Microsoft Word - 保险公司：资产负债表两侧的积极与保守.doc
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- 樱居 建
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1 保 险 公 司, 资 产 负 债 表 两 侧 的 积 极 与 保 守 ( 提 要 ) 除 了 那 些 大 量 从 事 金 融 保 险 业 务 ( 包 括 参 与 信 用 违 约 掉 期 CDS 交 易 ) 的 保 险 公 司 外, 欧 美 传 统 保 险 公 司 在 次 贷 危 机 中 相 对 安 全 一 个 很 重 要 的 原 因 就 是 美 国 保 险 业 协 会 对 保 险 公 司 投 资 业 务 的 严 格 拨 备 要 求, 以 及 由 此 产 生 的 相 对 低 杠 杆 经 营 战 略 美 国 上 市 财 险 公 司 的 总 杠 杆 率 ( 资 产 与 资 本 之 比 ) 平 均 约 5 倍, 显 著 低 于 证 券 公 司 平 均 25 倍 的 杠 杆 率 银 行 平 均 10 倍 的 杠 杆 率 和 综 合 性 金 融 机 构 平 均 13 倍 的 杠 杆 率 较 高 的 资 本 拨 备 较 低 的 杠 杆 率 提 升 了 传 统 保 险 公 司 的 抗 冲 击 能 力 有 鉴 于 此, 中 国 保 险 公 司 投 资 资 产 的 风 险 也 应 该 拨 备, 如 此 可 有 效 抑 制 目 前 的 高 杠 杆 经 营 状 况, 从 而 限 制 保 险 公 司 整 体 的 过 度 扩 张 和 过 度 投 机 行 为 杜 丽 虹 / 文 国 内 保 险 公 司, 尤 其 是 财 险 公 司, 为 了 尽 可 能 地 扩 大 市 场 份 额 提 高 回 报 率, 大 多 处 于 高 杠 杆 经 营 状 态, 即 用 较 低 的 资 本 金 来 撬 动 较 高 的 保 费 收 入 和 市 场 份 额, 将 偿 付 能 力 充 足 率 仅 仅 控 制 在 及 格 线 上 中 国 平 安 中 国 太 保 中 国 财 险 等 上 市 公 司, 其 偿 付 能 力 充 足 率 一 般 也 只 保 持 在 200% 水 平, 总 资 产 与 资 本 金 之 比 在 7.1 倍 高 杠 杆 的 好 处 是 它 能 够 帮 助 保 险 公 司 快 速 扩 大 市 场 份 额, 并 提 高 净 资 产 回 报 率 (ROE), 但 它 却 并 不 支 持 积 极 的 投 资 策 略 事 实 上, 由 于 中 国 保 监 会 对 保 险 公 司 最 低 资 本 要 求 中 忽 略 了 投 资 资 产 的 风 险, 使 得 很 多 保 险 公 司 力 图 同 时 实 现 高 杠 杆 与 高 收 益, 结 果 是 经 常 性 的 偿 付 能 力 不 足 2008 年 中 期, 中 国 平 安 由 于 权 益 投 资 损 失, 冲 减 了 300 亿 元 资 本 金, 导 致 财 险 业 务 偿 付 能 力 充 足 率 从 上 年 末 的 181.6% 下 降 到 111.8% 寿 险 业 务 偿 付 能 力 充 足 率 从 287.9% 下 降 到 121.3%, 低 于 150% 的 保 监 会 规 定 2008 年 三 季 度, 随 着 美 国 次 贷 危 机 的 蔓 延, 公 司 对 富 通 银 行 的 股 权 投 资 亏 损 继 续 扩 大, 平 安 保 险 没 有 再 从 资 本 公 积 中 冲 减 再 减 资 本 公 积, 公 司 就 真 的 要 资 本 金 不 足 了 10 月, 平 安 保 险 公 布 将 157 亿 元 的 隐 性 亏 损 从 资 产 表 挪 到 利 润 表 上, 直 接 扣 减 三 季 度 利 润, 并 由 此 产 生 20 亿 元 以 上 的 亏 损 再 融 资 已 成 必 然 之 势, 幸 好 平 安 的 大 股 东 还 愿 意 追 加 资 本 金, 否 则, 它 就 真 有 可 能 成 为 倒 下 的 多 米 诺 骨 牌 中 的 一 块 了 中 国 人 寿 2008 年 上 半 年 权 益 资 产 贬 值 导 致 资 本 金 减 少 400 多 亿 元, 偿 付 能 力 充 足 率 从 上 年 末 的 525% 下 降 到 2008 年 中 期 的 305%; 人 保 财 险, 投 资 亏 损 导 致 资 本 金 减 少 56 亿 元, 偿 付 能 力 充 足 率 从 上 年 末 189% 降 至 120.3%, 也 低 于 保 监 会 规 定 ; 中 国 太 保, 投 资 亏 损 冲 减 150 多 亿 元 资 本 金, 寿 险 偿 付 能 力 充 足 率 从 277% 下 降 到 169%, 财 险 偿 付 能 力 充 足 率 从 219% 下 降 到 192% 投 资 风 险 确 实 在 很 大 程 度 上 威 胁 着 资 本 金 的 安 全, 在 此 背 景 下, 中 国 的 保 险 公 司 必 须 在 高 收 益 与 高 杠 杆 间 权 衡 反 观 美 国 的 情 况, 根 据 美 国 监 管 部 门 对 风 险 资 本 金 (RBC) 的 要 求, 保 险 公 司 不 仅 要 为 负 债 ( 保 单 ) 风 险 拨 备 资 本 金, 也 要 为 投 资 资 产 的 风 险 拨 备 资 本 金, 这 使 那 些 积 极 的 投 资 人 采 取 了 更 保 守 的 资 本 战 略 而 美 国 财 险 上 市 公 司 平 均 偿 付 能 力 充 足 率 是 9.35 倍, 总 资 产 与 资 本 金 之 比 在 5 倍, 非 上 市 公 司 的 杠 杆 率 更 加 保 守, 美 国 保 险 业 协 会 公 布 全 美 财 险 公 司 认 可 资 产 与 保 单 盈 余 ( 保 单 盈 余 是 保 险 公 司 认 可 资 产 与 认 可 负 债 之 差, 它 类 似 于 一 种 权 益 资 本 ) 之 比 在 2.5~3.5 倍 巴 菲 特 保 险 业 务 资 产 与 资 本 之 比 更 是 仅 为 1.68 倍 积 极 的 投 资 策 略 需 要 保 守 的 资 本 杠 杆 与 之 配 合, 以 避 免 在 低 谷 时 被 迫 清 仓 或 迫 切 融 资, 这 是 保 险 公 司 投 资 策 略 选 择 的 约 束
2 杠 杆 率 与 投 资 收 益 率 的 权 衡 次 贷 危 机 波 及 了 整 个 欧 美 金 融 界, 而 AIG 的 财 务 危 机 更 让 人 们 开 始 担 心 美 国 保 险 公 司 的 安 全 性, 但 实 际 上, 除 了 那 些 大 量 从 事 金 融 保 险 业 务 ( 包 括 参 与 信 用 违 约 掉 期 CDS 交 易 ) 的 保 险 公 司 外, 传 统 保 险 公 司 在 此 次 次 贷 危 机 中 相 对 安 全 一 个 很 重 要 的 原 因 就 是 美 国 保 险 业 协 会 对 保 险 公 司 投 资 业 务 的 严 格 拨 备 要 求 以 及 由 此 产 生 的 相 对 低 杠 杆 经 营 战 略 美 国 上 市 财 险 公 司 的 杠 杆 率 ( 资 产 与 资 本 之 比 ) 平 均 仅 为 5 倍, 显 著 低 于 证 券 公 司 平 均 25 倍 的 杠 杆 率 银 行 平 均 10 倍 的 杠 杆 率 和 综 合 性 金 融 机 构 平 均 13 倍 的 杠 杆 率 较 高 的 资 本 拨 备 较 低 的 杠 杆 率 提 升 了 传 统 保 险 公 司 的 抗 冲 击 能 力 为 投 资 资 产 拨 备 资 本 金 美 国 保 险 业 协 会 根 据 各 家 保 险 公 司 的 保 险 风 险 和 投 资 风 险 计 算 出 一 个 法 定 风 险 资 本 要 求 (Authorized Control Level,ACL, 类 似 于 我 们 的 最 低 资 本 要 求, 但 包 含 了 投 资 资 产 风 险 ), 如 果 财 险 公 司 的 总 风 险 调 整 资 本 (Total Adjusted Capital,TAC) 低 于 法 定 风 险 资 本 要 求 的 70%, 则 州 保 险 监 管 机 构 有 权 将 该 公 司 置 于 托 管 控 制 下 (Mandatory Control Level); 如 果 TAC 高 于 ACL 的 70%, 但 低 于 ACL, 则 州 保 险 监 管 机 构 有 权 将 该 公 司 置 于 核 准 控 制 下 (Authorized Control Level); 如 果 TAC 高 于 ACL, 但 低 于 ACL 的 1.5 倍, 则 保 险 公 司 将 被 置 于 监 督 控 制 下 (Regulatory Action Level); 如 果 TAC 高 于 ACL 的 1.5 倍, 但 低 于 ACL 的 两 倍, 则 保 险 公 司 将 被 要 求 提 供 一 份 详 细 的 关 于 公 司 财 务 安 全 性 的 报 告 (Company Action Level), 对 风 险 点 进 行 解 释 说 明 ; 当 公 司 的 TAC 高 于 ACL 两 倍 时, 公 司 可 以 维 持 自 主 经 营 (No Action Level) 在 上 述 风 险 资 本 的 要 求 下,2006 年 美 国 财 险 公 司 的 风 险 调 整 资 本 (TAC) 与 法 定 风 险 资 本 要 求 (ACL) 之 比 平 均 为 9.35 倍, 而 总 资 产 与 总 资 本 之 比 平 均 在 倍 之 间 也 就 是 说,1 元 的 股 权 资 本 可 以 支 撑 3 元 左 右 的 总 资 产, 在 85% 的 资 产 为 投 资 资 产 的 情 况 下, 可 以 支 撑 2.55 元 的 投 资 资 产, 如 果 投 资 收 益 率 为 5%, 而 保 险 业 务 盈 亏 平 衡, 则 净 资 产 收 益 率 将 被 放 大 至 12.75%(5% 2.55, 实 际 中, 保 险 业 务 常 常 处 于 损 失 状 态, 所 以 实 际 净 资 产 回 报 率 通 常 低 于 12%) 这 里, 我 们 将 总 资 产 与 资 本 之 比 定 义 为 保 险 公 司 的 总 杠 杆 率, 将 认 可 资 产 与 保 单 盈 余 之 比 定 义 为 盈 余 杠 杆 率 分 析 显 示, 高 杠 杆 率 可 以 在 相 同 投 资 资 产 收 益 率 的 情 况 下 提 高 股 东 回 报 率, 并 用 最 少 的 资 本 支 撑 最 大 的 市 场 份 额 但 是, 杠 杆 率 不 能 无 限 升 高, 除 了 法 定 的 资 本 要 求 外, 保 持 一 定 的 富 余 资 本 也 是 保 险 公 司 抵 抗 突 发 性 自 然 灾 害 恐 怖 袭 击, 以 及 未 知 的 定 价 错 误 和 投 资 亏 损 的 需 要 在 盈 利 与 安 全 的 制 衡 下, 美 国 财 险 行 业 平 均 的 杠 杆 率 在 长 期 中 保 持 在 5 倍 左 右, 盈 余 杠 杆 率 保 持 在 倍 的 水 平, 而 那 些 奉 行 积 极 投 资 策 略 的 公 司, 杠 杆 率 更 低 美 国 寿 险 公 司 风 险 调 整 资 本 配 置 的 分 析 结 果 显 示, 与 我 们 的 最 低 资 本 金 不 同, 美 国 的 法 定 资 本 金 要 求 中 包 含 了 对 投 资 资 产 风 险 的 拨 备 (= 股 票 和 房 地 产 投 资 公 允 价 值 的 5%+ 其 他 投 资 资 产 公 允 价 值 的 2%- 证 券 评 估 的 强 制 准 备 金 ), 其 中 投 资 性 风 险 ( 包 括 投 资 资 产 利 率 信 用 市 场 风 险 等 ) 占 用 了 公 司 总 风 险 资 本 的 60%; 在 财 险 公 司 中, 投 资 风 险 占 比 略 低, 在 30% 左 右, 其 中 股 票 投 资 占 用 了 总 风 险 资 本 的 20%( 图 1) 对 投 资 资 产 风 险 拨 备 的 要 求 使 杠 杆 率 与 权 益 投 资 比 之 间 呈 反 向 关 系 ( 图 2)
3 美 国 财 险 行 业 平 均 的 风 险 资 本 分 配 承 保 定 价 风 险, 19.61% 子 公 司 风 险, 13.72% 固 定 收 益 投 资 风 险, 1.70% 股 票 投 资 风 险, 21.45% 承 保 拨 备 风 险, 36.02% 信 贷 风 险, 7.50% C0: 子 公 司 风 险 ;C1: 投 资 资 产 风 险 ;C2: 保 险 风 险 ;C3: 利 率 信 用 和 市 场 风 险 ; C4: 业 务 风 险 图 1: 寿 险 公 司 的 风 险 资 本 配 置 图 2: 美 国 财 险 行 业 平 均 的 风 险 资 本 配 置 ( 资 料 来 源 :NAIC) 权 益 投 资 比 例 与 杠 杆 率 : 负 相 关 美 国 主 要 财 险 公 司 的 投 资 组 合 结 构 与 杠 杆 率 数 据 显 示, 在 投 资 组 合 中 固 定 收 益 占 比 与 公 司 整 体 杠 杆 率 之 间 存 在 显 著 正 相 关 关 系 ( 权 益 投 资 占 比 与 杠 杆 率 之 间 呈 负 相 关 关 系 ), 即 公 司 的 投 资 策 略 越 保 守, 杠 杆 率 越 高 ; 反 之, 杠 杆 率 越 低 巴 菲 特 的 伯 克 希 尔 哈 撒 韦 (Berkshire Hathaway, 以 下 简 称 伯 克 希 尔 ) 公 司 的 杠 杆 率 为 2.26 倍 ( 保 险 业 务 的 杠 杆 率 为 1.68 倍 ),State Farms 更 低, 仅 为 1.65 倍 反 之, 那 些 固 定 收 益 占 比 较 高 的 公 司, 杠 杆 率 一 般 较 高, 如 AFG 的 杠 杆 率 达 到 8.5 倍,Liberty 达 到 7.7 倍 ( 图 3) 这 种 相 关 关 系 正 反 映 了 保 险 公 司 的 投 资 约 束 : 在 保 证 支 付 需 求 的 情 况 下, 投 资 资 产 的 高 风 险 可 以 帮 助 公 司 博 取 高 收 益, 但 高 风 险 的 投 资 策 略 要 求 更 高 的 资 本 拨 备, 以 避 免 熊 市 中 被 迫 斩 仓 或 资 本 不 足, 从 而 抑 制 了 有 限 资 本 下 的 市 场 份 额 扩 张 和 股 东 回 报 率 提 升 ; 反 之, 低 风 险 的 投 资 资 产 虽 然 会 降 低 投 资 收 益 率, 但 也 会 相 应 减 低 风 险 资 本 需 求, 提 高 杠 杆 率 的 同 时 放 大 市 场 份 额 总 之, 奉 行 积 极 投 资 策 略 的 公 司 需 要 保 持 更 高 的 资 本 充 足 率 和 更 低 的 资 本 杠 杆 财 险 公 司 投 资 策 略 与 杠 杆 比 率 AFG 9 8 AIZ Allstate Liberty 7 XL CAN 资 产 / 权 益 y = x R 2 = PGR CINF Erie WTM BER Safeco Chubb NAVG Travelers ACE PRA 3 BRK State Farm Auto Owners % 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 固 定 收 益 ( 含 短 期 投 资 )/ 总 投 资 额 图 3: 美 国 财 险 公 司 投 资 策 略 与 杠 杆 比 率 现 实 中, 大 型 保 险 公 司 的 杠 杆 一 般 较 高, 这 些 公 司 希 望 通 过 稳 健 的 投 资 来 获 取 更 高 的 杠 杆, 以 支 持 更 大 的 市 场 份 额 ; 而 小 型 保 险 公 司 在 市 场 份 额 竞 争 上 缺 乏 优 势, 于 是 会 选 择 相 对 保 守 的 定 价 策 略 和 相 对 激 进 的 投 资 策 略, 来 提 高 投 资 收 益 率 ( 图 4) 当 然, 两 者 的 前 提 都 是 保 险 业 务 自 身 的 成 本 控 制
4 美 国 不 同 规 模 财 险 公 司 的 资 本 杠 杆 保 险 拨 备 / 总 资 产 <10m 25~ ~50 1~10B 平 均 2000% 1000% 0% 总 资 本 / 法 定 风 险 资 本 保 单 盈 余 / 认 可 资 产 总 资 本 / 法 定 风 险 资 本 图 4: 美 国 不 同 规 模 财 险 公 司 的 资 本 杠 杆 (2006 年 ) 资 料 来 源 :NAIC 反 观 中 国 的 保 险 公 司, 仅 2008 年 上 半 年, 几 大 保 险 公 司 的 投 资 亏 损 就 达 数 百 亿 元 以 上, 吞 噬 了 20% 以 上 的 资 本 金, 在 巨 额 的 投 资 损 失 面 前, 保 监 会 却 并 没 有 要 求 各 家 公 司 为 自 身 的 投 资 资 产 拨 备 风 险, 而 保 险 公 司 自 己 也 在 牛 市 中 将 杠 杆 率 用 到 极 致, 结 果 是 低 谷 中 不 断 扩 大 的 融 资 需 求 和 不 断 重 复 的 资 本 危 机 积 极 的 投 资 策 略 要 求 严 谨 的 资 本 拨 备 和 保 守 的 财 务 杠 杆, 这 不 仅 应 成 为 保 险 行 业 的 一 项 普 遍 要 求, 更 应 成 为 各 家 公 司 的 自 我 约 束 下 面 我 们 就 来 看 看 美 国 一 些 相 对 稳 健 的 保 险 公 司 是 如 何 在 左 侧 ( 投 资 ) 的 积 极 与 右 侧 ( 资 本 拨 备 ) 的 保 守 间 权 衡 的 资 产 负 债 表 : 左 侧 的 积 极 与 右 侧 的 保 守 对 于 那 些 资 产 负 债 表 左 侧 投 资 能 力 较 强 的 公 司, 它 们 在 选 择 积 极 投 资 策 略 的 同 时 必 须 谨 慎 保 持 承 保 业 务 的 盈 亏 平 衡 和 较 高 的 资 本 充 足 率 伯 克 希 尔 : 积 极 投 资 与 财 务 保 守 1967 年 巴 菲 特 以 860 万 美 元 收 购 了 NICO 保 险 公 司, 当 时 该 公 司 账 面 的 浮 存 金 (Float, 由 收 到 保 费 与 支 付 赔 偿 额 之 间 的 时 间 差 所 形 成 的 准 备 金 ) 仅 为 1700 万 美 元 ; 40 年 过 去 了,2006 年 伯 克 希 尔 保 险 集 团 的 浮 存 金 高 达 509 亿 美 元, 旗 下 全 资 子 公 司 GEICO 是 全 美 第 四 大 汽 车 保 险 公 司, 而 General Re 和 伯 克 希 尔 再 保 险 集 团 则 是 全 美 第 二 大 再 保 险 集 团 与 多 数 保 险 公 司 以 固 定 收 益 证 券 为 主 的 投 资 策 略 不 同, 巴 菲 特 的 保 险 公 司 是 以 股 票 和 股 权 投 资 为 主 的, 其 中 股 票 投 资 占 投 资 总 额 的 38.2%, 股 权 投 资 占 21.4%, 两 项 合 计 占 投 资 总 额 的 59.6%, 与 之 相 对, 固 定 收 益 证 券 仅 占 14.5%, 现 金 及 短 期 投 资 占 19.2%, 合 计 占 33.7% 与 财 险 行 业 平 均 2/3 固 定 收 益 20-25% 的 股 票 及 替 代 投 资 组 合 相 比, 巴 菲 特 旗 下 保 险 公 司 的 投 资 策 略 显 然 是 更 加 激 进 的 实 际 上, 巴 菲 特 那 些 著 名 的 股 票 投 资 大 多 是 放 在 保 险 集 团 旗 下 的, 是 保 险 集 团 的 浮 存 金 支 撑 着 这 些 投 资, 而 整 个 保 险 集 团 及 其 持 有 的 证 券 资 产 占 到 伯 克 希 尔 集 团 总 资 产 的 76%, 贡 献 了 总 利 润 的 86%(2007 年 公 司 营 业 利 润 中,23% 来 自 保 险 业 务,32% 来 自 证 券 收 益,7% 来 自 金 融 服 务,38% 来 自 制 造 业 利 润 )( 图 5) 保 险 业 务 的 巨 额 浮 存 金 支 持 着 公 司 的 长 期 投 资 战 略, 而 投 资 业 务 也 为 保 险 公 司 贡 献
5 了 丰 厚 的 回 报 : 在 过 去 43 年 中, 伯 克 希 尔 公 司 每 股 价 值 的 年 均 增 长 率 或 者 称 投 资 收 益 率 为 21%, 仅 有 6 年 收 益 率 低 于 标 普, 仅 有 7 年 收 益 率 小 于 10%, 仅 有 一 年 收 益 率 为 负, 此 外, 公 司 控 股 的 76 家 实 业 公 司, 自 1993 年 以 来 每 股 经 营 利 润 年 均 增 长 23.5% Berkshire 公 司 保 险 业 务 收 益 分 解 (2007 年 ) 保 险 收 益 14% 股 票 投 资 收 益 42% 产 业 投 资 利 润 44% 图 5: 伯 克 希 尔 公 司 保 险 业 务 收 益 分 解 (2007 年 ) 备 注 : 上 述 收 益 为 扣 减 保 险 业 务 总 部 三 项 费 用 和 税 费 前 收 益 巴 菲 特 的 保 险 公 司 获 得 了 显 著 超 越 同 行 的 投 资 收 益 ( 在 过 去 40 年 中, 其 税 后 年 均 价 值 增 长 比 标 普 500 高 出 10%), 这 是 否 意 味 着 他 可 以 忍 受 更 高 的 保 险 成 本? 实 际 上, 巴 菲 特 的 保 险 业 务 非 但 不 是 更 加 激 进 的, 反 而 更 加 保 守 ( 相 关 报 道 见 本 刊 2007 年 12 月 号 产 业 巴 菲 特 ) 在 承 保 成 本 得 到 有 效 控 制 的 前 提 下, 投 资 业 务 才 有 了 自 由 度, 才 可 能 进 行 高 比 例 的 股 票 股 权 和 其 他 形 式 的 替 代 投 资 巴 菲 特 之 所 以 成 为 股 神, 在 很 大 程 度 上 归 功 于 保 险 业 务 贡 献 的 长 期 资 金 和 由 此 带 来 的 投 资 自 由 度 如 果 巴 菲 特 是 一 个 共 同 基 金 的 基 金 经 理, 在 熊 市 中 面 临 大 量 赎 回 的 压 力, 并 被 迫 出 售 那 些 本 打 算 长 期 持 有 的 股 票, 那 么, 他 可 能 永 远 也 成 为 不 了 股 神, 毕 竟 有 多 少 基 金 经 理 能 把 可 口 可 乐 吉 列 这 样 的 股 票 持 有 20 多 年 呢? 严 格 的 保 险 成 本 控 制 为 巴 菲 特 积 极 的 股 票 投 资 策 略 提 供 了 空 间, 但 就 像 巴 菲 特 自 己 也 不 得 不 承 认 的, 在 财 险 领 域, 尤 其 是 再 保 险 领 域, 再 有 经 验 的 专 家 也 很 难 确 切 地 估 价 每 笔 交 易 的 风 险 为 了 抵 御 这 种 不 可 预 料 损 失 的 冲 击, 巴 菲 特 在 奉 行 积 极 投 资 策 略 的 同 时 坚 持 低 杠 杆 率 伯 克 希 尔 公 司 资 产 与 资 本 的 比 率 仅 为 2.26, 而 保 险 业 务 部 门 的 杠 杆 率 更 是 只 有 1.68 倍, 显 著 低 于 行 业 平 均 的 5 倍 水 平 低 杠 杆 率 使 公 司 在 总 资 产 回 报 率 4.8% 的 基 础 上, 净 资 产 回 报 率 仅 为 10.9% 这 是 巴 菲 特 的 保 守, 也 是 其 积 极 投 资 战 略 的 需 要 股 神 如 巴 菲 特 尚 且 在 保 险 业 务 上 如 此 保 守, 并 采 取 低 杠 杆 经 营, 更 何 况 其 他 保 险 公 司 了? CINF:10% 的 股 息 率 与 2.5 倍 的 资 本 杠 杆 Cincinnati Financial Corporation(CINF),1950 年 成 立, 经 营 相 对 传 统 的 标 准 化 财 险 业 务, 其 90% 的 保 单 都 是 通 过 独 立 的 保 险 代 理 销 售, 目 前 公 司 已 跻 身 全 美 前 25 大 财 险 公 司 ( 在 17 个 主 要 险 种 的 保 费 收 入 中 排 名 第 20, 在 34 个 全 险 种 保 费 收 入 中 排 名 第
6 25) CINF 在 保 单 定 价 上 相 对 保 守, 过 去 10 年 平 均 的 联 合 损 失 率 为 98%( 图 6), 经 营 成 本 与 保 费 收 入 之 比 为 101%, 均 优 于 行 业 平 均 水 平 与 巴 菲 特 一 样,CINF 也 奉 行 保 险 业 务 自 身 要 实 现 盈 利 的 原 则, 而 且 做 得 更 好, 它 的 保 险 业 务 已 经 保 持 了 15 年 的 持 续 盈 利 (2000 年 联 合 损 失 率 >100%, 但 加 上 手 续 费 和 少 量 的 寿 险 收 入 后, 保 险 业 务 仍 实 现 盈 亏 平 衡 ) 承 保 业 务 的 持 续 盈 利 为 公 司 贡 献 了 稳 定 的 业 绩 表 现, 公 司 的 承 保 收 益 投 资 收 益 和 每 股 收 益 都 保 持 稳 定 上 升 趋 势 ( 图 7 图 8) 过 去 5 年 公 司 的 月 Beta 值 为 0.98 倍, 与 行 业 平 均 水 平 相 当, 自 上 市 以 来 股 价 涨 幅 虽 低 于 伯 克 希 尔, 但 高 于 Allstates Travellers 等 大 型 财 险 公 司, 当 前 市 盈 率 14.5 倍, 略 高 于 行 业 平 均 水 平, 市 净 率 0.97 倍, 略 低 于 行 业 平 均 水 平 CINF 公 司 过 去 十 年 的 Combined Ratio 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图 6:CINF 公 司 过 去 10 年 的 联 合 损 失 率 (Combined Ratio) 百 万 美 元 CINF 公 司 的 承 保 收 益 与 投 资 收 益 CINF 公 司 的 业 绩 波 动 1,400 1,200 1, 每 股 收 益 % 10% 0% ROE 承 保 收 益 投 资 收 益 每 股 收 益 ROE 图 7:CINF 公 司 的 承 保 收 益 与 投 资 收 益 图 8:CINF 公 司 的 业 绩 波 动 较 低 的 保 险 成 本 为 CINF 的 投 资 策 略 创 造 了 更 大 的 自 由 度 在 公 司 的 投 资 组 合 中, 固 定 收 益 证 券 与 股 票 各 占 一 半, 其 中, 固 定 收 益 证 券 主 要 用 于 满 足 保 险 支 付 需 求, 平 均 的 投 资 期 限 为 8 年 (50% 的 债 券 是 5-10 年 期 的, 还 有 30% 的 债 券 投 资 期 限 大 于 10 年, 投 资 期 限 略 长 于 行 业 平 均 水 平 )( 图 9 图 10), 并 以 持 有 到 期 为 主 但 是 相 对 稳 定 的 保 险 业 务 使 公 司 在 固 定 收 益 证 券 的 选 择 上 也 有 了 一 定 的 自 由 度, 与 其 他 财 险 公 司 相 比, CINF 在 债 券 投 资 上 略 显 激 进, 有 13% 的 非 投 资 级 债 券 和 18% 的 BBB 级 债 券 ( 图 (14)), 从 而 使 公 司 2007 年 债 券 投 资 的 平 均 收 益 率 达 到 5.3% 固 定 收 益 证 券 保 证 了 短 期 的 支 付 能 力, 而 股 票 投 资 则 提 供 了 资 产 的 长 期 增 值 空 间 不 过 与 巴 菲 特 的 价 值 投 资 策 略 不 同,CINF 更 青 睐 于 那 些 高 分 红 并 稳 定 增 长 的 股 票 实 际 上, 股 息 收 益 率 ( 股 利 / 买 入 成 本 ) 是 公 司 选 股 的 首 要 标 准, 公 司 努 力 将 平 均 的 股 利 收 益 率 保 持 在 10% 左 右 (2007 年 为 10.2%,2006 年 为 9.9%), 并 一 度 购 入 大 量 房 地 产 投 资 基 金 (REITS) 权 益, 以 享 受 商 业 地 产 的 租 金 收 益 如 果 说 巴 菲 特 通 过 旗 下 直 接 控 股 的 76 家 子 公 司 的 经 营 利 润 来 加 强 保 险 业 务 的 资 本 实 力 和 流 动 性, 那 么,CINF 则 是 通 过 参 股 后 的 红 利 收 益 来 强 化 流 动 性 : 过 去 3 年 CINF 每 年 的 股 利 收 益 都 在 2 亿 美 元 以 上,
7 2007 年 达 到 2.94 亿 美 元, 占 总 投 资 收 益 的 45%, 稳 定 的 股 利 收 益 不 仅 使 总 投 资 收 益 率 提 高 到 7-8% 水 平, 同 时 也 加 强 了 公 司 应 付 短 期 支 付 危 机 的 能 力 当 然, 对 高 分 红 股 票 的 偏 爱 和 较 为 严 格 的 选 股 条 件 导 致 公 司 持 股 相 对 集 中, 如 在 股 票 投 资 组 合 中,Fifth Third Bank 一 家 就 占 股 票 投 资 总 额 的 28.1%, 其 次 是 宝 洁, 占 9.2%, 埃 克 森 美 孚 占 8.0%, 前 十 大 股 票 占 股 票 投 资 总 额 的 74% 不 过, 这 些 股 票 确 实 为 公 司 贡 献 了 稳 定 的 红 利 收 益, 仅 Fifth Third Bank 一 家 的 红 利 收 益 就 达 到 1.2 亿 美 元, 股 息 率 达 到 65% CINF 公 司 投 资 组 合 结 构 CINF 公 司 固 定 收 益 证 券 的 信 用 等 级 分 布 非 投 资 级 及 未 评 级, 13.10% 固 定 收 益 :47.1% 美 国 国 债 :7.2% 股 票, 48.5% 市 政 债 :20.6% 公 司 债 ( 投 资 级 ):15.1% 固 定 收 益, 47.1% 公 司 债 ( 垃 圾 级 ):2.3% 可 转 债 及 可 赎 回 优 先 股 :1.8% BBB 级, 17.90% AAA 或 AA 或 A 级, 69% 短 期 投 资, 2.6% 图 9:CINF 公 司 的 投 资 组 合 结 构 图 10:CINF 公 司 固 定 收 益 证 券 的 信 用 等 级 分 布 不 过, 相 对 积 极 的 投 资 策 略 同 样 限 制 了 公 司 的 杠 杆 率 使 用,2007 年 CINF 的 资 产 / 权 益 比 为 2.8 倍, 低 于 行 业 平 均 水 平 历 史 数 据 显 示, 公 司 的 历 史 杠 杆 率 一 直 保 持 在 2.5 倍 左 右 这 样 一 个 相 对 保 守 的 水 平 低 杠 杆 率 是 积 极 投 资 策 略 的 需 要, 但 低 杠 杆 率 也 拉 低 了 整 体 的 ROE 水 平, 过 去 10 年 公 司 平 均 的 ROE 仅 为 7.2%, 与 行 业 平 均 水 平 相 当 综 上, 对 于 财 险 公 司 来 说, 需 要 在 保 费 收 益 投 资 策 略 与 杠 杆 率 之 间 进 行 权 衡, 每 一 种 选 择 都 有 利 有 弊, 每 一 种 选 择 又 都 是 一 种 战 略, 成 败 取 决 于 你 对 这 种 战 略 的 理 解 与 贯 彻 其 他 奉 行 积 极 策 略 的 公 司 除 伯 克 希 尔 和 CINF 外, 奉 行 积 极 投 资 策 略 的 财 险 公 司 还 有 State Farms 全 美 最 大 财 险 公 司 之 一 作 为 一 家 非 上 市 保 险 公 司,State Farms 一 直 保 持 着 独 特 的 经 营 风 格, 2007 年 末 固 定 收 益 证 券 仅 占 投 资 总 额 的 43.87%, 现 金 及 短 期 投 资 占 0.78%, 剩 余 55.35% 均 为 股 票 和 优 先 股 投 资 与 积 极 投 资 策 略 对 应 的 是 保 守 的 杠 杆 比 率, 目 前 公 司 资 产 / 资 本 比 仅 为 1.65, 显 著 低 于 行 业 平 均 水 平, 也 因 此, 公 司 获 得 了 穆 迪 Aa1, 标 普 AA, 惠 誉 AA+,A.M.Best A++ 的 评 级 而 另 一 家 排 名 前 25 的 美 国 财 险 公 司 Erie, 也 采 取 了 积 极 的 投 资 策 略, 非 固 定 收 益 类 的 投 资 占 投 资 总 额 的 40%, 只 是 与 伯 克 希 尔 CINF 和 State Farms 不 同,Erie 的 股 票 投 资 仅 占 投 资 总 额 的 17.5%, 而 替 代 投 资 则 占 到 投 资 总 额 23.4%, 其 中 11% 是 房 地 产 投 资,9% 是 私 人 股 权 基 金,4% 是 夹 层 融 资, 这 些 投 资 分 布 于 95 个 合 伙 企 业 中 ( 有 9 个 合 伙 企 业 的 持 股 比 例 超 过 50%, 有 19 个 合 伙 企 业 中 持 股 比 例 在 10-50% 之 间, 其 余 67 个 合 伙 企 业 的 持 股 比 例 小 于 10%), 创 造 了 13% 的 年 化 收 益 率, 并 贡 献 了 20% 的 税 前 收 益 ( 其 中 已 实 现 收 益 占 税 前 收 益 的 12%, 未 实 现 收 益 占 税 前 收 益 的 7%) 近 年 来, 替 代 投 资 已 经 成 为 保 险 公 司 投 资 组 合 中 的 新 宠 另 外,2007 年 总 保 费 收 入 排 名 第 9 的 Progressive 也 偏 爱 非 固 定 收 益 的 投 资, 股 权
8 投 资 占 投 资 总 额 的 32%, 不 过 其 中 半 数 为 优 先 股 投 资 2/3 的 优 先 股 为 固 定 股 息 率, 1/3 为 浮 动 股 息 率, 它 们 合 计 贡 献 了 1.27 亿 元 的 股 利 收 益, 收 益 率 5%, 略 高 于 固 定 收 益 证 券 平 均 4.4% 的 收 益 率 优 先 股 投 资 成 为 美 国 保 险 公 司 在 稳 定 股 利 收 益 下 博 取 资 本 回 报 的 一 种 有 力 工 具 但 无 论 资 产 负 债 表 左 侧 如 何 变 化, 上 述 奉 行 积 极 投 资 策 略 公 司 的 共 同 特 点 是 资 产 负 债 表 右 侧 的 保 守, 即 负 债 ( 承 保 业 务 ) 的 严 格 成 本 控 制 与 权 益 ( 资 本 金 ) 的 充 足 拨 备 资 产 负 债 表 : 右 侧 的 积 极 与 左 侧 的 保 守 对 于 那 些 资 产 负 债 表 右 侧 ( 承 保 ) 能 力 较 强 的 公 司, 为 了 降 低 整 体 风 险 与 波 动, 它 们 必 须 要 保 持 资 产 负 债 表 左 侧 ( 投 资 业 务 ) 的 低 风 险 ACE: 保 守 是 扩 张 的 基 础 ACE 是 一 家 全 球 化 的 财 险 公 司, 在 全 球 50 多 个 国 家 设 有 分 支 机 构, 在 140 个 国 家 地 区 开 展 业 务 在 中 国,ACE 参 股 了 华 泰 保 险 公 司, 在 美 国,ACE 的 总 保 费 收 入 排 名 第 14 位,17 种 主 要 险 种 保 费 收 入 排 名 第 5 公 司 在 保 险 业 务 上 的 全 球 化 扩 张 为 其 奠 定 了 良 好 的 主 业 基 础 公 司 过 去 5 年 的 平 均 联 合 损 失 率 仅 为 92%, 过 去 十 年 经 营 成 本 与 保 费 收 入 之 比 平 均 为 98.4%, 均 低 于 行 业 平 均 水 平 保 险 业 务 的 良 好 盈 利 为 公 司 投 资 业 务 提 供 了 更 大 的 自 由 度, 但 与 伯 克 希 尔 State Farms 等 公 司 不 同,ACE 选 择 了 保 守 的 投 资 策 略 与 积 极 的 保 险 扩 张, 过 去 十 年 中, 公 司 保 费 收 入 的 年 均 增 长 率 达 到 31.3%, 显 著 高 于 美 国 同 行, 为 了 不 因 资 本 市 场 的 起 伏 波 动 而 打 乱 保 险 业 务 的 扩 张 步 伐, 公 司 一 直 保 持 着 相 对 保 守 的 投 资 策 略, 投 资 组 合 中 85% 以 上 都 是 固 定 收 益 证 券, 另 有 6.3% 的 短 期 投 资, 而 股 票 投 资 仅 占 投 资 总 额 的 4.4%, 替 代 投 资 占 2.7%( 图 11) 在 固 定 收 益 组 合 中,ACE 以 公 司 债 资 产 抵 押 的 证 券 化 产 品 和 海 外 国 债 为 主, 平 均 的 信 用 等 级 为 AA, 多 样 化 的 组 合 使 公 司 固 定 收 益 证 券 的 投 资 收 益 率 稳 定 在 5% 左 右, 总 投 资 收 益 率 在 4-5% 之 间 ( 过 去 3 年 的 投 资 收 益 率 分 别 为 5.0% 5.4% 和 5.3%, 总 投 资 收 益 率 分 别 为 4.3% 4.7% 和 4.9%) 在 证 券 化 产 品 (MBS ABS) 的 投 资 策 略 方 面, 公 司 也 选 择 那 些 相 对 传 统 的 投 资 品 种, 从 而 在 次 贷 产 品 上 的 风 险 头 寸 暴 露 仅 为 1.35 亿 美 元 保 守 的 投 资 策 略 虽 然 抑 制 了 高 投 资 收 益, 却 提 高 了 公 司 使 用 资 本 杠 杆 的 能 力, 加 速 了 扩 张 步 伐, 尤 其 是 1999 年 并 购 再 保 险 公 司 后, 杠 杆 率 一 度 上 升 到 6 倍 以 上, 目 前 也 在 5 倍 左 右 ( 图 12), 高 于 行 业 平 均 水 平
9 ACE 公 司 的 投 资 组 合 结 构 短 股 期 票 投, 资 4.4%, 6.3% 替 代 投 资, 2.7% 固 定 收 益 : 美 国 国 债 :7.7% 市 政 固 定 收 益, 86.6% 图 11:ACE 公 司 的 投 资 组 合 结 构 ACE 公 司 的 杠 杆 率 ( 总 资 产 / 股 东 权 益 ) 图 12:ACE 公 司 的 杠 杆 率 ( 总 资 产 / 股 东 权 益 ) 同 样 奉 行 右 侧 扩 张 与 左 侧 保 守 的 公 司 还 有 专 门 经 营 海 事 保 险 业 务 的 Navigators, 特 殊 的 市 场 定 位 为 公 司 提 供 了 相 对 稳 定 的 保 险 收 益, 过 去 十 年 平 均 的 联 合 损 失 率 为 98.5%, 经 营 成 本 与 保 费 收 入 比 为 102%, 低 于 行 业 平 均 水 平 不 过 由 于 缺 乏 专 业 的 投 资 管 理 团 队, 公 司 的 投 资 业 务 主 要 由 外 部 机 构 操 作, 也 因 此,Navigators 在 高 风 险 投 资 产 品 的 额 度 控 制 上 更 加 谨 慎 : 公 司 规 定 BBB 级 债 券 的 投 资 额 不 得 超 过 固 定 收 益 总 投 资 额 的 10%, 非 投 资 级 债 券 投 资 额 不 得 超 过 公 司 总 权 益 资 本 的 5%, 股 票 类 投 资 不 得 超 过 公 司 总 权 益 资 本 的 20% 在 严 格 的 投 资 约 束 下,2007 年 末, 公 司 总 投 资 组 合 中 仅 有 3.8% 投 资 于 股 票, 其 余 全 部 投 资 于 固 定 收 益 证 券 和 短 期 投 资 ; 而 固 定 收 益 投 资 的 平 均 信 用 等 级 为 AA, 其 中,AAA 级 债 券 占 77%,AA 占 10%,A 占 8%, 仅 有 4% 的 证 券 是 BBB 级, 非 投 资 级 或 未 评 级 债 券 仅 占 1%; 此 外, 所 有 资 产 证 券 化 产 品 的 信 用 等 级 均 为 AAA 级, 仅 有 50 万 美 元 投 资 于 次 贷 产 品,2090 万 美 元 投 资 于 Alt-A 产 品 ( 图 13 图 14) 在 保 守 的 投 资 策 略 下, 公 司 最 近 3 年 的 投 资 收 益 率 保 持 在 4.5% 左 右, 但 4.75 倍 的 高 杠 杆 加 速 了 公 司 的 扩 张 步 伐 ( 图 15), 过 去 十 年 保 费 收 入 的 年 均 增 长 率 达 到 20.8%
10 Navigators 的 投 资 组 合 结 构 Navigators 固 定 收 益 证 券 的 信 用 等 级 分 布 股 票, 3.8% 短 期 投 资, 9.7% A, 8% BBB, 4% 非 投 资 级, 1% AA, 10% 固 定 收 益 : 美 国 国 债 :13.3% 市 政 债 :29.3% 公 司 债 :11.2% MBS\ABS:32.7% 固 定 收 益, 86.5% AAA, 77% 图 13:Navigators 的 投 资 组 合 结 构 图 14:Navigators 的 固 定 收 益 证 券 的 信 用 等 级 分 布 N avi ga tor s 的 杠 杆 率 图 15:Navigators 的 总 资 产 与 股 东 权 益 比 另 一 家 有 着 125 年 历 史 的 财 险 公 司 Chubb, 也 是 以 海 事 险 起 家 而 逐 步 发 展 为 一 家 综 合 性 财 险 公 司 Chubb 尤 其 擅 长 特 殊 险 的 承 保, 这 为 其 奠 定 了 良 好 的 盈 利 基 础, 不 过, 公 司 也 选 择 了 相 对 保 守 的 投 资 策 略, 不 是 为 了 更 高 的 增 长, 而 是 为 了 更 高 的 股 东 回 报 率 Chubb 的 投 资 组 合 由 85% 的 固 定 收 益 证 券 ( 其 中 一 半 以 上 为 免 税 市 政 债 ) 5% 的 短 期 投 资 5% 的 股 票 和 5% 的 替 代 投 资 组 成 保 守 的 投 资 策 略 使 公 司 的 税 前 投 资 收 益 率 仅 达 4.3% 左 右, 税 后 在 3.5% 左 右, 但 稳 健 的 投 资 也 降 低 了 业 绩 的 波 动 性, 过 去 5 年 的 月 Beta 值 仅 为 0.79 倍, 低 于 行 业 平 均 水 平 (0.94 倍 ), 而 过 去 10 年 平 均 4 倍 的 杠 杆 率 则 让 公 司 的 净 资 产 回 报 率 达 到 11.5% 水 平, 高 于 行 业 平 均, 也 高 于 资 本 成 本 类 似 的 还 有 从 事 医 疗 责 任 险 的 公 司 ProAssurance 其 固 定 收 益 证 券 占 投 资 总 额 的 90%, 此 外 还 有 6% 的 短 期 投 资, 股 票 和 替 代 投 资 加 起 来 不 到 总 投 资 额 的 2%( 另 有 3% 的 其 他 投 资 ) 5% 左 右 的 收 益 率 与 3.5 倍 的 杠 杆 率 让 公 司 在 过 去 10 年 实 现 了 年 均 16.2% 的 增 长 率 和 11% 的 净 资 产 回 报 率 积 极 的 保 险 业 务 扩 张 要 求 公 司 把 更 多 资 本 金 用 于 支 持 保 单 的 承 接 而 非 投 资 收 益 的 提 高, 这 是 保 险 公 司 在 保 险 与 投 资 间 权 衡 的 结 果 中 国 保 险 公 司 也 应 对 投 资 资 产 风 险 进 行 拨 备 以 上 案 例 显 示, 美 国 的 保 险 监 管 机 构 用 投 资 资 产 的 风 险 拨 备, 有 效 限 制 了 保 险 公 司 的 过 度 投 机, 而 保 险 公 司 自 身 也 在 高 收 益 与 高 杠 杆 间 权 衡, 在 积 极 投 资 与 积 极 扩 张 间 权 衡 这 种 权 衡 正 体 现 了 保 险 公 司 的 风 险 控 制 与 能 力 边 界, 反 映 了 不 同 保 险 公 司 的 战 略 选
11 择 2008 年 7 月, 保 监 会 出 台 了 新 的 保 险 偿 付 能 力 监 管 规 则, 新 规 则 中 将 保 险 公 司 偿 付 能 力 充 足 率 ( 实 际 资 本 与 最 低 资 本 之 比 ) 标 准 从 原 来 的 100% 提 高 到 150% 但 是, 新 规 定 中, 对 最 低 资 本 的 要 求 仍 然 是 以 负 债 ( 承 保 ) 风 险 为 基 准 计 算 的, 并 没 有 包 含 投 资 资 产 的 风 险 拨 备, 其 结 果 是 投 资 策 略 与 资 本 金 要 求 的 割 裂, 而 在 2008 年 的 熊 市 行 情 中, 一 些 保 险 公 司 由 于 前 期 激 进 投 资 而 导 致 资 本 金 大 损 偿 付 能 力 不 足 因 此, 保 险 公 司 投 资 资 产 的 风 险 也 要 拨 备 对 于 中 国 的 保 险 公 司 来 说, 法 定 的 资 本 金 要 求 从 来 都 是 保 险 公 司 经 营 的 最 底 线, 稳 健 的 保 险 公 司 会 根 据 自 身 优 势 来 制 定 战 略, 包 括 长 期 的 资 产 配 置 目 标 和 资 本 充 足 率 目 标 保 监 会 只 确 定 了 一 个 统 一 的 ( 而 且 是 相 对 宽 松 的 ) 权 益 投 资 比 上 限, 没 有 考 虑 不 同 公 司 保 险 业 务 盈 利 能 力 的 差 异 ( 综 合 成 本 率 ); 同 样 的, 保 监 会 也 只 设 定 了 一 个 统 一 的 偿 付 能 力 充 足 率 下 限, 没 有 考 虑 不 同 保 险 公 司 间 投 资 结 构 和 投 资 风 格 的 差 异, 这 种 相 对 粗 放 的 规 定 就 给 了 那 些 激 进 的 公 司 一 些 可 钻 的 空 子 但 是 作 为 对 自 身 长 期 发 展 负 责 任 的 保 险 公 司 却 不 能 不 考 虑 这 些, 显 然, 一 个 稳 健 的 保 险 公 司, 尤 其 是 财 险 公 司, 有 一 些 原 则 是 不 能 忽 视 的 : 首 先, 综 合 成 本 率 应 与 权 益 投 资 比 上 限 呈 负 相 关 关 系, 即 综 合 成 本 率 越 高 ( 保 险 业 务 亏 损 越 严 重 ), 权 益 投 资 比 上 限 应 越 低 其 次, 权 益 投 资 比 应 与 偿 付 能 力 充 足 率 下 限 呈 正 相 关 关 系, 即 权 益 投 资 比 越 高, 要 求 的 偿 付 能 力 充 足 率 也 应 越 高, 或 者 说, 保 险 公 司 应 该 为 自 己 高 风 险 的 投 资 资 产 主 动 留 出 充 足 拨 备, 否 则, 不 如 选 择 保 守 投 资 策 略 下 聚 焦 保 险 业 务 的 稳 健 扩 张 再 次, 其 实 不 仅 是 股 权 投 资, 那 些 使 用 高 杠 杆 的 固 定 收 益 投 资 也 应 列 入 高 风 险 投 资 之 列, 给 予 更 高 的 投 资 风 险 拨 备, 从 而 限 制 公 司 整 体 的 过 度 扩 张 和 过 度 投 机 行 为 附 文 : 美 国 与 欧 洲 财 险 公 司 资 产 配 置 结 构 比 较 在 美 国 财 险 公 司 的 投 资 组 合 中, 固 定 收 益 证 券 占 据 了 重 要 地 位 ( 图 16), 这 与 美 国 发 达 的 债 券 市 场 不 无 关 系, 它 为 投 资 人 提 供 了 从 公 司 债 免 税 市 政 债 到 MBS ABS 等 多 种 投 资 选 择, 使 其 可 以 通 过 债 券 组 合 来 创 造 较 高 收 益 与 美 国 公 司 相 比, 欧 洲 的 财 险 公 司 在 固 定 收 益 证 券 上 的 投 资 比 重 较 低, 即 使 是 财 险 公 司 一 般 也 持 有 较 高 比 重 的 抵 押 贷 款 ( 图 17), 尤 其 是 德 国 等 银 行 主 导 国 家, 贷 款 成 为 财 险 公 司 的 重 要 投 资 方 向 ( 图 18) 同 时, 欧 洲 财 险 公 司 由 于 高 收 益 债 券 的 选 择 较 少, 因 此 在 股 票 市 场 上 的 配 置 比 例 也 略 高 但 总 体 来 说, 资 产 配 置 是 各 国 财 险 公 司 共 同 的 选 择 图 16: 美 国 财 险 公 司 的 资 产 配 置 ( 资 料 来 源 :Insurance Information Institute,A.M.Best) 图 17: 欧 洲 财 险 公 司 的 资 产 配 置
12 ( 资 料 来 源 :Comite Europeen Des Assurances European Insurance Figures, 2003) 图 18: 欧 洲 主 要 国 家 财 险 公 司 的 资 产 配 置 ( 资 料 来 源 :Comite Europeen Des Assurances European Insurance Figures, 2003) 中 国, 同 样 也 没 有 美 国 那 么 发 达 的 固 定 收 益 证 券 市 场, 因 此, 同 欧 洲 财 险 公 司 一 样, 对 股 票 市 场 的 依 赖 度 可 能 更 高 但 即 使 如 此, 在 固 定 收 益 股 票 可 转 债 乃 至 替 代 投 资 等 资 产 上 的 有 效 配 置, 仍 是 中 国 保 险 公 司 获 取 稳 定 收 益 的 基 础
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测 设 计 研 究 有 限 责 任 公 司 4 天 津 市 水 利 勘 测 设 计 院 5 河 北 省 水
2.5 2.7 第 一 信 封 详 细 评 审 第 二 信 封 初 步 评 审 (5) 投 标 人 以 联 合 体 形 式 投 标 时, 联 合 体 协 议 书 满 足 招 标 文 件 的 要 求 : 投 标 人 按 照 招 标 文 件 提 供 的 格 式 签 订 了 联 合 体 协 议 书, 并
评 标 办 法 ( 综 合 评 估 法 ) 评 标 办 法 前 附 表 条 款 号 条 款 名 称 评 审 因 素 与 评 审 标 准 (1) 投 标 人 具 备 有 效 的 营 业 执 照 资 质 证 书 和 基 本 账 户 开 户 许 可 证 ; (2) 投 标 人 的 资 质 证 书 有 效 且 等 级 符 合 第 二 章 投 标 人 须 知 前 附 表 附 录 1 的 规 定 ; 2.2 2.3
状 态, 使 人 类 社 会 难 以 正 确 认 识 评 级 这 一 信 用 经 济 的 内 在 规 律, 难 以 真 正 总 结 西 方 错 误 评 级 的 教 训, 难 以 让 评 级 有 效 服 务 于 人 类 信 用 经 济 实 践 如 果 我 们 还 不 能 在 信 用 评 级 思 想 领
世 界 需 要 评 级 新 思 想 关 建 中 2015 年 5 月 26 日 2008 年 爆 发 于 美 国 的 全 球 信 用 危 机 证 明 : 信 用 评 级 关 系 人 类 社 会 安 全 发 展, 西 方 错 误 评 级 是 危 机 的 制 造 者, 它 不 能 承 担 世 界 评 级 责 任 于 是, 改 革 国 际 评 级 体 系 成 为 时 代 的 主 流 思 潮 和 向 人 类
目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 9 第 五 部 分 基 金 备 案... 11 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回... 12 第
江 信 祺 福 债 券 型 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 基 金 管 理 人 : 江 信 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 光 大 银 行 股 份 有 限 公 司 二 零 一 六 年 六 月 目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发
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2015 年 度 次 级 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 公 司 业 务 相 对 易 受 市 场 行 情 波 动 影 响 近 年 公 司 证 券 经 纪 业 务 自 营 业 务 投 资 银 行 业 务 均 受 证 券 市 场 行 情 等 因 素 影 响 较 大,2015 年 下 半 年 以 来, 股 市 成 交 量 大 幅 下 滑, 同 时 债 券 市 场 收
36 2013 6 29 2012 10 24 2012 12 1 93 1998 10 25 94 95 2001 12 12 96 2007 4 15 97 (1) 200.0 50.0 100.0 500.0 98 49% 5% 20% 25% 25% 25% 25% H 598,100,000 H 59,810,000 657,910,000 H 25.0% 10 2010 9 19 5%
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嘉 实 安 心 货 币 市 场 基 金 托 管 协 议 基 金 管 理 人 : 嘉 实 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 二 一 一 年 十 二 月 鉴 于 嘉 实 基 金 管 理 有 限 公 司 是 一 家 依 照 中 国 法 律 合 法 成 立 并 有 效 存 续 的 有 限 责 任 公 司, 按 照 相 关 法 律 法 规 的 规
资 产 种 类 市 值 ( 元 ) 占 净 资 产 银 行 活 期 存 款 8,220,340.39 0.77 中 央 银 行 票 据 0.00 0.00 一 年 期 以 内 ( 含 一 年 ) 定 期 0.00 0.00 存 款 / 协 议 存 款 流 动 性 买 入 返 售 金 融 资 产 0.
企 业 年 金 养 老 金 产 品 管 理 情 况 报 告 ( 报 告 期 间 : 2016 年 4 月 1 日 至 6 月 30 日 ) 一 产 品 基 本 概 况 产 品 名 称 : 易 方 达 稳 健 配 置 二 号 混 合 型 养 老 金 产 品 产 品 代 码 :11B002 产 品 起 始 投 资 日 期 : 2014 年 11 月 18 日 投 资 管 理 人 : 易 方 达 基 金
债券评级报告
1908 1987 4 2005 6 23 2006 1000 65 2005 21.78%19.90%12.13% 2005 92 27 7 58 2,607 137 92 45 900 6 2005 14,016.52 7,631.94 13,233.16 12,036.49 783.36 11.20% 8.78% 2.37% 250 15 10 10 5 15 10 10 10 11 2 5
、審計稽察之成果
) 3 94 840 43.25 29 597% 30 39 31537% 40 49 25330% 50 59 17421% 60 395% 94 840 172% 19924% 16519% 45955% 94 749% 840 60472 % 9111% 17421% 43051% 344% 374% 凃 94/04~94/12
新 疆 交 通 建 设 集 团 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 辅 导 工 作 进 展 报 告 新 疆 交 通 建 设 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 疆 交 建 发 行 人 或 公 司 ) 拟 申 请 首 次 公 开 发 行 股 票 并 上 市, 公
长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 关 于 新 疆 交 通 建 设 集 团 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 辅 导 工 作 进 展 报 告 (2015 年 7 月 01 日 至 2015 年 9 月 30 日 ) 辅 导 机 构 新 疆 交 通 建 设 集 团 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 辅 导 工 作 进 展 报 告 新 疆 交 通
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优 化 组 织 架 构, 提 升 管 控 效 率 ; 总 行 参 与 贷 款 调 查, 控 制 信 贷 风 险 2015 年 底, 紫 金 农 商 银 行 为 适 应 经 营 发 展 需 要, 对 组 织 架 构 和 内 设 机 构 进 行 了 部 分 调 整, 新 设 立 了 金 融 同 业 部 和 七 个 部 门 内 设 中 心, 分 别 为 : 个 人 存 款 管 理 中 心 和 零 售 业
可交换债
关 注 基 础 资 产 中 有 一 笔 租 赁 合 同 于 2015 年 11 月 20 日 发 生 全 额 早 偿, 早 偿 金 额 ( 含 罚 息 ) 共 计 6,698.52 万 元, 该 早 偿 款 当 期 未 全 额 归 集 进 入 专 项 计 划 账 户 根 据 中 民 国 际 租 赁 提 供 的 数 据 及 监 管 账 户 流 水 显 示, 截 至 2016 年 6 月 17 日, 全
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43 15 2006 11 4% 12 2006 2006 12 31 43.95 1 2 1 2006 4 22.54 51.29% 21.27 50.99% 10.81 51.75% 13 7.14 16.25% 6.87 16.47% 3.54 16.95% 113 2.59 5.89% 2.47 5.92% 1.01 4.83% 28,177 11.68 26.57% 11.10 26.62%
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大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
行业研究报告_有重点公司
证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 深 度 研 究 2016 年 07 月 05 日 行 业 评 级 : 非 银 行 金 融 增 持 ( 维 持 ) 保 险 Ⅱ 增 持 ( 维 持 ) 罗 毅 执 业 证 书 编 号 :S0570514060001 研 究 员 0755-23952862 luoyi@htsc.com 沈 娟 执 业 证 书 编 号 :S0570514040002 研 究 员
目 录 第 一 部 分 前 言...1 第 二 部 分 释 义...3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况...9 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售...12 第 五 部 分 基 金 备 案...14 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回...15 第 七 部 分
新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 新 华 阿 里 一 号 保 本 混 合 型 证 券 投 资 基 金 基 金 管 理 人 : 新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 二 零 一 四 年 二 月 目 录 第 一 部 分 前 言...1 第 二 部 分 释 义...3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况...9 第 四 部 分
托管协议
华 夏 薪 金 宝 货 币 市 场 基 金 托 管 协 议 基 金 管 理 人 : 华 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 目 录 第 一 条 基 金 托 管 协 议 当 事 人... 1 第 二 条 基 金 托 管 协 议 的 依 据 目 的 和 原 则... 2 第 三 条 基 金 托 管 人 对 基 金 管 理 人 的 业 务 监
产 业 截 至 2015 年 底, 立 恒 工 业 广 场 竣 工 厂 房 面 积 为 25.11 万 平 方 米, 其 中 已 销 售 面 积 15.30 万 平 方 米, 占 竣 工 厂 房 面 积 的 60.93%, 已 租 赁 面 积 9.73 万 平 方 米, 占 竣 工 厂 房 面 积
关 于 合 肥 工 投 工 业 科 技 发 展 有 限 公 司 面 向 合 格 投 资 者 公 开 发 行 公 司 债 券 上 市 预 审 核 反 馈 意 见 的 回 复 上 海 证 券 交 易 所 : 合 肥 工 投 工 业 科 技 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 工 投 科 技 发 行 人 公 司 ) 及 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 通 证 券 主
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完 成 在 香 港 联 交 所 的 上 市 工 作, 长 效 的 资 本 补 充 机 制 得 以 建 立, 顺 利 完 成 五 年 三 步 走 的 发 展 战 略 ; 业 务 协 同 效 应 不 断 增 强, 综 合 实 力 不 断 巩 固 中 国 华 融 成 立 初 期 是 一 家 专 门 从 事 不 良 资 产 处 置 的 政 策 性 金 融 机 构 随 着 阶 段 性 特 殊 使 命 的 完
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跟 踪 评 级 说 明 根 据 湘 投 控 股 2007 年 度 公 司 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 大 公 对 公 司 2010 年 以 来 的 经 营 和 财 务 状 况 以 及 履 行 债 务 情 况 进 行 了 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 公 司 外 部 经 营 环 境 变 化 等 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 发 债 主 体 湘 投 控
本 基 金 管 理 人 的 客 户 服 务 电 话 (010-59363299) 获 取 相 关 信 息 本 公 告 的 解 释 权 归 本 公 司 所 有 风 险 提 示 : 本 基 金 管 理 人 承 诺 以 诚 实 信 用 勤 勉 尽 责 的 原 则 管 理 和 运 用 基 金 财 产, 投
关 于 修 改 国 开 泰 富 货 币 市 场 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 及 托 管 协 议 的 公 告 国 开 泰 富 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 根 据 证 监 会 许 可 [2014]1145 号 批 复 文 件 募 集 国 开 泰 富 货 币 市 场 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ), 基 金 合 同 于 2015 年 1 月 14 日 生
天津市地下铁道集团有限公司
2016 年 度 第 二 批 天 津 市 政 府 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 本 期 专 项 债 券 信 用 等 级 :AAA 本 期 专 项 债 券 额 度 :99.83 亿 元 本 期 专 项 债 券 期 限 :5 年 7 年 10 年 评 级 时 间 :2016 年 5 月 23 日 基 础 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 全 市 GDP(
150 15 1 1. 15-20 2. 3 3. 4.5 6 3 1ml A1A2A3 2 3 2ml 100ul B1B2B3 30 3ml 20ul 20ul 2.5 100ul 3 20ul 1 A1A2A3 A B1B2B3 B (%) = 100% 3 8 4.5 2 A 1ml B 2ml 0.1ml 30 3 B A 20 3ml 20ul 20ul 2.5 100ul 0.5 20ul
重 要 提 示 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 根 据 2016 年 8 月 22 日 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 中 国 证 监 会 ) 关 于 核 准 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债
国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 基 金 管 理 人 : 国 寿 安 保 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 广 发 银 行 股 份 有 限 公 司 1 重 要 提 示 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 根 据 2016 年 8 月 22 日 中 国 证 券 监 督 管 理 委
Microsoft Word - 广州市番禺区2014年新型农村合作医疗管理办法实施细则.doc
广 州 市 番 禺 区 人 力 资 源 和 社 会 保 障 局 文 件 番 人 社 2014 2 号 广 州 市 番 禺 区 人 力 资 源 和 社 会 保 障 局 关 于 印 发 2014 年 新 型 农 村 合 作 医 疗 实 施 细 则 的 通 知 各 有 关 单 位 : 现 将 广 州 市 番 禺 区 2014 年 新 型 农 村 合 作 医 疗 实 施 细 则 印 发 给 你 们, 请 认
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生 活 中 来 的 健 康 手 册 ( 中 ) 黄 宁 斌 编 著 中 国 少 年 儿 童 出 版 社 书 名 生活中来的健康手册 中 作 者 黄宁斌 出 版 社 中国少年儿童出版社 发行许可证号 ２００６ 第０２５３９６号 出版日期 ２００６年２月第１版 ＩＳＢＮ ７ ５００７ ３３１７ ４ Ｇ ２５０９ 定 价 ５ ００元 目 录 第 二 篇 药 膳 与 食 疗 篇 一 药 膳 与 食 疗 原
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
写 花 都 区 新 型 农 村 合 作 医 疗 特 殊 情 况 报 销 申 请 表, 经 村 镇 区 三 级 审 核, 同 意 后 方 可 办 理 报 销 ; 在 医 疗 机 构 住 院 者, 出 院 后 3 个 月 内 仍 未 办 理 报 销, 不 再 予 以 办 理 报 销 2. 住 院 医 疗
广 州 市 花 都 区 新 型 农 村 合 作 医 疗 就 医 指 南 一 参 加 新 型 农 村 合 作 医 疗 的 对 象 花 都 区 农 业 户 口, 以 户 为 单 位 自 愿 参 加 已 参 加 城 镇 职 工 基 本 医 疗 保 险 或 城 镇 居 民 基 本 医 疗 保 险 ( 以 下 简 称 职 工 医 保 和 居 民 医 保 ) 的 参 保 人, 不 能 再 参 加 新 型 农 村
kidney GCT
糖尿病肾病轻度症状 夜尿增多 如果糖尿病病人发现自己的尿液出现异常 如尿液泡沫过多 颜 色浑浊 应立刻到医院检查肾脏是否出现了问题 正常情况下 尿液泡沫在便池一会儿就会消失 颜色在喝水少的情况下 才有 发黄 浑浊的现象 假如不是这样 很有可能是肾脏疾病的早期 症状 糖尿病首先伤害的就是血管 而肾脏内血管密集 所以从 病人患上糖尿病的那一天开始 肾脏就被损及了 糖尿病患者都 有潜在的肾病 只不过有的人患病时间长
出國報告電子檔規格
出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 考 察 ) 中 國 大 陸 十 佳 農 民 交 流 座 談 暨 參 訪 河 南 省 農 業 建 設 服 務 機 關 : 行 政 院 農 業 委 員 會 姓 名 職 稱 : 陳 永 剛 簡 任 技 正 林 鈴 娜 科 長 派 赴 國 家 : 中 國 大 陸 ( 北 京 河 南 ) 出 國 期 間 :104 年 3 月 16~22 日 報 告 日 期 :104 年
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2016 年 公 司 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 温 州 交 投 经 营 状 况 平 稳, 其 提 供 的 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 仍 可 提 升 本 期 债 券 的 安 全 性 关 注 : 公 司 主 要 在 建 项 目 资 金 需 求 量 较 大, 面 临 较 大 的 资 金 压 力 截 至 2015 年 末, 公 司
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2014 年 公 司 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 充 了 公 司 的 盈 利 能 力 公 司 以 房 屋 建 筑 物 及 土 地 使 用 权 为 本 期 债 券 提 供 抵 押 担 保 本 期 债 券 抵 押 房 屋 建 筑 物 及 土 地 使 用 权 评 估 价 值 合 计 152,849.30 万 元, 为 本 期 债 券 本 金 的 1.27 倍 关 注 : 阜
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2016 年 双 创 孵 化 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 地 方 政 府 支 持 力 度 较 大 公 司 为 浏 阳 市 重 要 的 投 融 资 主 体, 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持 2012-2014 年, 浏 阳 市 政 府 累 计 向 公 司 注 入 60.64 万 平 方 米 土 地, 累 计 增 加 公 司 资 本 公 积 6.31 亿 元, 合 计 向
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南 通 国 有 资 产 投 资 控 股 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2012 年 9 月 19 日 财 务 数 据 : 项 目 2009 年 2010 年 2011 年 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 183.15 191.34 251.82 所 有 者 权 益
可 快 速 变 现 资 产 对 债 务 具 有 一 定 保 障 关 注 1. 经 济 周 期 变 化 国 内 证 券 市 场 持 续 波 动 及 相 关 监 管 政 策 变 化 等 因 素 可 能 对 公 司 业 务 发 展 和 收 益 水 平 带 来 一 定 的 不 确 定 性 2. 目 前, 中 山 证 券 资 本 规 模 行 业 排 名 中 下 水 平, 随 着 资 本 性 业 务 规 模 的
南网资审文件范本
广 州 供 电 局 生 产 设 备 状 态 监 测 及 评 价 中 心 建 设 项 目 基 础 环 境 建 设 工 程 施 工 招 标 资 格 预 审 文 件 招 标 人 : 中 国 能 源 建 设 集 团 广 东 省 电 力 设 计 研 究 院 有 限 公 司 时 间 : 2016 年 07 月 目 录 第 一 章 申 请 人 须 知... 1 第 二 章 资 格 审 查 办 法 ( 有 限 数
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大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
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中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 2008 年 年 度 报 告 i 目 录 简 介 重 要 提 示 封 二 封 二 释 义 扉 页 1 公 司 基 本 情 况 简 介 3 2 财 务 摘 要 6 3 董 事 长 报 告 8 4 行 长 报 告 10 5 管 理 层 讨 论 与 分 析 14 5.1 财 务 回 顾 14 5.1.1 利 润 表 分 析 15 5.1.2 资 产 负 债
目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 8 第 五 部 分 基 金 备 案... 10 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回... 11 第
天 弘 增 利 宝 货 币 市 场 基 金 基 金 合 同 基 金 管 理 人 : 天 弘 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 8 第 五 部 分 基 金 备 案...
一 行 业 信 用 质 量 分 析 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以 技 术 进 步
信 息 技 术 行 业 2016 年 上 半 年 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 陈 思 阳 王 科 柯 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以
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.......... 42.......... 41............ 36............ 38............ 53.......... 44 2011 7 2015 4 2012 7 2015 4 210 .......... 45.......... 51.......... 61 42 2008 6 2008 6 2012 122008 7 2010 4 2011 9
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163 56 52 55 45 56 64 62 45 61 195156200712 19751219901119974 1997420009 2000920026 20026 195552200712 19826 199261994819948 19991019991020009 2000920026 200262007122004 5 164 195255200712 2000919931220009
一 天 吃 两 顿, 从 不 例 外 我 上 班 就 是 找 一 个 网 吧 上 网 上 网 的 内 容 很 杂, 看 新 闻, 逛 论 坛, 或 者 打 打 小 游 戏 如 果 没 钱 上 网, 我 会 独 自 一 个 人 到 一 个 偏 僻 的 地 方, 静 静 地 坐 着 发 呆 这 也 是
内 容 简 介 这 是 一 部 自 传 体 小 说, 也 是 一 本 向 年 轻 人 传 授 发 财 之 道 的 教 科 书 2005 年, 作 者 老 康 三 十 而 立, 带 着 老 婆, 拖 着 儿 子 ; 没 有 存 款, 没 有 房 子 ; 读 的 是 烂 学 校 破 专 业, 一 无 所 长 ; 毕 业 后 混 了 多 年, 稀 里 糊 涂, 不 幸 下 岗 ; 因 为 混 得 差, 朋
前 言 为深入贯彻落实2012年中央1号文件精神 推进 农业科技促进年 活动 激励扎根农村基层 为农 业科教兴村作出杰出贡献的带头人 农业部于2012年 启动了百名农业科教兴村杰出带头人资助项目 该项 目是江苏华西集团公司捐赠500万元在中华农业科教基 金会设立 华西仁宝基金 开展的专项资助活动 资 助项目计划三年面向全国资助100名农业科教兴村杰出 带头人 每人资助5万元 按照项目申报和评审工作要求
序 1995 年 我 走 进 了 朝 阳 区 将 台 乡 五 保 老 人 院, 如 今 17 年 后, 十 分 欣 喜 有 机 会 为 这 本 流 金 岁 月 小 集 作 序 在 多 年 陪 伴 孤 单 老 人 的 过 程 中, 我 深 深 地 体 会 到 每 位 老 人 的 生 命 里 其 实 都
1 序 1995 年 我 走 进 了 朝 阳 区 将 台 乡 五 保 老 人 院, 如 今 17 年 后, 十 分 欣 喜 有 机 会 为 这 本 流 金 岁 月 小 集 作 序 在 多 年 陪 伴 孤 单 老 人 的 过 程 中, 我 深 深 地 体 会 到 每 位 老 人 的 生 命 里 其 实 都 积 累 了 许 多 独 特 的 光 彩 与 体 验 2001 年 我 在 中 国 青 少 年 发
78 云 芝 79 五 加 皮 80 五 味 子 81 五 倍 子 82 化 橘 红 83 升 麻 84 天 山 雪 莲 85 天 仙 子 86 天 仙 藤 87 天 冬 88 天 花 粉 89 天 竺 黄 90 天 南 星 91 天 麻 92 天 然 冰 片 ( 右 旋 龙 脑 ) 93 天 葵
中 国 药 典 2015 年 版 目 录 一 部 药 材 和 饮 片 1 一 枝 黄 花 2 丁 公 藤 3 丁 香 4 九 里 香 5 九 香 虫 6 人 工 牛 黄 7 人 参 8 人 参 叶 9 儿 茶 10 八 角 茴 香 11 刀 豆 12 三 七 13 三 白 草 14 三 棱 15 三 颗 针 16 千 年 健 17 千 里 光 18 千 金 子 19 千 金 子 霜 20 土 木 香
123 5060 50 5060 19 5060 19
122 201011 1975 1974 1976 123 5060 50 5060 19 5060 19 124 50 60 1976 L 19 5060 19741976 50 125 19 126 80 80 127 1975 21 1974 1974 50. 128 / / 50 129 130 L AA 131 70 132 1974 70 133 1980 2010 80 134 T 1980726
工 造 价 15 邗 江 南 路 建 设 工 一 标 市 政 公 用 6000 中 机 环 建 集 团 有 限 公 胡 美 娟 16 邗 江 南 路 建 设 工 二 标 市 政 公 用 6337 17 品 尊 国 际 花 园 1# 2# 3# 4# 7# 9# 10# 11# 楼 地 库 C 区 工
2 工 造 价 1 新 纪 元 广 场 房 屋 建 筑 40689 11000 中 机 环 建 集 团 有 限 公 叶 正 君 2 3 大 上 海 御 龙 湾 二 期 A 区 A2~A4 商 业 楼 A 区 地 下 车 库 万 科 蜀 冈 地 块 商 品 房 项 目 二 期 工 ( 万 科 花 园 )1#-8# 住 宅 楼 A16-2 地 下 车 库 工 幼 儿 园 13# 15# 18# 20#
第一篇 建置区划
第 八 篇 金 融 保 险 1986 年 至 2003 年, 全 县 金 融 体 制 不 断 改 革, 金 融 体 系 逐 步 形 成, 各 金 融 机 构 运 转 正 常, 存 贷 款 余 额 增 长, 逐 步 扭 亏 为 盈 全 县 4 大 保 险 公 司 开 展 多 种 保 险 业 务, 保 费 收 入 增 长, 理 赔 规 范 及 时 第 一 章 金 融 1986 年 至 2003 年, 蒙
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33 3 17 No. 35 1 2 3 18 179 104 4 5 6 19 No. 35 7 8 20 9 21 No. 35 10 22 23 No. 35 24 11 AA 25 No. 35 12 26 13 2013 27 No. 35 14 28 29 No. 35 15 30 16 17 31 No. 35 18 32 19 20 33 No. 35 21 34 22 2016 1
( ) ( ( ( ( , ) 13 ( ) ( (2012 ) ( ( 16 ( ( ( ( 292 ( ( (1
( 155 1 ( 2014 11 2 ( 2005 29 3 ( 2012 13 4 ( 2014 12 5 ( 2014 9 6 ( 2014 9 7 ( 2014 1431 8 ( ( 2003 4 2003 54 9 ( 2008 7 ( 2013 1890 3 ( ) ( 10 2004 16 ( 2000 2433 ( 11 2014 5 12 (1990 2 20, 1990 11 )
Microsoft Word - 大事记.doc
大 事 记 目 录 前 言...3 1945 年...4 1946 年...4 1947 年...9 1948 年...11 1949 年...14 1950 年...18 1951 年...21 1952 年...24 1953 年...26 1954 年...28 1955 年...32 1956 年...34 1957 年...37 1958 年...40 1959 年...43 1960 年...47
大公借款企业资信评级报告框架
天 津 市 西 青 经 济 开 发 总 公 司 主 体 与 相 关 债 项 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 大 公 报 SD 2016 031 号 主 体 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 上 次 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 债 券 简 称 15 西 青 经 开 CP001 额 度 ( 亿 元 ) 年 限 ( 天 )
广东省公安厅关于贯彻执行《社会消防技术服务管理规定》及其配套文件的通知
关 于 贯 彻 执 行 社 会 消 防 技 术 服 务 管 理 规 定 及 其 配 套 文 件 的 通 知 各 地 级 以 上 市 公 安 局, 顺 德 区 公 安 局 : 现 将 公 安 部 社 会 消 防 技 术 服 务 管 理 规 定 ( 公 安 部 令 第 129 号, 以 下 简 称 规 定, 见 附 件 1) 及 消 防 技 术 服 务 监 督 管 理 法 律 文 书 ( 式 样 ) (
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2013 年 企 业 债 券 2015 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 我 国 农 资 流 通 行 业 利 润 空 间 较 为 有 限, 行 业 竞 争 的 压 力 加 大 目 前 农 资 流 通 领 域 企 业 众 多, 在 农 资 产 能 过 剩 的 情 况 下, 产 品 同 质 化 严 重, 农 资 流 通 领 域 的 竞 争 也 日 趋 激 烈 随 着 政 府 取 消 棉
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第 三 章 债 券 的 发 行 与 承 销 本 章 以 债 券 市 场 为 主 线, 核 心 内 容 包 括 : 债 券 市 场 的 分 类 及 主 要 功 能 ; 国 债 的 品 种 及 国 债 发 行 的 有 关 方 面, 包 括 发 行 条 件 发 行 方 式 认 购 主 体 等 ; 金 融 债 券 的 发 行 资 格 发 行 审 核 发 行 承 销 等 ; 企 业 债 券 发 行 的 条 件
华商收益增强债券型证券投资基金
上 银 基 金 管 理 有 限 公 司 上 银 慧 盈 利 货 币 市 场 基 金 招 募 说 明 书 基 金 管 理 人 : 上 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 兴 业 银 行 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 六 年 四 月 重 要 提 示 上 银 慧 盈 利 货 币 市 场 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 于 2016 年 4 月 14 日 经 中 国
全国水库移民后期扶持管理信息系统
2016 年 城 市 河 湖 水 华 防 治 项 目 第 四 标 段 : 南 护 ( 太 平 街 橡 胶 坝 东 便 门 橡 胶 坝 ) 生 物 措 施 治 理 招 标 文 件 招 标 / 合 同 编 号 :CSHH-SHFZ-201604 招 标 人 : 北 京 市 城 市 河 湖 管 理 处 招 标 代 理 人 : 北 京 江 河 润 泽 工 程 管 理 咨 询 有 限 公 司 日 期 : 二
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发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
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宝 信 租 赁 一 期 资 产 支 持 专 项 计 划 优 先 级 资 产 支 持 证 券 跟 踪 评 级 报 告 结 构 摘 要 优 先 级 资 产 支 持 证 券 种 类 优 先 A-1 级 优 先 A-2 级 优 先 B 级 跟 踪 评 级 级 别 AAA AAA AA 上 次 信 用 级 别 AAA AAA AA 上 次 评 级 时 间 2014 年 11 月 24 日 初 始 ( 亿 元
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大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 受 评 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
关 注 造 纸 行 业 属 于 强 周 期 行 业 造 纸 行 业 与 宏 观 经 济 环 境 具 有 较 强 的 正 相 关 性, 对 行 业 的 周 期 性 波 动 对 公 司 经 营 的 影 响 应 保 持 关 注 为 追 求 新 的 利 润 增 长 点, 公 司 实 行 多 元 化 产 业 投 资, 行 业 领 域 涉 及 能 源 金 融 房 地 产 等, 均 为 资 金 密 集 型 行 业,
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STANDARD CHARTERED PLC 966425 02888 1 39.36 29.154% 40.88 10.00 33.25 2 21.31 93.7194.12 4% 97.51 3 5% 2,8503% 2,920 3,8503,810 3 6% 28.80 116.6 108.7 5% 121.9 13.3%13.8% 12.4% 9% 1,537.9 1,414.1 1,519.9
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2016 1 A B 1 3 4 7 13 33 51 C D 1 2 1 2 3 4 6 5 3 4 5 1 2 3 4 6 1 7 1 1.1 1 8 2 1.2 9 1 1.3 10 1.4 1.5 2011-2030 11 1 1.6 12 2 13 2 2.1 14 3 15 16 2 4 17 2 5 18 19 2 1 2 3 4 1 2 3 20 6 21 2 7 22 23 24
关于印发《实验室骨干教师评聘及管理办法》的通知
关 于 印 发 实 验 室 骨 干 教 师 评 聘 及 管 理 办 法 的 通 知 院 教 发 [2001]051 号 各 系 ( 部 ): 为 了 更 好 地 加 强 实 验 室 建 设, 保 证 实 验 设 备 的 完 好 运 行, 提 高 实 验 室 设 备 的 使 用 效 益, 为 突 出 学 科 特 色 和 教 学 科 研 工 作 的 发 展 提 供 良 好 的 服 务, 并 做 好 实
2 2. ( 4 ) =? 在 電 子 計 算 器 之 最 適 當 操 作 過 程 為 1 256 2256 23 2 5 6 4 2 5 6 2 3. ( 3 ) 乘 除 算 名 數 題 目 應 求 小 數 幾 位 以 下 四 捨 五 入 11 位 23 位 32 位 40 位 2 4. ( 3
104 年 度 11400 商 業 計 算 乙 級 技 術 士 技 能 檢 定 學 科 測 試 試 題 禁 止 攜 帶 任 何 計 算 工 具 本 試 卷 有 選 擇 題 80 題 單 選 選 擇 題 60 題, 每 題 1 分 ; 複 選 選 擇 題 20 題, 每 題 2 分, 測 試 時 間 為 100 分 鐘, 請 在 答 案 卡 上 作 答, 答 錯 不 倒 扣 ; 未 作 答 者, 不
目 錄 大 會 歡 迎 詞 裁 判 長 的 話 選 手 賽 前 準 備 清 單 賽 事 日 程 表 選 手 報 到 比 賽 日 - 大 會 服 務 關 門 時 間 台 東 關 門 時 間 轉 換 區 須 知 台 東 轉 換 區 須 知 自 行 車 檢 錄 轉 換 袋 台 灣 游 泳 公 里 游 泳
目 錄 大 會 歡 迎 詞 裁 判 長 的 話 選 手 賽 前 準 備 清 單 賽 事 日 程 表 選 手 報 到 比 賽 日 - 大 會 服 務 關 門 時 間 台 東 關 門 時 間 轉 換 區 須 知 台 東 轉 換 區 須 知 自 行 車 檢 錄 轉 換 袋 台 灣 游 泳 公 里 游 泳 攻 略 台 灣 自 行 車 公 里 台 灣 路 跑 公 里 台 灣 補 給 站 台 東 游 泳 公 里
附 件
邮 政 行 业 统 计 报 表 制 度 ( 快 递 业 务 部 分 ) 2014 年 中 华 人 民 共 和 国 国 家 邮 政 局 制 定 中 华 人 民 共 和 国 国 家 统 计 局 批 准 2013 年 9 月 本 报 表 制 度 根 据 中 华 人 民 共 和 国 统 计 法 中 华 人 民 共 和 国 邮 政 法 和 邮 政 行 业 统 计 管 理 办 法 的 有 关 规 定 制 定 中
C 佟 某 委 托 中 介 为 其 征 婚 D 海 盈 房 地 产 公 司 委 托 律 师 事 务 所 代 其 办 理 登 记 事 项 8 根 据 民 法 通 则, 施 工 单 位 的 项 目 经 理 属 于 施 工 单 位 的 ( ) A 委 托 代 理 人 B 法 定 代 理 人 C 指 定 代
2014 年 一 级 建 造 师 法 律 法 规 考 前 演 练 题 温 馨 提 示 : 下 列 选 择 题 有 可 能 为 单 项 或 者 多 项 选 择 题. ( 参 考 答 案 讲 解 时 提 供 ) 1 建 筑 业 企 业 资 质 管 理 规 定 属 于 ( ) A 行 政 法 规 B 一 般 法 律 C 司 法 解 释 D 部 门 规 章 2 法 律 之 间 对 同 一 事 项 新 的 一
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示 例 十 三 審 題 和 立 意 四 年 級 學 習 單 元 審 題 和 立 意 ( 東 華 三 院 王 余 家 潔 紀 念 小 學 ) 一 學 習 目 標 透 過 閱 讀 不 同 類 型 的 文 章, 掌 握 審 題 和 立 意 的 方 法, 增 強 寫 作 及 說 話 的 能 力 ; 培 養 虛 心 謙 遜 關 懷 他 人 的 態 度, 以 及 肯 定 自 我 價 值 二 學 習 重 點 聆
5 1 文 书 原 件 优 先 的 原 则 和 例 外 兼 评 最 高 人 民 法 院 关 于 民 事 诉 讼 证 据 的 若 干 规 定 第 69 条 / 纪 格 非 论 点 与 思 考 5 3 优 先 受 偿 权 是 什 么 权? 浅 谈 建 筑 工 程 优 先 受 偿 权 的 性 质 及 价
每 月 吹 风 4 律 师 的 社 会 理 想 是 什 么? / 顾 培 东 焦 点 与 视 线 5 没 有 反 对 的 声 音, 合 唱 怎 能 和 谐 访 陕 西 省 高 级 人 民 法 院 副 院 长 王 松 敏 / 千 古 洲 文 心 7 现 代 法 官 不 能 是 简 单 的 法 律 人 北 京 市 西 城 区 人 民 法 院 赵 庆 丽 法 官 的 便 民 情 怀 / 高 凌 燕 1 3
早 期 療 育 教 保 人 員 應 具 備 下 列 資 格 之 一 : 一 專 科 以 上 學 校 醫 護 職 能 治 療 物 理 治 療 教 育 特 殊 教 育 早 期 療 育 幼 兒 教 育 幼 兒 保 育 社 會 社 會 福 利 社 會 工 作 心 理 輔 導 兒 童 及 少 年 福 利 或
名 稱 : 兒 童 及 少 年 福 利 機 構 專 業 人 員 資 格 及 訓 練 辦 法 修 正 日 期 : 民 國 103 年 01 月 17 日 法 規 類 別 : 行 政 > 衛 生 福 利 部 > 社 會 及 家 庭 目 第 1 條 本 辦 法 依 兒 童 及 少 年 福 利 與 權 益 保 障 法 ( 以 下 簡 稱 本 法 ) 第 七 十 八 條 規 定 訂 定 之 第 2 條 本 法
陕 西 省 城 市 社 区 社 会 管 理 创 新 现 状 困 境 及 建 议 一 陕 西 省 城 市 社 区 管 理 现 状 分 析 ( 一 ) 社 区 社 会 管 理 创 新 的 重 要 举 措 1. 高 度 重 视 社 区 的 社 会 管 理, 积 极 探 索 总 结 经 验 自 2000 年
. 21 田 丽 丽 摘 要 : 社 区 是 社 会 管 理 的 基 石, 加 强 和 创 新 社 区 社 会 管 理 已 成 为 当 前 社 区 建 设 的 重 要 任 务 之 一 陕 西 省 在 推 进 社 会 管 理 创 新 强 化 社 区 建 设 的 过 程 中, 通 过 多 项 举 措, 在 社 区 管 理 模 式 创 新 方 面 取 得 了 初 步 成 效, 但 是 城 市 社 区 形
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第一章 帽 子 问 题 帽子问题又称帽子颜色问题 是比较经典又非常有趣的逻辑问题之一 一个经典的问题原文如下 有 3 顶红帽子和 2 顶白帽子 现在将其中 3 顶给排成一列纵队的 3 个人 每人戴上 1 顶 每个人都只能看到自己前面的人的帽子 而看不到自己和自己后面的人的帽子 同时 3 个人也不知道剩下的 2 顶帽子的颜色 但他们都知道他们 3 个人的帽子是从 3 顶红帽子 2 顶白帽子中取出的 先问站在最后边的人
事 業 單 位 改 組 或 轉 讓, 舊 勞 工 不 願 意 續 任 者, 可 否 請 求 資 遣 費? 工 或 與 勞 工 協 商 同 意 後 簽 訂 新 約, 以 穩 固 勞 雇 關 係 至 於 改 組 或 轉 讓 過 程 中, 被 商 定 留 用 之 勞 工, 如 因 其 勞 動 條 件 有
勞 動 基 準 法 常 見 壹 勞 動 契 約 何 謂 雇 主 違 反 勞 動 契 約 或 勞 工 法 令, 致 有 損 害 勞 工 權 益 之 虞 勞 工 可 否 終 止 契 約, 請 求 資 遣 費? 勞 工 法 令 有 強 制 性 質, 勞 動 契 約 不 得 違 反 勞 工 法 令, 團 體 協 約 或 工 作 規 則, 雇 主 是 否 違 反 勞 動 契 約 或 勞 工 法 令, 應 以
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1 2 小 引 江 湖 百 态, 五 行 八 作, 七 十 二 行, 是 我 国 自 古 以 来 小 生 产 经 济 的 产 物 工 匠 作 坊 商 贾 服 务 行 业 艺 人 江 湖 术 士 帮 会 匪 盗 娼 妓 形 形 色 色, 五 花 八 门 这 种 带 有 宗 法 式 的 行 业, 是 一 个 个 神 秘 的 王 国, 它 们 分 别 有 着 自 己 的 信 奉, 有 着 不 同 的 规
人 員 分 配 完 畢 後, 分 配 訓 練 之 需 本 法 第 三 條 第 一 項 所 稱 分 發 機 關, 指 銓 敘 部 及 行 政 院 人 事 行 政 總 處 本 法 第 三 條 第 一 項 所 稱 定 期 依 序, 指 分 發 機 關 或 申 請 舉 辦 考 試 機 關 於 下 次 該 項
名 稱 : 公 務 人 員 考 試 法 施 行 細 則 修 正 日 期 : 民 國 103 年 08 月 25 日 法 規 類 別 : 考 試 > 考 選 部 > 公 務 人 員 考 試 目 第 1 條 本 細 則 依 公 務 人 員 考 試 法 ( 以 下 簡 稱 本 法 ) 第 二 十 七 條 規 定 訂 定 之 第 2 條 本 法 第 一 條 所 稱 以 考 試 定 其 資 格 之 人 員,
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作 品 來 源 : 仁 濟 醫 院 王 華 湘 中 學 學 生 指 導 老 師 : 傅 潤 偉 老 師 報 告 目 錄 第 一 章 : 引 言 1.1. 研 究 背 景 及 目 的 ----------------------------------------------------------------P.3-4 1.2. 研 究 對 象 及 原 因 ----------------------------------------------------------------P.5
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壹 基 礎 篇 ( 修 辭 學 教 學 ) 教 學 設 計 : 廖 文 毅 老 師 一 譬 喻 法 ( 明 喻 法 暗 喻 法 借 喻 法 ) ( 一 ) 明 喻 法 : 在 詩 裡 面 運 用 -- 甲 像 乙 -- 這 樣 的 比 喻, 就 是 明 喻 法 例 如 : 一 鞭 炮 像 個 留 著 長 髮 的 小 妹 妹 二 風 真 像 位 舞 蹈 家 三 白 雲 像 一 位 魔 術 師 作 品
105年公務員申領或侵占小額款項
公 務 員 詐 領 或 侵 占 小 額 款 項 宣 導 教 材 中 華 民 國 中 華 民 國 105 年 4 月 壹 前 言... 1 貳 案 例 類 型 分 析... 2 一 詐 領 差 旅 費... 2 二 詐 領 加 班 費... 4 三 詐 領 油 料 費... 8 四 詐 領 國 民 旅 遊 卡 休 假 補 助 費... 10 五 詐 領 鐘 點 費... 13 六 侵 占 公 用 財
德 华 安 顾 人 寿 保 险 有 限 公 司 银 行 保 险 业 务 系 列 人 员 管 理 办 法 (2014 版 ) 目 录 第 一 章 第 二 章 第 三 章 第 四 章 第 五 章 第 六 章 第 七 章 第 八 章 总 则 人 力 编 制 及 岗 位 职 责 人 员 管 理 制 度 考
德 华 安 顾 人 寿 保 险 有 限 公 司 银 行 保 险 业 务 系 列 人 员 管 理 办 法 (2014 版 ) 目 录 第 一 章 第 二 章 第 三 章 第 四 章 第 五 章 第 六 章 第 七 章 第 八 章 总 则 人 力 编 制 及 岗 位 职 责 人 员 管 理 制 度 考 核 制 度 薪 资 及 福 利 制 度 活 动 管 理 制 度 客 户 经 理 行 为 守 则 附 则
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海大学字[2004]3号
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香 港 交 易 及 結 算 所 及 香 港 聯 合 交 易 所 對 本 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示, 概 不 對 因 本 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 深 股 份 SHENZHEN EXPRESSWAY
目 录 一 基 本 信 息... 1 二 主 要 指 标... 6 三 实 际 资 本... 6 四 最 低 资 本... 7 五 风 险 综 合 评 级... 7 六 风 险 管 理 状 况... 7 七 流 动 性 风 险... 9 八 监 管 机 构 对 公 司 采 取 的 监 管 措 施..
保 险 公 司 偿 付 能 力 报 告 摘 要 浙 商 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 Zheshang Property and Casualty Insurance Company Limited 2016 年 第 2 季 度 目 录 一 基 本 信 息... 1 二 主 要 指 标... 6 三 实 际 资 本... 6 四 最 低 资 本... 7 五 风 险 综 合 评 级...
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2116 20132015 2016 6 3010 353103 2016 6 305 30 37 2016 6 30 44.8% 2016 6 3045.4% 36.0% 37 21 16 2013 12 3155,170.5 4,679.8 2015 12 31141,953.3 11,857.2 60.4% 59.2%20.7% 24.7% 2013542.52015 1,402.260.8%
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2014 8 31 2016 2 6 104 2015 4 24 105 2008 6 1 2014 7 29 2 5,000 1 106 5 2008 3 5% 5% 2012 10 11 5% 5% 20% 25% H 17.51% A 107 A0.07% A 0.06% A H 25% H 25% 30 10 2015 8 27 5% 108 5% 2008 12 1 5% 2012 9 23
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佛 山 华 新 包 装 股 份 有 限 公 司 1
佛 山 华 新 包 装 股 份 有 限 公 司 1 一 主 体 概 况 佛 山 华 新 包 装 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或 粤 华 包 ) 是 经 广 东 省 人 民 政 府 粤 办 函 (1999)297 号 文 广 东 省 经 济 体 制 改 革 委 员 会 粤 体 改 (1999)032 号 文 批 准, 由 佛 山 华 新 发 展 有 限 公 司 作 为 主 要