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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22, 恒生中国企业指数 9, (3.5) 恒生香港中资企业指数 3, (4.9) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,850 (0.3) 6.4 摩根士丹利资本国际中国指数 (0.2) 沪深 300 指数 3, (12.7) 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 28, 日经 225 指数 16,673 (0.5) (12.4) 韩国综合股价指数 2,043 (0.0) 4.2 澳大利亚 ASX 200 指数 5,470 (0.4) 5.3 道琼斯工业平均指数 18, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 45 (0.1) 4.1 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,779 (0.6) 1.6 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,629 (0.1) 8.6 镍 ( 美元 / 吨 ) 10, 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2, 中国国内高速线材 2, 中国国内热轧钢 2, 中国国内冷轧钢 3, 波罗的海干散货运价指数 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 8 月 10 日 曲美家居 买入...2 ( CH/ 人民币 17.21; 目标价格 : 人民币 ) 杨志威证券投资咨询业务证书编号 :S 调整评级 公司发布半年报, 上半年营收 6.8 亿元, 同比增长 25.07%; 净利润 7,262 万元, 同比增长 90.46% 我们将目标价格上调至 元, 评级上调至买入 中金环境 买入...5 ( CH/ 人民币 24.96; 目标价格 : 人民币 ) 闵琳佳证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 公司公布 2016 年中报, 上半年实现收入与归母净利润分别为 亿和 1.5 亿, 同比增长 43% 和 85%, 接近业绩预告 60-90% 的上限 业绩高速增长主要源自原主业泵类产品稳中有升, 新并表金山环保与中咨华宇业绩超预期的快速增长 公司正致力于打造 环保医院, 以中咨华宇环评业务为前端导流, 发展以污水 污泥处理为核心的设备 BOT PPP 综合环保产业 我们维持公司 年 5 亿 6.8 亿 8.4 亿净利润预期, 对应转增及股权激励后股本, 每股收益为 元 鉴于公司持续高速增长的确定性, 上调目标价至 元, 对应 17 年 32 倍动态市盈率 南都电源 买入...8 ( CH/ 人民币 22.18; 目标价格 : 人民币 ) 张丽新证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 半年报业绩大增, 公司在稳固传统后备电源业务的基础上, 积极拓展车用动力电池及储能业务, 业绩实现快速增长 安徽华铂再生铅业务显著增厚公司业绩 上调目标价至 元 璞玉 东风汽车 买入...12 ( CH/ 人民币 7.95; 目标价格 : 人民币 12.00) 彭勇证券投资咨询业务证书编号 :S 最新信息 公司发布公告, 与天津未来车驿汽车科技有限公司签订了 关于天津未来车驿科技有限公司采购 3.5T 纯电动物流车框架协议 天津未来车驿确定采购公司生产的 3.5T 纯电动物流车, 型号 EQ5032XXYACBEV1 截至 2016 年 12 月 30 日前, 采购总量目标 3,000 台, 但不低于 2,000 台 ;2017 年 1 月 1 日至 2017 年 7 月 29 日, 采购目标不低于 3,000 台 新能源物流车补贴较高, 加上多地路权等政策支持,2016 年有望迎来爆发 公司电动物流车竞争力突出, 已获得多家客户大单,2016 年纯电动物流车 纯电动客车等累计意向订单已超过 2.7 万辆 电动物流车进入推广目录日益临近, 公司作为电动物流车行业龙头, 业绩有望迅速爆发 此外公司与时空合作的纯电动乘用车东风俊风 ER30 也将投产, 新能源乘用车市场广阔, 销量和业绩弹性极其突出, 有望为公司锦上添花 我们预计 年公司每股收益分别为 0.28 元 0.36 元和 0.49 元, 合理目标价 元, 维持买入评级 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 买入 22% 目标价格 : 人民币 原评级 : 谨慎买入原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :60 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) (50%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 曲美家居 上证综指 (%) 今年至今 绝对 (7.2) 相对上证指数 发行股数 ( 百万 ) 484 流通股 (%) 27 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,265 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 81 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 赵瑞海 33 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 轻工制造 : 家用轻工 杨志威 * (8621) zhiwei1.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 赵综艺为本报告重要贡献者 曲美家居 2016 年 8 月 10 日 业绩高于预期, 新曲美 战略提升营收增速 公司发布半年报, 上半年营收 6.8 亿元, 同比增长 25.07%; 净利润 7,262 万元, 同比增长 90.46% 我们将目标价格上调至 元, 评级上调至买入 支撑评级的要点 渠道扩张 行业需求向好 营销加码 客单价提升促进收入增长 公司上半年营收同比增长 25.07%, 一方面是因为渠道扩张加速, 公司上半年新开直营店 3 家, 与去年全年数量相同, 新开经销店 35 家, 接近去年全年的 39 家, 预计今年全年开店步伐快于去年 另一方面, 多因素助力同店增长 :1, 房地产回暖导致行业整体需求向好 ;2, 营销加码, 包括与万科 恒大等地产商合作引导经销商开展小区渠道营销, 完成门店改造导入八大生活馆体验空间, 以及增加门店 VR 体验营销 ;3,OAO 终端导入门店, 提升客单价 按品类区分, 定制家具收入增长导致人造板家具收入大增 46.26%; 产品结构优化导致综合类家具收入下滑 9%; 新系列产品促使实木类家居增长 13.72%; 家居生活馆体验式营销模式促进家居饰品类增长 63.52% 公司上市后营收增速保持提升趋势 制造系统信息化升级提升毛利率, 期间费用控制良好 公司所有品类家具的毛利率均实现同比增长, 综合毛利率增加 3.05% 至 39.05%, 与公司制造系统信息化升级提升效率 与供应商优化成本有关 上半年营销投入加大, 销售费用率较去年同期提升 2.01% 由于去年同期有上市费用, 且在营收增长的前提下, 公司各项细分管理控制良好, 上半年管理费用率下降 3.03%, 财务费用率下降 0.33% 毛利率增长与期间费用率下降导致净利率同比增加 3.67% 至 10.68%, 达到历史次高水平 新曲美 战略落地, 定制化产品和 OAO 促未来发展 公司通过产品 模式 价值三个维度进行 新曲美 部署 :1, 完成 90% 门店改造, 导入八大生活体验馆, 通过对工厂柔性化改造, 实现生活馆的改型定制化 为客户提供兼顾个性化 实用性 品质感和美学的空间解决方案 2, 持续升级 OAO 平台, 带动客单价提升 ; 升级 3D 云设计平台, 实现 VR 体验, 带动转化率提升 3, 推出 空间由你而定 的产品策略, 为客户提供全品类定制化产品和服务, 计划于 8 月推出第一家全品类大定制生活馆 加强设计 升级环保, 巩固产品核心竞争力 设计性和环保性突出是公司产品的优势 上半年公司继续设计投入, 包括打造 扇动米兰 系列家具参加 2016 米兰设计周 与非常建筑主持建筑设计师张永和推出 我爱瑜伽 系列 与海尔定制平台推出场景化的 童话家 定制家居 与意大利著名设计师 Kai Stania 合作启动新实木系列研发等 公司的环保设备也继续升级, 实现了生产过程控制标准和产品交付标准的环保达标 评级面临的主要风险 定制家具拓展不达预期 房地产周期回落 估值 公司中报业绩好于预期, 我们看好全品类定制和 OAO 上线对于公司未来业绩的促进, 上调盈利预测, 预计 年每股收益分别为 元 / 股 考虑到公司突出的设计能力 信息系统能力, 以及外延发展可能, 给予 2016 年净利润 60 倍市盈率, 目标价由 元上调至 元, 评级上调至买入 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,094 1,255 1,581 1,916 2,349 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (55.9) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a. n.a

3 图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年 同比增长 (%) 营业收入 营业税及附加 净营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 (10.56) 营业利润 非经常性项目 经常性投资收益 净财务费用 2.78 (0.47) (116.91) 利润总额 所得税 少数股东损益归属母公司股东净利润 扣除非经常性损益的净利润 每股收益 ( 元 ) (21.05) 扣非后每股收益 ( 元 ) 盈利能力 (%) 综合业务毛利率 经营利润率 净利率 扣非后净利率 资料来源 : 万得, 中银证券 2016 年 8 月 10 日曲美家居 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 1,094 1,255 1,581 1,916 2,349 销售成本 (695) (784) (959) (1,161) (1,423) 经营费用 (224) (284) (357) (416) (506) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (31) (34) (45) (50) (54) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (9) (1) 其他收益 /( 损失 ) (29) (29) (39) (44) (48) 税前利润 所得税 (36) (40) (56) (73) (92) 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) (6) 息税折旧前利润增长 (%) (4) 每股收益增长 (%) (56) 核心每股收益增长 (%) (54) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 应收帐款 库存 其他流动资产 ,041 流动资产总计 ,038 1,232 1,510 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 961 1,484 1,711 1,956 2,280 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,070 1,305 股东权益 631 1,221 1,368 1,555 1,789 少数股东权益 总负债及权益 961 1,484 1,711 1,956 2,280 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.33) (0.29) (0.17) (0.13) (0.11) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 10 3 (1) 0 1 运营资本变动 (89) (47) 税金 其他经营现金流 (0) (2) (265) (325) (429) 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 (47) 384 (100) (100) (100) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 121 (964) 投资活动产生的现金流 86 (571) (100) (100) (100) 净增权益 净增债务 (35) (120) 支付股息 0 0 (24) (34) (44) 其他融资现金流 (90) 融资活动产生的现金流 (125) (11) (2) 现金变动 85 (38) (9) 3 30 期初现金 公司自由现金流 211 (386) (35) 权益自由现金流 165 (510) 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 10 日曲美家居 4

5 证券研究报告 调整目标价格 买入 28% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :32 倍 17 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 中金环境 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 668 流通股 (%) 54 流通股市值 ( 人民币百万 ) 8,983 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 70 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 沈金浩 29 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 机械设备 : 通用机械 闵琳佳 (8621) linjia.min@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 中金环境 2016 年 8 月 10 日 中期业绩增长 85% 超预期, 持续高增长具备确定性 公司公布 2016 年中报, 上半年实现收入与归母净利润分别为 亿和 1.5 亿, 同比增长 43% 和 85%, 接近业绩预告 60-90% 的上限 业绩高速增长主要源自原主业泵类产品稳中有升, 新并表金山环保与中咨华宇业绩超预期的快速增长 公司正致力于打造 环保医院, 以中咨华宇环评业务为前端导流, 发展以污水 污泥处理为核心的设备 BOT PPP 综合环保产业 我们维持公司 年 5 亿 6.8 亿 8.4 亿净利润预期, 对应转增及股权激励后股本, 每股收益为 元 鉴于公司持续高速增长的确定性, 上调目标价至 元, 对应 17 年 32 倍动态市盈率 支撑评级的要点 金山环保污水处理业绩快速释放, 污泥 / 蓝藻处理业务不断突破 上半年实现 BOT 类和设备类收入分别为 1.11 亿 0.68 万共计 1.79 亿, 毛利率分别为 42% 和 50%, 维持高位 在保持污水处理 BOT 项目扩张的同时, 公司在 PPP 模式 污泥 / 海藻处理业务等方面不断实现突破, 完成 16 年 1.9 亿净利承诺确定性高 中咨华宇完成全部收购, 环评业务超预期增长 在环评市场政策驱动与行业结构变化下, 中咨华宇凭借民资龙头地位快速提升市场份额, 加大全过程环境咨询业务的导流作用, 促进自身与全公司环保业绩大幅提升 上半年实现收入和净利润分别为 1.7 亿 0.53 亿 ( 合并报表贡献收入 0.86 亿 净利 0.3 亿 ), 已完成 16 年业绩承诺 8,500 万的 62%, 全年有望再超预期 CHL CDL 等主要泵产品进入稳定期, 供水系统仍保持快速增长 水泵制造板块上半年实现收入 7.64 亿同比增长 6.87%, 毛利率再提升 0.7 个百分点至 40.74% 稳定的核心产品 CHL CDL 和不断开发放量的新产品下, 泵制造板块持续稳健增长, 为公司环保业务提供持续现金流支持, 维护全公司健康运转 评级面临的主要风险 环保业务开展不达预期 估值 我们维持公司 年 5 亿 6.8 亿 8.4 亿净利润预期, 对应转增及股权激励后股本, 每股收益为 元 鉴于公司持续高速增长的确定性, 目标价由 元上调至 元, 对应 17 年 32 倍动态市盈率 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,571 1,948 3,026 3,999 5,146 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

6 图表 年业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年 同比增速 (%) 营业收入 , 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 (3.66) (505.92) 资产减值损失 公允价值变动损益 0.00 (4,800.00) 0.00 投资收益 , 营业利润 营业外收入 营业外支出 (9.61) 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 (0.84) 1.46 (273.65) 归属母公司股东的净利 主要指标毛利率 净利率 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2016 年 8 月 10 日中金环境 6

7 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 1,571 1,948 3,026 3,999 5,146 销售成本 (974) (1,132) (1,712) (2,242) (2,918) 经营费用 (339) (411) (703) (935) (1,207) 息税折旧前利润 ,022 折旧及摊销 (44) (65) (37) (44) (52) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) 8 (12) 税前利润 所得税 (34) (51) (89) (121) (150) 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 406 1,105 1,701 2,015 2,406 应收帐款 ,314 1,737 2,235 库存 ,000 其他流动资产 流动资产总计 1,158 2,523 3,820 4,770 5,930 固定资产 ,025 1,057 无形资产 131 1,420 1,440 1,460 1,480 其他长期资产 长期资产总计 894 2,840 2,500 2,559 2,611 总资产 2,052 5,363 6,320 7,330 8,542 应付帐款 ,285 1,665 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 509 1,710 2,204 2,642 3,153 长期借款 其他长期负债 股本 储备 1,186 3,223 3,356 3,932 4,638 股东权益 1,448 3,556 4,024 4,600 5,306 少数股东权益 总负债及权益 2,052 5,363 6,320 7,330 8,542 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.44) (0.74) (1.26) (1.73) (2.32) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 (7) (4) (3) (3) (2) 运营资本变动 (73) (185) (210) (199) (259) 税金 其他经营现金流 (17) (20) (72) (102) (131) 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 (175) (142) (121) (122) (123) 投资减少 / 增加 0 (4) 其他投资现金流 (25) 投资活动产生的现金流 (200) (83) 285 (122) (123) 净增权益 净增债务 支付股息 (29) (26) (33) (100) (135) 其他融资现金流 0 (14) 融资活动产生的现金流 (1) 590 (28) (97) (133) 现金变动 (22) 期初现金 ,105 1,701 2,015 公司自由现金流 (26) 权益自由现金流 (9) 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 10 日中金环境 7

8 证券研究报告 调整目标价格 买入 22% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :50.8 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) (60%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 南都电源 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 30.7 (5.7) 相对深证成指 51.2 (4.4) 发行股数 ( 百万 ) 784 流通股 (%) 74 流通股市值 ( 人民币百万 ) 12,890 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 522 净负债比率 (%)(2016E) 4 主要股东 (%) 杭州南都电源有限公司 15 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 8 日收市价为标准 南都电源 2016 年 8 月 10 日 车用动力电池 储能 铅回收, 一个都不能少 半年报业绩大增, 公司在稳固传统后备电源业务的基础上, 积极拓展车用动力电池及储能业务, 业绩实现快速增长 安徽华铂再生铅业务显著增厚公司业绩 上调目标价至 元 支撑评级的要点 业绩增速符合预期, 持续推荐 2016 年上半年实现营业收入 亿元, 同比增加 43.95%; 实现归上净利润 1.54 亿元, 同比增加 91.52% 业绩增速与公司此前公告一致, 符合我们的预期, 持续推荐 传统业务稳步增长, 提供有效业绩支撑 公司通讯用后备电源业务实现营收 亿, 同比增长 2.46%, 其中内销收入 8.9 亿 中国铁塔成为公司的第一大客户, 上半年对其销售收入 7.51 亿元, 同比增长 % 行业景气度持续提升, 公司卡位优势明显 新能源汽车产业链的火爆有效助推公司动力锂离子电池业务的快速发展, 上半年实现营收 1.42 亿元, 同比增长 % 此外, 在国家 互联网 + 智慧能源战略及电力改革持续深化的背景下, 公司作为储能产业龙头积极从事新能源服务提供商, 发展前景可期 安徽华铂并表明显增厚公司业绩, 打通铅循环产业链 公司收购的安徽华铂业绩显著,2016 年上半实现营收 亿, 归属于公司净利润 4, 万元, 显著增厚公司业绩 评级面临的主要风险 受新能源汽车政策影响, 公司锂离子电池动力电池业务发展不达预期, 储能产业政策不达预期 估值 预计 2016 年公司在动力锂离子电池与再生铅循环领域业务的有力推动下, 业绩实现快速增长, 持续推荐 我们将目标价格由 元上调至 元 投资摘要 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 电气设备 : 电源设备 张丽新 (8621) lixin.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,786 5,153 7,575 8,726 9,957 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (19.6) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (27.8) 5.9 (19.1) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.80) 3.78 (1.16) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 0.9 n.a

9 1. 业绩增长符合预期, 持续推荐 2016 年上半年实现营业收入 亿元, 同比增加 43.95%; 实现归上净利润 1.54 亿元, 同比增加 91.52% 业绩增速与公司此前公告一致, 符合我们的预期, 持续推荐 图表 1. 四大业务领域业绩贡献情况表 业务领域 营业收入 ( 万元 ) 变化幅度 (%) 毛利率 (%) 变化幅度 ( 百分点 ) 后备电源 120, 动力电源及系统 54, (27.58) 储能电源及系统 7, (22.39) 资源再生领域 108, 资料来源 : 公司公告, 中银证券 图表 2 主要会计数据和财务指标 上年同期 本报告期 同比变化 (%) 营业总收入 ( 万元 ) 204, , 归上净利润 ( 万元 ) 8, , 归上扣非净利润 ( 万元 ) 7, , 基本每股收益 ( 元 / 股 ) 稀释每股收益 ( 元 / 股 ) 上年度末 本报告期末 同比变化 总资产 ( 万元 ) 693, , % 归上所有者权益 ( 万元 ) 304, , % 归上每股净资产 ( 元 / 股 ) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2. 传统业务提供有效业绩支撑 公司通讯用后备电源业务实现营收 亿, 同比增长 2.46% 国内受中国铁塔和中移动大规模新建基站带动, 后备电源业务实现销售收入 8.9 亿元 ; 其中中国铁塔实现销售约 7.51 亿元, 同比增长 % 此外, 国内 IDC 建设提速为公司带来较大商机 报告期内公司 IDC 后备电源业务增长迅速, 中标万国数据 国家安全信息中心等重要 IDC 项目, 上半年该领域后备电源业务累计实现销售 1.38 亿元 3. 动力锂离子电池发展提速, 贡献良好业绩 公司车用动力锂电池全面提速, 上半年实现销售收入 1.42 亿元, 目前与东风神宇签订战略合作关系并与保定长安汽车签订价值 3 亿元的磷酸铁锂电池销售合同, 表明公司的动力锂离子产品已得到主流客户认可, 发展前景看好 2 季度受新能源汽车产业政策暂缓出台影响, 动力电池业务未能放量, 预计 4 季度相关政策出台后将恢复高速增长 自行车用动力电池领域受价格战影响, 实现营收 4.03 亿元, 同比下降 43.99%, 产生亏损 1, 万元 4. 储能龙头蓄势待发, 先行者卡位优势明显 公司作为掌握铅炭电池核心技术的储能产业先行者, 已成功实现 投资 + 运营 的储能电站商业化运营模式, 先后中标中能硅业 ( 徐州 ) 辉腾电子( 苏州 ) 天工国际等商用谷电峰用储能电站项目, 总容量达 200MWh; 此外, 公司还将在镇江新区建设总容量为 600MWh 的分布式能源网络 ( 含天工国际 100MWh) 上述项目将在未来十年为公司提供稳定的现金流 公司新一轮定增募投项目之一为 1,000 万 kvah 铅炭电池项目, 计划在 2016 年底一期工程 500 万 kvah 项目完工 产能的快速释放有助于公司借助技术及产能优势有效卡位, 夯实国内储能龙头地位 公司年内有望实现 200~300MWh 的储能项目规模, 助推公司新能源系统服务提供商的转型实现, 从而在未来国家 互联网 + 智慧能源战略和深化电力改革的大背景下, 实现业绩的持续快速增长 2016 年 8 月 10 日南都电源 9

10 5. 控股安徽华铂, 进军资源再生领域 公司收购的安徽华铂业绩显著,2016 年上半年实现营收 亿, 归属于公司净利润 4,868 万元 华铂专注于铅资源回收领域, 发展前景广阔, 并且与公司主业有很高的契合度, 有利于公司打通现有铅蓄电池产品产业链 降低生产成本 创造新的利润增长点 提升可持续发展能力 未来除了通过收购方式逐步进行产能提升外, 公司也将以华铂为平台进行相关产业的延伸, 进一步打造循环经济产业大平台, 看好其未来发展 6. 预计 2016 年公司在动力锂离子电池与再生铅循环领域的业务的有力推动下, 业绩实现快速增长 上调目标价至 元, 持续推荐 2016 年 8 月 10 日南都电源 10

11 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 3,786 5,153 7,575 8,726 9,957 销售成本 (3,249) (4,414) (6,473) (7,452) (8,517) 经营费用 (239) (404) (503) (493) (548) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (116) (148) (191) (261) (355) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (41) (72) (196) (138) (74) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 所得税 (39) (29) (49) (122) (105) 少数股东权益 (3) 净利润 核心净利润 ,075 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) (11) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (20) 核心每股收益增长 (%) (42) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 895 1,153 3,473 2,957 1,878 应收帐款 1,341 1,980 2,729 1,408 2,778 库存 828 1,199 2,021 1,684 2,547 其他流动资产 流动资产总计 3,148 4,381 8,380 6,140 7,381 固定资产 1,270 1,801 2,326 2,584 2,649 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,539 2,130 2,633 2,911 2,980 总资产 4,868 6,932 11,416 9,453 10,763 应付帐款 ,255 1,342 1,624 短期债务 488 1,877 2, 其他流动负债 流动负债总计 1,534 3,396 3,891 2,349 2,953 长期借款 , 其他长期负债 股本 储备 2,202 2,439 4,903 5,121 5,500 股东权益 2,807 3,044 5,686 5,904 6,283 少数股东权益 总负债及权益 4,868 6,932 11,416 9,453 10,763 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.11) (2.50) (0.59) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (101) (349) (695) 1,570 (1,154) 税金 (42) 47 (49) (122) (105) 其他经营现金流 (116) (185) (785) 325 (1,003) 经营活动产生的现金流 (624) 2,957 (910) 购买固定资产净值 (13) 投资减少 / 增加 11 (226) 其他投资现金流 (290) (692) (1,425) (1,064) (844) 投资活动产生的现金流 (292) (873) (680) (425) (271) 净增权益 (120) 0 (182) (269) (216) 净增债务 443 1,104 1,605 (2,557) 396 支付股息 其他融资现金流 (85) (187) 2,238 (236) (296) 融资活动产生的现金流 ,713 (2,959) 104 现金变动 (15) 112 2,410 (427) (1,077) 期初现金 ,381 2,954 公司自由现金流 (252) (831) (1,303) 2,532 (1,181) 权益自由现金流 (711) 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (27.8) 5.9 (19.1) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 10 日南都电源 11

12 证券研究报告 最新信息 买入 51% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 7.95 目标价格基础 :24 倍 18 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 (%) 今年至今 绝对 31.6 (11.9) 相对上证指数 51.2 (12.4) 发行股数 ( 百万 ) 2,000 流通股 (%) 100 流通股市值 ( 人民币百万 ) 15,900 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 370 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 东风汽车有限公司 60 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 汽车 : 汽车整车彭勇 * (8621) yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 朱朋 魏敏为本报告重要贡献者 东风汽车 2016 年 8 月 10 日 电动物流车又传捷报, 业绩爆发只待东风 公司发布公告, 与天津未来车驿汽车科技有限公司签订了 关于天津未来车驿科技有限公司采购 3.5T 纯电动物流车框架协议 天津未来车驿确定采购公司生产的 3.5T 纯电动物流车, 型号 EQ5032XXYACBEV1 截至 2016 年 12 月 30 日前, 采购总量目标 3,000 台, 但不低于 2,000 台 ;2017 年 1 月 1 日至 2017 年 7 月 29 日, 采购目标不低于 3,000 台 新能源物流车补贴较高, 加上多地路权等政策支持,2016 年有望迎来爆发 公司电动物流车竞争力突出, 已获得多家客户大单,2016 年纯电动物流车 纯电动客车等累计意向订单已超过 2.7 万辆 电动物流车进入推广目录日益临近, 公司作为电动物流车行业龙头, 业绩有望迅速爆发 此外公司与时空合作的纯电动乘用车东风俊风 ER30 也将投产, 新能源乘用车市场广阔, 销量和业绩弹性极其突出, 有望为公司锦上添花 我们预计 年公司每股收益分别为 0.28 元 0.36 元和 0.49 元, 合理目标价 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 电动物流车又传捷报, 政策落地将推动业绩爆发 新能源物流车补贴较高, 加上多地路权等政策支持,2016 年有望迎来爆发 公司电动物流车竞争力突出, 已获得多家客户大单 本次获得天津未来车驿 6,000 辆订单,2016 年纯电动物流车 纯电动客车等累计意向订单已超过 2.7 万辆 电动物流车进入推广目录日益临近, 公司作为电动物流车行业龙头, 业绩有望迎来爆发 发力新能源乘用车, 市场广阔业绩弹性巨大 新能源乘用车补贴相对较高, 加上多地有牌照 通行权等政策支持, 销量持续爆发 新能源乘用车市场空间广阔, 公司牵手时空投产东风俊风 ER30, 销量和业绩弹性巨大 公司新能源产品布局更加完善, 新能源产品利润率高于公司传统业务, 新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发, 发展前景看好 评级面临的主要风险 1) 新能源订单交付不及预期 ;2) 传统业务发展不及预期 估值 我们预计 年公司每股收益分别为 0.28 元 0.36 元和 0.49 元, 给予 2018 年 24 倍市盈率, 合理目标价 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 17,471 16,875 17,719 18,605 19,535 变动 (%) (10) (3) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (48.4) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.16) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

13 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 17,471 16,875 17,719 18,605 19,535 销售成本 (15,344) (14,546) (15,132) (15,665) (16,214) 经营费用 (1,997) (2,057) (2,037) (2,146) (2,235) 息税折旧前利润 ,086 折旧及摊销 (487) (468) (498) (518) (537) 经营利润 ( 息税前利润 ) (357) (196) 净利息收入 /( 费用 ) 48 (16) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 ,144 所得税 (20) 10 (98) (128) (172) 少数股东权益 (36) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (10) (3) 息税前利润增长 (%) 16 (45) (127) 息税折旧前利润增长 (%) (30) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 4,336 4,177 5,119 6,277 7,476 应收帐款 6,693 7,368 6,413 6,817 6,749 库存 1,722 1,484 1,857 1,636 1,956 其他流动资产 流动资产总计 12,987 13,290 13,651 15,006 16,463 固定资产 3,683 4,019 3,593 3,302 2,915 无形资产 其他长期资产 1,702 1,874 1,591 1,535 1,491 长期资产总计 6,082 6,557 5,827 5,429 4,962 总资产 19,439 20,218 19,845 20,900 21,975 应付帐款 8,009 8,717 8,523 8,692 9,085 短期债务 其他流动负债 2,942 2,087 1,903 2,209 2,107 流动负债总计 10,965 10,809 10,527 11,001 11,292 长期借款 其他长期负债 562 1, 股本 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 储备 4,066 4,369 4,759 5,265 5,945 股东权益 6,066 6,369 6,759 7,265 7,945 少数股东权益 1,822 1,761 1,761 1,761 1,761 总负债及权益 19,439 20,218 19,845 20,900 21,975 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (2.00) (1.91) (2.41) (2.96) (3.55) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,144 折旧与摊销 净利息费用 (48) 16 (50) (60) (74) 运营资本变动 (607) (360) 税金 16 (48) (98) (128) (172) 其他经营现金流 (372) 15 (961) (192) (703) 经营活动产生的现金流 (328) ,095 购买固定资产净值 83 (33) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (393) (377) (101) (353) (227) 投资活动产生的现金流 净增权益 净增债务 1,006 (1,007) 支付股息 (42) (104) (167) (217) (292) 其他融资现金流 (766) (840) 融资活动产生的现金流 198 (1,951) (43) (157) (217) 现金变动 59 (1,464) 1,103 1,095 1,188 期初现金 4,219 4,013 3,824 4,927 6,022 公司自由现金流 (139) 488 1,146 1,251 1,405 权益自由现金流 819 (503) 1,191 1,191 1,331 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) (2.0) (1.2) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. (11.9) n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (48.4) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) (1.6) (1.0) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 10 日东风汽车 13

14 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 10 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 14

15 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /