215 年 4 月 19 日 洲际油气 (6759.SH) 化工 油气业务持续快速成长 公司简报 公司 14 年净利润 849 万元, 同比增长 86.8% 公司公布 14 年年报, 报告期内实现营业收入 13.9 亿元 ( 同比下降 15.6%), 归属于母公司净利润 849 万元 ( 同比增长 86.8%),EPS.7 元, 每股经营性现金流.6 元, 每 1 股转增 3 股 马腾油田钻井进度超预期 14 年公司油气业务收入 9.12 亿元, 根据关税测算 14H2 马腾共出口原油 148 万桶, 假设出口原油销售价格较布伦特原油溢价 5 美元 / 桶, 则预计哈国国内销售原油 32 万桶, 总产量 18 万桶, 合 24.7 万吨, 产量基本符合我们先前的预期, 国内销售占比略超我 们先前预期 14 年马腾油田新钻井 3 口, 其中开发井 23 口, 探井 7 口, 探井钻井成功率 71.4%, 钻井进度超市场预期, 为后续的增储增产提供良好基础 油气业务毛利率有提升空间, 财务及管理费用率有望下降 预计马腾 14 年平均原油销售实现价格约 83 美元 / 桶, 毛利率 66.1% 略低于我们先 前的预期, 预计主要是 (1) 国内原油销售比例上升导致平均原油销售价格偏低 ;(2) 马腾资本开支 2 亿元略超预期, 桶折旧同比上升约 5.8 美元 / 桶至 12.7 美元 / 桶,14 年底马腾增储后预计桶折旧有望回落至 6-7 美元 / 桶 ; 净利率 19.4%, 桶净利 16.1 美元 / 桶 14 年公司财务费用 2.8 亿元 ( 财务费用率 15.1%), 扣除因自筹资金先行收购马 腾引起的利息支出及收购马腾导致的汇兑损失共 1.47 亿元后, 同比略有下降, 随着公司增发完成,15 年财务费用预计将实现同比下降 ; 管理费用同比增长约 8 万元, 主要是新增马腾公司的管理支出, 随着公司后续原油产量的不断上升, 管理费用率有望逐步降低 ; 销售费用同比新增 72 万元, 主要是原油输送费等, 折约 6.6 美元 / 桶 低油价下公司将实现更为快速的成长, 维持 买入 评级 公司在油气领域的快速成长是我们持续推荐公司的主要逻辑, 路径是 增值 + 并购, 而低油价为正处于快速成长期的公司创造了更好的外延并购环境, 公司原油储量有望从 14 年的 6691 万桶上升至 2.8 亿桶 ; 此外, 员工持股计划的推出也凸显公司管理层对未来发展前景的信心 我们继续看好公司加速布局中亚 北美以及中国的优质油气资产的发展空间, 预计公司 15-17 年 EPS 分别为.26 元 1.39 元和 1.63 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 油价波动的风险, 哈国油气政策变动的风险, 外汇汇率波动的风险 业绩预测和估值指标 指标 213 214 215E 216E 217E 营业收入 ( 百万元 ) 1,643 1,387 1,989 7,445 8,788 营业收入增长率 -2.85% -15.58% 43.39% 274.28% 18.4% 净利润 ( 百万元 ) 45 85 451 2,423 2,835 净利润增长率 -87.95% 86.75% 431.22% 437.35% 16.98% EPS( 元 ).3.5.26 1.39 1.63 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 2.1% 1.58% 7.74% 29.8% 27.37% P/E 594 318 6 11 1 P/B 12 5 5 3 3 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :15.52/2. 元 目标期限 :6 个月 分析师 毛伟 ( 执业证书编号 :S9351383) 21-22169329 maowei@ebscn.com 联系人 孙惠成 21-2216916 sunhuicheng@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 17.41 总市值 ( 亿元 ):27.23 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.6/16.13 近 3 月换手率 :37.58% 股价表现 ( 一年 ) 11% 78% 45% 13% -2% 4-14 7-14 1-14 1-15 收益表现 洲际油气沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 37.25 3.32-66.3 绝对 56.76 56.76 4.58 相关研报成长逻辑得到验证, 扩张速度超市场预期 215-4-7 长期成长趋势进一步确定 214-11-25 短期不利因素不影响长期成长性 214-1-31-1- 证券研究报告
215-4-19 洲际油气 1% 8% 6% 4% 2% % 3 2 1 1 8 6 4 2 4% 3% 2% 1% % 利润率 213 214 215E 216E 217E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 213 214 215E 216E 217E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 213 214 215E 216E 217E 销售收入增长率 6% 4% 2% % -2% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 资本回报率 213 214 215E 216E 217E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 营业收入 1,643 1,387 1,989 7,445 8,788 营业成本 1,418 693 636 1,789 1,983 折旧和摊销 9 156 18 43 78 营业税费 57 267 414 1,715 2,176 销售费用 7 75 222 62 661 管理费用 83 164 16 27 219 财务费用 68 21 152 52 53 公允价值变动损益 -49 9 投资收益 79 132 115 营业利润 37 118 566 3,58 3,694 利润总额 152 134 567 3,58 3,694 少数股东损益 18 9 2 23 12 归属母公司净利润 45.46 84.9 45.98 2,423.36 2,834.83 资产负债表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 总资产 6,93 11,86 1,73 15,834 17,66 流动资产 4,46 4,668 3,49 8,116 8,971 货币资金 1,141 2,128 1,18 1,489 1,977 交易型金融资产 1 126 126 126 126 应收帐款 54 96 218 669 72 应收票据 其他应收款 238 445 622 2,35 2,677 存货 2,355 1,478 1,272 3,22 3,173 可供出售投资 11 19 19 19 持有到期金融资产 长期投资 68 固定资产 19 39 193 493 761 无形资产 344 2 2 2 2 总负债 4,572 6,261 4,732 7,54 6,391 无息负债 2,269 2,648 3,8 5,28 5,498 有息负债 2,33 3,613 1,724 2,296 893 股东权益 2,358 5,544 5,998 8,331 1,674 股本 1,22 1,741 1,741 1,741 1,741 公积金 485 3,7 3,52 3,295 3,578 未分配利润 561 619 1,24 3,92 5,32 少数股东权益 92 172 174 197 318 现金流量表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 经营活动现金流 483 111 1,36 55 3,1 净利润 45 85 451 2,423 2,835 折旧摊销 9 156 18 43 78 净营运资金增加 -889-142 -47 3,128 345 其他 1,318 12 975-5,89-247 投资活动产生现金流 549-3,372-86 -441-455 净资本支出 46 173 22 441 455 长期投资变化 68 其他资产变化 435-3,545-288 -882-91 融资活动现金流 -569 4,34-2,6 46-2,67 股本变化 521 债务净变化 161 1,311-1,889 572-1,43 无息负债变化 994 379 36 2,2 291 净现金流 464 1,11-1,19 471 488 资料来源 : 光大证券 上市公司 -2- 证券研究报告
215-4-19 洲际油气 关键指标 213 214 215E 216E 217E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -2.85% -15.58% 43.39% 274.28% 18.4% 净利润增长率 -87.95% 86.75% 431.22% 437.35% 16.98% EBITDAEBITDA 增长率 -57.64% 35.74% 81.11% 47.43% 21.3% EBITEBIT 增长率 -6.84% 146.73% 223.16% 415.9% 2.49% 估值指标 PE 594 318 6 11 1 PB 12 5 5 3 3 EV/EBITDA 223 79 43 9 7 EV/EBIT 249 145 44 9 7 EV/NOPLAT 592 28 55 11 9 EV/Sales 11 2 13 4 3 EV/IC 9 5 5 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 13.7% 5.5% 68.4% 75.98% 77.43% EBITDA 率 5.15% 24.73% 31.24% 42.35% 43.52% EBIT 率 4.61% 13.47% 3.35% 41.77% 42.64% 税前净利润率 9.26% 9.65% 28.48% 41.7% 42.3% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 2.77% 6.12% 22.67% 32.55% 32.26% ROA.92%.79% 4.22% 15.45% 17.32% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 2.1% 1.58% 7.74% 29.8% 27.37% 经营性 ROIC 1.53% 2.44% 9.4% 28.72% 31.95% 偿债能力流动比率 1.33 1.2 1.56 1.39 1.92 速动比率.62.82.98.84 1.24 归属母公司权益 / 有息债务.98 1.49 3.38 3.54 11.6 有形资产 / 有息债务 2.84 3.24 6.16 6.85 18.99 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.3.5.26 1.39 1.63 每股红利.1..7.35.42 每股经营现金流.28.6.6.29 1.73 每股自由现金流 (FCFF).51.15.41 -.59 1.31 每股净资产 1.3 3.9 3.34 4.67 5.95 每股销售收入.94.8 1.14 4.28 5.5 资料来源 : 光大证券 上市公司 -3- 证券研究报告
Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 215-4-19 洲际油气 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 毛伟, 浙江大学高分子系学士, 中科院化学所博士,28 年起先后在东海证券, 兴业证券从事化工行业研究, 所在团队获得 211 212 年度新财富及水晶球奖基础化工行业第一名 214 年荣获新财富基础化工行业第四名 目前负责化工研究团队 覆盖公司 : 万华化学 三友化工 金正大 宏大爆破 沧州明珠 巨化股份 联化科技 金发科技 正和股份 新安股份 江南化工 诺普信 华鲁恒升 升华拜克等等 投资建议历史表现图 洲际油气 (6759) 日期股价目标价评级 2 股价 - 元 沪深 3 5 214-6-29 1.36 14. 买入 214-7-6 1.47 14. 买入 214-8-7 11.19 14. 买入 15 1 14 4 3 2 214-8-31 12.7 15. 买入 214-1-22 11.8 15. 买入 214-1-31 11.48 15. 买入 214-11-26 11.37 15. 买入 5 1 215-4-7 9.9 14. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 洲际油气目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 -4- 证券研究报告
215-4-19 洲际油气 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com -5- 证券研究报告