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1 台灣貨幣政策之檢討 東吳大學 吳聰敏台大經濟系 %

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3 貨幣政策 Why monetary policy is important? 出國旅遊, Amazon 購物 存款利息 房價 12.5 %

4 中央銀行與台灣銀行 1961 年 7 月 : 中央銀行復業 : 台灣銀行代理央行業務 台灣銀行 : 1899 年 10 月設立 , 台銀兼具商業銀行與央行角色 %

5 國庫透支 1961 年 3 月, 財政部對台灣銀行透支 (Treasury overdrafts & advances) 新台幣 2,902 百萬元, 占央行總資產的 17.1% (Leonard, Deming, and Morrill, 1961, 頁 6) 年代 ; 中共要打台灣, 台灣要反攻大陸, 台灣國防支出高, 財政赤字嚴重 財政赤字通常由公債融通, 或者, 貨幣融通 %

6 財政赤字與融通 年度, 國防支出占中央政府支出 85 90%, 財政赤字占各級政府支出 26% 財政赤字如何融通? 美援期間 ( ), 財政赤字主要由美援融通 ( 約 90%), 其次是貨幣融通, 公債, 與財產收回及變賣 (Jacoby, 1966, 頁 93 95) 1954 年度 : 財政赤字為 百萬元, 美援協款為 百萬元, 台銀賒借為 百萬元 25 %

7 年代, 台灣銀行以發行貨幣融通財政赤字, 造成物價膨脹壓力 1954 年度, 財政部從台灣銀行的賒借收入占稅收的 6.09% 2017 年度, 財政部從中央銀行獲得的收入 ( 盈餘繳庫 ) 占歲入的 7.39% %

8 % 占歲入比率 國內外利率差異 : 7.39% ( 盈餘繳庫 ); 1954: 6.09% ( 賒借 ) 賒借收入未來須償還, 盈餘繳庫不需要 2017 年, 美國 Fed 盈餘繳庫 $80.6 billion dollars, 占聯邦政府歲入 : 2.43% %

9 哪裡來? 台灣央行果然表現傑出! 鉅額盈餘繳庫是央行任務? 哪裡來? 37.5 %

10 : 哪裡來? = 利差 金融資產 利差 (interest spread) ( 貸出利率 借入利率 ) 盈餘為何高? 利差大 + 金融資產多 台灣央行的金融資產, 主要是外匯存底 外匯存底 : 央行持有之國外資產 美國 Fed 的金融資產, 主要是政府公債 %

11 外匯存底與國內外利差 如何累積外匯存底? 新台幣 如何擴大國內外利差? 政策 %

12 % 高盈餘繳庫之利? 政府儲蓄 政府固定投資 -2 PSfrag replacements -4-6 財政盈餘 / 赤字 台灣財政結構不健全的問題隱而不顯 50 %

13 匯率政策 新台幣匯率如何決定? 理監事聯席會議決議新聞稿 : 新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定, 但若有不規則因素 ( 如短期資金大量進出 ) 與季節因素, 導致匯率過度波動或失序變動, 而有不利於經濟金融穩定之虞時, 本行將本於職責維持外匯市場秩序 外匯市場供需決定? 或央行? %

14 或市場供需? % 80 匯率 ( 右軸 ) 國外資產 定期存單餘額 國外資產與存單餘額為占 GDP 比率 ( 年底 ) 央行若大量買外匯, 央行國外資產會大幅增加 ; 效果為新台幣 : ; ; %

15 % Singapore 外匯存底占 GDP Taiwan South Korea Japan 與 : 台灣央行比圖中其他國家更努力購買外匯 資料來源 : 台灣, 台灣央行 ( 國外資產 ) 與主計處 (GDP); 其他國家, World Bank 62.5 %

16 ( 貶值 ) 有利於出口 政策的利弊 但是, 新台幣對美元貶值, 表示美元對新台幣升值, 不利於美國出口 台灣, 美國也不高興 ; 反之, 美國 (QE), 台灣不高興 各國都, 貨幣戰爭 (currency war), 各國都受傷 %

17 Moving away There is no natural, smooth, and painless movement away from export dependency to become a balanced economy (Rajan, 2010, 頁 64) %

18 利率政策之能與不能 經濟學對於貨幣政策 ( 利率政策 ) 的共識 : 良好的貨幣政策能減低景氣波動幅度, 維持物價穩定 貨幣政策無法提升長期經濟成長率 擴張性貨幣政策可能造成資產市場 ( 股票與房地產 ) 泡沫 75 %

19 % 利率政策 : 台灣與美國 US Fed funds rate Taiwan interbank call loans rate : dot com bubble; Fed 快速降息, 台灣央行跟進 Fed 於 2014 年中開始快速升息, 台灣也跟進, 但緩慢升息 Fed 為何快速升息? 擔心長期的造成資產泡沫 台灣央行為何緩慢升息? %

20 % 固定投資占 GDP 比率 machinery residential 利率是固定投資 ( 機器設備 (machinery) + 住宅房屋 (residential)) 的機會成本 2009 年開始的超政策 : 提升住宅房屋的固定投資, 但機器設備投資需求在 2010 年以後持續下跌 政策 有效, 但原本目標是提升廠商固定投資, 實際上是造成房地產固定投資, 房價上漲 %

21 投資需求 為何不能提升機器設備的投資需求? 台灣出口占 GDP 比率 : 2000 年為 51.9%; 2017 年上升至 65.2% 相對於內需較大的經濟體, 台灣出口廠商的固定投資受國外景氣影響較大, 的效果相對較小 87.5 %

22 台灣的政策 美國房價 ( 左軸 ) 台灣房價 ( 左軸 ) 台北房價 ( 左軸 ) PSfrag replacements 100 台灣 GDP 年增率 ( 右軸 ) 10 % 50 美國 GDP 年增率 ( 右軸 ) RGDP 成長率 : , 6.6%; , 3.8%; , 3.5% 景氣波動 : 台灣高於美國 ; 房地產價格波動 : 也是如此 台灣 2001 年以來的政策 : 提振景氣的效果小, 但造成資產泡沫 ( 特別是 2009 年以後 ) %

23 政策與財富重分配 一年期定存利率 : , 1.065%; , 5.0% 若 2019 年利率是 3%, 將大幅減少, 但存款者的利息所得將增加為 3 倍 政策 ( 相對於正常利率水準 ): 把存款人利息所得交給財政部 %

24 台灣貨幣政策 : 2000 年以來 + 繳庫飆高 存款者付出代價 房價飆升 廠商固定投資增加? 100 %

25 Jacoby, Neil (1966), U.S. Aid to Taiwan, New York: Fredric A. Prager Publishers. Leonard, R.F., F.L. Deming, and Chester Morrill (1961), Comments and Recommendations on Central Banking in the Republic of China, Taipei: The Central Bank of China. Rajan, Raghuram G. (2010), Fault Lines: How Hidden Fractures Still Threaten the World Economy, Princeton: Princeton University Press. 100 %

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