2018 年 1 月 15 日 证券研究报告 政策不断加码, 航空板块有望迎来盈利估值双升 国联证券交运行业周报 投资建议 : 上次建议 : 中性 中性 行情回顾 : 一年内行业相对大盘走势 行业研究简报 上周中信交运指数 -0.59%; 同期沪深 300 指数 +2.08% 交运子行业板块中, 铁

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1 218 年 1 月 15 日 证券研究报告 政策不断加码, 航空板块有望迎来盈利估值双升 国联证券交运行业周报 投资建议 : 上次建议 : 中性 中性 行情回顾 : 一年内行业相对大盘走势 上周中信交运指数 -.59%; 同期沪深 3 指数 +2.8% 交运子行业板块中, 铁路与公交板块涨幅最大 (+.76%,.36%), 航运与港口板块跌幅较大 (- 1.24%,-1.32%) 本周观点 : 继上周国家发改委发布 关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知 后, 周末民航局宣布 国内投资民用航空业规定 将于自 218 年 1 月 19 日起施行 与现行办法相比, 新规将进一步松绑对航空公司 机场的国有资本股比限制, 有可能将引发国内民航业新一轮以资本驱动为特征的增长 过去三大航只能由国有资本绝对控股, 以后将允许国有资本相对控股, 要求的国有控股比例将由 51% 下降至 4%, 带来更大的空间开展公司层面的混合所有制改革试点, 建议继续关注三大航 (A+H) 此外, 新规也为机场的国有持股比例限制进行调整, 非主要机场将允许民营独资运营, 这将为民营航空公司带来新的发展机遇 参考国际经验, 枢纽机场周边的二线城市机场以及区域性货运机场或将成为稀缺资源 叠加此前航空票价改革, 打开了行业未来 3-5 年的提价空间 本次票价改革亮点十足, 市场化力度超出市场预期, 北上广深互飞的 5 条航线全部放开 全国客运量前 5 大航线中, 除长沙 - 北京和广州 - 西安外, 其他 48 条航线已全部放开 我们认为票价改革明显利好存量市场票价水平较高, 公商务干线市场份额大, 具备腾挪余地的三大航, 其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升, 预计新政对三大航 18 年净利提升度在 2% 左右 此外, 考虑到市场化带来的涨价和盈利的可持续性, 预计三大航估值体系将从 15 倍左右的历史中枢水平上浮至 2 倍左右, 估值将逐步与国际水平接轨, 航空板块有望整体迎来盈利与估值双提升 值得一提的是, 今年以来布伦特原油期货累计上涨 4.96%, 正在逼近 7 美元 / 桶, 若未来油价进一步上涨, 燃油附加费有望开征, 上市航司部分油价上涨的压力也将缓解 风险提示改革进度不及预期 油价汇率大幅波动 需求增速不达预期 Table_First Table_Author 陈晓 分析师 执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :chenx@glsc.com.cn 相关报告 1 迎接航空旺季, 集运稳步回暖 交通运输 2 把握季节波动, 拥抱行业复苏 交通运输 3 单月业务量增速回升, 国际件业务竞争加剧 交通运输 1 请务必阅读报告末页的重要声明

2 1 上周市场回顾 1.1 铁路板块大幅上涨, 航运板块巨幅波动 上周中信交运指数 -.59%; 同期沪深 3 指数 +2.8% 交运子行业板块中, 铁路与公 交板块涨幅最大 (+.76%,.36%), 航运与港口板块跌幅较大 (-1.24%,-1.32%) 图表 1: 交运各子行业周涨跌幅 图表 2: 交运各子行业年度涨跌幅 3% 2% 1% % 2.8%.76%.36%.8% 6% 5% 4% 3% 2% 4.82% 4.3% 3.67% 2.65% 2.36% 1.94% 1.43% 1.34% -1% -.36% -.59% -.68% -.76% 1% -2% 沪深 3 铁路 公交 机场 公路 中信交运 物流 航空 -1.24% -1.32% 港口 航运 % -1% -2% -1.18% -1.63% 1.2 上周个股表现 : 混改预期推动铁路板块上行 图表 3: 上周涨幅前十个股 图表 4: 上周跌幅前十个股 证券简称 证券代码 最新价格 上周涨幅 月涨跌幅 年涨跌幅 1 天海投资 6751.SH % 6.22% 6.22% 2 怡亚通 2183.SZ % 8.51% 8.51% 3 光明地产 678.SH % 12.99% 12.99% 4 大秦铁路 616.SH % 7.5% 7.5% 5 恒基达鑫 2492.SZ % 5.22% 5.22% 6 白云机场 64.SH % 1.7% 1.7% 7 南京港 24.SZ % 6.11% 6.11% 8 建发股份 6153.SH % 6.65% 6.65% 9 飞马国际 221.SZ % 6.6% 6.6% 1 渤海轮渡 SH % 5.99% 5.99% 来源 :Wind 国联证券研究所 证券简称 证券代码 最新价格 上周跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 1 铁龙物流 6125.SH % -1.85% -1.85% 2 欧浦智网 2711.SZ % -6.97% -6.97% 3 春秋航空 6121.SH % -2.55% -2.55% 4 中信海直 99.SZ % 2.44% 2.44% 5 天顺股份 28.SZ % -3.71% -3.71% 6 吉祥航空 SH % 1.5% 1.5% 7 华贸物流 SH % 7.33% 7.33% 8 普路通 2769.SZ % -.56% -.56% 9 澳洋顺昌 2245.SZ % -3.71% -3.71% 1 音飞储存 6366.SH % -6.42% -6.42% 来源 :Wind 国联证券研究所 2 请务必阅读报告末页的重要声明

3 2 行业最新数据及新闻 2.1 物流板块新闻刘强东内部信宣布京东构架调整 : 组建三大事业群 1 月 11 日消息, 京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东发出内部邮件, 宣布京东商城将组建大快消事业群 电子文娱事业群和时尚生活事业群, 并分别任命王笑松 闫小兵 胡胜利为三大事业群总裁并升任京东集团高级副总裁 刘强东在内部邮件中表示, 为了服务于客户多变的需求和开放的生态体系, 京东的组织需要变得更为灵活 敏捷, 成为积木型的组织, 而此次架构调整就是为了顺应战略的需求 刘强东表示, 这次架构调整将带来三个方面的变化, 首先是让三大事业群内部关联业务产生高度积木化的协同效应, 真正由以采销一体化为核心 SKU 为核心转变成以用户 ( 客户 ) 为核心 以场景为核心 ; 其次是, 授权前移, 减少沟通成本和决策周期, 快速响应和满足客户个性化需求, 让一线听得见炮火声音的人来决策 提升自下而上的创新意识 ; 第三是, 大幅提升资源的使用效率, 强化精细化运营, 最大限度的提升客户体验, 夯实未来的核心竞争能力 而刘强东也将抽出更多的时间关注和发展京东的技术业务, 推动京东向技术坚决转型 传化智联正式启动区块链即服务平台近日, 在传化智联第二届技术嘉年华活动上, 传化智联正式启动了区块链即服务 (Block chainasa service) 平台, 这标志着传化智联将成为物流行业内推进 Baas 的首批互联网公司 传化智联 Baas 平台致力于后 Saas 服务时代的 区块链 + 业务 实践, 在提供区块链技术的底层服务的同时, 提供各类成熟的区块链解决方案 区块链的效率提升不仅体现在技术上, 更是体现在业务上 BaaS 平台项目负责人葛世赞如此描述区块链技术在 传化网 中的应用特点 与传统 B/S 架构相比, 区块链在账本精准性和事务一致性效益显著 通过区块链技术在 传化智能物流 中的应用, 将近一步提升数据的可信度, 缩短金融业务的审核周期, 提升实际业务效率 2.2 航空机场板块 数据 3 请务必阅读报告末页的重要声明

4 油价上周油价上涨,WTI 原油期货价格报收 63.8 美元 / 桶, 较前周 +3.84% 汇率上周人民币汇率小幅升值,1 月 5 日人民币兑美元中间价汇率为 6.468, 较上周五升值.26% 图表 5: 国际油价近期走势 图表 6: 美元 / 欧元 / 英镑兑人民币汇率走势 WTI 原油 : 现价 ( 美元 / 桶 ) 英镑兑人民币欧元兑人民币美元兑人民币 13 航空煤油 : 出厂价 ( 元 / 吨 ) 图表 7: 全民航客运周转量及其当月同比图表 8: 民航客运周转量及其当月同比 ( 国内航线 ) 1, 民航客运周转率 : 当月值 ( 亿人公里 ) 当月同比 (%) 民航客运周转率 ( 国内航线 ): 当月值 ( 亿人公里 ) 当月同比 (%) 图表 9: 民航客运周转量及其当月同比 ( 国际航线 ) 4 请务必阅读报告末页的重要声明

5 民航客运周转率 ( 国际航线 ): 当月值 ( 亿人公里 ) 当月同比 (%) 来源 : Wind, 国联证券研究所 新闻民航局要求外航立即开展网站等宣传途径自查 民航局于 13 日发布 关于要求外航立即开展网站等宣传途径自查的通知, 通知内容如下 : 针对近日媒体报道的多家外国航空公司将港澳台地区列为 国家 的报道, 民航局高度关注 根据中华人民共和国相关法律, 现要求所有经营至中国航线的外国航空公司立即对本公司官方网站 APP 及其他宣传途径开展自查, 是否存在将中国的香港 澳门特别行政区 台湾地区错误列为 国家 及其他不符合中国法律的情况 ; 如存在上述情况, 应立即采取措施加以整改 民航局将对后续整改情况进行核查, 对不符合的外国航空公司将依法依规采取进一步的措施 民航局放宽三大航国有或国有控股要求为贯彻落实国家有关精神和要求, 民航局对 148 号令 国内投资民用航空业规定 ( 试行 进行了修订, 规定了中国国际航空股份有限公司 中国东方航空股份有限公司 中国南方航空股份有限公司应当保持国有或者国有控股 本次修改为 对国内投资需要特别管理的公共航空运输企业应当保持国有控股或者国有相对控股 其中, 国有相对控股应由单一国有投资主体及其控股企业相对控股 同时, 在相对控股概念中增加 实际支配 的要求 规定进一步放开行业内各主体之间的投资限制, 一是全面放开通用机场和行业其他主体之间的相互投资 ; 二是程度放开运输机场及保障企业对公共航空运输企业的投资限制, 将投资比例控制在 5% ; 三是程度放开运输机场及保障企业投资全货运航空公司的限制, 保留不得相对控股要求, 删除投资比例不超 25% 的股比限制 ; 四是缩减对与其他民航企业相互投资有限制的运输机场的数量, 仅纳入民航发展规划中的枢纽机场 2.3 航运港口板块 5 请务必阅读报告末页的重要声明

6 数据远洋干散货上周,BDI 指数报 1279 点, 较前周 -6.71% 集装箱运输上周,SCFI 综合指数报 点, 较前周 +2.83% 油轮运输上周,BDTI 指数报 684 点, 较上周 +.59% 图表 1: 远洋干散货运输指数 图表 11: 集装箱运输指数 波罗的海干散货指数 (BDI) 好望角型运费指数 (BCI) 巴拿马型运费指数 (BPI) 超级大灵便型运费指数 (BSI) 小灵便型运费指数 (BHSI) SCFI: 综合指数 SCFI: 欧洲航线 ( 基本港 )- 美元 / 标准箱 SCFI: 地中海航线 ( 基本港 )- 美元 / 标准箱 SCFI: 美东航线 ( 基本港 )- 美元 / 四十英尺标箱 4 SCFI: 美西航线 ( 基本港 )- 美元 / 四十英尺标箱 图表 12: 油轮运输指数 图表 13: 沿海运输指数 原油运输指数 (BDTI) 成品油运输指数 (BCTI) CCBFI: 综合指数 CCBFI: 煤炭 CCBFI: 金属矿石 CCBFI: 粮食 CCBFI: 成品油 CCBFI: 原油 2 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 广州 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 上海 新闻 去年中国对一带一路沿线国家进出口 7.37 万亿元 6 请务必阅读报告末页的重要声明

7 在国新办举行的发布会上, 海关总署新闻发言人黄颂平指出, 据海关统计,217 年我国对 一带一路 沿线国家进出口 7.37 万亿元, 同比增长 17.8%, 高于我国整体外贸增速 3.6 个百分点, 占我国外贸总值的 26.5%, 其中出口 4.3 万亿元, 增长 12.1%, 进口 3.7 万亿元, 增长 26.8% 217 年中国进出口额同比增速创三年新高中国海关总署 12 日公布的最新数据显示,217 年中国货物贸易进出口总值 万亿元 ( 人民币, 下同 ), 同比增长 14.2%, 系 215 年以来首次增长 其中, 出口 万亿元, 同比增长 1.8%; 进口 万亿元, 同比增长 18.7%; 贸易顺差 2.87 万亿元, 同比收窄 14.2% 分国别看,217 年中欧贸易额同比增长 15.5%, 中美贸易额增长 15.2%, 中国与东盟贸易额增长 16.6% 三者合计占中国同期进出口总值的 4% 以上 同期, 中国对俄罗斯 波兰和哈萨克斯坦等国进出口增速均高于总体增幅 分产品类型看,217 年中国汽车出口增长 27.2%, 计算机出口增长 16.6%, 手机出口增长 11.3% 2.4 铁路板块 数据 217 年国家铁路完成旅客发送量 3.39 亿人 同比增长 9.6%, 其中动车组发送 亿人 同比增长 18.7%, 占比 56.4%; 货物发送量 亿吨 同比增长 1.1%, 开行中欧班列 36 列 图表 14: 铁路旅客周转量当月值 ( 亿人公里 ) 及其同比 图表 15: 铁路货物周转量当月值 ( 亿吨公里 ) 及其同比 铁路旅客周转量 : 当月值 同比 铁路货物周转量 : 当月值 同比 1,6 1,4 1,2 1, % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 3, 2, 2, 1, 1, 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 新闻 成都国际铁路港 217 年开行国际班列 112 列 217 年, 成都国际铁路港共开行国际班列 112 列, 货值达 4 亿美元 增长 27.7% 7 请务必阅读报告末页的重要声明

8 据了解, 自 213 年 4 月开通运营以来, 成都国际班列开行班列数逐年增长, 其中 213 年开行 31 列,214 年开行 45 列,215 年开行 13 列,216 年开行 52 列 而 217 年开行的 112 列国际班列, 重载率达 7% 以上 目前, 成都的国际班列已连接波兰罗兹 德国纽伦堡 荷兰蒂尔堡 俄罗斯莫斯科等 14 个国际节点城市, 构建起成都向西至欧洲腹地 向北至俄罗斯 向南至东盟的 Y 字形国际物流通道 同时, 在国内开通至上海 深圳 南宁等 12 个沿海 沿江 沿边枢纽节点城市的 五定班列, 形成了国际国内铁路枢纽核心 据悉,218 年, 成都国际铁路港将继续加大国际班列开行频率, 其中, 深入欧洲腹地的 蓉欧快铁 中线, 今年计划对称开行 7 列 同时确保 218 年成都国际班列将力争完成 蓉欧 + 国内班列 1 列 接续国际班列不少于 4 车 中欧班列 ( 新港 莫斯科 ) 实现常态化开行 1 月 5 日, 满载服装 生活用品 机械 电器设备等货物的 X7516/7515 次中欧班列 ( 新港 莫斯科 ) 由天津新港站开出, 标志着中欧班列 ( 新港 莫斯科 ) 实现常态化开行 该班列由中铁集装箱运输有限责任公司 中国铁路北京局集团有限公司和中远海运集团有限公司通过天津国际联运联合操作平台共同组织开行, 全程仅需 1 天 中铁集装箱公司一直高度重视中蒙俄运输通道建设, 此次通过与中远海运集团合作, 充分发挥其航线优势, 为中欧班列 ( 新港 莫斯科 ) 提供了稳定的货源支持 目前, 中欧班列 ( 新港 莫斯科 ) 已实现每周开行一列 图表 16: 重点覆盖公司盈利预测 3 重点覆盖公司 8 请务必阅读报告末页的重要声明

9 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 投资评级说明 股票投资评级行业投资评级 强烈推荐推荐谨慎推荐观望卖出优异中性落后 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 2% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 1% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5% 以上股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -1%~1% 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 1% 以上行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 国联证券 ) 未经国联证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为国联证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 国联证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 国联证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 国联证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 国联证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到国联证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 9 请务必阅读报告末页的重要声明

10 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层电话 : 传真 : 上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路 188 号葛洲坝大厦 22F 电话 : 传真 : 分公司机构销售联系方式地区姓名固定电话北京管峰 上海刘莉 深圳张杰甫 请务必阅读报告末页的重要声明