137 少数股东权益 (1) 1 1 1 短期借款 784 786 788 790 折旧摊销 58 149 145 147 应付款项 595 683 1047 1304 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 88 11 18 12 营运资金变动 (0) (332) (323) (321) 其他流动负债 287 289 425 551 投资活动现金流 (783) (384) (154) (102) 流动负债合计 1753 1770 2278 2657 资本支出 (200) (382) (152) (99) 长期借款及应付债券 521 526 531 536 长期投资 1 0 0 0 其他长期负债 705 705 705 705 其他 (584) (2) (2) (3) 长期负债合计 1226 1231 1236 1241 筹资活动现金流 2156 (4) (28) (41) 负债合计 2979 3001 3514 3898 债务融资 (186) 7 7 7 股本 503 503 503 503 权益融资 1759 0 0 0 股东权益 3314 3488 3805 4239 其它 584 (11) (35) (48) 负债和股东权益总计 6293 6489 7318 8137 现金净增加额 1481 (385) (7) 167 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 分析师承诺 代鹏举, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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