2018 年 01 月 23 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.com.cn 国家产业基金拟大比例入股, 公司发展有望迎来 新阶段 景嘉微 (300474) 事件点评 最近一年走势 景嘉微沪深 300 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000-0.2000-0.4000-0.6000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 景嘉微 -4.2 8.6 18.8 沪深 300 7.0 10.3 28.9 市场数据 2018-01-22 当前价格 ( 元 ) 51.92 52 周价格区间 ( 元 ) 26.91-70.00 总市值 ( 百万 ) 14038.96 流通市值 ( 百万 ) 3478.64 总股本 ( 万股 ) 27039.60 流通股 ( 万股 ) 6700.00 日均成交额 ( 百万 ) 160.23 近一月换手 (%) 88.26 相关报告 景嘉微(300474) 事件点评 : 业绩稳健增长, 国家产业基金有望助力公司迈上新台阶 2017-11-02 景嘉微(300474) 事件点评 : 国家集成电路 产业投资基金拟参与定增, 助力 GPU 国产化进 程 2017-10-23 景嘉微(300474) 深度报告 :GPU 龙头股权 激励落地, 新战略新征途新成长 2017-05-24 景嘉微(300474) 年报点评 : 图形显控先发 事件 : 公司发布 非公开发行股票预案, 拟定向发行股票募集资金总额不超过 13 亿元, 其中国家集成电路产业投资基金股份有限公司 ( 以下简称 大基金 ) 认购金额占比 90%, 即不超过人民币 11.7 亿元 ; 湖南高新纵横资产经营有限公司 ( 以下简称 湖南高新 ) 认购金额占比 10%, 即不超过人民币 1.3 亿元 公司同步公告,1 月 18 日与大基金 湖南高新签订了 附条件生效的股票认购协议, 进一步约定如果募集资金总额因监管政策或者发行文件要求予以减少的, 认购对象不得放弃本次认购 投资要点 : 公司产品战略明晰, 定增资金将加速公司发展 定增拟募资总额不超过 13 亿元, 主要投入高性能通用图形处理器研发及产业化项目 面向消费电子领域的通用芯片研发及产业化项目等 项目建成后, 公司将进一步研制系列全自主可控高性能 GPU 芯片 面向消费电子领域的常用通用芯片, 夯实产品发展战略 纵向拓展方面, 公司军用图像处理芯片从第一代 JM5400 向第二代发展 ; 横向拓展方面, 从军用领域向消费电子广阔市场掘进 公司将继续巩固军用 GPU 的龙头优势, 进一步扩展民用市场边界, 发展路径清晰 大基金大比例认购定增, 彰显公司市场地位, 利好长远发展 此次定向发行的认购对象分别为大基金和湖南高新, 按照顶格认购和目前公司市值静态计算, 大基金持股比例有望达到 8.35%, 表明公司在 GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可 而大基金的入股将有利于推进公司的军民融合战略, 夯实公司在国内 GPU 研发领域的龙头地位, 助力公司在芯片设计领域的市场拓展 同时, 此次定增资金将加强民用消费电子芯片的研发, 突破消费电子通用芯片的技术瓶颈, 增强综合市场的实力, 进一步提升公司的持续经营能力以及核心竞争力 实施 军民融合 战略, 公司或可成为中国的人工智能芯片 龙头 公司基础业务围绕着图形处理芯片, 提供图形显控模块及相关整机产品, 主要应用于航空航海等军用领域 ; 同时积极响应国家推进的 证券研究报告
优势明显, 业绩释放尚需静心等待 2017-04-14 景嘉微(300474) 动态点评 : 聚焦信息探测 处理和传递, 宏伟蓝图可期 2016-09-29 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 军民融合发展理念和决策部署, 加强民用通用芯片的开发和推广投入, 努力实现芯片研发设计上的军民融合式发展 目前, 公司以提供专用性的军工电子产品为主线, 发挥在各种环境下技术指标的稳定性 可靠性 持久性 以及安全性的优势, 加强对民用级中最常见的几种芯片的产品研发, 比如高性能 GPU 芯片 音频芯片 短距离通信芯片 Type-C 芯片等, 其稳定持久以及安全性的要求直接迎合公司的已有产品优势 在国家大力倡导 芯片国产化 自主化 的浪潮中, 公司采取 军 民 两条腿走路的战略, 扩张产品线, 军用以及民用产品的技术优势实现互补 同时, 由于人工智能的在军民领域的快速发展,GPU 的市场需求还将进一步释放, 公司在此领域大有可为 定增预案尚需审批, 主要关注点在于募集资金规模 价格方面, 此次定增为定向发行, 定价基准日为发行期的首日 ; 本次定增的发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的 90% 认购对象方面, 大基金和湖南高新按照 9:1 的比例分别认购, 根据 附条件生效的股票认购协议, 即使核准金额与申报金额存在偏差, 仍然按此比例执行认购 我们认为此次定增的关注重点在于募集资金规模, 后续将予以持续跟踪 维持公司 买入 评级 公司在 2017 年 5 月份颁布限制性股权激励方案, 业绩考核目标为以 2016 年为基数,2017-2019 年净利润增长率分别不低于 10% 30% 50%, 股权激励有望产生较强的业绩驱动力 基于审慎性考虑, 在本次非公开增发完成前, 暂不考虑其对公司业绩及股本的影响 预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.23 1.83 2.53 亿元, 对应 EPS 为 0.45 元 / 股 0.68 元 / 股 0.94 元 / 股, 按照最新收盘价 51.92 元计算, 对应 PE 分别为 114 77 55 倍 公司是国内 GPU 产业的代表性标的, 国家集成电路产业基金的入股将助力公司龙头地位的提升 ; 在计算机国产化浪潮的推动下, 公司业绩增长值得期待, 维持 买入 评级 风险提示 : 本次非公开发行审批进程的不确定性 ; 芯片新产品研发 进程低于预期 ; 雷达产品的研发及定型进程低于预期 ; 产品利润率 下降风险 ; 自主可控 GPU 新进入者带来竞争风险 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 278 342 482 682 增长率 (%) 16% 23% 41% 41% 净利润 ( 百万元 ) 105 123 183 253 增长率 (%) 18% 17% 49% 39% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.39 0.45 0.68 0.94 ROE(%) 12.11% 11.97% 15.57% 18.42% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
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表 1: 景嘉微盈利预测表 ( 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响 ) 证券代码 : 300474.SZ 股价 : 51.92 投资评级 : 买入 日期 : 2018-1-22 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 12% 12% 16% 18% EPS 0.39 0.45 0.68 0.94 毛利率 78% 78% 79% 80% BVPS 3.26 3.80 4.34 5.09 期间费率 36% 36% 35% 37% 估值 销售净利率 38% 36% 38% 37% P/E 131.67 114.25 76.91 55.43 成长能力 P/B 15.94 13.68 11.97 10.21 收入增长率 16% 23% 41% 41% P/S 49.86 41.01 29.13 20.60 利润增长率 18% 17% 49% 39% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.29 0.30 0.37 0.44 营业收入 278 342 482 682 应收账款周转率 0.99 0.97 0.98 0.98 营业成本 61 75 100 134 存货周转率 0.85 0.89 0.94 0.99 营业税金及附加 5 5 8 11 偿债能力 销售费用 12 14 21 29 资产负债率 8% 9% 10% 12% 管理费用 85 107 143 214 流动比 13.44 10.89 9.13 8.03 财务费用 (2) (6) (5) (5) 速动比 12.17 9.74 8.11 7.11 其他费用 /(- 收入 ) (5) (1) (1) (1) 营业利润 112 145 215 298 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 6 0 0 0 现金及现金等价物 389 404 407 420 利润总额 118 145 215 298 应收款项 282 355 494 697 所得税费用 13 22 32 45 存货净额 71 91 115 146 净利润 105 123 183 253 其他流动资产 11 12 15 17 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 753 862 1030 1280 归属于母公司净利润 105 123 183 253 固定资产 9 39 97 142 在建工程 94 134 94 54 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 64 64 58 51 经营活动现金流 47 50 49 64 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 105 123 183 253 资产总计 947 1127 1306 1555 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 0 10 20 30 折旧摊销 5 7 8 11 应付款项 20 27 36 48 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 2 3 4 6 营运资金变动 (63) (80) (142) (200) 其他流动负债 33 39 53 76 投资活动现金流 (45) (72) (18) (5) 流动负债合计 56 79 113 159 资本支出 (39) (70) (18) (5) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 21 21 21 21 其他 (5) (2) 0 0 长期负债合计 21 21 21 21 筹资活动现金流 13 44 (27) (41) 负债合计 77 100 134 180 债务融资 (87) 10 10 10 股本 267 270 270 270 权益融资 408 59 0 0 股东权益 869 1026 1172 1375 其它 (308) (25) (37) (51) 负债和股东权益总计 947 1127 1306 1555 现金净增加额 15 22 4 18 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 4
国海证券股份有限公司 机械组介绍 冯胜, 硕士毕业于南开大学世界经济专业, 本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业 ; 现任研究所机械军工行业组长,3 年机械行业实业工作经验,4 年证券公司机械行业研究经验 ; 重点覆盖油气产业 工业自动化及人工智能 通用航空 无人机等领域 王可, 中南财经政法大学经济学硕士,2017 年 7 月加入国海证券研究所, 重点覆盖天然气产业链 工程机械等领域 熊绍龙, 武汉大学工学硕士 学士,3 年天然气行业实业工作经验,1 年公募基金买方行业研究经验 2017 年 6 月加入国海证券研究所, 重点覆盖油气设备 工业自动化等领域 分析师承诺 冯胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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