2007年原油市场的行情回顾与展望

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桐高
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1 2008 年原油市场年报 2007 年行情回顾与 2008 年行情展望目录 : 前言第一部分 :2007 年行情回顾一 2007 年国际原油市场行情回顾二 2007 年中国燃料油行情回顾第二部分 :2008 年行情展望一 2008 年国际原油价格的展望二 2008 年中国燃料价格的展望三 2008 年值得特别关注的几个问题第三部分 :2008 年操作策略一分析与预测二机会与把握

2 前言 2007 年, 国际原油市场延续了自 2001 年以来的牛市行情, 续演出又一轮波澜壮阔的上涨行情, 原油价格的历史新高被一再创下, 又被一再刷新, 整整一年, 价格从 50 美元起步, 幅度上涨了近乎 1 倍, 更是在 2008 年的第 1 个交易日创下了 100 美元 / 桶的创纪录新高其行情之大, 力度之猛, 令全球专业人士始料不及 ( 见图 1 与图 2) 我们在此通过回顾 2007 年国际原油市场和国内燃料油市场的历史, 以更好地把握它们在 2008 年的行情走势与投资机会图 1: 自 2001 年以来的 NYMEX 原油期货市场行情 : 数据来源 : 中银国际期货研究部图 2: 自 2007 年以来的 NYMEX 原油期货市场行情 : 数据来源 : 中银国际期货研究部第一部分 :2007 年行情回顾一 2007 年国际原油市场行情回顾

3 1 影响国际原油价格的几个因素图 3: 自 1947 年以来的原油价格与影响事件 : 数据来源 : 中银国际期货研究部上图为 1947 年以来 60 年间的原油价格走势与相关影响事件图从图中可以看出, 供求关系战争经济增长恐怖事件等成为影响油价的主要因素此外, 季节性的自然灾害不同国家间应对油价的不同的经济政策美元的贬值和国际投机资金的炒作等, 都会造成国际原油价格的大幅波动在所有影响油价的因素中, 供求关系起着最关键最重要的决定性作用原油价格自 2002 年初创下最低点 15 美元 / 桶后的震荡上涨, 至最近的攻破 100 美元大关, 背后推动价格轮番上涨的原始动力, 始终来源于紧张的供求关系 2 全球强劲的经济增长在刚刚过去的 2007 年, 国际原油市场的供需状况更为紧张, 在一系列复杂多变的诸多其它因素的影响下, 价格开始了震荡式的加速上涨, 其背后是全球紧张的供需关系, 而供需关系的紧张又与该年度全球强劲的经济增长有关尽管次级债危机对全球经济造成了巨大损害, 但 2007 年全球 GDP 增长统计依然保持在 5.2% 的增长水平, 较去年仅降低了 0.3% 美国是本次债危机危害最大的国家, 市场信心指数一度跌至近年来最低点, 但美联储年内的降息政策和向市场注入的流动性资金减小了年内投资者对未来经济衰退的预期国际货币基金组织 (IMF) 统计结果显示美 2007 年 GDP 增长率维持在 2% 的水平, 虽然较 2006 年降低了 1.3%, 但仍然保持一个稳定持续增长的水平. 日本和欧元区国家 07 年 GDP 增长分别达到 2.6% 和 2.5%( 见图 4)

4 图 4: 全球 GDP 增长率 (%): 数据来源 :IMF 上图亦显示出, 在世界经济遭受信贷危机主要西方发达国家经济增长放缓之际, 一些新兴国家的经济高速度增长给世界经济带来了强劲动力, 中国俄罗斯印度和巴西等金砖四国 2007 年 GDP 增长分别达到了 11.2% 7% 9% 和 4.4% 西方主要发达国家向来是建立在汽车轮子上的国家, 经济增长的放缓并不能有效减少原油的消耗量, 同时由于金砖四国的不断深化的工业化进程又极大程度上加大了对原油的需求, 造成原油在 07 年里显得极度地供不应求, 供需关系极度紧张因此, 世界经济的持续高速发展加大了对原油的需求量, 极度的供需矛盾成为推动原油价格上涨的最根本因素 ( 见下表表 1) 表 1:2007 年国际原油的供应与需求 : 供给 ( 百万桶 / 天 ) 2007 年需求 ( 百万桶 / 天 ) 2007 年经合组织 (OECD) 21.5 经合组织 (OECD) 美国 8.46 美国加拿大 3.42 加拿大 2.31 墨西哥 3.53 欧洲北海 4.57 日本 5.13 其他 1.52 其他 5.32 非经合组 (Non-OECD) 非经合组织 (Non- OECD) 欧佩克 (OPEC-11) 前苏联 4.48 欧佩克 (OPEC-12) 欧洲 0.79 前苏联中国 7.68 中国 3.88 其他亚洲国家 8.67 其他非经合组其他非经合组织全球总产量 84.8 全球总需求 85.8 非欧佩克产量数据来源 :EIA

5 受经济增涨拉动,07 年全球石油需求增长 1.35%( 即日增长 1.14 百万桶 ) 至百万桶 / 日原油需求的增加主要来源于非 OECD 地区, 其中又以中国前苏联以及其他亚洲国家为主 07 年石油产量增长 0.24%( 即日增长 0.2 百万桶 ) 至百万桶 / 日其中, 非 OPEC 增产 1.22%( 即日增长 0.6 百万桶 ) 至百万桶 / 日 ( 其中百万桶 / 日来自前苏联地区 ), 这低于预估水平 07 年 OPEC 的原油产量减少了 1.13%( 即日减产 1.14 百万桶 ) OPEC 的剩余产能今年维持在 220 百万桶 / 天左右, 预计 2008 年增加至 250 万桶 / 天 ( 主要以沙特为主 ) 现在的 OPEC 比较保守, 面对上半年 OPEC 产量低于市场需求这一状况,OPEC 也只是决定自 11 月 1 日起增产 50 万桶 / 天, 这主要是担心美国次贷危机影响经济增长和原油需求, 害怕重蹈 1997 年亚洲金融危机的覆辙纵观 07 年, 全球原油供给缺口 120 万桶 / 日综上所述, 世界强劲的经济增长加大了原油的需求量, 原油极度紧张的供需关系从根本上推动了原油价格上涨 3 反映供需紧张的开工率与油库存原油生产商的开工率和消费商的库存量成为反映 07 年供需紧张的两个重要指标, 在不同程度上, 它们也在刺激着原油市场参与者的市场心理, 凡能加重这两个指标紧张的因素 ( 包括非生产和需要因素 ), 也都在时时刻刻地刺激着原油市场这头发奔的狂牛, 其作用犹如快牛一鞭经济合作与发展组织, 简称经合组织 (OECD), 是由 30 个市场经济国家组成的政府间国际经济组织, 旨在共同应对全球化带来的经济社会和政府治理等方面的挑战, 并把握全球化带来的机遇, 其成员国提供了全世界近 60% 的商品和服务但在一个相互依存的全球经济中, 经合组织显然不能独自发挥作用, 它和世界上其他超过 70 多个国家 ( 非经合组织 ) 进行着技术和观点的交流, 这二者提供的商品和服务基本上覆盖了当前全球的商品和服务量, 因此, 也可以基本上代表全球的商品与服务由于全球强劲的经济增长加大了对原油的极大需求,07 年 OECD 商业库存趋于下降水平 OECD 商业石油库存 1 季度减少 100 万桶 / 天,2 季度增加 30 万桶 / 天, 低于过去 5 年平均增加 80 万桶 / 天水平由于市场呈现贴水, 不利于持有库存 3 季度库存反季节下降 20 万桶 / 天 ( 过去 5 年,3 季度平均增加 29 万桶 / 天 ) 据 EIA 统计结果显示, 今年 OECD 的库存水平将下降到 5 年的平均水平之下美国是全球最大的油消费国家, 其库存对国际原油市场的价格有着重要的影响美国汽油库存在 2 月初至 5 月初期间快速下降, 原油价格在此提振下震荡上扬 5 月

6 初至 7 月初期间, 汽油库存小幅增加, 但在进入 7 月夏季汽油高峰期后, 汽油库存连续减少, 截至到 9 月末, 汽油库存减少了 6.9% 至万桶, 原油价格因此在 9 月 27 日创下美元的历史高点 ( 见图 5) 图 5: 美国的汽油库存与原油价格图 : 数据来源 : 世华财讯 EIA 和汽油库存一样, 美国的原油库存也在 7 月初到 9 月中旬的时段里持续下降, 从 7 月 6 日至 9 月 18 日, 原油库存减少了 9.97% 至千桶, 而原油价格上涨 13.3% 至美元 / 桶 ( 见图 6) 原油库存在 9 月末至 10 月中的时段里有所回升, 但 10 月中下旬至今原油库存大幅减少, 冬季取暖油库存水平比平常低 42%, 原油价格叠创历史新高 ( 见图 7) 图 6: 美国的原油库存与价格图 : 数据来源 : 世华财讯 EIA 图 7: 馏分油库存与原油价格图 :

7 数据来源 : 世华财讯 EIA 全球紧张的原油库存量成为原油市场投资者时时关注的指标, 它强烈刺激着投资者的投资心理, 不断强化着他们的做多行为, 将原油价格推上一个又一个的高点对于原油生产商来说, 开工率是反映其生产能力的一个重要指标, 为广大投资者所关注 2007 年美国国内炼油厂频频发生事故,150 家炼油厂中计已有三分之一发生事故, 火灾停电泄漏和损坏等事故的发生次数达到历史最高水平, 导致数十家炼油厂临时停产或减产路易斯安那州得克萨斯州印第安纳州和加利福尼亚州的炼油厂均发生过火灾, 其中一些是闪电引起的, 还有一些炼油厂因停电而临时关闭, 这些事故都极大程度上降低了炼油厂的开工率, 影响了原油的产量造成这些事故的原因在于两年前的一个错误决定两年前卡特里娜和丽塔飓风来袭, 使美国能源供应一度中断, 为了弥补这段时间的损失并充分抓住高油价的时机, 很多石油公司纷纷推迟对工厂设备进行维修, 现在这些公司正在为当初的决定付出代价总的来说, 美国炼油厂今年的停产率高于往年, 导致国内能源供应紧张, 也使油价日益高涨从下图可以知道, 炼油厂开工率在 7 月 27 日至 9 月 21 日时间段大幅下降 6.7% 至 86.9%, 因炼油厂频频发生事故,WTI 原油期货价格 9 月 27 日收盘创下新高美元 / 桶 ( 见图 8) 图 8: 美国炼油厂的开工率的原油价格图 :

8 数据来源 : 世华财讯 EIA 综上所述, 紧张的开工率与油库存客观上又加剧了原油市场上的紧张气氛, 强烈地刺激着市场中的做多情绪, 令原油价格不断地刷新着历史的新高纪录 4 季节性因素的影响原油价格受季节性的天气影响也很厉害, 天气直接影响到了生产商的产能, 因此, 厄尔尼诺与拉尼娜现象也常常成为原油价格大幅波动的成因此外, 人类对自然界的破坏所带来的温室效应也已经越来越广泛地影响到了原油价格的走势厄尔尼诺一词来源于西班牙语, 原意为圣婴当这种现象发生时, 大范围的海水温度可比常年高出 3-6 摄氏度海水水位上涨, 并形成一股暖流向南流动它使原属冷水域的太平洋东部水域变成暖水域, 结果引起海啸和暴风骤雨, 造成一些地区干旱, 另一些地区又降雨过多的反常气候现象 20 世纪 60 年代以后, 随着观测手段的进步和科学的发展, 人们发现厄尔尼诺现象不仅出现在南美等国沿海, 而且遍及东太平洋沿赤道两侧的全部海域以及环太平洋国家 ; 有些年份, 甚至印度洋沿岸也会受到厄尔尼诺带来的气候异常的影响, 发生一系列自然灾害总的来看, 它使南半球气候更加干热, 使北半球气候更加寒冷潮湿厄尔尼诺发生后, 由于暖流的增温, 太平洋由东向西流的季风大为减弱, 使大气环流发生明显改变, 极大影响了太平洋沿岸各国气候, 本来湿润的地区干旱, 干旱的地区出现洪涝而这种气压差增大时, 海水温度会异常降低, 这种现象被称为拉尼娜现象 2007 年 1 月中旬之前, 气候偏暖拖累油价大幅度回落至 50 美元 7 月到 10 月是全球飓风高发季节,2007 年大西洋飓风比正常年份活跃,7 月至 10 月, 大西洋发生各种热带风暴飓风 16 起, 大于 2006 年的 10 起, 其中热带风暴 8 起, 亚热带风暴 1 起, 热带低压 2 起, 飓风 5 起据美国能源信息署统计结果, 美国墨西哥湾石油及天然气产量因生产设施关闭而分别减少约 1320 万桶和 865 亿立方英尺受飓风频发影响, 原油期货价格 9 到 10 月叠创新高 2007 年冬季比去年寒冷, 原油需求 4 季度比 3 季度增长 186 万桶 / 日, 明年一季度预计再追加 24 万桶 / 日,WTI 原油期货价格出现反季节上涨 5 紧张的地缘政治历史上曾出现的两次石油危机都严重阻碍了世界经济的发展, 因此, 盛产石油的中东地区也就向来成为发达国家的兵家必争之地 2007 年, 随着美伊关系改善和中东局势趋于缓和, 地缘政治因素对于油市的影响相对减弱, 但是, 任何参与油市交易的人士都不敢忽略这方面的信息在当今全球流动性过剩大量资金豪

9 赌原油期货的背景下, 任何地缘政治方面的细微动向, 都可能被无限夸大, 从而成为左右油价走势的导火索 7 月, 全球第六大产油国尼日利亚的动荡局势再次掀起波澜由于不满外国石油公司在尼日利亚开采石油, 该国南部的武装尼日尔三角洲解放运动组织 (MEND) 多次袭击尼日利亚的油田, 以及绑架外籍石油工人, 导致尼日利亚的石油出口减少近 1/4, 这导致了国际原油在 7 月的快速上涨 10 月 21 日凌晨, 土耳其军队位于东南部哈卡利省的一座军营遭到库尔德工人党武装人员的袭击, 造成至少 12 名土耳其军人阵亡,10 多人受伤土耳其总统办公室 21 日发表声明称, 土耳其准备付出任何必要的代价, 对盘踞在伊拉克北部地区的库尔德工人党武装实施军事打击随着 ; 国际原油在此后的 1 月中快速上涨,11 月 21 日,WTI 原油盘中创下新高美元 / 桶绵绵不休的伊拉克战后问题和持续升级的美国与伊朗的紧张对抗关系等都关乎全球原油市场的供应, 因此, 中东地区的地缘政治问题也就成为国际原油市场上一个永恒的炒作题材 6 美元的大幅贬值美元贬值意味着以美元标价商品价格的上涨为缓解美国次级债危机的影响, 抑制美国经济增长的放缓, 美联储在 9 月 18 日和 10 月 31 日分别下调联邦储备基金 0.5% 和 0.25% 受此影响, 美元指数连续创下新低, 截至 11 月 23 日, 美元指数收于历史新低就在 11 月 21 日,WTI 原油期货价格盘中创下美元 / 桶的历史新高 ( 见图 10) 在原油价格加速上扬的过程中, 不断贬值的美元也为价格的持续上涨提供了源源不断的动力图 10: 美元指数与国际原油价格图 : 数据来源 : 世华财讯 7 投机资金的兴风作浪

10 现任的美国总统小布什有着军火和石油背景, 其人好勇斗狠, 任间战事不断油价飞纱, 其所代表的利益集团军火商和油商成为战争和油价上涨的最大受益者, 华尔街市场上充斥着巨量的投机性资金, 为油价的上涨推波助澜随着全球经济增长导致原油需求上升, 加上石油生产国剩余产能有限库存减少开工率不足等, 国际市场始终弥漫着一种担心原油供应不足的情绪在这种情况下, 影响油价走势的因素趋于多样化和复杂化, 大到全球原油需求和地缘政治局势, 小到飓风和暖冬等天气因素, 都会造成油价的波动在美元持续贬值的大背景下, 投资基金趁机入市, 搅动油价, 追逐利润它们时而囤积居奇, 时而大量抛售, 致使油价出现动荡金融市场机制在原油定价中的作用日益增强, 国际原油的金融属性得到越来越明显的体现 2007 年, 基金多头净多头在 5 月 22 日至 7 月 31 日和 8 月末至 11 月中的两个时间段里大幅度增加, 同时,WTI 原油期货价格不断创下历史新高, 基金, 成为期货市场中推动原油期货价格大幅上涨的主要力量截至 11 月 6 日, 基金多头 07 年增加了 50% 至手 ( 见图 11) 图 11 基金的净持仓与国际原油价格图 : 数据来源 : 世华财讯 CFTC 以上是对 2007 年全球原油市场行情的回顾从上述的分析中我们可以看出, 国际原油价格的上涨是在多种因素综合作用的结果, 影响因素复杂多变, 最终原油价格的上涨出乎市场的预料, 并在 08 新年的第一个交易日跨越了百元大头这是一个标志, 标志着全球经济进入了高油价时代二 2007 年中国燃料油行情回顾 2007 年, 国内的燃料油期货价格在国际原油价格持续上涨的影响下, 与新加坡地区的燃料油市场相谐相和, 叠创新高 ( 见下图图 12)

11 图 12: 国内的燃料油期货价格走势图 : 数据来源 : 中银国际期货研究部 1 影响国内燃料油价格的几个因素燃料油主要是从原油里面提炼出来的产品, 因此, 燃料油的价格与国际原油价格的走势息息相关, 基本上是亦步亦趋同时, 新加坡的燃料油纸货市场是亚洲燃料油的定价中心, 新加坡市场是我国燃料油进口的主要渠道, 因此, 我国的燃料油价格受新加坡燃料油价格波动的影响较大但根本上, 我国燃料油价格最终还是由国内燃料油市场的供求关系决定, 具有中国自己的特性 2 新加坡燃料油市场创历史新高受国际原油价格的影响, 新加坡燃料油价格全年维持震荡走高的态势, 与国际原油价格相谐相飞, 突破 400 美元大关后也是叠创新高, 至 11 月 7 日时, 新加坡的 180S 高硫燃料油价格已经上涨至美元 / 吨,380S 高硫燃料油价格上涨至美元 / 吨 ( 见下图图 13) 图 13: 新加坡燃料油价格走势图 :

12 新加坡燃料油价格的走强, 一方面与国际原油价格有关, 另外也有其基本面的支持, 其燃料油库存在 07 年里也是异常紧张 ( 见下图图 14) 图 14: 新加坡燃料油库存图 : 数据来源 : 金银岛 3 国内燃料油供求关系紧张托升起全年上涨的牛市行情国内燃料油供求关系的紧张主要表现在库存上上海燃料油库存从年初到 7 月 6 累计减少了 48.6% 至吨, 期货库存从年初到 7 月 27 日减少了 92.8% 至 2500 吨, 截至 7 月 20 日, 沪燃料油上涨了 33.7% 至 3636 元 / 吨库存在 8 月有大幅度增加, 沪燃料油价格也出现小幅回落 9 月中旬开始, 库存重新出现下降, 截至 10 月 26 日, 燃料油库存减少至吨, 期货库存减少至吨, 在此期间, 沪燃料油连续创造新高 ( 见下图图 15) 图 15: 上海燃料油库存与价格图

13 数据来源 : 世华财讯 SHFE 4 进口贸易条件恶化导致的需求疲软令价格难涨易跌国内燃料油价格年内总体依旧跟随国际市场走势, 但自身表现出难涨易跌的特性自从我国在上世纪末开始开放燃料油贸易以来, 燃料油逐渐成为一个与国际市场全面接轨的石油产品长期以来, 我国进口的燃料油都是以新加坡普氏窗口的现货平均价作为计价基准由于新加坡的价格并不能完全反映我国燃料油市场的需求, 因此国内外燃料油价格的往往差异较大, 特别是 07 年, 随着新加坡燃料油价格的持续上涨, 我国的燃料油进口成本往往高于国内价格, 形成长时间的价格倒挂价格倒挂的原因在于我国成品油市场的政府定价机制进口成本的不断增加, 导致国内很多生产厂家在国内成品油无法涨价的情况下, 已无利可图 ( 见下图图 16) 国内燃料油价格在自 6 月初以来就一直处于倒挂状况, 且倒挂幅度逐渐扩大, 贸易状况正变的非常恶劣截至 11 月 8 日, 倒挂达到 1107 元左右 11 月中后, 伴随新加坡燃料油的回落, 进口成本大幅下降, 且国内价格上涨, 贸易状况改善, 截至 12 月中旬贸易倒挂元图 16: 国内进口燃料油的贸易利润图 : 数据来源 : 金银岛注 : 贸易利润 = 黄埔高硫 180 进口成本这严重影响了国内的需求, 国内燃料油消费大幅萎缩 ( 见下图图 17) 根据国际能源署 11 月份的统计, 中国燃料油消费在 9 月份同比削减 27.7%, 当月中国的燃料油进口量同比减少达 50% 左右消费减少的原因主要来自两个领域其一是燃油电厂, 连续高涨的油价使燃油电厂的发电成本大幅上扬, 而电价则受到政府监控无法相应上涨, 加上国家对小型燃油电厂执行了强制关停的政策, 进一步使燃油电厂消费减少据业内人士估计, 仅广东省就有近 30% 的燃油电厂关停其二是严重的倒挂使国内一些地方炼油厂无以为继, 这些炼油厂大多以直馏燃料油为原料炼制非标柴油沥青和化工产品, 主要集中在山东和广东地区

14 图 17: 中国燃料油需求变化 ( 与五年平均水平对比 ) 数据来源 : 国际能源署国内这种特殊的定价政策使得国内的燃料油价格具有了独特的中国特色 : 在 07 年 1 月份的原油价格低谷, 新加坡普氏燃料油价格低点是美元 / 吨, 上海燃料油期货则到达 2650 元 / 吨的低点, 而在 11 月 7 日原油期价触及 99 美元 / 桶新高时, 新加坡燃料油价格涨至美元 / 吨, 上海燃料油价格也到达 3946 元 / 吨的新高两相比较, 国际原油价格在年内的涨幅近 100%, 新加坡燃料油价格涨幅达 103%, 而国内燃料油价格涨幅只有 50% 虽然后期短暂的补涨令沪燃料油期价曾上探至 4275 元, 但总体涨幅也仅有 61%: 国内油价在 07 年表现出明显的难涨易跌性第二部分 :2008 年行情展望一 2008 年国际原油价格的展望在 2008 年的第 1 个交易日, 纽约商业交易所 (NYMEX) 的原油期货价格突破 100 美元 / 桶的整数心理关口, 令全球专业人士惊叹不已这是一个值得纪念的日子, 标志着全球的经济发展进入到了后石油时代, 从此以后, 高价油将伴随着世界经济发展的起起落落一 2008 年国际原油价格的展望影响 08 年原油价格的仍然是那些固有的因素, 但在 08 年里, 各因素的影响力度可能会发生变化, 在各影响因素的综合作用下,08 年的国际原油价格走势将会变得更加复杂和难料 1 世界经济仍将继续, 但增长的过程与幅度充满变数国际货币基金组织 (IMF) 对 08 年全球经济增长依然保持乐观态度据 IMF 预测, 08 年全球 GDP 增长将继续保持在 5.2% 水平, 与 07 年持平金砖四国等新兴发

15 展中国家经济将依然继续维持高速增长, 中国和印度 GDP 增长将达到 10.5% 和 8.4% 因市场对信贷危机的担忧随时可能爆发, 欧美和日本等发达国家的经济增长存在衰退的风险, 据 IMF 预测, 欧元区和日本 08 年 GDP 将出现小幅下滑尽管美国是信贷危机影响最大的国家, 但美国的实体经济连续几年都稳定增长, 金融市场危机尚没有从根本上破坏实体经济的增长, 而且因美元持续贬值, 美国的贸易逆差和财政赤字有望继续得到改善,IMF 预计 08 年美国 GDP 将增长 2.8%, 较 07 年增长了 0.8% 但是, 美国等西方国家普遍存在不同程度的通货膨胀, 美国等西方国家在未来的降息政策通道能否持续以及多大程度上能够抑制经济放缓存在着不确定性这从根本加大了 08 年国际原油价格的波动 2 原油供求基本保持平衡, 平衡能否被打破将取决于 OPEC 的态度据美国能源署 (EIA) 统计预测,2008 年世界原油产量将增长 255 万桶 / 天至 8735 万桶 / 天 ( 见图 18 和表 2), 需求增长 146 万桶 / 天至 8726 万桶 / 天 ( 见图 19 和表 3),OPEC 的预测数据与 EIA 相差无几其中消费需求增长主要受中国印度以及前苏联等非经合组织国家拉动总体来看, 供给缺口预期仅为 9 万桶 / 天, 供需基本保持平衡非 OPEC 可望增产 100 万桶 / 天左右, 其中巴西俄罗斯和美国将是主要增产国 ( 见图 20) 除非需求增长下降, 没有 OPEC 的配合, 世界石油供需难以平衡一旦原油价格突破 100 美元大关, 在西方原油消费大国的压力下,OPEC 势必会增加产量, 问题是增产幅度以及能够多大程度上平抑油价 EIA 预计 08 年 OPEC 将增产 163 万桶 / 天, 剩余产能为 250 万桶 / 天 ( 见图 21) 图 18: 全球原油产量增长图 : 图 19: 全球原油消费增长图 :

16 图 20: 非 OPEC 原油产量增长图 : 图 21:OPEC 剩余产能图 :

17 数据来源 :EIA 表二 :2008 年原油供应预期表 : 供给 ( 百万桶 / 天 ) 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 2008 年经合组织 (OECD) 美国加拿大墨西哥北海其他非经合组 (Non- OECD) 欧佩 (OPEC- 11) 欧佩 (OPEC- 12) 前苏联中国其他非经合组全球总产量非欧佩克产量表三 :2008 年原油需求预期表 : 消费 ( 百万桶 / 天 ) 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 2008 经合组织 (OECD) 美国加拿大

18 欧洲日本其他非经合组织 (Non- OECD) 前苏联欧洲中国其他亚洲国家其他非经合组织全球总消费数据来源 :EIA 3 原油库存可能会增加, 但仍会低于平均水平由于原油期货价格可能继续保持贴水, 不利于库存增加, 库存继续减少, 从而带动油价保持坚挺但如果油价从高位回调, 现货下跌幅度将会大于期货, 期货贴水减少, 原油库存可能会相对增加预计 OECD 商业库存水平 08 年依然会低于 5 年平均水平 ( 见图 22), 这将令油价在 08 年度里易涨难跌图 22:OECD 商业原油库存供应天数图 : 数据来源 :EIA 4 紧张的地缘政治问题仍是影响原油价格的重要因素 2008 年伊朗伊拉克尼日利亚地缘政治问题, 将继续笼罩整个石油市场若美国对伊朗动武和土耳其进入伊拉克北部打击库尔德工人党武装成为现实, 油价仍将面临着大幅的波动

19 5 季节性因素的影响每年的汽油消费旺季夏季和飓风高发的秋季, 油价往往面临较大的波动, 这都加大了投资者对原油价格涨跌判断的难度综上所述, 一般而言, 按 EIA 统计预测,08 年第一季度, 原油供给缺口为 133 万桶 / 天由于供需紧张以及其他因素支撑, 原油价格在 2008 年第一季度将会继续维持在高位震荡由于在 08 年的第 1 个交易日, 国际油价已经上破了百元大关, 事实上已经宣告了全球已经进入了高油价时代在投资者担心全球经济增长受美国次级债影响而放缓的背景下, 国际油价有可能会在投机资金撤出的影响下而震荡下跌但随着夏季汽油消费旺季的到来, 原油价格会出现回升, 尤其是进入第三季度的飓风高发季节, 油价会有较大幅度的上涨但上涨幅度关键取决于 OPEC 的能源政策, 能否增产 150 万桶 / 天来平抑缺口预计 08 年原油全年供需矛盾将减弱, 原油价格相对走势将会弱于 07 年, 美经济增长降息预期飓风以及地缘政治等诸多因素的不确定性将会加大原油价格的波动 6 原油价格走势的技术分析进入 2002 年后, 世界经济走势开始整体性转强, 经济增长的快速发展引发了国际原油价格的震荡上行, 原油价格从 2002 年年初的 15 美元 / 桶上涨至 2008 年年初的 100 美元 / 桶我们将这一历经 6 年的上涨行情细分为七个阶段 ( 见下图图 23) 另外, 原油价格在 07 年里也维持了加速上涨, 价格从年初的 50 美元 / 桶上涨至 08 年初的 100 美元 / 桶, 我们将 07 年这 1 年的上涨行情也细分为七个阶段 ( 见下图图 24) 图 23: 自 2001 年以来的 NYMEX 原油期货市场行情 : 数据来源 : 中银国际期货研究部

20 图 24: 自 2007 年以来的 NYMEX 原油期货市场行情 : 数据来源 : 中银国际期货研究部从上面两幅图中可知, 至截图时止 ( ), 价格正处于第七波上涨的第七小波阶段, 两幅图内部的浪型结构表明, 市场有内在的下跌的能量需要释放 ( 尤其是在上创下百元大关后 ), 下跌的目标由近及远可设为或 60, 时间大概要经历大半年的时间具体市场以哪种方式下跌, 或者下跌目标的途中修正, 将视市场当时具体的走势而待定 ( 请关注我们的能源周报 ) 二 2008 年中国燃料价格的展望 2008 年中国燃料油价格的涨跌节奏将继续保持与国际原油价格涨跌节奏的一致, 但其涨跌幅度将继续由国内的供求基本面决定, 并受新加坡燃料油价格的影响总体而言, 国内燃料油将因国际原油价格的走势而于第一季度继续维持高位震荡, 在二三季度可能会因国际原油走势而出现上涨行情, 但涨跌的力度将具有中国燃料油市场自己的特性, 即将视国内具体的供求关系国家相关的定价政策以及周边市场 ( 新加坡 ) 的价格而定图 25:2007 年中国燃料油期货价格走势图 :

21 数据来源 : 中银国际期货研究部至截图时止 ( ), 技术上看, 国内的燃料油价格在 3300 一带有会支撑关于未来市场的具体走势及其相应的投资策略, 或者阶段性目标的途中修正, 请投资者朋友们关注我们的能源周报三 2008 年值得特别关注的几个问题与以往的年份不同,2008 年有几个值得特别关注的问题, 皆关乎原油价格的未来走向, 我们特列举如下 : 1 全球的经济增长美国的次级债问题的影响正在继续扩大, 近期公布的经济数据表明, 美国的经济增长已经明显放缓, 甚至不排除美国经济陷入衰退的可能, 同时, 欧洲日本等国家或地区也已经调低了本国的经济增长目标, 金砖四国中的中国也将今年的经济增长率相应地调低, 总之, 全球的经济增长已经出现明显放缓的迹像经济增长的放缓将会明显抑制全球的原油需求美国次级债问题的严重性目前尚未得到完全的展现, 标准债这一定时炸弹还未引发, 该标准债问题的严重性将对美国的消费领域房地产领域信用卡领域等产生广泛而深入的影响, 其影响力在未来 2-3 年内将难以消除, 危机将涉及几乎美国所有的行业, 欧洲也将深受美国的影响, 经济外向型发展的日本在本次全球性的危机中更是难独善其身, 新兴的发展中国家 ( 如中国 ) 的经济增长也将受到明显的抑制影响消费的最终决定因素是消费心理, 是消费者对未来经济增长的前景预估和对自己未来收入能力增长的预估随着美国次级债问题严重性的日益深入人心, 美国人民的消费信心将会逐步消失, 最终影响消费行为, 从而最终影响到对原油的消费需求

22 在原油的需求在未来 2-3 年受到明显抑制的情况下, 供应已成为决定未来原油价格走势的最重要的影响因素 2 地球的温室效应与全球变暖减排为适应地球气候的变化, 联合国通过了巴厘岛路线图, 全球的发达国家和发展中国家将逐渐减少温室气体的排放量, 这将在更宏观的范围内对全球原油市场的需求产生抑制作用, 而我国燃料油市场的需求也将进一步受到国内节能减排相关制度的限制 3 复杂多变的地缘政治问题 08 年的地缘政治问题将会充满着更多的变数, 伊朗伊拉克尼日利亚土耳其等敏感的地缘政治问题在未来将变得更加敏感现在的美国总统小布什曾强压产油国增加原油市场的供应量, 但遭到拒绝 ; 委内瑞拉国营的委内瑞拉石油公司 2 月 12 日宣布, 因法律和经济骚扰问题, 已停止向美国埃克森 - 美孚石油公司销售原油, 并中止了与后者的商业关系 : 这些都容易让原油价格走高另一方面, 不出意外, 美国的下一届总统将由民主党担任, 而民主党的执政风格和现任的共和党明显不同, 其将更加侧重于民生相信民主党执政后会为减轻国民的经济负担而采取强势美元进一步缓和地缘政治关系和低油价等施政方针这些举措将会令国际原油价格难以再创新高 4 可能的强势美元政策会令全球商品价格回落尽管美国经济增长向淡, 但美国仍然仍是全球最一大经济强国, 美联储大幅的降息使得美国国债具备了投资价值潜在的大量国家的主权投资基金可能会对美国国债的介入, 将可能会使得美元指数走强, 并引发全球商品价格的回落果如此, 则在这种大的商品价格回落的背景下, 原油价格也将处于易跌难涨的状态 5 国际投机资金的兴风作浪将继续加大原油价格的震荡幅度美国的现任总统小布什有军火和石油背景, 是个好战份子, 自其执政以来, 美国与外界战事不断, 国际原油价格也持续走高, 大型对冲基金趁火打劫, 其所代表的利益集团也是获利丰厚美国的民主党则将与共和党不同, 尤其是在目前国内反战情绪高涨经济增长不前的情况下, 更加不会支持战争和油价的高企, 国际的投机资金仍会继续炒作, 但也可能仅是限于高位的宽幅震荡, 震荡幅度有可能因为投机资金的炒作而显得越发夸张 6 中国因素的影响中国刚刚成立了国家能源部, 并开始施行石油战略储备计划对于正处于高速发展时期的中国而言, 该计划将会对国际原油价格形成长期的利多支持, 所以, 凡是在油价处于大幅的快速下跌时, 都有可能成为中国等消费国家的最佳买入点, 因此, 在 08 年的原油投资中也是注意到这一新的行情特征的变化, 以更好的把握市场的节奏

23 值得注意的是, 无论国际油价怎么发生变化, 有一点是我们无法回避的, 那就是我们的化石能源在一天天减少而国际石油巨头 BP 在发布的 2007 年世界能源研究报告中指出, 全球石油资源可供开采仅有 40 年左右 08 年原油价格创下的百元大关标志着全球已经进入了高油价时代第三部分 :2008 年操作策略一分析与预测在进行投资之前, 必须要先有分析, 分析要涉及几乎所有的影响价格变化的因素, 包括诸多的利多与利空因素同时亦须注意, 利多与利空因素在特定的环境下是可以相互转化的, 固执与顽固不化是投资者的敌人在基于全面分析的基础上, 要对行情的未来走势做出相应的预测 : 上涨下跌与震荡的可能性哪个大? 具体以哪种节奏来实现行情能量的释放? 资金怎么来进行管理? 怎么来证明预测还没有错? 未来的获利目标怎么设定? 中途的资金怎么管理? 预测错了怎么办? 怎么在第一时间证明自己交易已经不对? 怎么出局? 交易出现连续失误怎么办? 怎样才能保持交易的连续性以不错失最终的交易机会? 等等, 这些都是在交易前就要解决的各种交易中有可能会出现的问题分析与预测凭借的是投资者个人的经验与判断, 是投资者的主观愿望, 有着很强的个性化单子一旦进场, 交易方向就具有了唯一性, 投资者要有在变化莫测的行情中把握市场交易节奏的能力, 此时考验的是投资者个人的市场经验与应对变化的能力, 特别是执行力分析是主观, 但行情一旦走出来, 就成为了客观主观判断可以有千万种可能, 都没有对错之分, 但客观的行情却只有一个因此, 要正确处理主观与客观的关系主观一定要符合客观, 要有止损意识, 要有良好的止损 / 止赢技巧, 才能始终把握市场的主动权, 不被行情牵着鼻子走, 才能悄悄地走在市场曲线的前面一点点, 与风险交朋友, 最终实现帐户的赢利二机会与把握 08 年里, 能源市场震荡剧烈, 震幅会很大, 市场中充满了很多变数, 也充满了很多机会譬如现在 ( 中国时间 : , 情人节 ), 无论我们是多么地主观上看淡原油市场, 但市场 ( 美国 NYMEX 原油期货当夜市场 ) 在此位置上很只能只需要 1 根阳线就会再引发一轮上涨行情, 并有可能再次破百而刷新历史新高实战交易中, 投资赢利的根本原因并不在于分析对了市场的涨跌方向, 而是在于把握住了行情波动的节奏, 甚至某种程度上与行情涨跌的大方向无关因此, 分析与把握市场的节奏, 作为我们优质服务的重要组成部分, 将成为您投资时的好帮手, 为您的投资获利而献计献策

24 请关注我们能源市场的投资报告, 特别是日报与周报, 市场如果出现了好的交易机会, 我们将会根据我们的经验, 向我们的投资者朋友及时提示, 以供参考陈军志本报告仅作参考之用不管在何种情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界