每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 19,081 2.9 (12.9) 恒生中国企业指数 8,105 3.4 (16.1) 恒生香港中资企业指数 3,373 3.5 (16.8) 摩根士丹利资本国际香港指数 10,655 2.2 (11.8) 摩根士丹利资本国际中国指数 51 3.1 (14.0) 沪深 300 指数 3,113 1.0 (16.6) 台湾证交所指数 7,756 1.2 (7.0) 孟买 SENSEX 指数 23,962 (0.4) (8.3) 日经 225 指数 17,065 0.6 (10.3) 韩国综合股价指数 1,889 0.5 (3.7) 澳大利亚 ASX 200 指数 4,927 1.0 (6.3) 道琼斯工业平均指数 16,094 1.3 (7.6) 标普 500 指数 1,907 2.0 (6.7) 金融时报 100 指数 5,900 2.2 (5.5) 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 32 0.9 (13.8) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,098 0.0 3.5 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,443 0.3 (5.6) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,483 (0.2) (1.2) 镍 ( 美元 / 吨 ) 8,673 (0.4) (1.2) 铁矿石指数 ( 美元 ) 42.2 2.2 (3.1) 中国国内钢筋 25 2,025 (0.3) 1.2 中国国内高速线材 2,053 (0.3) 1.9 中国国内热轧钢 2,005 0.2 0.6 中国国内冷轧钢 2,741 0.1 4.9 波罗的海干散货运价指数 355 (0.8) (25.7) 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 1 月 25 日 方正电机 买入...2 (002196.CH/ 人民币 27.06; 目标价格 : 人民币 40.00 ) 彭勇证券投资咨询业务证书编号 :S1300514060001 调整目标价格 公司日前发布公告 :1) 公司拟与景宁畲族自治县方正新能源投资合伙企业 上海生然新能源科技合伙企业签订协议, 拟共同出资人民币 1,000 万元, 设立 上海方正新能电池科技有限公司, 主营业务为新能源汽车动力电池组的研发 生产制造和销售 2) 公司拟终止实施原募资计划中 年产 6,000 台伺服控制特种缝制机械项目, 并且将其中募集资金 5,650.6 万元, 投入 年产 1 万台新能源商用车驱动电机 项目 我们认为, 投资电池和电机业务将进一步完善公司新能源汽车产业链布局, 新能源汽车行业高速发展将带来持续高受益 公司是市场上较为纯正的新能源汽车驱动电机标的, 弹性较高, 重点推荐 鉴于公司在新能源汽车产业链上的完善布局及良好前景, 我们将目标价调高至 40.00 元, 维持买入评级 璞玉 亿利达 买入...4 (002686.CH/ 人民币 12.64; 目标价格 : 人民币 25.60) 杨绍辉 / 闵琳佳证券投资咨询业务证书编号 :S1300514080001/ S1300514080002 最新信息 公司 1 月 19 日采取现场投票和网络投票相结合的方式, 表决通过了 关于增加公司注册资本并修订 < 公司章程 > 的议案 : 同意公司以自有资金出资在上海设立全资子公司, 暂定名为上海朗炫贸易有限公司, 注册资本为 2,000 万人民币 ; 同意公司注册资本由 408,015,000 元增加至 412,005,000 元, 并修改 公司章程 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com) 上获取 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整目标价格 买入 48% 目标价格 : 人民币 40.00 原目标价格 : 人民币 33.80 002196.CH 价格 : 人民币 27.06 目标价格基础 :73 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 103% 79% 54% 30% 5% (19%) Jan-15 Feb-15 Apr-15 May-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 方正电机 深圳成指 (%) 今年至今 1 3 12 绝对 (2.0) (12.7) 5.2 52.2 相对深证成指 21.2 10.4 15.8 64.1 发行股数 ( 百万 ) 265 流通股 (%) 36 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,584 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 175 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 张敏 17 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券以 2016 年 1 月 22 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 电气设备 : 电机 彭勇 * (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514060001 * 朱朋 魏敏为本报告重要贡献者 方正电机 2016 年 1 月 25 日 投资电池和商用车电机, 新能源汽车全面腾飞 公司日前发布公告 :1) 公司拟与景宁畲族自治县方正新能源投资合伙企业 上海生然新能源科技合伙企业签订协议, 拟共同出资人民币 1,000 万元, 设立 上海方正新能电池科技有限公司, 主营业务为新能源汽车动力电池组的研发 生产制造和销售 2) 公司拟终止实施原募资计划中 年产 6,000 台伺服控制特种缝制机械项目, 并且将其中募集资金 5,650.6 万元, 投入 年产 1 万台新能源商用车驱动电机 项目 我们认为, 投资电池和电机业务将进一步完善公司新能源汽车产业链布局, 新能源汽车行业高速发展将带来持续高受益 公司是市场上较为纯正的新能源汽车驱动电机标的, 弹性较高, 重点推荐 鉴于公司在新能源汽车产业链上的完善布局及良好前景, 我们将目标价调高至 40.00 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 投资电池企业, 完善新能源汽车产业链布局 本次拟出资成立的方正新能主营业务为新能源汽车动力电池研发 生产和销售, 有利于丰富公司在新能源汽车业务的产品线布局, 进一步提升公司在新能源驱动系统方面的集成能力, 完善公司新能源汽车产业链的横向拓展 投资商用车电机, 未来收益可观 财政部 工信部和交通运输部日前联合发布 新能源公交车推广应用考核办法 ( 试行 ), 新能源公交有望加速推广 公司计划投入年产 1 万台新能源商用车驱动电机项目, 达产后预计可实现年销售收入 2 亿元, 净利润 3 千万元, 项目经济效益显著 柴油机排放标准逐步提升, 海能柴油机电控业务持续受益 环保部办公厅日前印发非道路移动机械用柴油机第三阶段排放标准和机动车第五阶段排放标准实施时间表, 确定分阶段实施非道路国三标准和机动车国五标准, 柴油机电控势在必行 海能柴油机电控国内领先, 将持续受益 评级面临的主要风险 新能源汽车业务发展不及预期 估值 我们预计公司 2015-2017 年每股收益分别为 0.55 元 ( 备考 ) 0.83 元和 1.11 元 考虑到公司在柴油机电控 新能源汽车产业链上的完善布局及良好前景, 目标价由 33.80 元调高至 40.00 元, 维持买入评级 投资摘要 ( 备考 ) 销售收入 ( 人民币百万 ) 487 622 1,208 1,640 2,161 变动 (%) 2 28 94 36 32 净利润 ( 人民币百万 ) 5 10 149 215 290 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.036 0.060 0.551 0.826 1.107 变动 (%) (79.3) 63.7 823.2 50.0 34.0 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 742.9 453.7 49.1 32.8 24.4 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 52.2 66.1 (120.9) 207.3 57.9 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.52 0.41 (0.22) 0.13 0.47 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 275.0 229.6 36.2 25.9 19.4 每股股息 ( 人民币 ) 0.100 0.104 0.055 0.083 0.111 股息率 (%) 0.4 0.4 0.2 0.3 0.4
损益表 ( 人民币百万 )( 备考 ) 销售收入 487 622 1,208 1,640 2,161 销售成本 (409) (525) (912) (1,218) (1,597) 经营费用 (52) (66) (100) (148) (203) 息税折旧前利润 26 31 196 274 361 折旧及摊销 (19) (24) (26) (26) (27) 经营利润 ( 息税前利润 ) 7 7 170 248 334 净利息收入 /( 费用 ) (13) (8) (6) (3) (3) 其他收益 /( 损失 ) 11 13 11 17 22 税前利润 6 12 175 261 353 所得税 (0) (2) (31) (46) (63) 少数股东权益 0 0 5 0 0 净利润 5 10 149 215 290 核心净利润 6 12 151 217 293 每股收益 ( 人民币 ) 0.036 0.060 0.551 0.826 1.107 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.039 0.068 0.570 0.822 1.108 每股股息 ( 人民币 ) 0.100 0.104 0.055 0.083 0.111 收入增长 (%) 2 28 94 36 32 息税前利润增长 (%) (75) (8) 2,497 45 35 息税折旧前利润增长 (%) (43) 21 532 40 32 每股收益增长 (%) (79) 64 823 50 34 核心每股收益增长 (%) (79) 73 743 44 35 资产负债表 ( 人民币百万 ) ( 备考 ) 现金及现金等价物 242 276 142 191 250 应收帐款 122 208 362 492 648 库存 191 248 447 607 800 其他流动资产 19 14 45 60 79 流动资产总计 574 746 997 1,350 1,777 固定资产 286 294 277 259 240 无形资产 34 92 90 87 85 其他长期资产 8 62 62 62 62 长期资产总计 327 448 429 407 387 总资产 903 1,272 1,502 1,832 2,238 应付帐款 136 251 332 446 585 短期债务 111 150 37 62 37 其他流动负债 24 36 68 51 92 流动负债总计 271 436 437 559 713 长期借款 0 0 1 12 0 其他长期负债 15 18 16 17 17 股本 149 171 264 264 264 储备 469 637 768 964 1,228 股东权益 618 808 1,032 1,229 1,492 少数股东权益 0 11 16 16 16 总负债及权益 903 1,272 1,502 1,832 2,238 每股帐面价值 ( 人民币 ) 4.14 4.73 3.91 4.65 5.65 每股有形资产 ( 人民币 ) 3.91 4.19 3.57 4.32 5.32 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.85) (0.42) (0.31) (0.34) (0.68) 现金流量表 ( 人民币百万 ) ( 备考 ) 税前利润 6 12 175 261 353 折旧与摊销 19 24 26 26 27 净利息费用 13 8 6 3 3 运营资本变动 56 18 (62) (49) 2 税金 (0) (2) (25) (43) (60) 其他经营现金流 (15) 10 (180) (164) (201) 经营活动产生的现金流 77 70 (59) 34 123 购买固定资产净值 (1) 58 6 6 6 投资减少 / 增加 1 (67) 2 3 4 其他投资现金流 (63) (85) (11) (11) (11) 投资活动产生的现金流 (63) (94) (3) (3) (2) 净增权益 (15) (18) (15) (22) (29) 净增债务 (120) 39 (112) 36 (37) 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 308 (40) 36 (106) (224) 融资活动产生的现金流 174 8 (38) 11 (69) 现金变动 188 (16) (100) 43 52 期初现金 47 238 221 121 164 公司自由现金流 15 (24) (62) 32 121 权益自由现金流 (92) 22 (168) 72 87 主要比率 (%)( 备考 ) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 5.3 5.0 16.2 16.7 16.7 息税前利润率 (%) 1.5 1.1 14.1 15.1 15.5 税前利润率 (%) 1.2 2.0 14.5 15.9 16.3 净利率 (%) 1.1 1.6 12.4 13.1 13.4 流动性流动比率 ( 倍 ) 2.1 1.7 2.3 2.4 2.5 利息覆盖率 ( 倍 ) 0.6 0.9 27.3 72.4 109.9 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 1.4 1.1 1.3 1.3 1.4 估值市盈率 ( 倍 ) 742.9 453.7 49.1 32.8 24.4 核心业务市盈率 ( 倍 ) 692.4 400.0 47.4 32.9 24.4 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 1,023.6 591.3 70.1 48.6 36.1 市净率 ( 倍 ) 6.5 5.7 6.9 5.8 4.8 价格 / 现金流 ( 倍 ) 52.2 66.1 (120.9) 207.3 57.9 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 275.0 229.6 36.2 25.9 19.4 周转率存货周转天数 163.3 152.4 139.0 157.9 160.7 应收帐款周转天数 99.8 96.7 86.1 95.1 96.3 应付帐款周转天数 88.6 113.5 88.1 86.6 87.0 回报率股息支付率 (%) 274.5 175.1 9.8 10.2 10.1 净资产收益率 (%) 1.2 1.4 16.2 19.0 21.3 资产收益率 (%) 0.9 0.5 10.1 12.2 13.5 已运用资本收益率 (%) 0.2 0.3 3.5 4.5 5.1 2016 年 1 月 25 日方正电机 3
证券研究报告 最新信息 买入 103% 目标价格 : 人民币 25.60 002686.CH 价格 : 人民币 12.64 目标价格基础 :80 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 173% 135% 97% 60% 22% (16%) Jan-15 Feb-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 亿利达 深圳成指 (%) 今年至今 1 3 12 绝对 (24.9) (28.7) (1.3) 53.5 相对深证成指 (4.7) (10.5) 6.6 56.0 发行股数 ( 百万 ) 412 流通股 (%) 68 流通股市值 ( 人民币百万 ) 3,538 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 224 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 陈心泉 19 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券以 2016 年 1 月 19 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 机械设备 : 通用机械 杨绍辉 * (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514080001 闵琳佳 (8621) 2032 8512 linjia.min@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514080002 * 张铖为本报告重要贡献者 亿利达 看好公司未来双主业格局 2016 年 1 月 25 日 公司 1 月 19 日采取现场投票和网络投票相结合的方式, 表决通过了 关于增加公司注册资本并修订 < 公司章程 > 的议案 : 同意公司以自有资金出资在上海设立全资子公司, 暂定名为上海朗炫贸易有限公司, 注册资本为 2,000 万人民币 ; 同意公司注册资本由 408,015,000 元增加至 412,005,000 元, 并修改 公司章程 支撑评级的要点 主营业务有望获得较快增长 公司空调 建筑用风机业务目前在国内市场占有一半以上市场空间, 海外市场潜力巨大, 公司在相同产品的条件下具备性价比优势, 近几年有望在海外市场业务获得较大业绩增速, 同时随着公司新产品的推广和国内市场的进一步开拓, 公司在 EC 节能电机 建筑用风机领域业务将进入快速增长阶段 军工项目收购即将完成 公司收购青岛海洋进入尾声, 有望近期完成所有手续, 双方业务合作已进入实质性阶段 收购公司业绩增长值得期待 国内海军装备已进入大规模扩张阶段, 青岛海洋相关产品预计进入放量阶段, 产品订单有望陆续显现, 业务增长有望超预期 继续看好公司外延并购 公司看好国内军工行业发展, 未来有望继续进行相关外延并购 评级面临的主要风险 宏观经济风险 ; 军品订单低于预期的风险 估值 鉴于公司在风机领域的龙头地位和近年业务快速增长的预期, 以及青岛海洋标的的稀缺性和巨大的成长空间, 同时看好公司未来的外延并购的可能性, 我们继续维持公司买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 663 690 764 942 1,195 变动 (%) 18 4 11 23 27 净利润 ( 人民币百万 ) 88 82 104 130 166 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.320 0.300 0.250 0.320 0.400 变动 (%) 18.5 (6.3) (16.7) 28.0 25.0 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 39.5 42.1 50.6 39.5 31.6 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 42.4 30.9 52.3 49.9 41.6 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.30 0.41 0.24 0.25 0.30 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 39.2 39.1 34.8 28.0 21.9 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股息率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 663 690 764 942 1,195 销售成本 (422) (444) (485) (598) (760) 经营费用 (111) (113) (134) (168) (215) 息税折旧前利润 130 133 145 177 220 折旧及摊销 (17) (17) (10) (10) (10) 经营利润 ( 息税前利润 ) 113 116 135 166 210 净利息收入 /( 费用 ) (2) (4) (4) (4) (4) 其他收益 /( 损失 ) (1) (2) 3 3 3 税前利润 110 110 133 165 209 所得税 (19) (19) (20) (25) (31) 少数股东权益 (3) (9) (10) (10) (12) 净利润 88 82 104 130 166 核心净利润 89 84 102 128 164 每股收益 ( 人民币 ) 0.320 0.300 0.250 0.320 0.400 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.330 0.310 0.250 0.310 0.400 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 收入增长 (%) 18 4 11 23 27 息税前利润增长 (%) 18 2 16 24 26 息税折旧前利润增长 (%) 20 2 9 22 25 每股收益增长 (%) 19 (6) (17) 28 25 核心每股收益增长 (%) 22 (6) (19) 24 29 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 223 103 339 440 561 应收帐款 221 250 276 319 374 库存 111 137 149 184 234 其他流动资产 60 143 146 154 166 流动资产总计 614 632 910 1,096 1,334 固定资产 239 360 349 339 329 无形资产 93 146 146 146 146 其他长期资产 0 23 23 23 23 长期资产总计 336 534 523 513 503 总资产 950 1,166 1,434 1,610 1,838 应付帐款 74 120 130 159 200 短期债务 85 155 155 155 155 其他流动负债 20 25 29 36 45 流动负债总计 178 300 315 350 401 长期借款 16 16 16 16 16 其他长期负债 2 4 4 4 4 股本 136 272 412 412 412 储备 586 512 616 746 912 股东权益 722 784 1,028 1,158 1,324 少数股东权益 32 62 71 82 93 总负债及权益 950 1,166 1,434 1,610 1,838 每股帐面价值 ( 人民币 ) 2.65 2.88 2.49 2.81 3.21 每股有形资产 ( 人民币 ) 4.63 2.35 2.14 2.46 2.86 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.90) (0.07) (0.41) (0.65) (0.95) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 110 110 133 165 209 折旧与摊销 17 17 10 10 10 净利息费用 2 4 4 4 4 运营资本变动 (40) (8) (28) (50) (66) 税金 (19) (19) (20) (25) (31) 其他经营现金流 11 7 0 0 0 经营活动产生的现金流 81 111 100 104 125 购买固定资产净值 (94) (87) 0 0 0 投资减少 / 增加 (17) (46) 0 0 0 其他投资现金流 (11) (70) 0 0 0 投资活动产生的现金流 (122) (203) 0 0 0 净增权益 0 2 140 0 0 净增债务 (24) 7 0 0 0 支付股息 0 0 0 0 0 其他融资现金流 (22) (14) (4) (4) (4) 融资活动产生的现金流 (45) (5) 136 (4) (4) 现金变动 (86) (96) 236 101 121 期初现金 313 223 103 339 440 公司自由现金流 (46) (95) 100 104 125 权益自由现金流 (71) (91) 96 101 121 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 20.0 19.0 19.0 19.0 18.0 息税前利润率 (%) 17.0 17.0 18.0 18.0 18.0 税前利润率 (%) 17.0 16.0 17.0 18.0 17.0 净利率 (%) 13.0 12.0 14.0 14.0 14.0 流动性流动比率 ( 倍 ) 3.5 2.1 2.9 3.1 3.3 利息覆盖率 ( 倍 ) 53.4 30.4 35.3 43.7 55.1 净权益负债率 (%) 净现金 8.0 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 2.8 1.7 2.4 2.6 2.8 估值市盈率 ( 倍 ) 39.5 42.1 50.6 39.5 31.6 核心业务市盈率 ( 倍 ) 38.3 40.8 50.6 40.8 31.6 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 77.6 82.6 102.4 82.6 64.0 市净率 ( 倍 ) 4.8 4.4 5.1 4.5 3.9 价格 / 现金流 ( 倍 ) 42.4 30.9 52.3 49.9 41.6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 39.2 39.1 34.8 28.0 21.9 周转率存货周转天数 93.7 101.6 107.7 101.8 100.4 应收帐款周转天数 115.4 124.4 125.7 115.3 105.8 应付帐款周转天数 36.9 51.1 59.7 56.0 54.8 回报率股息支付率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 (%) 13.0 11.0 11.0 12.0 13.0 资产收益率 (%) 10.0 9.0 9.0 9.0 10.0 已运用资本收益率 (%) 14.0 12.0 12.0 12.0 14.0 2016 年 1 月 25 日亿利达 5
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 1 月 25 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 6
风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 :10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打 :10800 1521065 新加坡客户请拨打 :800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 :100032 电话 : (8610) 6622 9000 传真 : (8610) 6657 8950 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 10020 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371