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1 证券研究报告 行业跟踪报告日消费 医药 推荐 ( 维持 ) 药品差比价规定 点评 211 年 12 月 2 日与 5 年试行版内容基本相同, 预计整体影响有限 上证指数 2387 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 (% ) 医药 沪深 Dec-1 Mar-11 Jul-11 Nov-11 相关报告 1 全球视角 : 国际板引发的中国医药股估值思考 估值洼地已现, 把握投资机会 211/1/7 2 医药行业 211 年中期投资策略 行业具有长期配置价值, 建议逐步加强配置 211/6/8 3 股权激励行为及医药股股权激励分析 拨开云雾见月明 211/6/1 4 医药行业 211 年度投资策略 行业增长确定, 沿集中化 差异化方向精选个股 21/12/3 李珊珊,CPA lishsh@cmschina.com.cn S 徐列海 S 杨烨辉 ( 研究助理 ) 廖星昊,CIIA( 研究助理 ) 张同 ( 研究助理 ) 发改委发布 药品差比价规则 : 规则在 5 年 药品差比价规则 ( 试行版 ) 基础上有所改动, 目的是对政府定价及指导价药品不同剂型 品规 包装之间的最高零售价差额或比值做出规定 二类疫苗等企业自主定价品种不受政策影响, 中药注射剂也不在剂型差比价之列, 预计不受影响 ; 大部分剂型差比率无调整, 西药分散片 口服液和干混悬剂 中药软胶囊差比价率略有缩小 由于规则的基本内容已在 5 开始实行, 此后大部分药品都经过 1 2 次价格调整, 加之药品中标价与最高零售价之间有一定空间, 因此我们认为实际影响较小 发改委发布 药品差比价规则 : 此次印发的规则与发改委 5 年 1 月 14 日印发的 药品差比价规则 ( 试行 ) 主要内容基本相同, 目的是对政府定价 ( 即医保目录内品种 ) 及指定指导价 ( 主要是麻醉药品和一类精神药品 ) 药品的不同剂型 品规和包装之间的最高零售价的差额或比值作出规定, 新规定 212 年 1 月 1 日开始实施 政策影响分析 : 首先, 政策的对象只是政府定价范围内产品, 企业自主定价产品 ( 如非医保目录产品 二类疫苗等 ) 不在规则管制范围, 特别提醒中药注射剂不在剂型差比价范围 ; 其次, 部分剂型 品规 包装差比价的价差范围较 5 年的试行版有所缩小, 缩小范围整体在 5~1% 之间, 考虑到大部分药品的中标价格与最高零售价有一定空间, 我们认为政策实际影响相对有限 我们下面具体对 5 试行版和新规则对剂型 品规 包装差比价规定进行比较 剂型差比价 : 我们认为不同剂型 ( 如片剂 胶囊之间 ) 的差比价是整个差比价中影响最大的部分 剂型差比价区分了西药与生物药 中药两类, 并区分口服 外以及注射剂三类剂型, 西药 生物药方面 : 西药不同剂型差比价的确定根据是单位药品含量, 其中口服以普通片剂作为比价基础, 规定胶囊 颗粒 溶剂与片剂剂型之间的差比价率 ; 外以软膏剂作为比较基础, 规定糊剂 乳膏剂 凝胶剂与软膏剂之间的差比价率 ; 注射剂以 1ml 小容量注射液 普通粉针作为比价基础, 规定冻干粉针与溶媒结晶粉针 5ml 大容量注射液之间的价差为 2.5 元和 4.5 元 (5 年为 3 元 5 元 ); 中药方面 : 中药不同剂型差比价的确定根据是平均日治疗金额, 其中丸剂以密丸 其他口服剂型以片剂作为比较基础, 规定其他丸剂 胶囊 颗粒以及溶液之间的差比价率 5 年试行版与新规则对剂型差比价详细比较请见表 1 品规差比价 : 是指同种药品同一剂型不同规格之间的价格差额或比值, 包括含量差比价和装量差比价, 新规则与 5 年试行版基本一致 包装差比价 : 是指同种药品相同剂型 规格中, 不同包装数量 材料或形式之间的价格差额或比值, 包括包装数量 材料和形式差比价 规定整体变化不大, 有所变动的是大输液方面 : 其中同品规塑料 软袋比玻瓶最高加价 1 元 4 元 (5 年为 2 元和 4 元 ), 由于塑料瓶与玻瓶招标价差基本在 1 元以内, 新规则基本无影响 ; 新规则增加规定生物制品小容量注射液采预充式注射器包装最高价 3 元 : 化学药品 中成药和天然药则不区分价格, 我们提示二类疫苗不在定价范围, 因此对预充式疫苗无影响, 但对定价范围内的预充式产品包括预充式包材的生产企业有所影响 敬请阅读末页的重要说明

2 表 1:5 年试行版 新规则关于西药剂型差比价的比较 剂型类别 剂型名称 计算单位 计算公式 新规则 5 年试行版 说明 普通片 每片 含素片 糖衣片 薄膜衣片 异形片 划痕片等 咀嚼片 每片 (2) (1) 1.5 / 片剂 ( 口服 ) 含片 ( 含可溶 每片 (3) (1) 1.5 / 片 ) 肠溶片 每片 (4) (1) 分散片 每片 (5) (1) 泡腾片 每片 (6) (1) 1.3 / 硬胶囊 每粒 (7) (1) 1.2 元 胶囊剂 ( 口服 ) 肠溶胶囊 ( 胶囊壳型 ) 每粒 (8) (7) 软胶囊 ( 胶 每粒 (9) (7) 1.2 / 丸 ) 颗粒剂 每袋 (1) (1) 散剂每袋 (11) (1).9 / 含可溶颗粒剂 混悬颗粒剂等 颗粒与溶液剂 ( 口服 ) 口服溶液 ( 滴 每支 (12) (1) 1.9 含口服混悬剂等 剂 ) 干混悬剂 每袋 (13) (1) 泡腾颗粒剂每袋 (14) (1) 1.1 / 软膏剂 每支 - 1 / 糊剂 每支 (16) (15) 1 / 膏剂 ( 外 ) 乳膏剂每支 (17) (15) 1.1 / 含霜剂 凝胶剂每支 (18) (15) 1.1 / 含乳胶剂和胶浆剂 小容量注射液 普通粉针 每支 - 1 以装量 1ml 的规格为 计算基准 注射剂 冻干粉针 溶媒结晶粉针 大容量注射液 资料来源 : 发改委 招商证券研究 每支 (2)-(19) 2.5 元 3 元 国家药品监督管理部门的有效文件未标明冻干粉针或溶媒结晶粉针的, 均按普通粉针执行 每瓶 (21)-(19) 4.5 元 5 元 以装量 5ml 的规格为 计算基准 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 2:5 年试行版 新规则关于中药剂型差比价的比较 : 剂型类别剂型名称编号计算单位计算公式新规则 5 年试行版说明 丸剂 ( 口服 ) 片剂 ( 口服 ) 胶囊剂 ( 口服 ) 蜜丸 1 平均日治疗费 水蜜丸 2 平均日治疗费 水丸 3 平均日治疗费 浓缩水丸 4 平均日治疗费 糖衣片 5 平均日治疗费 素片 6 平均日治疗费 薄膜衣片 7 平均日治疗费 肠溶片 8 平均日治疗费 分散片 9 平均日治疗费 泡腾片 1 平均日治疗费 硬胶囊 11 平均日治疗费 软胶囊 ( 胶丸 ) 12 平均日治疗费 (2) (1) (3) (1) (4) (1) (6) (5).9.9 (7) (5) (8) (5) 1.1 / (9) (5) 1.2 / (1) (5) 1.3 / (11) (5) 1 (12) (5) 颗粒剂与溶液剂 ( 口服 ) 颗粒剂 ( 有糖型 ) 干糖浆剂 颗粒剂 ( 无糖型 ) 13 平均日治疗费 14 平均日治疗费 (13) (5) (14) (13) 1.1 本表所称糖, 是指水解产物包含葡萄糖的低聚糖 低糖型制剂执行有糖型制剂价格 口服液 ( 有糖型 ) 合剂 ( 有糖型 ) 糖浆剂 15 平均日治疗费 (15) (13).9.9 口服液 ( 无糖型 ) 合剂 ( 无糖型 ) 16 平均日治疗费 (16) (15) 1.1 资料来源 : 发改委 招商证券研究 泡腾颗粒 17 平均日治疗费 (17) (13) 1.1 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 1: 医药行业历史 PEBand 图 2: 医药行业历史 PBBand Jan-8 Sep-8 May-9 Jan-1 Sep-1 May-11 65x 45x 36x 25x 2x Jan-8 Sep-8 May-9 Jan-1 Sep-1 May x 6.5x 5.x 4.x 2.5x 说明 :1 资料来源于招商证券研发中心 港澳资讯 ; 2 行业指数基期 基点对应于沪深 3 指数 ; 3 行业净利润为剔除亏损公司后对应时点向前滚动一年的行业净利润总和 ; 4 行业净资产为对应时点行业净资产总和 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士, 全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长, 中国成长型医药企业发展论坛副秘书长,5 年证券从业经验, 注册会计师 (CPA) 21 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师 徐列海, 中山大学金融学硕士, 生物技术 会计双学士,29 年加入招商证券, 任医药行业分析师 杨烨辉, 中山大学国际工商管理硕士, 曾就职于江中制药集团和默沙东制药 (Merck),2 年医药行业从业经验,1 年半证券投资经验 211 年加入招商证券, 任医药行业分析师 廖星昊 CIIA, 上海财经大学金融数学与金融工程硕士, 武汉大学生命科学与技术基地班学士,1 年股权投资经验, 注册国际投资分析师 (CIIA) 21 年加入招商证券, 任医药行业分析师 张同, 天津大学制药工程系硕士,2 年医药行业经验,211 年 3 月加入招商证券, 任医药行业分析师 团队荣誉 :211 年新财富最佳分析师第 3 名, 证券业金牛分析师第 2 名, 卖方分析师水晶球奖第 3 名 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

附 : 药品差比价规则 第一条为规范政府制定药品价格的行为, 提高药品价格决策的科学性和透明度, 制定本规则 第二条本规则适用于政府定价 政府指导价药品 第三条本规则所称药品差比价, 是指药品因剂型 规格或包装等不同而形成的价格之间的差额或比值 具体包括剂型差比价 规格差比价和包装差比价等 第四条确

附 : 药品差比价规则 第一条为规范政府制定药品价格的行为, 提高药品价格决策的科学性和透明度, 制定本规则 第二条本规则适用于政府定价 政府指导价药品 第三条本规则所称药品差比价, 是指药品因剂型 规格或包装等不同而形成的价格之间的差额或比值 具体包括剂型差比价 规格差比价和包装差比价等 第四条确 附 : 药品差比价规则 第一条为规范政府制定药品价格的行为, 提高药品价格决策的科学性和透明度, 制定本规则 第二条本规则适用于政府定价 政府指导价药品 第三条本规则所称药品差比价, 是指药品因剂型 规格或包装等不同而形成的价格之间的差额或比值 具体包括剂型差比价 规格差比价和包装差比价等 第四条确定药品差比价关系考虑的主要因素为社会平均成本 临床应用效果 治疗费用 生产技术水平 使用方便程度和产业发展方向等

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