公司概况平高电气于 2001 年在上海交易所挂牌上市平高电气于今年 2 月正式被国家电网公司收购国家电网公司通过全资子公司国网国际技术装备有限公司入股平高电气的控股母公司平高集团实现了对平高电气的收购平高集团拥有平高电气 % 的股权公司股权关系图数据来源 : 公司年报, 华

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终率锺
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1 公司简报市场研究部 2010 年 8 月 5 日星期四平高电气 (600312) 中报点评 -- 未来依仗特高压和国网公司评级 : 中性 09 年以来平高电气相对上证指数表现 20.00% 1.2 平高电气业绩快报平高电气于近日发布了 2010 年半年报, 报告显示上半年公司实现营业收入 6.82 亿元, 同比减少 32.52%; 实现净利润 125 万元, 同比下降 98.52%; 实现归属于上市公司股东的净利润 92 万元, 同比下降 98.52%; 摊薄每股收益元, 公司业绩大幅下滑, 超出市场预期平高东芝业绩下滑影响公司利润平高东芝是公司与日本东芝各出资 2500 万美元建立的合资公司, 平高东芝 09 年实现净利润 2.55 亿元人民币, 相比平高电气去年全年净利润 1.3 亿元超出许多, 已然成为平高电气最赚钱的子公司然而平高东芝由于今年上半年交货期推迟, 产品毛利率下降以及日元贬值等原因导致利润急速下滑至 3000 万人民币, 从而严重拖累了平高电气的整体盈利表现上半年主营业务集体下滑报告期内, 公司主要产品封闭组合电器 GIS 实现营业收入 4.37 亿元, 同比下降 34.79%, 毛利率 21.02%, 同比下降 1.63%; 高压隔离开关接地开关实现收入 8454 万元, 同比下降 17%, 毛利率 5.15%, 同比下降 5.28%; 敞开式六氟化硫断路器实现收入 9357 万元, 同比下降 54.38%, 毛利率 19.31%, 同比增加 2.31% 部分产品的价格下滑导致了产品毛利率低于预期 10.00% % % % % % % 成交金额平高电气上证综合指数最新收盘近一年开盘价 ( 元 ) 最高价 ( 元 ) 最低价 ( 元 ) 收盘价 ( 元 ) 换手率 (%) 涨跌 ( 元 ) 涨跌幅 3.75% % 行业涨跌幅 0.13% 6.78% 相对行业涨跌幅 3.62% % 上证指数涨跌幅 -0.67% % 相对大盘涨跌幅 4.42% -2.86% 未来期待特高压的投资机会以及国网公司的全面介入平高电气是我国重要的研发和制造高压超高压设备的企业, 在今年上半年国家电网投资减缓的前提下公司经营带来了一定困难, 随着下半年以及明年电网尤其是特高压投资的恢复, 相信公司将有更好表现 ; 同时已于上半年正式成为国网子公司的平高电气来说, 国网的全面介入甚至资产注入都将为公司未来发展提供想象推荐评级 : 中性公司整个上半年的业绩令人失望, 其中有市场萎缩的原因也有自身竞争力下降的因素未来公司的发展还是要依靠特高压这个公司赖以生存的重要领域和母公司国家电网公司的大力扶持, 考虑到诸多不确定性因素, 对公司未来发展给予中性预期, 相对应 2010 年每股收益为 0.04 元 / 股,2011 年每股收益 0.25 元 / 股姜江执业证书编号 :S 刘昊 liuhao@hrsec.com.cn 敬请参阅最后一页之特别声明 1

公司概况平高电气于 2001 年在上海交易所挂牌上市平高电气于今年 2 月正式被国家电网公司收购国家电网公司通过全资子公司国网国际技术装备有限公司入股平高电气的控股母公司平高集团实现了对平高电气的收购平高集团拥有平高电气 20.

2 公司概况平高电气于 2001 年在上海交易所挂牌上市平高电气于今年 2 月正式被国家电网公司收购国家电网公司通过全资子公司国网国际技术装备有限公司入股平高电气的控股母公司平高集团实现了对平高电气的收购平高集团拥有平高电气 % 的股权公司股权关系图数据来源 : 公司年报, 华融证券公司控股子公司四家, 另外与日本东芝各出资 2500 万美元成立了平高东芝公司, 该公司目前成为对母公司利润贡献最大的子公司公司产品组成概览数据来源 : 公司年报, 华融证券敬请参阅最后一页之特别声明 2

3 平高电气上半年业绩回顾智光电气于近日发布 2010 年半年报实现营业收入 6.82 亿元, 同比减少 32.52%; 实现净利润 125 万元, 同比减少 98.52% 平高电气利润比较表 ( 百万元 ) 本期金额上期金额差额增幅营业收入 % 营业成本 % 营业费用 % 管理费用 % 资产减值损失 % 营业利润 % 营业外收入 % 营业外支出 % 利润总额 % 所得税费用 % 净利润 % 归属于母公司所有者的净利润 % 少数股东损益 % 基本每股收益 % 数据来源 : 公司公告, 华融证券子公司平高东芝利润下降拖累公司业绩平高东芝是平高电气于 2000 年与日本东芝公司各出 2500 万美元合资成立, 主要经营 KV 电压等级的全封闭组合电器 GIS 的设计制造和销售, 公司对平高东芝计提的投资收益占合并报表净利润比例由 2008 年的 58% 上升为 2009 年 89.91%,09 年平高东芝实现净利润 2.55 亿, 但是今年上半年平高东芝由于交货期推迟, 产品毛利率下降以及日元贬值等原因仅实现净利润 3000 万, 从而导致平高电气利润的急速下滑主要产品营业收入大幅下滑报告期内, 公司主要产品封闭组合电器 GIS 实现营业收入 4.37 亿元, 同比下降 34.79%, 毛利率 21.02%, 同比下降 1.63#; 高压隔离开关接地开关实现收入 8454 万元, 同比下降 17%, 毛利率 5.15%, 同比下降 5.28%; 敞开式六氟化硫断路器实现收入 9357 万元, 同比下降 54.38%, 毛利率 19.31%, 同比增加 2.31% 部分产品的价格下滑导致了产品毛利率低于预期上半年电网投资的下滑以及同业竞争的加剧导致了公司主要产品销售及产品毛利率下降明显公司产品组成概览主要产品营业收入营业成本毛利率营业收入同比增幅毛利率增幅敞开式六氟化硫断路器 93,569,743 75,499, % % 2.31% 敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 高压隔离开关接地开关 84,544,008 80,191, % -17% -5.28% 封闭式组合电器 437,153, ,261, % % -1.63% 数据来源 : 公司年报, 华融证券历年公司主要产品毛利率变化一季报 2003 中报 2003 三季报 2004 一季报数据来源 :WIND, 华融证券国家电网历年投资规模 2004 中报 2004 三季报 2005 一季报 2005 中报 2005 三季报 2006 一季报 2006 中报 2006 三季报 2007 中报 2008 中报 2009 中报 2010 中报封闭组合电器 (%) 敞开式六氟化硫断路器 (%) 高压隔离开关接地开关 (%) 国家电网建设投资额 ( 亿元 ) 增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源 : 中电联, 华融证券敬请参阅最后一页之特别声明 4

5 同业竞争加剧, 平高电气国网招标所占份额逐年萎缩 2008 年公司市场份额情况 2008 年 GIS 市场份额 36.40% 12.14% 32.04% 19.42% 2008 年断路器市场份额 14.49% 6.32% 62.64% 16.55% 2008 年隔离开关市场份额 11.26% 13.80% 66.84% 8.10% 数据来源 : 国家电网, 华融证券敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 2009 年公司市场份额情况 2009 年 GIS 市场份额 38.03% 22.76% 19.70% 19.51% 2009 年断路器市场份额 20.34% 2.17% 70.82% 6.67% 2009 年隔离开关市场份额 10.70% 6.35% 10.22% 72.73% 数据来源 : 国家电网, 华融证券公司未来发展驱动因素下半年特高压输电工程招标提速虽然今年全年的电网投入比以往有所下降, 但是随着智能电网建设的推进, 明年正式进入全面建设时期, 投资将逐渐扩大, 而特高压输电是智能电网的重点发展之一, 相信下半年开始已经停滞的特高压输电招标将缓慢复苏而公司在特高压设备方面具有得天独厚的优势, 相信在保证订单的前提下, 公司营业收入将有所上升国网入主将从象征意义向实际作用转变随着今年 2 月平高电气被国家电网公司收购, 背靠大树好乘凉的心态弥漫整个资本市场, 可是到目前为止无论是从技术支持到管理水平的改进国网公司并没有表现出相应的作用在未来 3 年将平高电气营业收入提升至 150 亿元的许敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 诺下, 相信未来国网公司将在各个方面对平高电气带来本质的改善风险因素特高压输电招标的推进速度国网公司的实际作用同行业其他公司的竞争给予中性评级公司整个上半年的业绩令人相当失望, 其中有市场萎缩的原因也有自身竞争力下降的因素未来公司的发展还是要依靠特高压这个公司赖以生存的重要领域和母公司国家电网公司的大力扶持, 考虑到诸多不确定性因素, 对公司未来发展给予中性预期, 相对应 2010 年每股收益为 0.04 元 / 股,2011 年每股收益 0.25 元 / 股平高电气盈利预测 ( 百万元 ) E 2011E 营业收入营业成本营业税及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失营业利润其他非经营损益利润总额所得税净利润少数股东损益归属上市公司净利润每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 华融证券敬请参阅最后一页之特别声明 7

8 投资评级定义公司评级行业评级强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平中性预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上免责声明本报告版权归华融证券市场研究部所有未获得华融证券市场研究部书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任华融证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响华融证券市场研究部地址 : 北京市西城区金融大街 8 号 A 座 5 层 (100033) 传真 : 网址 : 敬请参阅最后一页之特别声明 8

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013