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December 4, 2011 Company Report NetDragon(0777.hk) Another strong season, especially for Mobile Internet Revenue growth BUY Price Target:HK$ 7.20 Upside:+52.9% Key Data Price(HK$) 4.71 Shares Outstanding(m) 528.6 Market Cap. (HK$ m) 2,130 Free float (%) 48.7 52 Week Range 5.52 / 3.01 Controlling Shareholder Liu Dejian & Liu Luyuan (51.27%) BVPS (RMB) 2.81 Asset-liability ratio (%) 7.9 Price Performance Chart Investment Highlights: Q3 Earning is beyond market expectation: with YoY growth of 1620% and QoQ growth of 16% NetDragon expect this trend would continue in Q4, which make the EPS five times of last year, into a range of 0.31-0.35$HK. Mobile Internet Revenue is even better than our optimistic expectation before: 2011Q3 revenue doubles that of Q2, we expect the full year revenue would be 10x of last year s. Its contribution to the whole revenue already arrives at 10%, this figure could be 25% in two years time. Online gaming revenue also performs good, QoQ growth is 5%, expected YoY growth is 30% for the full year: and the company is going to release several key games and expansions, which would gurantee future growth in this respect. Still under-valued significantly, we maintain BUY rating and target price: the net profit growth would reach 300% this year. The current PE is about 10.5, or only 4.0 ex-cash, the investment suggestion is Buy In with a 12-month target price of HK$ 7.20. Related Reports NetDragon (777.hk)- Mobile Internet Revenue is booming Nov 10th,2011 Internet and Software Analyst: Helena Qiu SFC CE No.:AOX910 Lin Qiu (852)- 28993120 helena.qiu@guosen.com.hk lin.qiu@guosen.com.hk Financial Summary Year to Dec 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E Turnover (RMB m) 622 532 720 935 1,150 Turnover Growth (%) 4.3-14.5 35.0 30.0 23.0 Net Profit (RMB m) 87.4 34.9 168 255 377 Net Profit Growth (%) -63.5-60.0 381 51.8 47.8 EPS (RMB) 0.16 0.06 0.31 0.48 0.71 CFO per share(rmb) 0.34 0.19 0.74 0.91 1.11 P/E (x) 21.2 51.2 10.5 8.0 6.2 P/B (x) 1.3 1.2 1.15 1.05 0.85 Dividend per share(rmb) Source: Guosen Securities (HK) 0.11 0.05 0.10 0.15 0.20 For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

Q3 保持强势增长, 无线业务超预期买入目标价 :HK$ 7.20 潜在涨幅 :+52.9% 股票数据收盘价 ( 港元 ) 4.71 总股本 / 流通股本 (m) 528.6 / 257.3 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 2,420 / 1,179 52 周最高 / 最低 5.52 / 3.01 控股股东刘德建刘路远持股比例 51.27% 每股净资产 (RMB) 2.81 资产负债率 (%) 7.9% 6 个月股价走势投资要点 : 公司第三季度盈利同比增长 1620%, 环比增长 16%, 超出了管理层及投资者的预期预计这一业绩趋势将在今年四季度得到延续, 从而推动全年 EPS 达到去年的 5 倍左右, 即达到每股 0.31-0.35 港元的价格区间投资者广泛期待的无线业务今年收入有望达到去年的 10 倍该项业务第三季度环比增速达到 103.4%, 单季收入达到 1920 万, 远超公司已有的乐观估计, 预计全年此项收入可接近 6000 万在公司总收入中的占比从去年的不足 1% 达到 10% 未来两年有望提升至 25% 网游业务继续向好,Q3 环比增 5%, 并且随着魔域资料片的推出,10 月的表现也现强势同时公司未来四个季度内有数部资料片和全新游戏作品上市, 预计收入将保持稳定增长基于公司连续数个季度的业绩增长, 和无线业务显露出来的迸发式的成长, 以及移动互联网行业未来的增长空间我们维持买入评级 : 预计年收入增速超过 30%, 净利润增速预计达到 300% 目前对应 2011 年 PE 为 10.5 倍, 除现金值 PE 大约 4 倍,12 个月目标价 7.2 港元相关报告 : 网龙 (777.hk)- 布局智能手机软件业绩迎来新增长动力 2011 年 11 月 10 日盈利预测截至 31/12 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业额 (RMB m) 622 532 720 935 1,150 国信证券 ( 香港 ) 研究部互联网及软件行业 : 研究员邱海燕 (SFC CE No.:AOX910) 邱琳联系方式 (852)- 28993120 helena.qiu@guosen.com.hk lin.qiu@guosen.com.hk 增长 (Y/Y,%) 4.3-14.5 35.0 30.0 23.0 净利润 (RMB m) 87.4 34.9 168 255 377 增长 (Y/Y,%) -63.5-60.0 381 51.8 47.8 每股收益 (RMB) 0.16 0.06 0.31 0.48 0.71 每股经营现金流 (RMB) 0.34 0.19 0.74 0.91 1.11 市盈率 (x) 21.2 51.2 10.5 8.0 6.2 市净率 (x) 1.3 1.2 1.15 1.05 0.85 每股派息 ( 港元 ) 0.11 0.05 0.10 0.15 0.20 资料来源 : 国信香港研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

第三季度盈利同比增长 1620% 超预期公司总收入及净利润继续回升, 实现连续 6 个季度的增长, 各项业务都处于稳定的上升通道 2011 年第三季度总收入达到人民币 2.03 亿元, 较去年同期大幅增长 58.1%, 较第二季度环比增长 10%, 超过管理层 1.89 亿元的收入预期净利润达到 4980 万元, 比去年同期增长 1619.8%, 环比增长 16% 第三季度的每股收益为人民币 9.48 分收入增长主要来自于网游业务和无线业务两条线的健康发展网游业务已经连续多个季度持续稳定增长, 同时无线业务继续保持今年显露出来的迸发式成长态势前者单季收入达到 1.83 亿, 环比增长 5%, 后者达到 1920 万, 环比增速从一季度的 46% 二季度的 54.8%, 上升到三季度的 103.4%, 收入及环比增速双双扩大图 1: 公司近 9 个季度收入及盈利状况 ( 单位 : 百万人民币 ) 300 250 200 150 100 50 0 3Q 2009 4Q 2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 收入净利润资料来源 : 公司资料国信香港图 2: 截止 2011 Q3 的公司网游的峰值及均值用户数 ( PCU & ACU) 519 492 451 449 589 542 546 643 569 273 253 230 217 226 232 246 311 300 3Q 2009 4Q 2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 PCU ACU 资料来源 : 公司资料国信香港 3

无线业务渐成气候将成公司未来增长新引擎无线业务发展不辜负投资者信心, 三季度业绩环比增长呈加速度上升 : 从目前来看, 公司在移动互联网业务上的扩展较为成功, 2010 年无线业务的全年收入是 670 万,2011 年 Q3 单季已达 1920 万全年达到 5000 万已无虞, 达到 6000 万亦可期未来两年此项收入对总收入的贡献作用将从目前的 10% 上升到 25%, 成为业绩增长的新引擎图 3: 公司近期及未来无线业务的收入预测 ( 单位 : 千万 ) 80 60 40 20 0 0.12 1.11 0.42 0.95 4.18 6.10 9.44 19.20 28.80 37.44 48.67 60.84 76.05 4Q 2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 资料来源 : 公司资料国信香港借移动互联网行业东风, 无线业务明年 IPO 可期待 : 公司的 91 系列智能手机平台已覆盖超过 4000 万用户随着 ios,android 两大操作系统的智能手机在全国 9 亿手机用户中的渗透率突破 10% 的市场零界点, 未来基于庞大用户基础的业务选择性大大增强, 将逐步渗透植入式广告手机游戏电商等模式, 比目前单一广告收入为主的模式更灵活网游业务保持增长态势, 收入下滑风险不大前三季度老游戏换发新光彩, 带动业绩增长 : 今年来得益于重点游戏魔域推出资料片吸血圣战以及海外市场征服推出多种语言的新资料片, 同时公司继续强化游戏营销及活动开展, 前三季度的游戏收入达到 5.09 亿元, 较去年同期的 3.88 亿增长 31.2% 未来多款游戏将上线, 持续增长有保证 : 公司坚持自主研发模式及对市场和玩家需求的快速反应,2012 年将推出地下城守护者 OL 和变形金刚在线等重点产品, 从而有效推动网游收入继续增长图 4: 公司未来一年的游戏推出进度时间未来游戏推出进度 2011 年 10 月魔域推出新资料片百战雄狮, 当月收入已创历史新高 2011 年 12 月英文魔域推出新资料片军团战宠 2011 年 12 月投名状 Online 和征服推出全新中文资料片 2011 年 12 月未来主打游戏变形金刚在线进行首次封测 2012 年一季度机战推出全新中文资料片 2012 年下半年首款 3D 游戏地下城守护者 OL 公测资料来源 : 公司资料国信香港 4

近期重要新闻回顾 2011 年第三季度, 以 261.8 万元收购无线应用开发团队济南四叶草 12% 的股份 ; 以 114.1 万元的价格, 从第三方收购厦门易用软件技术有限公司 50% 的股权 2011 年 10 月, 公司与卡通频道母公司特纳传播系统亚太区有限公司联合开发的 91 卡通播放器正式上线此产品和双方联合开发的 91kt.com 旨在为中国儿童及青少年带来最受欢迎的卡通频道娱乐内容 2011 年 10 月, 公司在 2011 中国网络文化盛典上再次荣获网络游戏原创奖 2011 年 11 月, 公司在韩国首尔举办的最受尊敬的知识型组织奖 ( 简称 MAKE 奖 ) 颁奖大会上, 荣获年度亚洲 MAKE 奖, 成为中国大陆获此殊荣的三家企业之一维持买入评级和目标价, 建议密切关注第四季度无线业务的增长公司基本面连续多个季度良性发展, 无线业务收入规模全年接近 6000 万, 按移动互联网行业较低的 10 倍估值收入比, 该项业务的合理估值已达到 1 亿美金公司目前整体市值 24.2 亿港币, 含现金及去除现金 P/E 大约为 10 倍和 4 倍, 基本只反映投资者对网游业务的估值, 而忽略了无线业务的成长性我们维持买入评级和 7.2 港币的目标价, 建议投资者在合理价位买入并密切留意 2011 Q4 的无线业务增长趋势 5

附录 1 公司损益表 Rmb m 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 营业额 622 532 720 935 1,150 销售成本 (84) (66) (66) (140) (185) 毛利 538 465 654 795 965 毛利率 86.4% 87.5% 90.8% 85.0% 84.0% 销售及推广费用 (102) (132) (135) (160) (175) 产品开发费用 (162) (154) (155) (160) (190) 行政费用 (182) (195) (195) (205) (205) 其他经营收入净额 78 61 25 20 20 其他费用 (19) (10) (5) (5) (3) 净利息收入 19 12 14 15 15 税前利润 97 70 203 300 427 所得税 (10) (35) (35) (45) (50) 税后利润 87 35 168 255 377 少数股东权益 - - - - - 股东应占净利润 87 35 168 255 377 每股基本收益 (RMB) 0.16 0.06 0.31 0.48 0.71 每股派息 ( 港币 ) 0.11 0.05 0.10 0.15 0.20 资料来源 : 国信香港 6

附录 2 公司资产负债表 RMB m 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 现金及现金等价物 66 1,651 332 705 878 交易性金融资产 - - 343 0 1 其他短期投资 - 50 629 553 342 应收款项 52 77 83 109 65 其他流动资产 - - - - 1 固定资产净值 23 61 96 109 129 其他投资 4 4 11 11 24 商誉及土地 - 1 18 54 101 其他非流动资产 - - 7 9 19 资产总计 146 1,845 1,520 1,552 1,560 应交税金 3 30 13 10 22 其他流动负债 39 45 53 86 87 负债总计 42 75 67 96 109 普通股股本 2 41 39 39 39 储备 103 1,728 1,414 1,428 1,421 少数股东权益 - - - - - 权益总计 105 1,769 1,454 1,456 1,451 每股资产净值 (RMB) 0.20 3.35 2.75 2.75 2.75 资料来源 : 国信香港 7

Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 8

信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券 ( 香港 ) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券 ( 香港 ) 书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 9