海通证券 [6837.HK] 一季度业绩平平, 但估值极为便宜 海通证券 2017 年一季度实现净利润 17.3 亿元人民币, 同比下降 11%, 主要受投行业务和投资收益疲弱影响 考虑到 A 股市场表现偏弱, 我们对投资收益给予较保守的假设, 据此我们将 2018 年每股盈利预测下调 12% 我们的戈登增长模型目标价为 13.00 港元 (1.01 倍 2018 年市净率 ( 之前为 1.12 倍 2018 年市净率 ),Beta 值为 1.35, 权益成本为 9.69%, 中期股本回报率为 9.7%( 以前为 10%)) 公司目前的 2018 年市净率为 0.84 倍, 估值已较历史平均值低超过 1 个标准差 由于 A 股市场估值已回落到五年平均水平, 而企业一季报显示盈利增长保持稳定, 我们认为 A 股市场进一步下跌的空间有限, 这对海通证券也有利 维持买入评级 我们另将海通证券 A(600837.CH) 目标价设于 14.25 元人民币 投资亮点投行业务和投资收益疲弱, 拖累了一季度业绩 在 2018 年一季度, 海通证券的经纪业务和资产管理业务保持稳定, 同比收入基本持平 但投行业务收入同比下降 30.8% 至 5.76 亿元人民币, 主要由于 IPO 审批收紧导致整体集资规模 (IPO 配售及增发) 在今年至今下跌逾 40% 所致 同时, 由于市场环境欠佳, 净投资收益 ( 包括经公允价值调整 ) 同比下降 30.9% 至 12.6 亿元人民币 上证综合指数在 2018 年一季度下跌 4.2% 未来几个季度有望改善 由于 CDR 或在今年稍后时间正式推出, 加上料有更多独角兽企业上市, 我们预计海通证券的投行业务将在今年余下时间迎头赶上 投资收益方面, 我们认为 A 股市场的下跌空间有限 经过自 1 月底以来超过 13% 的调整后, 上证综合指数现时的 2018 年市盈率为 11.5 倍, 接近 5 年平均水平 据上海证券报报道, 已有 2,300 多家 A 股公司发布了一季度业绩, 总净利润同比增长 24% 因此, 我们认为目前上证综合指数的估值并不过高 建议非公开发行 A 股以维持竞争力 公司拟向不超过 10 名投资者发行最多 16 亿股新 A 股 ( 占经扩大后股本的 12.3%), 募集不超过 200 亿元人民币 这代表发行价至少为 12.36 元人民币 / 股, 较目前 H 股股价高 42% 所得款项的 50% 将用于资本型中介业务,20% 用于加大 FICC 业务 ( 固定收益 商品及外汇 ) 的投资 从华泰 (6886.HK) 去年建议非公开发行 A 股的经验来看, 该过程或需要近一年时间完成 由于国泰君安 (2611.HK) 在去年完成 IPO 后, 其总股本已超过海通证券, 此外华泰的资本金亦将在完成 A 股非公开发行 ( 集资 255 亿人民币 ) 后大增, 我们认为海通证券是希望尽早增强资金基础, 以保持市场竞争力 引入 A 股目标价 由于 MSCI 新兴市场指数将在 5 月底纳入超过 230 只大盘 A 股, 我们开始为海通证券 A 股设定目标价 在过去三年 ( 大致覆盖互联互通推出至今的这段时间 ), 海通证券 A 股价平均较海通证券 H 股溢价 36% 因此, 我们将海通证券 A 的目标价设于 14.25 元人民币, 较我们给予海通证券 H 的目标价高 36% 2018 年 5 月 2 日 中国证券业 买入 收盘价 : 10.80 港元 (2018 年 4 月 30 日 ) 目标价 (H 股 ): 13.00 港元 (+20.4%) 目标价 (A): 14.25 元人民币 (+25.2%) 股价表现 (HK$) (HK$ million) 15 1000 800 10 600 400 5 200 0 0 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Turnover (RHS) Price (LHS) 来源 : 彭博 市值 193.91 亿美元 已发行股数 115.01 亿股 核数师 Deloitte 自由流通量 83.66% 52 周交易区间 10.28-13.58 港元 三个月日均成交量 1,770 万美元主要股东中国证券金融股份有限来源 : 公司, 彭博王志文 研究部主管 截至 12 月 31 日止年底 2015 2015 2017 2018E 2019E 营业收入 ( 百万人民币 ) 51,192 35,000 35,677 36,849 40,604 经常性净利润 ( 百万人民币 ) 15,819 8,043 8,618 8,554 9,541 经调整净利润率 (%) 50 43 44 42 43 经常性每股收益 ( 人民币 ) 1.38 0.70 0.75 0.74 0.83 百分比变动 71 (49) 7 (1) 12 市盈率 ( 倍 ) 6.5 13.4 12.2 12.1 10.8 市净率 ( 倍 ) 0.95 0.98 0.89 0.84 0.79 平均资产收益率 (%) 3.4 1.4 1.6 1.5 1.6 Sources: 平均净资产收益率 Company, CGIS (%) Research 18.0 7.4 7.6 7.1 7.5 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 分析员 (852) 3698-6393 marklau@chinastock.com.hk 1
Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 图 1: 海通证券业绩摘要 Y/E 截至 Dec 12 月底止年度 (Rmb '000) ( 千元人民币 ) Q2 2016 Q2 2017 YoY 同比变动 change Q3 2016 Q3 2017 YoY 同比变动 change Q4 2016 Q4 2017 YoY 同比变动 change Q1 2017 Q1 2018 YoY 同比变动 change 经纪业务手续费净收入 Brokerage 1,517,434 1,002,597-33.9% 1,165,209 995,808-14.5% 1,238,737 1,018,482-17.8% 924,389 899,001-2.7% 投资银行手续费净收入 IBD 564,271 797,822 41.4% 815,587 897,875 10.1% 1,103,075 801,619-27.3% 832,577 576,017-30.8% 资产管理业务手续费净收入 Asset Management 127,121 769,373 505.2% 109,842 467,501 325.6% 239,507 717,905 199.7% 447,011 447,382 0.1% 其他 Others 327,189 (231,334) n.a. 284,460 45,267-84.1% 864,692 27,247-96.8% 42,060 26,369-37.3% 佣金及手续费收入 Commission and fee income 2,536,014 2,338,458-7.8% 2,375,099 2,406,451 1.3% 3,446,010 2,565,253-25.6% 2,246,037 1,948,769-13.2% 利息净收入 Net interest income 1,146,111 713,760-37.7% 1,138,096 778,297-31.6% 680,831 1,145,004 68.2% 1,028,864 1,219,109 18.5% 净投资收益 Net investment gains 1,354,422 2,340,816 72.8% 797,461 1,967,143 146.7% 3,113,369 4,076,917 30.9% 2,272,156 1,281,326-43.6% 公平值调整 Fair value adjustment 152,614 185,385 21.5% 954,956 (105,762) n.a. (1,406,587) (964,095) -31.5% (444,939) (18,260) -95.9% 外汇变动 FX change (3,505) (152,980) 4264.1% (39,128) (679) -98.3% 245,799 18,884-92.3% (90,697) (65,342) -28.0% 其他 Others 1,524,095 865,818-43.2% 2,427,113 1,141,433-53.0% 2,130,846 1,937,215-9.1% 1,251,223 1,279,788 2.3% 总收入 Total revenue 6,709,751 6,291,257-6.2% 7,653,598 6,186,883-19.2% 8,210,267 8,779,179 6.9% 6,262,644 5,645,390-9.9% 其他收入及收益 Other income and gains 372,601 33,400-91.0% 69,266 28,525-58.8% 78,898 137,376 74.1% 403,012 297,866-26.1% 总收入及其他收入 Total revenue and other income 7,082,353 6,324,657-10.7% 7,722,864 6,215,408-19.5% 8,289,165 8,916,555 7.6% 6,665,656 5,943,256-10.8% 营业支出 Operating expenses (4,057,448) (3,869,764) -4.6% (4,796,337) (3,292,879) -31.3% (5,617,064) (5,201,741) -7.4% (3,570,198) (3,400,745) -4.7% 营业税金及附加 Business tax (123,257) (48,247) -60.9% (37,704) (46,466) 23.2% (38,814) (33,136) -14.6% (38,124) (43,187) 13.3% 业务及管理费 Business and admin expenses (2,502,027) (2,704,216) 8.1% (2,409,427) (2,027,581) -15.8% (2,754,996) (2,754,796) 0.0% (2,268,524) (2,135,816) -5.8% 资产减值损失 Asset impairment (264,855) (458,587) 73.1% (85,174) (304,572) 257.6% (952,100) (675,393) -29.1% (248,106) (180,771) -27.1% 其他业务成本 Other operating expenses (1,167,309) (658,714) -43.6% (2,264,033) (914,260) -59.6% (1,871,153) (1,738,416) -7.1% (1,015,444) (1,040,970) 2.5% 营业利润 Operating profit 3,024,905 2,454,893-18.8% 2,926,526 2,922,529-0.1% 2,672,102 3,714,813 39.0% 3,095,458 2,542,512-17.9% 摊分联营及合营企业业绩 Share of profits of associates 136,131 79,863-41.3% 57,972 254,606-0.1% 10,312 193,825 39.0% 180,192 59,291-17.9% 所得税前利润 Profit before tax 3,161,036 2,534,756-19.8% 2,984,498 3,177,135 339.2% 2,682,414 3,908,639 1779.6% 3,275,650 2,601,802-67.1% 所得税费用 Taxation (440,004) (608,506) 38.3% (662,873) (753,999) 339.2% (739,229) (966,326) 45.7% (684,963) (609,908) -20.6% 非控制性权益 Minority interest (210,907) (142,934) -32.2% (221,519) (301,349) 6.5% (264,256) (462,375) 45.7% (350,522) (259,790) -20.6% 净利润 Net Profit 2,510,126 1,783,317-29.0% 2,100,106 2,121,786 13.7% 1,678,929 2,479,938 30.7% 2,240,164 1,732,105-11.0% 来源 Sources: : 公司 Company,, 中国银河国际研究部 CGIS Research Figure 图 2: 动态市净率 2: Rolling Forward PBR Range 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 Figure 图 3: 动态市盈率 3: Rolling Forward PER Range 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 Rolling 动态市净率 forward ( 倍 ) PBR (x) Average Rolling forward PER (x) 平均值动态市盈率 ( 倍 ) 平均值 Average +1 标准偏差 -1 标准偏差 Standard deviation -1 Standard deviation +1 标准偏差 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 2
Key 主要财务指标 financials 海通证券 (06837.HK) Haitong Securities (6837.HK) 损益表 Income Statement (RMB'000, ( 除每股数据外 except, 金额单位为人民币千元 for per share amount) ) Year 截至 12 月底止年度 ended 31 Dec 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Equities 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 5,939,819 15,852,454 6,406,529 4,958,296 5,116,327 5,056,876 Investment 承销及保荐费 banking 1,309,095 1,644,980 2,619,300 2,467,057 2,502,665 2,908,876 Asset 资产管理费收入 management 1,202,203 2,465,127 1,641,855 2,098,349 2,496,476 2,658,248 Futures/derivatives 期货经纪业务佣金及手续费收入 404,187 479,974 551,135 511,907 554,260 591,503 660,866 1,370,081 1,492,474 1,189,474 1,247,642 1,312,499 Commission 佣金及手续费收入 and fee income 9,516,170 21,812,616 12,711,293 11,225,083 11,917,370 12,528,002 Interest 利息收入 income 7,699,971 18,322,037 16,180,548 15,124,317 16,058,104 18,159,870 Net 投资收益净额 investment gains 5,708,662 11,057,133 6,107,923 9,327,622 8,873,320 9,916,089 Total 收入合计 revenue 22,924,803 51,191,786 34,999,764 35,677,022 36,848,793 40,603,960 Other 其他收入及收益 income and gains 742,063 4,093,767 7,492,492 5,647,480 5,500,000 5,500,000 Total 收入及其他收益总计 revenue and other income 23,666,866 55,285,553 42,492,256 41,324,502 42,348,793 46,103,960 Staff 雇员成本 costs (4,131,308) (7,829,712) (6,168,040) (6,400,066) (6,757,831) (7,102,618) Commission 佣金及手续费支出 and fee expenses (1,295,519) (3,842,160) (1,746,284) (1,668,884) (1,779,117) (1,828,026) Interest 利息支出 expenses (4,340,189) (13,566,443) (12,340,937) (11,458,392) (12,496,752) (14,268,207) (3,646,790) (9,409,814) (11,275,703) (9,616,250) (9,637,375) (9,982,090) Operating 运营支出 expenses (13,413,806) (34,648,129) (31,530,964) (29,143,592) (30,671,077) (33,180,942) Operating 运营利润 profit 10,253,060 20,637,424 10,961,292 12,180,910 11,677,717 12,923,018 Share 摊分联营及合营企业业绩 of profits of associates 167,334 481,445 200,435 708,487 507,198 667,558 Non-recurrent 非经常性项目 items - - - - - - Income 所得税前利润 before tax 10,420,394 21,118,869 11,161,727 12,889,397 12,184,915 13,590,576 Income 所得税费用 tax expense (2,301,371) (4,277,553) (2,231,209) (3,013,794) (2,680,681) (2,989,927) Minority 非控制性权益 interests (408,400) (1,022,465) (887,184) (1,257,180) (950,423) (1,060,065) Net 收入净额 income 7,710,623 15,818,851 8,043,334 8,618,423 8,553,811 9,540,585 Recurring 经常性净利润 net income 7,710,623 15,818,851 8,043,334 8,618,423 8,553,811 9,540,585 每股收益 ( 元人民币 ) EPS (RMB) 0.804 1.375 0.699 0.749 0.744 0.829 经常性每股收益 ( 元人民币 ) Recurring EPS (RMB) 0.804 1.375 0.699 0.749 0.744 0.829 每股现金红利 ( 元人民币 ) DPS (RMB) 0.250 0.450 0.220 0.230 0.223 0.249 A 股平均每日成交额 A-share average daily turnover 303,014,286 1,045,302,582 519,090,730 460,911,721 500,000,000 530,000,000 海通证券的经纪业务市场份额 (%) Brokerage market share of Haitong (%) 4.8 5.0 4.7 4.6 4.7 4.7 海通证券的净佣金率 (%) Net commission rate of Haitong (%) 0.061 0.044 0.035 0.029 0.025 0.022 融资融券余额 Margin financing balance 57,169,592 60,659,240 44,707,720 48,009,027 54,586,334 60,044,967 雇员成本收入比 (%) Staff cost-to-income (%) 22.9 20.7 21.7 22.7 24.1 23.7 成本收入比 (%) Cost-to-income (%) 43.1 45.5 61.4 56.8 58.4 56.9 成本收入比 ( 减值前 )(%) Cost-to-income (ex-impairment) 43.1 45.5 61.4 56.8 58.4 56.9 Grow 增长率 : th Rates: Commission 佣金及手续费收入 and fee income 41% 129% -42% -12% 6% 5% Interest 利息收入 income 110% 138% -12% -7% 6% 13% Net 投资收益净额 investment gains 166% 94% -45% 53% -5% 12% Total 收入及其他收益总计 revenue and other income 85% 134% -23% -3% 2% 9% Operating 运营利润 profit 92% 101% -47% 11% -4% 11% Recurring 经常性净利润 net income 91% 105% -49% 7% -1% 12% Recurring 经常性每股收益 EPS 91% 71% -49% 7% -1% 12% Margins 利润率及财务比率 and : Ratios: Adjusted 经调整运营利润率 operating margin 55.0% 49.0% 16.6% 29.0% 27.4% 30.3% Adjusted 经调整净利润率 net margin 47.0% 49.9% 42.7% 43.8% 42.1% 43.3% Effective 实际税率 tax rate 22% 20% 20% 23% 22% 22% Sources: 来源 : 公司, 中国银河国际研究部预测 Company data, CGIS Research estimates 3
Key 主要财务指标 financials 海通证券 (06837.HK) Haitong Securities (6837.HK) 资产负债表 Balance Sheet (RMB'000 ( 除每股数据外, except, for 金额单位为人民币千元 per share amount) ) 财务比率 Finance Ratios As 截至 at 12 31 月底 Dec 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Financial 金融资产 assets 111,149,516 162,916,629 155,947,857 174,328,168 190,923,811 207,923,811 市盈率 PER(x) ( 倍 ) 10.6 6.5 13.4 12.2 12.1 10.8 Advances 融资客户垫款 to customers 64,883,359 76,324,967 63,212,920 61,560,953 70,963,549 79,122,928 EPS 增长 EPS (%) grow th (%) 91 71-49 7-1 12 41,889,579 71,333,111 102,922,381 87,927,706 94,510,999 103,559,154 收益率 Yield (%) (%) 2.9 5.0 2.3 2.5 2.5 2.8 Cash 以客户名义持有的现金 held on behalf of customers 62,592,458 112,066,661 87,496,620 70,213,569 79,422,000 85,092,560 派息率 Payout (%) ratio (%) 31 33 31 31 30 30 Bank 银行结余及现金 balances and cash 23,111,153 51,124,559 31,721,171 29,144,760 30,533,516 30,908,097 市净率 PBR(x) ( 倍 ) 1.19 0.95 0.98 0.89 0.84 0.79 Total 流动资产总额 current assets 303,626,065 473,765,927 441,300,949 423,175,156 466,353,876 506,606,550 总资产 Total / 净资产 asset/equity ( 倍 ) (x) 5.2 5.4 5.1 4.5 4.7 4.8 非客户资产 Non-client / 净资产 asset/net ( 倍 ) asset (x) 3.8 3.8 3.7 3.5 3.6 3.7 PPE, 净物业 厂房及设备 net 1,210,145 1,317,178 1,615,839 2,862,370 3,037,105 3,155,932 平均资产收益率 ROAA (%) 2.96 3.41 1.41 1.57 1.53 1.57 Financial 金融资产 assets 9,024,602 33,522,971 45,353,442 31,725,358 31,875,000 33,750,000 平均净资产收益率 ROAE (%) (%) 11.9 18.0 7.4 7.6 7.1 7.5 38,761,337 67,842,816 72,595,616 76,943,449 81,441,645 88,899,765 Total 非流动资产总额 non-current assets 48,996,084 102,682,965 119,564,897 111,531,177 116,353,750 125,805,698 收入明细 Revenue (%) breakdown (%) 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 Equities 25.9 31.0 18.3 13.9 13.9 12.5 Total 资产总额 assets 352,622,149 576,448,892 560,865,846 534,706,333 582,707,626 632,412,248 承销及保荐费 Investment banking 5.7 3.2 7.5 6.9 6.8 7.2 资产管理费收入 Asset management 5.2 4.8 4.7 5.9 6.8 6.5 Accounts 应付经纪业务客户账款 payable to brokerage clients 80,766,843 129,026,336 104,059,287 83,774,388 93,364,200 99,601,816 期货经纪业务佣金及手续费收入 Futures/derivatives 1.8 0.9 1.6 1.4 1.5 1.5 Financial 卖出回购金融资产款 assets sold under repo 59,807,864 90,951,854 43,638,525 32,645,727 36,155,292 38,405,292 其他 Others 2.9 2.7 4.3 3.3 3.4 3.2 应付银行及非银行金融机构款项 Due to banks and other financial institutions 34,077,574 32,799,527 49,884,220 51,255,180 56,000,000 66,500,000 佣金及手续费收入 Commission and fee income 41.5 42.6 36.3 31.5 32.3 30.9 其他 Others 46,471,975 83,244,832 98,123,355 91,735,122 104,014,184 115,052,684 利息收入 Interest income 33.6 35.8 46.2 42.4 43.6 44.7 流动负债总额 Total current liabilities 221,124,256 336,022,549 295,705,387 259,410,417 289,533,676 319,559,792 投资收益净额 Net investment gains 24.9 21.6 17.5 26.1 24.1 24.4 银行及其他借贷 Bank and other borrowings 4,537,684 9,330,007 14,489,442 15,810,543 16,500,000 18,000,000 其他 Others 54,696,006 114,168,665 128,712,616 129,791,069 140,120,803 150,264,803 非流动负债总额 Total non-current liabilities 59,233,690 123,498,672 143,202,058 145,601,612 156,620,803 168,264,803 负偿总额 Total liabilities 280,357,946 459,521,221 438,907,445 405,012,029 446,154,479 487,824,595 Shareholders' 股东权益 equity 68,364,431 107,694,545 110,130,127 117,755,479 123,663,899 130,638,340 Minority 少数股东权益 interests 3,899,772 9,233,126 11,828,274 11,938,825 12,889,248 13,949,313 Book 每股账面值 value ( 港元 per ) share (HK$) 9.06 11.33 11.01 12.08 12.90 13.63 Dupont 杜邦分析法 analysis ( 占资产总额比例 (as % of ) average total assets) 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 Equities 2.3% 3.4% 1.1% 0.9% 0.9% 0.8% 承销及保荐费 Investment banking 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 资产管理费收入 Asset management 0.5% 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 期货经纪业务佣金及手续费收入 Futures/derivatives 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他 Others 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% Commission 佣金及手续费收入 and fee income 3.6% 4.7% 2.2% 2.0% 2.1% 2.1% Interest 利息收入 income 3.0% 3.9% 2.8% 2.8% 2.9% 3.0% Net 投资收益净额 investment gains 2.2% 2.4% 1.1% 1.7% 1.6% 1.6% Other 其他收入及收益 income and gains 0.3% 0.9% 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% Total 总收入及其他收入 revenue and other income 9.1% 11.9% 7.5% 7.5% 7.6% 7.6% Operating 运营开支 expenses -5.1% -7.5% -5.5% -5.3% -5.5% -5.5% Operating 运营利润 profit 3.9% 4.4% 1.9% 2.2% 2.1% 2.1% Income 所得税开支 tax expense -0.9% -0.9% -0.4% -0.6% -0.5% -0.5% Recurring 经常性净收入 net ( 平均资产收益率 income (ROAA) ) 3.1% 3.6% 1.6% 1.8% 1.7% 1.7% Leverage 杠杆 ( 倍 ) (x) 4.0 5.3 5.2 4.8 4.6 4.8 Non-client 非客户资产 / asset/net 净资产 ( 倍 asset ) (x) 3.8 3.8 3.7 3.5 3.6 3.7 ROAE 平均净资产收益率 11.9% 18.0% 7.4% 7.6% 7.1% 7.5% Sources: Company data, CGIS Research estimates 来源 : 公司资料, 中国银河国际研究部预测 4
免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使 用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册 或领照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其 准确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或 保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附 属公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告 及其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心 留意此声明内容 利益披露 中国银河证券 (6881.HK; 601881.CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资 本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或 对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 买入 降级直至出现明确 买入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 : 3698-6888 5