资产支持专项计划信用评级分析报告 1 南方骐元 - 远东宏信 ( 天津 )1 号资产支持专项计划

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2 资产支持专项计划信用评级分析报告 1 南方骐元 - 远东宏信 ( 天津 )1 号资产支持专项计划

3 资产支持专项计划信用评级分析报告 2 所有入池融资租赁资产均属正常类, 且承租客户起租时均向远东宏信 ( 天津 ) 支付一定比例的保证金, 对优先级资产支持证券形成了一定的信用支持 1 本期资产池租赁应收款未偿本金余额是专项计划发行规模的 1.05 倍, 本金的超额覆盖一定程度提升了优先级和次优级资产支持证券的信用水平 2 交易结构中设置了优先级 / 次优级 / 次级分层机制, 次优级和次级为优先级资产支持证券提供了 20% 的信用支持, 次级资产支持证券为优先级和次优级资产支持证券提供了 5% 的信用支持 关注 : 1 入池资产中, 工业和建设两大行业入池资产的未偿租金余额在总池中合计占比为 63.83%, 上述行业的发展态势将对资产池的整体信用表现产生重要影响 2 入池资产中, 单个承租人未偿本金余额占比超过 5% 的共有 3 户, 前 5 大承租人未偿本金余额占比达到 29.82%, 承租人集中度相对较高 3 部分入池资产所涉及的租赁设备因损耗或贬值较快 或不容易回收等特征, 其出现违约时回收变现值相对较小 此外, 定量分析时采用的模拟方法和相关数据可能存在一定模型风险 2

4 资产支持专项计划信用评级分析报告 信用评级报告声明 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 除因本次评级事项联合评级与委托方构成委托关系外, 联合评级 评级人员与委托方不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 本信用评级报告中引用的相关资料主要由委托方或原始权益人提供, 联合评级对所依据的文件资料内容的真实性 准确性 完整性进行了必要的核查和验证, 但联合评级的核查和验证不能替代委托方 发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任 本次信用评级结果的有效期为本期资产支持证券的存续期 根据跟踪评级的结论, 在存续期内本期资产支持证券的信用等级有可能发生变化 3

5 资产支持专项计划信用评级分析报告 一 资产支持专项计划概要 1 交易概况南方骐元 - 远东宏信 ( 天津 )1 号资产支持专项计划资产支持证券是由南方资本管理有限公司 ( 以下简称 南方资本 或 计划管理人 ) 向特定客户发行的依据其条款享有专项计划收益并承担计划风险的证券形式, 募集的委托资金用于向原始权益人远东宏信 ( 天津 ) 购买基础资产 指远东宏信 ( 天津 ) 在专项计划设立日转让给南方资本的 远东宏信 ( 天津 ) 依据租赁合同对承租人享有的债权 1 请求权和其他权利及其附属担保权益 同时, 计划管理人以基础资产形成的属于资产支持专项计划的资产和收益, 按约定向资产支持证券持有人还本付息 表 1 主要参与人 原始权益人 / 资产服务机构远东宏信 ( 天津 ) 流动性支持机构计划管理人托管银行财务顾问法律顾问评级机构资料来源 : 联合评级整理 远东租赁南方资本招商银行股份有限公司西安分行国泰君安证券股份有限公司北京大成律师事务所联合评级 本期专项计划资产支持证券是以基础资产产生的现金流作为还款来源, 以基础资产本金超额覆盖 优先级 / 次优级 / 次级的分层机制 保证金和流动性支持机制提供综合增级保障的固定收益产品 其中, 优先级资产支持证券目标发售总规模为 50,320 万元, 分为三档产品 : 优先级 01 发行规模为 18,240 万元 ; 优先级 02 发行规模为 18,960 万元 ; 优先级 03 发行规模为 13,120 万元 次优级资产支持证券目标发售总规模为 9,435 万元, 分为三档产品 : 次优级 01 发行规模为 3,420 万元 ; 次优级 02 发行规模为 3,555 万元 ; 次优级 03 发行规模为 2,460 万元 在优先级资产支持证券本金兑付发生重叠时, 若当期最短期限产品剩余本金未足额偿付, 其他较长期限产品不得参与本金兑付 ; 在次优级资产支持证券本金兑付发生重叠时, 若当期最短期限产品剩余本金未足额偿付, 其他较长期限产品不得参与本金兑付 本期次级资产支持证券, 目标发售规模约为 3,145 万元 优先级和次优级资产支持证券情况详见下表 : 1 债权范围 : 自基准日 ( 含该日 ) 起存在的未偿本金余额 利息 违约金 损害赔偿金及其他依据租赁合同应由承租人向原始权益 人偿还的款项 4

6 表 2 优先级 / 次优级资产支持证券概要 ( 单位 : 万元 ) 资产支持证券 预期到期日 预期收益率 (%) 目标募集规模 ( 万元 ) 还本付息 优先级 ,240 优先级 ,960 优先级 ,120 按季付息 次优级 ,420 还本 次优级 ,555 次优级 ,460 合计 , 资料来源 : 南方资本提供 正常情况下, 优先级资产支持证券 01~03 是按照预定分配计划于分配日支付预期收益后, 支付优先级资产支持证券的部分本金, 然后支付次优级资产支持证券的本金及收益, 若有剩余, 剩余资金保存在托管账户作为沉淀资金, 直到专项计划到期清算时再分配次级资产支持证券的收益和本金 在全部优先级和次优级资产支持证券的预期收益和本金清偿完毕之前, 次级资产支持证券不参与分配 在专项计划存续期间内, 当发生权利完善事件 违约事件后, 经有控制权的资产支持证券持有人大会决议确定的提前终止日到达 ; 当发生早偿事件后, 经全体资产支持证券持有人大会决议确定的提前终止日到达 专项计划终止后, 进入清算程序, 由清算小组统一接管专项计划 权利完善事件是指 :(1) 发生任何一起资产服务机构解任事件, 导致资产服务机构被解任 ; (2) 原始权益人或资产服务机构的风险资产超过净资产的 10 倍 ;(3) 发生与原始权益人 资产服务机构或流动性支持机构有关的丧失清偿能力事件 ;(4) 发生违约事件 违约事件是指 : 在流动性支持启动事件发生后的任何一个流动性支持机构划款日, 流动性支持机构未按照 流动性支持协议 的条款与条件承担流动性支持义务, 导致专项计划账户内可供分配的资金不足以支付相应的分配日应付的优先级资产支持证券的预期收益和本金的 早偿事件是指 : 在专项计划存续期间, 基础资产的回收款 ( 包括根据租赁合同约定提前终止而由承租人一次性支付的租金回收款 ) 全部偿还完毕 2 基础资产本专项计划基础资产系指原始权益人依据租赁合同对 34 户承租人享有的债权请求权和其他权利及其附属担保权益, 截至 2014 年 12 月 01 日, 资产池租赁资产未偿租金余额为人民币 71, 万元, 其中未偿本金余额为 65, 万元 根据本期交易约定, 所有入池基础资产需符合下列基础资产合格标准 ( 仅摘录重要内容, 详见 标准条款 ): (1) 原始权益人已经履行并遵守了基础资产所对应的任一份租赁合同, 同一租赁合同项下剩余未偿的租赁本金 利息及其他款项 ( 融资物件留购价款除外 ) 全部入池 ; (2) 基础资产为原始权益人正常 关注 次级 可疑 损失 5 级分类体系中的正常类 ; (3) 原始权益人合法拥有基础资产, 且基础资产上未设定抵押权 质权或其他担保物权 ; (4) 基础资产可以进行合法有效的转让, 且无需取得承租人或其他主体的同意 ; (5) 基础资产所对应的任一份租赁合同项下的到期租金均已按时 ( 含 7 天宽限期 ) 足额支付, 无违约情况 ; 5

7 (6) 原始权益人已按照租赁合同约定的条件和方式支付了租赁合同项下的租赁物件转让价款 ( 原始权益人有权保留的保证金 应由承租人承担的部分 转让价款支付义务未到期或付款条件未满足的除外 ); (7) 租赁物件上未被设定抵押权 质权或其他担保物权 ; (8) 除以保证金冲抵租赁合同项下应付租金外, 承租人在租赁合同项下不享有任何主张扣减或减免应付款项的权利 ; (9) 根据租赁合同, 相关租赁物件均已按照租赁合同的约定交付给承租人并已起租 3 交易结构概况本专项计划基本交易结构如下图 1 所示 本计划资产支持证券由计划管理人向符合条件的特定客户销售, 以募集资金向原始权益人购买基础资产, 计划管理人履行管理计划资产的职责, 特定客户将获得或承担基础资产产生的收益或损失 (1) 认购人通过与计划管理人签订 认购协议, 将认购资金委托计划管理人管理, 计划管理人设立并管理资产支持专项计划, 认购人取得资产支持证券, 成为资产支持证券投资者 (2) 计划管理人根据与原始权益人签订的 资产转让协议 的约定, 将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产, 即原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的 原始权益人依据租赁合同对承租人所形成的债权请求权和其他权利及其附属担保权益 (3) 资产服务机构根据 服务协议 的约定, 负责基础资产对应的应收租金的回收和催收, 以及违约资产处置等基础资产管理工作 (4) 资产服务机构根据 服务协议, 远东宏信 ( 天津 ) 收款账户中收到的每一笔相应款项区分为本金回收款和收入回收款, 并作相应的账务记录 在每一个回收款转付日 16:00 前, 将前一回收款转付期间收到的回收款划转至专项计划账户, 并向计划管理人提供与划付款项有关的账面明细 (5) 远东租赁为本专项计划提供流动性支持, 如果专项计划项下截至任何一个分配日的前一个回收款转付日, 专项计划账户内可供分配的资金扣除当个计息期间应付的专项计划费用后不足以支付截至该日应由专项计划财产承担的专项计划费用 以及该分配日应付的优先级资产支持证券的本金和预期收益 ( 即资产管理合同项下的流动性支持启动事件 ), 远东租赁必须无条件按照计划管理人的要求以现金形式补足专项计划所需之资金, 以满足该分配日应由专项计划财产承担的上述专项计划费用及当期各类别优先级资产支持证券的应分配的本金和预期收益 远东租赁为专项计划提供的流动性支持资金上限为人民币 5, 元, 若所需提供的流动性支持资金超过上限, 远东租赁按照上限金额提供流动性支持 (6) 计划管理人根据 计划说明书 及相关文件的约定, 于计划管理人分配日前第 2 个工作日 (T-2 日 )14:00 前向托管银行发出分配指令, 托管银行复核后根据分配指令, 于托管银行划款日 (T-2 日 )16:00 前, 将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益 (7) 在分配日 (T 日 )16:00 前, 登记托管机构应将相应款项划拨至各证券公司结算备付金账户, 各证券公司根据登记托管机构结算数据中的预期支付额的明细数据将相应款项划拨至资产支持证券持有人资金账户 6

8 图 1 交易结构图 资料来源 : 南方资本 4 计划现金流本专项计划现金流主要来自于基础资产的融资租赁合同租金回收款 本专项计划设有专项计划收款账户和专项计划账户 专项计划收款账户 : 若远东宏信 ( 天津 ) 担任资产服务机构, 该账户系在远东宏信 ( 天津 ) 收款账户下设置的专门用于接收基础资产产生的回收款的会计核算科目, 和 / 或远东宏信 ( 天津 ) 根据 服务协议 另行开立的专门用于接收基础资产产生的回收款的人民币资金账户 ; 若远东宏信 ( 天津 ) 作为资产服务机构根据 服务协议 被解任, 该账户系指替代资产服务机构 ( 或后备资产服务机构, 根据具体情况而定 ) 另行开立的专门用于接收基础资产产生的回收款的人民币资金账户 专项计划账户 : 系指计划管理人以专项计划的名义托管银行开立的人民币资金账户, 专项计划的一切货币收支活动, 包括但不限于接收专项计划募集资金, 接收回收款及其他应属专项计划的款项, 支付基础资产购买价款, 支付专项计划利益及专项计划费用, 均必须通过该账户进行 专项计划账户下设保证金科目 收入科目和本金科目三个科目, 保证金科目用于核算保证金, 收入科目用于核算收入回收款, 本金科目用于核算本金回收款 (1) 现金流收付根据 服务协议 的规定远东宏信 ( 天津 ) 担任资产服务机构期间, 应使用专项计划收款账户收取基础资产所产生的全部回收款, 远东宏信 ( 天津 ) 不得使用其他任何银行账户接收和存放回收款 在专项计划存续期间内, 资产服务机构应于每个回收款转付日 ( 租金回收计算日后次月 10 日, 第一个回收款转付日为 2015 年 2 月 10 日 )16:00 前将前一个回收款转付期间的回收款全部划付至专项计划账户, 并于当日向计划管理人南方资本提供与划付款项有关的账目明细 ; 托管银行在收到资产服务机构划款的下一个工作日 10:00 之前, 将收款确认凭证传真给计划管理人 ; 计划管理人于计 7

9 划管理人分配日前第 2 个工作日 (T-2 日 )14:00 前向托管银行传真划款指令 ; 托管银行在复核 收益分配报告 及划款指令后, 于托管银行划款日 (T-2 日 )16:00 前, 按划款指令支付相关税费 ( 如涉及 ), 并将专项计划当期应分配的资产支持证券所有收益和本金划入登记托管机构指定账户 ; 在分配日 (T 日 )16:00 前, 登记托管机构应将相应款项划拨至各证券公司结算备付金账户, 各证券公司根据登记托管机构结算数据中的预期支付额的明细数据将相应款项划拨至资产支持证券持有人资金账户 若发生流动性支持启动事件, 计划管理人应于分配日前 7 个工作日向流动性支持机构发出流动性支持指令, 并公告启动流动性支持事宜 ; 流动性支持机构远东租赁应于分配日前 3 个工作日 16:00 前将流动性支持通知中载明的资金附言汇付至专项计划账户 ; 托管银行收款后于当日电话通知计划管理人 (2) 分配资金划付计划管理人在回收款转付日收到回收款后, 以收入科目项下的资金支付流动性支持资金的全部未偿金额 ( 如有 ) 计划管理人应在分配日按照下列顺序对专项计划账户内的资金进行相应的分配或运用 ( 若同一顺序的多笔款项不能足额分配时, 按各项金额的比例支付, 且不足部分在下一期支付 ): 未发生违约事件回收款的分配收入科目在相应的分配日按照如下的先后顺序偿付 :1) 支付专项计划应承担的税费 执行费用 ;2) 支付登记托管机构的资产支持证券上市 登记 资金划付等相关费用 ;3) 支付计划管理人的管理费 托管银行的托管费 销售服务机构的销售服务费 财务顾问的财务顾问费 流动性支持服务费 跟踪评级费 审计费及其他专项计划费用 ;4) 支付前期各类别优先级资产支持证券 次优级资产支持证券的应付未付的本金及预期收益 ;5) 支付应付的当期各类别优先级资产支持证券的预期收益 ;6) 支付应付的当期各类别次优级资产支持证券的预期收益 ;7) 剩余资金转入本金账户 其中 1)~3) 项费用如因专项计划账户内资金不足由计划管理人或原始权益人垫付, 则在最近一个分配日直接支付给管理人或原始权益人 本金科目在相应的分配日按照如下的先后顺序偿付 :1) 转入收入科目一定数额资金, 以确保收入科目下资金可以足额优先偿付上述收入科目下的 1)~6) 款项能被足额支付 ;2) 支付当期各类别的优先级资产支持证券的本金 ;3) 支付当期各类别的次优级资产支持证券的本金 ;4) 剩余资金留在专户计划账户中, 可进行合格投资 如流动性支持机构按照约定上限提供了流动性支持资金后, 仍不足以满足当期专项计划费用和优先级应偿付的本金和支付的预期收益, 则按照收入科目分配下的 1) 至 5) 和本金科目分配下的 1) 至 2) 的顺序分配, 当期次优级应付未付的本金和预期收益在下一个分配日支付 ; 同一级别的按照预期到期日前后顺序分配, 若同一顺序的多笔款项不能全部得到偿付时, 按各项应受偿金额的比例支付, 且不足部分在下一个分配日支付 违约事件发生后的分配违约事件后, 专项计划账户内的收入科目 本金科目的资金以及转入的保证金科目下的资金将按照以下顺序进行分配 ( 同一级别的按照预期到期日前后顺序分配, 若同一顺序的多笔款项不 8

10 能全部得到偿付时, 按各项应受偿金额的比例支付, 且不足部分在下一期支付 ):1) 支付专项计划应承担的税费 执行费用 ;2) 支付登记托管机构的资产支持证券上市 登记 资金划付等相关费用 ;3) 支付计划管理人的管理费 托管银行的托管费 销售服务机构的销售服务费 财务顾问的财务顾问费 跟踪评级费 审计费及其他专项计划费用 ;4) 依次支付前期应付未付的优先级资产支持证券 次优级资产支持证券的预期收益 ( 如有 );5) 按应分配预期收益比例 ( 如需 ) 支付当期各类别优先级和次优级资产支持证券的预期收益 ;6) 按未偿本金余额比例支付各类别优先级资产支持证券的本金, 直至各类别优先级资产支持证券的本金支付完毕 ;7) 专项计划终止日的资金分配按照清算分配顺序进行清偿 二 交易结构分析 信用支持 1 优先级/ 次优级 / 次级专项计划通过设定优先级 / 次优级 / 次级的分层结构来实现内部信用提升 根据交易安排, 计划存续期内, 优先级资产支持证券和次优级资产支持证券享有优先受偿权, 计划终止日待优先级和次优级投资人的预期本金和收益全部清偿完毕后, 剩余资产再分配给次级证券持有人 基础资产回收的资金按照上述约定的现金流偿付机制顺序支付, 劣后档次的资产支持证券为较高档次的资产支持证券提供信用损失保护 具体来说, 本专项计划次优级和次级资产支持证券为优先级资产支持证券提供的信用支持为 20%, 次级为次优级资产支持证券提供的信用支持为 5% 本专项计划通过优先级 / 次优级 / 次级的偿付次序安排实现了资产池现金流对优先级资产支持证券本金和预期收益的超额覆盖, 从而降低了优先级和次优级资产支持证券的信用风险 2 本金超额覆盖本期入池基础资产未偿本金余额为 65, 万元, 本期优先级资产支持证券和次优级资产支持证券发行规模共计 59, 万元, 即基础资产预期本金回收现金流是本期发行的优先级资产支持证券和次优级资产支持证券规模的 1.10 倍, 是本期总发行规模 6.29 亿元的 1.05 倍 基础资产本金的超额覆盖进一步降低了优先级和次优级资产支持证券的信用风险 3 保证金远东宏信 ( 天津 ) 与承租人签署租赁合同时一般会要求承租人交付一定的保证金, 本期资产池内入池资产剩余保证金共计 7, 万元, 占入池资产未偿本金余额的 11.82% 根据 履约保证金合同 的规定, 保证金可在承租人发生违约的情况下用于抵扣租赁合同项下承租人的应付租金, 也可以用于在期末冲抵租金, 如发生违约情形 2, 远东宏信 ( 天津 ) 应将剩余保证金 ( 还未冲抵承租人剩余租金部分的保证金 ) 一次性全部划付至专项计划账户中, 并按照顺序进行分配, 从而对优先级和次优级资产支持证券形成了一定的信用支持, 且随着入池资产租金的偿还, 保证金的支持程度将逐步提高 2 此处 违约 是指基础资产对应的融资租赁应收账款的承租人付款逾期 30 天或以上 9

11 4 流动性支持机制根据计划管理人与流动性支持机构签订的 流动性支持协议, 远东租赁将以现金形式为本计划提供流动性支持, 对当期应付专项计划费用及当期各类别优先级资产支持证券应分配的本金和预期收益的差额部分无条件不可撤销的提供上限为 5, 万元的流动性支持资金 同时, 计划管理人按照流动性支持机构划款日日终同期限的同业拆借利率分笔计算并支付流动性支持服务费 计划管理人按照约定于最近一个回收款转付日偿付远东租赁流动性支持资金的全部未偿金额, 回收款不足以全部偿付时, 未偿付的流动性支持资金继续顺延至下一个回收款转付日, 直至偿付完所有流动性支持资金 远东租赁作为国内业务规模最大的独立第三方融资租赁公司之一, 资产规模较大, 盈利能力较强, 主体信用状况良好, 目前具有 AAA 的主体信用等级, 其提供的流动性支持形成了较好的信用支持 风险及缓释措施 1 资金混同风险根据本次交易安排, 远东宏信 ( 天津 ) 仅设置用于收取日常经营租金的现有银行账户, 并不对基础资产产生的应收账款进行分别管理 若资产服务机构信用状况恶化, 丧失清偿能力甚至破产, 可能导致基础资产的回收款可能和服务机构其他资金混同, 从而给专项计划资产造成损失 根据 服务协议 中的约定, 远东宏信 ( 天津 ) 作为本次计划的资产服务机构, 远东宏信 ( 天 3 津 ) 应将远东宏信 ( 天津 ) 收款账户中收到的属于本专项计划租赁合同项下承租人的任一笔租金及其收到的其他回收款区分为本金回收款和收入回收款, 并作相应的账务记录 远东宏信 ( 天津 ) 应确保在每一个服务机构回款转付日 16:00 前将其在前一收款转付期间收到的回收款 ( 不包括该等回收款在收款账户内产生的利息 ) 划转至专项计划账户, 并于当日提供资金转付的账目明细 并且根据本次交易安排, 当发生任一权利完善事件时, 则在其后的 5 个工作日内, 远东宏信 ( 天津 ) 应采取如下权利完善措施 : 于 30 个工作日内将与租赁物件账面价值等额的款项划付给计划管理人 ; 并且向承租人 担保人和保险人发出权利完善通知, 将基础资产 与基础资产对应的债权请求权转让的情况通知各方, 并协助计划管理人办理相关手续 ; 根据 履约保证金使用协议 的约定向受让方划付保证金 ; 同时, 在发生权利完善事件的 5 个工作日内, 应在权利完善通知中指示上述各方将租金 担保物变现价款或其他应属于专项计划资产的款项直接支付至专项计划账户 权利完善措施在一定程度上缓解了因原始权益人 资产服务机构或流动性支持机构丧失清偿能力而引起的混同风险 本专项计划的资产服务机构远东宏信 ( 天津 ) 虽依托于远东租赁良好的经营管理和风险控制水平以及稳健的财务状况, 但原始权益人仍存在一定发生信用危机乃至破产并导致发生混同风险的可能性 3 远东宏信 ( 天津 ) 收款账户为原始权益人开立的用于接收日常经营租金收入的人民币资金账户 10

12 2 流动性风险在本专项计划中, 若专项计划账户内的现金不足以支付最近一次分配日应付的优先级资产支持证券应分配的本金和预期收益及相关各项税费时, 可能产生流动性风险 根据本计划安排, 次级资产支持证券在计划存续期内不分配本金和收益, 该部分现金及其投资收益作为计划的沉淀资金, 在前述情形发生时可用作流动性支持, 如计划托管账户内的沉淀资金不足支付所需的资金金额, 远东租赁将根据 流动性支持协议 以现金的形式补足专项计划所需资金以提供累计上限为 5, 万元的流动性支持 远东租赁提供的流动性支持, 专项计划账户内的沉淀资金对本次交易的流动性风险起到了较好的缓释作用 3 早偿和延迟风险根据承租人与原始权益人签署的融资租赁合同, 一般约定承租人同意并确认按期足额向出租人支付租金, 一旦提前支付应向出租人支付全部未偿本金及部分或全部未偿利息 从合同角度看, 承租人提前偿还的意愿和能力受到较大的约束和限制 ; 另一方面, 租赁合同规定若承租人未能按期足额向出租人支付租金时, 出租人有权采取一种或多种补救措施 ( 加速到期 解除合同 追索赔偿等 ) 因此, 基于租赁合同出现早偿或延迟风险的可能性较小 同时, 远东租赁提供的流动性支持也将有效缓解可能发生的早偿或延迟风险给资产池预期现金流所带来的不确定性 4 利率风险根据租赁合同, 本期交易入池未偿租金利率类型全部浮动利率 ; 而本期交易优先级 01~03 和次优级 01~03 资产支持证券均为固定利率支付 因此, 本专项计划存续期内存在因利率波动而导致利率风险的可能性 联合评级测算了在不同的利率情景下超额利差提供的信用支持以及各优先级资产支持证券的偿付表现, 评级结果已经包含了对利率风险的考量 5 物权风险在本专项计划设立日, 原始权益人远东宏信 ( 天津 ) 向计划管理人出售其所拥有的部分特定租赁合同项下的债权请求权和其他权利及其相关的附属担保权益 由于基础资产涉及的租赁物件的所有权并未转移给专项计划, 因而根据律师出具的法律意见, 在专项计划存续期间, 若发生原始权益人丧失清偿能力 破产等情形, 则基础资产的回收将会受到不利影响 根据本次交易安排, 当发生任一权利完善事件时, 则在其后的 5 个工作日内, 远东宏信 ( 天津 ) 应采取权利完善措施, 本计划通过该触发机制的设立, 可有效实现基础资产所有权的及时转移, 从而保障资产支持证券持有人的权益 鉴于原始权益人远东宏信 ( 天津 ) 目前由远东租赁统一管理, 鉴于远东租赁良好的信用等级, 我们认为在交易开始时不转移租赁物件的所有权对优先级资产支持证券的信用质量不会产生重大影响 同时, 我们会保持关注, 一旦远东宏信 ( 天津 ) 出现财务状况恶化或类似情形, 我们将对相关物权风险进行分析以判断对优先级和次优级资产支持证券信用状况的影响 11

13 6 再投资风险计划存续期间, 在 标准条款 允许的范围内, 计划管理人可以将专项计划账户中的资金进行合格投资, 这将使专项计划资产面临一定的再投资风险 针对这一风险, 本期交易制定了较为严格的合格投资标准, 规定计划管理人将专项计划账户内的资金投资于银行存款 银行理财产品 货币型基金等, 并且合格投资中相当于当期分配所需的部分应于专项计划账户中的资金根据专项计划文件的约定进行现金流分配之前到期 托管银行根据计划管理人的划款指令调拨资金, 合格投资须在托管银行进行 严格的合格投资标准将有助于降低再投资风险 三 原始权益人 / 资产服务机构信用风险分析 本次资产支持证券涉及的原始权益人为远东宏信 ( 天津 ) 1. 原始权益人概况远东宏信 ( 天津 ) 是由远东宏信有限公司和远东租赁共同出资发起的有限责任公司, 法定代表人为孔繁星先生, 原始注册资本为 100,000 万元, 实收资本为 30,000 万元 后经增资变更, 截至 2014 年 5 月, 远东宏信 ( 天津 ) 实收资本人民币 60,000 万元, 注册资本人民币 100,000 万元 其中, 远东宏信有限公司出资为人民币 36,000 万元, 占注册资本的 36%, 占累计实收资本的 60%; 远东租赁出资为人民币 24,000 万元, 占注册资本的 24%, 占累计实收资本的 40% 远东宏信 ( 天津 ) 的经营范围为 : 融资租赁业务 ; 租赁业务 ; 向国内外购买租赁财产 ; 租赁财产的残值处理及维修 ; 租赁交易咨询和担保 由于远东宏信 ( 天津 ) 成立于 2013 年 12 月 10 日, 实际经营时间较短, 仅提供 2014 年前三季度财务报表 截至 2014 年 9 月底, 远东宏信 ( 天津 ) 资产总额 亿元, 负债总额 9.17 亿元, 所有者权益 6.45 亿元 2014 年 1~9 月, 远东租赁实现营业收入 0.84 亿元, 净利润 0.45 亿元 2. 融资租赁行业发展概况融资租赁是与银行信贷 直接融资 信托 保险并列的五大金融形式之一, 在拉动社会投资 加速技术进步 促进消费增长以及在完善金融市场 优化融资结构 降低金融风险方面具有自己的特点和优势, 在国际上已发展成为仅次于资本市场 银行信贷的第三大融资方式 目前我国有两类融资租赁公司 : 一类是由银监会批准成立的金融租赁公司, 按出资人不同, 可分为银行系金融租赁公司和非银行系金融租赁公司 另一类是由商务部批准成立的租赁公司, 主要是由非金融机构设立, 注册资本相对较小 ; 按企业形式不同, 该类租赁公司可分为内资 中外合资以及外资独资 目前金融租赁公司的经营范围主要涉及机械设备 飞机 船舶 建筑等行业 由于可经营的业务品种丰富, 且资本金较为充裕, 金融租赁公司近年来发展迅速 据中国租赁联盟测算, 截至 2014 年 6 月底, 全国在册运营的各类融资租赁公司 ( 不含单一项目融资租赁公司 ) 共 1,350 家, 比 2013 年底增加 324 家, 增长了 31.60% 其中, 金融租赁 25 家, 较上年底增加 2 家 ; 内资租赁仍为 123 家 ; 外商租赁增加较多, 达到约 1202 家, 比上年增加 322 家 12

14 表 3 截至 2014 年 6 月底全国融资租赁企业概况 2012 年底企 2013 年底企 2013 年比上 2014 年 6 月底 项目 业数 ( 家 ) 业数 ( 家 ) 年增加 ( 家 ) 企业数 ( 家 ) 金融租赁 内资租赁 外资租赁 ,022 总计 560 1, ,350 资料来源 : 中国租赁联盟 从业务发展情况看, 截至 2014 年 6 月底, 全国融资租赁合同余额约为 2.6 万亿元人民币, 比上年底 2.1 万亿元增加约 0.5 万亿元, 增长幅度为 23.8% 其中, 金融租赁合同余额约 1.03 万亿元, 增长 19.8%, 业务总量约占全行业的 39.6%; 内资租赁合同余额约 0.82 万亿元, 增长 18.8%, 业务总量约占全行业的 31.5%; 外商租赁合同余额约 0.75 万亿元, 增长 36.4%, 业务总量约占全行业的 28.8% 表 年全国融资租赁业务发展概况 项目 2013 年底业务总量 2014 年 6 月底业务 2014 年 6 月底比上业务总量所占比重 ( 万亿元 ) 总量 ( 万亿元 ) 年底增长 (%) (%) 金融租赁 内资租赁 外资租赁 总计 资料来源 : 中国租赁联盟 总体来看, 银行系租赁规模扩张与独立第三方租赁公司数量快速增长使得租赁行业渗透率逐 步提高, 行业竞争加剧, 但目前我国租赁业的市场渗透率整体仍处于较低水平, 市场发展空间广 阔, 率先进入租赁行业的公司将拥有更多的发展机遇 3. 原始权益人经营财务状况远东宏信 ( 天津 ) 拥有完整的业务体系, 下设董事会和监事会, 对业务部门实行事业部制管理 远东宏信 ( 天津 ) 设立经营管理机构, 负责远东宏信 ( 天津 ) 的日常经营管理工作, 设立的职能部门包括投资部 资金部两个前台部门, 财务部 人力资源部 战略管理部 信息管理部等后台部门 业务部门方面, 远东宏信 ( 天津 ) 根据租赁业务所属产业设立了医疗系统 教育系统 工业装备 建设系统 交通系统 纺织系统 电子信息 7 个事业部 目前, 远东宏信 ( 天津 ) 的运营主要依托于远东租赁 远东宏信 ( 天津 ) 目前主营业务以设备为基础的融资租赁服务, 为客户量身定制融资方案, 为客户提供融资租赁服务以及行业分析 设备运营分析 管理咨询和财务咨询等服务, 并收取相应的服务费用 ; 融资业务开展的主要模式有直接租赁 售后回租等方式 目前, 远东宏信 ( 天津 ) 的市场拓展模式主要还是以前期股东北方区客户作为基础 但由于成立时间不长, 远东宏信 ( 天津 ) 自身尚无业务产生 现阶段业务发展主要资金来源为自有资金, 未来将以股东借款 银行借款 发债作为资金来源 13

15 图 2 远东宏信 ( 天津 ) 组织结构图 远东宏信有限公司 远东国际租赁有限公司 董事会 监事会 经营管理机构 各事业部 各职能部门 资料来源 : 远东宏信 ( 天津 ) 提供 远东宏信 ( 天津 ) 计划承接大股东远东宏信现有的营销网络, 实现东北地区, 部分华北和西北地区新增项目平稳落地天津, 实现对外投放 50 亿 后续将实现属地化运营, 在天津建立完善的经营管理体系, 形成辐射整个北方地区的区域投放平台和管理总部 截至 2014 年 9 月底, 远东宏信 ( 天津 ) 资产总额 亿元, 主要由应收融资租赁款构成, 占比 94.81%, 应收融资租赁款净额为 亿元 远东宏信 ( 天津 ) 的风险资产对净资产倍数一直保持在较低水平 截至 2014 年 9 月底, 远东宏信 ( 天津 ) 风险资产余额为 亿元, 风险资产对净资产倍数为 2.33 倍, 与商务部要求的风险资产不超过净资产的 10 倍相比仍有较大空间 2014 年 1~9 月, 远东宏信 ( 天津 ) 分别实现营业收入 0.84 亿元和净利润 0.45 亿元 总体来看, 随着金融租赁行业高速发展, 以及依靠强大的股东背景, 远东宏信 ( 天津 ) 未来有望获得良好的发展前景 4. 原始权益人的风险管理分析远东宏信 ( 天津 ) 主要由远东租赁统一运营管理, 其风险管理系统及经营体系主要依托于远东租赁 远东租赁通过持续强化信用管理方式, 优化资产管理体系, 强化资产过程监控, 加大风险资产的处置力度, 贯彻 全过程 全方位 多角度 不间断 的风险管控理念, 保证资产质量整体稳定可控 远东租赁的风险管理组织架构分别从董事会 业务运营中心和事业部三个层面来管理, 其中董事会负责风险管理战略及政策的最终审批, 通过其下设的风险管理委员会监督风险管理实施 ; 业务运营中心负责风险管理政策的制定 实施和评估 ; 各事业部内设运营管理中心 资产管理 客户关系管理等部门负责风险管理政策的具体实施, 并同时向事业部管理层和业务运营中心汇报 同时, 远东租赁制定了一系列风险管理制度及办法, 系统地规定了风险管理的原则 目标 流程, 包括 A-F 段全流程管理制度 租赁资产管理规定 租赁资产分类标准 租 14

16 赁资产预警 / 出险管理办法 风险类租赁资产管理操作指引 抵押资产管理办法 等, 基本上覆盖了公司风险管理的各个方面 通过修订和完善各种风险管理制度使其租赁业务政策和流程得到逐步完善, 构建了比较完善的风险控制框架体系 远东租赁的风险管理体系较为完善 首先, 在行业准入方面, 通过行业研究 初步市场测试 初步评估 深入市场测试 最终评估以确定是否进入一个新的行业, 远东租赁为此设立了业务发展部作为新市场和行业孵化器 ; 其次, 在客户筛选方面, 目标客户定位在行业中高端 且在细分市场领先的企业客户, 具体表现在 : 客户拥有持续的经营历史 有稳定的收入和利润来源 拥有一定规模的资产设备 有稳定的融资渠道 客户现金流能够完全覆盖租金的本金和利息 ; 第三, 在操作控制方面, 远东租赁做到前中后台相互独立 流程分段分层操作 授信融资比控制在 70% 及以下 租赁物件为客户的核心资产 ; 最后, 在资产管理方面, 远东租赁实施租金集中管理, 实时监控回收状态, 定期进行客户现场巡视, 并通过 GPS 供应商 同业 行业协会 第三方专业公司等实现资产监控, 对于出现问题的客户及时的诉讼处理, 并通过客户网络将出险的资产进行快速合理的处置以最小程度的减小自身的损失 在具体的项目操作层面, 远东租赁将风险控制分为前期 中期和后期三个阶段, 项目前期由事业部的客户经理对意向客户进行报价, 现场调查并收集相关资料, 完成项目调查报告, 并由风险控制部门 事业部领导以及相关部门对项目进行审批, 同时远东租赁依据各个行业的特点对事业部进行授权管理, 当签约金额在事业部被授权范围内时, 由业务运营中心派驻事业部风控人员完成审批, 当签约金额超出权限时由业务运营中心总部进行进一步的审批 ; 项目起租后, 主要由业务运营中心和资产管理部对存量项目的客户和资产质量进行定期跟踪, 同时租金管理中心会及时通知客户缴纳租金和相关费用, 并统计租金收取情况 ; 若项目租金出现实质性损失或有证据表明租金已无法收回等出现状况时, 则移交稽核部进行核查和责任认定, 并启动风险防范措施及其他有效措施追索租金, 即为后期阶段 ; 在项目的整个过程, 远东租赁为在项目引入端有效控制风险的引入, 对客户经理实施项目终身负责制, 有效的避免了业务人员为了完成业绩而引发的道德风险 远东租赁通过多年的经营与管理, 梳理出了信用风险 操作风险 流动性风险以及利率汇率风险四大风险, 并由具体部门负责管理上述风险 目前远东租赁拥有 217 名风险管理方面的专家, 占其雇员人数的 9.8%, 相关人员平均都有 7 年及以上的风险管理经验 总体看, 远东租赁建立了较为完善的风险控制制度及业务操作流程, 风险控制措施有效, 整体风险控制能力强 四 流动性支持机构信用风险分析 本计划的流动性支持机构为远东租赁 远东租赁对当期应付专项计划费用及当期各类别优先 级资产支持证券的应分配的本金和预期收益的差额部分无条件不可撤销的提供上限为 5, 万 元的流动性支持资金 1. 流动性支持机构概况远东租赁成立于 1991 年, 系属商务部批准和监管的金融租赁公司之一, 初始注册资本 1,000 万美元 2000 年远东租赁被大型央企中国中化集团公司 ( 以下简称 中化集团 ) 全资收购, 后 15

17 经多次增资和股权转让, 截至 2007 年 12 月, 远东租赁注册资本 12,703 万美元, 持股股东分别为中化集团 中化香港 ( 集团 ) 有限公司和中化欧洲资本公司 2008 年 10 月, 中化集团将其所持远东租赁全部股份转让给中化香港 ( 集团 ) 有限公司, 从而使远东租赁企业性质由中外合资企业转变为外商投资企业 2009 年 3 月, 中化香港及中化欧洲将其所持有的全部股份转让给远东宏信有限公司 ( 以下简称 远东宏信, 远东宏信注册地在香港, 最终控制人为中化集团 ), 远东宏信于 2011 年 3 月在香港上市, 成为中国首个以融资租赁为基础业务的创新金融上市公司, 远东租赁作为远东宏信的全资子公司, 是其融资租赁业务的主要经营主体 后经数次增资, 截至 2013 年底, 远东租赁注册资本已增至 134,271 万美元, 实际控制人为远东宏信有限公司 远东租赁是目前国内业务规模最大的独立机构类融资租赁公司之一, 在长沙 沈阳 深圳 北京 济南 武汉 成都等地设有 13 家办事处 内部采取事业部制并设有相应的职能部门, 业务板块涉及医疗 教育 建设 工业装备 包装 交通 纺织和电子信息八大板块, 并设立了业务发展部作为新板块的孵化器 ; 职能部门由战略管理部 业务运营中心 ( 由原质量控制部和商务运营部合并而成 ) 财务部 资金部 资产管理部 人力资源部以及信息管理部等组成 截至 2013 年底, 远东租赁资产总额 亿元, 负债总额 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元, 风险资产 4 对净资产倍数为 6.06 倍 2013 年, 远东租赁实现营业收入 亿元, 净利润 ( 含少数股东权益 )18.21 亿元 截至 2014 年 9 月底, 远东租赁资产总额 1, 亿元, 负债总额 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 2014 年 1~9 月, 远东租赁实现营业收入 亿元, 净利润 ( 含少数股东权益 )16.00 亿元 远东租赁注册地址 : 上海市浦东新区世纪大道 88 号金茂大厦 35 楼 室 2. 流动性支持机构经营财务状况经过二十多年的发展, 远东租赁通过与国内外优质知名设备供应商的密切合作, 以及自身丰富的行业经验和专业的人才优势, 为客户业务发展提供专业的设备动产融资租赁及相关的多元化金融增值服务, 逐步确立了在中国融资租赁行业的领先地位 目前, 远东租赁业务遍布全国各大城市, 累计存续项目成交客户 10,000 家, 主要覆盖教育 医疗 包装 基础建设 工业装备 电子信息 交通和纺织等行业 ; 资产规模在行业内处于领先水平, 在商务部批准的租赁公司中处于龙头地位, 相比银行系租赁公司同样处于中上等规模 近三年, 远东租赁累计签约的租赁项目数量超过 11,053 个, 累计签约规模超过人民币 1, 亿元 2013 年签约数量为 5,384 笔, 签约金额为 亿元, 较 2012 年的 4,361 笔签约数量和 亿元签约金额均有所增长 2014 年 1~6 月远东租赁签约数量和金额分别为 2,755 家和 343 亿元 14 年 1~6 月事业部签约数量 ( 家 ) 表 5 远东租赁各事业部 2012 年 ~2014 年 9 月签约情况 14 年 1~6 月签约金额 ( 亿元 ) 13 年签约数 13 年签约金 量 ( 家 ) 额 ( 亿元 ) 12 年签约数 12 年签约金 量 ( 家 ) 额 ( 亿元 ) 医疗系统事业部 包装系统事业部 , 交通系统事业部 风险资产总额 = 资产总额 - 现金 - 银行存款 - 国债 - 委托租赁资产 16

18 建设系统事业部 工业装备事业部 教育系统事业部 纺织系统事业部 电子信息事业部 业务发展部 合计 2, , , 资料来源 : 远东租赁提供 注 :2013 年以前电子信息事业部包含在业务发展部和工装事业部电子板块, 未独立形成事业部 凭借资深管理层丰富的中国租赁行业经验 先进的风险管理体系 完善的风险管理制度及有 效的管控措施, 近三年, 远东租赁年租金回收率和正常类资产占比始终保持在 98% 以上, 不良资产 率一贯控制在 1.00% 以下, 其租赁资产质量优良 表 年 年 6 月底应收融资租赁贷款五级分类情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 6 月底 2013 年底 2012 年底 2011 年底金额占比金额占比金额占比金额占比 正常 关注 次级 可疑 损失 应收融资租赁贷款合计 不良贷款 数据来源 : 远东宏信年报, 因远东宏信 90% 以上的租赁业务来自远东租赁, 所以引用数据均为远东宏信公开披露数据 ; 注 : 在租赁资产分类管理方面, 远东租赁对应收融资租赁贷款实施五级分类体系, 分别为正常 关注 次级 可疑 损失, 其中后三类统称为风险类资产 截至 2013 年 12 月末, 远东租赁资产总额和应收融资租赁款净额分别为 亿元和 亿元, 比 2012 年末分别增长 44.12% 和 87.98% 近三年远东租赁总资产和应收融资租赁款净额的复合增长率分别为 55.07% 和 50.02% 远东租赁风险资产对净资产倍数一直保持在较低水平, 截至 2013 年底, 远东租赁风险资产余额为 亿元, 风险资产对净资产倍数为 6.06 倍, 与 2012 年底 (4.69 倍 ) 相比略有提高 截至 2014 年 9 月底, 远东租赁资产总额共计 1, 亿元, 其中风险资产余额为 亿元, 风险资产对净资产倍数为 6.53 倍 2013 年随着远东租赁借款规模的进一步增加, 使得其负债水平较上年小幅提高, 截至 2013 年底资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 84.07% 74.90% 和 69.43%, 均处于较高水平但符合租赁行业特点 从债务结构看,2011~2013 年, 远东租赁债务结构变动不大, 以长期债务为主为主, 截至 2013 年底远东租赁全部债务 亿元, 其中短期债务占 23.86%, 长期债务占 76.14% 租赁资产的稳健增长, 风险收益最大化的实现, 保证了远东租赁营业收入和净利润的持续高速增长, 整体盈利能力良好 过去三年里, 远东租赁营业收入和净利润的复合增长率分别达到了 17

19 32.64% 和 31.19% 2013 年, 远东租赁共实现营业收入 亿元, 取得净利润 亿元, 比 2012 年分别增长 26.68% 和 16.66% 2014 年 1~9 月, 远东租赁实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 在继续扩大租赁业务的同时, 远东租赁在 2012 年申请并办理了保理牌照, 以便与现有客户进行更深一层次的合作, 为业务发展带来了新的增长点, 截至 2014 年 9 月底, 远东租赁应收保理款达到 亿元 2011 年 年, 远东租赁流动比率分别为 1.28 倍 1.04 倍和 1.15 倍, 速动比率分别为 1.28 倍 1.03 倍和 1.14 倍, 流动性较好 截至 2013 年底, 远东租赁资本充足率和一级资本充足率分别为 17.84% 和 12.02%, 较上年分别下降了 4.29 个和 4.63 个百分点, 主要由于随着业务规模扩大应收融资租赁款净额上升幅度较大所致 总体看, 远东租赁业务规模的扩大对资本金的消耗较为明显, 若未来资本未随着业务规模的扩大而增长, 远东租赁面临的业务风险将有所加大 表 ~2013 年远东租赁资本充足情况 项目 2012 年 ( 亿元 ) 2013 年 ( 亿元 ) 变动率 (%) 股东权益 实收资本 应收融资租赁款净额 资本充足率 (%) 一级资本充足率 (%) 资料来源 : 远东租赁审计报告 ; 注 : 资本充足率 = 股东权益 / 应收融资租赁款净额 ; 一级资本充足率 = 实收资本 / 应收融资租赁款净额 截至 2014 年 9 月底, 远东租赁无重大对外担保及重大诉讼 仲裁事项 目前, 远东租赁与各家银行保持着密切的合作关系 截至 2014 年末, 远东租赁获得授信限额共计 亿元, 授信余额 亿元, 远东租赁融资间接渠道畅通 经查询中国人民银行征信系统 (2014 年 12 月 8 日 ), 远东租赁无违约和逾期记录 总体看来, 远东租赁是目前国内业务规模最大的独立第三方融资租赁公司之一, 资产质量良好, 盈利能力较强 尽管近两年远东租赁因业务的快速增长而导致债务融资规模逐年增加, 但风险资产对净资产倍数一直控制在较好水平 远东租赁未来发展前景良好, 目前具备 AAA 的主体信用等级, 其流动性支持对本期优先级资产支持证券起到了较好的信用支持作用 五 基础资产分析 1 基础资产概况本期基础资产系指由原始权益人在专项计划设立日转让给资产管理人的 原始权益人依据租赁合同对承租人享有的债权请求权和其他权利及其附属担保权益 基础资产涉及租赁合同共计 37 份, 截至基准日 5, 应收租金余额的总规模约为 71, 万元人民币 ( 详见表 7) 根据远东租赁的租金偿付记录, 本期入池资产对应的全部承租人近三年在远东租赁均未发生任何利息 本金逾期或拖欠的情况 6 基础资产池涉及包装 电子 纺织 工业等八个行业, 遍布安徽 广东 广西 5 基准日 ( 评估基准日 ) 为资产池封包日, 即 2014 年 12 月 10 日 6 远东宏信 ( 天津 ) 对于 逾期 的定义标准为租金迟付超过 7 天 18

20 河北 河南 湖北 湖南 吉林 辽宁 江苏 山东等十八个地区 按照远东宏信 ( 天津 ) 的五 级分类方法, 所有入池资产均属正常类 表 8 基础资产池概况 资产池合同未偿租金余额 ( 万元 ) 71, 资产池合同保证金余额 ( 万元 ) 7, 承租人户数 34 合同笔数 37 单笔合同最大未偿租金余额 ( 万元 ) 4, 单户承租人最大未偿租金余额 ( 万元 ) 5, 加权平均合同利率 (%) 加权平均租赁合同期限 ( 月 ) 加权平均租赁合同剩余期限 ( 月 ) 单笔租赁合同最长剩余期限 ( 月 ) 36 单笔租赁合同最短剩余期限 ( 月 ) 15 资料来源 : 联合评级整理 截至评估基准日, 基础资产池租赁合同未偿租金余额为 71, 万元, 其中未偿本金余额 65, 万元, 共涉及承租人 34 户 合同 37 笔, 保证金余额 7, 万元, 占未偿租金余额的 10.88% 截至评估基准日, 资产池加权平均现行利率为 7.20%, 加权平均合同期限为 个月, 加权平均剩余期限为 个月 依据联合评级对入池资产的逐笔评估结果, 资产池承租人的加权平均信用级别为 BBB+/BBB 2 入池资产担保方式分布本期入池资产为远东宏信 ( 天津 ) 发放的融资租赁回收款, 有担保类共计 28 笔, 涉及承租人 26 户, 未偿租金余额 53, 万元, 占资产池未偿租金余额的 75.35%; 信用类共计 9 笔, 涉及承租人 9 户, 未偿租金余额为 17, 万元, 占资产池未偿租金余额的 24.65% 其担保方式具体可分为自然人担保 企业担保或组合担保方式, 入池资产的担保方式分布情况如图 3 所示 图 3 入池资产担保方式分布情况 资料来源 : 联合评级整理 7 本报告中相关加权计算均以未偿租金余额为加权标准 19

21 3 承租人地区分布从地区分布来看, 本期入池资产地区分布相对分散, 主要分布于云南省 四川省 重庆市 上海市 山东省等十八个地区 按目前入池资产未偿租金余额统计, 占比前五名的地区分别为云南省 四川省 重庆市 上海市 山东省, 其未偿租金余额在资产池中合计占比为 51.11% 其中, 未偿租金余额占比超过 10% 的地区有云南省 四川省和重庆市 四川 山东均为我国经济大省, 因个别地区经济环境恶化给资产池整体信用表现带来不利影响的可能性很小 按入池资产所属地区统计的资产池分布情况如表 8 所示 表 9 承租人地区分布情况 地区 未偿租金 ( 万元 ) 未偿租金占比 合同笔数 户数 云南省 8, % 3 3 四川省 8, % 4 3 重庆市 7, % 3 3 上海市 6, % 3 2 山东省 5, % 4 4 湖南省 5, % 3 3 天津市 4, % 1 1 广西壮族自治区 4, % 3 2 吉林省 4, % 2 2 浙江省 3, % 2 2 江苏省 2, % 1 1 安徽省 2, % 1 1 辽宁省 2, % 1 1 广东省 2, % 2 2 河南省 2, % 1 1 湖北省 % 1 1 山西省 % 1 1 河北省 % 1 1 总计 71, % 资料来源 : 联合评级整理 4 承租人行业分布从本期资产池所涉及承租人的行业分布来看, 目前入池资产主要涵盖了包装 电子 纺织 工业等八个行业, 其中, 工业和建设所涉及未偿租金在资产池中占比均超过 30%, 共涉及承租人 21 户, 合同 23 笔, 两行业未偿租金余额合计 45, 万元 上述两个行业入池资产的未偿租金余额在总池中合计占比为 63.83%, 这些行业的发展态势将对资产池的整体信用表现产生重要影响 ; 除此外, 承租人所属行业涉及领域相对广泛, 在一定程度上缓释了因经济周期波动对入池资产所造成的影响 资产池承租人所属行业整体分布情况如表 9 所示, 表 10 承租人所属行业分布 行业 未偿租金 ( 万元 ) 未偿租金占比 平均剩余期限 ( 月 ) 笔数 户数 建设 23, %

22 工业装备 21, % 包装 7, % 教育 6, % 电子信息 5, % 纺织 3, % 业发 2, % 医疗 % 总计 71, % 资料来源 : 联合评级整理 资产池中, 建设行业未偿租金余额占比最高, 为 33.11%, 未偿租金余额合计为 23, 万元, 共涉及承租人 12 户, 合同 13 笔, 承租人多为地方建设公司, 合同剩余期限为 26.00~59.00 个月不等, 平均剩余期限为 个月, 低于资产池平均剩余期限 从经济三架马车看, 出口恢复动力有限, 消费只可维持平稳增长, 但两者都很难为经济发展带来新动力 ; 同时, 投资下滑是已经表现为趋势性, 投资投资中, 房地产投资回落是主要原因, 中短期难以逆转 ; 唯一可以调节的是通过加大基础设施的投资来缩小下滑的幅度, 基础建设投资将是主要支撑 2013 年, 我国建设行业总产值同比增长速度有所减缓, 但仍保持在 16% 以上, 未来随着民生工程的建设 新型城镇化的推进, 建设行业预计仍将保持良好的发展态势 资产池中, 工业装备行业未偿租金余额占比次高, 涉及未偿租金余额 21, 万元, 在资金池中占比 30.72%, 共涉及承租人 9 户, 合同 10 笔, 合同剩余期限为 31.00~63.00 个月不等, 平均剩余期限为 个月, 略高于资产池平均剩余期限 装备制造业是为国民经济和国防建设提供生产技术装备的战略性产业, 是制造业的核心组成部分, 对实现现代工业化发挥着重要作用 通用设备制造行业是与宏观经济高度相关的行业, 其真实需求取决于固定资产投资 消费 出口变化状况, 属于强周期性行业 2003~2008 年, 受国内政策推动及经济平稳快速发展影响, 终端需求旺盛, 我国通用设备制造行业经历了高速的发展阶段 2008 年金融危机爆发并快速向各产业蔓延, 宏观经济景气度下降, 终端需求急剧下降, 导致通用设备制造行业景气度呈现断崖式下降 2009~2011 年, 受经济刺激政策影响, 国内投资活动活跃, 宏观经济景气度回升, 带动有通用设备制造行业产能急剧扩张, 产品产销两旺, 使整个行业回升到较为景气区间 2012 年开始我国经济增速明显放缓, 国内消费和投资需求下降, 通用设备制造行业终端需求逐渐减弱, 行业景气度有所下降 由于建设和工业装备两个行业的承租人涉及的未尝租金比例最高, 因此, 上述两个行业的波动对资产池现金流的回收影响程度最大 若上述行业在未来出现持续性萎缩, 将会降低承租人的盈利能力, 从而影响资产池现金流的回收 若上述行业在未来保持稳定或出现行业利好因素, 对承租人的盈利能力不会产生负面影响, 同时也不会对资产池的现金流回收造成负面影响 资产池剩余资产中, 其他涉及的行业有电子 纺织 其他业务 医疗, 未偿租金金额占比在 0.89%~8.20% 之间, 共涉及承租人 8 户, 合同 8 笔, 合同剩余期限为 32.00~33.50 个月不等 其中未偿租金余额占比最高的为电子行业,, 虽然其余行业景气度一般, 但由于单个行业在资产池中占比较低, 因此偿付能力有一定的保障 针对其中某些行业存在一定相关性的情况, 联合评级在对信用损失分布的整体形态进行分析研究时加以了考量 总体来看, 本期交易基础资产信用质量较好, 但行业集中度偏高 联合评级 21

23 在对此类行业承租人进行影子评级 信用风险建模分析以及现金流压力测试的过程中已考虑了相 关风险 5 入池资产剩余期限分布本期资产池加权平均合同期限为 个月, 加权平均剩余期限为 个月 目前入池资产剩余期限分布情况如表 10 所示 入池资产剩余期限较长, 主要集中在 (30,35] 个月, 占未偿租金余额的 68.31%, 其次是 (25,30] 个月, 占未偿租金余额的 22.18% 本期优先级资产支持证券期限分别为 12 个月 24 个月和 36 个月, 在产品结构设计上充分考虑了资产池期限分布的影响, 以使产品的还本付息与资产池的现金流分布相匹配 表 11 入池资产剩余期限分布 租赁合同剩余期限 未偿租金 ( 万元 ) 未偿租金占比 合同笔数 (10,25] 1, % 2 (25,30] 15, % 7 (30,35] 48, % 以上 4, % 1 总计 71, % 37 资料来源 : 联合评级整理 6 承租人集中度本期资产池中, 前十大承租人的未偿租金余额合计占到资产池未偿租金余额的 48.62%, 未偿租金余额最高的承租人占到资产池未偿租金余额的 7.11% 联合评级对前十大承租人评定的影子级别分布在 BBB- 至 A+, 资产池中未偿租金余额最高的前十位承租人的具体情况如表 11 所示 其中, 未偿租金余额占比大于 5% 的承租人有 3 户, 涉及入池资产 5 笔, 未偿租金金额合计为 14, 万元, 占比 20.66% 表 12 未偿租金余额前十名承租人特征分布情况 排名 笔数 未偿租金 ( 万元 ) 未偿占比 影子级别 所属行业 1 2 5, % BBB+/A 包装 2 1 4, % A+ 电子信息 3 2 4, % BBB- 工业装备 4 1 3, % BBB+ 建设 5 1 3, % BBB- 工业装备 6 1 2, % A- 教育 7 1 2, % A+ 建设 8 1 2, % BBB 工业装备 9 1 2, % BBB+ 公用事业 , % A- 建设 合计 13 34, % -- 资料来源 : 联合整理 22

24 由表 11 可以看出, 资产池承租人集中度较高, 且前十大承租人中部分企业具有国有控股背景, 有利于提高资产池整体信用水平的稳定性 其中, 第一大承租人未偿租金金额占比为 7.11%,2013 年企业资产规模达到 64, 万元, 实现销售额 74, 万元 同时, 承租人有良好的市场地位, 融资能力较强, 因此其还款能力较为稳定 但该承租人有以下几方面需要关注 :1 新工厂成立, 近年购买土地 建设厂房, 购买高端设备等投入较大, 企业未来业务具有不确定性 ;2 企业家族有其他产业, 其他产业稳定性对承租人有影响 ;3 下游客户为烟草公司, 受国家政策影响较大 第二大承租人未偿租金余额占比为 6.89%,2013 年企业资产规模达到 642, 万元, 实现销售额 306, 万元 承租人第一大股东中海油新能源由中海油总公司全资控制, 其他大股东亦有国资背景, 企业整体竞争力优于一般企业 截至 2013 年底, 承租人净资产 36 亿, 资产负债率 41.9%, 大股东中海油对新能源产业重视程度高, 违约风险相对不大 未来动力电池存在政策利好趋势, 国家启动新能源汽车推广支持工作, 动力电池发展前景看好 第三大承租人未偿租金金额占比为 6.66%,2013 年企业资产规模达到 38, 万元, 实现销售 30, 万元 但是承租人刚性负债基本均为短期借款或一年内到期的负债, 存在一定的短期偿债压力 承租人近年投资规模较大, 财务负担较重, 同时需要关注新投产能能否有效释放以及行业波动对承租人订单稳定性的影响 第四大承租人未尝租金金额占比为 4.61%,2013 年企业资产规模达到 193, 万元, 实现销售收入 319, 万元 承租人作为中铁八局旗下公司, 主要从事铁路 城市轨道交通工程 公路 市政公用工程 房屋建筑 桥梁 隧道 土石方等大型工程项目施工, 以及索道 起重设备安装 机械加工 房地产开发 酒店商贸等多元经营项目 承租人为中铁工 2013 年处级单位前 20 强, 经营历史久, 年产值较为稳定, 投资规模尚可 历史偿还记录较好 第五大承租人未尝租金金额占比为 4.55%,2013 年企业资产规模达到 43, 万元, 实现销售收入 31, 万元 承租人拥有国内外先进的制造加工设备, 同时拥有较强的技术研发实力 承租人年产值较为稳定, 投资规模尚可 综合看来, 入池资产承租人集中度较高, 单一承租人的经营能力 偿债能力将对基础资产现金流的回收产生较大的影响 联合评级针对未偿本金占比超过 5% 的承租人, 单独进行了集中度压力测试, 通过提高其违约率来反映其对现金流可能带来的影响, 评级结果已反映了承租人集中度偏高这一基础资产特征 7 资产池设备概况资产池中租赁资产所涉及的大部分租赁设备已投保, 即购买财产一切险, 且远东宏信 ( 天津 ) 被指定为唯一受益人 资产池内设备包括生产设备 ( 印刷机 包装设备 压路机 挖掘机 ) 医疗设备 电教设备等, 资产池内的设备均来自合格生产商家, 而且设备类型繁多, 生产商集中度不高, 因为生产商设备质量问题而导致资产池还款中断的风险较低 8 承租人信用等级分布 联合评级综合分析了由发起机构提供的入池资产 ( 承租人 ) 档案资料, 包括承租人近几年的 财务数据及经营管理资料 远东租赁的信贷审核报告以及保证人的相关资料, 并结合承租人所属 23

25 区域经济发展状况 行业景气度等外部信息 据此联合评级对入池资产所对应的承租人的信用风 险做出相应评估, 其影子级别评定结果分布如表 12 所示 表 13 承租人信用等级分布 影子评级 笔数 未偿租金 ( 万元 ) 未偿租金占比 剩余保证金 ( 万元 ) AA- 2 3, % A+ 3 8, % A 8 16, % 1, A- 4 7, % 1, BBB+ 8 14, % 1, BBB 6 10, % 1, BBB- 5 9, % 1, BB % 合计 37 71, % 7, 资料来源 : 联合评级整理 说明 : 因某承租人有两项资产入池且两项资产影评结果不同, 导致该承租人被重复计算 因此 户数 列总额 相加为 37 根据入池资产所涉及承租人的信用评估结果以及相应承租人未偿本金余额占资产池未偿本金 余额的比重, 并结合联合评级的信用等级量化因子, 联合评级评定资产池承租人的加权平均信用 等级为 BBB+/BBB 级 六 现金流分析及压力测试 1 基础资产组合信用风险分析联合评级根据入池资产的相关资料, 包括承租人及保证人的股东背景 经营 财务等资料, 结合承租人所属区域经济发展情况 行业景气度等外部因素, 对基础资产承租人做了相关影子评级 联合评级采用蒙特卡洛模拟方法为资产池组合的信用风险建模, 以确定优先级资产支持证券 次优级资产支持证券达到预设评级目标所必要的评级违约比率或损失比率 ( 即必要的信用提升水平 ) 该方法以信用级别与违约率的对应关系为基础, 充分考虑资产组合加权平均影子级别 资产组合加权平均剩余期限 承租人集中性因素以及承租人所处行业 地区等相关性因素对整个资产池的违约可能性及损失可能性所能产生的各种影响 联合评级构建的蒙特卡洛模型可用来模拟资产池存续期内资产组合的违约及损失行为, 包括违约率大小及其时间分布 回收率大小及其回收周期等 由于资产池涉及 34 个租赁客户, 从排列组合的角度来看, 从 1 个客户不违约到 34 个客户都违约, 涉及上百万个排列, 其各自出现的概率也各不相同, 而模拟时单个客户违约的概率是由承租人的影子级别决定的 我们根据本期资产池中不同类型的租赁设备的回收及变现特征, 将租赁设备分为容易回收但损耗或贬值较快 容易回收且容易变现 不容易回收等三类, 并根据具体的租赁设备类型设定了各自的违约回收率 24

26 联合评级在基于对每笔资产进行影子评级的基础上, 通过蒙特卡罗模拟可以输出资产池的违 约及回收分布概率图, 进而确定达到既定评级所需的最低损失抵补量, 并以此作为资产池最低信 用增级水平的依据 表 14 目标评级违约率和回收率 目标评级 RDR RRR AAA 40.30% 50.37% A % 49.20% RDR: 目标评级违约率 ;RRR: 目标评级回收率 2 现金流分析与压力测试根据本期资产池的租赁本息支付等现金流入特征以及优先级 次优级资产支持证券的本息 税费支付等现金流出特征, 联合评级构建了特定的现金流分析模型 该分析模型不仅考虑了本息支付金额大小及其时点变化, 还严格按本次交易的要求设定了相应的现金流支付顺序, 以充分反应现金流变化对优先级资产支持证券按期支付本息所带来的影响 表 15 列出了本期资产池资产组合在无违约情况下的各个时点的租金本息还款情况 表 15 租赁资产租金回收计划现金流预测 ( 单位 : 万元 ) 年份 季度 本金现金流 利息现金流 2014 四季度 1, 资料来源 : 联合评级整理 一季度 5, 二季度 6, 三季度 5, 四季度 6, 一季度 5, 二季度 6, 三季度 5, 四季度 6, 一季度 5, 二季度 5, 三季度 3, 四季度 联合评级将上述通过蒙特卡洛模拟试算出的违约率 违约回收率等参数作为基准的压力测试条件, 在此基础上, 根据优先级 次优级资产支持证券所需达到的既定信用等级, 设定了各种苛刻的压力测试情景, 优先级 次优级资产支持证券的本息是否能按时足额受偿必须要通过现金流压力测试 我们编制与交易结构完全对应的特定的现金流模型, 然后将违约率及违约时间 回收率及回收时间 利率 早偿及延迟等作为基础的压力测试条件, 模拟优先级 次优级资产支持证券的本息是否能按时足额受偿 考虑到本期资产池资产组合具有分期摊还的特点, 联合评级采用前置压力测试法, 将违约发生的可能性尽量安排在资产支持证券存续前期, 这样会直接放大资产组合发生违约的金额 ; 同时, 25

27 将损失回收的周期适当延长, 这样会影响资产组合在各个时点所产生的现金流量大小 ; 根据优先级 次优级资产支持证券的目标信用等级要求, 联合评级设定了不同的违约率及回收率参数, 以此来判断其对优先级 次优级资产支持证券的信用质量所造成的影响 同时, 考虑到本期资产池租赁资产及优先级 次优级资产支持证券之间存在利率错配可能, 我们模拟基准利率大幅波动后资产池的现金流入流出情况, 以此来判断利差支持缩小对优先级 次优级资产支持证券本息支付的影响情况 最终测试结果表明, 优先级 次优级资产支持证券均通过了联合评级所预设的各种压力测试情景 七 法律风险分析 本期资产支持证券是根据 中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法 中华人民共和国合同法 证监会颁布的 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 及其所附 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引 等现行法律 法规和证监会的有关规定设立 大成律师事务所出具的法律意见书显示, 原始权益人 计划管理人 托管银行 销售服务机构 财务顾问 流动性支持机构 评级机构 法律顾问等均具备履行相应职责的法律主体资格, 且已履行各自的内部审批程序, 获得合法有效的内部授权 基础资产系原始权益人依据租赁合同对承租人享有的债权请求权和其他权利及其附属担保权益, 基础资产真实 合法 权属明确, 不存在附带抵押 质押等担保负担或其他权利限制, 认定基础资产可依法转让, 且基础资产的转让合法 有效 远东租赁和远东宏信 ( 天津 ) 已实现了租赁物的权属转移, 租赁物件所有权属于远东宏信 ( 天津 ) 本专项计划的信用增级安排不违反 合同法 及其他中国法律和行政法规的强制性规定, 合法 有效 同时, 大成律师事务所的法律意见书也揭示了以下风险 : 专项计划委托远东宏信 ( 天津 ) 作为资产服务机构以其自有账户为专项计划归集回收款, 并安排远东宏信 ( 天津 ) 在每一个回收款转付日将前一回收款转付期间收到的回收款 ( 不包括该等回收款在收款账户内产生的利息 ) 划转至专项计划账户, 因此在两个回收款转付日之间, 回收款将存放在远东宏信 ( 天津 ) 的账户, 在此期间若原始权益人破产, 或原始权益人存在其他优先债权人 普通到期债权人, 回收款将存在被用于偿付的风险 联合评级认为本专项计划的设立符合各项法律法规, 各参与方均具有参与资产支持专项计划的相应法律资格 除此以外, 原始权益人依法有权转让基础资产, 并且基础资产的转让真实 合法 有效 八 计划管理人尽职能力分析 本专项计划管理人为南方资本 南方资本管理有限公司正式设立于 2013 年 11 月 14 日, 为南方基金管理有限公司全资子公司,2013 年 11 月 26 日取得特定资产管理业务资格, 注册资本 2 亿元人民币, 注册地为深圳前海, 系南方基金管理有限公司的全资子公司 主要经营范围是 :(1) 现金 银行存款 股票 债券 证券投资基金 央行票据 非金融企业债务融资工具 资产支持证券 商品 26

28 期货及其他金融衍生品 ;(2) 未通过证券交易所转让的股权 债权及其他财产权利 ;(3) 中国证监会认可的其他资产 南方资本在吸收原有的基金销售和运营人员外, 引进信托 证券 银行等行业的专业风控 产品开发和法务人员, 搭建起涵盖前中后台的健全的组织架构 人员的多元化从业背景, 更有利于打造一支思路灵活 经验丰富 及时响应客户需求的专业高效团队 截至 2014 年 11 月 30 日, 南方资本共发行 设立产品 65 只, 累计规模约 亿元 ( 其中存续规模约 亿, 已清算规模约 亿 ) 在管理制度方面, 南方资本根据现阶段的经营情况设置了专户管理部 投资银行部 金融同业部三个业务部门和产品开发部 风险合规部 综合管理部三个中后台专业部门, 各部门均有明确的分工和职责 ; 并正式下发的制度分为管理类制度和业务类制度, 相关制度均涵盖专项资产管理业务的相关风险管理内容, 覆盖项目管理的全流程 ; 风险控制方面, 南方资本根据特定客户资产管理业务的特点制订了 15 个业务类的制度和指引, 对项目的受理与审批 销售发行 报备 投资管理 信息披露 清算分配 档案管理 客户服务等环节都做了要求与规范 南方资本拥有较完善的风控流程和管理制度, 虽成立时间较短, 但业务规模快速增长和业务经验逐渐累积, 同时依托于具有丰富的资产证券化产品设计 交易 管理等经验母公司南方基金管理有限公司, 联合评级认为, 本专项计划因计划管理人丧失履约能力而使本期资产支持证券发生违约的风险较小 九 托管银行尽职能力分析 本专项计划的托管人是招商银行股份有限公司西安分行 招商银行股份有限公司 ( 以下简称 招商银行 ) 是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行, 也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行, 招商银行成立于 1987 年 3 月,1994 年 4 月完成股份制改造,2002 年 4 月 9 日在上海证券交易所挂牌上市,2006 年 9 月 22 日在香港联交所上市 招商银行拥有完善的服务网络, 截至 2013 年 12 月 31 日, 招商银行在中国大陆的 110 多个城市设有 113 家分行及 934 家支行,1 家分行级专营机构 ( 信用卡中心 ),1 家代表处,2,330 家自助银行,9,492 台现金自助设备 ( 其中自助取款机 2,533 台, 自助循环机 6,959 台 ), 两家子公司 招银租赁和招商基金, 一家合营公司 招商信诺 ; 在香港拥有永隆银行和招银国际等子公司, 及一家分行 ( 香港分行 ); 在美国设有纽约分行和代表处 ; 在新加坡设有新加坡分行 ; 在伦敦和台北设有代表处 截至 2013 年末, 招商银行资产总额为 40, 亿元, 负债总额为 37, 亿元, 股东权益 2, 亿元 ; 资本充足率 11.14%, 一级资本充足率 8.14%, 不良贷款率 0.83%, 不良贷款拨备覆盖率 % 2013 年招商银行实现营业收入 1, 亿元, 税前利润 亿元, 归属于股东净利润为 亿元 截至 2014 年 9 月末, 招商银行资产总额为 47, 亿元, 负债总额为 44, 亿元, 股东权益 3, 亿元 ;2014 年 1~9 月, 招商银行实现营业收入 1, 亿元, 归属于股东净利润 亿元, 较上年同期增长 15.97%, 发展势头良好 凭借持续的金融创新 优质的客户服务 稳健的经营风格和良好的经营业绩, 招商银行现已发展成为中国境内最具品牌影响力的商业银行之一 在银监会对商业银行的综合评级中, 招商银行多年来一直名列前茅 同时荣膺 欧洲货币 美国 环球金融 英国 银行家 等权威媒体和机构授予的 中国最佳银行 中国最佳零售银行 中国最佳私人银行 中国最 27

29 佳中小企业贷款银行 等多项殊荣 在英国 金融时报 发布的全球银行市净率排行榜中, 招商银行在全球市值最大的 50 家银行中, 市净率排名第一 在英国 银行家 (The Banker) 杂志发布的 2014 年全球银行品牌 500 强 排行榜中, 位列第 44 名, 位居国内股份制商业银行之首 并于 2013 年再次入围美国 财富 杂志发布的 2013 年度全球 500 强公司排行榜榜单, 排名由 492 位跃至 412 位 招商银行有着丰富的资产托管经验, 托管资产规模一直保持同业领先 从托管产品体系上来看, 招商银行托管产品包括证券投资基金托管 社会保障基金托管 企业年金基金托管 保险资金托管 股权投资基金托管 QFII 托管 QDII 托管等, 产品门类齐全 ; 并建立了严密的资产托管风险防范体系 截至 2013 年末, 招商银行托管资产规模 18, 亿元, 较年初增长 71.86%; 实现托管费收入 亿元, 同比增长 62.39% 联合评级认为, 招商银行资本规模庞大, 经营状况良好, 并拥有丰富的资金监管 托管经验, 本专项计划因托管银行丧失履约能力而使本期资产支持证券发生违约的风险很小 十 综合评价 本次资产支持专项计划原始权益人远东租赁是目前国内业务规模最大的独立机构类融资租赁公司之一, 资产质量良好, 盈利能力较强, 信用风险很低 ; 其所经营的融资租赁既定债权作为本次专项计划的基础资产载体具有良好收益前景 ; 基础资产的本金超额覆盖 优先 / 次优级 / 次级的受偿顺序安排及流动性支持对优先级资产支持证券有一定的信用增级作用 ; 联合评级通过对本期交易所涉及的基础资产 交易结构 法律要素以及相关参与机构履约及操作风险等多方因素的考量, 并在资产池组合信用风险分析和现金流分析及压力测试的基础之上, 确定本期 南方骐元 - 远东宏信 ( 天津 )1 号资产支持专项计划 的评级结果为 : 优先级资产支持证券 01~03 的评级结果为 AAA; 次优级资产支持证券 01~03 的评级结果为 A+ 28

30 附件资产支持专项计划信用等级的设置及含义 资产支持专项计划信用等级的设置采用三等九级制, 一等为投资级 ; 二等为投机级 ; 三等为倒 闭级 具体每个等级的含义如下表 : 资产支持专项计划信用等级的设置及含义 等级 含义 AAA 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 投资级 AA 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 投机级 B 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 倒闭级 C 级 不能偿还债务 注 :AA~CCC 级可用 + - 号微调, 最高等级为 AAA 级 29

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