1. 公司一般情况公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售公司前身为台城制药有限公司, 由许为高许丹青发起成立, 后经过多次增资扩股, 并于 2009 整体变更为台城制药股份有限公司公司实际控制人为许丹青, 持有 3105 万股, 占发行后股本 31.05%, 许氏家族总共持有股份占发

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允臧
5 years ago
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1 [Table_Price] 台城制药 (002728) 化学制药 / 医药行业发布时间 : 报告类型 / 新股定价报告华南特色普药企业报告摘要 : 台城制药新股定价报告发行数据定价区间 19.13~23.38 元公司一般情况公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售公司实际控制人为许丹青, 持有 3105 万股, 占发行后股本 31.05%, 许氏家族总共持有股份占发行后总股本的 67.5% 公司经营情况公司从 2009 年至 2013 年营收持续保持增长, 自 2 亿上升至 3.4 亿, 年复合增速超过 14%, 但是增速有放缓趋势公司净利润增速超过营收, 从 2009 年的 2400 万上升至 2013 年超过 8000 万, 年复合增速超过 35%, 增速也有放缓趋势公司整体毛利率由 2009 年的 25% 上升至 2013 年的 43%; 净利率由 2009 年的 12% 上升至 2013 年的 24% 公司销售产品的构成在近几年发生一定的变化, 抗感染药物销售占比逐年下降, 止咳化痰和补肾类产品占比逐年上升公司主要产品分析公司产品止咳宝为国家中药二级保护品种, 产品秘方入选岭南中药文化保护遗产, 国内目前仅海南海力和公司两家企业生产, 较好的竞争格局对于维护产品价格具有重要的意义金匮肾气片目前仅公司和昆明中药厂两家企业生产, 且公司在零售市场具有相对优势地位, 竞争格局较好公司拥有红霉素肠溶片和依托红霉素片这两个大环内酯类产品, 综合考虑市场竞争情况, 我们认为这两个产品可能慢速增长公司产品制霉素属于抗真菌药物, 这一领域外资企业具有绝对的优势, 制霉素目前市场份额较小, 我们预计未来销售可能维持稳定募集资金情况公司本次拟发行 2500 万股, 发行后公司总股本 1 亿股本次发行价格 14 元, 总共募集资金 3.5 亿元投资建议我们认为中成药产品竞争对手较少, 未来可能仍将保持销售份额占比上升的势头西药领域竞争较为激烈, 公司产品面临较大的竞争压力我们预测 2014 年 EPS 为 0.85 元, 综合考虑我们认为给予 25 倍 PE 的价格比较合适, 对应股价为元, 在此基础上上下浮动 10%, 我们认为合理价格区间元风险提示风险医药政策变动风险, 主营业务下滑风险, 市场竞争加剧发行价 ( 元 ) 发行规模 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) B 股 /H 股 ( 百万股 ) 网上申购日期 2014/7/23 上市日期 2014/7/31 主承销商国信证券股份有限公司财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 (+/-)% 11.70% 0.56% 3.00% 6.80% 6.37% 净利润 (+/-)% 12.75% 2.52% 6.09% 5.37% 6.01% 每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 刘林执业证书编号 :S (021) liulin@nesc.cn 研究助理 : 徐煜请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :

2 1. 公司一般情况公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售公司前身为台城制药有限公司, 由许为高许丹青发起成立, 后经过多次增资扩股, 并于 2009 整体变更为台城制药股份有限公司公司实际控制人为许丹青, 持有 3105 万股, 占发行后股本 31.05%, 许氏家族总共持有股份占发行后总股本的 67.5% 图 1: 公司股权结构 2. 公司经营情况公司从 2009 年至 2013 年营收持续保持增长, 自 2 亿上升至 3.4 亿, 年复合增速超过 14%, 但是增速有放缓趋势图 2: 公司近年营收情况及增速请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9

3 公司净利润增速超过营收, 从 2009 年的 2400 万上升至 2013 年超过 8000 万, 年复合增速超过 35%, 但是增速也有放缓趋势图 3: 公司近年利润情况及增速公司近几年销售规模扩大, 产品结构调整, 毛利率和净利率都呈上升趋势毛利率由 2009 年的 25% 上升至 2013 年的 43%; 净利率由 2009 年的 12% 上升至 2013 年的 24% 图 4: 公司近年利润率情况公司产品销售区域较为集中, 华南地区贡献了 80% 左右的销售份额, 这一比例近年略呈下降趋势 ; 华东地区贡献了约 10% 的销售份额, 基本保持稳定公司销售区域集中, 从一方面看存在一定风险, 另一方面看未来将有很大发展空间请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 9

4 图 5: 各地区销售份额变化情况公司销售产品的构成在近几年发生一定的变化抗感染药物销售占比逐年下降, 止咳化痰和补肾类产品占比逐年上升出现这一情况我们认为和化药领域竞争激烈有一定关系, 我们中药类产品销售占比上升的趋势在未来几年将继续保持图 6: 各产品销售份额变化情况 3. 公司产品分析 3.1. 止咳宝快速增长我国每年约 3 亿人感染呼吸系统疾病, 其中咳嗽患者多达 5000 多万人, 城乡居民咳嗽患病率在 15% 以上, 咳嗽药物市场空间巨大我国咳嗽药物市场以中成药为主, 占比在 75% 左右南方所统计 2012 年我国咳嗽药物市场整体销售规模为 80 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 9

5 亿表 1: 止咳产品市场份额情况从市场竞争情况来看, 念慈庵一家独大, 其余产品竞争比较激烈公司产品止咳宝市场份额第 8, 增长率 24.4%, 在前 10 位产品中位居第一止咳宝为国家中药二级保护品种, 产品秘方入选岭南中药文化保护遗产, 国内目前仅海南海力和公司两家企业生产较好的竞争格局对于维护产品价格具有重要的意义我们认为止咳宝产品未来有望保持较快的增速 3.2. 金匮肾气片市场空间大在我国补肾有悠久传统, 这一领域基本为国内品牌占据代表产品包括六味地黄丸 ( 颗粒胶囊片 ), 金匮肾气丸 ( 片 ) 桂附地黄丸 ( 颗粒胶囊片 ) 补肾益脑丸 ( 胶囊片 ) 和复方苁蓉一直胶囊等 2012 年整个市场销售规模亿, 呈低集中度, 分散竞争态势表 2: 补肾产品市场份额情况请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 9

6 公司产品金匮肾气片在金匮肾气丸的基础上进行了剂型改进, 服用更加方便, 更加符合现代人的生活习惯目前金匮肾气丸市场份额仅 1.1%, 未来空间很大目前仅公司和昆明中药厂有金匮肾气片的生产批文, 且公司在零售市场对于相对优势地位 3.3. 红霉素肠溶片和依托红霉素缓慢增长大环内酯类药物主要用于治疗呼吸道感染和软组织感染等细菌感染类疾病, 具有毒性较低口服方便, 价格便宜的特点, 在临床应用广泛大环内酯类药物 2012 年全国销售规模为 50.6 亿元, 市场规模保持稳定增长红霉素和依托红霉素都能进入市场份额前 10 位, 且两个产品都已经进入了国家基本药物目录从红霉素肠溶片和依托红霉素片产品本身的角度出发, 公司主要的竞争对手分别是西安利君制药和江苏康缘药业由于这两个产品都不是独家产品, 且均入选基药目录, 我们认为未来可能面对一定的降价压力我们预计未来销售维持稳定或缓慢增长表 3: 红霉素市场份额情况 3.4. 制霉素市场份额较小据南方医药经济研究所统计,2012 年口服抗真菌药物市场销售额达 78.4 亿元, 年复合增长率为 21.2%, 整个市场呈快速增长状态请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 9

图 7: 我国抗真菌药物市场规模及走势目前我国抗真菌药物市场主要还是被外资和合资企业产品占据公司生产的制霉素片按终端销售统计占我国口服抗真菌药物市场份额的 0.8%, 占比较小 3.5. 阿咖酚散稳步增长阿咖酚散属于解热镇痛类药物, 临床用于解热镇痛抗炎抗风湿, 治疗各种疼痛发热和各种类风湿关节炎 2012 年全国解热镇痛类药物市场销售规模 77.

7 图 7: 我国抗真菌药物市场规模及走势目前我国抗真菌药物市场主要还是被外资和合资企业产品占据公司生产的制霉素片按终端销售统计占我国口服抗真菌药物市场份额的 0.8%, 占比较小 3.5. 阿咖酚散稳步增长阿咖酚散属于解热镇痛类药物, 临床用于解热镇痛抗炎抗风湿, 治疗各种疼痛发热和各种类风湿关节炎 2012 年全国解热镇痛类药物市场销售规模 77.5 亿元, 年复合增长率 12.7% 公司生产的阿咖酚散几年来销售规模稳步增长, 市场供求情况良好 4. 募集资金及募投项目情况公司本次拟发行 2500 万股, 发行后公司总股本 1 亿股本次发行价格 14 元, 总共募集资金 3.5 亿元, 其中发行及保荐等费用 2823 万元公司募投项目如下表 : 表 4: 红霉素市场份额情况请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 9

8 5. 投资建议公司近几年业绩保持增长态势, 但是整体增速减缓中成药产品竞争对手较少, 未来可能仍将保持销售份额占比上升的势头西药领域竞争较为激烈, 公司产品面临较大的竞争压力综合考虑我们认为给予 2014 年 25 倍 PE 价格比较合适, 我们预测 2014 年 EPS 为 0.85 元, 对应股价为元, 在此基础上上下浮动 10%, 我们认为合理价格区间元 6. 风险提示医药政策变动风险, 主营业务下滑风险, 市场竞争加剧风险请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 9

9 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 徐立电话 :(021) 手机 : 投资评级说明股票投资评级说明买入增持中性减持卖出未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上朱登科电话 :(021) 手机 : 凌云电话 :(021) 手机 : 行业投资评级说明优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 9

1. 公司股权结构广生堂是一家专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发生产与销售的高科技企业本次发行前公司总股本为 5,600 万股, 本次拟采用公开发行新股及公司股东公开发售股份方式发行人民币普通股合计不超过 1, 万股, 发行后总股本不超过 7, 万股图 1: 发行前

1. 公司股权结构广生堂是一家专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发生产与销售的高科技企业本次发行前公司总股本为 5,600 万股, 本次拟采用公开发行新股及公司股东公开发售股份方式发行人民币普通股合计不超过 1, 万股, 发行后总股本不超过 7, 万股图 1: 发行前 [Table_Price] 广生堂 (300436) 子行业 / 行业发布时间 :2015-04-13 报告类型 / 新股定价报告乙肝抗病毒药物领先企业报告摘要 : 广生堂新股定价发行数据定价区间 54.76~66.92 元广生堂是一家专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发生产与销售的高科技企业本次发行前公司总股本为 5,600 万股, 本次拟采用公开发行新股及公司股东公开发售股份方式发行人民币普通股合计不超过