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1 日 期 期 货 动 态 日 报 宏 观 战 略 研 发 中 心 沈 妍 证 书 号 : F Z 邮 箱 :[email protected] 电 话 :(022)

2 日 报 要 目 期 货 市 场 走 势 大 宗 商 品 疲 软 原 油 一 枝 独 秀 月 汇 丰 PMI 初 值 再 下 行 股 指 反 弹 难 走 远... 2 矿 价 节 节 攀 升 国 内 钢 厂 面 临 市 场 困 局... 3 塑 料 期 货 加 速 上 涨 跨 期 价 差 极 端 放 大... 4 行 业 发 展 动 态 铁 矿 石 期 货 有 望 年 内 推 出... 6 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 在 即... 6 管 理 层 征 求 期 货 法 立 法 意 见... 8 算 法 交 易 是 国 债 期 货 展 期 策 略 关 键... 9 新 品 上 市 卡 位 战 打 响 商 期 所 争 夺 棉 纱 期 货 国 际 市 场 动 态 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位 7 月 制 造 业 活 动 亦 加 速 月 份 全 球 贸 易 量 下 降 0.3% 新 加 坡 有 望 成 为 全 球 最 大 理 财 中 心 港 交 所 8 月 将 推 出 中 华 120 期 货 国 际 大 投 行 断 仓 储 之 臂 LME 新 规 将 出 投 行 出 售 仓 储 业 务 忙 金 融 行 业 动 态 证 监 会 首 次 反 馈 多 空 分 级 基 金 募 集 审 核 进 度 创 业 板 历 史 高 位 迎 接 最 大 解 禁 潮 II

3 股 转 系 统 7 月 底 挂 牌 企 业 将 达 300 家 大 额 可 转 让 定 期 存 单 最 快 年 内 亮 相 银 行 再 融 资 正 门 已 打 开 宏 源 证 券 将 参 与 区 域 股 权 交 易 市 场 业 务 产 业 信 息 动 态 农 业 部 : 打 赢 秋 粮 重 大 病 虫 防 控 攻 坚 战 工 信 部 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 化 解 产 能 过 剩 综 合 新 闻 动 态 7 月 汇 丰 PMI 初 值 续 跌 制 造 业 放 缓 态 势 延 续 稳 增 长 政 策 第 一 波 出 台 铁 建 小 微 企 业 外 贸 受 惠 习 近 平 : 进 一 步 形 成 全 国 统 一 市 场 体 系 国 务 院 部 署 铁 路 投 融 资 体 制 改 革 工 信 部 : 培 育 信 息 消 费 成 为 新 经 济 增 长 点 人 民 币 对 美 元 汇 率 三 连 涨 专 访 IMF 中 国 处 处 长 : 中 国 各 项 金 融 改 革 可 以 同 步 推 进 股 权 和 债 权 融 资 双 管 齐 下 约 束 圈 钱 行 为 区 域 发 展 动 态 煤 企 面 临 塌 方 山 西 扶 持 政 策 将 密 集 出 台 推 荐 阅 读 美 国 经 济 前 景 主 导 商 品 价 格 页 岩 气 革 命 的 新 里 程 碑 跨 国 投 行 玩 转 仓 储 操 纵 商 品 价 格 路 径 解 码 III

4 期 货 市 场 走 势 大 宗 商 品 疲 软 原 油 一 枝 独 秀 国 际 金 融 报 在 国 内 经 济 调 结 构 转 方 式 的 大 方 向 确 定 后, 商 品 涨 势 开 始 趋 缓, 全 球 不 少 大 宗 商 品 尤 其 是 工 业 金 属 价 格 持 续 走 弱 有 分 析 人 士 指 出, 考 虑 到 下 游 消 费 需 求 不 足, 去 库 存 压 力 较 大, 下 半 年 金 属 价 格 可 能 仍 是 向 下 震 荡 调 整, 而 原 油 价 格 将 维 持 高 位 震 荡 宏 观 经 济 拉 锯 7 月 24 日, 国 内 大 宗 商 品 弱 势 盘 整 不 过, 在 疲 软 的 市 场 中, 上 海 期 货 交 易 所 燃 料 油 期 货 表 现 较 好, 领 涨 市 场, 当 日 主 力 合 约 收 于 每 吨 4720 元, 较 前 一 交 易 日 结 算 价 上 涨 70 元, 涨 幅 1.51% 燃 料 油 期 货 的 走 强 主 要 受 到 国 际 油 价 攀 升 提 振 7 月 23 日, 纽 约 商 品 交 易 所 9 月 交 货 的 轻 质 原 油 期 货 价 格 上 涨 0.29 美 元, 收 于 每 桶 美 元, 涨 幅 为 0.27% 9 月 交 货 的 伦 敦 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 上 涨 0.27 美 元, 收 于 每 桶 美 元, 涨 幅 为 0.25% 汇 丰 银 行 7 月 24 日 发 布 的 最 新 报 告 显 示,7 月 中 国 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 初 值 为 47.7, 较 6 月 份 48.2 的 终 值 进 一 步 回 落, 降 至 11 个 月 以 来 最 低 数 据 显 示 制 造 业 在 继 续 放 缓, 特 别 是 就 业 指 数 创 出 新 低, 预 示 经 济 恶 化 或 危 及 就 业 稳 定 国 泰 君 安 期 货 分 析 师 董 丹 丹 在 接 受 国 际 金 融 报 记 者 采 访 时 表 示 : 中 国 经 济 走 势 持 续 低 迷, 原 油 需 求 将 继 续 保 持 低 位 增 长, 从 过 去 的 10% 降 至 5% 左 右 虽 然 中 国 PMI 指 数 再 度 回 落 至 50 下 方, 但 只 要 经 济 低 位 企 稳, 中 国 的 原 油 消 耗 也 将 持 稳 上 海 中 期 期 货 分 析 师 李 宙 雷 对 国 际 金 融 报 记 者 表 示 : PMI 数 据 低 于 市 场 预 期, 虽 然 提 升 了 市 场 对 于 中 国 经 济 的 担 忧, 但 从 另 外 一 个 方 面 来 说, 也 使 投 资 者 对 政 府 出 台 刺 激 政 策 的 预 期 加 强 因 此, 坏 数 据 并 未 对 中 国 国 内 商 品 期 货 市 场 造 成 较 大 负 面 影 响 而 市 场 人 士 指 出, 美 国 是 全 球 最 大 的 原 油 消 费 国, 中 国 经 济 对 原 油 期 货 影 响 有 限, 更 何 况 向 好 的 美 国 经 济 数 据 提 振 了 投 资 者 对 于 原 油 需 求 上 升 的 预 期 美 联 储 上 周 发 布 的 全 国 经 济 形 势 调 查 报 告 称, 今 年 6 月 至 7 月 间, 美 国 经 济 继 续 以 缓 慢 到 温 和 的 步 调 复 苏, 楼 市 制 造 业 和 个 人 消 费 均 保 持 增 长 势 头 旺 季 需 求 给 力 虽 然 中 国 经 济 不 够 给 力, 但 是, 市 场 人 士 依 然 看 好 目 前 国 际 原 油 市 场 的 需 求 董 丹 丹 指 出, 就 需 求 而 言, 现 在 仍 然 是 原 油 的 消 费 旺 季, 中 国 是 全 球 第 二 大 石 油 消 费 国, 能 源 信 息 提 供 商 普 氏 能 源 资 讯 刚 刚 发 布 的 数 据 分 析 显 示, 中 国 的 表 观 石 油 需 求 在 6 月 份 上 升 了 11.7%, 至 999 万 桶 / 天 (4089 万 吨 ), 并 达 到 2011 年 2 月 以 来 的 最 高 点 美 国 日 本 等 发 达 国 家 以 及 其 他 发 展 中 国 家 的 用 油 量 都 处 于 一 年 中 的 旺 季, 消 费 依 旧 支 撑 原 油 价 格 1

5 李 宙 雷 指 出, 近 期 美 国 国 内 原 油 库 存 连 续 3 周 大 幅 下 降 近 3000 万 桶, 创 出 历 史 最 大 连 续 下 降 幅 度, 这 直 接 推 升 了 美 国 纽 约 商 品 交 易 所 油 价 的 大 幅 上 涨, 进 而 与 布 伦 特 油 价 的 价 差 快 速 缩 小 美 国 原 油 库 存 下 降 的 原 因 有 很 多 首 先, 此 前 美 国 检 修 的 炼 厂 恢 复 生 产, 加 之 汽 油 消 费 旺 季 的 来 临, 对 于 原 油 的 需 求 短 期 内 快 速 放 大 ; 其 次,6 月 份 加 拿 大 洪 水 灾 害 导 致 其 输 送 至 美 国 的 原 油 受 到 阻 碍, 缓 解 了 美 国 库 存 的 压 力 ; 最 后, 中 西 部 地 区 至 墨 西 哥 湾 的 铁 路 运 能 开 始 体 现, 库 欣 地 区 库 存 下 降 较 为 明 显 由 于 市 场 预 期 上 周 美 国 原 油 库 存 数 据 将 连 续 第 四 周 下 降, 国 际 油 价 7 月 23 日 小 幅 走 高 资 金 依 然 青 睐 值 得 关 注 的 是, 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 最 新 持 仓 周 报 显 示, 截 至 7 月 19 日 的 一 周, 非 商 业 投 资 者 在 纽 约 商 品 交 易 所 持 有 的 原 油 期 货 合 同 多 头 增 加, 空 头 减 少, 净 多 持 仓 增 加 到 32 万 手, 达 到 27 个 月 高 点 董 丹 丹 强 调, 净 多 持 仓 位 于 波 峰 或 波 谷 的 时 候, 对 油 价 具 有 较 强 的 指 示 意 义, 当 然 净 多 可 能 再 创 新 高, 但 是 空 间 较 为 有 限 而 投 机 资 金 买 盘 的 减 持 和 回 落 往 往 伴 随 着 油 价 的 调 整 另 外, 近 期 布 伦 特 油 价 小 幅 上 涨, 纽 约 油 价 涨 幅 更 大, 两 者 在 7 月 19 日 收 窄 至 平 水, 价 差 达 到 33 个 月 低 点 董 丹 丹 指 出, 随 着 纽 约 原 油 交 割 库 库 欣 和 沿 海 市 场 之 间 铁 路 及 管 道 运 输 能 力 的 增 加, 纽 约 油 价 对 布 伦 特 油 价 贴 水 的 幅 度 逐 渐 缩 小 至 平 水 然 而 基 于 目 前 的 两 地 价 差, 从 库 欣 到 美 国 墨 西 哥 沿 岸 的 套 利 窗 口 关 闭, 因 运 载 轻 质 低 硫 原 油 的 管 道 费 用 为 每 桶 2 至 4 美 元 美 国 产 量 日 益 攀 升, 现 已 达 到 每 日 750 万 桶, 若 库 欣 的 油 价 和 墨 西 哥 湾 的 油 价 等 同, 生 产 商 何 必 费 力 将 油 运 送 至 海 湾 炼 厂? 北 海 和 美 国 的 产 量 结 构 将 会 推 升 价 差 再 度 扩 大 董 丹 丹 指 出, 纽 约 原 油 价 格 单 独 的 上 涨 行 情 将 很 难 重 现 两 地 原 油 价 格 短 期 将 在 每 桶 105 至 108 美 元 一 线 窄 幅 震 荡, 不 排 除 小 幅 回 调, 但 考 虑 到 目 前 仍 是 消 费 旺 季, 原 油 下 跌 空 间 有 限 现 阶 段 比 较 稳 妥 的 交 易 策 略 是 下 注 两 地 价 差 继 续 扩 大 李 宙 雷 也 认 为, 总 体 来 看, 短 期 内 在 不 产 生 其 他 宏 观 负 面 影 响 的 情 况 下, 油 价 高 位 震 荡 的 概 率 较 大 7 月 汇 丰 PMI 初 值 再 下 行 股 指 反 弹 难 走 远 期 货 日 报 ( 格 林 期 货 石 敏 ) 近 期, 股 指 虽 然 走 势 疲 弱, 但 重 心 略 有 抬 升 周 三 股 指 上 演 探 底 回 升, 更 加 激 发 了 多 头 的 信 心 但 24 日 公 布 的 汇 丰 PMI 数 据 显 示 国 内 经 济 依 然 继 续 下 滑, 我 们 认 为 期 指 反 弹 难 以 走 远 7 月 中 国 制 造 业 PMI 预 览 值 下 滑 至 47.7, 较 上 月 终 值 48.2 下 跌 0.5, 创 出 11 个 月 新 低 分 项 来 看,Markit 仅 公 布 了 产 出 指 数 为 48.2, 较 上 月 48.6 回 落 0.4 其 余 分 项 指 数 虽 未 有 确 切 数 值, 但 Markit 提 供 的 信 息 显 示 均 处 于 收 缩 区 间 其 中 产 出 新 订 单 就 业 积 压 工 作 2

6 成 品 库 存 指 数 下 滑, 新 出 口 订 单 出 厂 价 格 投 入 价 格 采 购 量 配 送 时 间 指 数 小 幅 回 升, 采 购 库 存 指 数 不 变 特 别 值 得 注 意 的 是, 新 订 单 指 数 加 速 下 行, 反 映 需 求 持 续 萎 缩 产 出 指 数 大 幅 下 行, 显 示 生 产 活 动 低 迷 最 新 PMI 数 据 显 示 的 主 要 信 息 是, 经 济 基 本 面 仍 在 继 续 恶 化, 供 需 两 端 均 显 疲 弱 但 当 月 出 厂 价 格 和 投 入 价 格 指 数 虽 继 续 处 于 收 缩 区 间, 却 绝 对 量 小 幅 回 升, 预 示 着 通 缩 压 力 或 略 有 减 弱 但 我 们 认 为,7 月 汇 丰 PMI 下 滑 有 两 点 值 得 说 明 一 方 面,6 7 月 资 金 紧 张 导 致 的 钱 荒 现 象 对 中 小 企 业 形 成 较 大 冲 击 6 月 下 半 月 7 月 上 月 银 行 信 贷 出 现 负 增 长, 票 据 融 资 大 幅 收 缩 由 于 中 小 企 业 在 信 贷 融 资 中 一 向 处 于 弱 势 地 位,6 7 月 份 的 信 贷 融 资 紧 张 局 面 导 致 中 小 企 业 成 为 主 要 受 害 者 由 于 汇 丰 PMI 的 调 查 样 本 主 要 是 中 小 企 业, 其 所 受 冲 击 较 大 钱 荒 对 汇 丰 PMI 数 据 产 生 了 一 定 程 度 的 扰 动 另 一 方 面, 由 于 汇 丰 PMI 指 数 统 计 口 径 偏 窄, 其 历 史 波 动 性 相 对 较 大 历 史 上 多 次 出 现 汇 丰 PMI 指 数 与 反 映 宏 观 形 势 的 其 他 主 要 指 标 背 离 的 情 况 如 果 单 纯 用 汇 丰 PMI 数 据 对 宏 观 经 济 形 势 进 行 判 断 可 能 导 致 失 误 因 此, 我 们 通 常 需 要 结 合 下 月 1 日 发 布 的 中 采 PMI 指 数 下 月 中 上 旬 发 布 的 宏 观 数 据 以 及 中 观 层 面 的 高 频 数 据 综 合 判 断, 才 能 对 国 内 的 经 济 基 本 面 状 况 得 出 更 准 确 的 结 论 整 体 来 看, 仅 从 汇 丰 PMI 预 览 值 得 出 经 济 持 续 走 软 的 结 论 是 基 本 成 立 的 近 期, 管 理 层 多 次 强 调 调 结 构 的 重 要 性, 也 多 次 重 申 不 会 出 台 大 规 模 经 济 刺 激 政 策 这 意 味 着, 国 内 经 济 的 恢 复 需 要 靠 内 在 动 力 推 动 完 成 这 显 然 不 是 短 期 内 能 完 成 的 转 变 这 决 定 了 期 指 在 现 在 阶 段 尚 难 有 表 现 此 外, 从 期 指 运 行 来 看, 期 指 弱 势 格 局 也 尚 未 扭 转 一 方 面, 近 期 期 指 成 交 量 放 大, 但 持 仓 量 仍 处 于 历 史 低 位, 显 示 期 指 成 交 持 仓 比 较 高 这 说 明 资 金 倾 向 于 日 内 交 易, 中 长 线 资 金 并 未 入 场, 即 资 金 未 对 做 多 期 指 形 成 一 致 预 期 另 一 方 面, 期 现 贴 水 并 未 明 显 改 观 当 月 合 约 IF1308 较 现 指 贴 水 逾 20 点 由 于 分 红 集 中 期 已 经 过 去, 期 现 大 幅 贴 水 主 要 反 映 出 市 场 的 悲 观 情 绪 仍 未 明 显 改 观 综 上, 我 们 认 为 期 指 近 期 难 有 较 好 表 现, 反 弹 难 以 走 远 操 作 上, 我 们 建 议 多 单 逢 高 离 场 矿 价 节 节 攀 升 国 内 钢 厂 面 临 市 场 困 局 期 货 日 报 在 钢 铁 业 的 传 统 淡 季 中, 钢 材 与 铁 矿 石 价 格 却 双 双 呈 现 逆 势 行 情, 且 铁 矿 石 价 格 上 涨 幅 度 大 于 钢 价 上 涨 幅 度 究 其 原 因, 铁 矿 石 行 业 的 垄 断 格 局 可 谓 元 凶 为 应 对 铁 矿 石 价 格 的 不 断 攀 升, 除 了 实 施 挖 潜 增 效 手 段, 国 内 钢 厂 还 需 要 相 应 期 货 工 具, 以 实 现 期 现 两 条 腿 走 路 3

7 在 钢 铁 业 的 传 统 淡 季 中, 钢 材 与 铁 矿 石 价 格 却 双 双 呈 现 逆 势 行 情 特 别 是 铁 矿 石 价 格, 强 势 上 涨 截 至 昨 日, 普 氏 指 数 62% 品 位 铁 矿 石 已 突 破 131 美 元 / 吨, 较 7 月 初 上 涨 13%, 高 于 钢 价 6.73% 的 上 涨 幅 度 伴 随 着 矿 价 的 节 节 攀 升, 成 本 压 力 考 验 着 众 多 钢 厂 的 生 存 决 心 据 期 货 日 报 记 者 了 解, 钢 厂 钢 坯 库 存 社 会 钢 材 库 存 在 经 历 4 个 多 月 的 去 库 存 后, 下 降 明 显, 钢 厂 近 期 的 补 库 行 为 改 善 了 铁 矿 石 需 求, 在 买 涨 不 买 跌 心 态 的 驱 使 下, 市 场 成 交 有 所 好 转, 矿 价 上 涨 存 在 基 础 不 过, 也 有 业 内 人 士 反 映, 上 涨 如 此 之 快, 更 多 地 取 决 于 矿 石 行 业 的 垄 断 格 局 众 所 周 知, 中 国 在 矿 石 价 格 方 面 没 有 主 动 权 本 月 中 旬 必 和 必 拓 与 力 拓 集 团 公 布 的 数 据 显 示, 两 大 巨 头 上 半 年 铁 矿 石 年 产 量 分 别 增 长 7% 和 6%, 均 创 出 历 史 新 高 理 论 上 讲, 大 矿 山 产 量 不 断 增 加, 供 大 于 求 格 局 日 益 显 著, 铁 矿 石 将 逐 步 转 入 买 方 市 场, 话 语 权 向 钢 厂 转 移, 实 际 情 况 却 并 非 如 此 我 国 优 质 矿 源 较 少, 且 开 采 成 本 相 对 高 昂, 进 口 矿 优 势 反 而 明 显, 国 内 对 进 口 矿 高 依 存 度 短 期 很 难 改 变 三 大 矿 商 掌 握 70% 以 上 的 铁 矿 石 国 际 贸 易 量, 卖 方 具 有 更 强 的 掌 控 力 正 是 三 大 矿 商 凭 借 其 垄 断 地 位, 利 用 普 氏 指 数 和 掉 期 市 场 金 融 属 性, 配 合 现 货 平 台 招 标, 借 钢 价 上 行 东 风 炒 作, 助 推 矿 价 短 期 偏 离 实 际 供 需 下 的 真 实 价 格, 逐 步 拉 高 市 场 心 理 价 位, 才 造 成 进 口 矿 价 节 节 攀 升 一 德 期 货 分 析 师 韩 业 军 称 铁 矿 石 作 为 钢 铁 企 业 的 生 产 原 料, 其 价 格 波 动 对 于 钢 企 生 产 成 本 的 影 响 至 关 重 要 就 目 前 的 情 况 来 看, 矿 价 涨 幅 远 大 于 钢 价, 钢 厂 的 利 润 受 到 侵 蚀 生 意 社 分 析 师 吕 刚 测 算, 假 定 焦 炭 废 钢 等 原 料 价 格 不 变, 按 照 每 炼 一 吨 钢 材 需 要 吨 铁 矿 石 的 标 准, 目 前 铁 矿 石 价 格 的 涨 幅 导 致 吨 钢 直 接 成 本 增 加 6.54%, 而 近 期 钢 价 上 涨 幅 度 仅 为 6.73% 在 无 序 竞 争 的 钢 铁 行 业, 成 本 控 制 决 定 钢 厂 利 润 换 句 话 说, 在 如 今 去 产 能 的 潮 流 下, 谁 率 先 在 成 本 控 制 上 拥 有 主 动 权, 谁 就 能 更 长 久 地 存 活 下 去 江 苏 某 钢 厂 的 相 关 人 员 告 诉 记 者, 挖 潜 增 效 是 目 前 钢 厂 控 制 生 产 成 本 的 主 要 手 段 具 体 做 法 是 尽 可 能 压 低 材 耗 能 耗 和 人 力 成 本, 同 时 实 现 废 物 综 合 利 用, 创 收 额 外 经 济 收 入 比 如, 冶 炼 过 程 中 回 收 硫 生 产 熟 石 灰 不 可 冶 炼 废 渣 生 产 水 泥, 甚 至 拓 展 至 煤 焦 上 游, 降 低 煤 焦 成 本 然 而, 我 们 也 注 意 到, 随 着 期 货 等 金 融 工 具 的 面 市, 铁 矿 石 金 融 属 性 不 断 增 强, 企 业 一 条 腿 走 路 的 经 营 模 式 越 发 不 合 时 宜 对 于 钢 厂 来 说, 合 理 利 用 期 货 及 铁 矿 石 掉 期 的 金 融 市 场, 有 利 于 企 业 规 避 经 营 风 险, 达 到 控 制 原 材 料 采 购 成 本 的 目 的 螺 纹 钢 期 货 价 格 和 铁 矿 石 价 格 具 有 高 度 相 关 性, 满 足 了 套 期 保 值 的 条 件 韩 业 军 表 示 不 过, 当 前 钢 厂 对 期 货 认 知 程 度 还 有 待 提 高, 加 上 市 场 缺 乏 铁 矿 石 期 货 品 种, 无 法 实 现 矿 石 实 物 交 割 目 前, 大 商 所 正 紧 锣 密 鼓 筹 备 铁 矿 石 期 货, 且 计 划 采 用 实 物 交 割 模 式, 以 提 高 钢 厂 的 参 与 度 塑 料 期 货 加 速 上 涨 跨 期 价 差 极 端 放 大 证 券 时 报 4

8 国 际 油 价 高 位 运 行 成 就 了 近 期 化 工 品 的 整 体 强 势, 现 货 偏 紧 的 格 局 下, 塑 料 期 货 表 现 更 为 抢 眼, 呈 现 出 加 速 上 涨 势 头 在 部 分 业 内 人 士 看 来, 塑 料 近 月 1309 合 约 后 期 可 能 面 临 软 逼 仓 的 风 险 延 续 7 月 来 上 涨 势 头, 昨 日 塑 料 期 货 再 度 收 涨 截 至 周 三 收 盘, 塑 料 主 力 L1401 合 约 收 报 元 / 吨, 较 前 日 结 算 价 上 涨 140 元 / 吨 或 1.31%, 当 日 增 仓 4094 手 至 38.4 万 手, 且 成 交 量 明 显 放 大 ; 近 月 1309 合 约 飙 升 250 元 / 吨 至 元 / 吨, 涨 幅 高 达 2.25% 对 于 塑 料 期 价 走 强, 业 内 此 前 已 有 一 定 预 期 在 不 少 分 析 人 士 看 来, 塑 料 是 现 阶 段 国 内 化 工 品 中 基 本 面 最 为 坚 挺 的 品 种 这 主 要 有 几 方 面 原 因 : 一 是 原 油 价 格 近 期 的 强 势 表 现, 美 国 库 存 连 续 三 周 出 现 大 幅 回 落, 季 节 性 需 求 的 旺 季 以 及 地 缘 政 治 因 素 的 影 响 ; 第 二 个 是 下 游 备 货 季 节 的 来 临 ; 而 现 货 需 求 形 势 乐 观 对 价 格 形 成 支 撑, 上 半 年 塑 料 薄 膜 与 农 膜 产 量 均 保 持 两 位 数 增 长, 并 且 从 历 年 的 情 况 看, 下 半 年 的 需 求 相 对 于 上 半 年 要 更 好 国 泰 君 安 期 货 分 析 师 谢 龙 表 示 数 据 显 示,2013 年 6 月 份 国 内 塑 料 薄 膜 6 月 产 量 为 91.0 万 吨, 同 比 涨 13.6%,1-6 月 份 总 量 为 万 吨, 同 比 增 加 11.4%; 农 用 薄 膜 6 月 产 量 为 14.2 万 吨, 同 比 涨 18.3%,1-6 月 份 总 量 为 87.3 万 吨, 同 比 增 加 20.1% 国 内 生 产 商 开 工 下 滑 新 装 置 投 产 推 迟 更 是 激 化 了 供 需 端 矛 盾, 目 前 国 内 线 性 低 密 度 聚 乙 烯 (LLDPE) 现 货 市 场 货 源 偏 紧, 库 存 连 续 下 降 石 化 厂 家 借 机 连 续 上 调 出 厂 价 格, 期 现 市 场 因 此 联 动 上 涨 截 至 2013 年 7 月 16 日, 国 内 聚 乙 烯 (PE) 主 要 市 场 总 库 存 继 续 下 降,PE 较 上 月 底 减 少 0.56%, 比 上 年 同 期 减 少 10.14% 从 区 域 来 看, 本 月 南 北 方 库 存 存 在 差 异 北 方 库 存 较 上 月 底 增 加 0.77%, 比 上 年 同 期 减 少 7.06%; 南 方 库 存 较 上 月 底 减 少 1.44%, 比 上 年 同 期 减 少 10.12% 总 体 来 看,7 月 上 半 月 虽 然 区 域 库 存 上 存 在 差 异, 但 社 会 总 库 存 依 旧 维 持 下 降 趋 势 交 割 库 方 面, 目 前 注 册 仓 单 为 0 库 存 极 低, 价 格 大 幅 走 强, 引 发 了 市 场 对 于 塑 料 期 货 近 月 合 约 软 逼 仓 的 担 忧 据 了 解, 现 阶 段 多 头 明 显 占 据 主 动, 部 分 想 要 交 货 的 空 头 在 组 织 货 源 时 也 遇 到 了 困 难 由 于 抚 顺 石 化 开 车 时 间 推 迟 至 8 月 份 以 及 武 汉 石 化 开 车 推 迟 至 7 月 底, 市 场 预 期 1309 合 约 将 缺 乏 足 够 的 交 割 量 从 资 金 面 以 及 塑 料 库 存 水 平 降 低 的 情 况 来 看, 市 场 的 确 存 在 多 逼 空 的 可 能 但 就 1309 合 约 而 言, 目 前 距 交 割 还 有 两 个 月 的 时 间, 不 确 定 性 较 大 东 证 期 货 分 析 师 郭 华 称 据 她 观 察,L1309 自 7 月 初 主 力 移 仓 开 始, 持 仓 和 成 交 量 都 出 现 下 滑, 但 持 仓 量 的 下 降 速 度 明 显 低 于 成 交 量, 从 一 定 程 度 表 明 多 空 较 为 僵 持 同 时,L1309 合 约 7 月 24 日 持 仓 量 为 15.2 万 手, 相 当 于 38 万 吨 LLDEP, 这 等 于 一 个 月 的 塑 料 产 量, 在 当 前 库 存 水 平 较 低 的 情 况 之 下, 也 对 市 场 的 多 逼 空 形 成 一 定 的 助 推 从 多 空 集 中 度 的 表 现 来 看, 同 样 是 多 头 集 中 度 远 高 于 空 头 集 中 度, 并 有 上 升 趋 势 此 外, 极 端 扩 大 的 L1309 合 约 与 L1401 合 约 的 月 间 价 差, 也 是 眼 下 市 场 分 歧 集 中 的 焦 点 对 此, 郭 华 表 示, 从 价 差 上 来 看, 目 前 1401 与 1309 合 约 的 价 差 倒 挂 高 达 545 元, 排 除 2008 年 特 殊 情 况 外, 是 塑 料 上 市 以 来 的 低 点, 回 归 概 率 在 增 大 但 从 塑 料 的 基 本 面 情 况 来 5

9 看, 现 货 坚 挺 以 及 对 经 济 前 景 的 不 确 定 仍 在 持 续, 因 此,L1401 与 L1309 的 价 差 倒 挂 格 局 预 计 仍 将 延 续 行 业 发 展 动 态 铁 矿 石 期 货 有 望 年 内 推 出 上 海 证 券 报 在 昨 日 举 行 的 第 五 期 中 国 金 融 中 心 指 数 发 布 会 上, 大 连 市 政 府 副 秘 书 长 金 融 发 展 局 局 长 曹 煦 介 绍 大 连 推 进 金 融 中 心 建 设 的 主 要 措 施 时 透 露, 在 推 动 金 融 中 心 建 设 中, 大 连 注 重 发 挥 期 货 市 场 的 牵 动 作 用 法 人 总 部 的 辐 射 功 能 和 金 融 机 构 的 主 体 地 位, 抓 住 重 点, 促 进 金 融 业 全 面 发 展 目 前 鸡 蛋 期 货 已 经 获 批 即 将 上 市, 而 铁 矿 石 期 货 也 已 经 立 项, 有 望 年 内 推 出 大 连 在 建 设 金 融 中 心 城 市 的 进 程 中 突 出 期 货 业 龙 头 作 用 曹 煦 表 示, 期 货 市 场 是 东 北 地 区 唯 一 的 全 国 性 并 具 有 国 际 影 响 力 的 金 融 市 场, 具 有 聚 集 资 金 人 才 信 息 等 金 融 要 素 的 重 要 功 能, 是 大 连 独 特 的 金 融 资 源 和 建 设 金 融 中 心 的 依 托 大 连 市 委 市 政 府 全 力 支 持 大 商 所 加 快 建 设 亚 洲 期 货 交 易 中 心, 实 施 品 种 战 略 和 区 域 发 展 战 略, 十 年 上 市 8 个 期 货 品 种, 目 前 鸡 蛋 期 货 已 经 获 批, 而 铁 矿 石 期 货 也 已 立 项, 意 味 着 已 经 提 升 到 操 作 层 面, 有 望 年 内 推 出 此 外, 对 于 石 油 期 货 也 已 经 展 开 研 究, 并 进 行 积 极 争 取 期 货 业 龙 头 作 用 进 一 步 凸 显, 大 连 商 品 交 易 所 期 货 交 易 品 种 增 至 10 个, 成 功 实 现 从 农 产 品 市 场 到 综 合 性 市 场 区 域 性 市 场 向 全 国 性 市 场 的 转 型 2012 年 实 现 期 货 成 交 量 12.6 亿 手, 成 交 额 65.9 万 亿 元 ( 双 边 ), 与 2002 年 相 比 分 别 增 长 12.1 倍 和 31 倍, 交 易 量 占 全 国 商 品 期 货 市 场 的 47.3%, 日 均 沉 淀 资 金 500 亿 元, 增 长 6.7 倍, 已 成 为 全 球 最 大 的 塑 料 油 脂 油 料 和 第 二 大 农 产 品 期 货 市 场, 成 交 量 位 列 全 球 第 11 位, 在 建 设 亚 洲 重 要 期 货 交 易 中 心 的 进 程 中 迈 出 坚 实 步 伐 同 时, 大 连 大 力 实 施 创 新 战 略 和 国 际 化 战 略, 完 成 软 硬 件 升 级 改 造, 大 商 所 交 易 系 统 在 全 球 交 易 所 中 为 最 高 级 配 置 与 全 球 21 家 主 要 的 衍 生 品 交 易 所 建 立 了 战 略 合 作 关 系 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 在 即 期 货 日 报 千 呼 万 唤 始 出 来, 保 险 大 鳄 终 于 要 正 式 挺 进 股 指 期 货 市 场 了 距 离 保 监 会 出 台 规 定 放 开 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 9 个 月 之 后, 首 家 获 得 入 场 券 的 保 险 资 管 公 司 昨 日 浮 出 水 面 平 安 资 产 管 理 公 司 ( 下 称 平 安 资 产 ) 当 日 宣 布, 公 司 金 融 衍 生 品 ( 股 指 期 货 ) 运 用 能 力 资 格 申 请 已 获 得 中 国 保 监 会 验 收 通 过 6

10 另 外, 期 货 日 报 记 者 获 悉, 人 保 资 产 太 平 资 产 太 平 洋 资 产 华 泰 资 产 和 人 寿 资 产 等 多 家 保 险 资 管 公 司, 都 已 经 做 好 了 股 指 期 货 交 易 的 系 统 搭 建 策 略 研 究 人 才 储 备 等 准 备 工 作, 待 保 监 会 的 发 令 枪 响, 便 可 入 场 交 易 初 期 试 水 规 模 有 限 截 至 今 年 2 月 底, 国 内 保 险 资 管 规 模 已 超 过 7.5 万 亿 元 作 为 A 股 市 场 上 的 一 股 主 要 力 量, 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 究 竟 会 给 期 指 市 场 带 来 多 大 规 模 的 增 量 资 金, 是 业 内 关 注 的 焦 点 虽 然 平 安 资 产 对 参 与 股 指 期 货 交 易 做 了 非 常 充 分 的 研 究 和 准 备, 但 是 出 于 风 险 控 制 和 谨 慎 入 场 的 考 虑, 其 初 期 参 与 规 模 不 会 太 大, 保 证 金 规 模 可 能 只 有 几 亿 元 一 位 接 近 平 安 资 产 的 业 内 人 士 向 记 者 透 露 平 安 资 产 在 昨 日 的 公 告 中 表 示, 该 公 司 从 数 年 前 即 开 始 着 手 股 指 期 货 业 务 的 研 究 准 备 工 作, 通 过 研 究 套 保 策 略 与 风 控 方 案 参 与 仿 真 交 易 陆 续 上 线 各 运 营 平 台 与 系 统, 全 面 开 展 了 股 指 期 货 的 前 中 后 台 准 备 据 上 述 接 近 平 安 资 产 的 业 内 人 士 介 绍, 在 其 他 保 险 资 管 公 司 还 处 在 搜 集 股 指 期 货 相 关 资 料 的 阶 段 时, 平 安 资 产 已 经 完 成 了 股 指 期 货 交 易 系 统 的 模 拟 演 练 工 作 除 交 易 人 员 外, 不 少 中 后 台 人 员 也 考 取 了 期 货 从 业 资 格 此 外, 在 系 统 的 配 备 上, 平 安 资 产 选 用 了 上 期 综 合 交 易 平 台 和 金 仕 达 系 统 作 为 双 保 险, 该 公 司 获 得 保 险 业 首 个 期 指 交 易 牌 照 可 谓 是 水 到 渠 成 虽 然 该 公 司 前 期 投 入 的 保 证 金 不 会 太 多, 但 未 来 的 参 与 规 模 不 容 小 觑 如 果 可 以 用 股 指 期 货 对 冲 风 险, 未 来 险 资 就 会 扩 大 在 股 票 市 场 上 的 投 资, 届 时 他 们 的 股 指 期 货 保 证 金 规 模 也 会 水 涨 船 高 该 人 士 认 为 投 资 策 略 多 元 化 参 与 股 指 期 货 交 易, 不 仅 仅 是 对 冲 现 货 市 场 的 风 险, 还 能 给 我 们 带 来 更 多 获 取 绝 对 收 益 的 机 会 上 海 一 家 保 险 资 管 公 司 的 股 指 期 货 业 务 负 责 人 告 诉 记 者, 参 与 股 指 期 货, 将 使 保 险 资 管 公 司 的 交 易 策 略 和 盈 利 模 式 更 加 多 元 化, 使 用 更 为 复 杂 的 策 略 模 型 将 成 为 可 能 平 安 资 产 表 示, 本 次 获 得 金 融 衍 生 品 业 务 资 格, 对 公 司 管 理 投 资 风 险 扩 展 投 资 策 略 提 高 保 险 资 金 投 资 绩 效 和 提 升 投 资 能 力 具 有 重 要 意 义 上 述 业 内 人 士 透 露, 除 了 传 统 的 套 保 策 略, 平 安 资 产 对 阿 尔 法 套 利 策 略 也 非 常 感 兴 趣 近 年 来, 险 资 的 年 化 投 资 回 报 率 仅 在 3% 到 4% 而 目 前 市 场 上 的 阿 尔 法 套 利 策 略, 通 常 能 保 证 5% 左 右 的 年 化 收 益 率, 对 保 险 资 管 公 司 而 言 具 有 吸 引 力 考 验 期 货 公 司 投 研 能 力 据 业 内 人 士 介 绍, 作 为 追 求 稳 健 收 益 以 中 长 线 交 易 为 主 的 保 险 资 管 公 司, 对 期 货 中 介 机 构 有 着 较 高 的 投 研 实 力 要 求 据 一 位 业 内 人 士 透 露, 除 了 通 过 本 集 团 的 平 安 期 货 参 与 交 易 外, 平 安 资 产 还 选 择 了 另 外 两 家 股 指 期 货 投 研 实 力 很 强 的 券 商 系 期 货 公 司 海 通 期 货 研 究 所 所 长 高 上 认 为, 保 险 公 司 等 金 融 机 构 的 进 入 将 使 期 货 公 司 的 研 究 进 入 卖 方 时 代 我 们 向 多 家 保 险 资 管 公 司 进 行 过 路 演 和 推 介, 他 们 对 研 究 所 要 求 的 服 务 内 容, 包 括 提 供 宏 观 经 济 数 据 突 发 事 件 分 析 月 度 和 年 度 策 略 报 告 多 组 合 策 略 研 究 等 期 货 公 司 在 服 务 保 险 公 司 等 金 融 机 构 时, 不 能 再 停 留 在 过 去 单 纯 的 通 道 服 务 上 了 高 上 说 7

11 管 理 层 征 求 期 货 法 立 法 意 见 上 海 证 券 报 市 场 呼 唤 已 久 的 期 货 法 立 法 工 作 向 前 迈 进 一 步 近 日, 上 证 报 记 者 从 各 期 货 公 司 了 解 到, 各 地 证 监 局 已 下 发 关 于 征 求 < 期 货 法 > 立 法 需 求 意 见 的 通 知, 向 各 期 货 公 司 和 有 关 部 门 征 求 立 法 的 具 体 需 求 意 见, 要 求 归 纳 提 出 参 与 期 货 及 衍 生 品 交 易 的 不 同 主 体 交 易 风 控 投 资 者 保 护 对 外 开 放 等 方 面 法 律 制 度 建 设 的 实 际 问 题 通 知 指 出, 期 货 法 立 法 是 资 本 市 场 重 要 的 基 础 性 制 度 建 设, 是 解 决 期 货 市 场 改 革 发 展 和 监 管 实 践 中 重 大 问 题 的 有 效 途 径, 关 系 资 本 市 场 改 革 发 展 的 全 局 和 长 远, 同 时 也 关 系 到 期 货 公 司 的 切 身 利 益 为 此, 要 求 各 期 货 公 司 在 全 面 总 结 实 践 经 验 的 基 础 上, 系 统 梳 理 期 货 市 场 的 功 能 定 位 运 行 机 制 和 监 管 执 法 等 方 面 存 在 的 涉 及 期 货 市 场 改 革 的 重 大 实 际 问 题, 提 出 关 于 期 货 法 立 法 的 具 体 需 求 为 后 续 向 立 法 机 关 提 出 立 法 建 议 报 告 和 条 文 建 议 稿 创 造 条 件 通 知 要 求 规 定, 各 期 货 公 司 要 从 期 货 市 场 改 革 发 展 的 全 局 需 要 出 发, 尽 可 能 全 面 反 映 需 要 通 过 期 货 法 立 法 解 决 的 其 他 主 要 问 题 应 按 照 期 货 法 的 调 整 对 象 以 及 期 货 及 衍 生 品 交 易 涉 及 的 基 本 法 律 关 系 本 质, 归 纳 提 出 参 与 期 货 及 衍 生 品 交 易 的 不 同 主 体 法 律 制 度 交 易 法 律 制 度 风 控 法 律 制 度 投 资 者 保 护 法 律 制 度 对 外 开 放 法 律 制 度 监 管 措 施 和 法 律 责 任 等 方 面 法 律 制 度 建 设 的 实 际 问 题, 确 保 所 提 问 题 和 建 议 符 合 法 律 制 度 的 基 本 逻 辑 和 规 范 要 求 据 悉, 期 货 公 司 应 至 少 选 择 以 上 一 至 两 方 面 进 行 研 究 并 提 出 相 关 立 法 需 求 意 见 此 外, 通 知 还 规 定, 各 期 货 公 司 要 研 究 提 出 立 法 需 求 意 见 和 建 议, 内 容 至 少 包 括 : 一 是 需 要 通 过 立 法 解 决 的 问 题 描 述 ; 二 是 关 于 通 过 立 法 解 决 问 题 的 具 体 制 度 建 议 ; 三 是 关 于 制 度 建 议 的 理 据 分 析 ; 四 是 关 于 相 关 条 文 结 构 的 具 体 建 议 ; 五 是 关 于 支 撑 立 法 建 议 的 统 计 数 据 境 外 立 法 及 相 关 案 例 等 资 料 分 析 人 士 指 出, 监 管 层 下 发 关 于 征 求 意 见, 意 味 着 期 货 立 法 工 作 已 提 上 日 程 随 着 连 续 交 易 的 上 线, 国 债 期 货 即 将 推 出, 原 油 期 货 上 市 工 作 也 在 推 进 中, 现 行 期 货 市 场 的 法 规 制 度 体 系 存 在 一 些 不 能 满 足 期 货 市 场 改 革 发 展 和 监 管 工 作 需 要 的 现 实 问 题, 而 目 前 推 出 期 货 法 的 时 机 和 条 件 已 基 本 成 熟, 由 条 例 上 升 到 法 律 层 面 将 更 加 规 范, 能 给 期 货 市 场 的 规 范 发 展 提 供 有 力 的 法 律 保 障 和 制 度 环 境, 有 利 于 规 范 期 货 交 易 行 为, 保 护 投 资 者 的 利 益 8

12 算 法 交 易 是 国 债 期 货 展 期 策 略 关 键 证 券 时 报 2010 年 上 市 的 股 指 期 货 和 即 将 上 市 的 国 债 期 货, 为 中 国 资 本 市 场 提 供 了 新 的 风 险 管 理 工 具 对 冲 成 为 投 资 者 使 用 期 货 的 主 要 目 的 之 一 但 是 机 构 投 资 者, 特 别 是 大 资 金 的 投 资 者, 面 临 着 相 对 突 出 的 流 动 性 问 题 以 股 指 期 货 为 例, 由 于 主 力 合 约 与 下 月 合 约 的 日 间 交 易 量 基 本 上 是 10:1 的 关 系, 因 此, 机 构 投 资 者 必 须 使 用 展 期 策 略, 通 过 展 期 实 现 较 长 期 限 的 期 货 与 现 货 对 冲 如 何 有 效 地 平 滑 展 期, 在 规 定 的 窗 口 内 顺 利 完 成 展 期 操 作 的 前 提 下, 如 何 尽 量 降 低 展 期 的 成 本, 是 每 个 机 构 投 资 者 需 要 仔 细 研 讨 的 问 题 由 于 需 要 展 期 的 证 券 规 模 较 大, 因 此 在 国 际 成 熟 市 场 一 般 都 采 用 自 动 化 交 易 方 法, 也 就 是 开 发 一 套 交 易 程 序, 自 动 完 成 展 期 交 易, 并 且 实 时 反 馈 展 期 进 度 和 成 本 与 风 控 指 标 大 资 金 在 展 期 操 作 时, 由 于 流 动 性 的 因 素, 可 能 导 致 出 现 无 法 顺 利 展 期 或 者 展 期 成 本 过 高 的 问 题 这 与 股 票 现 货 交 易 时 大 量 筹 码 难 以 交 易 类 似 而 在 展 期 交 易 时 的 情 况 会 更 加 复 杂 因 为, 展 期 操 作 往 往 是 同 时 进 行 平 当 月 仓 位 和 开 下 月 仓 位 的 操 作, 两 个 操 作 理 论 上 应 该 同 步 完 成, 否 则 就 会 出 现 风 险 头 寸 的 暴 露 因 此 对 于 当 月 合 约 和 下 月 合 约 的 流 动 性 都 有 要 求, 所 以 展 期 的 窗 口 一 般 只 有 邻 近 主 力 合 约 切 换 的 几 个 交 易 日 此 外, 由 于 交 易 系 统 存 在 延 时 问 题, 滑 点 情 况 不 容 忽 视 也 就 是 如 果 按 照 市 价 下 单, 等 挂 单 的 价 格 到 达 交 易 所 时, 市 场 价 格 已 经 变 化 如 果 按 照 限 价 单 交 易, 则 如 果 市 场 价 格 的 走 势 与 预 期 的 不 同, 有 可 能 无 法 完 成 交 易 具 体 而 言, 展 期 策 略 的 算 法 交 易 可 以 归 纳 为 以 下 几 个 问 题 :1. 从 哪 一 天 开 始 展 期, 持 续 几 天, 如 何 分 配 每 日 展 期 额 度?2. 在 每 一 个 展 期 日 内, 如 何 分 配 展 期 额 度?3. 每 一 笔 下 单 的 下 单 量 如 何 控 制?4. 在 什 么 价 位 进 行 展 期 操 作?5. 下 单 采 用 限 价 单 还 是 市 价 单?6. 如 果 开 平 仓 不 能 同 时 完 成 如 何 处 理, 风 控 如 何 操 作?7. 交 易 的 平 均 成 本 如 何? 为 了 更 好 回 答 上 述 问 题, 需 要 研 究 市 场 的 流 动 性 情 况 和 日 间 交 易 模 式 其 中 包 括 市 场 交 易 量 指 标 市 场 深 度 指 标 价 格 的 高 频 波 动 性 指 标 Bid-Ask 所 代 表 的 成 本 指 标 等 等 对 于 机 构 投 资 者 来 讲, 顺 利 展 期 和 成 本 控 制 是 最 主 要 的, 因 此 通 常 采 用 被 动 性 的 展 期 策 略, 也 就 是 不 追 求 通 过 展 期 获 得 收 益 而 对 于 某 些 特 定 的 投 资 者, 他 们 可 能 会 采 用 积 极 的 展 期 策 略 而 赚 取 盈 利 如 果 进 行 积 极 的 展 期 策 略, 需 要 对 于 当 月 合 约 和 下 月 合 约 的 价 差 进 行 更 加 深 入 的 分 析, 实 际 上 就 是 通 过 进 行 合 约 之 间 价 差 的 交 易 而 获 利 此 外, 积 极 性 的 展 期 策 略 对 于 交 易 系 统 的 速 度 要 求 更 高, 否 则 滑 点 问 题 将 导 致 无 法 正 常 完 成 交 易 策 略 总 之, 由 于 我 国 金 融 衍 生 品 市 场 的 发 展, 大 型 机 构 投 资 者 的 对 冲 交 易 将 越 来 越 频 繁, 而 展 期 策 略 问 题 也 将 成 为 整 个 交 易 策 略 的 重 要 一 环 深 入 细 致 地 研 究 市 场 的 流 动 性 以 及 交 易 特 征, 是 解 决 展 期 问 题 的 核 心 9

13 新 品 上 市 卡 位 战 打 响 商 期 所 争 夺 棉 纱 期 货 世 纪 经 济 报 道 几 大 期 货 交 易 所 井 水 不 犯 河 水 的 格 局 正 在 被 悄 然 打 破 随 着 国 内 期 货 市 场 品 种 逐 渐 增 加, 交 易 量 保 证 金 总 额 屡 创 新 高, 交 易 所 之 间 的 创 新 竞 争 亦 在 不 断 加 剧 曾 经 各 擅 胜 场 的 三 大 商 品 交 易 所, 独 占 领 域 的 界 限 日 渐 模 糊 交 易 所 之 间 会 形 成 竞 争, 棉 花 不 一 定 只 在 郑 商 所, 豆 粕 也 不 一 定 只 在 大 商 所, 交 易 所 将 在 研 发 和 服 务 上 做 出 更 多 改 革, 优 胜 劣 汰 接 近 监 管 层 人 士 表 示 为 了 提 升 交 易 规 模, 今 年 以 来 各 大 交 易 所 密 集 推 出 新 政 策 而 事 实 上, 新 品 种 的 上 市 卡 位 战 也 已 经 悄 然 打 响, 棉 纱 期 货 正 是 争 夺 重 点 暗 战 新 品 种 据 国 家 统 计 局 数 据,2012 年 1-11 月 我 国 棉 纱 产 量 2225 万 吨, 约 占 全 球 的 40.3%; 同 期, 消 费 量 为 2321 万 吨, 约 为 全 球 总 量 的 一 半 棉 纱 是 纺 织 工 业 重 要 原 料,2011 年 3 月 至 今, 纱 线 现 货 价 格 已 从 最 高 时 的 每 吨 元 跌 至 元, 跌 幅 超 过 了 30%, 价 格 波 动 十 分 剧 烈, 现 货 企 业 的 避 险 和 投 资 需 求 都 比 较 强 烈 而 作 为 棉 纱 生 产 的 主 要 原 料, 棉 花 期 货 已 在 郑 商 所 上 市 运 行 多 年, 现 有 的 涉 棉 企 业 对 郑 商 所 的 制 度 规 则 交 割 仓 库 等 方 面 已 经 十 分 熟 悉, 这 也 成 为 其 大 力 推 广 棉 纱 期 货 的 条 件 郑 商 所 上 月 在 南 京 召 开 棉 纱 期 货 合 约 规 则 论 证 会, 其 中 不 乏 路 易 达 孚 无 锡 一 纺 安 徽 华 茂 等 重 量 级 涉 棉 企 业 参 加 然 而 自 从 今 年 2 月 份 申 请 立 项 以 来, 大 连 商 品 交 易 所 ( 简 称 大 商 所 ) 亦 在 棉 纱 期 货 领 域 动 作 频 频 据 悉, 大 商 所 在 立 项 后 通 过 与 中 国 纺 织 工 业 联 合 会 紧 密 合 作, 开 展 棉 纺 织 产 品 期 货 课 题 研 究 7 月 22 日, 大 商 所 亦 联 合 中 纺 联 中 国 棉 纺 织 行 业 协 会 中 国 针 织 工 业 协 会 中 国 家 用 纺 织 品 行 业 协 会 举 办 了 纱 线 期 货 座 谈 会, 江 苏 山 东 广 东 香 港 等 地 20 余 家 针 织 家 纺 企 业 代 表 参 会 上 市 棉 纱 期 货 可 提 高 纺 织 行 业 市 场 化 水 平, 是 必 然 趋 势, 大 商 所 在 棉 纱 期 货 研 究 方 面 做 了 大 量 工 作 中 纺 联 副 会 长 高 勇 表 示 根 据 大 商 所 提 供 的 会 议 内 容, 合 约 标 准 化 交 割 质 量 标 准 及 质 量 检 验 问 题 成 为 参 会 纺 织 企 业 的 关 注 重 点, 合 约 规 则 设 计 已 经 进 入 核 心 环 节 套 保 套 利 竞 降 门 槛 除 了 在 新 品 种 上 争 夺 激 烈, 几 大 期 货 交 易 所 还 暗 战 期 货 套 利 套 保 领 域 7 月 8 日, 大 商 所 抢 先 发 布 了 国 内 首 个 套 利 交 易 管 理 办 法 大 连 商 品 交 易 所 套 利 交 易 管 理 办 法, 宣 布 将 对 套 利 交 易 收 取 单 边 保 证 金 ; 郑 商 所 第 二 天 发 布 通 知 称, 该 所 修 订 完 善 了 4 个 业 务 实 施 细 则, 并 新 制 定 了 郑 州 商 品 交 易 所 套 利 交 易 管 理 办 法 10

14 然 而, 郑 商 所 新 规 需 待 9 月 16 日 付 诸 实 行, 而 大 商 所 的 套 利 新 规 则 在 6 月 22 日 和 6 月 29 日 进 行 了 全 市 场 模 拟 测 试 后, 宣 布 于 7 月 12 日 结 算 时 正 式 实 行 大 商 所 上 套 利 收 取 单 边 保 证 金 政 策 时, 很 多 期 货 公 司 金 仕 达 恒 生 电 子 (600570, 股 吧 ) 上 期 技 术 这 些 系 统 都 还 没 有 来 得 及 升 级, 我 们 在 做 客 户 可 用 预 算 和 收 盘 结 算 时 还 是 遇 到 了 些 困 扰, 需 要 手 工 去 对 账 沪 上 某 期 货 公 司 结 算 人 员 表 示, 大 商 所 这 个 政 策 推 得 很 快 据 悉, 此 次 两 大 交 易 所 的 套 利 新 规, 主 要 是 对 跨 期 跨 品 种 套 利 持 仓 实 行 保 证 金 优 惠 措 施, 按 照 套 利 组 合 内 部 两 个 合 约 持 仓 保 证 金 的 较 大 值 收 取 套 利 保 证 金 国 内 交 易 所 保 证 金 和 手 续 费 较 高, 一 定 程 度 上 抑 制 了 期 货 市 场 套 利 交 易 的 利 润, 当 前 机 构 投 资 者 参 与 期 货 市 场 的 热 情 越 来 越 高, 这 些 新 规 有 利 于 吸 引 资 金 雄 厚 的 机 构 参 与 到 商 品 套 利 中 来 沪 上 某 期 货 操 盘 手 向 记 者 表 示 而 在 套 保 领 域, 郑 商 所 和 大 商 所 亦 双 双 作 出 改 革 根 据 郑 商 所 新 规 则, 郑 商 所 所 有 品 种 实 行 二 次 套 保 审 批, 即 一 般 月 份 套 保 审 批 和 临 近 交 割 月 份 套 保 审 批 而 在 套 保 持 仓 的 保 护 方 面, 修 改 了 强 制 减 仓 时 盈 利 持 仓 的 平 仓 顺 序, 先 平 投 机 持 仓 后 平 套 保 持 仓, 并 对 客 户 单 位 持 仓 盈 利 小 于 合 约 规 定 价 幅 2 倍 的 保 值 持 仓 进 行 保 护 据 悉, 大 商 所 亦 将 于 7 月 26 日 结 算 后 上 线 运 行 套 期 保 值 管 理 电 子 化 系 统, 将 对 限 额 内 持 仓 管 理 放 开 不 再 审 批 及 套 保 额 度 使 用 放 开 在 任 一 会 员 处 均 可 使 用, 这 在 业 内 尚 属 首 次 国 际 市 场 动 态 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位 7 月 制 造 业 活 动 亦 加 速 路 透 中 文 网 周 三 公 布 的 数 据 显 示, 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位, 且 7 月 制 造 业 活 动 加 速, 均 提 升 对 第 三 季 经 济 成 长 加 快 的 预 期 商 务 部 公 布,6 月 新 屋 销 售 较 前 月 增 长 8.3%, 经 季 节 调 整 后 的 年 率 为 49.7 万 户, 为 2008 年 5 月 以 来 最 高 分 析 师 原 本 预 计 仅 升 至 48.2 万 户 面 临 抵 押 贷 款 利 率 上 升, 新 屋 销 售 没 有 显 示 出 减 缓 迹 象 分 析 师 表 示, 因 预 期 抵 押 贷 款 利 率 逐 渐 升 高, 持 观 望 态 度 的 买 家 或 许 已 纷 纷 出 手, 以 抓 住 低 利 率 的 机 会 由 于 购 房 能 力 依 然 较 强, 最 近 抵 押 贷 款 利 率 上 升 并 未 导 致 需 求 减 缓, 底 特 律 Quicken Loans 首 席 分 析 师 Bob Walters 表 示 但 我 们 认 为 潜 在 的 新 屋 买 主 会 愈 发 迫 切, 他 们 要 抓 住 当 前 利 率 处 于 纪 录 低 位 的 机 会 尽 管 美 国 政 府 将 3 月 至 5 月 的 新 屋 销 售 年 率 总 计 下 修 3.8 万 户, 但 报 告 的 整 体 基 调 依 然 向 好 与 去 年 6 月 相 比, 独 栋 房 屋 销 售 增 加 了 38.1%, 为 1992 年 1 月 以 来 最 大 升 幅 11

15 市 场 一 直 担 心 借 款 成 本 上 升 可 能 妨 碍 楼 市 复 苏, 周 一 的 一 份 报 告 显 示 6 月 成 屋 销 售 意 外 出 现 下 降 在 对 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 (FED) 将 在 今 年 后 期 缩 减 刺 激 措 施 的 预 期, 带 动 抵 押 贷 款 利 率 节 节 攀 升 据 房 贷 美 (Freddie Mac),30 年 期 的 固 定 抵 押 贷 款 利 率 6 月 上 升 0.53 个 百 分 点, 至 4.07%, 为 2011 年 10 月 以 来 最 高 位 不 过, 上 周 曾 小 降 的 抵 押 贷 款 利 率 仍 然 持 于 历 史 低 位, 分 析 师 认 为, 楼 市 的 基 本 面 目 前 强 劲 到 足 以 容 忍 借 款 成 本 上 升, 包 括 美 联 储 主 席 贝 南 克 也 这 么 认 为 楼 市 为 制 造 业 带 来 支 撑 楼 市 走 强 为 制 造 业 带 来 支 撑, 后 者 受 到 联 邦 政 府 大 幅 减 支 和 全 球 需 求 放 缓 的 双 重 重 创 7 月 新 订 单 的 反 弹 帮 助 将 工 厂 活 动 推 升 至 四 个 月 高 位 美 国 MARKIT 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI)7 月 初 值 升 至 四 个 月 高 位 53.2, 上 月 终 值 为 51.9 数 据 高 于 50 代 表 扩 张 工 厂 活 动 的 加 速 是 经 济 的 向 好 信 号 美 国 经 济 第 二 季 增 速 料 低 于 1%, 较 前 季 1.8% 的 增 幅 大 幅 降 低 7 月 PMI 数 据 的 改 善 意 味 着, 经 过 相 当 疲 软 的 第 二 季 之 后, 制 造 业 领 域 近 来 重 拾 一 些 动 能, 摩 根 大 通 驻 纽 约 分 析 师 Daniel Silver 称 但 美 国 金 融 市 场 几 乎 没 有 受 到 该 数 据 的 影 响 尽 管 上 月 新 屋 库 存 增 至 2011 年 8 月 以 来 的 最 高 位, 但 供 应 仍 然 紧 张, 这 给 房 价 带 来 了 上 行 压 力 6 月 新 屋 价 格 中 值 较 上 年 同 期 上 涨 7.4% 分 析 师 称, 销 售 势 头 强 劲 使 供 应 保 持 在 低 位, 应 会 激 励 建 筑 商 开 发 新 项 目, 以 及 提 振 国 内 生 产 总 值 (GDP) 的 增 速 我 们 相 信, 尽 管 近 几 个 月 抵 押 贷 款 利 率 大 幅 上 升, 但 住 房 需 求 将 继 续 改 善, 巴 克 莱 高 级 分 析 师 Michael Gapen 表 示 不 过, 我 们 预 计, 利 率 上 升 对 房 产 市 场 的 影 响 有 滞 后 性 我 们 将 从 未 来 的 报 告 中, 进 一 步 评 估 住 房 需 求 对 抵 押 贷 款 利 率 上 涨 的 反 应 按 照 6 月 的 销 售 速 度, 将 需 要 3.9 个 月 来 完 全 消 化 市 场 上 的 房 屋 供 应, 较 5 月 的 4.2 个 月 有 所 下 降 通 常 能 满 足 6 个 月 的 供 应 水 平 被 视 为 较 健 康 的 供 需 平 衡 上 月 三 个 地 区 的 销 售 增 长, 其 中 南 部 升 至 五 年 高 位 而 中 西 部 则 下 降 11.8% 5 月 份 全 球 贸 易 量 下 降 0.3% 华 尔 街 日 报 5 月 份 全 球 贸 易 量 下 降, 工 业 产 值 持 稳, 表 明 全 球 经 济 复 苏 势 头 并 不 强 劲 荷 兰 经 济 政 策 研 究 局 (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis) 周 三 发 布 的 月 度 报 告 显 示,5 月 份 全 球 进 出 口 较 4 月 份 减 少 0.3%,4 月 份 环 比 增 长 1.3% 贸 易 量 下 滑 的 迹 象 遍 及 全 球, 不 过 降 幅 最 大 的 是 中 东 欧 地 区 12

16 荷 兰 经 济 政 策 研 究 局 提 供 的 数 据 是 有 关 国 际 贸 易 的 最 早 的 指 标, 因 而 受 到 包 括 多 家 央 行 在 内 的 决 策 机 构 的 密 切 关 注 新 加 坡 有 望 成 为 全 球 最 大 理 财 中 心 FT 中 文 网 几 周 前, 一 些 瑞 士 银 行 家 和 外 交 人 士 聚 集 在 新 加 坡 中 心 商 业 区 一 栋 高 层 写 字 楼 的 一 层 餐 厅 他 们 来 到 这 里 是 为 了 庆 祝 一 桩 不 同 寻 常 的 事 件 : 瑞 士 央 行 (Swiss National Bank) 设 立 首 家 海 外 分 行 瑞 士 央 行 需 要 在 亚 洲 时 区 更 好 地 管 理 其 亚 洲 货 币 计 价 的 500 亿 瑞 士 法 郎 ( 合 530 亿 美 元 ) 外 汇 储 备 该 央 行 最 终 把 首 家 分 行 地 址 选 在 了 新 加 坡, 而 不 是 亚 洲 其 他 金 融 中 心 新 加 坡 央 行 新 加 坡 金 融 管 理 局 (Monetary Authority of Singapore) 局 长 孟 文 能 (Ravi Menon) 表 示, 我 们 对 于 新 加 坡 被 选 中 感 到 特 别 高 兴 两 国 之 间 志 趣 相 投 他 补 充 称, 随 着 新 加 坡 崛 起 成 为 亚 洲 最 大 资 产 管 理 中 心 之 一, 当 新 加 坡 被 称 为 ( 经 常 如 此 ) 亚 洲 的 瑞 士 时, 这 是 一 种 极 大 的 褒 奖 但 在 这 些 客 套 话 背 后 隐 藏 着 一 个 令 人 不 安 的 现 实 : 新 加 坡 迟 早 会 超 过 瑞 士, 成 为 全 球 最 大 财 富 管 理 中 心, 成 为 标 志 着 经 济 力 量 平 衡 从 东 方 向 西 方 转 移 的 另 一 个 里 程 碑 式 的 变 化 新 加 坡 金 融 管 理 局 最 近 公 布 称, 这 个 城 市 国 家 2011 年 管 理 的 资 产 规 模 为 1.34 万 亿 新 元, 去 年 已 增 至 创 纪 录 的 1.63 万 亿 新 元 ( 合 1.29 万 亿 美 元 ), 增 幅 高 达 22% 本 月 早 些 时 候, 咨 询 公 司 普 华 永 道 (PwC) 预 测, 新 加 坡 最 早 可 能 会 在 2015 年 击 败 瑞 士 瑞 士 银 行 家 协 会 (Swiss Bankers Association) 称, 基 于 来 自 瑞 士 央 行 的 数 据 显 示,2012 年, 瑞 士 管 理 的 外 国 资 产 总 额 为 2.8 万 亿 瑞 士 法 郎 ( 合 2.99 万 亿 美 元 ) 做 出 这 种 预 测 的 理 由 很 明 显 多 年 来, 特 别 是 2008 年 金 融 危 机 之 后, 亚 洲 创 造 财 富 的 规 模 以 及 速 度 超 过 任 何 其 他 地 区 的 任 何 其 他 时 期 尽 管 北 美 和 日 本 将 继 续 创 造 巨 额 的 私 人 财 富, 但 亚 洲 累 积 财 富 的 速 度 更 快, 因 为 创 富 主 体 是 增 长 迅 速 的 东 南 亚 经 济 体 的 新 一 代 企 业 家 波 士 顿 咨 询 集 团 (BCG) 估 计, 去 年 旧 世 界 ( 北 美 欧 洲 和 日 本 ) 的 私 人 财 富 规 模 增 长 近 6%, 增 至 5.3 万 亿 美 元 左 右 相 比 之 下, 亚 洲 ( 不 包 括 日 本 ) 拉 美 和 中 东 等 新 世 界 的 私 人 财 富 增 速 达 12.9%, 是 旧 世 界 的 两 倍 多 单 单 在 新 加 坡, 财 富 累 积 的 规 模 及 速 度 都 一 直 相 当 惊 人 加 拿 大 皇 家 银 行 (Royal Bank of Canada) 和 咨 询 公 司 凯 捷 (Capgemini) 的 数 据 显 示, 去 年, 新 加 坡 拥 有 100 万 美 元 以 上 可 投 资 资 产 的 富 翁 人 数 为 10 万 左 右 他 们 的 总 财 富 高 达 4890 亿 美 元 然 而, 新 加 坡 还 利 用 其 处 于 东 南 亚 中 心 的 地 理 位 置, 吸 引 来 自 印 尼 马 来 西 亚 泰 国 和 菲 律 宾 富 裕 家 族 的 财 富 13

17 结 果 是, 新 加 坡 吸 引 到 了 几 乎 所 有 知 名 的 财 富 管 理 机 构 新 加 坡 金 管 局 表 示, 目 前 已 有 500 多 家 资 产 管 理 公 司 在 新 加 坡 开 展 业 务, 包 括 瑞 士 信 贷 (Credit Suisse) 和 瑞 银 (UBS) 等 总 部 位 于 瑞 士 的 银 行 新 加 坡 是 瑞 信 和 瑞 银 除 本 国 市 场 以 外 的 最 大 业 务 场 所 接 着, 对 于 银 行 而 言, 新 加 坡 是 否 会 取 代 瑞 士 的 问 题 没 有 它 们 能 否 从 这 种 趋 势 中 赚 取 利 润 的 问 题 重 要 答 案 是 赚 取 利 润 的 难 度 加 大 了 新 加 坡 的 财 富 管 理 市 场 相 当 拥 挤, 各 家 银 行 都 在 追 逐 基 本 上 清 一 色 的 亚 洲 客 户 群 体, 与 更 关 心 财 富 保 值 的 欧 洲 客 户 相 比, 亚 洲 客 户 更 重 视 取 得 收 益 这 让 银 行 持 续 面 临 压 力, 要 开 发 出 能 够 吸 引 这 些 客 户 的 资 本 市 场 交 易, 例 如 结 构 性 产 品 参 与 首 次 公 开 发 行 (IPO) 与 增 发, 以 及 复 杂 衍 生 品 交 易 这 让 多 数 银 行 很 难 具 备 巨 大 的 市 场 规 模 并 真 正 支 配 价 格, 一 欧 洲 私 人 银 行 新 加 坡 分 行 董 事 长 表 示, 最 终 都 归 结 到 价 格 上, 这 使 得 该 领 域 竞 争 十 分 激 烈 另 外, 银 行 表 示, 为 了 吸 引 并 留 住 客 户, 它 们 正 艰 难 应 对 合 格 关 系 经 理 短 缺 的 问 题 东 南 亚 的 富 有 企 业 家 通 常 会 把 资 金 同 时 交 给 多 家 银 行 打 理, 这 让 业 务 的 开 展 变 得 更 难 与 欧 洲 不 同, 亚 洲 客 户 对 银 行 的 忠 诚 度 很 低 为 了 解 决 这 个 问 题, 瑞 银 设 立 了 一 个 本 土 财 富 管 理 学 校, 用 来 培 训 自 己 的 关 系 经 理 这 个 学 校 位 于 以 前 英 国 殖 民 统 治 时 期 的 军 事 基 地 但 很 多 银 行 的 规 模 小 于 瑞 银, 被 迫 要 应 对 高 成 本 问 题 Lombard Odier 新 加 坡 办 事 处 首 席 执 行 官 文 森 特 麦 格 恩 奈 特 (Vincent Magnenat) 表 示 : 新 加 坡 业 务 的 成 本 上 升 让 该 国 财 富 管 理 业 务 的 成 本 收 入 比 高 于 瑞 士 Lombard Odier 是 瑞 士 最 古 老 的 私 人 银 行 之 一 西 方 银 行 还 面 临 其 他 障 碍 它 们 的 亚 洲 竞 争 对 手 一 直 在 利 用 自 己 在 该 地 区 长 达 几 十 年 的 影 响 力, 大 举 进 军 财 富 管 理 业 务 与 新 加 坡 大 华 银 行 (United Overseas Bank) 一 样, 一 些 银 行 与 东 南 亚 的 华 裔 群 体 有 着 长 期 联 系, 这 部 分 人 群 占 据 了 很 大 的 财 富 比 例 根 据 资 产 规 模 计 算, 大 华 银 行 是 新 加 坡 第 三 大 银 行 然 而,Lombard Odier 及 其 竞 争 对 手 瑞 士 宝 盛 (Julius Bär) 的 银 行 家 认 为, 鉴 于 其 个 性 化 服 务 的 历 史, 他 们 能 够 具 备 竞 争 优 势 宝 盛 最 近 收 购 了 美 林 (Merrill Lynch) 旗 下 的 亚 洲 财 富 管 理 业 务 一 定 的 资 产 规 模 是 在 这 个 领 域 活 下 去 的 先 决 条 件, 宝 盛 新 加 坡 分 行 首 席 执 行 官 缪 康 弘 (Thomas Meier) 表 示, 这 可 能 不 仅 仅 在 于 管 理 成 本, 还 关 乎 预 知 客 户 需 求 提 前 采 取 行 动 港 交 所 8 月 将 推 出 中 华 120 期 货 期 货 日 报 香 港 交 易 所 24 日 公 告 称, 将 于 8 月 12 日 推 出 中 华 交 易 服 务 中 国 120 指 数 ( 中 华 120) 期 货, 以 进 一 步 扩 展 旗 下 内 地 相 关 产 品 组 合 14

18 据 介 绍, 中 华 120 是 由 港 交 所 上 证 所 及 深 交 所 的 合 资 公 司 中 华 证 券 交 易 服 务 有 限 公 司 ( 中 华 交 易 服 务 ) 所 编 制, 以 追 踪 在 内 地 及 香 港 上 市 而 市 值 及 流 通 量 最 高 的 中 资 企 业 股 份 表 现, 当 中 包 括 A 股 H 股 红 筹 股, 以 及 在 其 他 地 区 注 册 成 立 而 在 香 港 上 市 的 内 地 民 营 企 业 股 份 中 华 120 期 货 合 约 以 港 币 现 金 结 算 期 货 合 约 的 细 则 包 括, 每 一 指 数 点 50 港 元, 最 低 价 格 波 幅 是 0.5 个 指 数 点 ( 或 25 港 元 ), 合 约 月 份 为 现 月 下 一 历 月 及 之 后 的 两 个 季 月 大 手 交 易 的 最 低 合 约 张 数 为 100 张, 持 仓 上 限 3 万 张 中 华 120 期 货 的 交 易 时 间 是 每 个 交 易 日 的 上 午 9 时 15 分 至 中 午 12 时, 以 及 下 午 1 时 至 下 午 4 时 15 分 中 华 120 期 货 将 是 全 球 首 只 在 交 易 所 上 市 而 涵 盖 内 地 及 香 港 市 场 主 要 中 国 股 份 的 衍 生 产 品, 投 资 者 可 通 过 这 单 一 期 货 合 约 便 捷 及 具 成 本 效 益 地 同 时 捕 捉 两 地 市 场 的 机 会 作 交 易 或 对 冲 对 于 持 有 与 内 地 相 关 股 票 组 合 的 机 构 及 投 资 者, 包 括 寻 求 对 冲 其 内 地 相 关 仓 盘 的 交 易 所 买 卖 基 金 庄 家, 此 合 约 将 是 一 项 理 想 的 风 险 管 理 工 具 国 际 大 投 行 断 仓 储 之 臂 期 货 日 报 近 日, 高 盛 摩 根 大 通 相 继 出 售 旗 下 仓 储 业 务 的 消 息 一 经 传 出, 立 即 成 为 金 属 市 场 的 焦 点 有 市 场 人 士 认 为, 大 投 行 出 售 仓 储 业 务, 与 其 期 现 结 合 的 盈 利 模 式 受 损 有 关, 而 LME 酝 酿 修 改 交 割 规 则 也 是 其 推 手 之 一 据 了 解, 在 LME 注 册 的 584 个 有 色 金 属 仓 储 点 中, 绝 大 多 数 由 以 下 六 家 公 司 经 营, 他 们 合 计 掌 握 了 476 个 仓 储 点 这 六 家 公 司 分 别 是 Steinweg (156 个 仓 储 点 ) Henry Bath(97 个 仓 储 点 ) Metro (92 个 仓 储 点 ) Pacorini (80 个 仓 储 点 ) CWT Commodities(30 个 仓 储 点 ) North European Marine Services (NEMS,21 个 仓 储 点 ) 2010 年, 摩 根 大 通 在 以 17 亿 美 元 收 购 苏 格 兰 皇 家 银 行 SempraCommodities 的 大 部 分 业 务 时, 将 仓 储 商 HenryBath 纳 入 囊 中 2010 年, 高 盛 以 大 约 5.4 亿 美 元 的 高 价 买 下 仓 储 公 司 Metro Pacorini NEMS 则 分 别 被 嘉 能 可 托 克 收 购 投 行 和 交 易 商 为 何 要 介 入 仓 储 物 流? 广 州 凯 超 投 行 经 贸 有 限 公 司 有 关 负 责 人 对 期 货 日 报 记 者 分 析 认 为, 之 所 以 整 合 交 易 仓 储 业 务, 是 为 了 更 适 应 其 现 货 和 利 差 交 易 模 式 的 发 展 其 商 业 逻 辑 是, 当 金 属 需 求 不 足 库 存 上 涨 时, 大 量 的 库 存 积 压 给 仓 储 业 带 来 不 菲 的 仓 租 同 时 交 易 商 试 图 将 金 属 导 入 自 家 而 非 竞 争 对 手 的 仓 储 点, 以 让 其 租 金 收 入 极 大 化, 并 尽 量 填 满 其 所 拥 有 的 仓 储 空 间 当 金 属 需 求 旺 盛 库 存 下 降 时, 按 照 LME 的 现 行 规 则, 其 核 准 的 仓 库 每 天 的 出 货 量 将 受 到 限 制, 交 货 时 间 拖 得 越 久, 需 要 收 取 的 仓 租 就 越 多 此 外, 据 了 解, 这 些 投 行 和 交 易 商 还 通 过 控 制 仓 库 的 出 货 速 度 以 抬 高 贸 易 升 水, 赚 取 期 货 差 价 他 们 经 常 在 现 货 市 场 买 入, 同 时 在 期 货 市 场 卖 出, 利 用 抬 高 远 期 ( 期 货 ) 升 水, 赚 取 移 仓 收 益 金 瑞 期 货 研 究 员 叶 羽 钢 说 目 前, 购 买 立 即 交 付 的 铜 铝 等 所 需 付 出 的 溢 15

19 价 ( 相 对 于 LME 基 准 期 货 价 格 ) 已 飙 升 至 历 史 最 高 位 另 外, 贸 易 融 资 也 是 投 行 很 大 的 一 块 利 润 投 行 控 制 仓 储 以 影 响 金 属 商 品 的 价 格, 受 到 越 来 越 多 终 端 企 业 的 不 满 与 投 诉 本 周 二, 美 国 参 议 院 就 投 行 进 入 商 品 现 货 市 场 的 监 管 决 定 举 行 了 听 证 会 为 防 止 商 品 价 格 被 操 控, 禁 止 投 行 持 有 商 品 仓 储 业 务 的 建 议 可 能 被 采 纳 监 管 加 强 资 金 成 本 增 加 以 及 LME 正 在 酝 酿 的 改 变 交 割 规 则, 都 使 投 行 和 交 易 商 的 商 业 利 润 受 损 今 年 6 月 摩 根 斯 坦 利 一 份 备 忘 录 显 示, 同 最 高 峰 的 2007 年 到 2009 年 相 比, 公 司 大 宗 商 品 交 易 的 利 润 几 乎 缩 减 50% 摩 根 大 通 摩 根 士 丹 利 去 年 来 自 石 油 金 属 和 大 豆 等 大 宗 商 品 交 易 的 收 入 也 分 别 下 降 了 16% 和 20% LME 新 规 将 出 投 行 出 售 仓 储 业 务 忙 期 货 日 报 7 月 1 日, 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 的 新 东 家 港 交 所 宣 布 推 出 针 对 LME 库 存 制 度 的 修 改 提 议, 并 开 始 向 市 场 征 求 意 见 交 易 商 和 分 析 师 指 出, 如 果 新 规 得 以 通 过, 不 仅 会 直 接 影 响 到 金 属 仓 储 业 一 直 以 来 的 丰 厚 利 润, 更 可 能 给 全 球 金 属 市 场 带 来 巨 震, 基 本 金 属 价 格 可 能 进 一 步 承 压 LME 全 面 调 整 其 金 属 库 存 制 度 的 提 议, 仅 针 对 那 些 提 取 金 属 排 队 超 过 100 天 的 仓 库, 这 些 仓 库 将 受 新 要 求 管 制, 以 确 保 它 们 能 够 使 金 属 出 库 量 高 于 入 库 量 目 前 的 规 则 是 允 许 仓 储 公 司 每 天 只 释 出 一 小 部 分 库 存, 比 日 常 的 入 库 量 小 得 多 客 户 排 队 等 候 金 属 出 库, 同 时 还 要 向 仓 库 支 付 租 金 由 于 LME 对 仓 库 发 货 量 的 规 定 是 必 须 达 到 每 日 3000 吨, 因 此 当 贸 易 商 申 请 发 送 大 量 金 属 库 存 时, 会 产 生 一 年 甚 至 更 久 的 排 队 时 间 根 据 新 的 提 案, 所 有 在 3 个 月 内 入 库 的 金 属 都 要 计 入 在 内 若 等 待 提 货 的 时 间 超 过 100 天, 仓 库 将 会 释 出 额 外 的 金 属, 规 模 由 一 个 计 算 公 式 确 定 例 如, 一 家 仓 库 目 前 需 要 每 日 交 付 3000 吨 金 属, 那 么 根 据 新 的 提 案, 其 每 日 所 需 出 库 的 金 属 至 少 要 比 入 库 金 属 多 1500 吨 而 且, 如 果 当 前 的 入 库 速 度 超 过 了 最 低 出 库 速 度, 那 么 这 家 仓 库 将 被 要 求 交 出 与 超 出 量 相 等 的 金 属 此 次 提 议 有 3 个 月 的 意 见 征 集 期, 截 止 时 间 为 9 月 30 日 是 否 对 规 则 进 行 变 更 的 最 终 决 定 预 计 将 在 10 月 的 董 事 会 议 上 做 出 如 果 提 案 被 采 纳, 则 新 规 则 将 于 2014 年 4 月 1 日 开 始 实 行 LME 是 一 家 与 现 货 市 场 联 系 紧 密 的 交 易 所, 通 过 在 全 球 各 地 建 立 金 属 交 割 仓 库 网 络, 为 投 资 者 的 交 割 提 供 足 够 的 便 利 性, 保 证 交 割 活 动 快 速 有 效 地 进 行 金 属 生 产 商 贸 易 商 和 终 端 消 费 商 都 可 以 利 用 LME 的 系 统 来 进 行 各 项 活 动, 而 仓 库 运 营 商 将 这 些 市 场 参 与 者 联 系 在 一 起, 保 持 和 维 护 全 球 有 色 金 属 市 场 的 稳 定 由 此 可 以 看 出 全 球 仓 库 网 络 系 统 对 于 LME 的 重 要 性, 这 也 是 LME 提 议 全 面 调 整 金 属 库 存 制 度 之 后 引 起 市 场 强 烈 反 应 的 重 要 原 因 2010 年 2 月, 高 盛 以 5.5 亿 美 元 收 购 著 名 仓 储 公 司 Metro International Trade Services (MITS);2010 年 6 月, 摩 根 大 通 以 17 亿 美 元 收 购 苏 格 兰 皇 家 银 行 (Royal Bank of Scotland ) 和 桑 普 拉 能 源 公 司 ( Sempra Energy ) 的 合 资 公 司 RBS Sempra 的 非 美 国 大 宗 商 品 交 易 资 产, 包 16

20 括 Henry Bath 从 LME 公 布 的 全 球 认 证 仓 库 名 单 可 以 看 到, 目 前 在 全 球 共 有 719 个 认 证 仓 库, 其 中 Henry Bath 就 控 制 着 77 个, 而 MITS 控 制 着 112 个 大 型 投 行 控 股 仓 储 公 司, 拥 有 大 量 仓 库 的 情 况 在 LME 并 不 少 见 根 据 LME 现 有 的 规 定, 在 一 个 地 点 持 有 超 过 90 万 吨 金 属 的 仓 库 公 司, 每 天 的 最 低 交 付 量 为 3000 吨,LME 仅 仅 设 定 了 最 低 交 付 率, 而 无 其 他 的 要 求, 因 此 仓 库 无 需 运 出 超 过 该 数 额 的 金 属 由 于 规 定 存 在 漏 洞, 金 属 在 出 库 之 前, 买 方 每 日 都 需 要 向 仓 库 支 付 租 金, 因 此 仓 库 为 了 赚 取 租 金, 有 意 在 不 违 反 规 定 的 前 提 下 拖 延 出 货 速 度 导 致 了 有 些 金 属 的 名 义 供 应 量 相 当 充 足, 但 贸 易 商 却 要 排 起 长 队 苦 苦 等 待 并 支 付 租 金 的 局 面 另 外, 金 属 企 业 通 常 会 将 LME 仓 库 中 的 现 货 金 属 按 照 一 定 的 利 率 抵 押 给 银 行 进 行 融 资, 而 且 多 数 金 属 企 业 为 了 争 取 更 低 的 融 资 利 率, 通 常 会 和 投 行 签 订 结 构 性 仓 单 质 押 融 资 条 款, 投 行 有 权 按 照 约 定 价 格 向 金 属 企 业 购 买 库 存, 最 终 导 致 很 多 库 存 流 入 大 型 投 行 投 行 通 过 斥 资 购 买 仓 储 公 司, 屯 足 现 货, 压 低 交 割 量, 不 仅 赚 取 仓 储 管 理 费, 而 且 坐 享 现 货 身 价 上 涨 这 也 导 致 了 一 些 公 司 控 诉 投 资 银 行 人 为 加 剧 金 属 供 应 紧 张 关 系, 例 如, 可 口 可 乐 公 司 就 曾 控 诉 高 盛 炒 作 铝 价, 致 使 可 口 可 乐 的 的 包 装 罐 生 产 成 本 增 加 为 何 这 场 游 戏 能 够 一 直 持 续 下 去 呢? 或 许 可 以 从 以 下 信 息 得 到 一 点 答 案 : 在 港 交 所 收 购 LME 之 前,LME 最 大 的 股 东 分 别 是 摩 根 (10.9%) 和 高 盛 (9.5%), 两 个 大 投 行 可 谓 身 兼 裁 判 与 运 动 员, 因 此 在 港 交 所 收 购 LME 之 后, 市 场 普 遍 将 希 望 寄 托 在 李 小 加 身 上 李 小 加 称 仓 库 问 题 曾 使 他 在 决 定 收 购 LME 时 坐 立 难 安, 同 时, 他 也 表 示 这 个 问 题 并 不 致 命, 但 非 常 恼 人, 并 有 可 能 造 成 长 期 的 损 害 在 成 功 收 购 LME 一 年 之 后, 李 小 加 不 负 众 望 推 出 新 的 提 案, 而 高 盛 摩 根 大 通 也 纷 纷 寻 求 出 售 其 金 属 仓 库 业 务 如 果 LME 新 的 仓 库 规 则 开 始 实 行, 将 会 使 大 量 的 库 存 变 成 现 货 供 应 全 球 市 场, 对 金 属 价 格 造 成 打 压, 同 时, 也 将 对 仓 库 的 利 润 造 成 直 接 的 打 击 甚 至 有 行 业 高 管 认 为, 如 果 LME 新 规 成 功 实 行, 那 么 仓 库 价 值 将 下 降 一 半 不 过 能 否 产 生 预 期 的 效 果, 还 要 看 届 时 LME 对 新 规 的 执 行 力 度 以 及 仓 库 是 否 会 有 新 的 应 对 策 略 因 为 当 去 年 LME 提 高 出 库 率 时, 仓 储 业 迅 速 提 高 了 租 金 以 弥 补 金 属 外 流 增 加 的 损 失 金 融 行 业 动 态 证 监 会 首 次 反 馈 多 空 分 级 基 金 募 集 审 核 进 度 证 券 时 报 多 空 分 级 基 金 募 集 申 请 终 于 得 到 证 监 会 的 首 次 反 馈 意 见 反 馈 意 见 重 点 明 确 了, 基 金 公 司 对 此 类 产 品 风 险 的 认 定 与 揭 示 是 否 完 备, 并 要 求 对 此 类 产 品 做 好 销 售 适 用 性 宣 传 17

21 23 日 晚 间 证 监 会 公 布 基 金 募 集 申 请 核 准 进 度, 首 次 发 布 对 中 欧 沪 深 300 指 数 多 空 分 级 基 金 中 海 沪 深 300 指 数 双 向 分 级 发 起 式 基 金 以 及 中 邮 沪 深 300 指 数 分 级 发 起 式 基 金 3 只 多 空 分 级 基 金 的 反 馈 意 见 从 接 到 的 反 馈 意 见 看, 监 管 部 门 重 在 向 基 金 公 司 传 达 风 控 的 重 要 性, 以 及 多 空 分 级 这 类 创 新 基 金 的 销 售 适 用 性 问 题 一 位 产 品 设 计 人 员 私 下 透 露 据 了 解, 风 控 是 监 管 部 门 对 此 类 产 品 的 反 馈 重 点, 产 品 部 门 需 充 分 揭 示 多 空 分 级 基 金 的 风 险 点, 市 场 营 销 销 售 部 门 及 IT 清 算 后 台 部 门 必 须 做 好 充 分 对 接 和 适 用 性 宣 传 据 一 位 市 场 营 销 策 划 部 门 人 员 透 露, 接 到 监 管 部 门 反 馈 意 见 后, 营 销 部 门 昨 日 已 开 始 按 照 要 求 更 新 材 料 据 了 解, 对 于 多 空 分 级 指 数 基 金, 目 前 有 两 大 问 题 是 基 金 公 司 考 虑 的 重 点, 同 时 也 是 监 管 部 门 最 为 关 注 的 首 先, 此 类 产 品 市 场 接 受 度 如 何, 上 市 之 后 的 风 险 是 否 有 充 分 考 虑 与 应 对 方 案 ; 其 次, 在 硬 件 上, 基 金 公 司 及 交 易 所 是 否 做 好 系 统 对 接 准 备 作 为 其 中 两 只 多 空 分 级 基 金 上 市 的 交 易 所, 上 海 证 券 交 易 所 7 月 18 日 发 布 了 关 于 举 办 上 证 LOF 业 务 和 技 术 培 训 的 通 知, 上 交 所 即 将 推 出 上 证 LOF 业 务, 实 现 开 放 式 基 金 在 上 交 所 上 市 交 易 通 知 显 示, 目 前 上 证 LOF 业 务 规 则 和 技 术 接 口 已 基 本 确 定, 上 交 所 将 于 7 月 31 日 联 合 中 国 证 券 登 记 结 算 公 司 举 办 上 证 LOF 业 务 和 技 术 培 训 业 内 知 情 人 士 透 露, 这 说 明 在 估 值 系 统 及 TA 登 记 等 系 统 对 接 的 技 术 问 题 上, 上 交 所 及 中 登 公 司 已 为 多 空 分 级 基 金 的 上 市 做 好 相 应 准 备, 接 下 来 是 基 金 公 司 与 交 易 所 的 系 统 对 接 和 交 易 测 试 业 内 人 士 分 析 认 为, 此 次 多 空 分 级 基 金 得 到 证 监 会 的 反 馈 意 见, 至 少 说 明 产 品 不 会 被 否 决 在 基 金 公 司 产 品 设 计 人 员 来 看, 如 果 一 切 系 统 对 接 顺 利, 产 品 本 身 不 存 在 问 题 的 话, 多 空 分 级 基 金 年 内 获 批 的 概 率 增 大 创 业 板 历 史 高 位 迎 接 最 大 解 禁 潮 第 一 财 经 日 报 突 破 千 点 后, 创 业 板 指 的 强 势 并 未 停 止, 反 而 于 昨 日 再 上 1200 点, 逼 近 历 史 高 位 与 此 同 时, 创 业 板 有 史 以 来 最 大 的 解 禁 潮 也 在 慢 慢 逼 近, 减 持 压 力 再 度 来 袭 据 Wind 资 讯 统 计, 今 年 8 月 份, 创 业 板 将 有 逾 亿 股 限 售 股 解 禁, 使 得 流 通 市 值 将 达 到 亿 元, 均 为 史 上 最 高 随 后 的 9 月 份, 尽 管 解 禁 股 份 数 量 降 至 约 亿 股, 但 解 禁 市 值 仍 达 到 亿 元, 仅 低 于 8 月 份, 为 今 年 创 业 板 解 禁 的 次 高 峰 解 禁 高 峰 来 袭 创 业 板 成 立 以 来, 自 2010 年 2 月 开 始 有 限 售 股 解 禁 而 由 于 IPO 暂 停,2012 年 11 月 以 来 再 无 新 公 司 在 创 业 板 上 市,2015 年 11 月 份 之 后 也 再 无 限 售 股 解 禁 因 而, 掐 头 去 尾 后, 2013 年 和 2014 年 将 成 为 创 业 板 减 持 的 高 峰 期 其 中,2013 年 的 解 禁 股 份 数 量 为 亿 股, 解 禁 市 值 达 到 亿 元, 均 为 峰 值 18

22 西 南 证 券 分 析,2013 年 创 业 板 将 开 始 迎 来 大 量 限 售 期 为 36 个 月 的 首 发 原 股 东 限 售 股 解 禁, 解 禁 市 值 将 出 现 暴 增, 超 过 了 前 三 年 的 总 和 而 且, 今 年 下 半 年 创 业 板 的 解 禁 市 值 将 接 近 上 半 年 的 2 倍, 可 谓 是 老 鼠 拉 木 锨, 大 头 在 后 边 而 今 年 上 半 年, 已 经 安 然 度 过 的 解 禁 高 峰 分 别 在 1 月 份 和 5 月 份 据 第 一 财 经 日 报 记 者 梳 理 统 计, 在 解 禁 高 峰 月 份, 相 应 的 减 持 数 量 及 市 值 也 均 处 于 相 对 高 位 如 1 月 份, 按 截 至 变 动 日 期 计 算, 共 有 30 家 创 业 板 股 票 出 现 减 持, 合 计 减 持 金 额 约 亿 元, 随 后 的 2 月 至 4 月, 减 持 家 数 及 金 额 逐 渐 下 降 到 了 5 月 份, 再 次 升 至 34 家 和 亿 元,6 月 份 又 大 幅 回 落 在 创 业 板 指 由 千 点 附 近 涨 至 1200 点 的 7 月 份, 截 至 昨 日 仅 有 15 家 创 业 板 股 票 出 现 重 要 股 东 减 持, 合 计 减 持 市 值 约 为 亿 元 西 南 证 券 认 为,8 月 份 既 是 中 报 大 规 模 披 露 的 时 间, 也 是 创 业 板 的 解 禁 最 高 峰, 很 可 能 也 伴 随 着 新 股 发 行 制 度 改 革 这 些 因 素 导 致 在 估 值 方 面 已 处 于 严 重 劣 势 的 创 业 板 将 终 结 升 势 但 一 位 券 商 策 略 研 究 员 则 表 示, 可 能 个 别 股 票 会 受 到 一 定 影 响, 不 过, 从 创 业 板 成 立 以 来 的 情 况 看, 解 禁 压 力 从 没 有 成 为 促 使 创 业 板 指 下 跌 的 主 导 因 素 当 然, 创 业 板 涨 了 这 么 多, 市 场 已 经 开 始 担 忧 猝 死 的 风 险, 但 即 使 创 业 板 指 数 开 始 见 顶 回 落, 也 会 是 其 他 重 大 利 空 与 解 禁 压 力 的 叠 加 高 位 减 持 频 现 而 即 使 涨 停, 在 今 年 一 季 度 末 仍 持 有 高 乐 股 份 31.16% 股 份 的 公 司 控 股 股 东, 在 最 近 一 次 减 持 后, 持 股 降 至 23.27%, 这 仍 引 发 市 场 的 忧 虑 实 际 上, 在 被 投 资 者 认 为 颇 具 成 长 性 的 部 分 创 业 板 个 股, 也 频 频 出 现 重 要 股 东 高 位 减 持 情 况 如 股 价 上 半 年 累 计 涨 幅 超 过 200%, 并 预 计 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 40%~70% 的 网 宿 科 技 ( SZ), 在 今 年 6 月 初 遭 到 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 陈 宝 珍 刘 成 彦 的 减 持, 二 人 合 计 减 持 400 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 2.58% 而 同 样 具 备 手 游 概 念 的 三 五 互 联 ( SZ) 则 在 6 月 份 被 持 有 5% 以 上 股 份 的 股 东 厦 门 中 网 兴 管 理 咨 询 有 限 公 司 合 计 减 持 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 600 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 1.87% 今 年 5 月 初, 三 五 互 联 刚 刚 公 布 拟 向 特 定 对 象 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 福 建 中 金 在 线 网 络 股 份 有 限 公 司 100% 股 权 的 计 划 该 预 案 公 布 后, 三 五 互 联 股 价 连 续 涨 停, 并 最 终 令 股 价 累 计 涨 幅 同 样 超 过 200% 但 三 五 互 联 的 短 处 也 十 分 明 显, 即 使 二 季 度 有 所 盈 利, 但 上 半 年 仍 处 于 微 幅 亏 损 状 态 相 对 于 上 述 累 计 涨 幅 已 高 的 个 股, 天 壕 节 能 ( SZ) 尽 管 累 计 涨 幅 尚 未 翻 倍, 但 也 已 开 始 遭 到 重 要 股 东 减 持 6 月 份 以 来, 天 壕 节 能 也 是 累 计 遭 减 持 市 值 最 大 的 一 家, 江 西 方 圆 创 业 投 资 有 限 公 司 刘 骞 等 四 个 股 东 已 合 计 减 持 万 股 公 司 股 票, 减 持 市 值 约 为 3.05 亿 元 19

23 股 转 系 统 7 月 底 挂 牌 企 业 将 达 300 家 证 券 时 报 中 国 证 监 会 核 准 公 开 转 让 并 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 的 8 家 企 业 昨 日 在 京 举 行 挂 牌 仪 式 据 了 解, 截 至 目 前, 股 转 系 统 挂 牌 企 业 已 达 261 家, 本 月 底 将 达 300 家 目 前 股 转 系 统 包 括 制 度 组 织 技 术 及 市 场 动 员 等 各 方 面 工 作 准 备 已 基 本 就 绪, 可 以 随 时 迎 接 面 向 全 国 的 申 报 受 理 工 作, 结 合 扩 大 试 点 涉 及 的 债 券 并 购 重 组 等 方 面 的 业 务 规 则 也 正 在 拟 定 之 中 据 悉, 参 加 挂 牌 仪 式 的 8 家 公 司 分 别 为 : 天 津 迈 达 医 学 科 技 武 汉 风 帆 电 镀 技 术 武 汉 璟 泓 万 方 堂 医 药 科 技 武 汉 亿 童 文 教 北 京 网 动 网 络 科 技 北 京 奥 凯 立 科 技 天 津 天 房 科 技 上 海 绿 岸 网 络 科 技 等 据 统 计, 截 至 目 前, 股 转 系 统 实 有 挂 牌 公 司 已 达 261 家, 总 股 本 为 亿 股, 挂 牌 公 司 总 市 值 亿 元, 平 均 市 盈 率 为 倍 今 年 以 来, 新 增 挂 牌 公 司 60 家 ( 其 中 新 业 务 规 则 颁 布 以 来 有 55 家 ), 新 增 股 本 数 量 为 亿 股 7 月 底 预 计 获 准 挂 牌 企 业 将 达 300 家 全 国 股 份 转 让 系 统 公 司 总 经 理 助 理 隋 强 表 示, 股 转 系 统 对 企 业 挂 牌 申 请 的 受 理 审 核 备 案 等 工 作 已 步 入 常 规 化 目 前 正 认 真 落 实 国 务 院 和 中 国 证 监 会 的 要 求 部 署, 包 括 制 度 组 织 技 术 及 市 场 动 员 等 各 方 面 工 作 准 备 已 经 基 本 就 绪, 可 以 随 时 迎 接 面 向 全 国 的 申 报 受 理 工 作 隋 强 透 露, 全 国 股 份 转 让 系 统 已 形 成 了 较 为 完 备 的 市 场 规 则 体 系, 并 将 结 合 扩 大 试 点 的 工 作 安 排 和 需 要 适 时 配 套 推 出 相 关 细 则 和 指 引, 其 中 涉 及 的 债 券 并 购 重 组 等 方 面 的 业 务 规 则 正 在 拟 定 过 程 中, 条 件 成 熟 时 将 向 市 场 公 布 与 制 订 业 务 规 则 同 步, 股 转 系 统 正 在 大 力 推 进 技 术 系 统 建 设, 重 点 建 设 交 易 支 持 平 台 办 公 支 持 平 台 和 业 务 支 持 平 台, 交 易 技 术 系 统 计 划 于 第 四 季 度 实 现 上 线, 届 时 股 转 系 统 交 易 制 度 安 排 将 结 束 过 渡 期, 市 场 技 术 平 台 将 搭 建 完 毕, 市 场 功 能 也 将 日 趋 完 善 大 额 可 转 让 定 期 存 单 最 快 年 内 亮 相 证 券 时 报 近 日, 某 国 有 大 行 总 行 一 级 部 门 负 责 人 向 证 券 时 报 记 者 透 露, 上 周 末 央 行 宣 布 取 消 贷 款 利 率 下 限 管 制 前, 原 本 也 起 草 了 对 存 款 利 率 上 浮 1.2 倍 的 方 案, 后 因 故 取 消 据 该 人 士 了 解, 在 存 款 利 率 市 场 化 全 面 实 施 之 前, 大 额 可 转 让 定 期 存 单 (CD) 及 存 款 保 险 制 度 将 先 行 试 水, 从 目 前 情 况 来 看, 最 快 有 望 年 内 推 出 20

24 所 谓 大 额 可 转 让 定 期 存 单, 指 的 是 存 款 人 在 商 业 银 行 的 存 款 证 明, 一 般 金 额 较 大, 利 率 参 照 市 场 利 率 浮 动, 存 款 期 限 长 于 活 期 与 其 他 凭 证 相 比, 可 转 让 大 额 存 单 在 到 期 日 之 前 允 许 转 让 CD 脚 步 越 来 越 近 上 述 人 士 表 示, 今 年 相 关 金 融 行 业 监 管 动 作 频 繁, 都 在 为 利 率 市 场 化 做 铺 垫 只 有 利 率 市 场 化 向 前 推 进, 经 济 领 域 结 构 调 整 才 能 打 开 口 子 他 说, 这 次 贷 款 利 率 放 开 并 非 是 针 对 利 率 本 身, 而 是 释 放 出 信 号 新 政 中 的 所 谓 改 变 贴 现 利 率 加 点 方 式, 实 际 上 早 就 没 有 管 制 了, 房 贷 利 率 说 法 也 只 是 再 次 强 调 而 已 与 欧 美 日 不 同, 我 们 国 家 对 于 银 行 的 隐 性 担 保 一 定 时 期 内 还 会 存 在, 根 本 不 需 要 等 到 存 款 保 险 制 度 成 熟 后 再 推 CD 推 出 后 与 现 有 的 银 行 存 款 并 行, 也 可 以 分 散 金 融 风 险, 其 实 就 是 水 到 渠 成 之 举, 时 间 应 该 很 快 了 该 人 士 说 另 有 知 情 人 士 透 露, 目 前 已 有 相 关 银 行 在 接 受 大 额 可 转 让 定 期 存 单 的 内 部 模 拟 测 试, 监 管 部 门 对 此 非 常 重 视 北 京 一 家 股 份 制 银 行 固 定 收 益 部 投 研 人 士 表 示,6 月 份 的 钱 荒 其 实 不 是 市 场 没 钱, 而 是 不 同 银 行 之 间 的 资 金 分 配 严 重 失 衡 CD 与 存 款 保 险 制 度 越 快 落 实, 对 市 场 稳 定 就 越 有 好 处 具 体 说, 企 业 居 民 的 资 金 就 会 相 对 分 散 存 在 不 同 银 行, 对 垄 断 者 也 是 一 种 鞭 策 根 据 国 外 经 验, 存 款 保 险 一 般 都 有 保 额 上 限 央 行 在 6 月 初 的 2013 年 中 国 金 融 稳 定 报 告 中 提 出 建 立 存 款 保 险 制 度 的 各 方 面 条 件 已 经 具 备 说 法 后, 外 媒 随 即 引 述 消 息 人 士 的 话 称, 政 策 一 旦 出 台, 我 国 或 对 每 个 银 行 账 户 实 施 50 万 元 的 保 额 上 限 这 意 味 着, 传 统 储 户 的 存 款 或 因 此 分 散 至 多 家 不 同 银 行 南 京 银 行 金 融 市 场 部 固 定 收 益 研 究 主 管 黄 艳 红 对 记 者 说, 近 几 年 来, 央 行 科 技 司 等 部 门 一 直 对 CD 制 度 进 行 调 研, 商 业 银 行 内 部 也 有 相 关 的 研 究 统 计 最 近 一 段 时 间 感 觉 步 伐 越 来 越 快, 预 计 不 太 长 的 时 间 内 相 关 制 度 就 有 望 实 施 存 款 利 率 放 开 仍 需 多 年 全 面 放 开 存 款 利 率 管 制 的 基 础 条 件 是 否 已 具 备? 对 此, 黄 艳 红 认 为, 至 少 还 有 三 处 欠 缺 第 一, 我 国 目 前 存 款 保 险 制 度 尚 未 明 确 ; 第 二, 商 业 银 行 法 中 对 于 75% 贷 存 比 的 要 求 也 需 要 加 以 修 缮 ; 第 三, 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 (Shibor) 的 指 标 作 用 并 未 得 到 发 挥 而 在 多 位 银 行 人 士 及 专 家 看 来, 即 使 CD 在 年 内 推 向 市 场, 后 续 的 进 一 步 提 高 存 款 利 率 上 限 或 完 全 放 开 等, 也 绝 不 可 能 在 短 期 出 台 与 CD 相 比, 全 面 放 开 需 要 更 复 杂 的 法 律 法 规 价 格 指 标 市 场 成 熟 度 等 条 件 配 合 据 分 析,75% 贷 存 比 限 制 以 及 Shibor 的 僵 化, 将 会 是 需 要 首 先 面 对 的 拦 路 虎 银 行 发 行 CD 并 不 排 斥 传 统 的 活 期 存 款, 但 全 面 取 消 管 制 则 会 彻 底 颠 覆 原 有 格 局 据 某 股 份 行 债 券 交 易 员 介 绍, 大 额 存 单 利 率 一 般 需 要 参 照 Shibor 价 格 加 点, 但 目 前 我 国 的 中 长 期 限 Shibor 几 乎 是 僵 尸 粉, 很 难 为 交 易 起 到 支 撑 作 用 而 短 期 Shibor 仍 是 以 7 天 回 购 利 率 等 为 依 据, 价 格 波 动 过 于 强 烈, 一 旦 传 导 至 银 行 间 以 外 的 市 场, 就 容 易 产 生 不 稳 定 因 素 华 东 某 券 商 一 位 匿 名 分 析 人 士 表 示, 推 出 CD 不 必 拘 泥 于 上 述 条 件 制 约, 金 融 体 系 风 险 测 试 一 直 在 做, 经 营 不 善 或 者 过 于 激 进 的 银 行, 就 应 该 允 许 它 先 出 现 问 题 从 当 前 国 际 上 的 情 况 看, 核 心 的 也 就 是 那 几 家 主 要 银 行 或 投 行 21

25 银 行 再 融 资 正 门 已 打 开 证 券 时 报 上 帝 为 你 关 上 了 一 扇 门, 他 就 会 给 你 打 开 另 一 扇 窗 央 行 刚 刚 启 动 进 一 步 的 利 率 市 场 化 改 革, 一 直 紧 闭 的 银 行 再 融 资 大 门 就 打 开 了 一 条 缝 其 戏 剧 性 甚 至 连 当 事 人 招 行 自 己 都 难 以 想 象 在 配 股 计 划 再 度 延 期 后 仅 2 天, 期 盼 已 久 的 配 股 批 文 就 到 了 手 中 有 市 场 人 士 以 为, 此 次 放 行 银 行 再 融 资, 监 管 层 有 定 向 试 探 市 场 对 IPO 重 启 反 应 之 意 笔 者 以 为, 此 番 招 行 拿 到 配 股 批 文, 意 味 着 延 续 半 年 的 银 行 风 险 整 顿 暂 告 一 段 落, 未 来 各 类 业 务 创 新 有 望 回 归 常 态 和 正 轨 简 而 言 之, 上 半 年 银 行 业 的 关 键 词 是 防 风 险, 而 下 半 年 以 央 行 启 动 利 率 市 场 化 改 革 为 分 水 岭, 促 改 革 的 序 幕 已 经 拉 开 不 妨 让 我 们 逐 一 回 溯 政 策 轨 迹 融 资 平 台 和 影 子 银 行 两 大 风 险 是 上 半 年 监 管 层 整 饬 重 点 对 融 资 平 台 的 整 顿 始 于 四 部 委 新 年 伊 始 下 发 的 463 号 文, 更 多 违 规 融 资 行 为 的 细 节, 后 来 集 中 体 现 在 6 月 初 审 计 署 公 布 的 第 24 号 审 计 报 告 中 楼 继 伟 3 月 出 任 财 政 部 长 之 时 开 正 道 堵 歪 门 的 譬 喻 完 整 诠 释 了 整 顿 的 指 导 思 想 果 不 其 然,7 月 初 新 一 批 的 地 方 自 主 发 债 名 单 正 式 扩 容 虽 只 是 一 小 步, 但 一 直 严 重 依 赖 银 行 且 融 资 艰 难 的 地 方 政 府, 总 算 有 了 新 的 指 望 除 了 融 资 平 台, 利 率 双 轨 制 之 下 扭 曲 的 影 子 银 行 体 系 也 是 上 半 年 整 顿 重 点 3 月 份, 8 号 文 正 式 下 发, 名 为 理 财 实 为 融 资 的 资 金 池 业 务 由 此 受 到 严 格 限 制 尽 管 猫 鼠 游 戏 并 未 禁 绝, 但 7 月 初 银 监 会 上 线 的 理 财 信 息 登 记 系 统, 还 是 有 效 加 强 了 理 财 业 务 的 事 前 监 管 力 度 更 进 一 步 的 举 措 也 快 于 市 场 预 期, 央 行 上 周 正 式 放 开 贷 款 利 率 管 制, 更 是 向 抹 平 利 率 双 轨 制 的 方 向 迈 出 了 一 大 步 我 们 可 以 观 察 到 的 情 况 是, 在 监 管 层 集 中 处 置 相 关 风 险 的 同 时, 商 业 银 行 的 再 融 资 大 门 一 直 紧 闭 除 兴 业 银 行 去 年 12 月 31 日 拿 到 定 增 批 文, 其 他 所 有 面 临 资 本 压 力 的 银 行 均 无 法 补 充 核 心 一 级 资 本 是 银 行 资 本 压 力 不 大 吗? 并 不 是 唯 一 的 解 释 或 许 是, 如 果 存 量 风 险 得 不 到 妥 善 处 置, 增 量 资 本 进 入 只 会 进 一 步 吹 大 泡 沫, 而 无 法 对 银 行 化 解 风 险 改 变 经 营 模 式 有 实 质 性 帮 助, 这 显 然 不 符 合 上 半 年 高 层 一 再 强 调 的 防 风 险 政 策 基 调 此 番 再 融 资 大 门 徐 徐 开 启 并 非 意 味 着 相 关 的 风 险 处 置 已 经 一 劳 永 逸 只 不 过, 在 防 范 存 量 风 险 已 初 具 框 架 的 基 础 上, 用 好 增 量 资 源 应 该 是 符 合 逻 辑 的 政 策 方 向 宏 源 证 券 将 参 与 区 域 股 权 交 易 市 场 业 务 证 券 时 报 22

26 宏 源 证 券 今 日 公 告, 该 公 司 董 事 会 日 前 通 过 议 案, 同 意 该 公 司 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 相 关 业 务, 授 权 公 司 经 营 管 理 层 决 定 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 的 业 务 范 围 组 织 制 订 相 关 制 度 办 理 相 关 手 续 等 事 宜 该 公 司 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 相 关 业 务 具 体 将 包 括 : 在 区 域 性 市 场 提 供 推 荐 公 司 挂 牌 股 权 或 私 募 债 券 转 让 定 向 股 权 融 资 私 募 债 券 融 资 投 资 咨 询 登 记 结 算 及 其 他 有 关 服 务 产 业 信 息 动 态 农 业 部 : 打 赢 秋 粮 重 大 病 虫 防 控 攻 坚 战 期 货 日 报 农 业 部 24 日 提 出, 坚 决 打 赢 秋 粮 作 物 重 大 病 虫 防 控 三 大 攻 坚 战, 即 东 北 华 北 以 黏 虫 稻 瘟 病 防 控 为 重 点 的 攻 坚 战, 西 北 以 防 控 马 铃 薯 晚 疫 病 为 重 点 的 攻 坚 战, 南 方 以 防 控 两 迁 害 虫 为 重 点 的 攻 坚 战, 最 大 限 度 减 少 产 量 损 失, 实 现 虫 口 夺 粮 确 保 秋 粮 丰 收 的 目 标 据 全 国 农 作 物 重 大 病 虫 测 报 网 监 测, 今 年 入 汛 以 来 北 方 大 部 降 水 偏 多, 有 利 于 病 虫 害 发 生 流 行, 秋 粮 作 物 重 大 病 虫 发 生 重 于 上 年 和 常 年 玉 米 黏 虫 在 东 北 华 北 黄 淮 发 生 基 数 大, 预 计 8 月 上 中 旬 将 进 入 危 害 高 峰 期, 部 分 地 区 有 暴 发 风 险 ; 玉 米 螟 在 东 北 华 北 将 偏 重 发 生 ; 稻 瘟 病 见 病 早 扩 散 快 菌 源 充 足, 如 破 口 抽 穗 期 遇 阴 雨 天 气, 东 北 及 南 方 丘 陵 稻 区 穗 颈 瘟 存 在 较 大 范 围 流 行 可 能 ; 华 北 西 北 马 铃 薯 晚 疫 病 可 能 加 重 流 行 ; 南 方 稻 区 两 迁 害 虫 将 偏 重 至 大 发 生, 对 秋 粮 生 产 安 全 危 害 不 可 低 估 农 业 部 种 植 业 管 理 司 有 关 负 责 人 说, 同 夏 粮 相 比, 秋 粮 生 育 期 相 对 较 短 回 旋 余 地 小, 雨 热 同 季 生 长 快 灾 害 多 从 各 省 反 映 和 近 期 农 业 部 调 度 情 况 看, 今 年 秋 粮 面 积 稳 中 有 增 长 势 总 体 不 错, 夺 取 丰 收 有 基 础 有 希 望 有 可 能, 但 面 临 夏 伏 旱 早 霜 病 虫 害 等 突 出 问 题 工 信 部 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 化 解 产 能 过 剩 期 货 日 报 工 信 部 昨 日 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 ( 下 称 规 范 条 件 ), 对 2007 年 颁 布 的 铝 行 业 准 入 条 件 ( 下 称 准 入 条 件 ) 进 行 了 修 订 规 范 条 件 要 求 氧 化 铝 项 目 建 设 规 模 必 须 23

27 在 80 万 吨 / 年 及 以 上, 鼓 励 电 解 铝 企 业 通 过 重 组 实 现 水 电 铝 煤 电 铝 或 铝 电 一 体 化, 要 求 电 解 铝 项 目 最 低 资 本 金 比 例 必 须 达 到 40% 规 范 条 件 对 铝 行 业 的 企 业 布 局 作 了 明 确 规 定, 要 求 铝 土 矿 开 采 氧 化 铝 电 解 铝 和 再 生 铝 项 目 必 须 符 合 国 家 产 业 政 策 和 铝 工 业 发 展 总 体 规 划 土 地 利 用 总 体 规 划 城 镇 规 划 主 体 功 能 区 规 划, 要 根 据 资 源 能 源 环 境 条 件, 合 理 布 局 建 设 铝 冶 炼 企 业 现 有 生 产 要 素 缺 乏 竞 争 力 地 区 的 电 解 铝 企 业 要 逐 步 转 移 退 出, 在 规 划 引 导 和 总 量 控 制 下, 有 序 向 竞 争 力 强 的 地 区 转 移, 严 格 控 制 新 增 产 能, 防 止 盲 目 投 资 加 剧 产 能 过 剩 矛 盾 此 次 修 订 取 消 了 铝 土 矿 需 经 国 家 核 准 及 对 总 规 模 和 服 务 年 限 的 要 求 根 据 氧 化 铝 生 产 设 备 进 一 步 大 型 化 的 发 展 趋 势, 将 利 用 进 口 铝 土 矿 的 氧 化 铝 项 目 的 起 步 规 模 由 60 万 吨 以 上 提 高 到 80 万 吨 及 以 上, 境 内 外 资 源 保 障 年 限 不 变 规 范 条 件 增 加 了 鼓 励 电 解 铝 企 业 通 过 重 组 实 现 水 电 铝 煤 电 铝 或 铝 电 一 体 化 方 面 的 内 容, 以 引 导 电 解 铝 企 业 提 高 竞 争 力 原 准 入 条 件 中, 铝 矿 山 冶 炼 再 生 利 用 项 目 资 本 金 比 例 要 达 到 35% 及 以 上 根 据 国 务 院 调 整 固 定 资 产 投 资 项 目 最 低 资 本 金 比 例 的 通 知 的 规 定, 此 次 修 订 要 求 电 解 铝 项 目 最 低 资 本 金 比 例 必 须 达 到 40% 从 规 范 条 件 可 以 看 出 政 府 淘 汰 落 后 产 能 的 政 策 方 向 铝 行 业 标 准 的 提 高, 在 抬 升 准 入 门 槛 的 同 时, 也 是 对 未 来 行 业 发 展 的 引 导 和 规 范 光 大 期 货 分 析 师 孙 永 刚 在 接 受 期 货 日 报 记 者 采 访 时 表 示, 政 府 已 经 意 识 到 企 业 利 润 和 边 际 投 资 利 润 都 在 下 降, 盲 目 投 资 加 杠 杆 的 过 程 将 很 危 险, 去 杠 杆 化 已 经 刻 不 容 缓, 对 于 高 能 耗 高 污 染 产 能 过 剩 的 行 业 去 杠 杆 则 尤 为 重 要 我 国 是 世 界 铝 生 产 大 国, 氧 化 铝 和 电 解 铝 产 量 均 居 世 界 第 一 位 但 在 快 速 发 展 中 也 存 在 资 源 保 障 程 度 低 电 解 铝 和 再 生 铝 产 能 过 剩 氧 化 铝 和 电 解 铝 大 多 数 企 业 未 经 国 家 核 准 产 业 竞 争 力 不 强 等 突 出 问 题 数 据 显 示,2012 年 国 内 铝 冶 炼 行 业 实 现 利 润 仅 9.3 亿 元,2013 年 1 5 月, 这 个 数 字 是 亏 损 3.5 亿 元 去 年 年 底 的 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 提 出, 要 把 化 解 钢 铁 水 泥 电 解 铝 平 板 玻 璃 等 品 种 产 能 过 剩 矛 盾 作 为 结 构 调 整 的 工 作 重 点, 要 通 过 严 格 执 行 准 入 标 准, 淘 汰 一 批 落 后 产 能 工 信 部 也 表 示, 此 次 修 订 旨 在 进 一 步 加 强 铝 行 业 管 理, 遏 制 铝 行 业 重 复 建 设, 化 解 电 解 铝 产 能 过 剩 矛 盾, 提 升 资 源 综 合 利 用 率 和 节 能 环 保 水 平, 推 动 铝 行 业 结 构 调 整 和 产 业 升 级 日 本 经 济 学 家 曾 提 出 过 著 名 的 5-30 规 则, 即 一 国 的 过 剩 产 能 占 GDP 的 比 例 连 续 5 年 在 30% 以 上, 那 么 该 国 发 生 债 务 危 机 或 者 金 融 危 机 的 可 能 性 就 比 较 大, 这 在 日 本 和 韩 国 也 都 曾 得 到 过 验 证 过 剩 产 能 主 要 表 现 为 债 务 或 者 信 贷 资 产, 如 果 过 剩 产 能 长 期 不 能 消 化, 那 么 整 个 经 济 增 长 体 发 展 动 力 将 会 消 失, 一 旦 出 现 债 务 成 本 上 升 或 流 动 性 风 险, 就 极 易 发 生 经 济 风 险 中 投 期 货 宏 观 分 析 师 张 伟 认 为, 当 前 情 况 下 限 制 过 剩 产 能 消 除 经 济 运 行 的 风 险, 是 非 常 迫 切 而 有 必 要 的 24

28 综 合 信 息 动 态 7 月 汇 丰 PMI 初 值 续 跌 制 造 业 放 缓 态 势 延 续 证 券 日 报 昨 日 公 布 的 7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 初 值 为 47.7%, 创 下 11 个 月 以 来 新 低 同 时, 中 国 制 造 业 产 出 指 数 初 值 为 48.2%, 创 下 9 个 月 以 来 最 低 对 此, 汇 丰 中 国 首 席 经 济 学 家 屈 宏 斌 分 析 称,7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 初 值 继 续 走 低, 这 表 明 由 于 订 单 放 缓 和 去 库 存 加 快, 制 造 业 延 续 了 放 缓 的 态 势, 这 会 增 加 劳 动 力 市 场 的 压 力 他 同 时 指 出,PMI 初 值 进 一 步 增 强 了 政 策 微 调 以 稳 定 经 济 增 长 的 必 要 此 外, 政 策 层 面 近 期 强 调 稳 增 长 并 保 持 经 济 不 滑 出 增 长 底 线, 要 达 到 7.5% 的 年 度 增 长 目 标, 继 续 扩 大 铁 路 棚 户 区 改 造 节 能 及 信 息 基 础 设 施 投 入, 并 加 大 对 中 小 企 业 的 政 策 支 持 汇 丰 PMI 主 要 侧 重 于 中 小 企 业, 此 次 初 值 的 再 次 下 滑, 说 明 目 前 我 国 中 小 企 业 的 生 存 状 况 依 然 处 在 一 个 比 较 困 难 的 时 期 武 汉 科 技 大 学 金 融 证 券 研 究 所 所 长 董 登 新 在 接 受 本 报 记 者 采 访 时 称, 制 造 业 和 加 工 业 的 产 能 过 剩 对 于 中 小 企 业 经 营 活 动 的 影 响 是 十 分 严 重 的, 而 摆 脱 产 能 过 剩 的 影 响 就 要 靠 经 济 转 型 和 产 业 升 级, 中 小 企 业 应 该 从 自 身 寻 求 突 破, 加 强 科 技 创 新 和 产 品 研 发 英 大 证 券 研 究 所 所 长 李 大 霄 认 为,7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 数 据 偏 弱 是 客 观 事 实, 稳 增 长 的 举 措 会 加 快 出 台, 支 持 出 口, 鼓 励 消 费, 稳 定 投 资 的 相 关 政 策 会 加 大 力 度, 稳 增 长 的 政 策 对 股 票 市 场 的 稳 定 也 会 起 到 支 持 作 用, 现 在 市 场 明 显 出 现 了 淡 化 利 空 的 迹 象, 市 场 有 希 望 转 为 强 势, 无 需 悲 观 此 外, 李 大 霄 认 为, 对 于 未 来 中 国 制 造 业 的 发 展 情 况 还 是 要 保 持 乐 观 随 着 政 府 稳 增 长 措 施 的 出 台, 地 方 政 府 基 础 建 设 的 启 动, 比 如 深 圳 前 海 上 海 自 贸 区 等 的 推 进, 制 造 业 会 慢 慢 出 现 起 色 目 前, 政 府 已 经 制 定 了 经 济 增 长 下 限, 现 在 经 济 活 动 已 不 同 于 6 月 份 的 极 弱 之 势, 虽 然 数 据 偏 弱, 但 是 不 需 要 过 度 恐 慌 海 通 证 券 宏 观 债 券 首 席 分 析 师 姜 超 则 认 为, 未 来 的 经 济 形 势, 制 造 业 估 计 仍 会 继 续 放 缓, 去 产 能 还 会 继 续 政 府 目 前 表 态 的 都 是 结 构 性 政 策 而 非 总 量 政 策, 对 总 量 帮 助 有 限 稳 增 长 政 策 第 一 波 出 台 铁 建 小 微 企 业 外 贸 受 惠 第 一 财 经 日 报 下 半 年 经 济 定 调 稳 增 长 调 结 构 以 来, 国 务 院 昨 日 再 推 重 大 举 措 25

29 国 务 院 总 理 李 克 强 昨 日 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 进 一 步 研 究 部 署 了 改 革 铁 路 投 融 资 体 制, 加 快 中 西 部 和 贫 困 地 区 铁 路 建 设 ; 决 定 进 一 步 公 平 税 负, 暂 免 征 收 部 分 小 微 企 业 增 值 税 和 营 业 税 此 外 还 确 定 促 进 贸 易 便 利 化 措 施 全 面 开 放 铁 路 建 设 市 场 会 议 指 出, 要 按 照 统 筹 规 划 多 元 投 资 市 场 运 作 政 策 配 套 的 基 本 思 路, 推 进 铁 路 投 融 资 体 制 改 革, 全 面 开 放 铁 路 建 设 市 场, 优 先 建 设 中 西 部 和 贫 困 地 区 的 铁 路 及 相 关 设 施 中 国 铁 路 总 公 司 ( 下 称 铁 总 ) 人 士 此 前 向 第 一 财 经 日 报 透 露, 铁 总 下 半 年 工 作 重 点 将 由 货 运 改 革 转 入 铁 路 投 融 资 改 革, 并 称 部 分 地 方 在 投 融 资 改 革 方 面 已 经 做 出 了 实 质 性 的 动 作 分 析 人 士 对 本 报 指 出, 铁 路 投 资 对 经 济 增 长 具 有 明 显 的 拉 动 作 用, 是 传 统 的 稳 增 长 主 力 军 这 次 国 务 院 常 务 会 议 有 意 加 快 中 西 部 和 贫 困 地 区 铁 路 建 设, 对 区 域 经 济 协 调 发 展 也 将 起 到 积 极 作 用 会 议 称, 推 进 铁 路 投 融 资 体 制 改 革, 是 继 铁 路 机 构 改 革 实 现 政 企 分 开 后 的 又 一 重 大 改 革 举 措 具 体 措 施 方 面, 一 要 多 方 式 多 渠 道 筹 集 建 设 资 金, 以 中 央 财 政 性 资 金 为 引 导, 吸 引 社 会 资 本 投 入, 设 立 铁 路 发 展 基 金, 同 时 创 新 铁 路 债 券 发 行 品 种 和 方 式 二 要 向 地 方 和 社 会 资 本 开 放 城 际 铁 路 市 域 ( 郊 ) 铁 路 资 源 开 发 性 铁 路 等 的 所 有 权 和 经 营 权 三 要 加 大 力 度 盘 活 铁 路 用 地 资 源, 搞 好 综 合 开 发 利 用, 以 开 发 收 益 支 持 铁 路 发 展 四 要 加 快 前 期 工 作, 使 十 二 五 规 划 确 定 的 重 点 项 目 及 时 开 工, 按 合 理 工 期 推 进, 确 保 工 程 质 量 2013 年 铁 路 投 资 计 划 为 6500 亿 元, 其 中 基 本 建 设 投 资 5200 亿 元 铁 总 人 士 透 露, 在 中 央 政 策 的 支 持 下, 今 年 的 投 资 资 金 已 基 本 落 实, 同 时 有 很 大 的 追 加 可 能 而 根 据 此 前 地 方 政 府 披 露 的 规 划 书, 广 西 新 疆 贵 州 的 中 西 部 省 份 都 规 划 了 大 量 轨 道 项 目, 多 条 位 于 中 西 部 的 铁 路 也 将 在 今 年 开 建 或 竣 工 可 以 预 见, 新 一 轮 的 铁 建 热 潮 将 由 中 西 部 领 衔 上 演 600 万 小 微 企 业 免 税 会 议 决 定, 从 8 月 1 日 起, 将 对 小 微 企 业 中 月 销 售 额 不 超 过 2 万 元 的 增 值 税 小 规 模 纳 税 人 和 营 业 税 纳 税 人, 暂 免 征 收 增 值 税 和 营 业 税, 并 抓 紧 研 究 相 关 长 效 机 制 会 议 称, 这 将 使 符 合 条 件 的 小 微 企 业 享 受 与 个 体 工 商 户 同 样 的 税 收 政 策, 为 超 过 600 万 户 小 微 企 业 带 来 实 惠, 直 接 关 系 几 千 万 人 的 就 业 和 收 入 近 两 年 来, 国 务 院 常 务 会 议 多 次 提 出 支 持 小 微 企 业 发 展 的 财 政 政 策, 其 中 包 括 督 促 各 地 提 高 小 型 微 型 企 业 增 值 税 和 营 业 税 起 征 点, 将 小 型 微 利 企 业 减 半 征 收 企 业 所 得 税 政 策, 延 长 至 2015 年 底 并 扩 大 范 围 2011 年 金 融 危 机 背 景 下, 财 政 部 决 定 修 改 增 值 税 暂 行 条 例 实 施 细 则 和 营 业 税 暂 行 条 例 实 施 细 则, 其 中 将 销 售 货 物 的 增 值 税 起 征 点 幅 度 调 整 为 月 销 售 额 5000~2 万 元 在 营 业 税 方 面, 按 期 纳 税 的, 起 征 点 的 幅 度 提 高 为 月 营 业 额 5000~2 万 元 财 政 部 当 时 表 示, 调 整 目 的 是 为 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 支 持 小 型 和 微 型 企 业 发 展 的 要 求, 为 企 业 减 负 不 过 根 据 上 述 两 个 实 施 细 则 的 适 用 范 围 则 显 示, 适 用 范 围 仅 限 于 个 人, 而 个 人 的 明 确 界 定 为 个 体 工 商 户 和 其 他 个 人, 因 此 上 述 两 份 修 改 过 的 实 施 细 则 对 单 位 纳 税 人 均 不 适 用 26

30 社 科 院 财 经 战 略 研 究 院 研 究 员 杨 志 勇 表 示, 按 照 此 次 的 安 排, 扩 大 适 用 范 围 至 小 微 企 业, 减 税 力 度 还 是 可 以 的 北 京 华 兴 盛 税 务 师 事 务 所 副 总 经 理 陈 志 坚 估 算, 新 的 减 税 政 策 全 年 可 为 小 微 企 业 免 除 约 400 万 税 款, 今 年 从 8 月 起 执 行 可 减 免 150 万 ~180 万 元 李 克 强 此 前 在 广 西 调 研 时 曾 指 出, 小 微 企 业 铺 天 盖 地, 是 就 业 最 大 的 吸 纳 器, 政 府 会 继 续 从 政 策 上 给 予 支 持, 创 造 良 好 环 境 此 前 财 政 部 长 楼 继 伟 在 参 加 第 五 轮 中 美 战 略 与 经 济 对 话 时 表 示, 今 年 中 国 不 会 出 台 大 规 模 的 财 政 刺 激 政 策, 将 出 台 一 些 针 对 小 微 企 业 的 减 税 措 施, 以 支 持 就 业 楼 继 伟 说, 从 政 策 取 向 上 来 看, 今 年 中 国 不 会 出 台 大 规 模 的 财 政 刺 激 政 策, 会 在 保 持 财 政 赤 字 总 规 模 不 变 的 前 提 下, 着 眼 促 进 经 济 增 长 和 就 业, 做 一 些 政 策 微 调 制 定 便 利 通 关 办 法 针 对 当 前 进 出 口 增 速 均 明 显 放 缓 的 经 贸 环 境, 会 议 还 提 出 了 一 系 列 外 贸 促 进 政 策 会 议 提 出, 要 通 过 制 度 创 新, 提 高 贸 易 便 利 化 水 平, 增 强 企 业 竞 争 力 一 是 制 定 便 利 通 关 办 法, 抓 紧 出 台 一 次 申 报 一 次 查 验 一 次 放 行 改 革 方 案, 分 步 在 全 国 口 岸 实 行 二 是 整 顿 进 出 口 环 节 经 营 性 收 费, 减 少 行 政 事 业 性 收 费 暂 免 出 口 商 品 法 定 检 验 费 用 减 少 法 检 商 品 种 类, 原 则 上 工 业 制 成 品 不 再 实 行 出 口 法 检 三 是 发 展 短 期 出 口 信 用 保 险 业 务, 扩 大 保 险 规 模 四 是 支 持 外 贸 综 合 服 务 企 业 为 中 小 民 营 企 业 出 口 提 供 融 资 通 关 退 税 等 服 务 创 造 条 件 对 服 务 出 口 实 行 零 税 率, 逐 步 扩 大 服 务 进 口 五 是 积 极 扩 大 商 品 进 口, 增 加 进 口 贴 息 资 金 规 模 六 是 促 进 国 际 收 支 基 本 平 衡, 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 商 务 部 国 际 贸 易 经 济 合 作 研 究 院 院 长 霍 建 国 对 本 报 表 示, 这 些 政 策 可 谓 真 金 白 银, 既 稳 住 了 汇 率, 又 保 证 了 信 贷 规 模, 还 从 体 制 上 促 进 贸 易 便 利 化, 如 果 确 实 能 够 落 实, 效 果 将 非 常 显 著 业 内 人 士 指 出, 细 看 政 策, 减 负 成 为 关 键 词 不 论 是 对 小 微 企 业, 还 是 整 体 出 口, 不 再 依 赖 以 往 关 税 及 出 口 退 税 调 节, 而 是 通 过 便 利 化, 减 负 的 方 式, 通 过 改 变 体 制 积 弊, 来 促 进 外 贸 其 中, 最 直 指 积 弊 的 是 前 两 条 : 制 定 便 利 通 关 办 法 和 减 少 行 政 事 业 性 收 费 在 以 往 通 关 过 程 中, 如 果 苏 州 下 属 的 一 个 县 的 企 业 要 从 上 海 海 关 出 口, 往 往 要 经 过 本 县 苏 州 市 省 会 南 京, 再 到 上 海 的 2~4 次 报 关 多 次 查 验, 才 能 最 终 出 口 改 革 后 这 些 问 题 有 望 得 到 解 决 后 一 条 则 是 对 去 年 四 季 度 执 行 的 免 收 所 有 法 定 检 验 检 疫 费 用 效 果 的 认 可 而 工 业 制 成 品 不 再 实 行 出 口 法 检 及 法 定 检 验 体 制 改 革 方 案 一 旦 实 施, 将 是 极 大 促 进 外 贸 便 利 化 的 有 效 措 施 而 对 于 创 造 条 件 对 服 务 出 口 实 行 零 税 率 的 政 策, 霍 建 国 认 为, 这 是 在 肯 定 包 括 易 单 网 这 样 的 网 上 提 供 贸 易 流 程 企 业 的 发 展, 并 鼓 励 服 务 贸 易 出 口 的 新 政 策, 趋 势 值 得 关 注 习 近 平 : 进 一 步 形 成 全 国 统 一 市 场 体 系 证 券 时 报 27

31 中 共 中 央 总 书 记 国 家 主 席 中 央 军 委 主 席 习 近 平 7 月 23 日 在 湖 北 省 武 汉 市 主 持 召 开 部 分 省 市 负 责 人 座 谈 会, 征 求 对 全 面 深 化 改 革 的 意 见 和 建 议 他 强 调, 必 须 以 更 大 的 政 治 勇 气 和 智 慧, 不 失 时 机 深 化 重 要 领 域 改 革, 攻 克 体 制 机 制 上 的 顽 瘴 痼 疾, 突 破 利 益 固 化 的 藩 篱, 进 一 步 解 放 和 发 展 社 会 生 产 力, 进 一 步 激 发 和 凝 聚 社 会 创 造 力 他 指 出, 改 革 开 放 是 我 们 党 在 新 的 历 史 条 件 下 带 领 人 民 进 行 的 新 的 伟 大 革 命 这 场 伟 大 革 命, 从 党 的 十 一 届 三 中 全 会 到 现 在, 走 过 了 35 年 极 不 平 凡 的 历 程 事 实 证 明, 改 革 开 放 是 当 代 中 国 发 展 进 步 的 活 力 之 源, 是 党 和 人 民 事 业 大 踏 步 赶 上 时 代 的 重 要 法 宝, 是 大 势 所 趋 人 心 所 向, 停 顿 和 倒 退 没 有 出 路 习 近 平 指 出, 实 现 全 面 建 成 小 康 社 会 的 奋 斗 目 标, 对 全 面 深 化 改 革 提 出 了 更 加 迫 切 的 要 求 我 国 改 革 已 进 入 攻 坚 期 和 深 水 区, 需 要 解 决 的 问 题 十 分 繁 重 调 查 研 究 是 谋 事 之 基 成 事 之 道 没 有 调 查, 就 没 有 发 言 权, 更 没 有 决 策 权 研 究 思 考 确 定 全 面 深 化 改 革 的 思 路 和 重 大 举 措, 刻 舟 求 剑 不 行, 闭 门 造 车 不 行, 异 想 天 开 更 不 行, 必 须 进 行 全 面 深 入 的 调 查 研 究 习 近 平 强 调, 要 下 大 功 夫 总 结 和 运 用 我 国 改 革 开 放 的 成 功 经 验, 下 大 功 夫 把 握 党 和 国 家 事 业 发 展 对 改 革 开 放 的 客 观 要 求, 下 大 功 夫 了 解 党 内 外 对 改 革 开 放 的 各 种 意 见 和 建 议, 下 大 功 夫 了 解 地 方 基 层 和 群 众 在 改 革 方 面 做 的 有 益 探 索 习 近 平 从 6 个 方 面 提 出 了 全 面 深 化 改 革 需 要 深 入 调 查 研 究 的 重 大 问 题 第 一, 进 一 步 形 成 全 国 统 一 的 市 场 体 系, 形 成 公 平 竞 争 的 发 展 环 境 要 把 更 好 发 挥 市 场 在 资 源 配 置 中 的 基 础 性 作 用 作 为 下 一 步 深 化 改 革 的 重 要 取 向, 加 快 形 成 统 一 开 放 竞 争 有 序 的 市 场 体 系, 着 力 清 除 市 场 壁 垒, 提 高 资 源 配 置 效 率 第 二, 进 一 步 增 强 经 济 发 展 活 力, 为 实 现 经 济 持 续 健 康 发 展 提 供 不 竭 动 力 要 坚 持 和 完 善 基 本 经 济 制 度, 增 强 公 有 制 经 济 特 别 是 国 有 经 济 发 展 活 力, 鼓 励 支 持 引 导 非 公 有 制 经 济 发 展, 完 善 财 税 体 系, 发 展 更 高 水 平 的 开 放 型 经 济 体 系, 不 断 增 强 经 济 发 展 微 观 基 础 的 活 力 第 三, 进 一 步 提 高 宏 观 调 控 水 平, 提 高 政 府 效 率 和 效 能 以 加 快 转 变 政 府 职 能 为 抓 手, 处 理 好 政 府 和 市 场 的 关 系 第 四, 进 一 步 增 强 社 会 发 展 活 力, 促 进 社 会 和 谐 稳 定 要 通 过 社 会 体 制 改 革 创 新, 充 分 调 动 各 方 面 积 极 性, 最 大 限 度 增 强 社 会 发 展 活 力, 充 分 发 挥 人 民 群 众 首 创 精 神, 使 全 社 会 创 造 能 量 充 分 释 放 创 业 活 动 蓬 勃 开 展 第 五, 进 一 步 实 现 社 会 公 平 正 义, 通 过 制 度 安 排 更 好 保 障 人 民 群 众 各 方 面 权 益 要 在 全 体 人 民 共 同 奋 斗 经 济 社 会 不 断 发 展 的 基 础 上, 通 过 制 度 安 排, 依 法 保 障 人 民 权 益, 让 全 体 人 民 依 法 平 等 享 有 权 利 和 履 行 义 务 第 六, 进 一 步 提 高 党 的 领 导 水 平 和 执 政 能 力, 充 分 发 挥 党 总 揽 全 局 协 调 各 方 的 作 用 国 务 院 部 署 铁 路 投 融 资 体 制 改 革 证 券 时 报 28

32 国 务 院 总 理 李 克 强 24 日 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 决 定 进 一 步 公 平 税 负, 暂 免 征 收 部 分 小 微 企 业 增 值 税 和 营 业 税 ; 研 究 确 定 促 进 贸 易 便 利 化 推 动 进 出 口 稳 定 发 展 的 措 施 ; 部 署 改 革 铁 路 投 融 资 体 制, 加 快 中 西 部 和 贫 困 地 区 铁 路 建 设 会 议 认 为, 当 前 我 国 经 济 运 行 处 于 合 理 区 间, 要 立 足 当 前 着 眼 长 远, 发 挥 调 结 构 促 改 革 对 稳 增 长 的 积 极 作 用, 不 断 增 强 发 展 后 劲 和 内 生 动 力 要 在 营 造 公 平 开 放 便 利 的 市 场 环 境 上 多 下 工 夫, 在 激 发 市 场 主 体 活 力 上 多 想 办 法, 在 加 强 薄 弱 环 节 建 设 上 加 大 力 度, 充 分 发 挥 市 场 机 制 作 用, 释 放 改 革 红 利, 为 经 济 持 续 健 康 发 展 注 入 不 竭 动 力 为 支 持 小 微 企 业 发 展, 会 议 决 定, 从 今 年 8 月 1 日 起, 对 小 微 企 业 中 月 销 售 额 不 超 过 2 万 元 的 增 值 税 小 规 模 纳 税 人 和 营 业 税 纳 税 人, 暂 免 征 收 增 值 税 和 营 业 税, 并 抓 紧 研 究 相 关 长 效 机 制 这 将 使 符 合 条 件 的 小 微 企 业 享 受 与 个 体 工 商 户 同 样 的 税 收 政 策, 为 超 过 600 万 户 小 微 企 业 带 来 实 惠, 直 接 关 系 几 千 万 人 的 就 业 和 收 入 会 议 指 出, 当 前 我 国 经 贸 环 境 复 杂 严 峻, 进 出 口 增 速 均 明 显 放 缓 要 通 过 制 度 创 新, 提 高 贸 易 便 利 化 水 平, 增 强 企 业 竞 争 力 一 是 制 定 便 利 通 关 办 法, 抓 紧 出 台 一 次 申 报 一 次 查 验 一 次 放 行 改 革 方 案, 分 步 在 全 国 口 岸 实 行 二 是 整 顿 进 出 口 环 节 经 营 性 收 费, 减 少 行 政 事 业 性 收 费 暂 免 出 口 商 品 法 定 检 验 费 用 减 少 法 检 商 品 种 类, 原 则 上 工 业 制 成 品 不 再 实 行 出 口 法 检 抓 紧 研 究 法 定 检 验 体 制 改 革 方 案 三 是 鼓 励 金 融 机 构 对 有 订 单 有 效 益 的 企 业 及 项 目 加 大 支 持 力 度, 发 展 短 期 出 口 信 用 保 险 业 务, 扩 大 保 险 规 模 四 是 支 持 外 贸 综 合 服 务 企 业 为 中 小 民 营 企 业 出 口 提 供 融 资 通 关 退 税 等 服 务 创 造 条 件 对 服 务 出 口 实 行 零 税 率, 逐 步 扩 大 服 务 进 口 五 是 积 极 扩 大 商 品 进 口, 增 加 进 口 贴 息 资 金 规 模 完 善 多 种 贸 易 方 式, 促 进 边 境 贸 易 六 是 努 力 促 进 国 际 收 支 基 本 平 衡, 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 会 议 强 调, 要 按 照 统 筹 规 划 多 元 投 资 市 场 运 作 政 策 配 套 的 基 本 思 路, 推 进 铁 路 投 融 资 体 制 改 革, 这 是 继 铁 路 机 构 改 革 实 现 政 企 分 开 后 的 又 一 重 大 改 革 举 措 通 过 改 革, 全 面 开 放 铁 路 建 设 市 场, 优 先 建 设 中 西 部 和 贫 困 地 区 的 铁 路 及 相 关 设 施 这 将 有 力 推 动 扶 贫 攻 坚, 促 进 区 域 协 调 发 展 和 积 极 稳 妥 推 进 城 镇 化, 更 好 地 实 现 群 众 改 善 生 产 生 活 条 件 增 加 收 入 的 迫 切 期 盼 为 此, 一 要 多 方 式 多 渠 道 筹 集 建 设 资 金, 以 中 央 财 政 性 资 金 为 引 导, 吸 引 社 会 资 本 投 入, 设 立 铁 路 发 展 基 金 创 新 铁 路 债 券 发 行 品 种 和 方 式 二 要 向 地 方 和 社 会 资 本 开 放 城 际 铁 路 市 域 ( 郊 ) 铁 路 资 源 开 发 性 铁 路 等 的 所 有 权 和 经 营 权 三 要 加 大 力 度 盘 活 铁 路 用 地 资 源, 搞 好 综 合 开 发 利 用, 以 开 发 收 益 支 持 铁 路 发 展 四 要 加 快 前 期 工 作, 使 十 二 五 规 划 确 定 的 重 点 项 目 及 时 开 工, 按 合 理 工 期 推 进, 确 保 工 程 质 量 会 议 还 审 议 通 过 了 铁 路 安 全 管 理 条 例 ( 草 案 ) 29

33 工 信 部 : 培 育 信 息 消 费 成 为 新 经 济 增 长 点 证 券 时 报 昨 日, 工 信 部 总 工 程 师 新 闻 发 言 人 朱 宏 任 在 国 新 办 新 闻 发 布 会 上 表 示, 将 从 加 强 信 息 基 础 设 施 建 设 增 强 信 息 产 品 的 供 给 能 力 培 育 信 息 消 费 需 求 等 方 面 采 取 具 体 措 施, 把 信 息 消 费 培 育 成 新 的 经 济 增 长 点 同 时, 工 信 部 将 会 同 有 关 部 门, 配 合 制 定 和 实 施 化 解 产 能 过 剩 矛 盾 的 总 体 方 案 及 有 关 的 综 合 性 政 策 措 施 朱 宏 任 表 示, 工 信 部 正 在 和 发 改 委 等 有 关 部 门 抓 紧 研 究 实 施 意 见 和 具 体 政 策 措 施, 从 加 强 信 息 基 础 设 施 建 设 增 强 信 息 产 品 的 供 给 能 力 培 育 信 息 消 费 需 求 营 造 发 展 环 境 提 升 公 共 服 务 信 息 化 水 平 等 方 面 采 取 具 体 措 施, 建 立 促 进 信 息 消 费 持 续 稳 定 增 长 的 长 效 机 制, 努 力 将 信 息 消 费 培 育 成 继 房 地 产 汽 车 之 后 的 又 一 消 费 领 域 新 的 经 济 增 长 点 相 关 文 件 将 会 尽 快 出 台 上 半 年, 我 国 微 信 用 户 拉 动 移 动 互 联 网 流 量 收 入 同 比 增 长 56.8%, 电 子 商 务 整 体 市 场 的 规 模 达 到 5.4 万 亿 元, 增 长 38.5% 智 能 手 机 智 能 电 视 的 销 量 增 幅 都 超 过 了 25% 朱 宏 任 说, 信 息 消 费 正 在 成 为 市 场 新 的 亮 点 和 热 点 朱 宏 任 表 示, 面 对 新 形 势 下 的 新 挑 战, 中 央 有 效 实 施 宏 观 调 控, 工 业 和 通 信 业 领 域 有 三 个 方 面 的 新 机 遇 需 要 把 握 : 一 是 以 信 息 消 费 为 特 征 的 新 的 消 费 热 点 正 在 逐 步 形 成 ; 二 是 以 化 解 产 能 过 剩 矛 盾 和 大 气 污 染 防 治 为 突 破 口, 结 构 调 整 转 型 升 级 的 步 伐 正 在 加 快 ; 三 是 一 系 列 释 放 市 场 内 生 动 力 激 发 企 业 活 力 的 新 举 措 正 在 积 极 研 究 准 备 出 台 对 于 4G 牌 照 发 放 问 题, 工 信 部 通 信 发 展 司 副 司 长 祝 军 表 示, 工 信 部 将 按 照 国 务 院 常 务 会 议 的 精 神, 统 筹 考 虑 LTE 技 术 和 产 业 发 展 的 成 熟 度, 以 及 基 础 电 信 运 营 企 业 网 络 演 进 发 展 的 需 求 等 多 种 因 素, 根 据 基 础 电 信 运 营 企 业 的 申 请, 适 时 发 放 LTE 牌 照 目 前, 工 信 部 已 经 规 划 了 适 用 于 LTE 发 展 的 频 率 资 源, 有 序 地 推 进 了 TD-LTE 扩 大 规 模 试 验, 利 用 科 技 重 大 专 项 等 项 目, 推 动 TD-LTE 研 发 及 产 业 化 祝 军 还 表 示, 目 前,4G 试 点 已 经 在 15 个 城 市 展 开, 取 得 了 很 好 的 效 果, 大 部 分 城 市 的 规 模 试 验 网 已 经 建 成,TD-LTE 的 基 站 数 已 经 达 到 了 2 万 个 左 右 下 一 步, 工 信 部 还 将 从 行 业 标 准 设 备 入 网 等 方 面 着 手, 充 分 做 好 LTE 牌 照 发 放 的 准 备 工 作 发 布 会 上, 朱 宏 任 还 指 出, 解 决 钢 铁 行 业 出 现 的 新 情 况 新 问 题, 保 证 钢 铁 行 业 平 稳 运 行, 下 半 年 是 一 个 关 键 的 时 期 工 信 部 将 会 同 有 关 部 门, 配 合 制 定 和 实 施 化 解 产 能 过 剩 矛 盾 的 总 体 方 案 及 有 关 的 综 合 性 政 策 措 施 30

34 7 月 银 行 信 贷 投 放 乏 力 规 模 或 低 于 7000 亿 元 证 券 日 报 受 6 月 份 银 行 间 市 场 流 动 性 紧 张 的 滞 后 影 响, 商 业 银 行 信 贷 投 放 乏 力, 专 家 预 计, 7 月 份 的 新 增 信 贷 规 模 将 低 于 7000 亿 元 招 商 证 券 分 析 师 谢 亚 轩 表 示, 从 季 节 性 投 放 节 奏 来 看, 按 照 全 年 信 贷 投 放 9 万 亿 元 计 算, 上 半 年 少 投 放 了 3252 亿 元, 这 部 分 信 贷 将 挪 至 三 季 度, 预 计 三 季 度 月 均 增 量 将 在 7000 亿 元, 略 低 于 二 季 度 日 前, 有 消 息 称 7 月 份 前 三 周 四 大 行 新 增 贷 款 约 2200 亿 元 而 数 据 显 示,6 月 份 四 大 行 新 增 贷 款 投 放 仅 约 2700 亿 元, 其 中 最 后 一 周 负 增 长 约 230 亿 元, 投 放 低 于 市 场 预 期 不 过, 值 得 注 意 的 是,7 月 份 第 一 周, 四 大 行 贷 款 投 放 近 1700 亿 元, 贷 款 需 求 强 劲 反 弹 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 连 平 表 示,6 月 份 流 动 性 紧 张 局 面 罕 见, 银 行 获 得 头 寸 能 力 减 弱, 同 时 又 有 满 足 季 末 存 贷 比 的 要 求, 在 存 款 增 长 乏 力 的 前 提 下, 银 行 自 然 要 压 制 贷 款 的 投 放, 因 此,7 月 份 随 着 季 初 流 动 性 的 改 善, 贷 款 需 求 有 可 能 得 到 集 中 释 放 值 得 注 意 的 是,7 月 份 银 行 存 款 大 量 流 失 前 三 周, 仅 四 大 行 存 款 下 降 就 超 过 1 万 亿 元, 其 中, 工 农 中 建 分 别 降 约 3460 亿 元 2340 亿 元 1800 亿 元 2500 亿 元 业 内 人 士 表 示, 存 款 的 大 量 流 失 让 商 业 银 行 放 缓 信 贷 投 放 步 伐 交 通 银 行 金 融 研 究 中 心 研 究 员 鄂 永 健 认 为, 一 方 面, 下 半 年 制 造 业 信 贷 需 求 依 然 难 有 明 显 起 色, 但 预 计 部 分 项 目 加 快 建 设 进 度 对 信 贷 增 长 有 促 进 作 用 ; 另 一 方 面, 在 外 汇 占 款 增 长 低 迷 银 行 存 款 压 力 依 然 较 大 的 情 况 下, 银 行 信 贷 投 放 能 力 不 强 数 据 显 示,6 月 份, 新 增 信 贷 规 模 达 8605 亿 元 截 止 到 6 月 底, 上 半 年, 新 增 信 贷 规 模 达 到 亿 元 一 季 度, 新 增 信 贷 月 均 投 放 规 模 为 9167 亿 元 ; 二 季 度, 新 增 信 贷 月 均 投 放 规 模 为 7736 亿 元 人 民 币 对 美 元 汇 率 三 连 涨 期 货 日 报 来 自 中 国 外 汇 交 易 中 心 的 最 新 数 据 显 示,7 月 24 日 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 报 , 较 前 一 交 易 日 继 续 上 涨 7 个 基 点 前 一 交 易 日, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 报 受 美 国 经 济 数 据 不 佳 影 响, 隔 夜 国 际 汇 市, 美 元 对 主 要 货 币 汇 率 继 续 下 跌, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 也 连 续 三 个 交 易 日 上 涨 31

35 专 访 IMF 中 国 处 处 长 : 中 国 各 项 金 融 改 革 可 以 同 步 推 进 第 一 财 经 日 报 在 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF)7 月 17 日 发 布 对 中 国 经 济 的 2013 年 第 四 条 款 磋 商 报 告 后, 参 加 此 次 磋 商 的 IMF 中 国 处 处 长 史 蒂 文 巴 奈 特 (Steven Barnett) 接 受 了 第 一 财 经 日 报 记 者 的 专 访 巴 奈 特 表 示, 中 国 实 际 上 已 经 走 在 利 率 市 场 化 的 过 程 中, 建 立 存 款 保 险 至 关 重 要 同 时, 他 认 为, 对 于 庞 大 的 地 方 政 府 债 务, 推 出 市 政 债 券 并 不 能 完 全 解 决 问 题, 关 键 要 建 立 一 套 能 够 防 止 地 方 政 府 过 度 借 贷 的 财 政 管 理 系 统 此 外, 对 于 备 受 关 注 的 房 地 产 泡 沫 问 题, 巴 奈 特 认 为 金 融 市 场 扭 曲 和 地 方 政 府 对 土 地 出 售 的 依 赖 助 推 了 房 地 产 泡 沫 他 建 议 中 国 应 在 局 部 试 点 后 适 时 全 面 征 收 房 产 税 对 于 人 民 币, 巴 奈 特 称,IMF 目 前 仍 然 认 为 人 民 币 汇 率 存 在 5% 至 10% 的 适 度 低 估 IMF 在 报 告 中 建 议 中 国 在 资 本 账 户 开 放 时 必 须 慎 选 时 机, 同 时 要 配 合 金 融 部 门 和 汇 率 制 度 改 革 有 序 进 行 巴 奈 特 表 示, 尽 管 次 序 真 的 很 重 要, 但 实 际 上, 所 有 这 些 改 革 又 都 可 以 同 时 推 进 市 政 债 不 能 完 全 解 决 地 方 政 府 债 务 问 题 第 一 财 经 日 报 : 你 对 中 国 实 施 存 款 保 险 计 划 有 何 具 体 建 议? 英 国 的 保 险 框 架 和 美 国 的 联 邦 存 款 保 险 公 司 (FDIC), 两 种 形 式 哪 种 更 适 合 中 国? 巴 奈 特 : 我 们 关 注 的 是 更 加 宏 观 的 问 题, 即 建 立 存 款 保 险 计 划 的 重 要 性 这 样 一 来, 投 资 者 或 存 款 人 都 能 更 清 楚 地 了 解 有 哪 些 存 款 是 受 到 担 保 的, 而 哪 些 是 未 受 担 保 的 我 们 并 未 谈 及 计 划 的 具 体 细 节, 更 多 关 注 的 是 存 款 保 险 的 形 式, 因 为 实 行 这 一 计 划 可 采 取 的 形 式 多 种 多 样 我 们 强 调 的 是, 建 立 存 款 保 险 制 度 至 关 重 要 日 报 : 鉴 于 目 前 中 国 地 方 政 府 债 务 规 模 庞 大, 你 认 为 中 国 应 采 取 什 么 措 施 来 解 决 这 一 问 题? 巴 奈 特 : 展 望 未 来, 关 键 要 建 立 一 套 能 够 防 止 地 方 政 府 过 度 借 贷 的 财 政 管 理 系 统 不 过 还 是 要 注 意, 当 地 政 府 借 贷 有 时 是 出 于 重 要 基 础 设 施 社 会 开 支 的 需 要, 因 此 需 要 加 大 财 政 改 革 以 保 证 当 地 政 府 有 足 够 的 资 金 来 满 足 重 要 的 支 出 需 求 就 是 说, 一 方 面 要 改 革 财 政 系 统 以 确 保 当 地 政 府 不 过 度 借 贷, 同 时 也 要 保 证 必 需 的 基 础 设 施 社 会 开 支 资 金 能 够 以 最 好 的 方 式 进 行 融 资 对 于 遗 留 问 题, 目 前 地 方 政 府 债 务 不 论 在 政 治 上 还 是 经 济 上 来 说, 都 不 是 简 简 单 单 就 能 解 决 的 我 认 为 关 键 在 于 防 止 风 险 的 进 一 步 累 积 日 报 : 你 对 中 国 可 能 推 出 的 市 政 债 券 有 何 建 议? 巴 奈 特 : 市 政 债 券 可 以 是 解 决 地 方 政 府 融 资 问 题 的 方 法 之 一 但 我 并 不 认 为 市 政 债 券 本 身 是 问 题 的 答 案 国 际 经 验 显 示, 市 政 债 券 市 场 通 常 并 不 提 供 纪 律 性 保 证 我 能 想 到 的 国 家 中, 可 能 只 有 一 两 个 国 家 的 市 政 债 券 市 场 是 真 的 相 信 其 不 受 中 央 政 府 的 隐 性 担 保, 其 中 一 个 就 是 美 国 就 美 国 过 去 的 经 验 看, 当 地 方 政 府 面 临 债 务 问 题, 往 往 结 果 就 是 违 约, 这 种 现 象 举 不 胜 举 但 美 国 的 情 况 比 较 特 殊, 在 其 他 国 家, 即 使 市 政 债 权 市 场 不 受 担 保, 但 大 家 有 一 32

36 种 心 理, 相 信 在 某 种 程 度 上 它 一 定 是 受 到 担 保 的 回 到 道 德 风 险 问 题, 如 果 一 个 投 资 者 认 为 市 政 债 券 受 到 中 央 政 府 担 保, 他 在 投 资 前 一 定 不 会 做 足 功 课, 而 是 立 刻 购 入 但 实 际 上 地 方 政 府 是 不 提 供 纪 律 性 保 证 的 这 也 是 为 何 我 说 市 政 债 券 不 是 解 决 问 题 的 全 部 方 法 对 于 更 加 发 达 富 裕 的 省 市 而 言, 它 们 可 以 利 用 债 券 市 场, 事 实 上 它 们 已 经 参 与 其 中 了, 比 如 上 海 市 江 苏 省 等 而 一 些 较 低 收 入 的 省 市 则 可 能 不 太 受 到 债 券 市 场 吸 引 各 地 区 存 在 发 展 不 均 衡 的 问 题, 而 这 也 是 市 政 债 券 为 何 不 能 解 决 全 部 问 题 的 原 因 之 一 中 国 应 全 面 征 收 房 产 税 日 报 : 尽 管 中 国 政 府 一 直 试 图 控 制 房 价, 但 近 期 中 国 房 价 仍 然 持 续 上 升 你 认 为 中 国 的 房 地 产 市 场 是 否 还 存 在 泡 沫? 应 该 如 何 消 除 泡 沫? 巴 奈 特 : 对 于 房 地 产 市 场, 我 们 要 看 究 竟 是 何 种 经 济 扭 曲 影 响 了 房 地 产 市 场 并 导 致 了 周 期 性 波 动 我 认 为 有 两 个 主 要 扭 曲, 第 一 是 金 融 市 场 的 扭 曲 房 地 产 是 一 项 非 常 诱 人 的 金 融 投 资, 因 为 银 行 存 款 利 率 非 常 低, 考 虑 通 胀 后 甚 至 实 际 利 率 为 负 由 于 目 前 中 国 的 资 本 账 户 还 有 许 多 限 制, 因 此 进 行 海 外 投 资 仍 很 难 而 这 就 使 房 地 产 市 场 极 具 吸 引 力, 过 去 十 年 投 资 于 房 地 产 的 人 们 也 都 获 得 了 很 好 的 回 报 实 际 上 这 就 助 长 了 房 地 产 市 场 泡 沫 第 二, 从 供 给 面 来 看, 地 方 政 府 依 赖 房 地 产 市 场 开 发 和 土 地 出 售 增 加 收 入, 推 动 了 GDP, 这 也 是 地 方 政 府 所 希 望 看 到 的, 他 们 也 在 推 动 市 场 促 进 房 地 产 市 场 稳 定 发 展 要 靠 结 构 改 革 金 融 部 门 改 革, 来 提 供 其 他 新 形 式 的 金 融 工 具 还 需 要 财 政 改 革, 这 样 地 方 政 府 就 会 更 少 地 依 赖 于 土 地 出 售 收 入 中 国 政 府 看 到 了 问 题, 也 采 取 了 应 对 措 施, 例 如 加 快 保 障 房 建 设, 遏 制 房 地 产 开 发, 尤 其 是 高 端 房 产 投 资 尽 管 这 对 中 国 的 GDP 增 速 会 有 影 响, 但 这 也 降 低 了 投 资, 加 快 保 障 房 建 设 也 能 满 足 社 会 需 求, 同 时 支 持 了 经 济 增 长 中 国 政 府 很 好 地 平 衡 了 这 一 关 系 这 是 一 个 长 期 内 的 结 构 性 问 题 股 权 和 债 权 融 资 双 管 齐 下 约 束 圈 钱 行 为 证 券 日 报 创 业 板 指 近 日 连 创 新 高, 在 A 股 传 统 行 业 处 于 挣 扎 和 低 迷 的 阶 段, 似 乎 从 中 国 股 市 本 身 来 看, 股 市 的 结 构 性 变 化 完 全 符 合 我 们 经 济 转 型 的 大 背 景 我 们 定 义 资 本 市 场 的 本 质 就 是 要 发 挥 市 场 资 源 配 置 功 能, 创 业 板 正 在 为 中 国 经 济 转 型 发 挥 着 特 殊 功 能 随 着 产 业 升 级 经 济 转 型 这 八 个 字 在 中 国 经 济 中 的 比 重 越 来 越 大, 很 多 中 小 微 企 业 正 成 为 当 前 中 国 科 技 创 新 的 主 力 军 由 于 中 国 传 统 间 接 性 融 资 渠 道 的 特 殊 性, 再 加 上 我 国 技 术 评 估 和 估 值 体 系 的 不 完 善, 导 致 这 些 创 新 型 企 业 普 遍 都 面 临 着 固 定 资 产 不 足 的 情 况, 银 行 融 资 渠 道 对 于 这 些 创 新 型 中 小 微 企 业 来 说 门 槛 相 对 变 得 高 很 多, 因 此, 这 些 企 业 面 临 着 多 方 面 并 存 且 相 对 复 杂 的 问 题 理 论 上 再 融 资 的 手 段 可 以 有 很 多 种, 对 于 当 前 已 经 上 市 的 很 多 创 业 板 企 业 仍 然 面 临 着 资 金 饥 渴 的 问 题, 笔 者 认 为 应 该 从 两 方 面 做 足 文 章 : 一 方 面 正 如 监 管 层 所 说 要 优 化 创 业 板 准 入 门 槛, 积 极 的 建 立 创 业 板 再 融 资 体 系 33

37 首 先, 设 计 创 业 板 融 资 渠 道 的 大 门 本 来 就 是 要 充 分 利 用 资 本 市 场 这 条 直 接 融 资 通 道 为 中 小 微 企 业 解 决 融 资 问 题, 如 果 过 高 的 财 务 准 入 门 槛 成 了 拦 路 虎, 就 与 设 立 的 初 衷 南 辕 北 辙 因 此, 为 了 能 够 更 好 的 从 制 度 建 设 上 推 动 中 小 微 企 业 发 展 与 创 新, 近 期 国 务 院 发 文 提 出, 证 监 会 要 适 当 的 放 宽 创 业 板 对 创 新 型 企 业 和 成 长 型 企 业 的 财 务 准 入 门 槛 并 且 相 关 管 理 机 构 都 做 出 了 积 极 的 表 态, 这 为 中 国 经 济 转 型 和 产 业 升 级 增 添 了 一 股 强 劲 推 动 力 再 者, 由 于 当 前 市 场 资 金 在 这 几 年 开 始 逐 步 的 追 随 着 中 国 金 融 制 定 者 既 定 下 来 的 发 展 规 划, 大 量 的 涌 入 创 业 板, 导 致 当 前 创 业 板 都 在 上 演 着 疯 狂 而 熟 悉 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法 规 定 的 人 士 都 知 道, 如 果 采 取 定 向 增 发 的 方 式 进 行 再 融 资, 定 增 发 行 的 股 票 价 格 不 能 够 低 于 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价 的 90% 这 对 于 股 本 很 小 的 创 业 板 公 司 来 说, 想 短 期 做 高 股 价 再 融 资 其 实 并 不 难, 因 此 在 当 前 这 种 疯 狂 的 市 场 氛 围 下, 启 动 创 业 板 再 融 资 不 得 不 防 范 圈 钱 的 可 能 性 而 对 于 再 融 资 之 后 资 金 的 去 向 和 使 用, 最 后 也 多 成 为 市 场 人 士 普 遍 的 诟 病, 近 几 年 在 中 小 板 创 业 板 出 现 的 业 绩 变 脸 违 规 行 为 大 股 东 大 肆 减 持 套 现 募 集 资 金 闲 置 自 有 资 金 参 与 理 财 募 集 项 目 未 完 成 等 现 象 也 是 屡 见 不 鲜 如 果 在 当 前 这 种 市 场 的 亢 奋 情 况 下, 单 纯 只 因 主 板 中 小 板 都 有 再 融 资 制 度, 而 创 业 板 没 有, 并 在 没 有 完 全 准 备 好 监 管 的 情 况 下 放 开 创 业 板 再 融 资 的 大 门, 或 许 将 直 接 刺 破 泡 沫 的 幻 影 导 致 真 正 应 该 为 小 微 创 新 企 业 发 挥 资 源 配 置 的 市 场 最 后 因 为 过 度 的 欺 骗 而 失 去 难 能 可 贵 的 信 任, 恐 怕 这 就 得 不 偿 失 了, 而 这 对 那 些 真 正 差 钱 真 正 用 心 经 营 用 心 回 报 股 东 的 创 业 企 业 来 说 更 是 沉 重 的 打 击 因 此, 创 业 板 要 建 立 一 套 完 整 的 再 融 资 规 则, 就 不 能 再 走 之 前 的 老 路, 而 应 该 根 据 创 业 板 公 司 本 身 的 特 点, 建 立 适 合 创 业 板 市 场 的 再 融 资 制 度 该 严 的 就 要 严, 对 那 些 不 干 正 事 一 心 只 想 圈 钱, 缺 少 责 任 的 企 业, 必 须 要 排 除 在 市 场 之 外 保 护 好 投 资 者 的 利 益 不 受 损 失, 不 让 创 业 板 的 新 高 成 为 泡 沫 的 幻 影 和 再 融 资 的 幌 子 从 最 近 监 管 层 的 行 动 来 看, 似 乎 我 们 的 这 种 担 忧 有 些 多 虑, 看 起 来 在 这 方 面 监 管 部 门 已 经 做 好 了 充 分 的 准 备, 尤 其 是 从 近 期 对 于 很 多 违 法 违 规 行 为 的 调 查 和 审 理 来 看, 如 贤 成 矿 业 在 2010 年 和 2011 年 再 融 资 过 程 中 涉 嫌 违 法 违 规 行 为 的 调 查, 对 未 来 创 业 板 再 融 资 开 启 后 可 能 存 在 的 违 法 违 规 行 为 敲 响 了 警 钟 另 一 方 面, 笔 者 认 为, 除 了 完 善 现 有 的 股 权 融 资 通 道 以 外, 还 应 该 加 大 债 权 融 资 的 比 例 不 久 前 召 开 的 全 国 小 微 企 业 金 融 服 务 经 验 交 流 会 议 上, 人 民 银 行 银 监 会 等 相 关 职 能 部 门 都 表 示 要 逐 步 扩 大 小 微 企 业 集 合 债 券 集 合 票 据 集 合 信 托 和 短 期 融 资 券 的 发 行 规 模 由 于 社 会 债 权 融 资 成 本 受 到 资 金 成 本 普 遍 偏 高 的 影 响, 再 加 上 债 权 融 资 需 要 承 担 更 多 的 信 托 责 任, 因 此 就 导 致 了 在 过 去 的 很 长 一 段 时 间 里, 国 内 的 企 业 家 更 希 望 通 过 股 权 融 资 的 方 式 来 解 决 融 资 的 问 题 而 已 经 上 市 的 企 业, 则 更 偏 向 于 定 增 模 式, 不 但 程 序 简 单 费 用 低, 而 且 监 管 层 容 易 审 批 那 为 什 么 会 出 现 这 种 对 于 股 权 融 资 的 特 殊 偏 好 呢? 笔 者 认 为, 关 键 还 是 因 为 股 权 融 资 模 式 在 当 前 中 国 监 管 模 式 下 没 有 体 现 出 应 有 的 责 任 感, 使 得 很 多 企 业 都 认 为 股 权 融 资 的 资 金 是 不 用 还 的 且 不 用 承 担 相 应 的 信 托 责 任, 于 是 逐 渐 地 成 为 了 一 种 不 需 要 很 多 责 任 的 廉 价 的 圈 钱 行 为, 而 债 权 融 资 很 多 的 责 任 约 束 又 成 为 了 这 几 年 企 业 不 愿 意 扩 大 债 权 融 资 比 例 的 关 键 因 素 因 此, 必 须 通 过 多 层 次 的 融 资 渠 道, 来 完 善 当 前 的 中 小 微 企 业 的 融 资 结 构, 既 要 扩 大 股 权 融 资 再 融 资 的 比 例, 放 宽 中 小 企 业 股 权 融 资 的 门 槛 ; 同 时 也 要 注 意 配 合 债 权 融 资 来 完 善 企 34

38 业 的 信 托 责 任, 进 而 无 论 是 从 制 度 还 是 道 德 上 对 恶 意 圈 钱 行 为 进 行 约 束, 使 得 市 场 能 够 真 正 的 发 挥 其 应 有 的 职 能, 多 管 齐 下 才 能 够 从 多 方 面 解 决 中 小 创 业 企 业 融 资 的 困 局 区 域 发 展 动 态 煤 企 面 临 塌 方 山 西 扶 持 政 策 将 密 集 出 台 证 券 时 报 秦 皇 岛 港 口 动 力 煤 报 价 一 轮 轮 下 跌, 似 乎 让 千 里 之 外 的 山 西 太 原 笼 罩 在 紧 张 的 气 氛 里 太 原 城 区 主 干 路 上 林 立 的 新 开 工 项 目, 封 堵 着 路 上 穿 梭 的 人 流 和 车 流, 每 个 人 每 辆 车 都 在 寻 找 出 路 中 小 煤 企 濒 临 倒 闭 在 山 西 省 中 部 灵 石 县 一 家 洗 煤 厂 工 作 的 小 王, 已 失 业 一 个 多 月 他 说, 洗 煤 厂 洗 出 来 的 煤 炭 无 人 问 津, 从 6 月 份 开 始, 洗 煤 厂 就 已 停 产 从 煤 矿 拉 煤, 到 洗 煤, 再 销 往 电 厂, 这 一 周 期 大 约 是 10 天 左 右 然 而, 第 一 天 拉 的 坑 口 煤, 有 时 过 一 夜 就 跌 价 了, 等 洗 成 精 煤 卖 出 去 的 时 候, 利 润 早 就 跌 没 了 灵 石 县 当 地 一 家 矿 井 的 负 责 人 对 证 券 时 报 记 者 说, 灵 石 县 境 内 有 18 个 煤 矿, 正 常 开 工 的 仅 有 7 到 8 个, 开 工 率 不 足 一 半, 洗 煤 厂 停 工 非 常 普 遍, 贸 易 商 几 乎 全 部 停 止 煤 炭 交 易 现 在 是 拼 成 本, 灵 石 开 采 的 煤 炭 运 输 成 本 高, 竞 争 不 过 朔 州 和 大 同 等 地 这 位 负 责 人 说, 因 为 无 力 支 付 日 渐 高 昂 的 成 本 费 用, 很 多 大 型 企 业 的 下 属 煤 矿 停 产 后 不 愿 意 复 工 去 年 年 底 一 些 企 业 停 产 后, 一 直 没 有 开 工, 工 人 普 遍 待 业 山 西 汾 渭 能 源 分 析 师 卢 宝 明 说, 山 西 省 内 部 分 动 力 煤 矿 区 于 今 年 5 月 开 始 进 入 亏 损 区, 其 中 山 西 西 部 和 中 部 地 区 亏 损 幅 度 较 为 明 显 而 根 据 山 西 省 统 计 局 7 月 8 日 公 布 的 数 据 显 示, 由 于 煤 价 持 续 下 跌, 煤 炭 大 省 山 西 大 部 分 煤 炭 企 业 的 煤 炭 销 售 价 格 已 逼 近 生 产 成 本 线,1 至 5 月 近 半 煤 炭 企 业 亏 损, 超 过 1/10 的 煤 炭 企 业 停 产 至 5 月 底, 山 西 已 有 545 户 煤 炭 企 业 亏 损, 占 煤 炭 企 业 总 量 的 44.5%; 亏 损 额 66.1 亿 元, 占 山 西 亏 损 企 业 亏 损 总 额 的 39% 此 外, 149 户 煤 炭 企 业 停 产, 占 山 西 停 产 企 业 的 43.4% 大 型 煤 企 降 价 促 销 山 西 省 内 中 小 煤 矿 关 门, 很 重 要 的 一 部 分 原 因 是 省 内 外 大 型 煤 炭 集 团 的 销 售 挤 压 策 略, 大 型 煤 企 率 先 降 价 抢 占 市 场 金 银 岛 资 讯 公 司 煤 炭 行 业 资 深 分 析 师 戴 兵 说 事 实 上, 尽 管 山 西 省 中 小 煤 矿 纷 纷 关 门, 但 是 山 西 省 原 煤 整 体 产 量 仍 然 在 攀 升 一 份 山 西 煤 炭 工 业 局 的 最 新 调 查 数 据 显 示,6 月 份, 山 西 省 原 煤 产 量 完 成 8703 万 吨, 环 比 增 长 4.09%;1 至 6 月, 山 西 省 原 煤 产 量 累 计 完 成 4.69 亿 吨, 同 比 增 加 480 万 吨, 增 长 1.03% 接 近 山 西 煤 炭 工 业 局 的 一 位 不 愿 透 露 姓 名 的 人 士 表 示, 山 西 省 内 近 千 座 煤 矿, 很 多 中 小 煤 矿 在 当 前 价 格 情 况 下 都 会 减 产 甚 至 停 产, 但 上 一 轮 煤 炭 资 源 整 合 后 释 放 的 产 能, 尤 其 是 大 集 团 旗 下 的 煤 矿 仍 保 持 生 产, 所 以 上 半 年 山 西 省 煤 炭 产 量 较 去 年 同 期 小 幅 增 长 35

39 如 果 价 格 上 不 去, 煤 炭 企 业 想 赚 钱, 只 能 靠 销 量 降 价 占 领 市 场 已 成 为 大 型 煤 企 们 的 共 识, 秦 皇 岛 煤 炭 港 口 降 价 由 神 华 中 煤 两 大 央 企 直 接 发 动, 山 西 同 煤 跟 进, 如 果 政 策 延 续 到 年 底 的 话, 更 多 中 小 煤 企 将 退 出 市 场 秦 皇 岛 港 口 煤 炭 贸 易 商 杨 冰 认 为, 神 华 中 煤 的 调 价 步 调 极 为 一 致, 甚 至 在 6 月 底 第 一 轮 降 价 都 是 在 一 天 内 同 时 进 行 6 月 24 日, 中 煤 能 源 煤 炭 销 售 公 司 将 其 在 北 方 港 口 的 动 力 煤 挂 牌 价 格 下 调, 发 热 量 5500 大 卡 的 平 混 2/8 号 价 格 为 582 元 / 吨, 一 日 内 降 28 元 / 吨 ; 神 华 集 团 紧 接 着 将 此 前 公 布 的 现 货 煤 炭 挂 牌 价 格 作 废,5500 大 卡 的 神 混 一 号 挂 牌 价 定 为 582 元 / 吨, 与 中 煤 相 同 随 后, 神 华 集 团 降 价 更 为 频 繁 7 月 19 日, 神 华 集 团 出 台 两 项 新 的 价 格 政 策 : 一 是 今 后 神 华 煤 炭 将 每 月 底 结 算 一 次, 结 算 价 格 以 当 月 周 价 格 中 同 煤 种 最 低 价 格 进 行 结 算 ; 二 是 下 期 神 华 价 格 将 恢 复 4500 大 卡 以 下 ( 含 4500 大 卡 ) 长 协 价 格, 但 价 格 基 数 上 调 5 元 / 吨 频 繁 降 价 策 略, 推 动 销 售 量 的 上 升 根 据 神 华 集 团 和 中 煤 能 源 的 半 年 报 数 据, 中 国 神 华 商 品 煤 上 半 年 累 计 1.58 亿 吨, 同 比 增 1.6% 煤 炭 销 售 量 6 月 份 4530 万 吨, 同 比 增 28.3%, 上 半 年 累 计 2.43 亿 吨, 同 比 增 9.3%; 中 煤 能 源 上 半 年 的 商 品 煤 产 量 5941 万 吨, 同 比 增 幅 4.8% 煤 炭 销 售 量 7490 万 吨, 同 比 增 2.9% 山 西 煤 炭 进 出 口 集 团 派 驻 秦 皇 岛 港 口 的 一 位 销 售 人 员 无 奈 地 说 : 今 天 秦 皇 岛 港 口 5000 大 卡 山 西 煤 FOB 价 对 外 报 价 480 元 / 吨, 即 使 这 样 成 交 量 也 很 少 现 在 销 量 为 王, 只 有 力 保 市 场 份 额, 才 能 保 证 企 业 正 常 生 产 经 营 据 其 介 绍, 山 西 省 内 煤 炭 要 直 接 面 对 神 华 集 团 的 销 售 冲 击, 压 力 巨 大 由 于 山 西 煤 炭 外 运 主 要 到 秦 皇 岛 港 口, 而 中 国 神 华 和 中 煤 能 源 占 据 了 秦 皇 岛 港 口 煤 炭 交 易 量 的 40% 以 上, 同 煤 集 团 则 占 22% 神 华 集 团 和 其 他 公 司 不 太 一 样, 因 为 它 的 产 业 链 比 较 长, 煤 源 相 对 垄 断 加 上 自 有 铁 路, 市 场 话 语 权 很 明 显 6 月 份 以 来, 神 华 集 团 销 售 策 略 对 于 市 场 价 格 影 响 巨 大, 大 幅 率 先 降 价, 先 发 煤 后 结 算, 抢 占 市 场 意 图 明 显, 使 得 山 西 煤 炭 价 格 不 得 不 跟 进 降 价 得 益 于 煤 价 的 跟 进 降 价 策 略, 上 半 年 山 西 煤 炭 销 售 数 量 变 化 不 大 相 比 之 下, 内 蒙 煤 炭 销 量 下 降 较 为 明 显 统 计 显 示,6 月 份, 山 西 全 省 煤 炭 出 省 销 量 完 成 5028 万 吨, 环 比 持 平, 同 比 增 加 135 万 吨, 增 长 2.76% 上 半 年, 全 省 出 省 销 量 累 计 完 成 2.91 亿 吨, 同 比 增 加 39 万 吨, 增 长 0.13% 其 中, 铁 路 出 省 销 量 完 成 2.3 亿 吨, 同 比 减 少 529 万 吨, 下 降 2.24%; 公 路 出 省 销 量 完 成 6114 万 吨, 同 比 增 加 568 万 吨, 增 长 10.23% 煤 炭 税 收 支 柱 负 增 长 我 现 在 每 个 月 工 资 不 到 2000 元, 前 两 年 景 气 的 时 候 一 个 月 有 1 万 多 呢 山 西 省 阳 泉 市 一 家 国 有 煤 炭 企 业 中 层 领 导 说 据 了 解, 山 西 的 多 家 国 有 煤 企 中 层 员 工 月 薪 一 年 内 骤 降 了 九 成 从 原 来 的 过 万 元 降 至 当 前 的 1500 元 ~2000 元 而 非 国 有 煤 炭 企 业 情 况 更 不 容 乐 观, 相 当 一 部 分 员 工 每 月 只 领 到 500 元 左 右 的 维 持 费 山 西 煤 炭 企 业 这 种 逆 势 增 产 降 价 促 销, 导 致 其 利 润 降 幅 超 过 六 成 山 西 煤 炭 工 业 局 获 得 的 数 据 显 示, 上 半 年, 山 西 煤 炭 行 业 累 计 完 成 利 润 69.1 亿 元, 同 比 减 少 亿 元, 下 降 64.94% 这 一 降 幅 远 超 全 国 上 半 年, 山 西 煤 炭 行 业 吨 煤 累 计 综 合 售 价 元, 同 比 减 少 元, 下 降 18.98% 山 西 地 区 煤 炭 收 入 亿 元, 同 比 减 少 亿 元, 下 降 5.98% 煤 炭 利 润 大 幅 下 降 的 同 时, 山 西 省 煤 炭 企 业 应 收 账 款 大 幅 增 加 截 至 6 月 底, 山 西 省 煤 炭 企 业 应 收 账 款 达 亿 元, 比 年 初 增 长 38.11%, 占 销 售 收 入 比 重 为 11.11% 36

40 由 于 煤 炭 行 业 是 中 国 煤 炭 大 省 山 西 的 主 体 税 收 来 源, 在 煤 炭 市 场 寒 潮 持 续 的 袭 击 之 下, 山 西 煤 炭 税 收 陷 入 负 增 长 泥 潭 山 西 省 国 税 局 20 日 发 布 最 新 统 计 数 据 显 示, 今 年 上 半 年 全 省 煤 炭 生 产 行 业 入 库 增 值 税 亿 元, 同 比 下 降 28.95%, 减 收 98.5 亿 元, 占 全 省 国 税 收 入 减 收 总 额 的 98% 煤 企 利 润 下 滑, 也 导 致 山 西 煤 炭 生 产 行 业 所 得 税 减 收 严 重 据 山 西 省 国 税 部 门 数 据 显 示, 煤 炭 生 产 行 业 上 半 年 入 库 所 得 税 48.6 亿 元, 同 比 下 降 27.1%, 减 收 18.1 亿 元 减 收 的 主 要 原 因 是 由 于 2012 年 7 月 份 以 来, 全 省 煤 炭 企 业 销 售 受 阻, 利 润 大 幅 下 降 2012 年 全 省 煤 炭 行 业 实 现 利 润 亿 元, 同 比 下 降 31.5%; 今 年 1 至 5 月 实 现 利 润 亿 元, 同 比 下 降 60% 期 待 煤 电 联 营 取 得 突 破 面 对 煤 炭 行 业 亏 损 加 剧 和 财 政 缺 口 加 大 的 严 峻 局 面,7 月 份 以 来, 山 西 省 政 府 连 续 召 开 相 关 会 议, 要 求 各 个 铁 路 税 收 金 融 等 条 口 拿 出 具 体 对 策, 尽 快 研 究 出 台 一 批 扶 持 企 业 发 展 的 政 策 措 施, 解 决 好 当 前 企 业 生 产 经 营 过 程 中 遇 到 的 困 难 和 问 题, 预 计 相 关 扶 持 具 体 政 策 将 密 集 出 台 同 时, 山 西 省 政 府 重 点 加 大 与 五 大 电 力 集 团 的 联 系, 期 待 在 煤 电 联 营 方 面 取 得 新 突 破 加 快 建 设 以 煤 炭 火 电 为 主 体 的 综 合 能 源 基 地, 以 特 高 压 输 电 线 路 智 能 电 网 等 重 点 电 力 工 程 为 重 点, 将 山 西 建 设 成 强 大 的 电 力 生 产 基 地 和 电 力 输 送 网 络, 将 山 西 能 源 变 为 输 煤 和 输 电 并 重 从 相 关 规 划 方 案 来 看, 山 西 煤 电 基 地 分 晋 北 晋 中 晋 东 南 三 大 板 块, 采 用 大 容 量 高 参 数 节 能 环 保 节 水 节 地 型 的 发 电 机 组, 将 通 过 高 压 和 特 高 压 的 输 变 线 路 送 往 山 西 省 外 地 区 到 2015 年 山 西 发 电 装 机 容 量 要 达 到 8000 万 到 1 亿 千 瓦, 其 中 约 一 半 通 过 空 中 向 外 输 送 今 年 5 月 25 日, 晋 能 有 限 责 任 公 司 在 太 原 成 立 晋 能 公 司 是 在 原 山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 与 山 西 国 际 电 力 集 团 有 限 公 司 的 基 础 上 合 并 重 组 的 现 代 综 合 能 源 集 团, 以 煤 炭 生 产 电 力 贸 易 物 流 新 能 源 燃 气 等 产 业 为 一 体 此 外, 来 自 山 西 省 煤 炭 工 业 局 的 一 份 文 件 也 提 出, 鼓 励 发 展 煤 焦 化 煤 制 气 煤 制 油 等 就 地 转 化 项 目, 实 现 多 联 产 规 模 发 展, 拓 宽 煤 炭 利 用 范 围, 将 煤 炭 由 燃 料 向 原 料 转 化 针 对 煤 炭 企 业 税 费 较 重 的 现 实, 山 西 煤 炭 工 业 局 提 出, 加 大 清 理 涉 煤 不 合 理 收 费 工 作 力 度 ; 研 究 煤 炭 税 费 整 体 改 革 方 案, 合 理 确 定 税 费 总 体 水 平, 扩 大 增 值 税 抵 扣 范 围 ; 取 消 铁 路 建 设 基 金 ; 根 据 资 源 赋 存 条 件 制 定 差 别 化 税 费 政 策 在 稳 定 价 格 方 面, 山 西 煤 炭 企 业 要 求 按 照 同 区 域 同 煤 种 同 质 量 同 市 场 同 价 格, 由 重 点 煤 炭 企 业 牵 头, 建 立 统 一 协 调 机 制, 统 一 确 定 煤 炭 销 售 策 略, 一 个 口 径 对 外, 杜 绝 内 部 竞 争, 压 价 竞 销, 动 态 稳 定 山 西 省 煤 炭 价 格 对 于 大 型 煤 炭 企 业 而 言, 一 方 面 要 加 大 营 销 力 度, 稳 定 老 用 户 开 拓 新 市 场, 力 保 市 场 份 额, 保 证 企 业 正 常 生 产 经 营 另 一 方 面, 要 切 实 立 足 自 身, 加 强 管 理, 控 制 成 本, 提 升 效 益, 开 源 节 流 并 重, 增 收 节 支 并 举 在 控 制 总 供 给 方 面, 山 西 省 要 求 省 内 大 型 煤 炭 集 团 高 度 重 视 煤 矿 超 能 力 生 产 问 题, 确 保 煤 矿 按 核 定 产 能 均 衡 稳 定 生 产 根 据 此 前 规 划,2013 年 山 西 计 划 建 成 竣 工 矿 井 150 座, 新 增 产 能 万 吨 / 年, 而 在 新 要 求 下, 新 增 产 能 可 能 将 搁 置 37

41 推 荐 阅 读 美 国 经 济 前 景 主 导 商 品 价 格 期 货 日 报 在 期 货 市 场 中, 供 需 平 衡 一 直 是 商 品 期 货 价 格 波 动 的 主 心 骨 供 过 于 求, 价 格 下 跌 ; 需 求 大 于 供 给, 则 价 格 攀 升 而 宏 观 经 济 则 是 决 定 供 给 与 需 求 最 核 心 最 重 要 的 因 素 : 简 单 来 说, 在 宏 观 经 济 运 行 良 好 的 条 件 下, 因 为 投 资 和 消 费 增 加, 需 求 跟 着 上 涨, 商 品 期 货 价 格 会 呈 现 出 不 断 攀 升 的 趋 势 ; 反 之, 在 宏 观 经 济 恶 化 的 背 景 下, 投 资 和 消 费 减 少, 社 会 总 需 求 下 降, 也 会 给 商 品 期 货 的 价 格 带 来 下 行 压 力 翻 看 历 史, 美 国 从 2008 年 12 月 开 始 的 QE( 量 化 宽 松 ) 对 全 球 资 产 以 及 大 宗 商 品 的 价 格 都 产 生 了 极 大 冲 击 大 宗 商 品 的 价 格 在 QE1 QE2 期 间 大 涨, 其 原 因 主 要 是,QE 带 来 了 经 济 复 苏 以 及 通 胀 的 预 期, 导 致 大 宗 商 品 价 格 不 断 攀 升 但 到 QE2 结 束, 大 宗 商 品 的 价 格 开 始 回 落, 这 主 要 是 受 全 球 经 济 需 求 疲 软 和 欧 债 危 机 等 因 素 的 影 响 到 QE3 和 QE4 期 间, 美 联 储 原 先 的 通 胀 预 期 不 但 没 有 实 现, 反 而 因 为 经 济 需 求 不 振, 导 致 通 胀 下 行 虽 然 美 国 经 济 仍 在 持 续 复 苏, 但 受 制 于 美 元 指 数 的 坚 挺 上 涨, 大 宗 商 品 的 价 格 依 然 难 改 跌 势 7 月 11 日, 美 联 储 公 布 了 FOMC 会 议 纪 要, 随 后 便 是 伯 南 克 的 演 讲 百 年 美 联 储 历 来 FOMC 的 会 议 纪 要 以 及 美 联 储 主 席 会 后 的 演 讲, 都 会 给 金 融 市 场 带 来 极 大 的 震 动 这 次 也 一 样, 当 人 们 看 到 不 断 利 好 的 美 国 就 业 数 据 以 及 稳 定 的 通 胀 数 据 时, 认 为 伯 南 克 会 用 鹰 派 ( 激 进 ) 的 言 语 告 诉 市 场 我 们 已 经 准 备 好 了, 缩 减 购 债 计 划 就 在 9 月 随 之 而 来 的 金 融 市 场 反 应, 则 是 美 元 指 数 继 续 攀 升, 大 宗 商 品 价 格 受 压, 黄 金 跌 原 油 跌 但 似 乎 本 次 市 场 又 没 有 猜 准 美 联 储 伯 南 克 伯 南 克 的 言 论, 更 偏 鸽 派 ( 保 守 ), 安 抚 市 场 情 绪 的 意 愿 更 多 从 本 次 的 会 议 纪 要 中, 我 们 可 以 看 出, 美 联 储 官 员 们 在 何 时 应 该 开 始 收 缩 购 债 计 划 问 题 上 存 在 分 歧, 有 大 约 一 半 的 官 员 支 持 在 年 底 前 完 全 结 束 购 债 计 划, 也 有 不 少 官 员 希 望 在 实 行 缩 减 之 前 看 到 更 多 就 业 市 场 好 转 的 迹 象 这 令 市 场 开 始 猜 测, 美 联 储 的 QE 维 持 意 愿 到 底 有 多 强 烈 在 伯 南 克 讲 话 过 后, 美 元 指 数 下 跌, 商 品 反 弹, 纽 金 收 涨 0.1%, 收 报 , 原 油 收 涨 2.9%, 创 出 去 年 3 月 以 来 最 高 收 盘 价 这 跟 市 场 预 期 似 乎 背 道 而 驰, 市 场 困 惑 了, 但 其 中 逻 辑 仍 然 有 章 可 循 上 半 年 随 着 美 国 就 业 房 地 产 行 业 以 及 消 费 信 心 指 数 的 好 转,QE 是 否 退 出 的 话 题 不 断 浮 出 水 面 市 场 被 美 联 储 牵 着 鼻 子 走, 而 美 联 储 在 参 考 经 济 指 标 的 同 时 也 在 被 金 融 市 场 的 周 期 所 影 响 一 遍 一 遍 的 炒 作 预 期 回 应, 再 到 澄 清 安 抚 市 场, 似 乎 市 场 已 经 逐 渐 消 化 QE 预 计 缩 减 购 债 的 预 期 从 本 次 市 场 的 表 现 同 样 可 以 看 出,QE 会 退 出, 且 在 今 年 将 会 展 开 缩 减 购 债 计 划 然 而, 本 次 伯 南 克 的 讲 话, 似 乎 又 告 诉 大 家 : 不 要 猜 测 美 联 储, 你 们 知 道 得 越 多 越 危 险 但 从 中 38

42 长 期 来 看, 美 元 指 数 上 涨 的 势 头 不 减, 大 宗 商 品 价 格 短 暂 的 上 涨 也 只 是 熊 市 中 的 微 弱 反 弹 也, 商 品 市 场 仍 然 延 续 弱 势 格 局 在 过 去 十 年 间, 包 括 原 油 贵 金 属 工 业 金 属 在 内 的 多 数 商 品 都 经 历 了 稳 固 的 牛 市, 分 析 师 称 之 为 大 宗 商 品 的 超 级 周 期 然 而, 现 在 这 个 时 代 已 经 终 结 了 有 调 查 显 示,41% 的 投 资 者 认 为 商 品 价 格 在 未 来 一 年 将 保 持 当 前 水 平, 近 25% 的 投 资 者 对 商 品 价 格 方 向 感 到 迷 茫 而 很 明 确 的 是, 投 资 者 并 不 认 为 市 场 将 稳 定 下 来 超 过 半 数 的 投 资 者 (53%) 认 为 波 动 率 将 上 升,32% 的 人 认 为 波 动 率 维 持 不 变, 仅 有 15% 的 人 认 为 波 动 率 会 下 降 页 岩 气 革 命 的 新 里 程 碑 期 货 日 报 虽 然 天 然 气 是 目 前 美 国 重 拾 经 济 增 长 动 力 加 大 外 交 和 整 治 影 响 力 的 重 要 筹 码, 然 而 近 年 来, 作 为 新 增 天 然 气 重 要 组 成 部 分 的 页 岩 气, 却 因 为 水 力 压 裂 法, 始 终 面 对 着 巨 大 的 环 保 压 力 不 过, 自 今 年 年 初 以 来, 美 国 政 府 开 左 灯 向 右 拐, 在 高 谈 环 保 的 同 时 不 断 对 页 岩 油 开 采 亮 绿 灯, 能 源 政 策 上 的 转 变 愈 发 明 确, 页 岩 革 命 将 迎 来 新 的 里 程 碑 美 国 能 源 部 的 新 表 态 7 月 19 日, 经 过 一 年 多 对 一 个 页 岩 气 井 的 大 量 跟 踪 之 后, 美 国 能 源 部 给 出 了 令 人 惊 喜 的 结 果, 那 就 是 此 前 因 使 用 大 量 化 学 制 剂 而 遭 受 公 众 质 疑 可 能 造 成 环 境 污 染, 但 同 时 也 是 页 岩 油 气 开 采 的 重 要 技 术 的 水 力 压 裂 法, 不 仅 对 环 境 毫 无 危 害, 而 且 开 采 的 安 全 程 度 还 高 于 常 规 天 然 气 开 采 美 国 能 源 部 表 示, 在 对 宾 州 西 部 的 一 处 钻 井 进 行 密 切 监 测 之 后, 目 前 并 未 发 现 水 力 压 裂 中 使 用 的 化 学 品 会 进 入 地 下 蓄 水 层 ; 相 反, 由 于 液 体 渗 入 了 蓄 水 层 以 下 数 千 米 的 地 层 里, 反 而 有 效 避 免 了 常 规 油 气 开 采 中 难 以 处 理 的 地 表 废 水 和 积 液 污 染, 降 低 了 可 能 出 现 的 环 境 破 坏 由 于 这 一 结 果 与 目 前 的 公 众 常 识 有 较 大 偏 差, 因 而 能 源 部 也 表 示, 这 只 是 初 步 结 果, 后 期 还 会 有 更 深 入 的 研 究 但 其 又 表 示, 从 理 论 上 来 看, 页 岩 气 由 于 矿 藏 特 征, 钻 井 深 度 一 般 在 上 千 米, 远 低 于 最 深 饮 用 水 地 下 的 蓄 水 层, 因 而 不 会 对 水 资 源 形 成 污 染 这 次 结 果 由 于 是 能 源 部 第 一 次 对 水 力 压 裂 对 环 境 问 题 可 能 造 成 影 响 质 疑 的 公 开 表 态, 因 而 也 引 起 行 业 的 广 泛 关 注 对 此 结 果 表 示 欢 迎 的 当 属 页 岩 气 开 采 公 司, 美 国 主 要 页 岩 气 开 采 地 区 Marcellus 的 页 岩 气 联 盟 就 相 当 满 意, 并 称 将 积 极 推 广 这 一 研 究 结 果, 以 缓 解 目 前 页 岩 气 开 采 面 对 的 环 保 和 舆 论 压 力 在 欧 洲, 英 国 和 德 国 等 主 要 消 费 国 的 油 气 协 会 也 纷 纷 要 求 本 国 能 源 部 门 尽 快 开 展 调 查 并 给 予 开 采 支 持 不 过, 对 于 一 项 发 展 不 过 10 年 的 新 技 术, 仅 通 过 做 短 时 间 和 少 样 本 的 检 测 就 给 出 安 全 的 结 论, 这 一 做 法 显 然 不 足 以 服 众, 环 保 团 体 纷 纷 指 责 能 源 部 的 结 论 过 于 草 率 美 国 环 保 基 金 (EPF) 表 示, 能 源 部 的 说 法 非 常 有 趣, 因 为 本 来 也 没 几 个 人 认 为 日 常 开 采 会 引 发 水 资 源 污 染 倘 若 如 此, 在 目 前 美 国 的 环 保 体 系 之 下, 水 力 压 裂 早 已 被 叫 停, 不 会 等 到 今 天 39

43 能 源 部 的 辟 谣 ; 公 众 质 疑 的 是 可 能 出 现 的 重 大 突 发 事 件, 这 才 是 水 力 压 裂 最 大 的 风 险, 然 而 能 源 部 却 避 重 就 轻, 拒 绝 对 可 能 的 风 险 进 行 评 估, 因 而 很 难 令 人 信 服 事 实 上, 在 海 洋 原 油 的 开 采 中 也 曾 出 现 过 类 似 情 况, 在 经 历 了 1969 和 1989 年 两 次 重 大 近 海 漏 油 事 件 之 后, 美 国 一 度 通 过 了 近 海 原 油 开 采 的 禁 令 但 在 能 源 独 立 的 驱 使 之 下, 奥 巴 马 在 2010 年 3 月 解 除 了 这 一 禁 令, 是 时 其 论 调 与 页 岩 气 无 害 论 也 并 无 太 多 差 异, 同 样 是 称 海 洋 原 油 开 采 安 全 可 控, 不 会 造 成 环 境 污 染, 尤 其 是 深 海 原 油, 由 于 开 采 远 离 大 陆 架, 对 海 洋 污 染 的 程 度 更 低 然 而 就 在 其 发 表 言 论 之 后 不 到 一 个 月, 美 国 就 发 生 了 史 上 最 严 重 的 墨 西 哥 湾 漏 油 事 件 2010 年 4 月 21 日,BP 公 司 深 水 地 平 线 平 台 发 生 爆 炸, 随 后 发 生 了 严 重 的 原 油 泄 漏 单 日 泄 漏 量 就 已 经 超 过 了 1989 年 号 称 史 上 最 严 重 环 境 灾 难 的 埃 克 森 公 司 瓦 尔 迪 兹 号 油 轮 泄 漏 事 故 使 墨 西 哥 湾 沿 线 近 千 里 海 岸 线 受 到 严 重 污 染, 生 态 环 境 遭 受 重 创, 最 终 造 成 损 失 接 近 3000 亿 美 元,BP 因 为 近 400 亿 美 元 的 巨 额 罚 单 元 气 大 伤, 这 也 迫 使 奥 巴 马 在 解 除 禁 令 之 后 仅 一 个 月 又 重 新 停 止 近 海 原 油 开 采 因 此, 能 源 部 的 研 究 结 果 并 不 令 人 信 服, 除 了 其 采 样 周 期 短 和 样 本 数 量 少, 且 存 在 示 范 气 井 的 嫌 疑 之 外, 还 未 考 虑 到 水 力 压 裂 一 旦 出 现 油 井 断 裂 或 其 他 可 能 的 事 故 之 后, 对 环 境 资 源 可 能 造 成 的 巨 大 破 坏 对 此, 美 国 能 源 部 也 坦 诚 并 不 知 晓 被 检 测 的 钻 井, 其 运 营 公 司 有 没 有 在 开 采 中 特 别 注 意 操 作 安 全 不 过 在 对 过 去 几 年 案 例 的 研 究 中, 确 实 存 在 较 多 中 小 型 钻 井 出 现 泄 漏 并 污 染 了 饮 用 水 的 事 件 监 管 层 向 页 岩 气 开 采 亮 绿 灯 事 实 上, 虽 然 美 国 能 源 部 早 在 年 初 就 曾 经 表 示 将 会 加 强 对 页 岩 油 气 开 采 的 监 管, 并 在 可 控 范 围 之 下 推 进 非 常 规 能 源 的 开 采, 然 而 随 着 朱 棣 文 的 离 职, 目 前 能 源 部 的 作 为 更 多 集 中 于 为 非 常 规 能 源 开 采 铺 路, 监 管 方 面 的 责 任 却 逐 步 推 卸, 政 治 目 的 较 为 明 显 美 国 页 岩 气 的 开 采 集 中 于 年, 但 对 于 水 力 压 裂 可 能 造 成 地 质 和 环 境 灾 害 的 深 入 研 究 相 对 较 为 滞 后 今 年 的 3 月 26 日, 首 份 关 于 水 力 压 裂 与 地 质 灾 害 的 权 威 报 告 奥 克 拉 荷 马 州 立 大 学 和 哥 伦 比 亚 大 学 的 联 合 研 究 项 目 公 布 之 后, 才 引 起 了 公 众 的 广 泛 关 注 报 告 称 奥 克 拉 荷 马 州 历 史 上 最 大 的 一 次 地 震 是 由 水 力 压 裂 作 业 引 起 的, 在 2009 年 之 前, 该 州 有 记 录 的 地 震 仅 50 次, 但 页 岩 气 大 规 模 开 发 之 后, 仅 2010 年 就 出 现 了 1047 次 从 直 观 上 来 看, 水 力 压 裂 与 地 质 灾 害 的 关 系 非 常 明 显, 但 在 这 一 研 究 课 题 公 开 后, 美 国 政 府 却 并 不 买 账, 该 州 环 保 部 门 仍 坚 持 称 地 震 是 由 自 然 原 因 产 生 的, 与 油 气 开 采 无 关 随 后 环 保 署 和 能 源 部 也 纷 纷 表 示 支 持, 新 任 能 源 部 长 厄 内 斯 特 莫 尼 兹 则 称 目 前 的 研 究 都 是 基 于 不 成 熟 的 体 系 和 不 完 善 的 数 据, 不 足 以 成 为 水 力 压 裂 法 影 响 地 质 环 境 的 依 据 随 后 在 4 月 8 日, 加 州 地 方 法 院 判 决 美 国 地 质 管 理 局 在 未 能 有 效 监 测 水 力 压 裂 危 害 前, 将 位 于 蒙 特 利 岩 区 约 2700 英 亩 土 地 售 于 石 油 公 司 为 违 法 行 为, 成 为 美 国 法 院 首 例 明 确 称 水 力 压 裂 具 有 引 发 地 质 灾 害 显 著 可 能 性 的 案 件 但 这 一 案 件 的 结 论 并 未 被 推 广, 反 而 是 美 国 内 政 部 表 示 将 推 出 更 多 联 邦 公 共 土 地 用 于 开 发 油 气 资 源 在 7 月 19 日 的 表 态 中, 能 源 部 对 于 水 力 压 裂 与 地 质 灾 害 的 关 系 问 题 也 有 所 表 态, 称 目 前 将 致 力 于 研 究 可 能 的 地 质 灾 害 影 响 以 及 相 应 的 应 对, 但 并 不 认 可 其 与 水 力 压 裂 之 间 必 然 存 在 关 联, 需 要 经 过 更 长 周 期 的 持 续 跟 踪 和 研 究 才 能 有 定 论 就 在 美 国 政 商 学 三 界 广 泛 讨 论 水 力 压 裂 与 环 境 问 题 的 同 时, 美 国 政 府 却 在 悄 然 加 快 开 放 天 然 气 出 口 的 准 备 4 月 29 日, 奥 巴 马 在 经 合 论 坛 上 表 示 将 进 一 步 加 大 能 源 出 口, 到

44 年, 美 国 将 成 为 天 然 气 净 出 口 国, 并 表 示 将 会 加 快 支 持 LNG 出 口, 其 表 态 适 逢 美 国 能 源 部 审 核 至 少 19 个 新 增 LNG 出 口 终 端 的 申 请 期 间 随 后 在 6 月 份, 美 国 能 源 部 也 表 示 将 加 快 对 LNG 出 口 项 目 的 审 批 速 度 若 现 提 交 的 19 个 终 端 申 请 均 获 批, 每 天 将 出 口 超 过 250 亿 立 方 英 尺 天 然 气, 超 过 目 前 美 国 国 内 天 然 气 消 费 量 的 1/3 天 然 气 出 口 对 美 国 而 言, 不 啻 为 拉 动 能 源 乃 至 整 体 经 济 快 速 发 展 并 提 升 外 交 和 政 治 影 响 力 的 重 要 手 段 从 年 初 至 今, 奥 巴 马 对 于 天 然 气 出 口 的 每 一 次 表 态, 背 后 都 有 美 国 政 府 加 大 对 水 力 压 裂 和 页 岩 资 源 开 采 支 持 的 声 音 可 见 对 于 水 力 压 裂 的 讨 论, 经 济 和 学 术 目 的 并 非 首 要, 更 重 要 的 是 政 治 目 标 另 外, 值 得 注 意 的 是, 在 美 国 政 府 加 大 力 度 为 水 力 压 裂 和 页 岩 气 开 采 扫 清 舆 论 障 碍 的 同 时, 也 开 始 将 民 众 对 天 然 气 出 口 可 能 造 成 成 本 上 升 的 担 忧 转 移 到 投 行 身 上 7 月 22 日, 有 消 息 称, 美 国 联 邦 能 源 监 管 委 员 会 (FERC) 指 控 摩 根 大 通 操 纵 加 利 福 尼 亚 州 和 中 西 部 能 源 市 场 一 案, 将 以 4.1 亿 美 元 达 成 和 解 在 长 达 一 年 的 调 查 之 后,FERC 将 过 去 几 年 电 价 的 上 涨 归 咎 于 摩 根 大 通 和 巴 克 莱 等 投 行 的 操 纵, 并 暗 示 天 然 气 出 口 和 价 格 上 升 并 不 会 引 发 电 价 的 上 升 随 后 美 联 储 也 表 示, 将 重 新 审 查 投 行 参 与 实 物 商 品 交 易 的 合 理 性, 包 括 纽 约 时 报 在 内 的 多 家 主 流 媒 体 也 将 包 括 电 力 汽 油 和 可 乐 等 消 费 品 价 格 的 上 升 归 因 于 投 行 对 大 宗 商 品 价 格 的 操 纵 高 盛 随 后 予 以 反 击, 但 并 未 得 到 公 众 认 可 在 新 能 源 革 命 上 大 量 投 入 近 四 年 最 终 却 收 效 有 限 之 后, 美 国 重 审 能 源 政 策 并 再 度 选 择 了 传 统 能 源 作 为 发 展 的 主 要 方 向, 而 随 着 政 府 对 于 水 力 压 裂 支 持 力 度 的 加 大, 未 来 美 国 页 岩 气 发 展 将 迎 来 新 的 里 程 碑 跨 国 投 行 玩 转 仓 储 操 纵 商 品 价 格 路 径 解 码 证 券 时 报 本 周 二, 美 国 参 议 院 就 大 型 银 行 进 入 商 品 现 货 市 场 的 监 管 决 定 举 行 了 听 证 会, 高 盛 等 投 行 涉 嫌 利 用 仓 储 业 务 操 纵 商 品 价 格, 再 度 成 为 关 注 焦 点 实 际 上, 自 2011 年 以 来, 金 属 消 费 者 一 直 在 抱 怨 银 行 和 交 易 商 在 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 仓 库 系 统 中 所 起 的 作 用, 认 为 这 些 仓 库 拥 有 者 制 造 瓶 颈 和 人 为 抬 高 如 铜 铝 和 锌 的 价 格 这 些 银 行 如 何 抬 高 实 物 金 属 溢 价, 并 且 通 过 储 存 金 属 赚 取 高 额 利 润 呢? 10 年 前, 美 联 储 允 许 花 旗 的 Phibro 部 门 交 易 石 油, 这 一 决 定 的 诞 生 正 是 大 宗 商 品 交 易 刚 刚 开 始 兴 盛 的 时 期 随 后 数 家 全 球 银 行 如 德 意 志 银 行 富 国 银 行 等 纷 纷 涌 入 了 大 宗 商 品 市 场 2008 年 金 融 危 机 爆 发 时, 大 部 分 商 品 市 场 形 成 了 期 货 大 幅 升 水 ( 远 期 合 约 高 于 现 货 价 格 ) 的 市 场 结 构, 这 使 得 一 些 拥 有 商 品 业 务 的 银 行 可 以 进 入 仓 储 业 务 获 得 丰 厚 利 润 危 机 后 的 库 存 囤 积, 刺 激 了 仓 储 企 业 的 蓬 勃 发 展,2010 年 摩 根 大 通 高 盛 等 投 行 进 入 了 这 个 小 众 业 务 领 域 41

45 在 期 货 溢 价 情 况 下, 投 资 者 存 在 可 利 用 的 套 利 机 会, 那 就 是 购 买 相 应 的 现 货 商 品, 将 其 存 在 仓 库 中, 同 时 以 溢 价 出 售 期 货 合 约, 接 下 来 就 坐 等 交 割 就 行 了 假 设 仓 储 成 本 和 融 资 成 本 不 会 蚕 食 套 利 交 易 的 利 润, 或 者 只 要 期 货 升 水 形 态 持 续, 或 者 刚 开 始 转 为 现 货 升 水 的 形 态, 这 笔 交 易 的 利 润 还 是 比 较 丰 厚 的 尽 管 任 何 人 都 可 以 采 取 这 一 策 略 坐 等 获 利, 但 资 产 规 模 对 于 许 多 机 构 是 个 严 重 的 限 制 对 于 银 行 和 一 些 交 易 商 来 说, 它 们 处 于 一 个 非 常 有 利 的 位 置 它 们 可 以 为 这 些 机 构 提 供 融 资, 释 放 其 资 产 负 债 表 压 力, 获 得 部 分 期 差 利 润 在 量 化 宽 松 的 环 境 中, 许 多 一 级 交 易 商 的 流 动 性 成 本 非 常 低 而 在 需 求 萎 靡 的 经 济 环 境 中, 金 属 生 产 企 业 为 了 增 加 自 身 的 现 金 流 入, 它 们 把 产 品 折 价 出 售 给 银 行, 这 些 金 属 一 直 被 银 行 储 存 在 仓 库 中, 未 来 2-4 年 购 回 高 盛 摩 根 大 通 等 投 资 银 行 近 年 大 力 拓 展 仓 单 抵 押 融 资 业 务 生 产 企 业 将 存 放 在 LME 交 割 库 的 金 属, 按 照 一 定 利 率 抵 押 给 投 资 银 行 做 融 资 多 数 生 产 企 业 为 了 争 取 更 低 融 资 利 率, 会 和 投 资 银 行 签 订 结 构 性 仓 单 抵 押 融 资 条 款, 后 者 有 权 按 照 约 定 价 格 向 企 业 购 买 库 存 结 构 性 仓 单 抵 押 融 资 占 到 仓 单 抵 押 融 资 总 量 的 50% 以 上, 这 使 得 高 盛 摩 根 大 通 等 投 行 手 握 巨 额 金 属 库 存, 甚 至 足 以 改 变 LME 的 游 戏 规 则 如 果 银 行 等 机 构 要 想 在 期 货 贴 水 的 市 场 结 构 ( 现 货 价 格 高 于 远 期 合 约 价 格 ) 中 获 益, 原 来 的 显 性 库 存 会 从 公 众 视 线 中 消 失, 转 为 隐 性 库 存 而 这 些 银 行 早 已 建 好 头 寸, 从 这 一 明 显 的 去 库 存 化 中 受 益 如 果 机 构 想 要 从 期 货 升 水 的 市 场 结 构 中 获 利, 随 后 那 些 隐 性 库 存 便 出 现 在 公 众 视 线 中 ( 以 交 易 所 报 告 库 存 显 示 ), 表 明 市 场 供 大 于 求 因 此, 拥 有 交 割 仓 库 便 变 得 非 常 有 吸 引 力 了 根 据 LME 的 清 算 制 度, 仓 库 不 允 许 不 断 地 囤 积 库 存, 要 求 仓 库 每 天 出 货 3000 吨 铝 然 而, 高 盛 旗 下 的 仓 储 公 司 MITS 通 过 每 天 在 不 同 的 仓 库 间 转 移 金 属 来 绕 过 这 条 规 定, 它 将 每 天 出 货 量 的 90% 转 移 到 了 高 盛 控 制 的 另 外 一 家 仓 库 此 外, 据 纽 约 时 报 报 道, 自 从 高 盛 3 年 前 买 下 MITS 之 后, 该 企 业 仓 库 外 排 队 提 货 的 平 均 时 间 增 加 了 超 过 20 倍 据 统 计, 金 属 铝 的 买 家 要 从 底 特 律 和 荷 兰 弗 利 辛 恩 港 口 的 嘉 能 可 仓 库 提 货, 经 常 需 要 等 待 超 过 1 年 的 时 间 而 美 国 客 户 今 年 需 要 支 付 创 纪 录 的 260 美 元 / 吨 才 能 更 快 提 货, 尽 管 全 球 铝 的 供 给 自 2005 年 以 来 每 年 都 要 超 过 需 求 显 然, 仓 库 外 漫 长 的 等 待 不 是 故 事 的 全 部 投 资 银 行 在 LME 市 场 的 布 局, 贯 穿 期 货 与 现 货 的 整 条 贸 易 流 通 利 益 链 先 斥 资 购 买 仓 储 公 司 借 助 仓 单 抵 押 融 资 业 务 囤 积 足 够 多 现 货, 再 利 用 LME 规 定 的 每 日 最 低 金 属 交 付 数 量, 人 为 压 低 LME 现 货 交 割 量 此 举 除 了 赚 取 可 观 的 仓 储 管 理 费 用,LME 出 库 速 度 大 幅 放 缓, 必 然 引 起 现 货 对 应 LME 三 个 月 期 货 基 准 价 溢 价 大 幅 上 升 投 资 银 行 通 过 仓 单 抵 押 融 资 得 到 的 金 属 现 货 必 然 身 价 倍 增 仓 库 外 漫 长 的 等 待 时 间 导 致 现 货 金 属 与 LME 期 货 价 格 脱 节, 在 仓 储 体 系 受 阻 后, 终 端 需 求 方 大 多 数 情 况 只 好 从 厂 商 采 购, 再 一 次 推 高 价 格 过 去 几 年 内, 不 断 有 美 国 国 内 铝 消 费 企 业 如 可 口 可 乐 波 音 等 公 司 投 诉 高 盛 等 投 行 以 及 一 些 大 型 交 易 商 推 高 铝 价 6 月 27 日, 美 国 4 位 国 会 议 员 致 信 美 联 储 主 席 伯 南 克, 表 达 了 对 这 一 问 题 的 担 忧, 并 且 询 问 了 美 联 储 立 场 美 国 第 二 大 啤 酒 公 司 MillerCoors 在 听 证 会 上 表 示,LME 仓 库 前 排 长 队 在 去 年 导 致 铝 成 本 增 加 30 亿 美 元 消 费 企 业 的 不 堪 忍 受, 使 得 这 个 存 在 很 久 的 问 题, 再 次 浮 出 水 面 42