公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告 建筑主业下滑趋缓, 职教业务整合初见成效 洪涛股份 (002325)2016 年财报点评 2017 年 5 月 2 日推荐 / 维持洪涛股份财报点评 姓名分析师 : 杨若木执业证书编号 :S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 姓名分析师 : 洪一执业证书编号 :S1480516110001 事件 : Email:hongyi@dxzq.net.cn 公司 2016 年实现营业总收入 287,712.40 万元, 同比减少 4.30%, 实现归属于上市公司股东的净利润 13,080.58 万元, 同比减少 63.41% 每股收益为 0.11 元, 同比减少 69.44% 2017 年第一季度营业收入为 72,953.10 万元, 同比减少 23.95%, 归母净利润为 5,032.38 万元, 同比减少 38.65% 财务指标预测 : 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 3,006.34 2,877.12 3,045.46 3,201.11 3,374.11 增长率 (%) -11.39% -4.30% 5.85% 5.11% 5.40% 净利润 ( 百万元 ) 342.60 118.85 245.88 273.27 327.98 增长率 (%) 16.49% -65.31% 106.89% 11.14% 20.02% 净资产收益率 (%) 10.98% 3.76% 6.74% 7.02% 7.83% 每股收益 ( 元 ) 0.36 0.11 0.20 0.22 0.26 PE 18.03 59 33 30 25 PB 2.00 2.24 2.21 2.07 1.93 观点 : 建筑主业下滑, 学尔森亏损,16 年营收利润双降 公司 2016 年营业总收入 287,712.40 万元, 同比减 少 4.30% 其中, 建筑装饰业营业收入为 259,501.93 万元, 营收占比为 90.19%, 同期减少 9.89% 职业教育业营业收入为 27,736.35 万元, 占比为 9.64%, 营收同比上涨 132.78% 2016 年公司归母净 利润为 13,080.58 万元, 同比减少 63.41% 2017 年第一季度营业收入为 72,953.10 万元, 同比减少 23.95%, 归母净利润为 5,032.38 万元, 同比减少 38.65% 年报与一季报业绩下滑一方面是因为宏观 经济增速下滑 投资增速收缩 建筑行业增速放缓, 同时公司加大了对新型材料 工艺技术 专利发明 等领域的投入 另一方面, 由于注册安全师 注册监理师等一批执业证书暂停考试等政策因素加之对智能学习平台 企业级信息化运用 课程服务体系智能化升级等探索投入, 子公司学尔森未实现承诺业绩, 16 年亏损 4558.58 万元, 同时公司计提了学尔森的商誉减值损失 3,932.74 万元
P2 建筑类执业证书考试一季度已恢复, 预计 17 年学尔森盈利状况或将有较大改善 去年暂停的二级建造师考试, 已在第一季度全面全国恢复考试, 政策端影响渐消, 同时学尔森未来将采取多项改善措施,(1) 将原有课程产品实现模块化实效化升级迭代, 打造 IP 讲师 ;(2) 打造高端就业班型, 建立大客户公关开拓计划, 提供高端定制化培训服务 ( 人才培养 + 人才库 );( 3) 开拓新的精品产品及战略性产品, 如 BIM 系列类实操产品, 以逐步提升未来学尔森职业能力类课程的收入占比 ;(4) 打造新的大互联网平台, 构建现代化的互联网学习系统, 将慕课系统 题库答疑系统 教学互动工具 班主任系统 社区社群系统等导入建工培训领域, 全面保障教学体验全过程闭环 综合以上改 善措施, 预计 17 年学尔森盈利状况或将有较大改善 公司建筑主业下滑趋缓, 职教业务整合已初见成效 尽管因宏观经济因素公司建筑装饰主业营收增速有所放缓, 但公司借覆盖全国的营销渠道建设, 大客户战略 老客户推动战略及设计拉动战略, 正扩大业 务覆盖面, 同时公司旗下互联网家装平台公司 - 优装美家于 2015 年 9 月 22 日上线,2016 年实现交易 额 19175 万元, 逐步形成家装战略布局 预计随着整个建筑行业增速下滑趋缓, 公司主业未来将趋稳 公司旗下职教业务平台有跨考教育 学尔森教育 金英杰 中装艺高等 跨考教育是全国研究生报考决策平台, 主要为国内研究生考试服务, 覆盖全国 31 个省 939 所院校 4482 个专业 50 万考研用户, 目前 在经济金融和会计等直播类业务模式取得突破,2017 年将打造 智能云学习平台 学尔森则是我国建 工和财经领域专业精英人才的考培基地, 专注建筑培训 跨考教育 2016 年利润为 4,627.53 万元, 完成 4600 万利润承诺, 学尔森 17 年盈利状况预计有较大改善 公司的职教业务版图已涵盖考研 建筑 医 学 法律培训等细分领域, 布局渐趋全面 未来公司将进一步推进职教互联网平台建设, 完善旗下教育 业务产品线, 职教业务的整合已初见成效 盈利预测和投资评级 : 随着建筑主业下滑趋缓, 加上学尔森的业绩改善 学员人数恢复, 公司的业绩拐点渐近, 我们预计公司 2017 到 2019 年的每股收益为 0.20 元 0.22 元和 0.26 元, 我们维持公司 推 荐 的投资评级 风险提示 : 并购整合不如预期, 职教市场需求下滑
P3 公司盈利预测表 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 5430 6970 6792 7087 7414 营业收入 3006 2877 3045 3201 3374 货币资金 470 1065 609 640 675 营业成本 2215 2164 2253 2340 2434 应收账款 3747 4433 4693 4932 5199 营业税金及附加 99 41 44 46 48 其他应收款 256 381 403 424 447 营业费用 104 222 183 192 202 预付款项 210 214 214 214 214 管理费用 146 160 152 160 169 存货 13 21 21 22 23 财务费用 20 54 85 102 96 其他流动资产 712 808 808 808 808 资产减值损失 40.47 100.12 40.47 40.47 40.47 非流动资产合 1306 2225 1169 1129 1088 公允价值变动收 0.00-1.69 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 40 46 46 46 46 投资净收益 26.21 3.76 0.00 0.00 0.00 固定资产 250.55 273.10 348.66 327.85 303.44 营业利润 407 139 288 320 385 无形资产 193 196 176 159 143 营业外收入 6.87 20.22 7.50 7.50 7.50 其他非流动资 70 949 0 0 0 营业外支出 1.49 6.32 6.32 6.32 6.32 资产总计 6736 9195 7961 8216 8502 利润总额 412 152 289 321 386 流动负债合计 3444 4338 3973 3982 3973 所得税 70 34 43 48 58 短期借款 769 1187 1770 1681 1568 净利润 343 119 246 273 328 应付账款 1733 1718 1764 1832 1906 少数股东损益 -15-12 0 0 0 预收款项 34 58 84 111 139 归属母公司净利 358 131 246 273 328 一年内到期的 0 21 21 21 21 EBITDA 润 641 409 443 497 557 非流动负债合 38 1392 257 257 257 EPS( 元 ) 0.36 0.11 0.20 0.22 0.26 计长期借款 0 239 239 239 239 主要财务比率 应付债券 0 1101 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 3482 5730 4230 4239 4230 成长能力 少数股东权益 -1-13 -13-13 -13 营业收入增长 -11.39% -4.30% 5.85% 5.11% 5.40% 实收资本 ( 或股 1002 1202 1245 1245 1245 营业利润增长 16.25% -65.94% 107.89% 11.19% 20.09% 资本公积本 ) 947 749 749 749 749 归属于母公司净 87.97% 11.14% 87.97% 11.14% 20.02% 未分配利润 1194 1274 1470 1689 1951 获利能力利润增长 归属母公司股 3256 3478 3648 3894 4189 毛利率 (%) 26.31% 24.80% 26.02% 26.90% 27.88% 负债和所有者东权益合计 6736 9195 7961 8216 8502 净利率 (%) 11.40% 4.13% 8.07% 8.54% 9.72% 权益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 0.41% 5.31% 1.42% 3.09% 3.33% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.98% 3.76% 6.74% 7.02% 7.83% 经营活动现金 -203-553 -739 326 353 偿债能力 流净利润 343 119 246 273 328 资产负债率 (%) 52% 62% 53% 52% 50% 折旧摊销 213.83 216.79 0.00 56.81 60.41 流动比率 1.58 财务费用 20 54 85 102 96 速动比率 1.58 1.57 1.61 1.60 1.70 1.78 1.77 1.87 1.86 应付帐款的变 0 0-259 -240-267 营运能力 1.57 预收帐款的变化 0 0 26 27 28 总资产周转率 0.49 0.36 0.36 0.40 0.40 投资活动现金化 -218-1113 953-76 -76 应收账款周转率 1 1 1 1 1 流公允价值变动 0-2 0 0 0 应付账款周转率 1.79 1.67 1.75 1.78 1.81 长期股权投资收益 0 0 36 0 0 每股指标 ( 元 ) 投资收益减少 26 4 0 0 0 每股收益 ( 最新摊 0.36 0.11 0.20 0.22 0.26 筹资活动现金 597 2138-669 -218 薄 ) -242 每股净现金流 ( 最 0.18 0.39-0.37 0.03 0.03 流应付债券增加 0 0-1101 0 新摊薄 ) 0 每股净资产 ( 最新 3.25 2.89 2.93 3.13 3.37 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率摊薄 ) 1.61 1.71 1.78 普通股增加 200 200 43 0 0 P/E 18.03 59.00 32.85 29.56 24.63 资本公积增加 -191-199 0 0 0 P/B 2.00 2.24 2.21 2.07 1.93 现金净增加额 176 472-456 31 35 EV/EBITDA 10.61 22.68 21.46 18.87 16.57 资料来源 : 东兴证券研究所 1.87
P4 分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域 曾获得卖方分析师 水晶球奖 第三名, 今日投资 化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界 慧眼识券商 最受关注化工行业分析 师, 证券通 化工行业金牌分析师 洪一 中山大学金融学硕士,CPA CIIA,2 年新三板投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注教育 新 三板领域 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上