2018 年 01 月 21 日固定收益研究 研究所 证券分析师 : 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 : 严米佳 S0350115090029 021-58979535 yanmj@ghzq.com.cn 地方 挤水分 后, 固定资产投资数据基数下修 2017 年 12 月经济数据点评 投资要点 : 12 月工业增加值同比增长 6.2%, 较 11 月上升 0.1 个百分点 在环 保限产下工业需求仍较为稳定 一个值得关注的现象是, 根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的 2017 年固定资产投资增速仅为 5.9%, 低于统计局公布的 7.2%, 且缺口较大 我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据 这可能和近期许多地区例如内蒙古 天津纷纷开始 挤水分 有关 另外, 我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况 地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速 我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致, 比如家具类 建筑及装潢材料类以及汽车类 虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽, 但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象, 房住不炒 仍然深入人心 2017 年经济靠外需拉动 统计局公布的 2017 年全年 GDP 增速为 6.9%, 其中第四季度 GDP 同比增长 6.8%, 超出市场预期 但是我们发现剔除净出口实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 也就说,2017 年中国的经济增长, 外需的功劳非常大 风险提示 : 环保限产力度超预期 证券研究报告
事件 : 国家统计局公布的 2017 年 12 月经济数据显示,12 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 前值 6.1%;1-12 月, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.2%, 前值为 7.2%; 12 月社会消费品零售总额同比名义增长 9.4%, 其中限额以上单位消费品零售额增长 6.7% 我们现作出如下点评 : 1 环保限产下工业需求仍稳定 12 月工业增加值同比增长 6.2%, 较 11 月上升 0.1 个百分点 12 月季调后环比增长 0.52%, 较 11 月回升 0.04 个百分点 分三大门类看,12 月采矿业工业增加值同比下降 0.9%, 下降幅度较 11 月缩小 0.8 个百分点 ; 制造业工业增加值同比增长 6.5%, 较前值下降 0.3 个百分点 ; 电力 燃气及水的生产和供应业同比增长 8.2%, 较 11 月上升 3.7 个百分点 主要工业品产量方面, 由于受环保限产影响,12 月水泥 平板玻璃 生铁 钢材 十种有色金属中的电解铝 焦炭和原油产量均为同比负增长 总结来看,12 月在环保限产下工业需求仍较为稳定 图 1: 环保限产下工业需求仍较为稳定 工业增加值季调环比 (%): 右轴工业增加值同比 (%) 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 15-12 16-04 16-08 16-12 17-04 17-08 17-12 2
2 固定资产投资增速 : 统计局下修固定资产投资基数 2017 年 1-12 月全国固定资产投资累计增长 7.2%, 增速与 1-11 月持平, 增速较 2016 年全年回落 0.9 个百分点 其中 1-12 月房地产开发投资增速为 7.0%, 较前值下滑 0.5 个百分点 ; 制造业投资增速为 4.8%, 较前值上升 0.7 个百分点 ; 基建投资增速为 14.9%, 较前值下降 0.9 个百分点 一个值得关注的现象是, 根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的 2017 年固定资产投资增速仅为 5.9%, 低于统计局公布的 7.2%, 且缺口较大 我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据 这可能和近期许多地区例如内蒙古 天津纷纷开始 挤水分 有关 如果用固定资产投资完成额累计值去倒推当月值, 那么我们可以计算得到 12 月的固定资产投资单月增速已经是负增长了为 -2.3%, 并且制造业投资增速也由正转负, 基建增速更是出现了 大跳水 由长期保持的两位数正增长大幅下降至 0.2% 当然, 我们推测这是由于统计局把数据的调整主要集中放在 12 月体现的结果, 因为图 2 中 12 月的缺口是最大的 另外, 我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况 根据 统计局给出的固定资产投资资金来源累计值计算得出的 2017 年固定资产投 资增速仅为 3.8%, 低于统计局公布的 4.8%, 两者缺口有 1% 12 月固定资产投资数据也有乐观的一面, 比如房地产开发投资的资金到位增速连续 3 月出现了反弹 去年 9 月至 12 月, 房地产投资资金单月增速分别为 1.2% 2.4% 10.8% 和 12.5% 且伴随资金增速的逐月上升, 房屋新开工状况也有所改善 房屋新开工面积同比增速 (3 月移动平均 ) 由 9 10 月的不到 1% 上升至 7.7% 图 2: 固定资产投资累计同比数据的公布值和自测值有缺口 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 缺口 (%): 根据累计值自测 - 统计局公布 ( 右轴 ) 固定资产累计同比 (%): 统计局公布固定资产累计同比 (%): 根据累计值自测 0.20 - -0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20 5.00-1.40 3
图 3: 固定资产投资资金来源累计同比数据的公布值和自测值有缺口 15.00 1 5.00 缺口 (%): 根据累计值自测 - 统计局公布 ( 右轴 ) 固定资产投资资金来源累计同比 (%): 统计局公布固定资产投资资金来源累计同比 (%): 根据累计值自测 2.00 1.50 1.00 0.50-5.00-1 -0.50-1.00-1.50 图 4:1-12 月固定资产投资增速与 1-11 月持平 图 5:12 月房地产开发投资资金增速小幅反弹 25.00 2 固定资产和各行业投资完成额累计同比 (%) 固定资产房地产制造业基建 25.0% 20.0% 15.0% 房地产开发投资资金来源同比拆分国内贷款外资自筹资金其他资金总资金 15.00 10.0% 1 5.0% 5.00 0.0% 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 -5.0% -10.0% 4
3 地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速 12 月社消总额名义同比增速较 11 月下降 0.8 个百分点至 9.4%; 社消总额实际同比增速下降更多, 较 11 月下降 1.0 个百分点至 7.8%; 限额以上零售总额增速也下降 1.1 个百分点至 6.7% 我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致, 比如家具类 建筑及装潢材料类以及汽车类 虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽, 但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象, 房住不炒 仍然深入人心 图 6: 社消名义增速和实际增速均回落 14.0 社消名义同比 (%) 社消实际同比 (%) 限额以上企业消费品零售总额同比 (%) 12.0 10.0 8.0 6.0 图 7: 地产产业链相关消费品零售增速下滑 地产产业链相关消费品零售额同比 (%):3MMA 图 8: 汽车类零售额增速下滑 汽车类零售额同比 (%):3MMA 25.00 2 15.00 1 5.00 家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类 14.00 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 5
4 2017 年经济靠外需拉动 统计局公布的 2017 年全年 GDP 增速为 6.9%, 其中第四季度 GDP 同比增长 6.8%, 超出市场预期 但是我们发现剔除净出口后实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 也就说,2017 年中国的经济增长, 外需的功劳非常大 图 9: 剔除净出口后 2017 年实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 7.50 实际 GDP 累计同比 (%) 剔除净出口后, 实际 GDP 累计同比 (%) 7.00 6.50 6.00 5.50 风险提示 : 环保限产力度超预期 6
国海证券股份有限公司 分析师承诺 靳毅, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观 地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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