第二章财务报表分析和财务预测 (2) 考点 财务预测的意义 目的和步骤狭义估计企业未来的融资需求, 即对债务资金和股东权益的需求, 涉及筹资决策 含义广义编制全部的预计财务报表 1) 是融资计划的前提 ; 意义 2) 有助于改善投资决策 ; 3) 真正目的是有助于应变 财务预测的步骤 考点 销售百分比法
一 预测假设 假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比确定根据基期的数据确定, 也可以根据以前若干年度的平均数确定经营资产增加 经营负债增加的预测 根据销售百分比预测 经营资产增加 = 销售额增加 经营资产销售百分比分析经营负债增加 = 销售额增加 经营负债销售百分比 根据销售增长率预测 经营资产增加 = 基期经营资产 销售增长率经营负债增加 = 基期经营负债 销售增长率二 销售百分比法的基本思路 总结 : 外部融资额 =( 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 ) 销售收入增加 - 预计销售收入 预计销售净利率 (1- 股利支付率 )- 可动用金融资产外部融资额 =( 基期的经营资产 - 基期的经营负债 ) 销售增长率 - 预计销售收入 预计销售净利率 (1- 股利支付率 )- 可动用金融资产 例 3-1 假设 ABC 公司 20 1 年实际销售收入为 3000 万元, 管理用资产负债表和利润表的有关数据如下表 假设 20 1 年的各项销售百分比在 20 2 年可以持续 20 2 年预计销售收入为 4000 万元, 计划销售净利率为 4.5% 以 20 1 年为基期, 采用销售百分比法进行预计
净经营资产的预计 单位 : 万元 项目 20 1 年实际 销售百分比 20 2 年预测 销售收入 3000 4000 经营资产合计 1994 66.47% 2659 经营负债合计 250 8.33% 333 净经营资产总计 1744 58.13% 2325 1. 预计各项经营资产和经营负债的增加 ( 即净经营资产增加 ) 方法一 融资总需求 = 预计净经营资产合计 - 基期净经营资产合计 =2325-1744 = 经营资产的增加 - 经营负债的增加 =(1994 1000/3000)-(250 1000/3000) =581( 万元 ))( 可能有四舍五入的问题 ) 方法二 净经营资产增加 = 增加的营业额 ( 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百 分比 ) =(4000-3000) (66.47%-8.33%)=581( 万元 ) 2. 预计可动用的金融资产 假设公司 20 1 年可动用的金融资产为 6 万元 尚需融资 =581-6=575( 万元 ) 3. 预计增加的留存收益 假设 ABC 公司 20 2 年计划营业净利率为 4.5% 由于需要的融资额较大,20 2 年 ABC 公司不支付股利 留存收益增加 = 预计营业收入 计划营业净利率 (1- 股利支付率 ) =4000 4.5% (1-0)=180( 万元 ) 4. 需要外部融资 需要外部融资 =575-180=395( 万元 ) 5. 假设 ABC 公司可以通过借款筹集资金 395 万元 融资总需求 = 可动用金额资产 + 增加的留存收益 + 增加的借款 =6+180+395=581( 万元 ) 提示 假设计划营业净利率可以涵盖新增借款增加的利息 例题 计算分析题 已知 : 某公司 20 1 年营业收入为 40000 万元, 税后净利 2000 万元, 发放了股利 1000 万元,20 1 年 12 月 31 日的资产负债表 ( 简表 ) 如下 ( 单位 : 万元 ): 资产 期末余额 负债及所有者权益 期末余额 货币资金 1 000 应付账款 3 000 交易性金融资产 1 000 短期借款 1 000 应收账款 3 000 长期借款 9 000 存货 7 000 普通股股本 1 000 固定资产 7 000 资本公积 5 500 可供出售金融资产 1 000 留存收益 500 资产总计 20 000 负债与股东权益合计 20 000
假设货币资金均为经营资产 ; 应付账款为经营负债 ( 其他均为金融负债 ) 预计该公司 20 2 年销售增长 30%, 营业净利率提高 10%, 股利支付率保持不变 要求 : 预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额 方法一 经营资产销售百分比 =(20 000-2 000)/40 000=45% 经营负债的销售百分比 =3 000/40 000=7.5% 营业额增加 =40000 30%=12000( 万元 ) 融资总需求 =(45%-7.5%) 12000=4500( 万元 ) 方法二 基期经营资产的增加 =(20000-1000-1000) 30%=5400( 万元 ) 基期经营负债的增加 =3000 30%=900( 万元 ) 融资总需求 =5400-900=4500( 万元 ) 共同部分 可动用金融资产 =20 1 年金融资产 =1 000+1 000=2000( 万元 ) 20 1 年股利支付率 =1 000/2 000=50% 20 1 年营业净利率 =2 000/40 000=5% 20 2 年预计营业净利率 =5% (1+10%)=5.5% 留存收益增加 =40000 (1+30%) 5.5% (1-50%)=1430( 万元 ) 外部融资额 =4500-2000-1430=1070( 万元 ) 考点 内含增长率的测算一 含义 如果企业没有可动用的金融资产, 且不能或不打算从外部融资, 则只能靠内部积累, 这 将限制销售的增长 此时的增长率称为 内含增长率 二 计算原理 假设可动用的金融资产为 0, 经营资产销售百分比 经营负债百分比保持不变, 则计算公式如下 : 外部融资额 = 营业收入增加 经营资产销售百分比 - 营业收入增加 经营负债销售百分比 - 预计营业收入 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 )
外部融资额 =( 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 ) 营业收入增加 - 基期销售额 (1+ 销售增长率 ) 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 ) 两边同时除以 营业收入增加, 则有 : 外部融资销售增长比 = 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 - 整理后, 得 : 外部融资销售增长比 = 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -[(1+ 增长率 )/ 增长率 ] 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 ) 假设外部融资额为 0, 计算内含增长率的公式有 : 方法一 :0= 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -[(1+ 增长率 )/ 增长率 ] 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 ) 方法二 :( 了解 ) ( 税后经营净利润 / 净经营资产 ) 利润留存率内含增长率 = 1-( 税后经营净利润 / 净经营资产 ) 利润留存率 例 3-2 某公司上年销售收入为 3000 万元, 经营资产为 2000 万元, 经营资产销售百分比为 66.67%, 经营负债为 185 万元, 经营负债销售百分比为 6.17%, 净利润为 135 万元 假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变, 可动用金融资产为 0, 税后经营净利率保持 4.5% 不变, 预计股利支付率为 30% 方法一 : 0= 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 - [(1+ 增长率 ) 增长率 ] 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 ) 0=0.6667-0.0617-[(1+ 增长率 ) 增长率 ] 4.5% (1-30%) 内含增长率 =5.49% 结论 ( 没有可动用金融资产的前提下 ): 预计销售增长率 = 内含增长率, 外部融资 =0 预计销售增长率 > 内含增长率, 外部融资 >0( 追加外部资金 ) 预计销售增长率 < 内含增长率, 外部融资 <0( 资金剩余 ) 2016 考题 单选题 ( 回忆版 ) 甲公司 2015 年经营资产销售百分比 70%, 经营负债销售百分比 15%, 营业净利率 8% 假设公司 2016 年上述比率保持不变, 没有可运用的金融资产, 不打算进行股票回购, 并采用内含增长方式支持销售增长, 为实现 10% 的销售增长目标, 预计 2016 年股利支付率为 ( ) A.37.5% B.62.5% C.57.5% D.42.5% 正确答案 A 答案解析 0=70%-15%-(1+10%)/10% 8% (1- 预计股利支付率 ), 得出 : 预计股利支付率 =37.5% 考点 外部资本需求的测算 ( 一 ) 外部融资销售增长比外部融资销售增长比 = 经营资产的销售百分比 - 经营负债的销售百分比 - [(1+ 增长率 )/ 增长率 ] 税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 )
1. 运用外部融资销售增长比计算外部融资需求外部融资额 = 外部融资销售增长比 销售增长额 例 某公司上年销售收入为 3 000 万元, 本年计划销售收入 4 000 万元, 销售增长率为 33.33%, 假设经营资产销售百分比为 66.67%, 经营负债销售百分比为 6.17%, 且二者保持不变, 可动用的金融资产为 0, 预计销售净利率为 4.5%, 预计股利支付率为 30% 要求 : (1) 计算外部融资销售增长比 ; (2) 计算外部融资额 ; (3) 如果销售增长 500 万元 ( 即销售增长率为 16.7%), 计算外部融资销售增长比和外部融资额 正确答案 (1) 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+33.33%)/33.33% (1-30%)]=0.479 (2) 外部融资额 =1 000 0.479=479( 万元 ) (3) 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+16.7%)/16.7%] (1-30%)=0.3849 外部融资额 =500 0.3849=192.45( 万元 ) 外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额, 而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响 例 上例中, 如果预计销售增长 5%, 请计算外部融资额 正确答案 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+5%)/5%] (1-30%) =-5.65% 外部融资额 =3 000 5% (-5.65%) =-8.475( 万元 ) 这说明企业不仅没有外部融资需求, 还有剩余资金 8.475 万元可用于增加股利或进行短期投资 提示 本章相关计算中涉及到销售增长率, 一般是指销售额的增长率 如果题目中给出的是销售量的增长率, 在不存在通货膨胀的情况下, 销售量的增长率与销售额的增长率是一致的 但如果存在通货膨胀, 则需要根据销售量增长率计算出销售额含有通胀的增长率 基期销售收入 = 单价 销量预计收入 = 单价 (1+ 通货膨胀率 ) 销量 (1+ 销量增长率 ) = 基期销售收入 (1+ 通货膨胀率 )(1+ 销量增长率 ) 销售额含有通胀的增长率 =( 预计销售收入 - 基期销售收入 )/ 基期销售收入 =(1+ 通货膨胀率 )(1+ 销量增长率 )-1 例 上例中, 预计明年通货膨胀率为 10%, 公司销量增长 5%, 要求计算 :(1) 外部融资销售增长比 ;(2) 外部融资额 正确答案 销售额含有通胀的增长率 =(1+10%) (1+5%)-1=15.5% 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+15.5%)/15.5%] (1-30%)
=37.03% 企业要按销售名义增长额的 37.03% 补充资金, 才能满足需要 即使企业销量增长为零, 也需要补充资金, 以弥补通过膨胀造成的货币贬值损失, 即因通货膨胀带来的名义销售增长 10%, 则 : 外部融资销售增长比 =66.67%-6.17%-4.5% [(1+10%)/10%] (1-30%)=25.85% 外部融资额 =3 000 10% 25.85%=77.55( 万元 ) ( 二 ) 外部融资需求的影响因素分析外部融资额 = 销售额增加 ( 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 )- 预计销售收入 预计销售净利率 (1- 预计股利支付率 )- 可动用金融资产影响因素 : (1) 销售额增加 ( 销售增长率 ) 增长率高于内含增长率时同向 (2) 经营资产的销售百分比 同向 (3) 经营负债的销售百分比 反向 (4) 销售净利率 ( 在股利支付率小于 1 的情况下 ) 反向 (5) 股利支付率 ( 在销售净利率大于 0 的情况下 ) 同向 (6) 可动用金融资产 反向 例 多选题 已知 ABC 公司 20 1 年年销售收入为 10000 万元, 若预计 20 2 年通货膨胀率为 5%, 公司销量下降 2%, 所确定的外部融资占销售增长的百分比为 30%, 则下列计算结果中正确的是 ( ) A. 预计销售增长率为 3% B. 预计销售增长率为 2.9% C. 外部融资额为 90 万元 D. 外部融资额为 87 万元 正确答案 BD 答案解析 预计销售增长率 =(1+5%) (1-2%)-1=2.9%, 相应外部应追加的资金 =10000 2.9% 30%=87( 万元 ) 考点 可持续增长率的测算一 可持续增长率的含义可持续增长率是指不发行新股, 不改变经营效率 ( 不改变销售净利率和资产周转率 ) 和财务政策 ( 不改变负债 / 权益比和利润留存率 ) 时, 公司销售所能增长的最大比率 假设分析
营业净利率不变 营业收入增长率 = 净利润增长率 资产周转率不变 营业收入增长率 = 总资产增长率 资产负债率不变 总资产增长率 = 负债增长率 = 股东权益增长率 股利支付率不变 净利增长率 = 股利增长率 = 利润留存增长率 即在经营效率和财务政策不变的假设条件下, 营业收入增长率 = 总资产增长率 = 负债增
长率 = 股东权益增长率 = 净利增长率 = 股利增长率 = 利润留存增长率 结论 在上述假设条件同时成立的情况下, 营业收入的增长率与可持续增长率相等, 即营业收入的增长率是可持续的 公司的这种增长状态, 称为可持续增长或平衡增长 如果能够在下期保持 5 项假设不变, 则 : 下期实际 ( 营业收入 ) 增长率 = 本期的可持续增长率 所涉及的财务报表如资产负债表和利润表, 在可持续增长率下, 各项的比例关系不变, 两张报表相当于等额比例的予以放大 二 可持续增长率的计算 ( 一 ) 根据期初股东权益计算可持续增长率 = 股东权益增长率 = 股东权益本期增加 / 期初股东权益 = 本期净利润 本期利润留存率 / 期初股东权益 = 期初权益本期净利率 本期利润留存率 =( 本期净利润 / 本期营业收入 ) ( 本期营业收入 / 期末总资产 ) ( 期末总资产 / 期初股东权益 ) 本期利润留存率 = 营业净利率 期末总资产周转次数 期初权益期末总资产乘数 利润留存率注 : 若不增发新股不回购股票, 股东权益的增长只来源于利润留存. ( 二 ) 根据期末股东权益计算可持续增长率 = 股东权益增长率 = 股东权益本期增加 / 期初股东权益 = 本期净利润 本期利润留存率 / 期初股东权益 = 本期净利润 本期利润留存率 /( 期末权益 - 本期净利润 本期利润留存率 ) 结论 影响可持续增长率的因素有四个, 并且与可持续增长率是同方向变动的 提示 该公式具有普遍性, 即不管是否发行新股 ( 回购股票 ) 均适用 三 可持续增长率与实际增长率 前提 : 不发行新股 不变实际增长率 = 本年可持续增长率 = 上年可持续增长率有增加 1 实际增长率 > 上年可持续增长率
2 本年可持续增长率 > 上年可持续增长率 有减少 1 实际增长率 < 上年可持续增长率 2 本年可持续增长率 < 上年可持续增长率 本年实际营业收入增长率 > 本年可持续增长权益乘数或资产周转次数上升率营业净利率或利润留存率上升或下本年实际营业收入增长率 = 本年可持续增长降率 结论 如果四个财务指标达到极限, 只能增发新股筹集资金, 才能提高销售增长率 2012 考题 多选题 下列关于可持续增长率的说法中, 错误的有 ( ) A. 可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时, 可实现的最大销售增长率 B. 可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时, 可实现的销售增长率 C. 在经营效率和财务政策不变时, 可持续增长率等于实际增长率 D. 在可持续增长状态下, 企业的资产 负债和权益保持同比例增长 正确答案 ABC 答案解析 可持续增长率是指不发行新股, 不改变经营效率和财务政策时, 其销售所能达到的增长率, 所以选项 A B C 的说法不正确 ; 在可持续增长状态下, 其资产 负债和股东权益同比例增长, 所以选项 D 的说法正确 例题 多选题 甲企业 20 1 年的可持续增长率为 15%, 预计 20 2 年不增发新股和回购股票, 销售净利率下降, 总资产周转次数 利润留存率和权益乘数不变, 则 ( ) A.20 2 年实际增长率高于 15% B.20 2 年可持续增长率低于 15% C.20 2 年实际增长率低于 15% D.20 2 年可持续增长率高于 15% 正确答案 BC 答案解析 不增发新股和回购股票, 销售净利率下降, 资产周转率 利润留存率和权益乘数不变, 则 20 2 年可持续增长率和实际增长率都低于上年的可持续增长率 15% 总结 可持续增长率的计算根据假设条件, 可持续增长率 = 净利润增长率 = 销售收入增长率 = 总资产增长率 = 股东权益增长率 = 股东权益增加 / 期初股东权益 = 利润留存增加 / 期初股东权益 =( 本期净利润 利润留存率 ) / 期初股东权益
计算分析题 甲公司 2014 年的资产负债和利润表部分数据如下 项目 年末或年度 ( 万元 ) 总资产 12000 股东权益 6000 营业收入 20000 净利润 2500 甲公司使用固定股利支付率政策, 股利支付率为 60% 假设甲公司目前已达到稳定状态, 经营效率和财务政策保持不变, 且不增发新股和回购股票, 可以按照之前的利率水平在需要 的时候取得借款, 不变销售净利率可以涵盖新增的负债利息 要求 : 计算甲公司 2015 年的可持续增长率 正确答案 因为甲公司目前已达到稳定状态, 经营效率和财务政策保持不变, 且不增 发新股和回购股票, 所以 2015 年的可持续增长率等于 2014 年的可持续增长率, 方法一 : 可持续增长率 = 本期利润留存增加 / 本期期初股东权益, 本期净利润 2500 万元, 股 利支付率 60%, 本期期末股东权益 6000 万元 可持续增长率 =14 年利润留存增加 /14 年初股东权益 =2500 (1-60%)/[6000-2500 (1-60%)] 100%=20% 方法二 : 可持续增长率 = 本期权益净利率 本期利润留存率 /[1- 本期权益净利率 本期利 润留存率 ], 本期净利润 2500 万元, 股利支付率 60%, 本期期末股东权益 6000 万元 可持续增长率 = 2500 6000 (1 60%) 1 2500 =20% (1 60%) 6000
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