215 年 3 月 29 日 中水渔业 (798.SZ) 农林牧渔 拥有海陆一体化大格局的远洋渔业新龙头 公司简报 事件 : 公司发布年报,14 年实现收入 3.79 亿元, 同比增长 27.9%; 归属母公 司净利润 21 万元, 同比下滑 61.2%, 折合每股收益.7 元, 略好于我们预期 阿鱿鱼渔汛旺发, 产量大增 231%: 本期收入实现增长的主因在于远洋渔业的好转 14 年阿根廷鱿鱼渔汛旺发, 产量同比增长 231%; 同时公司金枪鱼项目新造 6 艘 淘汰 2 艘钓 船, 使得鱿鱼和金枪鱼产销量快速增加 ; 因此去年捕捞和零售业务合计取得 3.71 亿元收入, 在 213 年渔业收入基础上增长了 62.9% 去年公司剥 离了房地产业务, 该业务 13 年收入 47 万 另一方面, 公司大连南成修船公司的浮船坞被撞, 使得修船收入锐减 64.7%, 也拖累业绩 借力重组, 打造海陆一体新格局 : 14 年公司经历了改革转型 : 整合集团远洋渔业资产整体上市, 引入战略投资者复星集团, 收购水产品牌新阳洲 55% 股权, 同时开始涉足自营水 产销售 并实现了 27 万元收入 公司开始向下延伸产业链, 进入了海产加工领域 3 月 26 日国务院国资委 证监会已批复同意公司本次资产重组, 届时 公司将成为国内远洋渔业龙头企业 除了继续发展金枪鱼 鱿鱼产业, 公司将着力打造海陆一体化经营格局, 向下游加工品牌 渔需环节做延伸, 沿产业链逐步培育 主动布局新的利润拉动点, 由点及面的提高盈利能力和业绩稳定性, 打造远洋渔业旗舰企业 盈利预测及投资评级 : 215 年公司能够实现股权过户, 则资产 收入规模 股本扩张后, 215-217 年的 EPS 将分别达.53.59 和.62 元, 由于公司通过重组 收购稳定了收益, 平抑了远洋渔业特有渔汛风险, 向前景广阔的产业链下游延伸, 给予公司 215 年 3XPE, 对应目标价 15.9 元 风险提示 : 气候原因导致的渔获产量风险 ; 国际油价下跌对鱼价的拖累 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 296 379 4,45 4,522 4,668 营业收入增长率 -41.22% 27.9 163.1 2.65% 3.22% 净利润 ( 百万元 ) 54 21 395 434 46 净利润增长率 -6.82% -61.24% 1778.21% 9.79% 5.9 EPS( 元 ).7.3.53.59.62 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.49% 2.5 9.99% 1.7% 9.81% P/E 18 466 25 23 21 P/B 12 12 2 2 2 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :13.23/15.9 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘晓波 ( 执业证书编号 :S9351283) 21-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 雒文 21-2216976 luowen@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.19 总市值 ( 亿元 ):42.26 一年最低 / 最高 ( 元 ):6.5/13.7 近 3 月换手率 :97.43% 股价表现 ( 一年 ) 11 8 5 2-1 3-14 6-14 9-14 12-14 收益表现 中水渔业沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 13.62 19.85 18.92 绝对 24.78 35.11 13.49 相关研报短期开拓新利润点, 长期布局下游 214-12-9 央企改革成就新中水 214-11-17 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
215-3-29 中水渔业 3 2 1-1 -2-3 -4-5 5 4 3 2 1 5 4 3 2 1 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 增长率 2 15 1 5-5 15 1 5-5 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 296 379 4,45 4,522 4,668 营业成本 322 38 4,45 4,156 4,273 折旧和摊销 22 23 4 14 营业税费 4 9 7 7 销售费用 26 23 131 135 137 管理费用 59 49 226 235 241 财务费用 -3-53 -122-131 公允价值变动损益 投资收益 94 13 1 1 1 营业利润 -34-59 21 129 141 利润总额 56 2 425 482 58 少数股东损益 -2-2 -3 19 2 归属母公司净利润 54.31 21.5 395.33 434.2 459.65 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 935 929 4,792 5,217 5,62 流动资产 67 574 4,4 4,68 4,935 货币资金 32 297 4,84 4,267 4,56 交易型金融资产 应收帐款 8 15 13 14 16 应收票据 其他应收款 49 83 23 24 27 存货 142 139 176 192 212 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 67 74 74 74 74 固定资产 258 259 235 413 442 无形资产 3 3-5 -5-5 总负债 96 86 836 89 878 无息负债 96 86 836 89 878 有息负债 股东权益 839 843 3,957 4,327 4,724 股本 319 319 741 741 741 公积金 397 398 2,738 2,781 2,827 未分配利润 155 156 512 819 1,15 少数股东权益 2-3 17 37 2 1-1 -2-3 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 93-16 1,52 348 315 净利润 54 21 395 434 46 折旧摊销 22 23 4 14 净营运资金增加 -144 38-637 -9 88 其他 16-98 1,294-81 -246 投资活动产生现金流 -21 79-61 -24-72 净资本支出 -24-47 -62-24 -72 长期投资变化 67 74 其他资产变化 -64 51 1 1 融资活动现金流 1-18 2,795 39 49 股本变化 421 债务净变化 无息负债变化 -24-9 749 54-12 净现金流 82 45 3,786 183 293 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
215-3-29 中水渔业 关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -41.22% 27.9 163.1 2.65% 3.22% 净利润增长率 -6.82% -61.24% 1778.21% 9.79% 5.9 EBITDAEBITDA 增长率 141291.62% -51.3-35.57% -133.28% 118.5% EBITEBIT 增长率 521.51% -41.64% -55.76% -12.67% 44.53% 估值指标 PE 18 466 25 23 21 PB 12 12 2 2 2 EV/EBITDA -38-8 -179 528 233 EV/EBIT -32-55 -18 853 569 EV/NOPLAT -34-57 -195 97 62 EV/Sales 14 11 1 1 1 EV/IC 6 6 51 18 12 盈利能力 (%) 毛利率 -8.89% -.24% 8.19% 8.1 8.46% EBITDA 率 -35.73% -13.6 -.75%.24%.52% EBIT 率 -43.25% -19.74% -.75%.15%.21% 税前净利润率 19.2% 5.31% 9.66% 1.66% 1.89% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 18.34% 5.56% 8.97% 9.6 9.85% ROA 5.6 2.1 8.19% 8.69% 8.57% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.49% 2.5 9.99% 1.7% 9.81% 经营性 ROIC -17.57% -9.86% -26.38% 2. 2. 偿债能力流动比率 7.27 7.67 5.47 5.37 5.84 速动比率 5.57 5.81 5.25 5.15 5.59 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.7.3.53.59.62 每股红利.2..11.11.9 每股经营现金流.13 -.2 1.42.47.43 每股自由现金流 (FCFF).5 -.18.77 -.27 -.18 每股净资产 1.13 1.14 5.34 5.82 6.33 每股销售收入.4.51 5.95 6.1 6.3 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 215-3-29 中水渔业 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘晓波, 上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士 27 年入行从事行业研究, 先后历经消费 周期, 于 21 年加盟光大证券, 负责农业研究 ; 后组建光大证券中小市值研究团队 现于光大证券负责农业 & 中小市值研究, 擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究 投资建议历史表现图 中水渔业 (798) 日期股价目标价评级 股价 - 元 16 14 12 1 8 13 沪深 3 5 4 3 214-1-28 1.6 13. 买入 214-12-9 11.12 13.25 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 6 4 2 2 1 资料来源 : 光大证券研究所 中水渔业目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
215-3-29 中水渔业 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告