一供应充足, 需求改善供应充足, 库存下降空间有限由于过去十年中出现爆发式增长的新增种植面积陆续进入成熟期及高产期, 在最近几年中东南亚主要生产国的天然橡胶产量仍将不断扩大预计 213 年全球天然橡胶供应增加 3.2% 至万吨, 其中亚洲主要产区产量增加 37.5 万吨至 1

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周娌寸
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1 天然橡胶近期投资报告基本面利好, 宏观因素依旧主导市场江海汇鑫研究 213 年 1 月 4 日投资观点陈云路电话 : liusha @hotmail.com 上海张扬路 5 号时代广场 15 楼供应充足, 需求改善割胶期继续, 进口恢复, 供应充足, 库存下降空间有限下游需求改善, 汽车及轮胎企业产销数据良好, 支撑天胶价格国储 15 万吨天胶收储谈判继续宏观经济整体利好 8 月后中国几大经济数据普遍利好, CPI 压力不显, 政策仍有宽松空间欧洲迎来曙光, 不仅德法, 希腊等国数据同样显示了复苏动力美国 QE 依旧主导市场, 财政破产问题对经济实质影响有限价差分析跨期合约价差分析铜胶套利价差分析期现价差分析免责声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关总结天胶行情面临的几大事件影响按重要性排序应该是 QE 退出安排中国经济数据国储局收储, 个人并不认为美联储会在 1 月退出 QE, 目前来看资金面趋紧并未影响到期货端, 整体基本面利好, 1 月沪胶仍有上涨空间

2 一供应充足, 需求改善供应充足, 库存下降空间有限由于过去十年中出现爆发式增长的新增种植面积陆续进入成熟期及高产期, 在最近几年中东南亚主要生产国的天然橡胶产量仍将不断扩大预计 213 年全球天然橡胶供应增加 3.2% 至万吨, 其中亚洲主要产区产量增加 37.5 万吨至万吨 213 年前 8 个月中, 除泰国和印尼,ANRPC 成员国天胶产量同比下降.7%, 减产主要来自于印度和马来西亚, 其他国家都保持增产全球消费则有望增长至 5.9% 至万吨, 其中中国消费所占比例将进一步扩大, 预计 213 年中国天然橡胶消费量将达到 418 万吨, 进口增长可能超过 15% 供大于求对天然橡胶的利空影响将是笼罩市场的长期因素国内天然橡胶库存整体维持较高位置,4 月份之后由于港口到货量减少,6 7 月份进口额锐减, 同时由于高温天气导致保税区主动减库存, 多方因素共同作用导致库存逐渐回落但目前国内库存仍然维持在较高位置, 库存消化速度始终偏慢, 也始终处于历史较高水平新种植面积 : 天然橡胶菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印度尼西亚越南中国进口数量 : 天然橡胶 1 5 (5) 21/2 21/1 211/6 212/2 212/1 213/ 天然橡胶进口数量 ( 万吨, 右 ) 进口同比 1

3 从 8 月份开始, 东南亚主要橡胶生产国就进入生产旺季, 供给增加,1 月至 11 月仍然处于橡胶生产季节, 随着胶农抗议事件的落幕和运输恢复, 港口到货量已出现反弹,1 月份保税区库存有很大可能将终止下降趋势, 再次上涨, 天胶供应会对天胶价格上涨持续施加压力除此之外, 由于沪胶对外盘持续升水期现价格长期倒挂, 上期所库存难以消化, 对期货价格影响更为明显上期所库存 ( 直线上升 ) 青岛保税区库存 ( 触及 212 年以来低位 ) /1 29/1 211/1 213/1 库存期货 : 天然橡胶 ( 万吨 ) /1 211/1 212/1 213/1 库存 : 青岛保税区 ( 万吨 ) 下游需求改善, 轮胎企业表现良好作为天然橡胶最需要的下游需求方, 轮胎和汽车销量在 1-8 月表现较好, 也为第三季度沪胶的上涨行情提供了基础从汽车产业来看, 随着全球经济向好, 各国车市特别是中美汽车行业逐渐复苏,1-7 月全球汽车销量为万辆, 同比增长 2.5%; 美国预计全年销量 16 万辆, 增长 1% 我国八月份汽车销量为辆, 同比增长 1.28%; 乘用车销量为辆, 同比增长 11.2%; 商用车销量为 2957 辆, 同比增长 7.2%, 预计我国全年总销量为 296 万辆, 增长 9.1% 从轮胎产业来看, 我国前八个月轮胎企业出口喜人, 各项出口数据都创出历史新高, 内销也有回升迹象, 整体数据利好 1~8 月, 我国全钢轮胎产量同比增长 8.2%, 半钢轮胎产量同比增长 1%; 开工率也维持稳定, 全钢轮胎开工率在 7~75%, 半钢轮胎开工率维持在 8% 左右从出口来看,7 月我国轮胎出口创新高,1-7 月全钢轮胎出口同比增加 9.8%, 半钢轮胎出口同比增加 14.8% 从内销来看, 随着轮胎销售旺季到来, 轮胎 2

4 厂商备货积极性终于提升,8 月份卡客车轮胎经销商库存水平环比增长 4.4% 达到 38.1 天, 而轿车轮胎经销商库存水平环比增长 8.2% 达到 66 天整体而言, 轮胎行业复苏形势良好, 但与此同时, 也需要注意到轮胎企业生产数据良好的背景是量升价跌根据中国橡胶工业协会轮胎分会数据, 从统计 44 家企业 1-7 月经济效益分析看, 共实现利润 5.17 亿元, 同比增长 32.6%, 回落 17.9 个百分点 ; 实现利税亿元, 同比增长 28.4%, 回落 3.4 个百分点 ; 企业亏损面积同比上升 8.4 个百分点就全钢轮胎来说, 据对 6 家规模较大的内资企业分析, 价格有升有降, 以降为主, 平均下调价格 2-4% 11 家山东中小企业平均价格下调 5-7% 5 家外资企业有的取消促销活动, 有的适当上调价格, 也有不好卖的规格轮胎适当跌价 2% 左右就半钢轮胎来说, 市场销量整体稳中有落, 市场促销力度较大外资品牌占配套市场主流, 内资企业品牌较好的半钢轮胎在替换市场占一定份额, 但价格有涨有跌从轮胎的价格走势来看, 轮胎行业对天然橡胶价格拉动作用的基础并不稳定, 特别在最近几个月中, 天然橡胶的原料价格逐渐从底部回升, 轮胎的销售价格则整体下滑, 缩减了轮胎企业利润空间,1-7 月轮胎分会统计相关专业会员亏损额同比增加 22.86%, 这必然影响轮胎企业的备货增库存积极性产量 : 橡胶轮胎外胎 1,. 5, 当月值当月同比 ( 右 ) 产量 : 子午线轮胎外胎 : 6,. 4,. 2,.. Jul-1 Dec-1 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun 当月值当月同比 3

5 我国汽车产量销量同比 2-3 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 产量 : 汽车 : 当月同比销量 : 汽车 : 当月同比美国汽车产量 1,5, 1,, 5, Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 产量 : 美国 : 合计 : 当月值产量 : 美国 : 合计 : 当月同比国储收购 15 万吨橡胶在基本面没有明显改变的情况下, 近期引导行情的最大市场因素就是国储收储计划从 212 年起, 国储局就计划着 2 万吨天然橡胶的收购计划,212 年完成了 5 万吨, 今年计划完成 15~2 万吨, 预计将在今年年底前结束 ( 割胶截止至 11~12 月底 ) 整个收购规模约占国产胶产量 18.75%~25% 9 月初国储局已和中化国际海南橡胶云南农垦这三家进行了洽谈, 并已确定了 3 元 / 吨的溢价, 但就依据的期货合约月份仍有分歧, 国储局倾向 9 月合约, 而企业倾向 1 月合约由于本次收储规模较大, 必然会对天然橡胶供给和沪胶行情产生影响, 对天然橡胶价格有推动作用, 同时由于收购期将位于市场供给淡季, 在供给本身就存在季节性减少的情况下影响会加剧目前收购谈判仍未完成, 国储局收购进度仍然是市场重要变量, 其后续发展将是市场关注焦点二宏观因素 4

6 中国数据利好从 7 月开始, 中国宏观数据整体走向良好, 直接推动了沪胶本轮上涨目前来看, 宏观因素对大宗商品价格走势影响仍然强于基本面, 各大关键经济数据发布均引领了行情变化近期我国主要经济数据都显示了明显的复苏趋势,1-9 月份, 全国工业增加值增长速度为 14.2% 其中, 轻工业增长 13.1%, 重工业增长 14.6% 在 213 年前 9 个月中用电量同比增速逐渐提高,1-9 月份, 第一产业用电量同比增长 4.53%; 第二产业用电量同比增长 12.13%; 第三产业用电量同比增长 13.95%; 城乡居民生活用电量同比增长 1.61% 8 月社会用电量同比增长 13%, 是年内首次出现两位数增长, 同时也是 25 个月以来最高值 ; 9 月制造业 PMI 为 51.1 攀升至 212 年 4 月以来最高点, 汇丰 PMI5.2 也高于市场预期, 其中 PMI 新订单指数为 52.8, 环比上涨.4 个百分点 ;PMI 新出口订单指数上涨.5 个百分点 ;PMI 主要原材料购进价格指数即 8 月上涨 3.1 个百分点后再次上涨 1.3 个百分点, 标志着工业品价格企稳 PMI 回升 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 PMI 汇丰 PMI 社会发电量产成品依然在去库存中, 新订单及原材料需求回升 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 PMI: 新订单 PMI: 产成品库存 PMI: 原材料库存进出口 5, 4, 3 3, Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 产量 : 发电量 : 当月值 -2 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 出口金额 : 当月同比进口金额 : 当月同比值得注意的是, 在本轮经济复苏反弹中,CPI 数据并没有带来过多负面影响, 截止 8 月,CPI 均在 3.% 以下, 虽然上半年 M2 同比增长高于市场预期, 但 5

7 天然橡胶投资报告并没对经济形成明显的通胀压力, 至少在短期内政策没有收紧必要, 央行仍然有让货币政策进一步宽松的空间另一方面, 近几个月外汇占款情况并不理想,6 7 两个月份连续出现负增长, 8 月恢复正增长但规模有限, 主要原因有美国退出 QE 和人民币升值预期减弱两个方面导致热钱流出, 而在第四季度外汇热钱流出情况可能加剧, 正也意味着考虑到最近银行系统内的信贷紧张以及资金面偏紧市场利率直线上升, 央行应该会采取措施为市场注入流动性 CPI 稳定,PPI 上涨 1 5 新增人民币贷款中长期贷款占比回升 1, 5, 1% 5% -5 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 外汇占款 CPI PPI -1 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 新增外汇占款 % Jul-1 Mar-11 Nov-11 Jul-12 Mar-13 新增人民币贷款中长期占比 5 年期国债到期收益率 :6 月之后直线上涨固定利率国债到期收益率 :5 年欧洲迎来曙光第二季度欧元区终于迎来曙光, 德法两大经济体数据均超预期良好,8 月份欧元区 PMI 为 51.4, 超过之前市场预期, 同时达到 26 个月来最高水平做为领头羊的德国 8 月份 PMI 为 51.8, 为 211 年 7 月以来最高值与此同时, 一直拖累欧元区复苏的希腊各国也给出了利好信号, 希腊 8 月份 PMI 为 51.3, 为 211 年 5 月来最高 ; 西班牙 8 月份 PMI 为 51.1, 升至 5 荣枯线之上, 为 211 年 3 月以来最高 ; 意大利 8 月份 PMI 为 54.4, 为 211 年 4 月以来最高值虽然第二季度 GDP 和失业率仍不乐观, 但制造业自 211 6

8 年以来首次显示的复苏活力已经为欧元区带来了希望目前欧元区经济复苏形势尚难称稳固, 市场仍然不时出现负面消息, 但从另一方面看, 部分国家失业率及 GDP 数据不佳有助于欧洲央行维持目前较宽松的政策环境, 考虑到目前欧洲基本不受通胀压力困扰, 未来政策甚至还有进一步宽松空间欧洲制造业及市场需求的复苏有利于改善天然橡胶的供需关系, 为天胶行情提供更坚实的基础德法 PMI 意西 PMI Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 法国 : 制造业 PMI 德国 : 制造业 PMI 4 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 意大利 : 制造业 PMI 西班牙 : 制造业 PMI 美国 QE 依然主导市场在世界主要市场中, 美国经济恢复形势最为良好, 失业率降至低位, 各项数据均稳步反弹, 市场主要关注点为美联储争议不断的 QE 退出计划和政府的财政破产问题 9 月, 本已基本确定的 QE 退出计划意外推迟, 原本就扰乱市场近一年的退出 QE 悬念继续成为市场波动焦点美联储内部纷争继续,QE 的退出安排可能再次陷入争议漩涡长期拖延, 消息一出美元应声下跌 QE 继续, 不管是作为基本面影响因素利好天胶需求, 还是作为定价货币影响天胶期货价格, 以及减缓外汇热钱流出, 推迟退出 QE 对于天胶都是中期利好, 相关消息将直接影响天胶行情而从另一方面, 虽然美国财政破产问题再三波折深陷党争漩涡,1 月中旬又将触及债务上限, 但从实质来看, 对经济形势的实质影响有限, 对大宗商品行情的主要影响仍然体现在对美元作为避险资产的推动作用上由于这一风险事件, 美元作为避险资产下行空间有限三价差分析 7

9 主力与次主力合约价差分析 141( 主力 ) 与 145( 次主力 ) 合约价差走势 /11/2122/21/2133/27/2135/7/2137/3/2139/2/ ( 主力 )-145( 次主力 ) 价差分布 : 跨期套利时机不佳数据来源 :SHFE 期现价差分析 :141 主力合约与华东现货价格沪铜与沪胶活跃合约比价走势 RU/.8CU 均值比价分布 8

10 其他天然橡胶投资报告数据来源 :SHFE 天胶期现价差分析 : 沪胶活跃合约, 上海地区 RSS3 现货价格期现价差 : 沪胶与上海地区现货价差走势 3, (2,) (7,) (12,) 期现价差价差分布数据来源 :SHFE 四总结目前来看, 宏观因素 ( 如中国经济及 QE) 仍然是决定着天胶行情,9 月数据相对于 8 月上涨动力有所放缓, 但整体经济复苏趋势不变,QE 时间表推迟 9

11 同样给予了天胶上涨动力, 但目前国内政策面存在不确定性, 包括央行货币政策以及基建投资力度天胶行情面临的几大事件影响按重要性排序应该是 QE 退出安排中国经济数据国储局收储, 个人并不认为美联储会在 1 月退出 QE, 目前来看资金面趋紧并未影响到期货端, 整体基本面利好,1 月沪胶仍有上涨空间 1

12 分析师承诺分析师陈云路本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料仅供参考, 均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与江海汇鑫期货有限公司发布的其他信息存在不一致或不同的结论, 未免发生疑, 本报告所载的观点并不代表汇鑫期货的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失本报告版权归江海汇鑫期货有限公司所有未获得江海汇鑫期货有限公司授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用转载或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处江海汇鑫期货有限公司, 并保留我公司的一切权利江海汇鑫期货有限公司对于上述免责条款具有修改权和最终解释权 11

13 江海汇鑫期货有限公司总部地址 : 沈阳市沈河区青年大街 51-2 号 12 层邮编 :1114 咨询电话 : 网址 : 沈阳市市府大路营业部地址 : 沈阳市沈河区市府大路 286 号甲摩根凯利 B 座 1-2 层邮编 :1113 咨询电话 : 上海张杨路营业部地址 : 上海市浦东新区张杨路 5 号 15F 邮编 :212 咨询电话 : 北京朝阳北路营业部地址 : 北京市朝阳北路 237 号 5 层 56-7 室邮编 :12 咨询电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 18 号大商所东区室邮编 :11623 咨询电话 : 蚌埠营业部地址 : 安徽省蚌埠市涂山东路 1757 号投资大厦 12 层邮编 :233 咨询电话 :

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