統一投資速報_一般[合併]

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倩韶
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文化創意 VHQ-KY (4803.TT) 2017/01/05 投資速報打造中國好萊塢推手,17 年獲利挑戰一個股本買進 ( 調升評等 ) 出刊緣由 : 評等調整與前次比較 : 本次本次評等中立買進目標價 200 227 EPS 6.19 10.65 收盤價 187.00 177.00 大盤指數 8131.83 9286.

35 億, 非控制權益將下降至 14%, 保守預估將創造 28% 獲利成長表現 (2)17 年開拍 3-4 部自有 IP 權之電影, 預期至少處分一部電影分潤利益下, 電影事業將成長 70% (3) 歐美影視計畫最快 1H17 可望達成, 將有利提升團隊接案量與核心技術預估 17 年營收與獲利將分別成長 32% 57%, 稀釋後 EPS 9.

1 文化創意 VHQ-KY (4803.TT) 2017/01/05 投資速報打造中國好萊塢推手,17 年獲利挑戰一個股本買進 ( 調升評等 ) 出刊緣由 : 評等調整與前次比較 : 本次本次評等中立買進目標價 EPS 收盤價大盤指數前次評等日期 :2016/05/10 市值 ( 億 ) 58.1 股本 ( 億 ) 3.23 三個月平均成交金額 ( 億 ) 0.55 淨負債 / 股東權益董監持股比率外資持股比率投信持股比率個股與大盤走勢研究部調升 VHQ 投資評等至買進, 主要考量以下三點 :(1) 北京威馳克收購金額為人民幣 1.35 億, 非控制權益將下降至 14%, 保守預估將創造 28% 獲利成長表現 (2)17 年開拍 3-4 部自有 IP 權之電影, 預期至少處分一部電影分潤利益下, 電影事業將成長 70% (3) 歐美影視計畫最快 1H17 可望達成, 將有利提升團隊接案量與核心技術預估 17 年營收與獲利將分別成長 32% 57%, 稀釋後 EPS 9.45 元 VHQ 目前 PER 僅 19 倍 ( 歷史 PER*20-44 倍 ), 評價已明顯偏低, 研究部看好 VHQ 在中國影視業務之成長, 營運成長表現可望優於產業平均, 給予買進投資建議, 目標價 227 元重點摘要 : 1. VHQ 為中國電影後製新星 VHQ-KY 主要業務為電視廣告與多媒體後製為主, 旗下客戶涵蓋新加坡馬來西亞中國及印尼等國家 2013 年與力辰光儒意欣欣兩間中國影視公司合資成立 VHQ 北京, 正式跨入中國電影後製以及特效市場, 透過合資夥伴取得小時代 3 和小時代 4 電影後製, 並參與北京中影狼圖騰及三體電影後製特效, 客戶包含中影麥頌遊族等一線電影製作公司, 團隊後製深具國際競爭力從營運結構占比來看, 由於中國電影特效後製業務持續擴大, 包含今年製作的快手槍手快槍手麥冰冰近一個月近三個月近半年近一年加權指數報酬率個股股價報酬率營收走勢圖等戲, 使電影特效後製營收占比將提升至 58%, 廣告業務佔營收比重則為 42% 北京 VHQ 團隊每年約可製作 8~15 部, 平均製作時間約 3 個月至 1 年半在電影後製及特效營收認列方式上,VHQ 採取完工比例法, 在電影簽約時先收取前期訂金約 20%, 之後在拍攝時期後製階段再分別認列 20% 60% 2. 處分電影分潤利益,3Q16 淨利大幅成長 74.1%YoY 3Q16 營收 3.02 億元, 成長 27.9%YoY 19.2%QoQ, 毛利率成長 10.5% 至 52.4%, 係因處分電影項目麥冰冰約五成股權之分潤利益, 挹注獲利 5940 萬元, 而剩下 50% 則將等待電影上映票房結算後才做處分, 研究部認為若有投資收益, 認列的時點亦研究員 / 王寧毅 [email protected] 將落在 2H17 稅率大幅下降原因則因客戶指定新加坡團隊製作, 得以受惠稅務優惠減免, 稅後淨利 1.05 億元, 成長 74.1%YoY,EPS 3.27 元請參見末頁重要批露及免責聲明 1

2 億元 ), 將收購子公司 - 北京威馳克 32% 股權, 使非控制權益將從原先的 46% 下降至 14%, 母公司 VHQ-KY 將持有 86% 之股權研究部以 2016 年前三季中國獲利計算, 至少可望帶動集團獲利約成長 28%, 將成為 2017 年重要的成長動能此外, 最終收購金額 6.2 億元, 優於市場預期的 6.8 億元, 可望為後續收購歐美影視公司之計畫省下部分資金 4.

2 VHQ 宣布最終交易總金額為 1.35 億人民幣, 收購子公司 - 北京威馳克 32% 股權, 使非控制權益將從原先的 46% 下降至 14%, 母公司 VHQ-KY 將持有 86% 之股權 3. 中國收購案圓滿落幕, 北京控股提升至 86% VHQ-KY 透過新加坡 VHQ 持有子公司 - 北京威馳克 54% 之股權,2016 年 8 月底申報發行 7 億元可轉換公司債, 計畫用於收購子公司 - 北京威馳克 2017 年 1 月 3 日發布重大訊息, 宣布最終交易總金額為 1.35 億人民幣 ( 約新台幣 6.2 億元 ), 將收購子公司 - 北京威馳克 32% 股權, 使非控制權益將從原先的 46% 下降至 14%, 母公司 VHQ-KY 將持有 86% 之股權研究部以 2016 年前三季中國獲利計算, 至少可望帶動集團獲利約成長 28%, 將成為 2017 年重要的成長動能此外, 最終收購金額 6.2 億元, 優於市場預期的 6.8 億元, 可望為後續收購歐美影視公司之計畫省下部分資金 4. 電影特效定單滿載, 預估 16 年稀釋後 EPS 6.2 元在 2016 年承接約 12 部電影, 並投資其中兩部, 分別為麥兵兵以及快槍手目前 VHQ 在中國電影特效製作已處於滿載, 單季營收約可貢獻億元, 加上既有廣告業務約挹注 1 億元, 推估第四季營收為 2.65 億元, 成長 22.2%YoY 中國電影製作團隊人數已提升至 374 人,4Q16 費用將上升至 6 千萬左右預估 4Q16 稅後淨利為 0.64 億元, 成長 23.6%YoY, 稀釋後 EPS 1.75 元 ( 以稀釋後 3.65 億元計算 ) 此外, 由於 1Q16 已先行認列美元存款的匯兌損失 2400 萬元, 但第四季台幣單季約升值 3%, 可望回沖部分損失預估 2016 年全年營收為億元, 成長 36.8%YoY, 稅後淨利 2.26 億元, 成長 89.9%YoY, 稀釋 EPS 6.2 元圖一 VHQ-KY 相關後製電影業務資料來源 :VHQ-KY, 統一投顧彙整請參見末頁重要批露及免責聲明 2

3 中國 2016 年電影票房為 457 億元, 成長 3.73%YoY 市調機構預期中國 2017 年票房仍可達到億元, 成長 5-9%YoY 5. 市調機構預估 : 中國 2017 年電影產業可望成長 5-9%YoY 董事長劉國華表示, 目前 VHQ 在中國市占率約 2-3%, 持續看好中國影視成長表現, 每年約有部電影需要後製特效, 收購歐美影視特效公司計畫最快可望於 1H17 完成, 台灣後製團隊則仍在尋找合適對象, 未來市占率目標達到 10% 以上, 後續仍有很大成長空間從產業來看, 中國 2016 年電影票房為 457 億元, 成長 3.73%YoY, 受到票房造假與灌水的衝擊, 以及 15 年票補金額影響 ( 官方預估約 50 億 ), 使 16 年成長動能明顯放緩 ( 票補金額約 15 億 ) 但中國電影市場投資金額並沒有減少,2016 年投資成本超過 1.5 億以上共計 11 部, 創歷史新高 (EX. 長城投入成本約 10 億 RMB 美人魚 4 億 RMB) 在追求高質量高價值觀下, 電影製作投入金額勢必增加, 而後製特效預算約為整部電影之總投資金額的 15%, VHQ 可望從中獲益市調機構預期 17 年中國票房為億元, 成長 5-9%YoY, 而 11 月出台的電影產業促進法將於 2017 年 3 月正式施行,1) 取消電影製片單位設立審批 2) 簡化電影劇本審查制度 3) 降低相關電影活動的入門檻整體而言, 可望給予影視製作更大的自由圖二中國電影票房收入 ( 億人民幣 ) 近四年 -CAGR 22.2% (F) 中國電影票房收入資料來源 :WIND, 統一投顧彙整年電影事業年增 70%,EPS 挑戰一個股本展望 2017 年,VHQ 至少開拍 3-4 部自有 IP 權之電影, 如 : 花妖客棧鮫珠傳奇幻之旅星艦系列等目前 VHQ 中國在手訂單約 14 部, 電影後製接單已明確有 9 部, 包含阿里影業與儒意影業聯請參見末頁重要批露及免責聲明 3

VHQ 中國在手訂單約 14 部, 電影後製接單已明確有 9 部, 包含阿里影業與儒意影業聯合出品的三生三世十里桃花, 預估在手訂單已超過 8 億元合出品的

至少處分一部電影分潤利益換取收入, 其中花妖客棧估計約 2000 萬人民幣奇幻之旅約 1000 萬人民幣 ( 阿里巴巴投資 1.

主要客戶含蓋 Toyota 可口可樂 Sony 等知名企業, 且雙方合作已久, 因此訂單穩定度高研究部預估 2017 年營收 13.96 億元, 成長 32.

4 VHQ 中國在手訂單約 14 部, 電影後製接單已明確有 9 部, 包含阿里影業與儒意影業聯合出品的三生三世十里桃花, 預估在手訂單已超過 8 億元合出品的三生三世十里桃花, 預估在手訂單已超過 8 億元, 合作潛在對象為萬達院線阿里影業遊族影業等大型中國一線影視企業 1H17 至少處分一部電影分潤利益換取收入, 其中花妖客棧估計約 2000 萬人民幣奇幻之旅約 1000 萬人民幣 ( 阿里巴巴投資 1.5 億元 ), 電影事業將成長 70%YoY 廣告事業部分則可望維持成長 5~10% 的成長, 由於 VHQ 深耕東南亞廣告市場已久, 提供客戶一條龍的服務, 主要客戶含蓋 Toyota 可口可樂 Sony 等知名企業, 且雙方合作已久, 因此訂單穩定度高研究部預估 2017 年營收億元, 成長 32.4%YoY, 稅後淨利 3.45 億元, 成長 57%YoY,EPS 9.45 元 ( 以稀釋後 3.65 億元計算 ) 圖三 2017 年相關電影業務資料來源 :WIND, 統一投顧彙整請參見末頁重要批露及免責聲明 4

5 12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands 簡明損益表百萬元 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2017F 營業收入 ,054 1,396 營業毛利營業費用營業利益業外收支稅前純益稅後純益 EPS 重要比率毛利率費用率營益率淨利率 QoQ 營業收入營業毛利營業利益稅前純益稅後淨利 YoY 營業收入營業毛利營業利益 N.A 稅前純益 N.A 稅後淨利 N.A 資料來源 : 公司資料及統一投顧預估請參見末頁重要批露及免責聲明 5

6 附錄一 : 評等之標準評等強力買進買進定義預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 25% 以上預估未來 6 個月內的絕對報酬 10% 以上中立預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 10~ -10% 降低持股未評等預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 (-10%) 以下沒有足夠的基本資料判斷該公司評等附錄二 : 免責宣言 2010 統一投資顧問股份有限公司版權所有本公司提供之報告內容係根據本公司認可之資料來源, 並基於特定日期所做之判斷, 但不保證其完整性或正確性, 報告中所有的意見及預估, 如有變更恕不另行通知本研究報告所載之投資資訊, 僅提供客戶做為一般投資參考, 並非針對特定對象提供專屬之投資建議文中所載資訊或任何意見, 不構成任何買賣有價證券或其他投資標的之要約宣傳或引誘等事項對於本投資報告所討論或建議之任何證券投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人應就其是否適合本身財務狀況與投資條件, 進一步諮詢財務顧問的意見本投資報告之內容取材自據信為可靠之資料來源, 但概不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性作出任何陳述或保證本投資報告載述意見進行更改與撤回並不另行通知本投資報告並非 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司, 為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說本投資報告內容屬統一投顧之著作權, 嚴禁抄襲與仿造請參見末頁重要批露及免責聲明 6

7 服務據點台北統一綜合證券股份有限公司電話 : 地址 : 台北市松山東興路 8 號 1 樓台北統一證券投資顧問股份有限公司電話 : 地址 : 台北市松山東興路 8 號 3 樓香港統一證券 ( 香港 ) 有限公司電話 : 地址 : 香港中環德輔道中 199 號維德廣場 26 樓室上海統一證券 ( 上海代表處 ) 電話 : 地址 : 上海浦東南路 360 號 17 樓 G 座 ( 新上海國際大廈 ) 廈門統一證券 ( 廈門代表處 ) 電話 : 地址 : 廈門市思明區湖濱南路 90 號立信廣場 2403 室請參見末頁重要批露及免責聲明 7

統一投資速報_一般[合併]

統一投資速報_一般[合併] 2017/02/06 投資速報電子電腦及週邊設備宏正 (6277.TT) 短期營運表現平淡中立 ( 調降評等 ) 出刊緣由 : 更新近況與前次比較 : 上次本次評等買進中立目標價 98 85 EPS 7.47 7.12 收盤價 80.2 82.00 大盤指數 8473.87 9455.56 前次評等日期 :2016/06/17 市值 ( 億 ) 98.0 股本 ( 億 ) 11.950000