Mainland China 218 年 6 月 4 日 债市策略周报 中国银行 上海人民币交易业务总部 218 年 6 月 4 日 中国 1 上海市浦东新区银城中路 2 号中银大厦 9 楼
内容提要 分析师 : 叶美林 符安妮 曲嘉 陈天翔 Tel:(8621)2592822 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621)2592985 第一部分宏观经济通胀 :5/29 周二商务部监测的 5/21-27 日全国食用农产品市场价格指数比前一周上涨.3%, 生产资料市场价格指数与前一周基本持平 根据截至目前的高频数据测算,218 年 5 月预测 CPI 同比 1.8% PMI: 中国 5 月官方制造业 PMI 录得 51.9( 前值 51.4), 非制造业 PMI 录得 54.9( 前值 54.8), 综合 PMI 产出指数录得 54.6( 前值 54.1) 表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快, 新经济部门依然保持较强的扩张势头, 对经济具有明显的提振作用 第二部分货币市场 声明 : 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止 上周央行进行了 36 亿元 7 天期 13 亿元 14 天期逆回购, 29 亿元 28 天期逆回购, 共有 37 亿元逆回购到期, 投放 41 亿元 本周共有 5 亿公开市场以及 498 亿 MLF 集中到期, 料将会对资金面造成较大扰动, 预计央行会提前开展大规模公开市场操作来对冲部分到期量, 建议重点关注 MLF 续作情况 的判断, 它们不一定反映中国银行的观点 中国银 行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新 修正或修改的责任 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 第三部分后市展望 一 利率策略 二 信用策略 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中国银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利
报告正文 第一部分宏观经济 一 通胀 5/29 周二商务部监测的 5/21-27 全国食用农产品市场价格指数比前一周上涨.3%, 3 种蔬菜平均批发价格, 比前一周上涨.8% 肉类批发价格整体回升, 其中猪肉比前 一周分别上涨 2.4% 水产品批发价格继续回升, 食用油批发价格略有波动, 禽产品批 发价格小幅波动 鸡蛋价格比前一周分别下降.2%; 粮食批发价格小幅下降, 生产资 料市场价格指数与前一周基本持平 根据截至目前的高频数据测算,218 年 5 月预测 CPI 同比 1.8% 二 PMI 5/31 周四统计局数据显示, 中国 5 月官方制造业 PMI 录得 51.9( 前值 51.4), 非制 造业 PMI 录得 54.9( 前值 54.8), 综合 PMI 产出指数录得 54.6( 前值 54.1) 官方制造业 PMI 高于上月和上年同期.5 和.7 个百分点, 为 217 年 1 月以来的高点, 制造业扩张步伐加快 官方非制造业 PMI 比上月上升.1 个百分点, 非制造业总体延续稳中有升的发展势头 综合 PMI 产出指数高于上月.5 个百分点, 继续位于临界点以上 制造业 PMI 明显提升, 非制造业 PMI 连续三个月上升, 综合 PMI 高于上月.5 个百分点, 表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快 第二部分货币市场 上周央行进行了 36 亿元 7 天期 13 亿元 14 天期逆回购,29 亿元 28 天期逆 回购, 共有 37 亿元逆回购到期, 投放 41 亿元 受到企业所得税年度汇算清缴和月 末时点影响, 资金面逐渐收紧, 但由于公开市场及时大规模投放, 以及财政存款的逐渐释放, 资金面收紧程度可控, 整体呈现平稳格局 截至收盘, 隔夜回购全市场加权利率收报 2.9%, 较前日上行 35bp;7 天回购全市场加权利率收报 3.27%, 较前日下行 29bp 本周共有 5 亿公开市场以及 498 亿 MLF 集中到期, 料将会对资金面造成较大扰动, 预计央行会提前开展大规模公开市场操作来对冲部分到期量, 另外建议重点关注 MLF 续作情况 1
3.31-4.4 4.5-4.13 4.14-4.2 4.21-4.28 4.29-5.4 5.5-5.11 5.12-5.18 5.19-5.25 5.26-6.1 218 年 6 月 4 日 表 1 货币市场操作 上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购 操作量 ( 亿元 ) 36 13 29 操作变化量 ( 亿元 ) +21-1 +29 招标利率 (%) 2.55 2.7 2.85 2.95 利率变化 (bps) +5 货币市场统计 前周 上周 本周 6 月 ( 至今 ) 到期量 ( 亿元 ) -32-37 -998-998 操作量 ( 亿元 ) 29 78 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量 -3 +41 资料来源 :PBOC,Wind 图 1 货币市场操作 ( 亿元 ) 12 流动性到期量央行操作量净投放量 1 8 6 4 2-2 -4-6 -2-11 -4675-52 -38-39 -4725-32 -37 资料来源 :PBOC,Wind 第三部分后市展望 一 利率策略 5 月 28 日至 6 月 1 日新发利率债共 1798.1 亿元, 附息国债无新发行, 利率债净供给 138.1 亿 近期一级市场需求有转弱的趋势, 一方面由于银行负债压力上升, 配债资金有限 ; 另一方面受月末企业所得税清缴影响, 资金面紧张抑制了非银的买债动力 二级市场方面基本面超预期, 长债收益率震荡小幅上行 周一债市小幅收涨, 上周 末公布的规模以上工业企业利润增速超预期可能是主因 周二和周三长债收益率下行, 意大利新政府组阁危机持续发酵使全球风险偏好上升, 美国启动 31 条款 对中国高 科技产品加征关税也使贸易战引发的担忧上升 周四早间公布的 PMI 数据超预期叠加
5 月最后一个工作日资金面暴紧, 当日债市出现大幅回调 周五跨月后资金面转松, 长债收益率小幅下行 本周十年国开收益率累计上行 1.6bp, 十年国债收益率累计上行.8bp 跨月后资金面转松, 后续应继续关注央行是否叙做 MLF, 以及中美贸易谈判情况 二 信用策略 信用债一级方面, 市场相对清淡, 市场总发行量和净发行规模又开始回落, 单只债 券发行规模明显下降 根据 wind 口径数据, 上周短融和中票总发行量 691.7 亿元, 较前一周减少 196.3 亿元 ; 净融资为 -435.5 亿元, 较前一周减少 249.1 亿元, 净融资额已连续四周为负 其中, 中票方面, 共发行 26 只, 总发行量 266.2 亿元, 净融资 -233. 亿元 ; 短融和超短融共发行 49 只, 总发行量为 425.5 亿元, 净融资额为 -22.5 亿元 截至周五, 约有 7 只债券推迟或取消发行, 超短融为主, 合计金额为 44.5 亿元 二级市场方面, 中票市场活跃度显著高于短融市场, 高评级的中长端收益率下行 上周内, 上海华信和川煤集团发生违约, 市场对 违约潮 的到来持续恐慌 ; 再加上永泰债交易所价格的巨大波动和东方园林惨淡的一级发行, 深化了市场对民企的担忧 上周资金面整体宽松, 但跨月资金逐渐收紧, 限制了短端收益率的下行,6M AAA 评级品种收益率较上周略上行 5bp 至 4.3% 市场对中长期限 高评级的债券需求较好, 高评级债券交易持续活跃,2-5Y AAA 评级的收益率下行 6-13bp 不等,3Y AAA 评级收益在 4.69% 附近,5Y AAA 评级收益在 4.77% 附近 相比之下,AA+ 和 AA 评级收益率下行不明显, 信用分化加大 整体来看, 信用债收益率曲线平坦化变动, 期限利差明显收窄, AAA 评级的 3Y-1Y 利差收窄 8bp 至 22.57bp 信用利差走势分化,AAA 评级信用利差大部分基本与上周持平,2-3Y 期限的信用利差小幅收窄 2-3bp; 而 AA 评级的信用利差明显走扩, 各期限走扩 2-13bp 不等 展望后市, 考虑本周跨月因素, 资金面可能小幅波动, 短端债券收益率可能受到影响 市场对违约潮的恐慌仍在, 低资质企业的风险值得关注 建议密切关注市场动态, 严选高资质债券 附表 1 已发债券招标结果
附表已发债券招标结果 日期债券发行量 ( 亿元 ) 中标利率认购倍数 5 月 29 日 1y 国开 7( 增 6) 4 亿 3.6954 3.51 5 月 29 日 3y 国开 8( 增 5) 5 亿 4.1751 4.11 5 月 29 日 1y 国开 5( 增 16) 12 亿 4.378 3.2 5 月 29 日 3y 黑龙江 1 51.1424 3.82 / 5 月 29 日 5y 黑龙江 2 6 亿 3.95 / 5 月 29 日 7y 黑龙江 3 6 亿 4. / 5 月 3 日 3y 内蒙 7 21.8255 3.77 / 5 月 3 日 5y 内蒙 8 65.2767 4.8 / 5 月 3 日 7y 内蒙 9 65.2767 4.15 / 5 月 3 日 1y 内蒙 1 65.2767 4.3 / 5 月 3 日 5y 内蒙 11 1.2794 亿 4.5 / 5 月 3 日 1y 内蒙 12 1.2794 亿 4.32 / 5 月 3 日 1y 农发 7( 增 2) 8 亿 3.88 2.7 5 月 3 日 3y 农发 9 62.6 亿 4.24 2.38 5 月 3 日 5y 农发 8( 增发 ) 7 亿 4.3898 1.67 5 月 3 日 7y 农发 1( 增 18) 4 亿 4.5226 2.21 5 月 3 日 1y 农发 6( 增 3) 6 亿 4.5371 2.15 5 月 31 日 3y 安徽债 1 1 亿 3.86 / 5 月 31 日 5y 安徽债 2 11.3486 4. / 5 月 31 日 7y 安徽债 3 1 亿 4.15 / 5 月 31 日 5y 安徽债 4 1 亿 4.16 / 5 月 31 日 7y 安徽债 5 72.86 亿 4.23 / 5 月 31 日 5y 国开 4( 增 9) 7 亿 4.27 3.1 5 月 31 日 7y 国开 6( 增 8) 4 亿 4.45 4.11 6 月 1 日 5y 四川债 4 1 亿 3.71 / 6 月 1 日 7y 四川债 5 1 亿 4.7 / 6 月 1 日 91D 贴现国债 25 1 亿 2.9247 2.28
附图 1 国债收益率曲线 218 年 6 月 4 日 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 1 5 2.7 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/25 218/6/1-5 附表 2 国债收益率变化 收益率 (%) 6/1 5/25 周变化 (bp) 1Y 3.16 3.12 4 3Y 3.36 3.28 8 5Y 3.44 3.4 4 7Y 3.6 3.6 1Y 3.62 3.61 1 15Y 3.89 3.88 1 2Y 3.93 3.92 1 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 5 3.3 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/25 218/6/1-5
附表 3 金融债 ( 非国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 6/1 5/25 周变化 (bp) 1Y 3.91 3.89 1 3Y 4.3 4.3 5Y 4.43 4.43 1 7Y 4.55 4.53 2 1Y 4.58 4.56 2 15Y 4.78 4.75 2 2Y 4.81 4.79 2 附图 3 金融债 ( 国开 ) 收益率曲线 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 5 3.3 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/25 218/6/1 附表 4 金融债 ( 国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 6/1 5/25 周变化 (bp) 1Y 3.88 3.86 3 3Y 4.24 4.23 1 5Y 4.34 4.29 5 7Y 4.51 4.51 1Y 4.42 4.4 2 15Y 4.72 4.69 3 2Y 4.79 4.75 5
附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 218 年 6 月 4 日 5. 15 4.8 4.6 4.4 4.2 4. 1 5-5 3.8 3M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/5/25 218/6/1-1 附表 5 AAA 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 6/1 5/25 周变化 (bp) 3M 4.35 4.23 12 6M 4.42 4.3 11 9M 4.47 4.45 1 1Y 4.5 4.47 3 3Y 4.65 4.69-4 5Y 4.74 4.77-3 附图 5 AA+ 中短期票据收益率曲线 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 2 15 1 5 4.1 3M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/5/25 218/6/1-5
附表 6 AA+ 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 6/1 5/25 周变化 (bp) 3M 4.65 4.48 17 6M 4.72 4.55 16 9M 4.77 4.73 3 1Y 4.8 4.77 3 3Y 4.99 5. -1 5Y 5.1 5.9 1