特稿 FEATURE REPORT 易所交易量排名的第十一位, 同时在全球商品期货和期权交易所中排在第二位上海期货交易所各上市品种依然在各类别品种交易量排名方面取得领先地位螺纹钢期货合约成交 2.26 亿张, 在全球商品期货与期权合约中排名第二天然橡胶合约共成交 1.67 亿张, 排名第四锌

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咸壁顾
5 years ago
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1 期货与金融衍生品商品期货市场的发展趋势 The Development Trend of Commodity Futures Market 杨迈军上海期货交易所上海摘要本文从商品期货市场发展的现状出发阐述了中国商品期货市场所取得的成就以及尚处于初级阶段的现实深入剖析了当前宏观经济形势对大宗商品期货市场的复杂影响展望了未来国际及国内商品期货市场的发展关键词商品期货市场趋势近年来大宗商品期货交易规模在全比 2010年全球商品衍生品市场继续保持球范围内每年都以20%以上的速度增长持续增长全年共成交合约29.85亿张相其在经济生活中的作用也日益突出中国比2009年又增长了29.04% 商品期货市场发展速度更快自2009年起连续两年成为全球第一大商品期货市场二我国商品期货市场保持稳健较快发展如今整个全球经济形势的变化深深地影 2010年我国商品期货市场在全球商响着商品期货市场为市场风险控制带来品市场快速发展的背景下也保持较快发挑战未来中国商品期货市场的发展展从交易量来看蝉联全球第一大商品应当紧扣中国经济结构转型的脉搏更好期货市场 2010年我国商品期货市场地服务实体经济发展共成交商品期货合约15.21亿张约占全球商品期货与期权成交总量的50.95% 一商品期货市场发展现状一全球商品期货市场持续稳步增货市场2010年商品期货与期权成交8.04亿张约占全球商品期货与期权成交总量的长近年来全球商品期货市场保持稳步发比2009年增长了4.32个百分点美国期 26.94% 比2009年减少了2.61个百分点展即使是2008年全球金融危机后 2009 上海期货交易所2010年各品种合约年商品类衍生品交易量仍然实现了较快增成交达6.22亿张同比增长43.01% 占全长较2008年增长了23.19% 与2009年金球商品期货与期权成交总量的20.83% 融类衍生品交易量有所下降形成了鲜明对 2010年上海期货交易所位列全球衍生品交

2 特稿 FEATURE REPORT 易所交易量排名的第十一位, 同时在全球商品期货和期权交易所中排在第二位上海期货交易所各上市品种依然在各类别品种交易量排名方面取得领先地位螺纹钢期货合约成交 2.26 亿张, 在全球商品期货与期权合约中排名第二天然橡胶合约共成交 1.67 亿张, 排名第四锌合约共成交 1.47 亿张, 以 % 的同比增长率排名第五位铜燃料油和线材三个品种合约成交同比分别减少了 37.47% 76.65% 和 86.11%, 但仍然与螺纹钢天然橡胶锌等排名同品种全球第一铝合约成交同比减少 15.92%, 排名全球同品种第二, 黄金同比减少 0.27%, 排名全球同品种第八 ( 三 ) 我国商品期货市场仍处于发展的初级阶段我国期货市场规模迅速增长, 在国际期货交易中占据了相当大的份额, 也已经具有了较大的影响力这主要得益于以下因素 : 一是中国经济稳定高速地成长, 作为商品生产和消费大国, 大宗商品贸易量巨大 ; 二是经济运行市场化程度在逐步提高, 市场参与者参与期货市场进行风险管理的需求与日俱增 ; 三是多年的规范发展和严格监管使期货市场运行秩序持续规范, 市场参与者的信心稳定但是, 中国期货市场的发展仍然处在初级阶段, 这主要表现在以下三个方面 : 一是国内期货市场的价格发现和风险管理功能还处在发展的初期, 市场在服务实体经济方面还需要下功夫 ; 二是目前国内的期货市场不是一个国际化的市场, 人民币还不能自由兑换, 国外的投资者还不能直接参与国内市场, 因而市场所反映的大宗商品供求信息主要来自直接参与交易的国内投资者 ; 三是一些重要的大宗商品如原油还未能开展期货交易, 期权商品指数类产品还没有推出, 风险管理服务的广度和深度还不够二宏观经济对商品期货市场的影响 ( 一 ) 全球经济形势日趋复杂, 市场风险控制面临挑战 1 全球经济复苏出现分化始于 2008 年的国际金融危机影响深远, 全球经济结构加快调整刚刚过去的 2010 年, 全球经济复苏出现分化一方面, 新兴市场经济国家复苏情况相对较好, 经济的快速复苏带动了国内需求的强劲反弹, 价格的快速上涨使新兴市场经济国家面临较大的通胀压力另一方面, 发达经济体国家复苏速度相对较慢, 前期较大规模的货币财政支出并没有使发达经济体国家的实体经济回到自我复苏的轨道上来, 消费疲弱收入下降高失业率成为急需解决的问题特别是欧盟各国财政相继恶化, 欧洲主权债务危机更是阻碍了欧洲经济的整体复苏 2 区域性经济问题和突发事件频现一系列突发事件和区域性经济问题使全球经济运行愈发复杂不断扩大蔓延的中东北非动荡局势已引发新一轮石油危机, 对全球经济复苏带来严峻挑战随着利比亚冲突不断升级, 美英法等国相继进入局部战争, 局部石油供给失衡成为推升原油价格上涨的导火索据德意志银行的估算, 油价每上升 10 美元 / 桶, 美国

3 期货与金融衍生品 GDP 增长两年内将减少 0.5 个百分点据国际能源机构预测, 如果今年油价一直维持在 100 美元 / 桶以上, 将可能诱发和 2008 年时同样严重的经济危机而且, 油价上升对新兴市场物价的影响远大于发达国家欧元区主权债务问题仍在进一步深化 2010 年以来, 国际评级机构接连下调希腊葡萄牙西班牙等国评级, 导致欧债危机重燃 2011 年 4 月 26 日欧盟统计局公布的 2010 年度欧元区公共债务数据显示, 希腊的公共债务由 2009 年占 GDP 的 127.1% 升至 142.8%, 葡萄牙的公共债务由 2009 年的 83% 升至 93%, 欧元区的公共债务由 2009 年的 79.3% 升至 85.1% 随着欧洲逐渐进入债务偿还高峰期, 巨额债务使得欧元区偿债形势不容乐观中国放缓经济增长速度为了保证发展方式转变和经济结构调整的顺利进行, 十二五规划纲要草案已明确将年均经济增长的预期目标从 7.5% 降低至 7% 近年来, 中国因素一直是大宗商品市场热议的主要话题, 但是随着中国投资需求放缓, 大宗商品市场必将受到一定程度的影响大宗商品期货价格中金融属性的增加可能导致价格因市场预期或心理的波动在短期内出现过度反应任何重要突发事件的出现, 都将可能使得市场波动幅度放大, 成为引发市场风险的导火索例如, 3 月份日本大地震导致日本三大汽车公司停产, 对橡胶价格产生影响, 进而造成国际大宗商品市场反应强烈 ; 美国击毙本拉登一事引发了 2011 年 5 月初以来大宗商品市场的震荡 3 流动性过剩尚无明显变化从金融层面看, 当前全球范围内的流动性过剩这一特征没有发生明显变化, 但未来全球货币政策或逐步偏紧尽管美联储有可能在 QE2 结束后转入观望期, 但是到目前为止美联储依然坚持宽松货币政策以刺激就业回暖和经济复苏 ; 与之相比, 欧元区仍旧面临债务问题所带来的困扰, 但快速攀高的通胀压力令欧洲央行不得不重新开启加息通道以抑制通胀, 紧缩财政赤字抑制通胀和保持经济增长或将在未来一个阶段继续成为相互矛盾的政策目标 ; 另一方面, 以中国印度为代表的新兴市场国家在通胀预期不断上升的背景下, 已经开始进入货币政策趋紧的周期在全球流动性过剩和通胀预期的影响下, 反映大宗商品价格走势的 CRB 指数持续上涨,2011 年最高达到 (4 月 20 日 ), 与 2010 年初相比增长 40.62% 美欧日以及中国印度等主要经济体不同的货币政策取向影响着全球金融市场的运行, 而地缘政治上的冲突以及日本大地震及核泄漏这类突发性事件又为金融市场运行增加了更难判断的变数因而, 商品期货市场的运行面临着复杂的经济形势, 控制市场风险的难度加大 ( 二 ) 国内经济结构调整带来商品期货市场发展机遇当前我国正处于工业化城市化加快发展时期, 未来一段时间里对于大宗商品仍有较大需求, 为我国商品期货市场持续发展提供了可靠基础从对大宗商品需求来看, 由于我国资源有限, 很多大宗商品国内供给不能满足

4 特稿 FEATURE REPORT 国内需求, 长期来看仍然需要国外供给, 对外依存度可能会在相当一段时间里维持在一定水平例如,2009 年我国首次超过日本成为世界第二大石油进口国,2010 年我国进口石油 2.76 亿吨, 对外依存度达 54.81% 而在全球贸易自由化的今天, 价格波动日趋剧烈, 规避大宗商品价格风险的需求为我国商品期货市场发展提供了条件 2011 年是我国十二五规划的起步之年, 转变发展方式和加快经济结构调整成为我国经济发展的主要工作需求升级产业升级贸易转型区域规划等都将为进一步发展商品期货市场提供广阔空间, 使商品期货市场发展面临着更新更多的机遇, 商品期货市场的价格发现和套期保值功能将在助推传统产业优化升级提升产品质量引导低碳环保等多个方面发挥积极作用三全球商品期货市场发展展望 ( 一 ) 规模稳步增长, 市场风险加大未来随着欧美经济的复苏日本灾后重建发展中国家经济的快速增长, 多重因素的作用仍将使全球商品市场规模稳步增长但是, 多种不确定因素又将导致大宗商品价格波动加大据计算, 金融危机前三年 ( 年 ) 和后三年 ( 年 ) 国际油价年化波动率由 30.4% 上升至 50.4%, 国际金价年化波动率由 18.2% 上升至 24.1% 所以, 市场各方今后仍然要加强风险管理, 注意风险防范 ( 二 ) 市场监管日趋加强 2008 年全球金融危机发生后, 大宗商品市场监管逐步加强特别是 2011 年以来, 美国芝加哥商业交易所 3 次提高原油期货保证金,5 次提高白银期货保证金国内期货市场也于 2010 年下半年大幅提高了商品期货的保证金比例未来, 为防范全球系统性风险, 国际间联合监管可能也将成为一种趋势 ( 三 ) 计价多元化, 重心发生转换目前, 印度土耳其中国等一些国家建立起了以非美元货币计价的大宗商品期货市场随着区域贸易的日益活跃, 以非美元货币计价的大宗商品交易可能越来越频繁在当前大宗商品需求旺盛的背景下, 区域性大宗商品市场争夺话语权的竞争日益激烈从近来纽约商业交易所 (NYMEX)WTI 原油期货和洲际交易所 (ICE) 布伦特原油期货价差逆转的现象可以发现, 国际间原油市场的重心正在发生转换未来, 类似的转换也有可能发生在其他大宗商品上四未来我国商品期货市场的发展国际经济金融形势的不确定性可能造成大宗商品价格的波动更加剧烈国内在加强价格监管对物价总水平进行调控的背景下, 商品期货市场价格受到管理层和有关各方的关注, 社会敏感度提高处于新兴加转轨阶段的中国期货市场, 在复杂的国内外经济金融形势下, 在中国实体经济快速发展的背景下, 迫切需要深化改革创新, 促进功能发挥期货市场要更好地为实体经济提供服务, 需要不断地推出一些适应实体经济发

5 期货与金融衍生品展需要的有利于进行风险管理和资源配同时中国在从计划经济向市场经置的品种以上海期货交易所品种体系来济转轨运行的历史背景下经济参与者应看仍需不断推进石油贵金属和有色金对市场风险的能力显得有些不足然而属等多类别期货品种的创新对于成熟度在经济全球化资产证券化商品金融化不同的品种类别发展的重点也不同例以及交易网络化的今天经济参与者却可如燃料油期货的成功运行为推出石油能面临更多的市场风险因而需要加期货品种积累了有益的经验黄金期货在大风险管理知识的宣传普及让中国的保证平稳运行风险可控的同时仍需要经济参与者熟悉期货市场掌握风险管理适当扩大市场规模有色金属期货品种运工具能够积极应对经济生活中的不确定行相对成熟市场功能发挥较好将进一性步开展有色金属期货指数及其衍生品的研究推进期权研究工作责任编辑周秋玲

第94期封面

第94期封面 INTERNATIONAL MARKET 国际市场 2016 年全球衍生品市场综述 An Overview of 2016 World Derivatives Market 任有标 ( 上海期货与衍生品研究院, 上海 200122) 2017 年 1 月底, 美国期货业协会 (Futures Industry Association,FIA) 公布了 2016 年全球各衍生品交易所交易量数据, 数据涵盖了全球