COMPANY NEWS KORADIOR HOLDINGS LIMITED [3709.HK; HK$10.42; NOT RATED] - 1H16 NET PROFIT GREW 32% IN A COMPETITIVE MARKET Analyst: Livy Lyu

Size: px

Start display at page:

Download "COMPANY NEWS KORADIOR HOLDINGS LIMITED [3709.HK; HK$10.42; NOT RATED] - 1H16 NET PROFIT GREW 32% IN A COMPETITIVE MARKET Analyst: Livy Lyu"

阐传高
7 years ago
Views:

1 公司动态珂莱蒂尔 [3709.HK;10.42 港元 ; 未评级 ] 年中期净利润逆势增长 32% 分析员 : 吕宇 (livylyu@chinastock.com.hk; 电话 : ); 王志文, CFA (cmwong@chinastock.com.hk) 2016 年 8 月 29 日摘要 : 中国高档服装市场日益激烈竞争之下, 公司主动扩张战略使得 2016 上半年净利润同比增长 32%, 而大多数同业的净利润均录得两位数的同比跌幅展望未来, 公司拟收购蒙黛尔 ( 拥有超过 80 家门店 ), 这应有助公司在 2017 年维持约 20% 的收入增长, 并通过扩大市场份额在竞争激烈的市场中跑赢同业 [ 珂莱蒂尔 ] 公司背景 : 珂莱蒂尔成立于 2007 年, 并于 2014 年上市, 该公司业务主要为设计和销售中国高档女装公司共有 482 家零售店, 设有三个不同品牌 - Koradior( 珂莱蒂尔 ) La Koradior( 拉珂蒂 ) 及 Koradior elsewhere( 珂思 ) 金明为该公司的创始人和首席执行官, 持有该公司 59.85% 股权艰难的市况中取得过人的中期业绩随着国外轻奢侈品牌 ( 一般属于一线奢侈品牌旗下价格较能承受的品牌 ) 通过电子商务销售渠道渗透进中国市场, 国内的本土高端女装的竞争日益激烈虽然大部分同业的 2016 年中期业绩疲弱, 但珂莱蒂尔总收入仍录得 20% 同比增长期内净利润同比增长 32% 至 1.21 亿元人民币, 净利润率由 2015 上半年的 15.6% 上升至 2016 上半年的 17.2%, 主要由于规模经济效应改善尽管同店销售低于预期 ( 同比增长 5%-6%), 但管理层指, 由于 7 月和 8 月的销售表现持续改善, 他们预期 2016 下半年的净利润率将会上升采取积极扩张的策略公司的同业如维格娜丝 ( CH) 和朗姿股份 ( CH) 在竞争激烈的市况中减少了店铺, 而珂莱蒂尔则采取不同的策略借机扩张, 并于 2016 上半年新开了 45 家新店若减去 21 家关闭的门店, 公司仍净增了 24 家新店 (2015 下半年净新增 75 店 ) 在公司的 482 家门店中,433 家为直接经营, 其中 73.21% 设于百货商场截至 6 月底,401 家店是珂莱蒂尔,26 家为拉珂蒂 ( 正装的副线 ) 和 55 家为珂思 ( 日常时尚服装的副线 ) 多种方式推动未来的收入增长除了来自新店的自然增长外, 该公司仍考虑 (1) 并购及 (2) 代理品牌来拓展其时装品牌组合在 2016 年 6 月, 公司建议收购卡迪黛尔 (CADIDL) 的 65% 股权, 现金代价为 7,600 万元人民币 ( 约 9.8 倍 2015 年市盈率 ) 卡迪黛尔是高端女装公司, 在中国拥有 84 家店公司希望藉此收购扩大旗下品牌数量展望未来, 管理层预计未来一两年将有一项更大型的收购截至 6 月底, 现金仍占公司总资产 (12 亿人民币 ) 的 50%, 此外, 公司将发展代理业务, 帮助国外品牌渗透进中国市场 ( 特别是二三线城市 ) 管理层表示, 虽然仍在磋商有关细节, 但预计 2016 年将产生相应收入在线定制品牌将于 2016 年第四季推出由于战略投资者复星 ( 其持有 5.14% 股权 ) 的撮合, 珂莱蒂尔和酷特智能 ( 在线个性化的智能男装生产商, 前身为青岛红领 ) 之间的合作已经基本确定珂莱蒂尔即将上线一个全新的定制化品牌 De Kora, 其将为岁的客户提供定制男女日常服装上衣 / 牛仔裤的平均售价为每件 600 元至 800 元人民币, 而西装则为每套 2,000 元至 3,000 元人民币市值 :677 百万美元 ; 公众持股量 : 32.31% 人民币 E 2017E 收入 ( 百万元 ) 1,037 1,285 1,572 1,855 销售成本 ( 百万元 ) (277) (338) (409) (480) 毛利润 ( 百万元 ) ,163 1,375 毛利率 (%) EBIT ( 百万元 ) n.a. n.a. 净利润 ( 百万元 ) 净利润率 (%) 每股盈利净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) n.a 资本开支 ( 百万元 ) (32) (98) (61) (65) 自由现金流 ( 百万元 ) 净现金 /( 净负债 ) ( 百万元 ) 来源 : 彭博预测, 公司估值 : 公司的 2016 年市场预测市盈率为 18 倍, 接近同业间平均水平的两倍但考虑到公司积极扩张以及以下因素带来的增长动力 : (1) 收购蒙黛尔, 并在未来进行更多并购 ;(2) 公司推出个性化在线品牌 ;(3) 品牌代理收入, 再加上考虑到 2016/2017 年盈利增长预测为 25%/ 22%, 我们认为公司目前的估值并不昂贵

2 COMPANY NEWS KORADIOR HOLDINGS LIMITED [3709.HK; HK$10.42; NOT RATED] - 1H16 NET PROFIT GREW 32% IN A COMPETITIVE MARKET Analyst: Livy Lyu (livylyu@chinastock.com.hk; Tel: ); Wong Chi Man, CFA (cmwong@chinastock.com.hk) August 29, 2016 Summary. Thanks to its aggressive expansion strategy amid the increasingly competitive high-end clothing market in China, Koradior recorded 32% YoY growth in net profit in 1H16, while most of its peers saw a double-digit YoY decline in net earnings. Looking forward, the proposed acquisition of CADIDL (>80 stores), should help the Company maintain ~20% revenue growth in 2017 and hence outperform in a competitive market by expanding its market share. Company background. Founded in 2007 and listed in 2014, Koradior designs and sells high-end ladies wear in Mainland China. It had a total of 482 retail stores at end-june under three different brands Koradior, La Koradior and Koradior Elsewhere. Jin Ming, founder and CEO of the Group, owns a 59.85% stake in the Company. Impressive 1H16 results amid a tough market. As light-luxury brands (more affordable and usually sub-lines of tier-one luxury brands) gradually penetrate the China market through E- commerce channels, local high-end ladies wear is facing fiercer competition. While most of its peers saw weak performance in 1H16, Koradior still recorded a 20% YoY increase in total revenue. Net profit rose 32% YoY to RMB121m and its net margin expanded from 15.6% in 1H15 to 17.2% thanks to improved economies of scale. Despite lower-than-expected same store sales (5%-6% YoY increase), management still expects to see a higher net margin in 2H16, based on even better sales performance in July and August. Aggressive expansion strategy. Unlike its peers V-GRASS ( CH) and LANCY ( CH), which reduced store coverage amid the tough market, Koradior took the chance of expanding instead, opening 45 new stores in 1H16. Excluding the 21 stores it shut down, the company still added 24 new stores (2H15 net addition:75 stores). Among its total 482 stores, 433 are directly operated, 73.21% of which are located in department stores. As at end-june, 401 stores were under Koradior, 26 under La Koradior (formal wear sub-line) and 55 under Koradior Elsewhere (daily trendy sub-line). Multiple ways to generate future revenue growth. In addition to organic growth from new stores, the Company considers (1) M&A; and (2) to become a brand agent to expand its portfolio of fashion brands. In June 2016, it proposed acquiring 65% of CADIDL, a high-end ladies wear company with 84 stores in China, for cash (RMB76m, around 9.8x 2015 PER) to expand its brand base. Looking forward, management expects a more sizable acquisition in the next one or two years. Cash still accounted for ~50% of its total assets (RMB1.2bn) as at end-june. In addition, Koradior will develop its agency business to help foreign brands penetrate the China market (especially in second- and third-tier cities) in the future. Although the details are still in negotiation, corresponding revenue could be expected for 2H16, according to management. Online personalized brand to be launched in Q Thanks to an introduction from its strategic investor Fosun (holding a [Koradior Holdings Limited] Market Cap: US$ 677m; Free Float: 32.31% CNY E 2017E Revenue (m) 1,037 1,285 1,572 1,855 COGS (m) (277) (338) (409) (480) Gross profit (m) ,163 1,375 Gross margin (%) EBIT (m) n.a. n.a. Net profit (m) Net margin (%) EPS ROE (%) Dividend yield (%) PER (x) PBR (x) n.a Capex (m) (32) (98) (61) (65) Free cash flow (m) Net cash/(net debt) (m) Source: Bloomberg estimates, Company Data. 5.14% stake), cooperation between Koradior and Kutesmart (an online personalized smart menswear manufacturer, formerly named Qingdao Red Collar) was finalized, creating a new online brand De Kora for the Company, providing customized men s and women s daily wear for customers aged The ASP for blouses/jeans ranges from RMB600 to 800/piece, and business suits are priced from RMB2000 to RMB3000/suit. Valuation. The Company is trading at 18x 2016 PER, near the high-end of its peers range. But given its aggressive expansion and future momentum from (1) the acquisition of CADIDL and more M&A ahead; (2) the kick-off of its personalized online brand; and (3) brand agent revenue, the valuation is not excessive in our view, taking the projected 25%/22% earnings growth in 2016/2017 into account.

3 Figure 1: Peer comparison in China (RMB mn) Stock Code 1H15 Revenue 1H16 Revenue YOY Change 1H15 Net Profit 1H16 Net Profit YOY Change Figure 2: 1H16 financial results highlights RMB'000 1H16 1H15 Change YOY Revenue 701, ,519 20% Cost of sales (184,159) (158,119) 16% Gross profit 517, ,400 21% Gross margin 73.8% 72.9% Other revenue 10,489 6,000 75% Other net loss (2,169) (124) 1649% Selling and distribution expenses (345,104) (285,910) 21% Administrative and other operating expenses (30,013) (27,709) 8% Operating profit 150, ,658 27% Finance costs (838) (376) 123% Profit before taxation 149, ,282 27% Income tax (29,256) (27,160) 8% Net profit 120,545 91,122 32% Net margin 17.2% 15.6% Revenue breakdown by sales channel: Self-operated retail stores 592, ,053 21% Wholesale to distributors 53,946 41,066 31% E-commerce platform 53,974 49,543 9% Others 1,473 2,857-48% Total 701, ,519 20% Figure 3: Revenue contribution by sales channel 100% 95% 90% 85% 80% 75% 0.2% 0.5% 7.7% 8.5% 7.7% 7.0% 84.4% 84.0% 1H16 Self-operated retail stores E-commerce platform 1H15 Wholesales to distribution Others Figure 4: Revenue contribution by brand 100.0% 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 9.8% 6.3% 84.0% 1H16 Number of Stores at end- December % 6.7% 89.5% 1H15 Koradior La Koradior Koradior Elsewhere Number of Stores at end- June 2016 Koradior 3709.HK % % Portico 589.HK % % - - Lancy CH % % V-GRASS CH % % ELLASSAY CH % %

4 Figure 5: Peer valuation in the Hong Kong market Market cap PER (x) PBR (x) ROE (%) Dividend Yield (%) Company Ticker Price (HK$) (US$m) F 2017F F 2017F F 2017F F Ladies-wear and accessories companies KORADIOR HOLDINGS LTD 3709 hk equity n.a. GIORDANO INTERNATIONAL LTD 709 hk equity SHANGHAI LA CHAPELLE FASHI-H 6116 hk equity n.a PORTICO INTERNATIONAL HOLDIN 589 hk equity n.a. n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. (3.6) n.a. n.a. - n.a. RUNWAY GLOBAL HOLDINGS CO LT 1520 hk equity n.a. n.a. 2.6 n.a. n.a n.a. n.a. - n.a. VEEKO INTERNATIONAL HLDGS 1173 hk equity n.a. n.a. 0.8 n.a. n.a. 7.9 n.a. n.a. 5.3 n.a. MILAN STATION HLDGS LTD 1150 hk equity n.a. n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. (19.6) n.a. n.a. - n.a. BAUHAUS INTL HOLDINGS LTD 483 hk equity n.a. n.a. 0.8 n.a. n.a. 6.9 n.a. n.a. 3.7 n.a. JOYCE BOUTIQUE 647 hk equity n.a. n.a. n.a. 0.9 n.a. n.a. (12.5) n.a. n.a. - n.a. MOISELLE INTERNATIONAL 130 hk equity n.a. n.a. n.a. 0.6 n.a. n.a. (8.1) n.a. n.a. 2.4 n.a. AVERAGE Men-wear and accessories companies CHINA LILANG LTD 1234 hk equity CABBEEN FASHION LTD 2030 hk equity n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a n.a. n.a. 7.2 n.a. CHINA OUTFITTERS HOLDNGS LTD 1146 hk equity n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. 6.4 n.a. n.a. - n.a. TRINITY LTD 891 hk equity n.a. n.a. n.a (7.7) (4.6) (1.1) CHINA FORDOO HOLDINGS LTD 2399 hk equity n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a n.a. n.a. 9.6 n.a. AVERAGE Sports wear companies ANTA SPORTS PRODUCTS LTD 2020 hk equity , LI NING CO LTD 2331 hk equity , XTEP INTERNATIONAL HOLDINGS 1368 hk equity , POU SHENG INTL HOLDINGS LTD 3813 hk equity , n.a. - CHINA DONGXIANG GROUP CO 3818 hk equity , DEGREES INTERNATIONAL 1361 hk equity PEAK SPORT PRODUCTS LTD 1968 hk equity HOSA INTERNATIONAL LTD 2200 hk equity n.a. n.a. 2.1 n.a. n.a n.a. n.a. 3.2 n.a. AVERAGE Other garment companies FAST RETAILING CO LTD-HDR 6288 hk equity ,515 n.a n.a. n.a. n.a n.a. n.a. COACH INC-RS 6388 hk equity ,322 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a. PRADA S.P.A hk equity , SHENZHOU INTERNATIONAL GROUP 2313 hk equity , L & A INTERNATIONAL HOLDINGS 8195 hk equity n.a. n.a. n.a. 9.4 n.a. n.a. (26.4) n.a. n.a. - n.a. ESPRIT HOLDINGS LTD 330 hk equity ,667 n.a. n.a. n.a (29.1) (2.9) (1.5) COSMO LADY CHINA HOLDINGS CO 2298 hk equity GLOBAL BRANDS GROUP HOLDING 787 hk equity SEASON PACIFIC HOLDINGS LTD 8127 hk equity ,093 2,120.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. - n.a. BOSIDENG INTL HLDGS LTD 3998 hk equity n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. 3.9 n.a. n.a. 3.5 n.a. BOSHIWA INTERNATIONAL HOLDIN 1698 hk equity n.a. n.a n.a n.a. n.a I.T LTD 999 hk equity WIN HANVERKY HOLDINGS LTD 3322 hk equity n.a n.a. CROCODILE GARMENTS 122 hk equity n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. 1.1 n.a. n.a. - n.a. GLORIOUS SUN ENTERPRISES LTD 393 hk equity n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. 4.2 n.a. n.a. 7.6 n.a. U-RIGHT INTERNATIONAL HLDGS 627 hk equity n.a. n.a. n.a. 6.4 n.a. n.a. (10.0) n.a. n.a. - n.a. BOSSINI INTERNATIONAL HLDG 592 hk equity n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a. 5.4 n.a. n.a AVERAGE Sources: Company, CGIS Research

免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 (

5 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.hk) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有中文本与英文本如有歧义, 概以英文本为准本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼室电话 :

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维