KVM Switch 品牌領導商, 全球市佔第一大宏正為全球 KVM Switch 品牌大廠, 公司主要兩大產品為 :1) 多樣化帶線式 KVM Switch( 多電腦切換器 ), 包括桌上型 KVM LCD KVM 等 2) 專業級影音產品線, 包括轉換器延長器處理器等 ; 宏正為全球市佔第一

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味朱曹
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6277.TT 宏正 2016.09.01 施琇菁 heather@wls.com.

1 6277.TT 宏正施琇菁獲利成長動能回溫, 建議買進國票觀點公司專案訂單能見度提高, 預估營收逐季上揚, 同時出貨產品為高階 KVM, 擴大獲利幅度, 初次推薦個股為買進建議最新消息公司參加國票投資論壇, 更新營運展望投資評等 / 目標價買進 102 前次投資建議無大盤指數/ 股價 9069 / 83 公司簡介股價走勢及相對大盤指數宏正成立於 1979 年, 股本 12 億元, 為全球 KVM 多電腦切換器的領導廠商, 擁有自有品牌 ATEN, 目前在全球 KVM 產值 / 產能市佔皆為第一,KVM 應用多元, 包括高科技產業如半導體亦或一般企業內外網絡建置皆可會使用到 KVM 產品, 宏正為深耕全球各地客戶, 強調高客製化能力及在地化服務, 目前全球子公司及辦事處據點超過 10 個國家投資建議及結論 $90 $80 $70 $60 20% 10% 0% -10% $50-20% '15 08 '15 10 '15 12 '16 02 '16 04 '16 06 '16 08 公司基本資料 6277 宏正相對大盤績效 (R) 流通在外股數 ( 百萬股 ) 119 市值 ( 百萬元 ) 9,916 3M 平均日成交值 ( 百萬元 ) 19 外資持股率 (%) 投信持股率 (%) 0.30 董監持股率 (%) 自營持股率 (%) 0.00 融資使用率 (%) 1.08 融券使用率 (%) 0.01 券資比 (%) 0.93 TCRI 信用評等 4 重點財報解析百萬元 FY15 FY16F FY17F 營業收入 4,888 5,124 5,471 營業利益 884 1,001 1,187 母公司本期淨利 EPS( 元 ) EPS 年成長率 (%) (7.38) 每股現金股利 ( 元 ) 每股淨值 ( 元 ) 本益比 (x) 本淨比 (x) 殖利率 (%) 淨值報酬率 (%) 資產報酬率 (%) 資本報酬率 (%) 淨負債比 (%) (11.86) (18.13) (24.93) 出貨旺季來臨, 評價低估, 建議買進公司 2H16 開始出貨專案訂單, 預估下半年營收逐季走揚, 同時出貨產品類型為高毛利率的高階 KVM, 預估將帶動公司毛利率再度回升至 60% 以上, 以目前公司股價本益比僅約 12x PE, 依目前觀察公司下半年營運動能將逐步回溫來說, 我們認為股價相對偏低, 建議可佈局個股, 目標價 102 元 (14x PE 3Q16F~2Q17F Rolling EPS 7.27 元 ), 初次給予買進評等專案訂單挹注,2H16 營收 / 獲利逐步揚我們預估下半年將受惠專案訂單挹注下,3Q16 營收季增 10.5% QoQ, 毛利率因高階 KVM 出貨提升帶動, 較上季回升至 60.1%, 單季營業利益季增 29.3% QoQ, 稅後淨利季增 20.8% QoQ,EPS 1.69 元, 而至 4Q16 在營收規模持續擴大下, 季增 5.8% QoQ, 毛利率再推升至 61.48%,EPS 1.93 元,2016 全年預估營收年增 4.8% YoY, 毛利率達 60.6%, 創歷史新高, 營業利益率 19.53% 稅後淨利率 15.96% 全年 EPS 6.85 元請參閱末頁之聲明

2 KVM Switch 品牌領導商, 全球市佔第一大宏正為全球 KVM Switch 品牌大廠, 公司主要兩大產品為 :1) 多樣化帶線式 KVM Switch( 多電腦切換器 ), 包括桌上型 KVM LCD KVM 等 2) 專業級影音產品線, 包括轉換器延長器處理器等 ; 宏正為全球市佔第一大 KVM 品牌廠, 全球市佔約 20%, 其次為美國 Avocent 美國 Raritan( 力登 ), 而宏正具有超過 650 項專利, 產品應用觸及各行各業, 在公司未來鎖定發展重點產業包括企業教育政府機構觀光產業 ( 例如 : 飯店 / 宴會廳 / 運動酒吧等 ) 高技術製造業等宏正 1H16 營收比重依產品別 :KVM (Enterprise) 39% KVM (SOHO/SMB) 25% 專業影音產品 18% 其他 18%, 其中 KVM 區分 Enterprise 及 SOHO/SMB 不同處在於一台 KVM 所連結的埠數, 超過 8 埠歸類於 Enterprise 類別, 連結 8 埠以下則歸類於 SOHO/SMB 類別 ; 依地區別區分 : 亞洲 46% 美洲 30% 歐洲 23% 其他 1%, 而地區成長性以亞洲與歐洲成長較為快速積極佈局重點產業, 擴大產品應用範圍公司積極打入重點發展產業中, 對各企業而言,Aten 推出 Seamless Switch ( 無縫矩陣切換器 ), 強調可在 0.5 秒內轉換螢幕, 並穩定畫面品質 / 無雜訊, 適合於各監控機房多機台設備使用, 若以應用在軌道交通中, 則可應用在國道收費 etag 裝置旁, 先建置一套公司 KVM 產品, 再遠端即時回饋資訊至中央機房, 隨時掌握路況, 而近年來 Aten 在產品軟硬體技術規格提升下, 開始打入國內外知名高技術製造業, 產業包括晶圓廠 DRAM 面板封測產業為首要推行, 而實際應用在於產業是利用實際的產線機台數值判斷, 即時遠端管理, 並非其他業者使用的即時錄影影像傳輸, 若遠端針測到數值異常, 可立即處理, 在此製造業多以 16 埠 KVM 為主專案訂單挹注,2H16 營收 / 獲利逐步揚回顧 1H16, 上半年營收 24.2 億元, 產品組合中, 高階產品在 1Q16 拉貨優於預期, 帶動單季毛利率提升至 62.4%, 創歷史新高,1H16 毛利率 60.4%, 營業利益率 19.2%, 稅後淨利率 16%,1H16 EPS 3.23 元, 展望 2H16, 我們認為在專案訂單挹注下,3Q16 營收季增 10.5% QoQ 至 13.1 億元, 毛利率因高階 KVM 出貨提升帶動, 較上季回升至 60.1%, 單季營業利益 2.5 億元, 季增 29.3% QoQ, 稅後淨利 2 億元, 季增 20.8% QoQ,EPS 1.69 元, 而至 4Q16 在營收規模持續擴大下, 季增 5.8% QoQ 至 13.9 億元, 毛利率推升至 61.48%, 單季營業利益 2.9 億元, 季增 13.4% QoQ, 稅後淨利 2.3 億元, 季增 13.8% QoQ,EPS 1.93 元, 2016 全年營收 51.2 億元, 年增 4.8% YoY, 毛利率達 60.6%, 創歷史新高, 營業利益率 19.53% 稅後淨利率 15.96% 全年 EPS 6.85 元延續獲利模式,2017 年預估 EPS 8.01 元雖公司 KVM 市佔第一大, 但可應用產業仍相當廣泛, 因此 2017 年預估在公司 KVM 產品仍可維持年增 5% YoY 成長率,Pro-AV 產品則在全球市調機構 Infocomm 預估 2014 至 2016 年 CAGR 12% 下, 預估維持 10~15% YoY 成長空間, 因此綜合以上, 未來在高階產品的提升下, 雖 2017 營收僅預估年增 6.8% YoY 至 54.7 億元, 但毛利率將提高至 61.05%, 再創歷史新高, 營業費用率也可望在相關律師訴訟費成本控管下下降至 39.35%, 營業利益預估將年增 18.6% YoY - 2 -

3 至 11.9 億元, 稅後淨利年增 17% YoY 至 9.6 億元, 預估 2017 全年 EPS 8.01 元公司維持高配息政策, 配發率皆超過 80% 公司營運穩定, 在產品組合優化成本結構改變下, 獲利逐年攀升, 公司自 2011 年開始現金股利配發率皆高達 80%,2015 年配發率達 88.1%, 已於 7 月 14 日除息, 我們預估在公司營運穩定成長下, 填息機率高公司維持一貫的高股利配發政策 % 88.1% 87.6% 87.4% 82.3% 81.0% 80.6% F 2017F EPS (NT$, LHS) Cash (NT$, LHS) Payout ratio (%, RHS) 92.0% 90.0% 88.0% 86.0% 84.0% 82.0% 80.0% 78.0% 76.0% 資料來源 : 宏正國票投顧整理預估同業比較表公司股價代號出貨旺季來臨, 評價低估, 建議買進公司 2H16 開始出貨專案訂單, 預估下半年營收逐季走揚, 同時出貨產品類型為高毛利率的高階 KVM, 預估將帶動公司毛利率再度回升至 60% 以上, 以目前公司股價本益比僅約 12x PE, 依目前觀察公司下半年營動將逐步回溫來說, 我們認為股價相對偏低, 建議可佈局個股, 目標價 102 元 (14x PE 3Q16F~2Q17F Rolling EPS 7.27 元 ), 初次給予買進評等股價股本市值營收 (NT$mn) EPS(NT$) PE(x) 2016/8/31 (NT$mn) (NT$bn) F F 2016F CYPRESS 西柏 , ATEN 宏正 , ,888 5, GoMax 啟發電資料來源 :Bloomberg 國票投顧整理預估 - 3 -

PER PBR 資料來源 : 國票投顧資料來源 : 國票投顧近二十日籌碼變化十大股東結構董監事持股 100 張 53 持股人姓名持股率 % 持股人身分別持股率 % 陳尚仁 5.67 陳尚仁副董 5.67 0 陳錦堂 5.35 陳尚仲董事長 / 總經理 3.39-100 -40 群益金鼎證券 4.38 廖修達監察人 1.51-200 -95 廖忍 3.46 陳瑟色監察人 1.

4 PER PBR 資料來源 : 國票投顧資料來源 : 國票投顧近二十日籌碼變化十大股東結構董監事持股 100 張 53 持股人姓名持股率 % 持股人身分別持股率 % 陳尚仁 5.67 陳尚仁副董陳錦堂 5.35 陳尚仲董事長 / 總經理群益金鼎證券 4.38 廖修達監察人廖忍 3.46 陳瑟色監察人元喬投資 ( 有 ) 3.42 中華開發資本 ( 股 ) 林束珊董事 0.06 陳尚仲 3.39 朱威任獨立董事廖玉莉 2.16 林勇達董事 / 副總潘麗月 2.00 郭振林監察人中華開發創投 ( 股 ) 1.91 陳忠仁獨立董事 0 外資投信自營融資花旗託管挪威 1.90 林束珊法人代表 ( 董事 ) 0 資料來源 :TEJ 資料來源 :TEJ 資料來源 :TEJ - 4 -

5 綜合損益表百萬元 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 營業收入 1,229 1,190 1,314 1,391 1,298 1,281 1,404 1,488 4,888 5,124 5,471 營業毛利 ,850 3,105 3,340 營業費用 ,966 2,104 2,153 營業利益 ,001 1,187 其他收入淨額其他利益及損失淨額財務成本淨額權益法認列之淨額稅前淨利 ,056 1,243 所得稅費用本期淨利 (NI) 淨利歸屬於 _ 母公司業主淨利歸屬於 _ 非控制利益 2 (1) 每股盈餘 _ 母公司淨利 QoQ/YoY(%) 營業淨額 (5.67) (3.15) (6.71) (1.27) (0.21) 銷貨毛利 1.93 (9.52) (7.26) (2.85) (0.96) 營業利益 (28.06) (1.53) (8.03) (12.74) 稅後純益 _ 母公司淨利 (23.37) (1.46) (7.65) (8.35) 各項比率 (%) 營業毛利率營業利益率稅前淨利率稅後淨利率資料來源 : 宏正國票投顧財務狀況表現金流量表百萬元 FY15 FY16F FY17F 現金及約當現金 1,086 1,343 1,667 流動金融資產應收款項存貨其他流動資產流動資產 3,046 4,270 4,636 非流動金融資產採用權益法之投資不動產廠房與設備 2,058 2,034 2,011 投資性不動產其他非流動資產資產總計 5,578 6,936 7,279 短期借款流動金融負債應付款項其他流動負債流動負債 1,609 1,200 1,713 非流動金融負債應付公司債長期借款其他非流動負債 351 2,077 1,667 負債總計 2,028 3,278 3,380 股本 1,195 1,195 1,195 資本公積保留盈餘 1,928 2,126 2,367 其他權益 (1) 0 0 庫藏股非控制權益股東權益 3,550 3,658 3,899 資料來源 : 宏正國票投顧百萬元 FY15 FY16F FY17F 本期稅前淨利 ( 淨損 ) 932 1,056 1,243 折舊攤提採權益法之關聯企業及合資損益之份額收取之利息 (4) (5) (5) 收取之股利 (0) 0 0 營運資金增減 (6) 支付之利息支付之所得稅 (273) (237) (286) 其他來自營運之現金流量 ,151 資本支出 (70) (70) (70) 長投增減短投增減收取之利息收取之股利其他 (4) (5) (5) 來自投資之現金流量 (69) (75) (75) 自由現金流量 ,076 借款增 ( 減 ) 股利發放 (697) (621) (717) 發行公司債償還公司債現金增資其他 (50) (50) (50) 來自融資之現金流量 (723) (656) (752) 匯率調整本期產生之現金流量期末現金及約當現金 1,086 1,343 1,667 資料來源 : 宏正國票投顧 - 5 -

6 宏正歷史投資建議走勢國票核心個股評等追蹤投資評等個股數佔比評等說明評等定義強力買進 / 買進 % 總計 199 註 1: 國票核心追蹤股以推薦強力買進買進個股及中長期追蹤個股為主強力買進買進區間操作預估未來 3 個月內的絕對報酬高於 20%, 且短期股價動能強勁預估未來 3 個月內的絕對報酬高於 20% 中大型股及金融股 : 預估未來 3 個月內的絕對報酬高於 15% 以上預估未來 3 個月內絕對報酬區間介於 0% 到 20% 中大型股及金融股 : 預估未來 3 個月內的絕對報酬區間介於 0% 到 15% 觀望預估未來 3 個月內的絕對報酬低於 0% 未評等該公司未於國票核心持股名單國票可能與該公司進行業務而處於緘默期研究員聲明本研究報告之內容, 係研究人員就其專業能力之善意分析, 負責之研究人員 ( 或者負責參與的研究人員 ) 確認 : 本研究報告的內容係反映研究人員對於相關證券的個人看法 ; 研究人員的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關公司總聲明 1. 國票證券投資顧問股份有限公司為國票金控融控股公司之集團成員, 國票金融控股公司所屬子公司暨關係企業 ( 以下簡稱國票金控集團 ) 從事廣泛金融業務, 包括但不限於票券保險證券經紀自有資金投資與交易資產管理及證券投資信託等國票金控集團對於本報告所涵蓋之標的公司可能有投資或其他業務往來關係 2. 國票金控集團及其所屬員工, 可能會投資本報告所涵蓋之標的公司, 且其交易方向與本報告中所提及交易方向可能不一致除此之外, 國票金控集團於法令許可的範圍內, 亦有可能以本報告所涵蓋之標的公司作為發行衍生性金融商品之標的國票金控集團轄下的銷售人員交易員及其他業務人員可能會為其客戶或自營部門提供口頭或書面市場看法或交易策略, 然而該等看法與策略可能與本報告意見不盡一致國票金控集團之資產管理自營及其他投資業務所有之投資決策也可能與本報告所提供之建議或看法不一致 3. 本報告純屬研究性質, 僅供集團內部同仁及特定客戶參考, 不保證其完整性及精確性, 且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據報告中所有的意見與預估, 係取自本公司相信為可靠之資料來源, 且為特定日期所為之判斷, 有其時效性, 爾後若有變更, 本公司將不做預告或主動更新投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責以上報告內容之著作權屬國票投顧所有, 非經本公司同意, 禁止任何形式之抄襲引用或轉載 - 6 -

(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)

$(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)$ 股份有限公司 102 年第二季法人說明會 102 年 8 月 6 日營業額 : 新台幣百萬元產品線業績比例 ( 合併營收 ) 5,445 7,367 1,537 1,886 2,036 1,908 1,866 2,161 100 75 64 45 61 47 38 38 35 36 50 非觸控觸控 25 36 55 39 53 62 62 65 64 0 2011 2012 1Q12 2Q12