公司证券研究报告万达信息 (300168.SZ) 2011 年 1 月 24 日 城市信息一体化领军企业 未评级 分析师 : 王家炜 :(8610)66568272 :wangjiawei@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130209081719 王莉 :(8610)83574039 :wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130210070010 吴砚靖 :(8610)66568330 :wuyanjing@chinastock.com.cn 1. 事件 万达信息 (300168) 即将上市交易, 我们简析其发展前景及上市交易价格 本次共发行 3000 万股, 发行后总股本达 1.2 亿股, 发行价是 28 元 / 股, 按发行后总股本计算的发行市盈率 87.5 倍 发行前每股净资产 2.6 元, 发行后为 8.41 元 募集资金总额 8.4 亿元 2. 我们的分析与判断 万达信息是专注于公共事务为核心的城市信息化领域软件服务提供商 公司是国内软件企业中拥有业务资质和认 证最完备的企业之一, 早在 2004 年, 公司就在国内第一家整体通过了卡耐基梅隆大学研究所的 CMMI5 级评估, 成为 当时世界上为数不多的通过该认证的企业之一 公司参与制定了 7 个国家电子政务标准或指南 6 个卫生部医疗信息 化的国家行业标准或指南和 9 个地方信息化标准 公司是国内最早在政府领域提供 7 24 小时 IT 系统运行保障服务的供应商之一, 也是国内最早从事政府领域运 营服务的公司之一, 是国内唯一一家在城市信息化业领域十多年中持续为客户提供可靠稳定的实时交易结算类 IT 系统 的公司, 与客户形成了战略合作伙伴关系 公司承建的上海医保 7*24*365 的实时医疗结算体系已经持续稳定不间断运 行了十年, 是国内建设和运营最好 规模最大的城市医疗服务系统 APEC 会议系统获得外交部主持颁发的金牌服务 奖 同时公司参与了宁波机场 国家工商局等信息系统建设 城市信息化建设将持续 城市信息化是以城市为主体, 在政治 经济 文化 社会生活等各个领域广泛应用现代信息技术, 不断完善城市 信息服务功能, 提高城市管理水平和运行效率, 提高城市的生产力水平和竞争力, 加快推进城市现代化的过程 而以数据资源开发利用为核心, 以政府信息化 企业信息化 行业信息化 社会信息化为主体, 最大程度地为政府决策 企业经营和市民生活提供全方位的信息服务, 实现对城市人口 资源 环境等各个子系统有效的整合已经成为当前城市发展的必经阶段 随着经济发展水平的提高, 预计我国城镇化率水平将不断提升, 预计将从现在的 47% 提升到 2015 年的 52%,2020 年城镇化率将达到 60% 做左右 一般来说, 城镇化率每提高一个百分点将带动 1 万亿元以上的投资, 我们预计, 随着城镇化进程加快, 城市信息化建设将进入高峰期 近年来, 国内大多数城市已经制定了城市信息化发展规划, 国家城市信息化管理工作目标是 2008 年到 2010 年, 在全国地级以上城市和条件具备的县级市全面推广城市信息化 2009 年我国城市信息化的市场投资规模约为 434.85 亿元人民币, 比 2008 年增长 7.9% 2009 年受金融危机的影响, 城市信息化的市场投资增速放缓, 但从 2010 年开始, 城市信息化建设力度加快, 增速回升, 我们预计今后几年我国城市信息化建设将保持稳定较快增长 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
图 1: 预计中国城市信息化投资规模将保持稳定较快增长 700 600 500 400 300 200 100 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 市场规模 ( 亿元 ) 同比增长 资料来源 :CCWResearch 公司具有综合竞争力城市信息化内容主要包括 : 城市信息基础设施 社会服务与管理 经济发展与监管 行政管理与监督 城市建设与运行等 市场需求方主要包括 : 政府机关 企事业单位 专业部门和社会组织等, 市场供给方主要包括设备提供商 信息服务商 网络运营商 应用开发商等 目前国内城市信息化领域的竞争者主要是国内厂商, 由于绝大多数城市信息化项目涉及公共事务, 国外公司本地化成本过高 行业经验差异较大等原因, 未能大规模介入, 部分国外公司主要以提供硬件设施和通用软件为主 在面向公共事务的城市信息化行业中, 主要的 ISV 公司有万达信息 东软集团 中国软件等, 主要的 SI 有东软集团 太极股份 浙大网新等 其中, 以公司为代表的综合型公司拥有较多的城市信息化细分行业解决方案, 具有跨行业整合和跨地域整合的能力, 万达信息本公司在社会保障 卫生服务 民航交通 工商管理 电子政务等多个城市信息化领域具有突出的竞争优势 而民航二所等专业型公司在某个城市信息化细分行业或某个特定区域有局部竞争优势, 不具备行业整合能力或跨地域整合能力 图 2: 城市信息化建设体系 资料来源 : 公司资料 2
公司在社保领域占据领先地位 2009 年我国社保城市信息化建设整体投入预计为 41.58 亿元, 比 2008 年增长 15.5%, 预计 2013 年市场规模将达到 76.58 亿元, 随着 2009 年金保工程进入新一轮建设期, 预计国家下一步将会通过建立和完善基金监管 联网监测 宏观决策 公共服务 财务管理等系统, 提高国家社保管理能力和服务水平 公司一直引领全国社保行业一体化信息建设的方向, 并且公司已先行先试未来金保二期要求的基于核三版的一体化管理信息系统, 占据业务拓展的领先地位, 预计社保业务将保持较快速增长 医疗领域是亮点由于医改的实施, 国内医疗卫生信息化处于快速上升期, 需求呈现加速状态 2009 年我国医疗卫生行业城市信息化建设整体投入预计为 84.25 亿元, 比 2008 年增长 19.4%, 预计 2013 年将达到 180.54 亿元, 年均增长率超过 20%, 市场规模巨大 由于国家明确规定此次医改方案实施将优先采用国内产品, 我们认为国内 IT 厂商面临大机会 新医改方案首次在国家级层面提出信息化, 要求建立使用共享医药卫生信息系统, 并且, 三年内为居民建立统一的电子健康档案 预计新医改将配套 8500 亿资金, 假设其中 3%(255 亿 ) 用于医疗卫生信息化, 市场巨大, 我们仅测算以健康档案为基础的区域卫生信息化市场规模, 按照中国有 34 个省直辖市自治区 283 个地级市 852 个市辖区 374 个县级市计, 按照省直辖市自治区年投入 8500 万 地级市投入 5000 万 区县投入 2000 万, 平均覆盖率 20% 来测算, 则全国以健康档案为基础的区域卫生信息化市场将达到 83 亿 另外, 国内还有 2.9 万所乡镇卫生院和 1.1 万个社区卫生服务站信息化系统待建 公司参与了多个国家及行业标准的建设和推动工作, 如卫生部 基于健康档案的区域卫生信息平台建设指南 中国卫生监督基本数据集标准 中国电子病历标准 (CHINAEHR) 中国公共卫生信息分类与基本数据集标准 社区卫生信息技术标准 等 此外, 公司在以健康档案为基础的区域卫生信息化市场处于领先地位, 拥有多个大项目的实施经验, 是国内覆盖医疗机构和人群最大的医疗卫生信息化提供商 预计未来三年公司医疗业务增速将全面超越行业平均增速并带动整体业绩增长 另外, 公司在空管信息化 工商行政管理 电子政务等多领域拥有较好的项目实施经验, 城市信息化建设领域客户粘性较大, 并且随着城市生活对信息化的依赖性的加大, 为了保证城市信息化系统在运行和维护上的可持续性和稳定性, 客户也倾向于长期合作, 行业具有一定壁垒 由于城市信息化建设是一个长期 持续的过程, 软件和服务提供商业绩一般具有较好的稳定性和连续性, 预计公司将具有较好的业绩稳定性 表 1: 我国城市信息化进程 时期阶段进程 1998-2000 年先行实践阶段学术界提出了 数字城市 概念, 一些城市开始探索信息化建设 东南沿海经济发达地区的城市开始成规模地开展信息化规划和建设, 这些城市的信息化工作为学术界和 2000-2004 年概念形成阶段产业界提供了理论方法和技术产品的试验场, 为后进城市积累了宝贵经验中央和地方政府积极引导城市信息化建设, 科技部 建设部 工业和信息化部 ( 原信息产业部 ) 等部委 2005 年至今实施起步阶段 开始城市信息化试点工作, 带动了地方政府开展信息化建设的积极性 许多 IT 厂商由原先提供单一产品转变为提供整体解决方案, 城市信息化建设进入持续发展阶段 未来 未来发展方向 IBM 在 2009 年年初提出了 智慧的地球 及 智慧城市 的理念 资料来源 : 公司资料 3
3. 我们的分析与判断 我们预计公司 2010-2012 年营收增长 19.9% 45.6% 39.9%, 由于公司主要业务城市信息一体化均为电子政务业务, 公司毛利率水平应可维持, 预计实现归属于母公司的净利润分别是 5714 万元 9582 万元及 1.24 亿元, 2010-2012EPS 分别为 0.48 0.80 1.04, 按照创业板科技股 2011 年总体市盈率水平, 我们估计公司二级市场价格将在 36 倍预期市盈率, 即 28.8 元附近 表 2: 同行业可比上市公司估值水平 代码简称最新日期 盈利预测 ( 元 ) 预期市盈率最新股价 09A 10E 11E 12E 10E 11E 12E 总股本 ( 百万 ) 总市值 ( 亿元 ) 销售净利率 (09) PEG (10) 300010 立思辰 2011-1-24 21.51 0.56 0.43 0.64 0.89 50 34 24 158 34 14% 1.19 002474 榕基软件 2011-1-24 42.69 0.62 0.73 1.17 1.79 58 37 24 104 44 24% 1.00 300096 易联众 2011-1-24 36.7 0.49 0.57 0.80 1.04 64 46 35 86 32 21% 1.12 300075 数字政通 2011-1-24 49.88 0.98 1.07 1.51 2.07 47 33 24 56 28 57% 1.04 300020 银江股份 2011-1-24 24.12 0.78 0.46 0.74 1.09 52 32 22 160 39 9% 1.06 均值 0.69 0.65 0.97 1.38 54 36 26 113 35 25% 1.08 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部 表 3: 万达信息募投项目项目名称 项目总投资 第一年 第二年 备案情况 综合业务基础软件平台 V4.0 系统 4,916 3,318.67 1,597.33 沪发改高技 (2008)005 号和沪发改高技 (2010)004 号 综合劳动和社会保障 V3.0 系统 4,480 4,480 - 沪发改高技 (2008)016 号和沪发改高技 (2010)008 号 民航信息一体化 V2.0 系统 3,863 3,090 773 沪发改高技 (2008)008 号和沪发改高技 (2010)005 号 企业综合监管平台 V2.0 项目 3,520 3,520 - 沪发改高技 (2008)012 号和沪发改高技 (2010)006 号 医疗卫生信息化 V2.0 系统 2,787 2,022 765 沪发改高技 (2008)013 号和沪发改高技 (2010)007 号 其他与主营业务相关的营运资金 - - - - 资料来源 : 中国银河证券研究部 4
表 4: 万达信息财务报表预测 资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 120.8 146.5 903.3 970.3 1054.1 营业收入 319.4 408.5 489.7 712.8 997.1 应收票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 221.3 278.9 334.4 486.8 680.9 应收账款 53.9 47.9 57.4 83.5 116.8 营业税金及附加 8.4 13.6 16.3 23.7 33.2 预付款项 5.3 2.9 0.2-3.9-9.6 销售费用 14.1 15.7 19.6 23.5 38.4 其他应收款 33.7 24.2 29.0 42.2 59.0 管理费用 43.2 51.1 64.6 89.1 124.6 存货 12.7 13.1 15.8 22.9 32.1 财务费用 7.1 7.0-7.3-17.1-18.6 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 1.0-0.1 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 9.2 9.2 9.2 9.2 9.2 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 127.2 131.0 121.5 112.1 102.5 投资收益 1.2 0.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 0.8 0.3 0.2 0.1 0.0 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 25.6 42.5 62.1 106.8 138.5 无形资产 1.8 1.8 1.6 1.4 1.2 营业外收支净额 3.2 1.7 1.6 0.0 0.0 长期待摊费用 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 税前利润 28.7 44.3 63.7 106.8 138.5 资产总计 366.4 379.6 1138.8 1238.4 1366.0 减 : 所得税 3.4 4.3 6.2 10.5 13.6 短期借款 70.0 71.0 0.0 0.0 0.0 净利润 25.4 39.9 57.5 96.4 125.0 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归属于母公司的净利润 25.4 39.9 57.1 95.8 124.3 应付账款 13.0 30.0 35.5 51.7 72.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.3 0.5 0.7 预收款项 13.5 6.1-2.8-15.9-34.0 基本每股收益 0.28 0.44 0.48 0.80 1.04 应付职工薪酬 0.8 1.0 1.1 1.2 1.3 全摊薄每股收益 0.21 0.33 0.48 0.80 1.04 应交税费 7.6 6.3 6.3 6.3 6.3 财务指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 其他应付款 26.3 15.4 15.4 15.4 15.4 成长性 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率 5.9% 27.9% 19.9% 45.6% 39.9% 长期借款 25.0 12.5 12.5 12.5 12.5 EBIT 增长率 10.2% 51.4% 11.4% 63.8% 33.8% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 -15.5% 57.3% 43.1% 67.7% 29.7% 负债合计 169.1 159.6 85.3 88.5 91.1 盈利性 股东权益合计 197.3 220.0 1053.6 1149.9 1274.9 销售毛利率 30.7% 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 现金流量表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售净利率 7.9% 9.8% 11.7% 13.4% 12.5% 净利润 25 40 57 96 125 ROE 12.9% 18.2% 5.4% 8.3% 9.7% 折旧与摊销销 10 12 10 10 10 ROIC 9.41% 14.03% 4.58% 6.89% 8.32% 经营活动现金流 44 74 44 50 65 估值倍数 投资活动现金流 -35-11 0 0 0 PE - - - - - 融资活动现金流 -23-37 712 17 19 P/S - - - - - 现金净变动 -14 26 757 67 84 P/B - - - - - 期初现金余额 135 121 147 903 970 股息收益率 - - - - - 期末现金余额 121 147 903 970 1054 EV/EBITDA -0.3-0.8-13.6-10.4-7.8 资料来源 : 中国银河证券研究部 5
公司证券研究报告 / 化工行业 评级标准银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 计算机 / 电子元器件行业分析师覆盖股票范围 : A 股 : 用友软件 (600588.SH) 东软集团(600718.SH) 东华软件(002065.SZ) 航天信息(600271.SH) 远光软件 (002063.SZ) 川大智胜(002063.SZ) 广联达(002410.SZ) 高德红外(002414.SZ) 海康威视(002415.SZ) 大唐电信 (600198) 江海股份(002484.SZ) 信维通信(300136) 等
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