穆迪投资者服务公司成员 负债总额 ( 亿元 ) 165, , , 总资本 ( 亿元 ) 12, , , 净利息收入 ( 亿元 ) 4, , , 净利润 ( 亿元 ) 1

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3 负债总额 ( 亿元 ) 165, , , 总资本 ( 亿元 ) 12, , , 净利息收入 ( 亿元 ) 4, , , 净利润 ( 亿元 ) 1, , , 不良贷款率 (%) 资本充足率 (%) 分析师项目负责人 : 曹闰 rcao@ccxi.com.cn 项目组成员 : 顾合天 htgu@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 关注 债务规模增长较快, 资产负债率处于较高水平 近年来公司负债规模快速增长, 资产负债率处于较高水平, 预计未来随着公司项目投资支出和威海银行存款的增加, 总负债仍将继续增长 投融资压力较大 公司在建拟建高速公路和铁路项目投资规模较大, 公司面临一定投融资压力 2018 年一季度经营活动净现金流缺口较大 2018 年一季度, 子公司威海银行吸收存款等业务规模进一步收缩, 公司经营活动净现金流存在 亿元缺口 2018 年 6 月 21 日 3 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

4 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 4 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

5 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际 在债务融资工具的存续期内进行定期跟踪评级 图 1:2012 年 ~2017 年山东省 GDP 及其增速情况 募集资金使用情况 06 鲁高速债 /06 鲁高速 募集资金 10 亿元, 约定募集资金全部用于青银高速公路山东段 济南绕城高速公路北线 威海至乳山高速公路 菏泽至关庄高速公路项目的投资建设, 截至 2017 年末募集资金已全部用于该约定用途 07 鲁高速债 募集资金 15 亿元, 约定募集资金全部用于青岛海湾大桥 青银高速公路济南绕城北线 威海至乳山高速公路 菏泽至关庄高速公路项目的投资建设, 截至 2017 年末募集资金已全部用于该约定用途 近期关注 山东省不断增强的经济实力为省内交通运输业的发展奠定良好基础作为沿黄河经济带与环渤海经济区的交汇点 华北地区和华东地区的结合部, 近年来山东省经济实现较快发展, 经济总量仅次于广东省和江苏省 初步核算,2017 年山东省 GDP 达到 72,678.2 亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 其中, 第一产业增加值 4,876.7 亿元, 增长 3.5%; 第二产业增加值 32,925.1 亿元, 增长 6.3%; 第三产业增加值 34,876.3 亿元, 增长 9.1% 产业结构调整优化, 三次产业比例由上年的 7.3:45.4:47.3 调整为 6.7: 45.3:48.0 人均生产总值 72,851 元, 按年均汇率折算为 10,790 美元 2017 年, 山东省投资结构继续优化 固定资产投资 ( 不含农户 )54,236.0 亿元, 比上年增长 7.3% 三次产业投资构成为 1.9:49.6:48.5, 服务业投资比重较上年提高 2.7 个百分点 重点领域中, 工业技术改造投资增长 14.1%, 水利 环境和公共设施管理业投资增长 28.9%, 邮政业 互联网和相关服务业 金融业等现代服务业投资分别增长 2.2 倍 39.8% 和 35.6% 资料来源 : 山东省国民经济和社会发展统计公报 总体来看, 山东省不断增强的区域经济实力为 省内交通运输业的发展奠定良好基础 山东省高速公路建设进一步提速, 交通基建 投资继续保持高增长态势 从山东省高速公路建设情况看, 山东省目前已 成为全国重要的交通大省之一, 其中公路交通贡献 越来越突出 从各种运输方式完成的运输量和周转 量来看, 山东省综合交通运输体系中, 公路运输基 本占主导地位 旅客运输方面,2017 年在各种运输 方式中公路客运量所占份额达 75.38%, 公路旅客周 转量占各种运输方式周转量的 38.55%; 货物运输方 面,2017 年公路货运量占各种运输方式货运量的 89.16%, 公路货物周转量占各种运输方式周转量的 68.82% 运输方式 表 1:2017 年山东省综合运输情况 周转量 ( 亿吨公里 ) 货物 货运量 ( 亿吨 ) 周转量 ( 亿人公里 ) 旅客 客运量 ( 亿人 ) 公路 6, 铁路 1, 水路 1, 总计 9, , 资料来源 : 山东省国民经济和社会发展统计公报 为了保证物流和客流的畅通, 适应经济的发展 需要, 山东省 1990 年开始高速公路建设, 通过 20 多年的发展, 截至 2017 年末, 山东省公路通车总 里程达到 27.1 万公里, 较上年末增加 4,813 公里 ; 其中高速公路通车里程达 5,821 公里, 较 2016 年末 新增 111 公里, 基本形成 五纵四横一环八连 高 等级公路网, 通车里程位居全国前列 5 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

6 十三五 期间, 山东省高速公路将以新建为主, 优化布局 完善网络, 同步对交通量大的路段实施改扩建, 解决主要通道及跨黄河路段拥堵问题 ; 到 2020 年, 努力实现全省高速公路通车里程达 7,600 公里, 基本形成 九纵五横一环七连 高速公路网主骨架, 实现 县县通高速 计划到 2020 年高速公路县级节点通达率 ( 除长岛外 ) 由 2015 年的 96% 提升至 100%; 二级及以上公路乡镇节点通达率由 2015 年的 89% 提升至 92%; 等级路建制村和新型农村社区通达率由 2015 年的 99% 提升至 100% 总体来看, 山东省已形成以公路为主要运输途径的交通系统 作为全国重要的交通大省之一, 山东省高速公路建设进一步提速, 交通基建投资继续保持高增长态势 作为山东省主要的交通建设和运营主体, 公 司以路桥收费 路桥施工等为主业, 路桥收费及相关产业是公司营业收入的主要来源作为山东省主要的交通建设和运营主体, 截至 2018 年 3 月末公司拥有收费公路 ( 包括桥梁 一级公路和高速公路 ) 共计 2, 公里 路桥收费为公司重要收入来源, 公司旗下路产地理位置优越, 随着区域经济的发展和路网协同效应的增强, 公司通行费收入稳定增长 2015 年 ~2018 年 3 月, 公司分别实现路桥收费收入 亿元 亿元 亿元和 亿元, 占主营业务收入的比重分别为 27.05% 21.32% 20.40% 和 24.24% 近年来公司新增收费公路主要分布于云南 湖南 湖北等地区 随着区域经济的增长 收费里程的增长以及路网的进一步完善, 未来几年公司路桥收费收入将继续呈增长态势 表 2:2015 年 ~2017 年公司主要收费路桥情况表 ( 公里 亿元 ) 路段名称 收费里程 经营期限 通行费收入 京福高速路山东段 德齐段 1997 年 ~2022 年 ; 齐济 济泰段 1999 年 ~2024 年 菏泽 - 关庄高速路 年 ~2032 年 青银高速齐河至夏津段 年 ~2020 年 济南绕城北线 ( 含黄河三桥 ) 年 ~2033 年 济莱高速 年 ~2034 年 潍莱高速 年 ~2024 年 济青高速 年 ~2029 年济南黄河二桥 年 ~2032 年 威海 - 乳山高速路 年 ~2032 年 胶州湾高速 年 ~2036 年 胶州湾大桥 年 ~2035 年 四川乐宜高速 年 ~2035 年四川乐自高速 年 ~2044 年 许禹高速 年 ~2037 年 泰安 - 曲阜一级公路 年 ~2025 年 滨州黄河大桥 年 ~2017 年平阴黄河大桥 年 ~2017 年 济南黄河大桥 年 ~2017 年 河南许亳高速 年 ~2037 年 烟台 - 海阳高速公路 年 ~2037 年 临沂 - 枣庄高速公路 年 ~2037 年 云南锁蒙高速 年 ~2043 年云南鸡石通建高速 年 ~2024 年 北莱路 年 ~2032 年 利津大桥 年 ~2029 年 湖南衡邵路 年 ~2040 年 湖北武荆路 年 ~2040 年 云南羊鸡高速 年 ~2046 年 云南机场高速 年 ~2032 年 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

7 鄄荷高速 年 ~2040 年 合计 2, 注 :1 此表为运营公司通行费收入数据, 此通行费收入与财务报表有所差异主要为公司通行费收入拆分方法与会计不同所致 资料来源 : 公司提供 公司本部管辖的路产主要包括京福高速公路 山东段 菏泽 - 关庄高速公路 济南绕城北线和齐河 - 夏津高速公路 ; 子公司山东高速股份有限公司负责 经营济南至青岛高速公路 济莱高速 许禹高速 104 国道泰曲段 济南黄河大桥 济南黄河二桥 平阴黄河大桥 滨州黄河大桥等 表 3:2015 年 ~ 2017 年公司经营主要路段车流量情况 ( 辆 ) 路段名称 京福高速路山东段 41,129,472 46,578,076 50,128,355 潍坊 - 莱阳高速路 4,960,967 5,533,206 6,283,112 菏泽 - 关庄高速路 3,878,140 4,508,526 5,167,439 威海 - 乳山高速路 4,418,613 5,028,240 5,641,741 齐河至夏津高速路 3,810,924 4,641,374 4,979,922 济南绕城北线 2,526,873 3,041,601 4,017,854 济青高速 42,780,225 36,699,148 36,635,675 济莱高速 5,264,227 6,480,236 7,820,641 许禹高速 2,649,789 2,620,285 3,709,091 泰安 - 曲阜一级公路 3,448, ,277 2,124,982 胶州湾高速 30,445,353 33,130,429 36,708,341 胶州湾大桥 10,652,354 10,628,265 12,403,503 济南黄河大桥 14,966,756 1,354,933 8,746,034 滨州黄河大桥 7,081, ,814 5,720,166 平阴黄河大桥 4,916,753 4,327, ,874 济南黄河二桥 四川乐宜高速 8,426,044 10,236,695 11,689,023 四川乐自高速 5,582,709 7,269, ,7164 河南许亳高速 3,355,744 3,868,034 4,510,876 烟台 - 海阳高速公路 2,392,835 2,563,352 2,839,076 临沂 - 枣庄高速公路 2,809,557 3,453,807 4,558,746 云南锁蒙高速 3,420,542 3,822,330 3,885,428 云南鸡石通建高速 8,072,532 8,755,242 9,633,205 云南羊鸡高速 - 195, ,809 云南机场高速 32,222,705 35,882,139 36,397,345 北莱路 3,034,285 1,133,138 1,601,094 利津大桥 5,509,300 6,244, ,727 湖南衡邵路 1,354,404 2,532,397 2,671,519 湖北武荆路 5,163,240 6,456,880 7,521,403 鄄荷高速 - 1,207,537 1,478,290 合计 264,274, ,975, ,294,435 注 :1 济南黄河大桥 滨州黄河大桥 平阴黄河大桥 2016 年车流量数据, 剔除免通行费车流量数据 (2016 年部分地区对鲁 A 牌照车辆实现免通行 费政策 );2 济南黄河大桥 滨州黄河大桥 平阴黄河大桥 2017 年车流量数据, 仅包含收费权期间, 未包括全年车流量数据 (2017 年收费权到期 ) 资料来源 : 公司提供 公司经营的路段中济青高速和京福高速山东段对通行费收入的贡献最大,2017 年济青高速 ( 含黄河二桥 ) 和京福高速山东段分别实现收入 亿元和 亿元 济青高速是山东省最繁忙的高速公路之一, 该路西起济南市, 途经淄博 潍坊, 东至沿海开放城市青岛, 横贯山东半岛, 连接 5 条国道 济青高速将铁路 水路 航空等几种运输方式衔接起来, 形成了横贯山东省东西的综合性运输大通道 京福高速山东段是重要的国道主干线, 其中德州 泰安段是京福高速和京沪高速两条重要 7 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

8 国道主干线在山东的重合路段, 车流量大, 货车比例较高, 通行费来源充足 通行量方面, 公司所运营路段中, 济青高速 京福高速山东段 云南机场高速和胶州湾高速车流量较大,2017 年出口通行量分别为 3, 万辆 5, 万辆 3, 万辆和 3, 万辆, 其余路段车流通行量相对较小, 济青高速通行量较上年下降, 是因改扩建工程影响所致 总体来看, 公司主要高速公路交通流量稳步增长, 车流密度波动不大, 运营环境较好 未来随着经济的稳定发展及车辆保有量的持续增加, 公司车流量增长潜力依然强劲 收费标准方面, 公司至今仍执行 2006 年的车辆分类和收费标准 山东省早在 2005 年就实行了计重收费政策, 该措施有利于维护道路质量, 减少路面损伤, 节约维修成本, 降低交通事故 从路桥收费结算方式来看, 公司路桥收费由山东省交通厅拆账中心每月统一进行拆账分配, 公司以省交通厅拆账中心拆账收入为路桥收费入账依据 表 4: 公司车辆分类及收费标准 类型 收费率 类别 高速公路普通陆客车货车 ( 元 / 公桥 ( 元 / 里 ) 次 ) 一类车 7 座 吨 二类车 8-19 座 吨 座 三类车 5-10 吨 ( 含 10 吨 ) 座 吨四类车 ( 含 15 吨 ) 20 英尺集装箱车 五类车 15 吨 40 英尺集装箱车 30 资料来源 : 公司提供 2012 年 7 月, 国务院批复了重大节假日免收小型客车通行费的实施方案, 该项政策使得公司每年通行费收入减少 2 亿元左右 由于收费公路建成后运营成本相对固定, 因此分流和免费将直接影响公司的利润 在高速公路养护方面, 公司采取了以防护性养护为主的政策, 对高速公路定期 不定期进行检查, 并根据检查结果进行预防性修补, 减少高速公路的大中修次数 公司在保持道路品质的情况下合理控制养护成本, 养护成本在全国范围内处于中等水平 表 5:2015 年 ~2018 年 3 月公司公路养护支出情况 ( 万元 ) 养护支出 41, , , , 资料来源 : 公司提供 从公司在建工程来看, 截至 2018 年 3 月末, 公司在建高速公路 公里, 概算总投资 亿元, 已累计完成投资 亿元,2018 年 4 月 ~2020 年分别计划投资 亿元 亿元和 亿元 资金来源方面, 公司在建项目的资本金占比为 20%~25%, 剩余资金通过银行借款等来筹措 由于在建及拟建项目规模较大, 公司面临一定资本支出压力 表 6: 截至 2018 年 3 月末公司在建高速项目情况 未来投资计划 ( 亿元 ) 路段名称建设里程 ( 公里 ) 总投资 ( 亿元 ) 资本金比例已完成投资 ( 亿元 ) ~ 枣木东延 % 泰东高速 % 潍日高速潍城至日照段 % 龙青高速龙口至莱西段 % 济青高速改扩建工程 % 乐自高速乐山连接线 % 高青至广饶 % 合计 资料来源 : 公司提供 拟建项目方面, 公司计划建设京台高速德州至 齐河段改扩建工程和京台高速泰安至枣庄段改扩 8 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

9 建工程, 建设总里程为 公里, 概算总投资为 亿元, 计划建设工期均为 42 个月, 其中 2018 年 ~2020 年分别计划投资 亿元 亿元和 亿元 公司路桥施工业务主要由一级子公司山东高速路桥集团股份有限公司 ( 以下简称 路桥集团 ) 负责 路桥集团在公路工程施工方面具有较完备的资质体系和丰富的施工经验, 是山东省内两家具有公路工程施工总承包特级资质的企业之一, 在综合施工能力上具有较强的优势 近年来, 路桥集团在经营中积极立足省内市场, 巩固省外市场, 开拓海外市场, 海外投资建设基础设施项目主要分布于尼泊尔 巴基斯坦 东帝汶 阿尔及利亚 安哥拉 越南等发展中国家 2015 年 ~2017 年, 路桥集团中标项目分别为 241 个 307 个和 270 个, 中标金额分别为 亿元 亿元和 亿元 其中,2017 年省内中标额 亿元, 省外中标额 亿元, 国外中标额 亿元, 近三年来, 省外和海外项目中标金额持续上升, 省内项目 2017 年中标金额有所下降 2018 年 1~3 月路桥集团中标项目 42 个, 中标金额 亿元 根据我国高速公路规划, 预计未来几年, 公司施工业务仍有较大的发展空间 表 7:2015 年 ~2018 年 3 月公司工程业务新签合同情况 新签合同情况 当期新签订合同个数 ( 个 ) 其中 : 亿元以上合同个数 ( 个 ) 合同金额合计 ( 亿元 ) 其中 : 省内项目 省外项目 海外项目 资料来源 : 公司提供 公司高速公路的配套服务主要包括油料及商品销售收入 公司的油料销售既有高速公路服务区内的加油站商品油销售, 又有子公司山东高速物流集团总公司的成品油销售 公司油品主要由中石化提供, 同时由于中石化参股, 因此公司的成品油采购成本能保持与市场零售价一定的价差空间 2015 年 ~2018 年 3 月公司分别实现商品销售收入 亿元 亿元 亿元和 亿元 表 8:2015 年 ~2018 年 3 月公司商品销售收入情况 ( 亿元 ) 项目 油料销售 粮食 煤炭 建材 轨枕 其他 合计 注 : 其他产品包括山东海洋集团有限公司海产品, 山东高速物流集 团有限公司的大豆 铁矿石 生铁 冶金机焦 玉米 铝土矿等 资料来源 : 公司提供 总体来看, 路桥收费及相关产业仍为公司主要 收入来源, 且主业发展稳定, 但在物价水平和运营 管理各种成本不断上升的情况下, 如果收费标准未 能随经营成本及时调整, 将有可能影响路桥收费业 务的经营表现 公司围绕 大交通 拓展业务, 加大铁路投资力度, 进一步巩固公司在山东省乃至全国交通运输行业中的地位公司铁路运输业务的运营主体为山东高速轨道交通集团有限公司 ( 以下简称 山东轨道 ) 和山东铁路建设投资有限公司 ( 以下简称 山东铁投 ), 山东轨道主营地方铁路货运, 山东铁投未来规划主营国铁客运 2008 年 4 月, 按照省政府实施大交通战略的部署, 山东省地方铁路局重组加入山东高速集团, 并改制为山东高速轨道交通集团有限公司, 同时保留山东省地方铁路局的名称, 主要运营山东省地方铁路, 并向城市轻轨 城际轨道交通领域拓展 目前, 山东轨道经营管理青大铁路 宅羊铁路 坪岚铁路和大莱龙铁路等 8 条地方铁路, 总里程 公里, 2017 年总运量为 6, 万吨, 实现铁路运营收入 亿元 山东铁投作为山东省政府的出资人代表和项目融资平台, 参与全省铁路项目的投资 建设和管理 目前, 山东铁投已参与京沪高铁 黄大 龙烟 青荣城际 石济客专 德大铁路 龙烟铁路 青日连和山西中南部铁路等 10 个项目 未来 8 年, 山东将新建 改建铁路约 3,800 公里, 其中新建铁路 2,200 公里, 建设复线和电气化改造 1,600 公里, 建 9 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

10 成 四纵四横 铁路网络格局, 总投资 1,500 多亿元 在建铁路项目方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司共有在建铁路项目 3 个, 分别为河南新开铁路 济青高铁和鲁南高铁, 总建设里程为 公里, 总投资 1, 亿元, 计划配置资本金 亿元, 其中公司需承担资本金出资 亿元 截至 2018 年 3 月末, 上述三个项目已完成投资 亿元, 2018 年 4~12 月计划投入 亿元 拟建铁路项目方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司拟建项目为坪岚铁路改扩建工程, 建设里程 公里, 总投资为 亿元, 计划配置资本金 亿元, 目前工程尚未开工 港口航运业务方面, 公司先后参股日照港和山东渤海轮渡有限公司, 投资开发潍坊港并与青岛港开展战略合作, 不断构筑公司港航业务发展平台, 实现 路港 对接, 推动公司 大交通 产业链一体化经营 目前正在进行的潍坊港开发项目包括潍坊港中港区港池南侧 2,402 米码头岸线以及后方配套陆域 ( 总面积 公顷 ), 该项目总投资 亿元 2017 年 11 月, 潍坊港一期开港通航 潍坊港二期尚在建设中,2017 年 ~2018 年 3 月, 公司共计投入资金 6.91 亿元 物流园建设方面, 公司目前正在进行青岛北部信息货运交易中心和潍坊滨海物流园区的建设 青岛北部信息货运交易中心项目由一个标准化综合物流园区和一个物流信息系统平台组成, 总规划占地 398 亩, 一期用地约 156 亩已于 2012 年支付土地出让金, 二期用地约 242 亩于 2014 年 7 月摘牌, 工程于 2015 年 7 月开工, 项目总投资 4.09 亿元, 截至 2018 年 3 月末, 已完成投资 1.57 亿元 潍坊滨海物流园区项目一期用地 2,160 亩已办理土地出让手续, 一期总投资 亿元, 建成后将以潍坊港为依托, 形成 区港联动, 提升区域物流集约化水平 截至 2018 年 3 月末, 主体工程已完工验收, 配套工程及服务中心已完工 总体来看, 立足于 大交通 发展战略, 公司逐渐由有收费期限的高速公路向无收费期限的铁路运输 港口航运和物流开发等方面转变, 并加大铁 路 港航和物流业务的投资力度, 这将进一步巩固公司在山东省乃至全国交通运输行业中的地位 中诚信国际将持续关注多元化业务发展对公司在投资策略 管理模式以及对市场的把握能力等方面的挑战 公司产业链不断延伸, 金融业务和城市运营业务稳步发展除 大交通 产业外, 公司产业链不断延伸, 金融业务和城市运营业务成为公司新的利润增长点 金融业务方面, 公司控股威海市商业银行 ( 以下简称 威海银行 ), 威海银行作为公司金融业务的经营主体, 其前身为威海城市合作银行 近年来, 威海银行的总资产 存款 贷款 营业利润等主要经营指标持续增长 截至 2017 年末, 威海银行总资产达 1, 亿元, 所有者权益为 亿元, 资本充足率 12.82%, 核心资本充足率 8.29%, 不良贷款率 1.47%, 全年实现净利润 亿元 随着金融业务的发展, 威海银行对公司营业利润的贡献度有望持续增长 城市运营业务方面, 公司通过省内外合作获取当地的土地资源, 培育新的利润增长点以弥补主业投资回收期长的不足 公司先后在济南 青岛 潍坊等地开展房地产开发业务 近年公司的房地产项目开发正常推进, 但销售及结算情况受房地产行业政策的影响较大 2015 年 ~2017 年公司房地产收入分别为 4.35 亿元 亿元和 亿元, 其中 2016 年收入增幅达 %, 主要是当年多地房地产市场景气度较好, 量价齐升所致 截至 2018 年 3 月末, 公司共有 6 个在建房地产项目, 计划总投资 亿元, 累计完成投资 亿元,2018 年 4 月 ~2019 年分别计划投资 亿元和 亿元 中诚信国际关注到, 国家多次出台房地产调控政策, 山东省也出台了多项房地产调控实施细则, 公司城市运营业务将面临一定的政策性风险 公司作为省属国有独资企业, 承担省政府赋予其调控资金融入及转贷职能,2014 年开始还本, 转贷金额已全部结清, 后续不再增加转贷金额 10 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

11 2009 年, 为落实中央关于扩大内需 促进经济平稳较快增长的政策措施, 山东省下发 山东省扩大内需重点建设项目调控资金管理暂行办法 ( 鲁政办发 [2009]3 号 ), 确定了采用信贷融资方式, 建立山东省重点建设项目调控资金 ( 以下简称 调控资金 ) 调控资金重点用于支持民生工程 社会主义新农村建设 重大基础设施建设 节能环保 科技创新等项目 公司作为省管国有独资企业, 被确定为山东省三大政府融资平台之一, 承担省政府赋予的调控资金融入及转贷职能, 不以盈利为目的, 调控资金单独核算, 不纳入业绩考核 调控资金用款项目和金额由山东省发展与改革委员会确定, 省财政厅向有关银行出具还款承诺函 市政府向省政府出具还款承诺函 公司累计与银行签订借款金额 亿元, 分别转贷给 10 个市的平台公司, 主要用于山东省的基础设施 环保 资源开发利用 卫生事业等项目, 贷款期限为 8 年, 利息半年支付一次, 利率为银行同期贷款利率下浮 10%,2014 年度开始还本, 后续不再增加转贷金额 对该部分资金的偿付, 山东省政府 山东省国资委设定了三个层次的偿付保障 :a) 用款单位为还款的直接责任人, 依据还本付息通知书及资金使用协议, 按时足额向公司偿还本息, 由公司统一偿还银行 ;b) 各市政府向省政府出具还款承诺函, 用款单位不能按时足额还本付息时, 由用款单位的同级政府融资平台负责偿还 ;c) 山东省财政厅向有关银行出具还款承诺函, 同级政府不能偿还时, 由省级财政依据地方政府还款承诺书, 予以扣款偿还 公司作为名义的借款主体, 在用款单位 用款单位同级政府 山东省财政均不能按期支付本息的情况下, 在法律上对调控资金负有偿还义务 但考虑到山东省财政收入情况位居全国前列, 且用款单位大部分为国有企业, 公司代偿风险很小 截至 2018 年 3 月末, 公司转贷资金已全部结清 财务分析 以下分析基于由公司提供的经大华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年 ~2016 年财务报告, 经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2017 年财务报告, 以及未经审计的 2018 年一季度财务报表 公司各期财务报表均按新会计准则编制 资本结构随着公司各项经营业务不断发展 持续投资及威海银行资产规模的不断扩大, 公司资产规模快速增长,2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司总资产分别为 3, 亿元 4, 亿元 5, 亿元和 5, 亿元 从资产构成来看, 同其他省属高速公路企业相似, 公司资产结构以非流动资产为主, 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司非流动资产分别为 2, 亿元 3, 亿元 4, 亿元和 4, 亿元, 占当期资产总额的比重逐渐加重, 分别为 67.38% 71.86% 75.17% 和 76.75%, 公司非流动资产主要包括无形资产 发放贷款及垫款 可供出售金融资产 在建工程 固定资产和其他非流动资产 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司无形资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 无形资产主要为公司拥有的土地使用权和收费经营权等 ;2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司发放贷款及垫款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 发放贷款和垫资为威海银行持有的个人和企业贷款和垫资 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司可供出售金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 可供出售金融资产主要为公司对华夏基金管理有限公司 10.0% 京沪高速铁路股份有限公司 2.0% 和晋豫鲁铁路通道股份有限公司 8.5% 的股权投资以及子公司威海银行等持有的可供出售债务工具,2017 年末由于子公司威海银行持有可供出售债务工具大规模上涨, 使得账面价值大幅增长 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司在建工程分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 在建工程主要为文化中心项目 绿城华景项目 在建高速公路和铁路项目等,2016 年末公司在建工程增幅较大的原因主要系公司当期加大了对济青高速铁路建设的建设力度,2017 年末在建工程增幅较大的原因主要是新增曲阜到临沂段高铁项目投资 亿元 荣乌 11 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

12 国家高速公路潍坊至日照联络线潍城至日照段新增投资 亿元 泰东公路新增投资 亿元 乐山至自贡高速公路新增投资 亿元和京沪高速济南连接线工程新增投资 亿元等 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司固定资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 固定资产主要为土地资产, 即高速公路沿线土地 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司其他非流动资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2017 年末较 2016 年末大幅增加, 主要原因系一年后到期的应收款项类投资新增 亿元 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司流动资产分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元 从构成来看, 公司流动资产主要包括货币资金 存货 买入返售金融资产和其他流动资产 其中, 货币资金主要为银行存款,2015 年 ~2018 年 3 月末公司货币资金分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2016 年末同比增长主要原因为子公司威海银行吸收存款规模扩大 公司发债资金到位等, 截至 2017 年末, 公司受限的货币资金 亿元, 全部为法定存款准备金 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司存货分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 存货主要由开发成本 已完工未结算的工程及库存商品等构成 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司买入返售金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 买入返售金融资产主要为子公司威海银行在银行间市场买入的证券和票据等信贷资产 债券资产和票据资产 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司其他流动资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2016 年和 2017 年的持续增长主要是因威海商行应收款项类投资中一年内到期的金额重分类至其他流动资产所致 负债方面, 随着公司对在建项目的投资支出和威海银行存款的增长, 公司负债规模快速增长 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司负债总额分别为 2, 亿元 3, 亿元 3, 亿元和 4, 亿元 公司负债以流动负债为主, 主要由 吸收存款及同业存放 卖出回购金融资产 其他应付款和应付账款 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司吸收存款及同业存放分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 吸收存款及同业存放主要为威海银行吸收的活期 定期存款和境内银行同业及其他金融机构存放 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司卖出回购金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 卖出回购金融资产主要为威海银行卖出回购债券和央行票据 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司其他应付款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其他应付款主要为往来款 保证金及押金 代收款和应付股权代购款等 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司应付账款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 应付账款主要为工程施工款及相关设备和服务购置费 非流动负债方面, 公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司长期借款分别为 亿元 亿元 亿元和 1, 亿元, 因公司新建公路 桥梁和铁路项目较多, 公司长期借款逐年增加 同期公司应付债券分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为公司近年来发行的各期定向债务融资工具 中期票据和公司债券等 有息债务方面,2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司总债务分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元 同期, 公司长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 0.31 倍 0.15 倍 0.15 倍和 0.12 倍, 以长期债务为主的债务结构愈加明显, 符合公司现阶段发展的需求和高速公路行业的发展特征 图 2:2015 年 ~2018 年 3 月公司债务结构分析资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 12 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

13 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 公司所有者权益的增长得益于未分配利润的积累 其他权益工具和少数股东权益的增长 2016 年末公司所有者权益较上年末增长 亿元, 其中少数股东权益增长 亿元, 主要是中国铁路总公司因济青高铁项目对公司下属子公司山东铁投的注资 ;2017 年末所有者权益较上年末增加 亿元, 其中 2017 年发行两期永续中票使得其他权益工具增长 亿元, 国有划拨土地使用权作价出资增加资本公积 亿元, 此外主要来源于少数股东权益权益增加 亿元, 主要原因系济青高铁 鲁南高铁, 潍日 泰东 高广 济南二环东南出口龙青高速公路等少数股东资本金投入所致 2015 年 ~2018 年 3 月末, 公司资产负债率分别为 76.06% 75.51% 71.94% 和 71.78%, 呈小幅下降趋势, 但因存在银行业务, 总体仍维持在较高水平 ; 同期总资本化比率分别为 57.34% 58.18% 56.07% 和 57.49% 图 3:2015 年 ~2018 年 3 月公司资本结构分析 总体来看, 近年来公司负债规模快速增长, 资产负债率虽在控制下有所下降, 公司债务结构以长期债务为主愈加明显, 但仍处于行业较高水平, 主要是因公司控股子公司威海银行为高负债行业所致, 预计未来随着公司对在建项目投资支出和威海银行存款的增加, 公司总负债仍将继续增长, 中诚信国际会持续关注公司的负债规模及资产负债率情况 盈利能力近年来, 公司收入规模逐年增长,2015 年 ~2017 年, 公司分别实现营业总收入 亿元 亿元和 亿元 公司主营业务收入来源主要包括路桥收费 工程施工 铁路运营和商品贸易等, 2017 年上述四项收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 路桥收费收入逐年稳步增长 ; 工程施工收入受中标工程业务量及施工进度影响有所波动,2017 年施工项目较多且进度较好, 使得当期施工结算收入增长较多 ; 铁路运营收入随货运量增加而维持增长 ; 同时, 商品贸易业务收入受大宗商品规模和燃油销售量增加而稳定增长 此外, 公司还收到来自威海银行等的利息收入,2017 年为 亿元 2018 年 1~3 月, 公司实现营业总 收入 亿元, 其中主营业务收入 亿元和 威海银行等的利息收入 亿元 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 表 9:2015 年 ~2018 年 3 月公司主营业务收入和毛利率情况 ( 亿元 %) 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 路桥收费 工程施工 铁路运营 商品贸易 其他 合计 注 : 运营公司通行费收入与财务报表有所差异主要为公司通行费收入拆分方法与会计不同所致 ; 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 从毛利率指标来看,2015 年 ~2018 年 3 月, 公 司营业毛利率分别为 26.60% 22.45% 22.55% 和 13 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

14 21.68% 此外, 工程施工业务受国家环保政策影响, 材料成本上涨使其毛利率下降较多 总的来看, 与其他省属高速公路集团相比, 公司毛利率水平仍处于较低水平 期间费用方面, 近年来公司期间费用呈逐年上升趋势, 主要由于随着公司业务的发展和债务规模的扩大,2015 年 ~2018 年 3 月, 公司三费合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期, 三费收入占比分别为 17.71% 15.49% 15.30% 和 20.60% 随着公司债务规模的不断扩大, 公司财务费用维持在较高水平, 未来或将继续面临上升压力, 对利润水平造成一定的侵蚀 表 10:2015 年 ~2018 年 3 月公司三费情况 ( 亿元 ) 项目名称 销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 营业总收入 三费收入占比 17.71% 15.49% 15.30% 20.60% 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 利润总额方面,2015 年 ~2018 年 3 月, 公司分别实现利润总额 亿元 亿元 亿元和 6.93 亿元 公司利润主要来自经营性业务利润和投资收益, 其中,2015 年 ~2018 年 3 月, 公司经营性业务利润分别为 亿元 亿元 亿元和 1.30 亿元, 经营性业务盈利能力逐年增强, 同时自 2017 年始, 日常性政府补助纳入经营性业务利润核算, 其中 2017 年日常性政府补助 6.33 亿元 同期, 公司分别实现投资收益 亿元 亿元 亿元和 6.01 亿元, 主要来源于可供出售金融资产及交易性金融资产取得的收益 此外, 政府补助也对利润总额形成了有力的补充 图 4:2015 年 ~2018 年 3 月公司利润总额构成情况 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 总体来看, 近年来随着公司 大交通 战略的实施和产业链延伸, 公司收入与债务规模不断增加, 但整体营业毛利率水平仍偏低 ; 同时三费支出维持在较高水平, 对利润水平造成一定的侵蚀 现金流经营活动方面, 由于公司收入构成中路桥收费和商品贸易占比较高, 其稳定增长使得公司获现能力不断提高 2015 年 ~2018 年 3 月, 公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元和 亿元,2017 年, 因子公司威海银行吸收存款等业务规模有所收缩, 客户存款和同业存放款项净增加额大幅下降, 使得当年经营活动净现金流明显下降 该业务进一步下滑, 使得 2018 年一季度经营活动现金净额为负 投资活动方面, 近年来由于威海银行业务及公司购买理财产品, 公司投资活动现金流入 流出规模均保持较高水平, 投资活动现金流持续保持净流出状态 2015 年 ~2018 年 3 月, 公司投资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中 2016 年因威海银行债券及信托投资等业务规模的增长和公司在建项目投资力度增大, 公司投资活动现金流净流出规模大幅增加 ; 2017 年威海银行对投资业务持续投入及在建工程项目大规模投入, 使得投资活动现金流净流出规模进一步上升 为满足公司较大的投资需求以及偿还到期债务, 公司筹资活动现金流入规模一直保持在较高水平 公司筹资活动现金流入主要来自银行借款 直接融资及吸收投资 2015 年 ~2018 年 3 月, 公司筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2016 年和 2017 年公司筹资活动现金流入增幅较大, 一方面因公司产生大量借款及发行债券所致, 另一方面因工程项目中少数股东资本金投入所致 未来随着建设项目的不断推进和偿债需求, 公司筹资规模仍将保持较高水平 表 11:2015 年 ~2018 年 3 月公司现金流情况 ( 亿元 ) 经营活动现金流入 , , 经营活动现金流出 , 经营活动净现金流 投资活动现金流入 4, , , 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

15 投资活动现金流出 4, , , 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 , , 其中 : 吸收投资 借款 筹资活动现金流出 , 其中 : 偿还债务 , 筹资活动净现金流 现金及等价物净增加 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 偿债能力 EBITDA 偿债指标方面,2015 年 ~2017 年, 公司总债务 /EBITDA 分别为 8.16 倍 倍和 倍, 因债务规模的增速较快,EBITDA 对债务本金的覆盖能力逐年弱化 ; 同期 EBITDA 利息保障系数分别为 2.64 倍 2.62 倍和 2.35 倍,EBITDA 对债务利息能形成有效覆盖 经营活动净现金流偿债指标方面,2015 年 ~2017 年, 公司总债务 / 经营活动净现金流分别为 3.77 倍 5.14 倍和 倍, 因公司债务规模较大且呈逐年增长态势, 经营活动净现金流无法覆盖债务本金,2017 年经营活动净现金流大幅下降, 其对债务本金的覆盖能力进一步弱化 ; 同期经营活动净现金流利息保障系数分别为 5.72 倍 5.18 倍和 1.86 倍, 经营活动净现金流对债务利息可形成有效覆盖, 但 2017 年受经营活动净现金流减少影响, 其覆盖能力有所弱化 表 12:2015 年 ~2018 年 3 月公司偿债能力指标 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) , , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 总债务 / 经营活动净现金流 (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 季报中总债务 / 经营活动净现金流为年化数据 资料来源 : 中诚信国际根据公司报告整理 从债务到期分布来看, 截至 2018 年 3 月末, 公司短期债务 亿元, 存在一定短期偿债压 力 银行授信方面, 公司与银行保持良好的合作关 系, 截至 2018 年 3 月末, 公司共获得主要银行授 信 4, 亿元, 尚未使用授信额度 3, 亿元, 财务弹性良好 或有负债方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保余额 亿元, 占公司净资产比重的 2.54%; 公司提供的反担保余额为 亿元, 被担保企业经营状况良好 ; 公司或有负债风险较小 表 13: 截至 2018 年 3 月末公司对外担保情况 被担保对象名称 担保余额 ( 万元 ) 到期日 备注 对外担保兖矿集团有限公司 400, /11/29 借款担保 合计 400, 反担保 中国农业银行山东省企业债券担保提 100, /4/7 分行供的反担保 兖矿集团有限公司 510, /5/30 保险基金债权计划反担保 合计 610, 资料来源 : 公司提供 未决诉讼方面, 涉及子公司山东高速物流集团有限公司 子公司青岛华天大酒店及控股子公司山东高速路桥集团股份有限公司, 对公司正常生产经营活动影响较小 受限资产方面, 截至 2017 年末, 公司抵押 质押等受限资产合计 1,068,79 亿元, 占公司总资产的比例为 19.29%, 其中受限的货币资金为 亿元 无形资产为 亿元 持有至到期投资为 亿元 较大的受限资产规模将影响公司未来以资产抵质押的方式进行债务融资的能力, 且若未来公司未能按时 足额偿付债务本息导致公司资产被冻结和处置, 将对公司正常生产经营活动造成不利影响, 进而影响公司的偿债能力 过往债务履约情况 公司及其子公司的债务性筹资渠道主要包括银行贷款 公司债券和中期票据等 截至评级报告出具日, 公司不存在未结清不良信贷 未出现过已发行债务融资工具到期未偿付情形 担保实力 06 鲁高速债 /06 鲁高速 和 07 鲁高速债 由农行提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保 15 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

16 农行拥有国内银行体系资产约 8.57% 的市场份额, 是国内第三大商业银行, 在国内金融体系和农村金融市场上具有十分重要的地位 同时, 农行拥有覆盖全国的服务网点, 截至 2017 年末, 农行共有境内分支机构 23,661 个, 并设立了 13 家海外机构 ; 在岗员工人数达 487,307 人 截至 2017 年末, 该行各项存款余额为 161,943 亿元, 贷款余额 107,206 亿元, 资产总额 210,534 亿元, 所有者权益 14,294 亿元, 全年实现净利润 1,931 亿元 2008 年 10 月, 国务院批准了农业银行股份制改革实施总体方案 根据改革方案, 农行实施了财务重组, 汇金公司向农行注入与 1,300 亿元人民币等值的外汇资产, 并以 2007 年 12 月 31 日为基准日, 按账面值剥离处置不良资产 8, 亿元 在国家注资和不良资产剥离的基础上, 中国农业银行于 2009 年 1 月整体改制为股份有限公司 中国农业银行股份有限公司由财政部 汇金公司发起设立, 完整承继原中国农业银行的资产 负债和所有业务, 注册资本 2,600 亿元, 由财政部和汇金公司各持有 50% 的股份 股份制改革完成后,2010 年 7 月农行以 A+H 股方式公开上市, 初始发行 亿股 A 股股票和 亿股 H 股股票, 分别占发行后总股本的 7% 和 8% 自 2012 年起, 该行在银行间市场发行多期人民币次级债券和二级资本债券, 并发行数次优先股, 资本得到有效补充, 结构不断改善 资产质量方面, 截至 2017 年末, 农行核心一级资本充足率为 10.63%, 资本充足率为 13.74% 资产质量方面,2017 年以来, 得益于信贷结构优化 资产质量考核指标有效分解落实等因素, 农行资产质量有所改善 截至 2017 年末, 农行不良贷款规模和不良贷款率实现双降, 不良贷款余额较上年末下降 亿元至 1, 亿元, 不良贷款率较上年末下降 0.56 个百分点至 1.81%; 拨备覆盖率为 %, 较上年上升 个百分点 盈利方面,2017 年该行平均资本回报率和平均资产回报率分别为 14.04% 和 0.95%, 分别较上年下降 0.49 和 0.04 个百分点 由于历史沿袭的职能分工和网点分布, 农行是目前国内涉农贷款投放规模最大 服务面最宽 服务客户最多 拥有农业信贷专业化经营管理体系的 商业银行 农行股份制改革目标进一步明确了农行 面向三农 的市场定位及在农村金融体系中的骨干支柱作用 2008 年, 农行确立了 三农 和县域蓝海市场发展战略, 出台了 三农 业务中长期发展规划 服务 三农 总体实施方案和三农金融部改革试点实施方案 与此同时, 农行继续巩固和发展城市金融业务, 发挥城乡一体化的优势, 做大 做强 做精城市业务, 从而为服务 三农 的县域金融业务提供可持续的财务支撑 总体来看, 财务重组完成后农行的财务状况获得全面改善, 并且近年来为股份制改革所进行的内部管理改革也使农行组织架构逐步完善, 风险管理水平逐步提高, 商业化运营意识和竞争力持续增强 截至 2017 年末, 汇金公司和财政部代表中央政府合计持有该行 79.24% 的股权, 考虑到中央政府的控股地位在一定时期内不会发生改变以及农行在国家金融体系中的重要地位, 我们认为农行在今后的发展中仍将得到政府有力的支持 因此, 基于对农行在中国金融体系中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑, 中诚信国际认为农行拥有极强的综合财务实力, 能够为 06 鲁高速债 /06 鲁高速 和 07 鲁高速债 的偿还提供强有力的保障 结论 综上, 中诚信国际维持山东高速集团有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 06 鲁高速债 /06 鲁高速 和 07 鲁高速债 债项信用等级为 AAA, 该级别考虑了农行提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对债券本息偿付起到的保障作用 ; 维持 14 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速集 MTN 鲁高速集 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速集 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN 鲁高速 MTN001 和 18 鲁高速 MTN002 债项信用等级为 AAA 16 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

17 附一 : 山东高速集团有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 山东省国有资产监督管理委员会 100% 山东高速集团有限公司 序号 企业名称 持股比例 1 山东高速泰东公路有限公司 68.54% 2 山东高速济莱城际公路有限公司 51% 3 山东高速济泰城际公路有限公司 100% 4 山东高速物流集团有限公司 100% 5 威海市商业银行股份有限公司 58.55% 6 山东高速蓬莱发展有限公司 100% 7 山东高速物资集团总公司 100% 8 青岛华天大酒店 100% 9 山东铁路建设投资有限公司 27.79% 10 山东高速光控产业投资基金管理有限公司 49% 11 山东鄄菏高速公路有限公司 100% 12 山东高速篮球俱乐部有限公司 100% 13 山东高速尼罗投资发展有限公司 100% 14 山东高速高广公路有限公司 51% 15 山东高速潍日公路有限公司 51% 16 烟台龙海大酒店 100% 17 湖北武荆高速公路发展有限公司 60% 18 山东高速路桥集团股份有限公司 66.40% 19 泰山财产保险股份有限公司 39.41% 20 山东高速股份有限公司 70.91% 21 山东高速龙青公路有限公司 73.01% 22 山东高速轨道交通集团有限公司 100% 23 山东高速集团河南许亳公路有限公司 100% 24 山东高速文化传媒有限公司 100% 25 山东海洋集团有限公司 31.25% 26 山东高速服务区管理有限公司 100% 27 山东高速青岛发展有限公司 100% 28 山东高速四川产业发展有限公司 100% 29 山东高速 (BVI) 资本管理有限公司 100% 30 山东高速科技发展集团有限公司 100% 31 山东高速信息工程有限公司 95% 32 山东高速齐鲁建设集团公司 100% 33 山东高速信联支付有限公司 100% 34 山东高速投资控股有限公司 100% 35 山东省农村经济开发投资公司 100% 36 中国山东国际经济技术合作公司 100% 37 山东高速地产集团有限公司 100% 38 山东高速 ( 新加坡 ) 有限公司 100% 39 山东高速云南发展有限公司 100% 40 山东高速湖北发展有限公司 100% 注 : 虽然公司对山东铁路建设投资有限公司 山东高速光控产业投资基金管理有限公司 泰山财产保险股份有限公司及山东海洋投资有限公司的持 股比例低于 50% 但因公司对上述四家公司均达到了实质性控制条件, 故纳入公司合并报表范围 资料来源 : 公司提供 17 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

18 附二 : 山东高速集团有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 18 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

19 附三 : 山东高速集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 3,877, ,534, ,007, ,735, 应收账款 375, , , , 其他应收款 810, , ,388, ,408, 存货 2,734, ,116, ,251, ,297, 可供出售金融资产 4,981, ,010, ,970, ,439, 长期股权投资 73, , ,248, ,263, 在建工程 1,949, ,794, ,276, ,623, 无形资产 5,862, ,471, ,719, ,672, 总资产 36,493, ,818, ,417, ,781, 其他应付款 1,051, ,750, ,549, ,818, 短期债务 2,800, ,062, ,574, ,276, 长期债务 8,940, ,547, ,271, ,010, 总债务 11,740, ,609, ,846, ,287, 总负债 27,757, ,598, ,865, ,040, 费用化利息支出 504, , , , 资本化利息支出 40, , , , 实收资本 2,755, ,005, ,005, ,005, 少数股东权益 4,406, ,185, ,059, ,985, 所有者权益合计 8,735, ,220, ,552, ,740, 营业总收入 4,656, ,893, ,663, ,235, 经营性业务利润 297, , , , 投资收益 159, , , , 营业外收入 70, , , , 净利润 278, , , , EBIT 964, ,087, ,297, , EBITDA 1,439, ,538, ,779, 销售商品 提供劳务收到的现金 4,025, ,487, ,269, ,136, 收到其他与经营活动有关的现金 511, ,997, ,874, ,136, 购买商品 接受劳务支付的现金 2,934, ,300, ,777, , 支付其他与经营活动有关的现金 331, ,210, ,187, ,324, 吸收投资收到的现金 1,332, ,465, ,062, , 资本支出 626, ,176, ,402, , 经营活动产生现金净流量 3,114, ,039, ,412, ,692, 投资活动产生现金净流量 -3,784, ,216, ,102, ,764, 筹资活动产生现金净流量 1,844, ,980, ,313, ,281, 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 应收类款项 / 总资产 (%) 收现比 (X) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司财务报表按照新会计准则编制,2018 年一季报未经审计 ;2 将 2015 年 ~2017 年财务报告 其他流动负债 中带息部分金额纳入短期 债务核算 ;3 将 2015 年 ~2017 年财务报告 长期应付款 中带息部分金额纳入长期债务核算 ;4 将 2015 年 ~2017 年财务报告 其他非流动负债 中带息部分金额纳入长期债务核算 ;5 企业未提供 2018 年一季度现金流量补充表, 相关指标略去 ;6 季报中总资产收益率 经营活动净现金流 / 总债务和经营活动净现金流 / 短期债务为年化数据 19 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

20 附四 : 中国农业银行主要财务数据及财务指标 财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 贷款总额 8,909,918 9,719,639 10,720,611 减 : 贷款损失准备 -403, , ,300 关注贷款 374, , ,815 不良贷款 ( 五级分类 ) 212, , ,032 总资产 17,791,393 19,570,061 21,053,382 风险加权资产 10,986,302 11,856,530 12,605,577 存款总额 13,538,360 15,038,001 16,194,279 总负债 16,579,508 18,248,470 19,623,985 总资本 1,211,885 1,321,591 1,429,397 净利息收入 436, , ,930 手续费及佣金净收入 82,549 90,935 72,903 汇兑净损益 2, ,021 证券交易净收入 5,285 7,137-18,196 投资净收益 846-2,060 6,278 其他净收入 -3,101 3,485 1,551 非利息净收入 88,421 99,399 73,557 净营业收入合计 524, , ,487 业务及管理费用 ( 含折旧 ) -178, , ,010 拨备前利润 314, , ,222 贷款损失准备支出 -81,897-78,928-92,864 税前利润 230, , ,478 净利润 180, , ,133 财务指标 ( 单位 :%) 核心资本充足率 资本充足率 不良贷款率 ( 不良贷款 / 总贷款 ) ( 不良贷款 + 关注贷款 )/ 总贷款 关注贷款 / 不良贷款 拨备覆盖率 ( 贷款损失准备 / 不良贷款 ) 净息差 ( 净利息收入 / 平均盈利资产 ) 拨备前利润 / 平均总资产 平均资本回报率 ( 净利润 / 平均总资本 ) 平均资产回报率 ( 净利润 / 平均总资产 ) 非利息净收入占比 ( 非利息净收入 / 净营业收入 ) 成本收入比 ( 非利息费用 / 净营业收入 ) 总贷款 / 总存款 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

21 附五 : 基本财务指标的计算公式 短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项 总债务 = 长期债务 + 短期债务 营业成本合计 = 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金收入 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本合计 - 税金及附加 - 财务费用 - 管理费用 - 销售费用 + 其他收益 营业毛利率 =( 营业总收入 - 营业成本合计 )/ 营业总收入 三费合计 = 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 应收类款项 / 总资产 =( 应收账款 + 其他应收款 + 长期应收款 )/ 总资产 收现比 = 销售商品提供劳务收到的现金流入 / 营业收入 总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 现金比率 =( 货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 + 应收票据 )/ 流动负债 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益合计 ) 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 EBITDA 利息倍数 =EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 21 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

22 附六 : 中国农业银行主要财务指标计算公式 拨备前利润 = 税前利润 + 贷款损失准备 - 营业外收支净额 - 以前年度损失调整非利息净收入 = 手续费及佣金净收入 + 汇兑净收益 + 公允价值变动收益 + 投资净收益 + 其他净收入净营业收入 = 净利息收入 + 非利息净收入资本资产比率 =( 所有者权益 + 少数股东权益 )/ 资产总额不良贷款率 = 五级分类不良贷款余额 / 贷款总额拨备覆盖率 = 贷款损失准备 / 不良贷款余额净息差 = 净利息收入 / 平均盈利资产 =( 利息收入 - 利息支出 )/ ( 当期末盈利资产 + 上期末盈利资产 )/2 盈利资产 = 现金 + 贵金属 + 存放中央银行款项 + 存放同业款项 + 拆放同业款项 + 买入返售资产 + 贷款及垫款 + 证券投资 ( 含交易性 可供出售 持有到期和应收款项类投资 ) 平均资本回报率 = 净利润 /[( 当期末净资产 + 上期末净资产 )/2] 平均资产回报率 = 净利润 /[( 当期末资产总额 + 上期末资产总额 )/2] 平均风险加权资产回报率 = 净利润 /[( 当期末风险加权资产总额 + 上期末风险加权资产总额 )/2] 非利息净收入占比 = 非利息净收入 / 净营业收入成本收入比 = 非利息费用 / 净营业收入资产费用率 = 非利息费用 /[( 当期末资产总额 + 上期末资产总额 )/2] 非利息费用 = 营业费用 ( 含折旧 )+ 税金及附加 + 资产减值损失准备支出 - 贷款损失准备支出市场资金 = 中央银行借款 + 同业存款 + 同业拆入 + 票据融资 + 卖出回购 + 短期借款及债券 + 长期借款及债券 22 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

23 附七 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 23 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

24 附八 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 24 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告

25 附九 : 债券信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA 债券安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 债券安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 债券安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 债券安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 债券安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还债券 C 不能偿还债券 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 25 山东高速集团有限公司 2018 年度跟踪评级报告