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枪梅
5 years ago
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1 行业研究报告交通运输行业增持港口 & 水运 :25 年繁荣依旧高广新 (1) 年 12 月 1 日投资要点 24 年, 航运港口和路桥三个细分领域总体呈现出高位运行格局, 其中 BDI 指数再创历史新高, 油品运价指数随原油价格的飙升快速拉高, 连续多年保持平稳的沿海油品运输指数也出现不同程度的增长 ; 港口吞吐量获得超过 25% 的高增长 ; 公路客货运量呈加速增长态势 ; 25 年, 我们预计航运和港口两个细分领域繁荣依旧, 其中航运指数在我国对原油铁矿石和粮食等大宗货物的强劲需求带动下仍将处于历史高位 ; 港口吞吐量在新建和改扩建泊位投放速度加快的带动下将保持 2% 以上的增速 ; 公路客货运量增速预计回落至 1% 以内的平稳水平 ; 维持对航运港口两个板块的增持建议和对路桥板块的中性建议 ; 重点推荐上港集箱深赤湾中海发展中远航运中原高速和现代高速指数走势 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% % -15% 运输仓储上证指数

国泰君安证券行业研究报告 24 年回顾 : 高位运行航运业 : 航运指数再创历史新高 BDI 指数年内经过较深幅度的调整, 再创历史新高 24 年, 国际干散货航运市场以 V 字型走势告终在经过了 2 年 4 季度至 4 年 1 季度约 1 年半的持续的超过 4 倍的大幅涨升后,BDI 指数于 2 季度进入约 5% 的深幅回调阶段, 之后逐步回升,11 月末开始再次连创历史新高图

2 国泰君安证券行业研究报告 24 年回顾 : 高位运行航运业 : 航运指数再创历史新高 BDI 指数年内经过较深幅度的调整, 再创历史新高 24 年, 国际干散货航运市场以 V 字型走势告终在经过了 2 年 4 季度至 4 年 1 季度约 1 年半的持续的超过 4 倍的大幅涨升后,BDI 指数于 2 季度进入约 5% 的深幅回调阶段, 之后逐步回升,11 月末开始再次连创历史新高图 1:BDI 近年走势图 Jan 2-Feb 2-Mar 2-Apr 2-May 2-Jun 2-Jul 2-Aug 2-Sep 2-Oct 2-Nov 2-Dec 22 年 23 年 24 年资料来源 : 中国航贸网油运指数伴随国际原油价格的飙升而冲高国际油品航运市场走势基本与原油价格同步起落,BDTI 从年初的 2121 点到年内高点即 11 月中旬的 3194 点, 上涨 5%, 而后随国际原油价格回落而向下调整成品油运价目前仍处于近年历史高位图 2: 国际原油价格走势资料来源 : 图 3:BDTI 近年走势图 Jan 2-Feb 2-Mar 2-Apr 2-May 2-Jun 2-Jul 2-Aug 2-Sep 2-Oct 2-Nov 2-Dec 2 年 BDTI 3 年 BDTI 4 年 BDTI 资料来源 : 中国航贸网 2

3 国泰君安证券行业研究报告图 4:BCTI 近年走势图 Jan 2-Feb 2-Mar 2-Apr 2-May 2-Jun 2-Jul 2-Aug 2-Sep 2-Oct 2-Nov 2-Dec 2 年 BCTI 3 年 BCTI 4 年 BCTI 资料来源 : 中国航贸网 CCBFI 指数持续上涨为国际航运市场带动, 我国沿海散货航运指数持续上涨, 其中多年保持平稳的油品航运市场也出现了不同程度的涨幅表 1:4 年 CCBFI 变化情况变化 3 年变化综合指数 % 24.15% 原油大连 - 上海 %.% 宁波 - 南京 %.% 舟山 - 南京 %.% 广州 - 南京 %.% 成品油大连 - 上海 % -.88% 大连 - 广东 % -.23% 金属矿石八所 - 上海 % 4.11% 北仑 - 上海 % 8.5% 北仑 - 南京 % 24.85% 粮食大连 - 广州 % 23.18% 营口 - 深圳 % 17.23% 煤炭秦皇岛 - 广州 % 26.43% 秦皇岛 - 上海 % 48.46% 秦皇岛 - 宁波 % 4.1% 日照 - 上海 % 16.23% 天津京唐 - 上海 % 54.9% 秦皇岛 - 福州 % 23.79% 秦皇岛 - 厦门 % 17.19% 数据来源 : 中华航运网港口业 : 综合吞吐量加速增长集装箱吞吐量高位减速运行港口吞吐量增速超过 2% 我国港口业生产情况依然保持了 23 年的态势, 原油煤炭铁矿石等大宗散货带动吞吐量继续加速增长, 今年前 1 个月, 主要港口货物吞吐量同比增长 26.5%, 较上年提高 8.1 个百分点, 其中沿海港口货物吞吐量同比增长 24.3%, 较上年提高 5.2 个百分点 ; 集装箱吞吐量高位减速增长, 今年前 1 个月, 主要港口集装箱吞吐量同比增长 27.4%, 较上年下降 4.3 个百分点, 其中沿海港口货物吞吐量同比增长 27.5%, 较 3

4 国泰君安证券行业研究报告上年下降 5 个百分点图 5: 我国港口累计货物吞吐量情况 3 2 万吨 3.% 2.% 1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 1.%.% 全国吞吐量沿海吞吐量全国增长沿海增长图 6: 我国港口累计集装箱吞吐量情况万 TEU 3.% 2.% 1.% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月.% 全国吞吐量沿海吞吐量全国增长沿海增长收费路桥 : 进入快速增长期摆脱了 3 年 2 季度爆发的 SARS 的不利影响,4 年我国公路客货运获得了高速增长, 前 1 个月货运量增幅创下 198 年以来的新高受去年 SARS 导致的同比基数较低影响, 年内公路客货运增速高于往年从图可以看出, 今年 5 月份以来, 我国公路客货运增幅的大幅提升与 3 年 SARS 爆发时间吻合, 说明该时间段的高增速在很大程度上是由于去年同期基数过低所致, 但扣除这一因素, 从 2-4 月份的增速看, 仍大大高出 2 年同期水平, 我们认为这主要是我国经济持续高增长带动客货流增加铁路运力缺口不断增大和公路路网建设不断完善等因素所致图 7: 今年前 1 个月我国公路累计运输量增长情况 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月货运量增长 (%) 货运周转量增长 (%) 客运量增长 (%) 客运周转量增长 (%) 上市公司业绩与行业情况基本吻合 4

5 国泰君安证券行业研究报告与行业发展状况基本吻合, 今年前 3 季度我国航运类上市公司较上年同期表现出强劲的加速增长态势 ; 港口板块在深赤湾集装箱泊位不断投产营口港大宗散货吞吐量大幅增长的带动下, 收益增速亦有提高, 但上港集箱盐田港两家重点公司则分别表现出增速放缓和下降趋势 ; 路桥板块如扣除 SARS 因素影响, 估计主营业务收益增速仍高于去年同期, 但低于行业客货运输量增速, 原因为上市公司主要路产客货运输量基数较大所致前 3 季度航运与路桥板块业绩与行业情况极为吻合, 港口板块差异较大表 2: 近两年前 3 季度交通运输类上市公司收益增长情况单位 :% 主营收入增长主营利润增长净利增长 4 年 3 年 4 年 3 年 4 年 3 年港口板块水运板块路桥板块表 3: 今年前 3 季度港口类上市公司收益增长情况单位 :% 主营收入增长主营利润增长净利润增长深赤湾 A 5.5% 59.4% 69.8% 盐田港 7.2% 1.1% -9.3% 上港集箱 22.4% 16.9% 13.6% 芜湖港 25.2% 34.3% 49.7% 天津港 24.9% 12.2% -16.1% 锦州港 16.7% 32.9% 48.3% 营口港 41.2% 49.4% 55.7% 25 年展望 : 繁荣依旧燃油价格上涨有望为向货主转嫁集中采购技改等措施消化日前召开的中央经济工作会议将我国财政政策由积极向稳健转便, 宏观调控将成为 25 年经济工作的重点, 国务院发展研究中心由此预测 25 年 GDP 增速将由今年的 9% 左右放缓至 9% 以内由于我国交通运输业较为严重的瓶颈问题, 尽管 GDP 增速有所下降, 我们不认为这将对交通运输业形成较大的不利影响, 此外预期 5 年高位震荡的燃油价格也将由于转嫁至货主规模采购技术改造等而被较大程度的消化综合行业内外部因素, 我们初步认为,25 年交通运输业将延续 24 年格局航运业 : 仍然处于景气周期, 建议增持我国对原油铁矿石粮食等大宗货物的强劲需求促使 5 年航运市场仍处于景气周期综合供需双方因素, 我们认为 25 年全球航运市场仍处于景气周期从运力需求看, 我国对原油铁矿石和粮食等大宗散货的需求直接影响着国际航运市场的走势由于原油铁矿石资源储备的影响, 我国对其进口依存度不断提高, 此外根据目前粮食产区产量预测,5 年还将进一步下降, 上述因素将在很大程度上促使国际航运需求的持续增长从运力供给看, 在运力不足的情况下, 目前日本韩国和我国三大船舶制造国普遍面临造船钢板严重紧缺的问题, 造成部分新船交付期延迟统计数据显示,4 年世界干散货船新增运力 432 万吨, 新完工交船的 8 万载重吨级以上的干散货船, 用于运送矿石的仅比 3 年增加 3 艘, 新增运力即使全部用于我国新增铁矿石进口运输都不够此 5

6 国泰君安证券行业研究报告外, 由于对单壳船的限制日益严格, 老船拆解速度加快, 市场将会在未来数年形成油轮的运力缺口表 4:3-6 年东西主干航线运力供求增长率 23 年 24 年 25 年 26 年亚洲 / 北美航线运力供给量 (%) 东行货流量 (%) 西行货流量 (%) 亚洲 / 欧洲航线运力供给量 (%) 东行货流量 (%) 西行货流量 (%) 数据来源 : 中国航贸网受益于国际航运市场的繁荣, 预计国内沿海散货市场仍将持续增长航运类上市公司中, 我们重点推荐中远航运和中海发展, 理由是 : 重点推荐中远航运和中海发展中远航运 :5 年国际干散货航运市场的繁荣将保证特种货市场的高位运行, 公司今年下半年收购的 4 艘杂货船和多用途船 5 年全年并表后预计可新增超过 1 亿元的利润, 此外 5 年半潜船由于价格的提高预计收益也将翻番中海发展 : 公司具有垄断优势的沿海干散货运输业务 5 年 COA 运价将持续提高, 此外 5 年将是公司新增运力投放增长最快的一年, 预计干散货和油品实际运力分别增长 13.6% 和 29.6% 港口业 : 高位运行, 建议增持港口业伴随建设速度的加快预计仍将保持 2% 以上的增长重点推荐上港集箱和深赤湾国内港口目前的主要问题依然是供给紧张和专业化大型化深水化泊位不足, 在这种背景下, 无论是集装箱港口还是散货港口, 其增长主要取决于新增生产能力, 随着国内港口新建和改扩建速度的加快, 港口吞吐量预计仍将取得超过 2% 的高速增长港口类上市公司中, 我们重点推荐上港集箱和深赤湾, 理由是 : 上港集箱 :5 年外高桥集装箱港口装卸价格上涨 1%, 外五期 4 个泊位的收购将使上港集箱拥有泊位由目前的 15 个增至 19 个, 吞吐能力获得 3% 以上的增长深赤湾 A:13 号泊位预计 5 年上半年投入使用, 港建费的征收预计新增收益 6 多万元收费路桥 : 运量平稳增长, 建议中性 5 年, 我国路网建设不断完善铁路运力紧张程度短期难以缓解和 SARS 因素消除等因素, 预计将另公路客货运量增幅下降至 1% 以内这样一个较为平稳的水平 6

7 国泰君安证券行业研究报告预计 5 年共路运量平稳 5 年收费路桥面临的风险因素主要包括 : 增长 1 燃油价格高启公路运输企业竞争激烈, 将高启的燃油价格向货主转嫁的难度较大, 这将使得部分企业或车辆由于亏本经营而减少运输量, 或为降低成本而选择收费较低的道路, 进而使得收费路桥过往车流量下降但另一方面, 出于降低油耗的考虑, 运营车辆将更为青睐路况良好的收费路桥, 进而增加过往车流量目前我们较难判断二者平衡的结果, 或者说对车流量增长的最终影响 ; 2 投资回报率下降随着我国对土地使用的规定愈加严格和沥青水泥等原材料价格的上涨, 新建公路投资成本不断增加, 而建设和经营企业对收费标准不具有决定权, 因此投资回报率预计将快速下降至合理水平 3 政策性风险目前全国范围内治超工作全年展开, 为从根本上解决超限超载大吨小标等问题, 近期交通部与国家发改委联合下发了关于降低车辆通行费收费标准的意见, 内容为从 5 年 1 月 1 日起, 将 1 吨以上货车的公路通行费收费标准降低 2-3% 由于该文不具有强制性, 其对各省路桥的影响尚难确定, 而且不排除后续其它类似发文推出的可能此外为在治超的同时保证社会生产生活的正常进行, 部分地区对紧缺物资农产品等货物免交或减低通行费上述因素预计将在一定程度上影响路桥企业的收益路桥类上市公司质地差异较大, 我们重点推荐中原高速和现代投资, 理由是新路产投入使用和路网效应带来收益的大幅提高表 5: 推荐公司市场定价 9 日报价 EPS( 元 / 股 ) P/E( 倍 ) 4E 5E 4E 5E 中远航运中海发展上港集箱深赤湾 A 中原高速现代高速

8 国泰君安证券行业研究报告国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6 个月内明显弱于大盘国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 1% 以上 ; 中性 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -1% 1%; 减持 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 1% 以上国泰君安证券研究所上海上海市延平路 121 号 26 层 263 层邮政编码 :242 电话 :(21) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 21 楼邮政编码 :51829 电话 :(755) 北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦 13 层邮政编码 :188 电话 :(1)82131 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告未经授权不得复印转特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本研究所联系, 否则后果自负 8

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