证券研究报告 家纺主业增长稳定大家居项目顺利推进 公司研究 中报点评 富安娜 (002327.sz) 买入增持持有卖出 上次评级 : 增持,2017.05.26 单丹分析师 执业编号 :S1500512060001 联系电话 :+86 10 8332 6701 邮箱 :shandan@cindasc.com 陶伊雪分析师执业编号 :S1500517070002 联系电话 :+86 10 83326790 邮箱 :taoyixue@cindasc.com 李丹研究助理联系电话 :+86 1083326735 邮箱 :lidan@cindasc.com 李沁研究助理 联系电话 :+86 10 83326716 邮箱 :liqin@cindasc.com 相关研究 家纺印花设计之王者, 开拓美家艺术之崭新天 地 2017.05.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 信达证券股份有限公司 2017 年 8 月 24 日事件 :2017 年 8 月 24 日, 富安娜发布 2017 年半年报, 业绩稳定增长 2017 年上半年公司实现营业收入 9.61 亿元, 同比增长 9.10%; 实现归母净利润 1.59 亿元, 同比下滑 6.36%; 基本每股收益 0.186 元, 同比下滑 8.82% 点评 : 家纺主业增长稳健电商保持高速增长 富安娜床品在行业里广受消费者青睐, 公司经过 20 多年的深根细作, 行业积淀深厚, 产品力较强, 产品的设计风格 色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力 上半年家纺收入增长稳健, 分品类看, 套件 被芯 枕芯收入分别为 4.61 亿元 3.29 亿元 7759 万元, 同比分别增长 9.94% 6.45% 21.06% 家纺收入增长主要由于电商渠道高速增长带动,17 年公司重点加强了商品的爆款策略, 集中商品供应, 紧紧抓住重要电商活动契机, 在上半年京东 6.18 和唯品会等活动中均实现数倍超越历史数据的业绩 大家居项目顺利推进加盟商热情高涨 富安娜美家 全屋艺术美家配置 规划作为公司目前第一大战略, 项目推进顺利且迅速 在富安娜第二次创业的团队强力执行下, 大家居业务于 17 年初迅速完成园区平整 岗位招工 设备安装 政府报批报建等一系列的准备工作, 目前惠东产业基地 700 人规模 常熟工业园家具生产车间都已正式进行投产, 德国豪迈设备也已安装完毕 公司还在 17 年 7 月初参加了定制家具行业最为知名的广州建博会, 加盟商热情超预期, 展会现场深度洽谈加盟意向客户近 600 名, 其中核心意向和签约客户 118 位 2017 年下半年, 公司将继续深入拓展美家业务, 预计全国下半年新增 20 家富安娜美家超大型旗舰店, 实现第一期的渠道网络战略性布局 家纺业务继续加大渠道优化宣布进军服装行业 在原有的家纺业务板块中, 公司将继续加大渠道结构的优化, 对于直营扩大化的战略在坚定不移的实施中 包括河南郑州 辽宁沈阳以及安徽合肥在内的三大北方省会城市已分别于 2016 年下半年及 2017 年上半年收回直营 为进一步提升终端门店竞争力, 公司在 17 年上半年全面启动品牌形象升级计划, 完成近 300 家门店的升级整改重装 同时, 公司以美为核心的业务板块不断延生, 推出时尚艺术女装系列进军服装行业, 开启富安娜的第三次创业 目前服装事业部已初步组成, 首批服装将于 8 月正式投入市场, 预计此业务将于 2018 年下半年正式开始发力 盈利预测及评级 : 我们预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 4.26 4.84 5.28 亿元, 按照最新股本计算, 对应的每股收益分别为 0.49 元 0.56 元和 0.61 元 我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类 加快大家居业务布局 深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长, 进一步提升市场占有率, 给予 增持 评级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
风险因素 : 宏观经济波动风险 房地产市场波动的风险 ; 原材料价格波动的风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 同业竞争加剧, 大家居业务进程不及预期 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2,092.61 2,311.58 2,568.74 2,850.56 3,107.91 增长率 YoY % 6.24% 10.46% 11.12% 10.97% 9.03% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 401.23 439.02 426.22 484.21 527.54 增长率 YoY% 6.55% 9.42% -2.92% 13.61% 8.95% 毛利率 % 51.05% 50.24% 50.11% 49.68% 49.66% 净资产收益率 ROE% 18.02% 17.74% 15.06% 15.24% 14.94% 每股收益 EPS( 元 ) 0.46 0.51 0.49 0.56 0.61 市盈率 P/E( 倍 ) 19 17 18 15 14 市净率 P/B( 倍 ) 3.19 2.75 2.49 2.23 2.01 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2017 年 8 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,745.40 2,066.73 2,156.39 2,386.05 2,600.06 营业收入 2,092.61 2,311.58 2,568.74 2,850.56 3,107.91 货币资金 747.94 553.44 652.35 769.30 885.88 营业成本 1,024.31 1,150.35 1,281.58 1,434.40 1,564.37 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 23.12 20.74 23.12 25.66 27.97 应收账款 194.11 312.95 228.42 253.48 276.36 营业费用 491.04 536.78 642.18 681.16 747.11 预付账款 27.63 21.31 23.74 26.58 28.98 管理费用 94.90 80.66 102.75 114.25 119.11 存货 533.65 638.53 711.38 796.21 868.35 财务费用 -17.15-3.09-5.80-7.01-8.51 其他 242.07 540.50 540.50 540.50 540.50 资产减值损失 13.81 11.93 12.61 15.37 15.35 非流动资产 1,182.43 1,461.50 1,780.34 1,983.90 2,192.39 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 18.31 22.42 19.20 19.98 20.53 固定资产 495.34 530.03 721.44 1,178.87 1,362.32 营业利润 480.88 536.63 531.49 606.70 663.03 无形资产 69.74 70.35 89.33 98.17 106.90 营业外收入 10.99 23.51 23.85 23.85 23.85 其他 617.34 861.13 969.57 706.87 723.17 营业外支出 0.59 3.19 1.81 1.71 1.76 资产总计 2,927.83 3,528.23 3,936.72 4,369.96 4,792.45 利润总额 491.28 556.95 553.53 628.84 685.12 流动负债 611.03 842.97 912.17 991.51 1,060.23 所得税 90.05 117.93 127.31 144.63 157.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 401.23 439.02 426.22 484.21 527.54 应付账款 217.13 279.67 311.57 348.73 380.32 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 393.90 563.31 600.60 642.79 679.91 归属母公司净利润 401.23 439.02 426.22 484.21 527.54 非流动负债 28.61 24.63 24.63 24.63 24.63 EBITDA 536.53 605.46 617.55 719.38 802.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS( 摊薄 ) 0.46 0.51 0.49 0.56 0.61 其他 28.61 24.63 24.63 24.63 24.63 负债合计 639.64 867.60 936.80 1,016.14 1,084.86 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2,288.18 2,660.63 2,999.93 3,353.81 3,707.60 经营活动现金流 290.95 419.81 546.87 518.04 592.64 负债和股东权益 2927.83 3528.23 3936.72 4369.96 4792.45 净利润 401.23 439.02 426.22 484.21 527.54 折旧摊销 45.33 48.51 64.02 90.54 117.65 财务费用 -0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -18.31-22.42-19.20-19.98-20.53 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营运资金变动 -139.25-50.06 65.83-48.75-44.07 营业收入 2,092.61 2,311.58 2,568.74 2,850.56 3,107.91 其它 2.03 4.75 9.99 12.01 12.06 同比 6.24% 10.46% 11.12% 10.97% 9.03% 投资活动现金流 -245.46-598.72-361.04-270.77-302.31 归属母公司净利润 401.23 439.02 426.22 484.21 527.54 资本支出 -189.27-321.14-380.24-290.74-322.84 同比 6.55% 9.42% -2.92% 13.61% 8.95% 长期投资 668.31 812.42 19.20 19.98 20.53 毛利率 51.05% 50.24% 50.11% 49.68% 49.66% 其他 -724.50-1,090.00 0.00 0.00 0.00 ROE 18.02% 17.74% 15.06% 15.24% 14.94% 筹资活动现金流 -260.42-18.35-86.88-130.32-173.76 每股收益 ( 元 ) 0.46 0.51 0.49 0.56 0.61 吸收投资 56.33 83.39 0.00 0.00 0.00 P/E 19 17 18 15 14 借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.19 2.75 2.49 2.23 2.01 支付利息或股息 26.96 97.11 86.88 130.32 173.76 EV/EBITDA 13.78 12.06 12.08 10.37 9.30 现金净增加额 -214.93-197.27 98.95 116.95 116.57 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
研究团队简介 单丹, 分析师,2012 年 5 月加入信达证券研究开发中心, 担任高级销售经理, 曾任职于天相投资顾问有限公司和齐鲁证券研究所, 从事汽车行业研究和卖方销售业务, 6 年行业经验, 目前从事中小企业研究 ( 消费方向 ) 陶伊雪, 分析师, 麦考瑞大学国际贸易与商法硕士,2014 年 12 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事消费行业 能源化工行业研究 李丹, 研究助理 研究领域覆盖家电 轻工 零售 纺织服装 食品饮料等 毕业于伦敦政治经济学院, 获得市场营销学以及信息系统学的双硕士学位 曾任职于 Sumsung Group The European House-Ambrosetti, 负责国内消费品公司的品牌和营销战略规划, 以及海外公司进入中国市场的战略规划和执行 在企业竞争力 品牌价值 零 售管理 公司管控 消费行为研究等领域有丰富经验 李沁, 研究助理 英国纽卡斯尔大学理学硕士,1 年财务会计工作经验 2015 年 7 月加盟信达证券研究开发中心, 从事过一年有色金属行业研究, 现从事消费领域研究 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5