214 年 11 月 26 日 洲际油气 (6759.SH) 化工 长期成长趋势进一步确定 公司简报 事件 : 公司公告 :1. 增发获批 ;2. 员工持股计划 此次增发获批是公司转型独立能源公司的里程碑 首先是公司资本实力大幅增强, 增发完成后公司总资产由 83.6 亿元上升至 114.8 亿元, 同时 资产负债率由 71% 降至 52%, 资产结构显著优化, 有利于后续油气资产的进一步收购 ; 其次是财务费用将显著降低, 收购马腾石油所需的 31.2 亿元资金系公司先期自筹资金, 由此带来的财务费用 ( 约 14 美元 / 桶 ) 是 马腾石油业绩低于市场预期的主要原因, 此次增发资金到位后将用于置换上述自筹资金,15 年起马腾石油的财务费用有望降至先前的 1-2 美元 / 桶 优秀的管理团队我们看好公司长期成长的主要逻辑, 此次员工持股计划 的推出是对该逻辑的进一步加强 此次员工持股计划总额不超过 5 亿元, 分为 A 计划 ( 面向高管及中层管理人员, 持有数量占比 37.5%, 存续期 3 年 ) 和 B 计划 ( 面向普通员工, 持有数量占比 62.5%, 存续期 1.5 年 ), 锁定期 1 年, 覆盖面广有助于提高公司凝聚力和员工的积极性, 而中高层持股计划存续期较长, 有利于管理团队的稳定和长期激励 维持 买入 评级 增发获批后公司资本实力大增, 资产结构显著优化, 后续的油气并购进度有望加速推进 ; 而财务费用也将显著下降, 哈国油气业务的盈利能力将得到提升 ; 同时公司推出员工持股计划, 有助于中高层管理团队的长期 激励, 我们看好公司长期成长的逻辑得到进一步加强 此外, 国际油价目前已处于中长期低位, 而公司大股东也已承诺马腾石油 14-16 年净利润不 低于 31.46 亿元, 有助于对冲油价下行的风险 因此, 我们认为公司的长期成长趋势正不断明晰, 维持公司 14-16 年 EPS 分别为.1 元.75 元和 1.2 元的预测, 维持 买入 评级 风险提示 : 油价波动的风险, 哈国油气政策变动的风险, 外汇汇率波动的风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 1,692 1,643 1,424 3,951 5,295 营业收入增长率 28.93% -2.85% -13.36% 177.48% 34.2% 净利润 ( 百万元 ) 377 45 118 918 1,241 净利润增长率 221.26% -87.95% 158.96% 679.68% 35.23% EPS( 元 ).31.4.1.75 1.2 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 16.18% 2.1% 4.97% 28.22% 29.21% P/E 37 35 118 15 11 P/B 6 6 6 4 3 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :11.37/15. 元 目标期限 :6 个月 分析师 毛伟 ( 执业证书编号 :S9351383) 21-22169329 maowei@ebscn.com 联系人 孙惠成 21-2216916 sunhuicheng@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 12.2 总市值 ( 亿元 ):138.73 一年最低 / 最高 ( 元 ):4.61/12.62 近 3 月换手率 :63.55% 股价表现 ( 一年 ) 17 123% 75% 28% -2 11-13 2-14 5-14 8-14 收益表现 洲际油气沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 -13.73-21.27 134.43 绝对 -1.39-6.64 146.86 相关研报短期不利因素不影响长期成长性 214-1-31 哈国油气业务前景超预期 214-1-22 双轮驱动油气业务步入快速发展期 214-8-31-1- 证券研究报告
214-11-26 洲际油气 1 8 6 4 2 15 1 5 6 5 4 3 2 1 4 3 2 1 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 销售收入增长率 8 6 4 2-2 2 15 1 5-5 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 1,692 1,643 1,424 3,951 5,295 营业成本 1,387 1,418 592 846 1,11 折旧和摊销 6 9 35 6 93 营业税费 38 57 31 1,18 1,486 销售费用 7 7 141 393 527 管理费用 61 83 15 151 195 财务费用 44 68 15 231 221 公允价值变动损益 8-49 投资收益 349 79 115 营业利润 55 37 198 1,217 1,757 利润总额 55 152 198 1,217 1,757 少数股东损益 21 18 21 56 76 归属母公司净利润 377.22 45.46 117.72 917.85 1,241.26 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 5,81 6,93 8,889 1,139 11,59 流动资产 3,451 4,46 2,271 3,145 3,73 货币资金 278 1,141 185 514 688 交易型金融资产 1 应收帐款 166 54 185 43 472 应收票据 其他应收款 31 238 42 99 16 存货 1,786 2,355 1,48 1,691 1,998 可供出售投资 19 19 19 持有到期金融资产 长期投资 151 68 68 68 68 固定资产 17 19 172 473 74 无形资产 344 327 311 295 总负债 3,416 4,572 6,47 6,718 6,564 无息负债 1,274 2,269 1,624 2,37 2,745 有息负债 2,141 2,33 4,784 4,41 3,818 股东权益 2,394 2,358 2,482 3,421 4,495 股本 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 公积金 478 485 497 589 713 未分配利润 633 561 652 1,443 2,317 少数股东权益 63 92 113 169 245 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 -479 483 947 1,43 1,685 净利润 377 45 118 918 1,241 折旧摊销 6 9 35 6 93 净营运资金增加 1,185-885 -39 19 121 其他 -2,47 1,314 1,184 236 23 投资活动产生现金流 -123 549-4,22-435 -455 净资本支出 311 46 22 435 455 长期投资变化 151 68 其他资产变化 -585 435-4,422-871 -91 融资活动现金流 -236-569 2,316-64 -1,56 股本变化 债务净变化 17 161 2,481-373 -592 无息负债变化 371 994-645 684 438 净现金流 -838 464-956 329 175 资料来源 : 光大证券 上市公司 -2- 证券研究报告
214-11-26 洲际油气 关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 28.93% -2.85% -13.36% 177.48% 34.2% 净利润增长率 221.26% -87.95% 158.96% 679.68% 35.23% EBITDAEBITDA 增长率 37.91% -57.64% 216.59% 463.44% 37.26% EBITEBIT 增长率 45.22% -6.84% 27.62% 522. 36.47% 估值指标 PE 37 35 118 15 11 PB 6 6 6 4 3 EV/EBITDA 7 161 63 11 8 EV/EBIT 72 18 73 12 8 EV/NOPLAT 92 43 14 14 11 EV/Sales 8 8 12 4 3 EV/IC 6 7 3 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 18. 13.7 58.42% 78.6 79.4% EBITDA 率 11.8 5.15% 18.8 38.18% 39.11% EBIT 率 11.43% 4.61% 16.36% 36.67% 37.34% 税前净利润率 29.87% 9.26% 13.92% 3.81% 33.18% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 22.3 2.77% 8.27% 23.23% 23.44% ROA 6.85%.92% 1.56% 9.6 11.91% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 16.18% 2.1% 4.97% 28.22% 29.21% 经营性 ROIC 6.38% 1.63% 3.3% 19.49% 23.7% 偿债能力流动比率 1.36 1.33.47.53.64 速动比率.66.62.17.24.3 归属母公司权益 / 有息债务 1.9.98.5.74 1.11 有形资产 / 有息债务 2.71 2.84 1.78 2.22 2.8 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.31.4.1.75 1.2 每股红利.9.1.3.2.27 每股经营现金流 -.39.4.78 1.15 1.38 每股自由现金流 (FCFF) -1.9.72.31.49.82 每股净资产 1.91 1.86 1.94 2.67 3.48 每股销售收入 1.39 1.35 1.17 3.24 4.34 资料来源 : 光大证券 上市公司 -3- 证券研究报告
Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 214-11-26 洲际油气 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 毛伟, 浙江大学高分子系学士, 中科院化学所博士,28 年起先后在东海证券, 兴业证券从事化工行业研究, 所在团队获得 211 212 年度新财富及水晶球奖基础化工行业第一名 目前负责化工研究团队 覆盖公司 : 万华化学 三友化工 金正大 宏大爆破 沧州明珠 巨化股份 联化科技 金发科技 正和股份 新安股份 江南化工 诺普信 华鲁恒升 升华拜克等等 投资建议历史表现图 洲际油气 ( 沪股通 )(6759) 日期股价目标价评级 股价 - 元 16 14 12 1 8 6 4 2 14 沪深 3 3 25 2 15 1 5 214-5-15 1.79 14. 买入 214-6-26 1.62 14. 买入 214-6-29 1.36 14. 买入 214-7-6 1.47 14. 买入 214-8-7 11.19 14. 买入 214-8-31 12.7 15. 买入 214-1-22 11.8 15. 买入 214-1-31 11.48 15. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 洲际油气目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 -4- 证券研究报告
214-11-26 洲际油气 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易部机构业务部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 郝辉 1-5845228 - haohui@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 上海 严非 21-2216986 - yanfei@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 - zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 奚亦扬 21-2216991 xiyy@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-83553249 - huanglh@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 机构客户业务部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 濮维娜 ( 总经理 ) 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 上海 张辉 21-2216718 1361199668 Zhanghui1@ebscn.com 计爽 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 吉喆 21-22169129 18918212345 jizhe@ebscn.com 北京 朱林 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 徐放 1-5651351 18618469955 xufang@ebscn.com 国际业务 陶奕 ( 副总经理 ) 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 ( 执行董事 ) 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com -5- 证券研究报告