内容简介 本书以教育部发布的 关于全面提高高等职业教育教学质量的若干意见 为指导, 根据 企业财务通则 企业会计准则 和相关法律的规定, 充分吸收我国财务管理工作和教学中的实践经验, 以满足就业需求为目的, 紧紧围绕财务岗位工作任务的要求编写而成 本书共 8 个教学项目, 分别阐述了财务管理认知 筹

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1 十二五 职业教育国家规划教材经全国职业教育教材审定委员会审定 高职高专会计专业教 学 做一体化配套系列教材 张尧洪王立新主编张清阳胡碧臣李爱香副主编胡晓峰廖康平叶碧苇梁伟样主审 北 京 科学出版社职教技术出版中心

2 内容简介 本书以教育部发布的 关于全面提高高等职业教育教学质量的若干意见 为指导, 根据 企业财务通则 企业会计准则 和相关法律的规定, 充分吸收我国财务管理工作和教学中的实践经验, 以满足就业需求为目的, 紧紧围绕财务岗位工作任务的要求编写而成 本书共 8 个教学项目, 分别阐述了财务管理认知 筹资管理 投资管理 营运资金管理 税务与收益分配管理 财务预算 日常财务控制 财务分析与评价的相关内容 为使本书层次更为明晰, 书中设置了知识目标 能力目标 项目引言 任务描述 知识框架 关键术语 课后练习等模块 本书既可作为应用型本科 高职高专院校财务与会计专业及其他相关专业的教学用书, 也可作为成人高等教育用书和各种形式的岗位培训用书, 还可作为相关专业人员的学习参考用书 图书在版编目 (CIP) 数据 / 张尧洪, 王立新主编. 北京 : 科学出版社 ( 十二五 职业教育国家规划教材 / 高职高专会计专业教 学 做一体化配套系列教材 ) ISBN Ⅰ.1 财 Ⅱ.1 张 2 王 Ⅲ.1 财务管理高等职业教育教材 Ⅳ. 1F275 中国版本图书馆 CIP 数据核字 (2014) 第 号责任编辑 : 田悦红龚亚妮 / 责任校对 : 王万红责任印制 : 吕春珉 / 封面设计 : 一克米工作室 出版北京东黄城根北街 16 号邮政编码 : htp:// 印刷科学出版社发行各地新华书店经销 * 2014 年 11 月第一版开本 : / 年 11 月第一次印刷印张 :20 ⅟ 字数 : 定价 :48 元 ( 如有印装质量问题, 我社负责调换 < >) 销售部电话 编辑部电话 (VF02) 版权所有, 侵权必究举报电话 : ; ;

3 高职高专会计专业教 学 做一体化配套系列教材 编写委员会 主任 : 梁伟样丽水职业技术学院 委员 :( 按姓氏拼音排序 ) 薄海民 唐山职业技术学院 程坚丽水职业技术学院 韩雪英 黑龙江职业学院 李莉四川商务职业学院 李颖内蒙古商贸职业技术学院 戚素文 孙世臣 王剑盛 王艳云 唐山职业技术学院 大连职业技术学院 丽水职业技术学院 内蒙古商贸职业技术学院 张敏大连职业技术学院 张尧洪 张振和 周东黎 秘书长 : 田悦红 金华职业技术学院 黑龙江职业学院 唐山职业技术学院 科学出版社 编写人员 主编 : 张尧洪 ( 金华职业技术学院 ) 王立新 ( 浙江工贸职业技术学院 ) 副主编 : 张清阳 ( 杭州职业技术学院 ) 胡碧臣 ( 浙江广厦职业技术学院 ) 李爱香 ( 嘉兴职业技术学院 ) 胡晓峰 ( 浙江广厦职业技术学院 ) 廖康平 ( 浙江省茶叶集团股份有限公司 ) 叶碧苇 ( 浙江纵横会计师事务所 ) 科学出版社职教技术出版中心

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5 2011 年 8 月 31 日, 教育部发布了 关于推进高等职业教育改革创新引领职业教育科 学发展的若干意见 [ 教职成 (2011)12 号 ], 提出要深化工学结合 校企合作 顶岗实习 的人才培养模式改革, 实现专业课程内容与职业标准对接, 校企合作共同开发专业课程和 教学资源, 继续推行任务驱动 项目导向等学做一体的教学模式 建设融 教 学 做 为一体 强化学生能力培养的优质教材显得更为重要 2011 年 10 月 18 日, 财政部印发了 小企业会计准则, 从 2013 年 1 月 1 日起实行, 增值税从 2009 年 1 月 1 日起在全国范围内实行转型, 由生产型增值税转为消费型增值税, 个人所得税法从 2011 年 9 月 1 日起作了较大的修改,2012 年 1 月 1 日起实施新的车船税 法 会计法规在变, 税法在变 教材也应及时更新 为满足高职院校教学模式改革的需要, 我们以 全国高职高专财会专业规划教材 的 编写队伍为依托, 又邀请了全国一些骨干高职院校的一些长期从事会计教学工作的教师 企业会计专家, 共同编写了 高职高专会计专业教 学 做一体化配套系列教材, 共九种 十八本, 包括 基础会计实务 财务会计实务 成本会计实务 税务会计实务 会计电算化实务 高级财务会计实务 审计实务 出纳实务, 每本教材都配备了教学和学习必须的立体化资源包, 具体包括教学课件 教学讲义 习题 答案 典型案例 训练题库 课程标准 授课进度计划 模拟试卷等, 同时配备助学光盘, 以方便教师和学生自学 本教材系列具有以下特点 : 1. 项目导向 任务驱动 以真实的工作目标作为项目, 以完成项目的典型工作过程 ( 环节 方法 步骤 ) 作为任务, 以任务引领知识 技能和态度, 让学生在完成工作任务中 学习知识, 训练技能, 获得实现目标所需要的职业能力 以任务为核心, 配备相对应的全 真实训材料, 便于在做中学 学中做, 学做合一, 实现理论与实践一体化教学 2. 内容适用 突出能力 根据高职毕业生就业岗位的实际情况, 以一个会计师助理所 面对的各种业务为主线, 以介绍工作流程中的各个程序和操作步骤为主要内容, 围绕职业 能力培养, 注重内容的实用性和针对性, 体现职业教育课程的本质特征 3. 资源丰富 方便教学 在教材出版的同时为教师提供教学资源库, 主要内容为 : 教 学课件 教学讲义 习题答案 典型案例 训练题库 课程标准 授课进度计划 模拟试 卷等, 同时配备助学光盘, 以方便教师教学和学生自学 4. 装帧精美 双色印刷 采用双色印刷, 并以不同的色块, 突出重点概念, 增强了教 材的真实感 职业感 科学出版社职教技术出版中心

6 总 序 本系列教材无论从课程标准的开发 教学内容的筛选 教材结构的设计还是到工作任务的选择, 都倾注了职业教育专家 会计教育专家 企业会计实务专家和科学出版社各位编辑的心血, 是高等职业教育教材为适应学科教育到职业教育 学科体系到能力体系两个转变进行的有益尝试 本系列教材适用于高等职业院校 高等专科学校 承认高校及本科院校举办的二级职业技术学院 继续教育学院和民办高校的财会类专业使用, 也可作为在职财会人员岗位培训 自学进修和岗位职称考试的教学用书 本系列教材如有不足之处, 请各位专家 老师和广大读者不吝指正, 希望通过本系列教材的出版, 为我国高职会计教育事业的发展和人才培养做出贡献 高职高专会计专业教 学 做一体化配套系列教材 编写委员会 i

7 财务管理是企业资金筹集 投放 营运和分配等管理活动的总称, 是企业管理的核心 在市场经济环境下, 企业面临风险多变 竞争激烈 网络运用广泛 全球合作 追求经济 发展方式转变 努力提升内部控制 着力改善企业社会责任形象等诸多挑战 企业能否求 得生存与发展, 实现企业自身的经济与社会价值, 很大程度上取决于其财务管理水平 财务管理课程是会计类专业的核心课程, 是培养学生会计专业技能的主要课程 对课 程与教材进行不断改革与完善, 是每一位教育工作者应尽的责任 编者依据教育部 关于全面提高高等职业教育教学质量的若干意见 及高等职业教育 十二五 规划纲要等文件精神, 以 加强专业和课程建设, 推动优质教材建设, 提高人才 培养质量 为指导, 以 能力本位 工学结合 校企合作 教学做一体 可持续发展 满 足就业需求 为理念对本书进行编写设计 全书围绕财务岗位的工作任务, 整合结构以编 写内容 ; 将内容与财务岗位的基本能力 职业素质养成相结合, 建立以 职业能力 职业 素质养成 为目标, 以项目为导向, 以工作任务为核心, 以学生为主体, 以经济业务为载 体, 以实训为手段, 教 学 做一体化的项目教材, 充分体现了建构主义的先进理念 本书编写团队由长期从事财务管理教学工作和一直担任企业财务工作的教师组成 在 编写本书前, 编者们充分分析和论证了财务管理工作岗位的任务 职能及对从业人员素质 能力的要求, 厘清了高职学生就业面临的问题与就业形势及就业岗位的典型工作任务, 同 时, 本书还吸收和借鉴了财务管理相关书籍中的经验, 在内容与体例结构等方面都体现了 较大的改革与创新, 具体表现在以下 3 个方面 第一, 总体设计上, 为充分体现项目导向 任务驱动, 基于工作过程系统化的课程开 发理念, 将本书的内容按照财务工作过程重新进行了整合 序化, 设计为 财务管理认知 ( 含货币时间价值 风险与收益 ) 筹资管理 ( 含资金成本分析 ) 投资管理 ( 项目投资 与证券投资 ) 营运资金管理 税务与收益分配管理 财务预算 日常财务控制 财务分析与评价 8 个教学项目 每个项目为一个教学组织单元, 在每个项目中设计了知 识目标 能力目标 项目引言 任务描述 知识框架 关键术语及课后练习等模块, 以培 养学生的综合职业能力和职业发展能力为核心, 实现教 学 做一体化, 以满足学生就业 与发展的需要 第二, 内容上更加体现课程内容的职业性 高等性 实践性和实用性等特点, 紧紧围 绕完成财务管理工作任务选择内容, 对项目的职业能力进行分析, 设定职业能力培养目标, 变书本知识的传授为实践能力的培养 本书融入了营业税改增值税 金融改革等前沿改革 内容, 更加突出内容的实用性要求 科学出版社职教技术出版中心

8 前 言 第三, 在体例结构的编排上, 体现了工学结合 职业能力培养的主导思想, 突破了传统教材的体例设计 每一项目均重点描述了知识目标 能力目标 任务描述, 即教师要教什么, 学生要做什么, 以及怎样训练学生的职业能力 通过 议一议 算一算 写一写 和 试一试 等形式, 引导学生养成良好的思考和学习习惯, 激发学生自主学习的积极性, 培养创新思维, 丰富本书的内涵, 达到 学 练 议 评 相结合的效果 本书的具体编写分工如下 : 金华职业技术学院张尧洪编写项目 1 和项目 3, 浙江工贸职业技术学院王立新编写项目 2, 杭州职业技术学院张清阳编写项目 4, 金华职业技术学院胡碧臣编写项目 8, 嘉兴职业技术学院李爱香编写项目 5, 浙江广厦职业技术学院胡晓峰编写项目 6, 浙江省茶叶集团股份有限公司廖康平和浙江纵横会计师事务所叶碧苇编写项目 7, 全书由张尧洪进行修改和总纂 金华贸易学校的黄望列对本书内容的取舍提出了宝贵的意见 ; 金华职业技术学院的李国友 金华安泰会计师事务所的夏祖兴 宁波鲍斯能源装备股份有限公司的周齐良对本书进行了审读, 并提出了宝贵的修改意见 ; 本书由浙江丽水职业技术学院的梁伟样担任主审 在此对以上人员深表谢意 编者在编写本书过程中参考了大量的相关文献资料, 并得到了有关人员的大力支持, 在此一并表示感谢! 由于编者水平有限, 书中难免存在不足之处, 希望广大读者批评指正 编 者 2014 年 1 月 iv

9 学习任务 1.1 财务活动认知 财务活动与财务关系 财务管理目标与利益冲突协调 财务管理环境 财务管理工作过程 财务管理岗位职责 12 学习任务 1.2 货币时间价值的计算 货币时间价值的含义 终值与现值的计算 利率的计算 20 学习任务 1.3 风险与收益分析 风险与风险控制对策 风险的度量 22 课后练习 29 学习任务 2.1 筹资规模预测 筹资的含义与原则 筹资预测方法 筹资规模预测方法应用 37 学习任务 2.2 筹资方式选择 筹资渠道与方式 权益性筹资方式选择 债务性筹资方式选择 48 学习任务 2.3 筹资成本管理 资本成本的含义与作用 资本成本的计算 杠杆效应的应用 资本结构与资本结构优化 科学出版社职教技术出版中心

10 目 录 课后练习 76 学习任务 3.1 项目投资管理 投资的含义与分类 影响项目投资决策的因素与决策程序 投资项目的可行性研究 项目投资现金流量分析原则 现金流量估算 项目投资现金流量估算应注意的问题 投资项目现金流量分析运用 投资项目财务可行性评价指标 95 学习任务 3.2 项目投资评价方法应用 静态评价指标的计算方法及特征 动态评价指标应用 运用相关指标评价投资项目的财务可行性和需注意的问题 NPV 与 IRR 和 PI 评价标准的比较及选择 动态投资评价方法综合应用与总结 项目投资风险评价 项目投资风险评价的其他方法 115 学习任务 3.3 证券投资管理 证券投资的含义与分类 证券投资的程序与风险管理 股票投资管理 债券投资管理 基金投资管理 证券投资组合管理 衍生金融资产投资管理 129 课后练习 学习任务 4.1 现金管理 现金的概念和现金持有动机 现金管理成本和最佳现金持有量的确定方法 现金收支的日常管理 147 学习任务 4.2 应收账款管理 应收账款产生的原因和功能 应收账款的成本 应收账款信用决策运用 应收账款风险防范 154 学习任务 4.3 存货管理 存货的功能与成本 vi

11 目 录 存货的管理方法 存货的控制系统 163 学习任务 4.4 流动负债管理 商业信用 短期借款 166 课后练习 169 学习任务 5.1 税务管理 企业税务管理的意义 税务管理的原则 税务管理的内容 企业筹资税务管理 企业投资税务管理 企业营运税务管理 企业所得税税务管理 股利分配税务管理 188 学习任务 5.2 企业收益管理 收益分配管理的意义与内容 销售收入预测 目标利润预测 197 学习任务 5.3 利润分配管理 利润分配的原则和程序 影响利润分配的因素 常用股利政策的选择 利润分配方案的实施 股票分割与股票回购 207 课后练习 211 学习任务 6.1 财务预算的编制程序与方法 财务预算的概念 地位与作用 财务预算的编制程序和步骤 财务预算的编制方法 219 学习任务 6.2 现金预算编制 现金预算的管理体系和编制要求 现金预算的编制依据与程序 日常预算的编制 224 学习任务 6.3 预算的执行与考核 预算的分解与执行 预算的调整 预算的分析与考核 科学出版社职教技术出版中心 vi

12 目 录 课后练习 237 学习任务 7.1 财务控制基础 财务控制的特征 功能与局限性 财务控制的种类 财务控制要素与方式 245 学习任务 7.2 财务控制实施 责任中心建立与考核指标选择 编制责任预算 编制责任报告 责任中心业绩考核 263 课后练习 学习任务 8.1 财务分析与评价概述 财务分析的作用和内容 财务分析的方法 财务分析的局限性 财务评价 277 学习任务 8.2 财务指标分析 偿债能力分析 营运能力分析 盈利能力分析 管理层讨论与分析 290 学习任务 8.3 企业财务综合分析与评价 杜邦分析法 沃尔评分法 综合绩效评价方法 297 课后练习 299 参考文献 304 附录系数表 305 附表 1 复利终值系数表 (FVIF 表 ) 305 附表 2 复利现值系数表 (PVIF 表 ) 307 附表 3 年金终值系数表 (FVIFA 表 ) 309 附表 4 年金现值系数表 (PVIFA 表 ) vi

13 教学指导 知识目标 懂得财务管理的含义和特点 了解企业财务活动和财务关系的具体内容 了解财务管理工作的过程与财务岗位职责及具体内容 理解财务管理目标的各种观点和协调利益冲突的具体方法 掌握货币时间价值 复利 年金 现值和终值等的含义 了解风险 收益 风险偏好及风险价值的含义 财 能力目标 能够运用货币时间价值原理, 进行现值 终值 年金 名义利 率与实际利率的分析计算 理解风险与收益关系, 能够计算风险 风险价值等相关指标 了解财务管理环境, 能初步分析技术 经济 金融和法律等环 境变化对财务管理的影响 能够对企业所运用的财务目标进行分析判断 务管理是企业组织财务活动 处理财务关系的综合性管理工作 财务管理目标 指引着企业财务活动, 财务活动受财务管理环境的制约, 体现货币时间价值 规避风险和追求收益是企业财务活动的基本要求 科学出版社职教技术出版中心

14 项目 1 财务管理认知 任务描述 了解企业资金运动, 明确财务活动 财务关系和财务管理的内容 理解企业财务目标的含义, 把握各财务目标的优缺点, 会进行简单分析与选择财务目标, 对实现财务目标的利益冲突有初步的协调方法 理解财务管理环境的含义, 能够对财务管理环境对企业的影响进行简单分析 了解财务管理工作循环和财务岗位工作的内容 财务活动与财务关系 现代企业的生产经营过程就是资金运动的过程, 也是价值的创造与实现过程 随着企业再生产过程的不断进行, 企业资金处于不断运动的状态, 即从货币资金开始, 依次通过供应 生产和销售 3 个阶段, 分别表现为货币资金 生产储备资金 在产品资金 成品资金等各种不同状态, 然后回到货币形态, 实现资金的循环 资金周而复始的循环形成了资金运动 企业在资金运动过程中, 需要妥善应对竞争加剧 技术突变 利率与汇率变化 经济不确定性 税法变更等问题, 才能实现生存与发展 这些都是企业财务管理工作的范畴 那么, 什么是企业财务和财务管理呢? 企业财务是指企业生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系 前者称为财务活动, 后者称为财务关系 财务管理是企业组织财务活动 处理财务关系的综合性管理工作 1. 财务活动企业财务活动包括筹资活动 投资活动 资金营运活动和分配活动等一系列行为 (1) 筹资活动筹资是指企业为了满足投资和资金营运的需要, 筹集所需要资金的行为 筹资是企业进行生产经营的前提, 也是资金运动的起点 在筹资过程中, 企业一方面要确定筹资的总规模, 以保证资金使用的需要 ; 另一方面要通过筹资渠道和筹资工具 ( 方式 ) 的选择, 确定合理的筹资结构, 从而降低筹资成本与风险, 提高企业价值 企业所筹集的资金, 将形成两种不同性质的资金来源 : 一是投资人投入的资金 ; 二是企业债务资金 2

15 学习任务 1.1 财务活动认知 (2) 投资活动 投资是指企业根据项目要求投出资金的行为 企业投资可以分为广义的投资和狭义的 投资两种 广义的投资包括对外投资 ( 如投资购买其他公司股票 债券, 或与其他企业联营, 或 投资于外部项目 ) 和内部使用资金 ( 如购置固定资产 无形资产 流动资产等 ) 狭义的投 资仅指对外投资 企业在投资过程中, 必须考虑投资规模, 以获得最佳投资效益 ; 同时, 还必须通过投 资方向和投资方式的选择, 确定合适的投资结构, 提高投资效益 降低投资风险 (3) 资金营运活动 企业在日常生产经营活动中会发生一系列资金收付行为, 如采购材料 从事生产和销 售 支付工资和其他经营费用等 为满足日常营业活动需要垫付的资金, 是流动资产扣除 流动负债后的余额, 称为营运资金 而这种因企业经营而引起的财务活动, 则被称为资金 营运活动 在一定时期内, 营运资金周转速度越快, 资金的利用效率就越高, 企业就可能生产出 更多的产品, 取得更多的收入, 获得更高的利润 企业需要确定合理的营运资金运用政策 营运资金融资政策及营运资金管理策略, 包 括现金和交易性金融资产持有计划的确定, 应收账款的信用政策 存货周转 数量与采购 计划的制订, 短期借款与信用筹资计划的制订等 (4) 分配活动 企业通过投资与资金营运取得相应收入, 实现资金增值 企业取得的各项收入在补偿 成本 缴纳税金后, 应根据有关法律对剩余收益进行分配 广义的分配是指企业对各种收 入进行分割和分配的行为 ; 狭义的分配仅指对企业净利润的分配 企业实现的净利润作为投资者的收益, 分配给投资者或暂时留存企业 ( 作为投资者的 追加投资 ) 企业需要根据法律的有关规定, 合理确定分配规模和分配方式, 确保企业取得 最大的长期利益 2. 财务关系 财务关系是指企业在筹资活动 投资活动 资金营运活动和分配活动中, 与有关各方 面的经济关系 这些经济关系主要有以下几个方面 1) 企业与投资者之间的财务关系 企业的投资者向企业投入资金, 企业的净资产属于 投资者所有, 企业须向其投资者支付投资报酬, 并形成相关的经济关系 2) 企业与债权人之间的财务关系 企业向债权人借入资金, 并按合同的规定支付利息 和归还本金, 形成与债权人的经济关系 3) 企业与受资者之间的财务关系 企业以购买股票或直接投资的形式向其他企业投 资, 形成与受资者的经济关系 4) 企业与债务人之间的财务关系 企业通过出资购买债券 提供借款或商业信用等形 式, 出借资金给其他单位, 形成与债务人的经济关系 5) 企业与供货商 企业与客户之间的财务关系 企业购买供货商的商品或接受其服 务, 以及企业向客户销售商品或提供服务, 形成与供货商 客户之间的经济关系 科学出版社职教技术出版中心 6) 企业与政府之间的财务关系 政府是社会管理者, 企业作为社会一员, 缴纳各种税 3

16 项目 1 财务管理认知 款 获得政府补助等, 形成与政府的经济关系 7) 企业内部各单位之间的财务关系 企业内部各单位之间在生产经营各环节中互相提供产品或劳务, 形成内部往来的经济关系 8) 企业与职工之间支付劳动报酬过程中所形成的经济利益关系 财务管理目标与利益冲突协调 1. 财务管理目标企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果 它是评价企业理财活动是否合理有效的基本标准, 是企业财务管理工作的行为导向, 是财务人员工作实践的出发点和归宿 财务管理目标制约着财务工作运行的基本特征和发展方向 不同的财务管理目标, 会产生不同的财务管理运行机制 企业财务管理目标的设立, 必须要与企业整体发展战略相一致, 符合企业长期发展战略的需要, 体现企业发展战略的意图 财务管理目标的设立应与企业管理模式相衔接, 有利于将企业财务总目标分解到企业的各个部门, 形成部门目标 同时, 财务管理目标应适应政治 经济环境的变化 企业财务管理目标有以下几种具有代表性的观点 (1) 利润最大化利润最大化目标就是假定在投资预期收益确定的情况下, 财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展 以利润最大化作为财务目标的优点体现在以下几个方面 1) 利润体现了企业一定期间全部收入和全部费用的差额, 它不仅可以直接反映企业创造剩余产品的多少, 而且也从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小, 符合市场经济条件下合理配置资源和提高经济效益的要求 2) 企业利润比较具体直观, 且容易获得, 利润最大化目标容易被企业管理者和职工接受 但是, 利润最大化目标作为企业财务管理目标, 也有其不足之处, 主要缺陷包括 : 1 利润最大化是一个时期性指标, 它反映的是总量价值, 没有考虑资金时间价值的影响 ; 2 利润最大化运用的是一个绝对指标, 不能反映投入与产出的比例关系, 不利于同一企业不同时期和不同企业同一时期之间的对比 ;3 利润最大化没有有效考虑风险因素, 高额利润往往要承担过大的风险, 导致企业短期行为, 忽视企业长远发展 不断提高企业的盈利能力是保证企业长期稳定发展的基础, 但完全以利润最大化为财务管理目标是不恰当的 (2) 股东财富最大化股东财富最大化是指企业财务管理以实现股东财富最大为目标 在上市公司, 股东财富是由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定的 在股票数量一定时, 股票价格达到最高, 股东财富也就达到最大 与利润最大化相比, 股东财富最大化的主要优点包括以下几个方面 1) 股东财富最大化所体现的股价会对风险作出较敏感的反应, 考虑了风险因素影响 对上市公司而言, 股东财富最大化目标比较容易量化, 便于考核和奖惩 4

17 学习任务 1.1 财务活动认知 2) 股东财富最大化目标, 在一定程度上能避免企业短期行为, 因为不仅目前的利润会 影响股票价格, 预期未来的利润同样会对股票价格产生重要影响 以股东财富最大化作为财务管理目标也存在以下缺点 1) 股东财富最大化较适用于上市公司, 非上市公司难以应用, 因为非上市公司无法像 上市公司那样随时准确获得股票价格 2) 股票受众多因素影响, 特别是企业外部的因素, 有些还可能是非正常因素 例如, 有的上市公司处于破产的边缘, 但由于可能存在某些机会, 股票价格可能还很高, 此时, 股票价格不能完全准确地反映企业财务管理状况 3) 股东财富最大化目标强调得更多的是股东利益, 而对其他相关者的利益重视不够 (3) 企业价值最大化 企业价值最大化是指企业财务管理行为以实现企业的价值最大为目标 企业价值可以 理解为企业所有者权益的市场价值, 或者是企业所能创造的预计未来现金流量的现值 未 来现金流量包含了资金的时间价值和风险价值两个方面的因素 因为未来现金流量的预测 包含了不确定性因素和风险因素, 而现金流量的现值是以资金的时间价值为基础对现金流 量进行折现计算得出的 企业价值最大化要求企业通过采用最优的财务政策, 充分考虑资金的时间价值和风险 与报酬的关系, 在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大 以企业价值最大化作为财务管理目标, 具有以下优点 1) 考虑了取得报酬的时间, 并用货币时间价值的原理进行了计量 2) 考虑了风险与报酬的关系 3) 将企业长期 稳定的发展和持续的获利能力放在首位, 能克服企业在追求利润上的 短期行为 因为目前利润会影响企业的价值, 预期未来的利润也会对企业价值的增加产生 重大影响 行为 4) 利用价值代替价格, 克服了过多外界市场因素的干扰, 有效地规避了企业的短期 企业价值最大化作为财务管理目标也存在以下问题 1) 企业的价值过于理论化, 不易操作 尽管对于上市公司, 股票价格的变动在一定程 度上揭示了企业价值的变化, 但是, 股票价格是多种因素共同作用的结果, 特别是在资本 市场效率低下的情况下, 股票价格很难反映企业的价值 2) 对于非上市公司, 只有对企业进行专门的评估才能确定其价值, 而在评估企业的资 产时, 由于受评估标准和评估方式的影响, 很难做到客观和准确 (4) 相关者利益最大化 现代企业是多边契约关系的总和, 要确立科学的财务管理目标, 首先就要考虑哪些利 益关系会对企业发展产生影响 在市场经济中, 企业的利益主体更加细化和多元化 股东 作为企业所有者, 在企业中拥有最大的权利和报酬, 承担着最大风险和义务 ; 债权人 员 工 企业经营者 客户 供应商和政府也是企业利益相关者, 拥有相应的权利, 承担着风 险 相关者利益最大化目标强调风险报酬均衡, 以股东为首的各利益群体的利益协调一致, 它具有以下优点 科学出版社职教技术出版中心 1) 相关者利益最大化目标注重企业长期发展 这一目标要求企业在发展过程中考虑并 满足各利益相关者的利益需求, 以企业角度进行发展研究, 避免只站在股东角度利益考虑 5

18 项目 1 财务管理认知 可能导致的一系列问题 2) 相关者利益最大化目标体现了合作共赢的理念, 有利于实现企业经济效益与社会效益的统一 由于兼顾了企业 股东 政府 客户等利益, 企业就不仅是一个单纯的营利组织, 还承担了一定的社会责任 企业在寻求其自身的发展和利益最大化过程中, 兼顾客户及其他利益相关者的利益 企业须依法经营, 依法管理, 正确处理各种财务关系, 自觉维护和切实保障国家 集体和社会公众的合法权益 3) 相关者利益最大化目标本身是一个多元化 多层次的目标体系, 较好地兼顾了各主体的利益 这一目标可使企业各方利益达到均衡与最大化 4) 相关者利益最大化目标体现了前瞻性和现实性的统一 例如, 企业的评价指标是企业未来报酬贴现值 ; 股东的评价指标可以使用股票的市场价格 ; 债权人评价指标是要求风险最小 利息最大 ; 劳动者评价指标是确保工资福利 ; 政府可考虑社会效益等 不同的利益相关者有各自的评价指标, 只要合理合法 互利互惠 互相协调, 就可以实现所有相关者利益最大化 因此, 相关者利益最大化是企业财务管理最理想的目标 2. 利益冲突协调将相关者利益最大化作为财务管理目标, 其首要任务就是要协调相关者的利益关系, 化解他们之间的利益冲突 协调相关者的利益冲突, 要把握的原则是 : 尽可能使企业相关者的利益分配在数量上和时间上达到动态的协调均衡 在所有的利益冲突协调中, 所有者与经营者 所有者与债权人的利益冲突协调至关重要 (1) 所有者与经营者利益冲突的协调在现代企业中, 经营者一般不拥有占支配地位的股权, 他们只是所有者的代理人 所有者期望经营者代表他们的利益工作, 实现所有者财富最大化, 而经营者则有其自身的利益考虑, 二者的目标会经常不一致 通常而言, 所有者支付给经营者报酬的多少, 取决于经营者能够为所有者创造多少财富 经营者和所有者的主要利益冲突, 就是经营者希望在创造财富的同时, 能够获取更多的报酬 ; 所有者则希望以较小的代价 ( 支付较少报酬 ) 实现更多的财富 为了协调这一利益冲突, 通常可采取以下方式加以解决 1) 解聘 这是所有者约束经营者的办法 所有者对经营者予以监督, 如果经营者绩效不佳, 就解聘经营者 ; 经营者为了不被解聘就需要努力工作, 为实现财务管理目标服务 2) 接收 这是通过市场约束经营者的办法 如果经营者决策失误, 经营不力, 绩效不佳, 该企业就可能被其他企业强行接收或吞并, 相应地经营者也会被解聘 经营者为了避免这种接收, 就必须努力实现财务管理目标 3) 激励 这是将经营者的报酬与其绩效直接挂钩, 使经营者自觉采取能提高所有者财富的措施 激励通常有两种方式 1 股票期权 它是指允许经营者以约定的价格购买一定数量的本企业股票, 股票的市场价格高于约定价格的部分就是经营者所得的报酬 经营者为了获得更大的股票溢价利益, 就必然主动采取能够提升股票价格的行动, 从而增加所有者财富 2 绩效股 它是指企业运用每股收益 资产收益率等指标评价经营者绩效, 并视其绩效大小给予经营者数量不等的股票作为报酬 如果经营者绩效未能达到规定目标, 经营者将丧失原先持有的部分绩效股 这种方式使经营者不仅为了多得绩效股而不断采取措施提 6

19 学习任务 1.1 财务活动认知 高经营绩效, 而且为了使每股市值最大化, 也会采取各种措施使股票市值稳定上升, 从而增加所有者财富 (2) 所有者与债权人的利益冲突协调所有者的目标可能与债权人期望实现的目标发生矛盾 首先, 所有者可能要求经营者改变举债资金的原定用途, 将其用于风险更高的项目, 这会增大偿债风险, 债权人的负债价值也必然会降低, 造成债权人风险与收益的不对称 因为高风险项目一旦成功, 额外的利润就会被所有者独享 ; 但若失败, 债权人却要与所有者共同负担由此而造成的损失 其次, 所有者可能在未征得现有债权人同意的情况下, 要求经营者举借新债, 因此偿债风险相应增大, 致使原有债权人的负债价值降低 所有者与债权人的上述利益冲突, 可以通过以下方式解决 1) 限制性借债 债权人通过事先规定借债用途限制 借债担保条款和借债信用条件, 使所有者不能通过以上方式削弱债权人的债权价值 2) 收回借款或停止借款 债权人发现企业有侵蚀其债权价值的意图, 可采取收回债权或不再给予新的借款等措施, 从而保护自身权益 财务管理环境 1. 技术环境 财务管理的技术环境, 是指财务管理得以实现的技术手段和技术条件, 它决定着财务 管理的效率和效果 目前, 我国进行财务管理的相关信息是通过会计系统所提供的, 占企 业经济信息总量的 60%~70% 在企业内部, 会计信息主要提供给管理层决策使用 ; 在企 业外部, 会计信息则主要为企业的投资者 债权人等提供服务 目前, 我国正全面推进会计信息化工作, 力争通过 5~10 年的努力, 建立健全会计信 息化法规体系和会计信息化标准体系 ( 包括可扩展商业报告语言分类标准 ), 全力打造会计 信息化人才队伍, 基本实现大型企事业单位会计信息化与经营管理信息化的融合, 进一步 提升企事业单位的管理水平和风险防范能力, 做到数出一门 资源共享, 便于不同信息使 用者获取 分析和利用, 进行投资和相关决策 ; 基本实现大型会计师事务所采用信息化手 段对客户的财务报告和内部控制进行审计, 进一步提升社会审计质量和效率 ; 基本实现政 府会计管理和会计监督的信息化, 进一步提升会计管理水平和监督效能 通过全面推进会 计信息化工作, 使我国的会计信息化达到或接近世界先进水平 我国企业会计信息化的全 面推进, 必将促使企业财务管理的技术环境进一步完善和优化 2. 经济环境 在影响财务管理的各种外部环境中, 经济环境是最为重要的 经济环境的内容十分广 泛, 包括经济体制 经济周期 经济发展水平 宏观经济政策及社会通货膨胀水平等 (1) 经济体制 科学出版社职教技术出版中心 在市场经济体制下, 企业成为 自主经营 自负盈亏 的经济实体, 有独立的经营权, 同时也有独立的理财权 企业必须从其自身需要出发, 合理确定资本需要量, 然后到市场 上筹集资本, 再把筹集到的资本投放到高效益的项目上获取更大的收益, 最后将收益根据 7

20 项目 1 财务管理认知 需要和可能进行分配, 保证企业财务活动自始至终符合自身条件和外部环境, 作出各种财务管理决策并组织实施 (2) 经济周期市场经济条件下, 经济发展与运行带有一定的波动性 大体上经历复苏 繁荣 衰退和萧条几个阶段的循环, 这种循环被称为经济周期 在不同的经济周期, 企业应采用不同的财务管理战略 西方财务学者探讨了经济周期的财务管理战略, 现择其要点归纳如表 1.1 所示 表 1.1 经济周期中的财务管理战略 阶段复苏繁荣衰退萧条 增加厂房设备扩充厂房设备停止扩张建立投资标准 财务 管理 战略 实行长期租赁 继续建立存货 出售多余设备 保持市场份额 建立存货 提高产品价格 停产不利产品 压缩管理费用 开发新产品 开展营销规划 停止长期采购 放弃次要利益 增加劳动力 增加劳动力 削减存货 削减存货 停止扩招雇员 裁减雇员 (3) 经济发展水平财务管理的发展水平与经济发展水平密切相关, 经济发展水平越高, 财务管理水平也越好 财务管理水平的提高, 将推动企业降低成本, 改进效率, 提高效益, 从而促进经济发展水平的提高 ; 经济发展水平的提高, 将改变企业的财务战略 财务理念 财务管理模式和财务管理的方法手段, 从而促进企业财务管理水平的提高 财务管理应当以经济发展水平为基础, 以宏观经济发展目标为导向, 从财务工作角度保证企业经营目标和经营战略的实现 (4) 宏观经济政策我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制, 以进一步解放和发展生产力 在这个目标的指导下, 我国已经进行了财税体制 金融体制 外汇体制 外贸体制 计划体制 价格体制 投资体制 社会保障制度等各项体制机制改革 所有这些改革措施, 深刻地影响着我国的经济生活, 也深刻地影响着我国企业的发展和财务活动的运行 例如, 金融政策中的货币发行量 信贷规模会影响企业投资的资金来源和投资的预期收益 ; 财税政策会影响企业的资金结构和投资项目的选择等 ; 价格政策会影响资金的投向和投资的回收期及预期收益 ; 会计制度的改革会影响会计要素的确认和计量, 进而对企业财务活动的事前预测 决策及事后的评价产生影响等 (5) 社会通货膨胀水平通货膨胀对企业财务活动的影响是多方面的, 主要表现在 :1 引起资金占用的大量增加, 从而增加企业的资金需求 ;2 要求企业有较高的投资报酬率, 将抑制企业的投资冲动 ; 3 利润虚增, 造成企业资金由于利润分配而流失 ;4 引起有价证券价格下降, 引起资金供应紧张, 增加企业的筹资困难 为了减轻通货膨胀对企业造成的不利影响, 企业应当采取措施予以防范 在通货膨胀初期, 货币面临着贬值的风险, 这时企业进行投资可以避免风险, 实现资本保值 ; 与客户签订长期购货合同, 以减少物价上涨造成的损失 ; 取得长期负债, 保持资本成本的稳定 8

21 学习任务 1.1 财务活动认知 在通货膨胀持续期, 企业可以采用比较严格的信用条件, 减少企业债权 ; 调整财务政策, 防止和减少企业资本流失等 3. 金融环境 (1) 金融机构 金融工具与金融市场 金融机构主要是指银行和非银行金融机构 银行是指经营存款 放款 结算 汇兑 储蓄业务, 承担信用中介的金融机构, 包括各种商业银行和政策性银行, 如中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 国家开发银行 中国农业发展银行 非银行金 融机构主要包括保险公司 信托投资公司 证券公司 财务公司 金融资产管理公司 金 融租赁公司等 金融工具是指融通资金双方在金融市场上进行资金交易 转让的工具, 借助金融工具 从供给方转移到需求方 金融工具分为基本金融工具和衍生金融工具两大类 基本金融工 具有货币 票据 债券 股票 期货等 ; 衍生金融工具又称派生金融工具, 是在基本金融 工具的基础上通过特定技术设计形成的新的融资工具, 如各种远期互换 掉期 资产支持 证券等, 种类非常复杂 繁多, 具有高风险 高杠杆效应 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过一定的金融工具进行交易而融通资金 的场所 金融市场的构成要素包括资金供应者和资金需求者 金融工具 交易价格 组织 方式等 金融市场为企业融资和投资提供了场所, 可以帮助企业实现长短期资金转换, 引 导资本流向和流量, 提高资本效率 (2) 金融市场的分类 金融市场可以按照不同的标准进行分类 1) 按金融工具交易期限, 金融市场可分为货币市场和资本市场 货币市场又称为短期 金融市场, 是指以期限在 1 年以内的金融工具为媒介, 进行短期资金融通的市场, 包括同 业拆借市场 票据市场 大额定期存单市场和短期债券市场 ; 资本市场又称长期金融市场, 是指以期限在 1 年以上的金融工具为媒介, 进行长期资金交易活动的市场, 包括股票市场 和债券市场 2) 按融资对象, 金融市场可分为资本市场 外汇市场和黄金市场 资本市场以货币和 资本为交易对象 ; 外汇市场以各种外汇金融工具为交易对象 ; 黄金市场则是集中进行黄金 买卖和金币兑换的交易市场 3) 按所交易金融工具的属性, 金融市场可分为基础性金融市场与金融衍生品市场 基 础性金融市场是指以基础性金融产品为交易对象的金融市场, 如商业票据 企业债券 企 业股票的交易市场 ; 金融衍生品市场是指以金融衍生产品为交易对象的金融市场, 如远期 期货 掉期 ( 互换 ) 期权, 以及具有远期 期货 掉期 ( 互换 ) 期权中一种或多种特征 的结构化金融工具的交易市场 (3) 利率 利率对财务管理有重要影响, 是金融市场上资金使用权的购买价格, 其计算公式为 利率 = 纯粹利率 + 通货膨胀附加率 + 风险附加率 科学出版社职教技术出版中心 1) 纯粹利率是指无通货膨胀 无风险情况下的平均利率 在没有通货膨胀时, 国库券 的利率可以视为纯粹利率 纯粹利率的高低, 受平均利润率 资金供求关系和国家调节的 影响 利息是利润的一部分, 所以利率依存利润率, 并受平均利润率制约 一般而言, 利 9

22 项目 1 财务管理认知 率随平均利润率的提高而提高, 利率最高不能超过平均利润率, 否则企业将无利可图, 不会借入款项 ; 利率最低应大于零, 利率等于或小于零, 提供资金的人就无法获得应有的利益 金融市场上的供求关系决定市场利率水平, 当经济形势高涨时, 资金需求量上升, 若供应量不变则利率上升 ; 在经济发生衰退时, 正好相反 中央银行货币政策对利率有重要影响, 为了防止经济火热, 中央银行减少货币供应量, 则利率上升 ; 为了刺激经济发展, 中央银行增加货币发行量, 则利率降低 2) 通货膨胀附加率 通货膨胀使货币贬值, 投资者的报酬下降 在通货膨胀情况下, 应在纯粹利率的水平上再加上通货膨胀率, 以弥补通货膨胀造成的购买力损失 3) 风险附加率 投资者除了关心通货膨胀率以外, 还关心资金使用者能否保证他们收回本金并取得一定的收益 这种风险越大, 投资人要求的收益率越高 实证研究表明, 公司长期债券的风险大于国库券, 要求的收益率也高于国库券 ; 普通股的风险大于公司债券, 要求的收益率也高于公司债券的收益率 风险和收益存在对应关系 风险附加率是投资者要求除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿 4. 法律环境市场经济是法治经济, 企业的经济活动总是在一定法律规范内进行的 法律既约束非法经济行为, 也为企业从事各种合法经济活动提供保护 对财务管理有较大影响的法律法规主要有以下几类 1) 影响企业筹资的法律法规, 主要从不同方面规范和制约企业的筹资活动 2) 影响企业投资的法律法规, 主要从不同角度规范企业的投资活动 3) 影响企业收益分配的法律法规, 主要对企业收益分配进行规范 在我国, 对企业财务管理有较大影响的法律法规主要有 中华人民共和国公司法 ( 以下简称 公司法 ) 中华人民共和国证券法 中华人民共和国金融法 中华人民共和国证券法 中华人民共和国合同法 中华人民共和国税收征收管理法 等 法律环境对企业财务管理的影响是多方面的, 影响范围包括企业组织形式 公司治理结构 投融资活动 日常经营 收益分配等 例如, 公司法 规定, 企业可以采用独资 合伙 公司制等多种企业组织形式 企业组织形式不同, 对业主 ( 股东 ) 权利责任 企业投融资 收益分配 纳税 信息披露等方面的要求不同, 公司治理结构也不同 法律法规分别从不同方面约束企业的经济行为, 对企业财务管理产生影响 财务管理工作过程 财务管理工作过程是指企业财务管理工作的步骤与一般流程, 即财务管理工作的环节 一般而言, 企业的财务管理工作过程如图 1.1 所示 图 1.1 财务管理工作过程 10

23 学习任务 1.1 财务活动认知 1. 财务规划 财务规划是以全局观念, 根据企业整体战略目标和规划, 结合对未来宏观 微观形势 的研判, 所确立的长远的 全局性的 整体性的财务谋划 财务规划指引企业的财务预测 财务预测是企业财务人员根据企业财务活动的历史资 料, 考虑现实的要求和条件, 对企业未来的财务活动作出较为具体的测算和预计 测算各 项生产经营方案的经济效益, 为决策提供可靠的依据 ; 预计财务收支的发展变化情况, 以 确定经营目标 ; 测定各项定额和标准, 为编制计划 分解计划指标服务 2. 财务决策 财务决策是企业财务管理人员按照财务规划要求, 利用专门方法, 对各种备选财务决 策方案进行比较和分析, 并从中选出最佳方案的过程 财务决策是财务管理的核心, 财务 预测是为财务决策服务的 决策的成功与否直接关系到企业的兴衰成败 财务决策过程主 要包括明确决策目标 提出备选方案 确定优选方案等步骤 财务决策的方法主要有两类 : 一类是经验判断法, 是根据决策者的经验来判断选择, 常用的方法有淘汰法 排队法 归类法等 ; 另一类是定量决策方法, 是应用决策论的定量 方法进行方案的确定 评价和选择, 常用的方法有数学分析法 数学规划法 概率决策法 效用决策法 优选对比法等 计划 3. 财务预算 财务预算是指企业根据各种预测信息和各项财务决策所确立的预算指标编制的财务 企业在确定财务目标 财务规划后, 首先要在企业内部建立财务预算体系, 并根据各 种预测信息和各项财务决策, 确立财务预算的指标和编制财务计划 财务预算体系的建立 和编制是实现企业财务目标乃至实现企业整体战略目标的出发点和基础 财务预算就是企 业财务战略规划的具体计划, 是控制财务活动的依据 财务预算一般包括以下环节 :1 分 析财务环境, 确定预算指标 ;2 协调财务能力, 组织综合平衡 ;3 选择预算方法, 编制财 务预算 财务预算应纳入到企业全面预算体系中去, 是企业全面预算的重要组成部分 4. 财务控制 财务控制是对预算和计划的执行进行追踪监督 对执行过程中出现的问题进行调整和 修正, 以保证预算的实现 在控制过程中, 由于企业各个部门的运作及预算的执行最终都 会以价值的形式体现出来, 都会对企业的资金运动产生影响, 这就需要协调企业各部门的 关系, 发动和激励全体员工参与全面预算的落实和执行, 以使企业经营能高效运转, 实现 价值增值 此外, 还要协调好企业与外部各方面的关系, 并充分利用各方面的资源, 为企 业谋取更大的利益 从内部管理的角度, 为保证对部门财务预算的执行情况进行有效的监督和控制, 需要 设计适当合理的财务控制制度, 监督预算的执行, 同时保证这种财务控制制度符合企业整 体对内部控制制度的要求 科学出版社职教技术出版中心 11

24 项目 1 财务管理认知 特别要重视对财务活动的各个环节进行风险控制和管理, 以保证目标和预算的执行 风险控制和管理就是要预测风险发生的可能性, 尽可能地提出预警方案, 确定和甄别风险, 采取有效措施规避 化解风险或减少风险所带来的危害等 5. 财务分析财务分析是指根据财务报表等有关资料, 运用特定方法, 对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作 财务分析既是对已完成的财务活动的总结, 也是财务预测的前提, 在财务管理的循环中起着承上启下的作用 财务分析包括以下步骤 :1 收集资料, 掌握信息 ;2 指标对比, 揭露矛盾 ;3 分析原因, 明确责任 ;4 提出措施, 改进工作 6. 业绩评价与激励企业应该建立科学的业绩评价与激励制度, 这是企业发挥激励作用的依据和前提 企业激励机制的有效性又是企业目标实现的动力和保证 业绩评价与激励体系应当是一个以财务指标为基础, 包括非财务指标的完整的体系 非财务指标包括企业战略因素, 如客户关系 学习和成长能力 内部经营过程等 一个完善的业绩评价与激励体系符合平衡记分卡原则, 应力求达到内部与外部的平衡 长期和短期的平衡 财务管理岗位职责 企业应根据规模大小与财务管理工作简繁等因素, 确定是否设立财务管理机构和岗位 不论是否设立专门财务管理岗位, 财务管理岗位的职责都应由相应工作人员承担 财务管理岗位职责主要内容包括以下几个方面 1. 筹集管理岗位职责预测资金需要量, 确定融资渠道和选择最佳的融资方式, 以保证企业生产经营资金需要 2. 投资管理岗位职责做好投资方案选编, 组织好投资决策工作, 并与被投资机构保持良好的关系 3. 现金管理岗位职责确定现金最佳金额, 做好日常现金管理, 合理控制现金流量 4. 信用与风险管理岗位职责制定信用政策, 催收企业的应收账款 ; 鉴别和估计企业面临的风险, 选择风险政策 ; 负责养老金的管理 5. 财务分配管理岗位职责制定适合企业的股利 ( 利润 ) 分配政策, 协助董事会处理好股利 ( 利润 ) 分配工作 12

25 学习任务 1.2 货币时间价值的计算 控制 6. 财务分析与预算岗位职责 通过分析财务报表, 向企业管理当局提供决策支持信息 ; 编制财务预算, 进行财务 任务描述 掌握货币时间价值的概念及其表现形式 理解单利 复利 年金 现值和终值的基本含义, 能够处理货 币时间价值的相关应用问题, 能够正确进行相关分析计算 货币时间价值的含义 货币时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量差额 货币时间价值来源于货币 进入社会再生产过程后的价值增值 通常情况下, 它相当于没有风险也没有通货膨胀情况 下的社会平均利润率, 是利润平均化规律发生作用的结果 根据资金时间价值理论, 可以 将某一时点的资金金额折算为其他时点的金额 终值与现值的计算 终值又称将来值, 是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额, 通常记作 F 现值是未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额, 通常记作 P 现值和终值是一定量资金在前后两个不同时点上对应的价值 现实生活中计算利息时 所称本金 本利和的概念相当于资金时间价值理论中的现值和终值, 利率 ( 用 i 表示 ) 可 视为资金时间价值的一种具体表现 ; 现值和终值对应的时点之间可以划分为 n 期 (n 1), 相当于计息期 为计算方便, 假定有关字母的含义如下 :I 为利息 ;F 为终值 ;P 为现值 ; i 为利率 ( 折现率 );n 为计算利息的期数 1. 单利的现值和终值 (1) 单利现值 单利现值的计算公式为 式中,1/(1+n i) 为单利现值系数 P =F/(1+n i) [ 例 1.1] 王某为了在 2 年后能从银行取出 500 元, 在年利率为 5% 的情况下, 目前应 存入银行多少现金? 科学出版社职教技术出版中心 13

26 项目 1 财务管理认知 解 : P=F/(1+n i)=500/(1+2 5%)=454.55( 元 ) (2) 单利终值单利终值的计算公式为 F = P (1+n i) 式中,(1+n i) 为单利终值系数 [ 例 1.2] 王某将 100 元存入银行, 年利率 5%, 求 2 年后的终值 解 : F=P (1+n i)=100 (1+5% 2)=110( 元 ) 单利终值与单利现值互为逆运算 议一议 1) 什么是货币时间价值? 终值 现值能不能理解为货币时间价值的表现形式? 2) 甲借给乙 元, 双方商定 2 年后, 乙归还 元 上述行为是如何体现 货币时间价值的? 是采用单利计算的吗? 为什么? 2. 复利的现值和终值复利是指经过一个计息期, 要将该期所派生的利息加入本金再计算利息 逐期滚动计算, 俗称 利滚利 这里所说的计息期, 是指相邻两次计息的间隔, 如年 月 日等 除非特别说明, 计息期一般以年为单位 (1) 复利现值复利现值的计算公式为 P =F/(1+i) n 式中,1/(1+i) n 为复利现值系数, 记作 (P/F,i,n);n 为计息期 [ 例 1.3] 李某为了在 2 年后能从银行取出 100 元, 在复利年利率 5% 的情况下, 求当前应存入的金额 解 : P=F/(1+i) n =100/(1+5%) 2 =90.70( 元 ) (2) 复利终值复利终值的计算公式为 F = P (1+i) n 式中,(1+i) n 为复利终值系数, 记作 (F/P,i,n);n 为计息期 [ 例 1.4] 李某将 100 元存入银行, 复利年利率 5%, 求 2 年后的终值 解 : F=P (1+i) n =100 (1+5%) 2 =110.25( 元 ) 议一议 1) 试举例说明复利现值和复利终值 2) 甲借给乙 元, 如果年利率为 6%, 按复利计算 2 年后需要偿还的金额 14

27 学习任务 1.2 货币时间价值的计算 3. 年金计算年金是指间隔相等期间内发生相等金额的收 ( 付 ) 款项 按照收付的次数和支付的时间不同, 年金分为普通年金 预付年金 递延年金和永续年金 普通年金 ( 后付年金 ) 是指每期期末收 ( 付 ) 的年金 普通年金的收 ( 付 ) 形式也可用图 1.2 来表示 发生在 ( 或折算为 ) 某以特定时间序列各计息期末 ( 包括零期 ) 的等额资金 ( 用字母 A 表示 ) 序列的价值 例如, 在图 1.2 中除 0 点以外, 从 1 至 n 期期末的现金流量都相等即为普通年金 图 年期 100 元的普通年金示意 所示 预付年金 ( 先付年金 ) 是指每期期末收 ( 付 ) 的年金 预付年金收 ( 付 ) 形式如图 1.3 图 年期 100 元的预付年金示意 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 递延年金的支付形式如 图 1.4 所示 从图 1.4 中可以看出, 前两期没有发生支付, 一般用 m 表示递延期满 ( 本例 的 m=2), 第一次支付在第三期期末, 连续支付 4 次, 即 n=4 图 1.4 永续年金是指无限期定额收付的年金 递延期为 2 年 4 年期的 100 元递延年金示意 现实中的存本取息 股票固定股息, 可视为永续年金的例子 租金 利息 保险金 养老金 分期付款赊购 分期偿还贷款等通常都采取年金的形式 (1) 普通年金终值与现值的计算 普通年金终值是指一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和 每年支付 100 元, 年利率 10%, 经过 5 年, 年金终值如图 1.5 所示 5 年 100 元年金的终值 = (1+10%)+100 (1+10%) (1+10%) (1+10%) 4 = =610.5( 元 ) 若用 A 代表每年支付的金额,i 为利率,n 为期数,F 代表年金终值, 由此可得 科学出版社职教技术出版中心 15

28 项目 1 财务管理认知 图 年 100 元年金的终值示意 F = A +A (1+i)+A (1+i) 2 +A (1+i) 3 + +A (1+i) (n-1) F = [A(1+i) n -A]/i 或 F = A [(1+i) n -1]/i 式中,[(1+i) n -1]/i 被称为普通年金终值系数或 1 元年金终值, 它反映的是 1 元年金在利率为 i 时, 经过 n 期的年金终值, 用符号 (F/A,i,n) 表示, 可通过查阅 年金终值系数表 求得 普通年金现值是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和 每年支付 100 元, 年利率 10%, 为期 5 年, 其年金现值如图 1.6 所示 图 年 100 元年金的现值示意 100 元年金 5 年现值 =100/(1+10%) /(1+10%) /(1+10%) /(1+10%) /(1+10%) 5 = =379( 元 ) 若用 P 代表年金现值, 由此可得 P = A/(1+i) 1 +A/(1+i) 2 + +A/(1+i) n P = A [1- (1+i) -n ]/i 式中,[1-(1+i) -n ]/i 被称为年金现值系数或 1 元年金现值, 它表示普通年金为 1 元, 利率为 i, 经过 n 期的年金现值, 用符号表示为 (P/A,i,n), 可通过查阅 年金现值系数表 求得 [ 例 1.5] 李先生每年年末存入银行 5000 元, 年利率为 5%, 则 5 年后本利和共有多少? 解 : F=5000 (F/A,5%,5)= =27630( 元 ) [ 例 1.6] 精达公司事业二部对设备改造, 每年可增加现金流量 元 按年利率 6% 计算, 若设备还可继续使用 10 年, 其投资额不高于多少才合算? 解 : 16

29 学习任务 1.2 货币时间价值的计算 P=50000 (P/A,6%,10)= =368000( 元 ) 如果已知年金终值, 在利率一定 期数一定的条件下, 相应可求出年金 A, 则称之为 偿债基金 偿债是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额 [ 例 1.7] 精达公司需在 5 年后还清其 元的债务, 从现在开始, 每年年末等额 存入银行一笔款项, 假设银行存款利率为 10%, 每年需要存多少钱? 解 : 银行按复利计息, 因此每年不必存入 元, 而只需存入更少的金额, 在 5 年 后本利和就可达到 元, 债务即可得到偿付 根据年金终值计算公式 F=A [(1+i) n -1]/i, 可得 A =F i/[(1+i) n -1] 式中,i/[(1+i) n -1] 是年金终值系数的倒数, 称为偿债基金系数, 它可以把年金终值折算 为每年需要支付的金额 偿债基金系数可以通过年金终值系数求倒数确定 将例 1.7 中的数据代入上式, 则 A =F i/[(1+i) n -1]= %[(1+10) 5-1] = =8190( 元 ) 因此, 在银行利率为 10% 时, 每年存入 8190 元,5 年后就可以得到 元用以偿 还债务 [ 例 1.8] 甲企业取得银行借款 200 万元, 年利率为 10%, 期限 5 年, 银行要求贷款 本息等额偿还, 则每年年末应偿还多少? 解 : 这是已知年金现值, 时间和利率, 求年金的计算, 即 查表得 (P/A,10%,5)=3.791, 故 A =200/(P/A,10%,5) A=200/3.791=52.76( 万元 ) 现值 终值和年金三者关系如图 1.7 所示 图 1.7 (2) 预付年金终值和现值的计算 现值 终值和年金三者关系 科学出版社职教技术出版中心 预付年金是每期期初收付的年金 与普通年金相比, 在期数相同时, 预付年金各期都 提前一期, 所以, 预付年金价值高于年金价值 为便于使用 年金现值系数表 与 年金 终值系数表, 预付年金可在普通年金的基础上调整求得 预付年金现值是各期期初等额收 17

30 项目 1 财务管理认知 付款项现值之和 若用 P 代表年金终值, 由此可得出预付年金现值公式为 [ ] P = A 1- (1+i) -(n-1) +1 i 预付年金现值系数可通过调整普通现金现值系数求得, 即期数减 1, 系数加 1, 可记作 [(P/A,i,n-1)+1] 可利用 年金现值系数表 查得 (n-1) 期的系数值, 然后加 1, 得出 1 元的预付年金现值 [ 例 1.9] 张某购入房屋一套, 采取分期付款方式,10 年中每年年初付 元, 设银行利率为 10%, 该套房屋相当于现价多少? 解 : P =A [(P/A,i,n-1)+1]=10000 [(P/A,10%,9)+1] =10000 ( )=67590( 元 ) 预付年金终值是每期期初等额收 ( 付 ) 款项, 在最后一期期末的终值之和 预付年金终值系数是普通年金终值期初加 1, 系数减 1 调整的结构, 可记作 [(F/A,i,n+1)-1] 可利用 年金终值系数表 查得 (n+1) 期的系数值, 然后减 1, 得出 1 元的预付年金终值 [ 例 1.10] 张某每年年初存入银行 4000 元, 若银行存款利率为 5%,5 年后的本利和是多少? 解 : F =A [(F/A,i,n+1)-1]=4000 [(F/A,5%,6)-1] =4000 ( )=23208( 元 ) (3) 递延年金的计算递延年金终值的计算方法和普通年金终值类似, 如果用 m 表示递延期,n 表示收付期数, 递延年金的现值计算方法有以下两种 第一, 把递延年金按 n 期普通年金计算其到递延期末 (m 年年末 ) 的现值, 然后再按复利现值计算方法将其按 m 年折现到第一期期初, 用公式表示为 Pm = A (P/A,i,n) P0 = Pm (1+i) -m 即 P0 = A (P/A,i,n) (1+i) -m 第二, 假设递延期也发生了收付行为, 则递延年金转化为 (m+n) 期普通年金, 先求出 (m+n) 期的年金现值, 然后减去实际并未发生收付的 m 期年金现值, 其计算公式为 P(m+n) = A (P/A,i,m +n) Pm = A (P/A,i,m) P = P(m+n)-Pm 即 P = A [(P/A,i,m +n)- (P/A,i,m)] [ 例 1.11] 某款项支付方式为从第 4 年年末到第 9 年年末每年支付 100 元, 若市场利率为 10%, 求该款项的现值及到第 9 年年末的本利和 解 : 该款项的支付形式如图 1.8 所示,m=4,n=6,i=10% 1 终值计算 : 18

31 学习任务 1.2 货币时间价值的计算 图 1.8 递延年金计算示意 F =A(F/A,i,n) =100 (F/A,10%,6) = =771.6( 元 ) 2 现值计算 : P =100 (P/A,i,n) (P/F,i,m) =100 (P/A,10%,6) (P/F,10%,3) = =327.06( 元 ) 或 P =100 [(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)] =100 [(P/A,10%,9)-(P/A,10%,3)] =100 ( )=327.3( 元 ) 注 : 由于小数位数的关系, 所以有误差 (4) 永续年金现值的计算永续年金由于没有期限, 所以没有终值, 只有现值 永续年金现值可通过普通年金现值的计算公式推导得出 : P = A [1- (1+i) -n ]/i 当 n 时,(1+i) -n 的极限为零, 得出永续年金现值计算公式为 P = A/i [ 例 1.12] 某优先股每年分得股利 3 元, 若利率为 10%, 则该优先股价值是多少? 解 : P=3/10%=30( 元 ) 以上介绍了时间价值的基本计算, 即从 F 求 P, 从 P 求 F, 从 F 求 A AP PA 的互 换公式, 即当利率与时间均已确定时, 不同时点上的各种资金之间的等值关系 写一写 小王想买一辆汽车代步, 他看中了 A 车和 B 车, 报价分别为 12 万元和 14 万元, 汽 车销售公司承诺可以采用分期付款方式,A B 两车型的首付款分别为 3 万元和 4 万元, 每月支付额分别为 2760 元和 2880 元, 分期付款时间为 48 个月, 年利率 7.5% 按给定 的材料写出两个与年金相关的例子 算一算 科学出版社职教技术出版中心 根据分期付款计算 A B 两车现值 若仅仅从经济角度考虑, 小王应购 A 车还是 B 车? 19

32 项目 1 财务管理认知 利率的计算 在货币时间价值中, 利率与现值 ( 终值 ) 系数之间存在一定的数量关系 已知道现值 ( 终值 ) 系数, 则可以通过内插法计算对应的利率 其计算公式为 i=i1 + (B-B1) (B2 -B1) (i2 -i1) 式中, 所求利率为 i,i 对应的现值 ( 或者终值 ) 系数为 B;B1 B2 为现值 ( 终值 ) 系数表中与 B 相邻的系数 ;i1 i2 为 B1 B2 对应的利率 1. 已知现 ( 终 ) 值系数 期数求利率 1) 若已知复利现值 ( 或者终值 ) 系数 (B) 及期数 (n), 可以查 复利现值 ( 终值 ) 系数表, 找出与已知复利现值 ( 或者终值 ) 系数最接近的两个系数及其对应的利率, 按内插法公式计算利率 [ 例 1.13] 郑先生目前有资金 元, 他决定将款项存起来 郑先生希望 20 年后这笔款项连本带利达到 元 银行存款年利率是多少, 郑先生的期望才能变为现实? 解 : (F/P,i,20)=250000( 元 ) 可知 (F/P,i,20)=5, 可采用逐次测试法 ( 也称为试误法 ) 计算 : 当 i=8% 时, (F/P,8%,20)=4.661; 当 i=9% 时, (F/P,9%,20)=5.604 因此,i 为 8%~9% 若运用内插法有 i=i1+(b-b1)/(b2-b1) (i2-i1) i=8%+( ) (9%-8%)/( )=8.359% 2) 若已知年金现值 ( 或者终值 ) 系数及期数 (n), 可以查 年金现值 ( 或者终值 ) 系数表 找出与已知年金现值 ( 或者终值 ) 系数最接近的两个系数及其对应的利率, 按内插法公式计算利率 [ 例 1.14] 某公司第一年年初借款 元, 每年年末还本付息额均为 4000 元, 连续 9 年付清 借款利率为多少? 解 : 根据题意, 已知 P=20000 元,A=4000 元,n=9, 则 (P/A,i,9)=P/A=20000/4000=5 查表可得 : 当 i=12% 时,(P/A,12%,9)=5.3282; 当 i=14% 时,(P/A,14%, 9)=4.9464, 则 i=12%+( ) (14%-12%)/( )=13.72% 2. 名义利率与实际利率如果以 年 作为基本计息期, 每年计算一次复利, 这种情况下的年利率是名义利率 如果按照短于一年的计息期计算复利, 并将全年利息额除以年初的本金, 此时得到的利率是实际利率 名义利率与实际利率的换算关系式为 i= (1+r/m) m -1 式中,i 为实际利率 ;r 为名义利率 ;m 为每年复利计息次数 20

33 学习任务 1.3 风险与收益分析 [ 例 1.15] 年利率为 12%, 按季复利计息, 试求实际利率 解 : i= (1+12%/4) 4-1= =12.55% 试一试 1) 试用 Excel 软件计算 1 元年金, 利率 6%,5~8 年的年金现值系数 2) 试用 Excel 软件计算 1 元, 利率 6%,5~8 年的现值系数 任务描述 理解风险的含义与种类, 能够运用不同风险选择控制对策 会选择风险衡量指标, 能够进行单项资产风险计量, 掌握简单组合风险 系统风险的计量 理解风险与收益关系, 能够进行简单资本资产定价模型计量 风险与风险控制对策 1. 风险的含义 风险是指在一定时期内的特定条件下可能发生的各种结果的变动程度, 或是指预期收 益的离散性 企业财务管理的每一个环节都不可避免地面对风险, 风险复杂性在于现代计 量技术还不能充分反映预期结果的多样性和每种预期结果的可能性 各种风险计量方法都 是人们对风险的简单 高度抽象的描述 投资人对风险态度与相关信息掌握得不一致, 使 风险衡量存在一定的局限性 但是风险是客观存在的, 防范和化解风险, 以达到风险与报 酬的优化配置非常重要 2. 风险的种类 (1) 经营风险 财务风险和综合风险 从企业自身的角度, 风险可分为经营风险 财务风险和综合风险 1) 经营风险, 是指由于生产经营上的原因, 给企业的利润额或利润率带来的不确定 性 经营风险源于两个方面 : 一是企业外部条件的变动, 如经济形势 市场供求关系 价 格 税收等的变动 ; 二是企业内部条件的变动, 如技术装备 产品结构 设备利用率 工 人劳动生产率 原材料利用率等的变动 2) 财务风险, 也称筹资风险, 是指由于企业负债融资, 导致企业净资产收益率或每股 收益的不确定性, 使企业存在到期不能还本付息的可能性 科学出版社职教技术出版中心 21

34 项目 1 财务管理认知 3) 综合风险, 是指企业因财务 经营及其他风险共同作用所导致的, 企业净资产收益率或每股收益的不确定性 (2) 市场风险和企业特有风险从个别投资主体的角度, 风险可分为市场风险和企业特有风险 1) 市场风险, 又称不可分散风险或系统风险, 是指对所有公司产生影响的因素引起的风险, 如战争 经济衰退 通货膨胀 高利率等 2) 企业特有风险, 又称可分散风险或非系统风险, 是指发生在个别企业的特有事件造成投资者发生损失可能性, 如新产品开发失败 订单取消 诉讼失败等 3. 风险控制对策风险对不同的人来说是不一样的, 它取决于风险的具体内容和人们选择风险时的偏好 人们对待风险的态度有 3 种, 即厌恶风险 喜好风险和漠视风险 作为 经济人 对待风险的态度是厌恶风险, 因此, 要求风险与收益挂钩, 风险越大, 收益也必须越大, 否则, 就没有经济意义 ; 对于敢于冒险的人而言, 喜欢收益一定的情况, 风险越大, 越具有刺激性, 越有成就感 ; 对于漠视风险的人而言, 风险收益没有关系 风险控制对策是基于 经济人 假设所采取的对策, 对应策略有以下 4 种 1) 规避风险 当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵销时, 应当放弃该资产, 以规避风险 例如, 拒绝与不守信用的厂商业务往来, 放弃可能明显导致亏损的投资项目 2) 减少风险 它主要有两方面意思 : 一是控制风险因素, 减少风险的发生 ; 二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度 减少风险的常用方法包括 : 1 进行准确的预测 ; 2 对决策进行多方案优选和替代 ;3 及时与政府部门沟通获取政策信息 ;4 在发展新产品前, 充分进行市场调研 ; 5 采用多领域 多地域 多项目 多品种的经营或投资以分散风险 3) 转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的资产, 企业应以一定的代价, 采取某种方式转移风险 例如, 向保险公司投保 ; 采取合资 联营 联合开发等措施实现风险共担 ; 通过技术转让 租赁经营和业务外包等实现风险转移 4) 接受风险 它包括风险自担和风险自保两种 风险自担是指风险损失发生时, 直接将损失摊入成本或费用, 或冲减利润 ; 风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行, 有计划地计提减值准备 风险的度量 1. 风险衡量指标根据 经济人 假设, 风险与收益是密切相关的 风险越大, 要求的收益也越大, 因此用收益率来衡量风险 当然, 风险衡量指标仅仅在一定程度上反映了风险水平, 其实风险衡量指标应当是多样的 在实际工作中, 用于衡量风险的资产收益率可以有多种类型 (1) 实际收益率实际收益率表示已经实现的或者确定可以实现的资产收益率, 表述为已实现的或确定 22

35 学习任务 1.3 风险与收益分析 可以实现的利 ( 股 ) 息率与资本利得收益率之和 收益率 (2) 名义收益率 名义收益率仅指在资产合约上表明的收益率, 如借款协议上的借款利率 (3) 预期收益率 预期收益率又称期望收益率, 是指在不确定的条件下, 预测的某资产未来可能实现的 (4) 必要收益率 必要收益率又称最低必要报酬率或最低要求的收益率, 表示投资者对某资产要求的最 低收益率 必要收益率与风险认识有关, 人们对资产的安全性有不同的看法 如果某公司陷入财 务困境的可能性很大, 也就是说投资该公司股票产生损失的可能性很大, 那么投资于该公 司股票将会要求一个较高的收益率, 所以该股票的必要收益率就会较高 ; 相反, 如果某项 资产的风险较小, 那么对这项资产要求的必要收益率也就小 (5) 无风险收益率 无风险收益率又称无风险利率, 是指可以确定可知的无风险资产的收益率, 它的大小 由纯粹利率 ( 资金的时值 ) 和通货膨胀补贴两部分组成 一般情况下, 为了方便起见, 通 常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率 (6) 风险收益率 风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收 益, 它等于必要收益率与无风险收益率之差 风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资 产转移到风险资产而要求得到的 额外补偿, 它的大小取决于以下两个因素 : 一是风险的 大小 ; 二是投资者对风险的偏好 2. 单项资产风险的衡量 资产风险是指资产收益率的不确定性, 其大小可以用资产收益率的离散程度进行衡量 单项资产风险可以用标准离差率进行计量, 计算过程如下 (1) 概率及分布 概率 (Pi) 是某一事件发生的机会, 即在条件不变的情况下, 做大量重复实验时, 某 种事件发生频率的稳定值 所有概率 (Pi) 都在 0 和 1 之间, 即 0 Pi 1, 所有结果的概 n 率之和等于 1, 即 Pi =1 i=1 概率分布是指所有后果可能性的集合 (2) 期望值 期望值是各种可能的结果按其发生的概率进行加权平均得到的结果, 其计算公式为 n E(R)= Ri Pi i=1 式中,Pi 为第 i 种结果出现的概率 ;Ri 为第 i 种可能情况下的资产收益率 ;n 为所有可能 结果的数目 [ 例 1.16] 精达公司事业一部有 A B 两个项目, 其预期收益率及其概率分布情况如 表 1.2 所示 试计算两个项目的预期收益率 科学出版社职教技术出版中心 23

36 项目 1 财务管理认知 表 1.2 项目 A 和项目 B 预期收益率分布 项目实施情况 该种情况出现的概率预期收益率 /% 项目 A 项目 B 项目 A 项目 B 好 一般 差 解 : 根据公式分别计算项目 A 和项目 B 的预期收益率如下 : 项目 A 的预期收益率 : E(R) A =P1 R1+P2 R2+P3 R3 项目 B 的预期收益率 : = =9% (3) 方差 标准差和标准离差率 E(R) B =P1 R1+P2 R2+P3 R3 = (-0.1)=9% 方差 标准差和标准离差率是用来考查概率分布离散情况的指标 1) 方差, 即各种可能的结果偏离期望值的综合差异 方差是反映离散程度的一种量 度 其计算公式为 n σ 2 = [Ri -E(R)] 2 Pi i=1 式中,Ri 为随机变量 ;σ 2 为期望值的方差 2) 标准差, 即方差的平方根 标准差是一个反映概率分布离散程度的绝对数指标 其 计算公式为 n σ= [Ri -E(R)] 2 Pi i=1 根据 [ 例 1.16], 计算项目 A 和项目 B 的方差和标准差 : n σ 2 A = (Ri -E(R)] 2 Pi i=1 σ 2 A =0.2 ( ) ( ) (0-0.09) 2 = σa = =0.049 n σ 2 B = [(Ri -E(R)] 2 Pi i=1 σ 2 B =0.3 ( ) ( ) ( ) 2 = σb = = 以上计算结果表明项目 B 的风险要高于项目 A 的风险 3) 标准离差率 标准离差的大小既取决于概率分布的离散程度, 又取决于期望值的大 小 为更准确地反映离散程度, 消除期望值的影响, 应计算标准离差率 标准离差率是一 个反映概率分布离散程度的相对数指标 其计算公式为 24

37 学习任务 1.3 风险与收益分析 V =σ/e(r) 式中,V 为标准离差率 ;σ 为标准差 ;E(R) 为预期收益率 利用 [ 例 1.16] 的数据, 分别计算项目 A 和项目 B 标准离差率如下 : 项目 A 的标准离差率 VA=0.049/ %=54.4% 项目 B 的标准离差率 VB=0.1053/ %=117% 在 [ 例 1.16] 中, 项目 A 和项目 B 的预期收益率是相等的, 可以直接根据标准离差率 比较两个项目的风险水平 但是如果比较项目的预期收益率不同, 则一定要计算标准离差 率才能进行比较 3. 资产组合风险的度量 企业单项资产的风险计量的情形很少见, 更多是两项或两项以上资产风险的度量 两 项或两项以上资产所构成的集合, 称为资产组合 如果资产组合中的资产均为有价证券, 则该资产组合也可称为证券组合 (1) 资产组合预期收益率的确定 资产组合预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数, 其权 数等于各种资产在组合中所占的价值比例 其计算公式为 n E(R p )= [Wi E(Ri)] i=1 式中,E(R p ) 表示资产组合的预期收益率 ;E(Ri) 表示第 i 项资产的预期收益率 ;Wi 表示 第 i 项资产在整个组合中所占的价值比例 (2) 资产组合风险的度量 资产组合理论认为, 若干种资产组成的组合, 其收益是这些资产收益的加权平均数, 但是其风险并不是这些资产风险的加权平均数, 资产组合能降低风险 1) 两项资产组合的风险 两项资产组合收益率的方差满足以下关系式, 即 σ 2 p = w 2 1σ 2 1 +w 2 2σ w1w1ρ1,2σ1σ2 式中,σ p 表示资产组合的标准差, 它衡量的是组合的风险 ;σ1 和 σ2 分别表示组合中两项资 产的标准差 ;w1 和 w2 分别表示组合中两项资产所占的价值比例 ; ρ 1,2 反映两项资产收益率 的相关程度, 即两项资产收益率之间相对运动的状态, 称为相关系数 理论上, 相关系数 介于区间 [-1,1] 内 当 ρ1,2=1 时, 表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系, 即它们的收益率变化方 向和变化幅度完全相同 这时, 两项资产的风险完全不能互相抵消, 所以这样的组合不能 降低任何风险 当 ρ1,2=-1 时, 表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系, 即它们的收益率变化 方向和变化幅度完全相反, 这时, 两者之间的风险可以充分地相互抵消, 甚至完全抵消 因此, 由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险 在实际工作中, 两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能 的 绝大多数资产两者都具有不完全的相关关系, 即相关系数小于 1 且大于 -1 ( 多数情况 大于零 ) 因此, 资产组合才可以分散风险, 但不能完全消除风险 科学出版社职教技术出版中心 2) 多项资产组合的风险 一般来讲, 随着资产组合中资产个数的增加, 资产组合的风 险会逐渐降低, 当资产的个数增加到一定程度时, 资产组合的风险程度将趋于平稳, 这时 25

38 项目 1 财务管理认知 资产组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低 那些只反映资产本身特性, 可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非 系统风险, 那些反映资产相互关系 共同运动 无法最终消除的风险称为系统风险 4. 系统风险的度量 系统风险是影响所有资产 不能通过风险分散而消除的风险 这部分风险是由那些影 响整个市场的风险因素所引起的 这些因素包括战争 国家经济政策的变化 税制改革 企业会计准则改革 世界能源状况等 尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风 险的影响, 但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响 有些资产受系统 风险的影响大一些, 而有的资产受的影响则较小 单项资产或资产组合受系统风险的影响, 可以运用系统风险系数 ( β 系数 ) 进行计量 (1) 单项资产的系统风险系数 单项资产的系统风险系数表示单项资产收益率与市场平均收益率之间的变动关系 某 项资产的 β 系数大小取决于 :1 该资产与整个市场组合的相关性 ;2 本身的标准差 ;3 整 个市场的标准差 证券咨询机构会定期公布大量交易过的某一证券的系统风险系数 市场 上绝大多数证券的 β 系数大于零 ( 大多数介于 0.5~2), 表明其收益率的变化方向与市场平 均收益率的变化方向是一致的, 只是变化幅度不同, 导致 β 系数的不同 (2) 资产组合的系统风险系数 对于资产组合来说, 其所含的系统风险的大小可以用 βp 系数来表示 资产组合的系统 风险 β 系数是单项资产 β 系数的加权平均数, 权数为各种资产在资产组合中所占的价值比 重 其计算公式为 n βp = wi βi i=1 式中, βp 是资产组合的系统风险系数 ;wi 是第 i 项资产在组合中所占的价值比重 ; β i 表示 第 i 项资产的 β 系数 5. 资产必要收益率 根据 经济人 假设, 应当将风险与收益结合起来进行分析, 才能体现 风险越大, 要求的收益率也越大 这一原理 因此, 必须考虑项目在面临风险时的必要收益率, 即 投资者资产必要收益率 = 无风险收益率 + 风险收益率 无风险收益率 ( 用 RF 表示 ) 是纯利率与通货膨胀溢价之和 一般把短期政府债券 ( 如 短期国库券 ) 的收益率作为无风险收益率 ; 风险收益率 ( 用 Rr 表示 ) 表示因承担风险要求 额外的补偿, 它由项目的风险大小和投资者对风险的偏好程度决定 风险收益率可以表述 为风险价值系数与标准离差率的乘积, 即 Rr =b V 式中,Rr 为风险收益率 ;b 是风险收益系数 ;V 为标准离差率 风险收益率的大小取决于标准离差率的大小和风险收益系数的大小 ; 风险收益系数反 映了投资者对风险的偏好程度 对风险的态度越回避, 要求的补偿也越高, 要求风险收益 率也越高, 风险收益系数也越大 ; 对风险的容忍程度越高, 风险的承受能力越强, 要求的 风险补偿越低, 风险收益系数的取值就会越小 26

39 学习任务 1.3 风险与收益分析 [ 例 1.17] 利用 [ 例 1.16] 的数据, 并假设无风险收益率为 10%, 风险收益系数为 10%, 试计算项目 A 和项目 B 的风险收益率和投资收益率 解 : 项目 A 的风险收益率 =bv=10% 0.544=5.44% 项目 A 的投资收益率 =RF+bV=10%+10% 0.544=15.44% 项目 B 的风险收益率 =bv=10% 1.17=11.7% 项目 B 的投资收益率 =RF+bV=10%+10% 1.17=21.7% 从计算结果可以看出, 项目 B 的投资收益率 (21.7%) 要高于项目 A 的投资收益率 (15.44%) 从前面的分析来看, 在对项目 A 项目 B 做二选一决策时, 两个项目的预期收益率是相等的, 但项目 B 的风险要高于项目 A, 因此项目 A 是应选择的项目 而单独决定项目 B 是否可选时, 只需将项目 B 的投资收益率 (21.7%) 与预期收益率进行比较, 当前者大于后者时项目可选 6. 风险价值计算风险价值即风险收益额, 利用风险收益率, 可以进一步计算得到风险收益额 其计算公式为 PR =C Rr 式中,PR 为投资收益额 ;C 为投资额 ;Rr 为投资收益率 [ 例 1.18] 如果项目 A 的投资额为 100 万元, 试计算投资项目 A 的风险收益额 解 : PR= %=5.44( 万元 ) 这说明投资 100 万元于项目 A, 因承担风险, 可以获得风险价值 ( 风险收益额 )5.44 万元 议一议 1) 企业在进行技术革新改造时, 经常会出现 不技改等死, 搞技改找死 的现象 试分析开展技术革新改造遇到的风险 2) 举例说明企业风险控制 科学出版社职教技术出版中心 27

40 项目 1 财务管理认知 知识框架 关键术语 财务活动财务管理财务关系财务管理目标财务管理环境财务预测财务 决策财务预算财务控制财务分析财务管理体制资金时间价值单利复利 年金风险价值风险收益率必要投资收益率 28

41 课后练习 课后练习 一 单项选择题 1. 财务管理的基本环节不包括 ( ) A. 财务预测 B. 财务控制 C. 财务决策 D. 经济周期 2. 财务管理的最优目标是 ( ) A. 利润最大化 B. 每股利润最大化 C. 风险最大化 D. 企业价值最大化 3. 企业筹措和集中资金的财务活动是指 ( ) A. 分配活动 B. 投资活动 C. 决策活动 D. 筹资活动 4. 财务关系的核心是 ( ) A. 筹资活动 B. 投资活动 C. 分配活动 D. 经济利益 5. 财务管理以企业价值最大化为目标, 存在的问题有 ( ) A. 没有考虑资金的时间价值 B. 没有考虑投资的风险价值 C. 企业的价值难以评定 D. 容易引起企业的短期行为 6. 财务管理的基本特征是 ( ) A. 生产管理 B. 技术管理 C. 价值管理 D. 销售管理 7. 财务管理的环境不包括 ( ) A. 财务规划 B. 宏观经济环境 C. 金融环境 D. 法律环境 8. 属于财务管理的法律环境的是 ( ) A. 企业的经济周期 B. 企业的经济政策 C. 企业组织的法律规范 D. 经济发展水平 9. 下列财务关系中, 属于所有权性质的投资与接受投资关系的是 ( ) A. 企业与政府之间的财务关系 B. 企业与债权人之间的财务关系 C. 企业与受资者之间的财务关系 D. 企业与债务人之间的财务关系 10. 下列项目中, 称为普通年金的是 ( ) A. 先付年金 B. 后付年金 C. 递延年金 D. 永续年金 11. 货币时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的 ( ) A. 利率 B. 额外收益 C. 社会平均资金利润率 D. 利润率 12. 对于通过计算期望值 标准差和标准离差等确定风险的大小, 下列说法正确的是 ( ) A. 在期望值相同的情况下, 标准离差越大, 风险越大 科学出版社职教技术出版中心 29

42 项目 1 财务管理认知 B. 在期望值相同的情况下, 标准离差越大, 风险越小 C. 标准离差越小, 则风险越小 D. 标准离差越小, 则风险越大 13. 资金时间价值等于 ( ) A. 通货膨胀补偿率 B. 无风险收益率与通货膨胀补偿率之差 C. 无风险收益率 D. 无风险收益率与通货膨胀补偿率之和 14. 对于递延年金的价值, 下列说法正确的是 ( ) A. 递延年金终值的计算方法与普通年金终值计算方法相同 B. 递延年金无终值, 只有现值 C. 递延年金的第一次支付发生在若干期以后 D. 递延年金终值大小与递延期无关 15. 下列投资中, 风险最小的是 ( ) A. 投资开发新项目 B. 购买企业债券 C. 购买股票 D. 购买国库券 16. 为比较预期收益率不同的两个或两个以上的方案的风险程度, 应采用的标准是 ( ) A. 标准离差 B. 标准离差率 C. 概率 D. 风险收益率 17. 王某将 元存入银行, 年利率为 10%, 按复利计算, 则 5 年后王某可从银行 取出 ( ) 元 A B C D 有一项年金, 前 3 年无现金流入, 后 5 年每年年初流入 500 元, 假设年利率为 10%, 其现值为 ( ) 元 A B C D 某企业拟进行一项存在一定风险的工业项目投资, 有甲 乙两个方案可供选择 : 已 知甲方案净现值的期望值为 1000 万元, 标准离差为 300 万元 ; 乙方案净现值的期望值为 1200 万元, 标准离差为 330 万元 下列结论正确的是 ( ) A. 甲方案优于乙方案 B. 甲方案的风险大于乙方案 C. 甲方案的风险小于乙方案 D. 无法评价甲乙方案的风险大小 20. 在下列各期资金时间价值系数中, 与资本回收系数互为倒数关系的是 ( ) A. (P/F,i,n) B. (P/A,i,n) C. (F/P,i,n) D. (F/A,i,n) 二 多项选择题 1. 财务管理的主要内容包括 ( ) A. 降低成本决策 B. 财务分析 C. 股利分配工作 D. 筹集所需要的资金 2. 下列属于财务管理方法的有 ( ) A. 财务预测 B. 股利分配 C. 财务控制 D. 财务分析 3. 以每股收益最大化作为财务管理目标, 其缺点是 ( ) A. 没有考虑资金的时间价值 B. 没有考虑投资的风险 30

43 课后练习 C. 不利于企业克服短期行为 D. 没有反映投资资本与收益的对比关系 4. 下列不属于影响财务管理目标的因素有 ( ) A. 企业所处行业 B. 财务管理水平 C. 每股股利 D. 投资收益率 5. 企业财务管理的特点主要有 ( ) A. 灵敏度高 B. 重要性强 C. 涉及面广 D. 综合程度强 6. 财务管理环境包括 ( ) A. 经济环境 B. 法律环境 C. 税收环境 D. 金融市场环境 7. 金融市场的构成要素包括 ( ) A. 利率 B. 市场客体 C. 市场参与者 D. 市场主体 年 1 月 1 日开始执行的财务通则规定, 企业财务管理体制可以分为 ( ) A. 政府宏观财务管理 B. 投资者财务管理 C. 债权人财务管理 D. 经营者财务管理 9. 财务管理十分重视股票价格的高低, 其原因是 ( ) A. 股票价格代表了公众对企业价值的评价 B. 股票价格反映了资本与获利之间的关系 C. 股票价格反映了每股利润和风险的大小 D. 股票价格反映了财务管理目标的实现程度 10. 金融市场利率由 ( ) 构成 A. 每股利率 B. 纯利率 C. 通货膨胀附加率 D. 风险附加率 11. 年金按其每次收付发生的时点不同, 可分为 ( ) A. 普通年金 B. 先付年金 C. 递延年金 D. 永续年金 12. 在不考虑通货膨胀的情况下, 投资收益率包括 ( ) A. 通货膨胀补偿率 B. 无风险收益率 C. 资金成本率 D. 风险收益率 13. 计算复利终值必需要素有 ( ) A. 利率 B. 现值 C. 期数 D. 利息总数 14. 影响资金时间价值大小的因素主要包括 ( ) A. 资金额 B. 单利 C. 复利 D. 利率和期限 15. 对于投资收益率, 正确的理解是 ( ) A. 风险程度越高, 要求的收益率越低 B. 无风险收益率越低, 要求的收益率越高 C. 无风险收益率越高, 要求的收益率越高 D. 风险程度 无风险收益率越高, 要求的收益率越高 科学出版社职教技术出版中心 31

44 项目 1 财务管理认知 16. 下列关于投资者要求的投资收益率的论述中, 正确的有 ( ) A. 它是一种机会成本 B. 无风险收益率越高, 要求的收益率越高 C. 无风险收益率越低, 要求的收益率越高 D. 风险程度 无风险收益率越高, 要求的收益率越高 17. 下列各项中, 属于普通年金形式的项目有 ( ) A. 零存整取储蓄存款的整取额 B. 定期定额支付的养老金 C. 年资本回收额 D. 偿债基金 18. 货币时间价值计算中, 对系数关系的正确理解是 ( ) A. 复利终值系数和复利现值系数互为倒数 B. 普通年金终值系数和普通年金现值系数互为倒数 C. 普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数 D. 普通年金现值系数和资本回收系数互为倒数 19. 某企业面临甲 乙两个投资项目 经衡量, 它们的预期报酬率相等, 甲项目的标准 差小于乙项目的标准差 下列有关甲 乙项目的判断, 错误的有 ( ) A. 甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B. 甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C. 甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D. 乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 20. 在下列各种情况下, 会给企业带来经营风险的有 ( ) A. 企业举债过度 B. 原材料价格发生变动 C. 企业产品更新换代周期过长 D. 企业产品的生产质量不稳定 三 判断题 1. 加速资金周转, 提高资金利用效果, 是财务管理的主要内容之一 ( ) 2. 企业的目标就是财务管理的目标 ( ) 3. 企业与政府之间的财务关系体现为一种投资与接受投资关系 ( ) 4. 资金周转速度越快, 资金利用效果越好, 企业经济效益就会越高 ( ) 5. 企业的资金运动表现为资金的循环 ( ) 6. 企业分配管理的目标是合理确定利润的分留比例及分配形式, 以提高企业的总价值 ( ) 7. 企业价值最大化直接反映了企业经营者的利益 ( ) 8. 企业的财务分析就是对企业的会计报表开展过去 现在 未来经济状况的分析 ( ) 9. 财务管理虽然与财务会计关系密切, 经常会利用财务会计中的相关信息, 但其基本 内容却是不尽相同的 ( ) 10. 企业所缴纳的税金构成企业的一种债务负担, 成为企业的一项费用支出 ( ) 11. 在对比两个方案的风险时, 标准离差率越大, 说明风险越大 ; 同样, 标准离差越 大, 说明风险也越大 ( ) 12. 资金的时间价值是由时间创造的, 因此, 所有的货币都有时间价值 ( ) 13. 先付年金与普通年金的区别仅在于计息时间不同 ( ) 32

45 课后练习 14. 通常风险与收益是相伴而生的, 成正方向变动, 风险越大, 收益往往越大, 反之 亦然 ( ) 15. 在利率和计息期数相同的条件下, 年偿债基金系数和年金现值系数互为倒数 ( ) 16. 风险既可能带来超出预期的损失, 也可能带来超出预期的收益 ( ) 17. 资金时间价值, 源于其在再生产过程中的运动和转化, 是资金在周转使用中产 生的 ( ) 18. 复利终值与现值成正比, 与计息期数和利率成反比 ( ) 19. 标准离差反映风险的大小, 可以用来比较各种不同投资方案的风险程度 ( ) 20. 永续年金只有现值而无终值 ( ) 四 思考题 1. 在现代市场经济社会中, 企业财务活动包括哪些内容? 2. 在现代市场经济社会中, 企业财务活动所产生的各种利益关系包括哪些方面? 3. 财务管理有哪些特征? 它与财务会计有何异同? 4. 企业财务管理过程中需要有哪些环境作支持? 5. 企业财务管理的基本环节包括哪些方面的内容? 6. 在现代市场经济社会中, 企业财务管理应建立怎样的管理体制? 7. 什么是资金时间价值? 资金时间价值的本质是什么? 如何衡量资金时间价值? 8. 资金时间价值在企业财务管理中有何重要作用? 9. 试分别说明单利和复利的终值 现值的含义和计算方法 10. 什么是普通年金? 如何计算普通年金的终值和现值? 11. 什么是风险? 如何应对企业经营和财务活动中的风险? 12. 什么是风险收益率? 如何计算风险收益率 投资收益率? 五 计算分析题 1. 某公司有一张带息票据, 票据金额为 元, 票面利率为 5%, 单利计息, 出票 日期为 4 月 1 日,50 天到期 ( 到期日为 5 月 21 日 ) 由于该公司急需资金, 于 5 月 11 日到 银行办理贴现 ( 贴现期为 10 天 ), 贴现率为 6% 1) 该票据的到期值是多少? 2) 该公司应收到银行的贴现金额是多少? 2. 某公司 5 年后进行设备更新改造, 新设备价值为 100 万元, 银行存款利率为 5%, 按复利计息 1) 公司现在存入 75 万元, 到时能否更新设备? 2) 若满足 5 年后更新设备的要求, 现在最少应存入多少钱? 3. 某公司 8 年后有一笔债券到期, 到期值为 1000 万元, 该公司准备每年存入银行一 笔相同金额的资金, 以便 8 年后偿债使用 设银行存款利率为 5%, 复利计息 少钱? 1) 现在每年年末存入 90 万元, 到期能否偿还债券的本息? 如果不够还差多少? 2) 要想 8 年后银行存款恰好达到 1000 万元, 从现在起该公司每年年末应存入银行多 4. 某公司年初从银行贷款 800 万元用于技术改造, 从当年开始每年向银行偿还一笔贷 款, 连续偿还 8 年, 银行贷款利率为 5%, 按复利计算 科学出版社职教技术出版中心 33

46 项目 1 财务管理认知 1) 每年偿还 120 万元, 连续偿还 8 年能否还清这笔贷款? 2) 若想在 8 年内恰好还清这笔贷款, 每年年末应向银行偿还多少贷款? 5. 王某准备存入银行一笔钱, 准备 6 年后子女上大学时, 每年从银行提取 元使用, 连续 4 年 若银行存款利率为 5%, 按复利计息, 王某现在应存入银行多少钱? 6. 北方公司增发股票以后, 扣除用于企业经营需要的资金外, 尚有 3000 万元的闲余资金目前没有更好的投资机会 为了降低企业的资金成本, 公司决定利用其中的 2000 万元购买 3 年期国库券, 准备长期持有 (3 年期国库券利率为 4%) 其余的 1000 万元购入股票进行短期投资 北方公司购入 A 公司股票 16 万股 ( β 系数为 0.9), 每股购入价格为 20 元 ; 购入 B 公司股票 20 万股 ( β 系数为 1.4), 每股购入价格为 12 元 ; 购入 C 公司股票 40 万股 ( β 系数为 2.1), 每股购入价格为 11 元 据有关报纸公布数据, 上年股市平均收益率为 8% 1) 计算 A B C 三家公司股票的风险收益率 2) 计算 A B C 三家公司股票的必要投资收益率 3) 计算 A B C 三家公司股票投资组合的必要投资收益率 34

47 教学指导 筹 知识目标 能力目标 了解企业筹资的目的和种类 筹资渠道 方式 筹资预测的方 法和筹资基本原则 掌握吸收直接投资 普通股 留存收益等权益性筹资的方式等 实施要求 ; 熟悉长期借款 债券 融资租赁等长期负债筹资的 基本概念及限制措施 ; 了解可转换债券的性质 可转换债券筹 资的概念 ; 能够对权益资金和借入资金筹资进行正确评价 了解成本按习性分类的方法 ; 理解资金成本 边际资金成本的 含义 ; 理解经营杠杆与经营风险 财务杠杆与财务风险及复合 杠杆与企业风险分析原理, 掌握资金结构与资金成本优化的 测算 能够运用销售百分比法 线性回归分析法与高低点法分析计算 资金需要量 ; 掌握长期借款 融资租赁偿还的分析与计算 能够计算单项资金成本 加权平均资金成本和边际资金成本 ; 掌握经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆的计算方法应用 理解权益资金与借入资金结构关系, 分析优化资金结构 ; 掌握 最优资本结构的每股利润无差别点法 比较资金成本法 公司 价值分析法 科学出版社职教技术出版中心 集生产经营活动所需的资金, 是企业财务管理的开始 企业的资金结构决定企 业价值, 企业要实现相关者利益最大化, 应当选择资金成本最低的资金结构

48 项目 2 筹资管理 任务描述 理解筹资的含义与原则, 能够利用专家会议法 德尔菲法分析问题 能够使用因素分析法 销售百分比法和资金习性预测法测算资金的需要量 筹资的含义与原则 1. 筹资的含义筹资是指企业为了满足其经营活动 投资活动 资本结构调整等需要, 运用一定的筹资方式, 筹措和获取所需资金的行为 资金是企业的血液, 是企业设立 生存和发展的物质基础, 是企业开展生产经营活动的保证 任何一个企业, 为了形成生产经营能力 保证生产经营正常运行, 必须拥有一定数量的资金 企业的财务活动是以现金收支为主的资金流转活动 筹资活动是资金运动的起点, 筹资的作用主要有两个 : 一是满足经营运转的资金需要 ; 二是满足投资发展的资金需要 2. 筹资的原则企业筹资是一项重要而复杂的工作 为了有效地筹集所需资金, 企业必须遵循以下原则 1) 依法筹资原则 企业无论选择何种筹资方式, 都应遵守国家的相关法律法规, 根据法律法规和投资合同约定的责任 权利和义务, 合法合规筹集资金, 依法披露筹资必需信息, 维护各方的合法权益 2) 规模适当原则 财务人员要认真分析企业的生产 经营状况, 采用一定的方法, 预测资金的需要量, 合理确定筹资规模 这样, 既能避免因资金筹集不足, 影响生产经营的正常进行, 又可防止资金筹集过多, 造成资金闲置 3) 筹措及时原则 在筹资时, 要按照资金投放使用的时间合理安排筹资, 使筹资与用资在时间上相互链接, 既要避免资金滞后而贻误投资的有利时机, 也要防止资金到位过早而造成投放前的闲置 4) 来源合理原则 不同的筹资渠道和筹资方式, 其筹资的难易程度 资金成本和财务风险是不一样 因此, 要综合各种筹资渠道和筹资方式, 研究各种资金来源构成, 求得最优筹资组合, 以便降低组合的筹资成本 5) 结构优化原则 企业的资本结构一般是由权益资金和债务资金组成的 企业负债比例要与权益资金多少和偿债能力相适应 合理安排资本结构, 需要防止负债过高导致的财 36

49 学习任务 2.1 筹资规模预测 务风险, 同时要有效地利用负债经营, 借以提高权益资金的收益水平 筹资预测方法 企业应当采用一定的方法预测资金需要量, 这是确保企业合理筹资的必要基础 资金 需要量的预测方法有定性预测法和定量预测法两种 企业必须将定性预测法与定量预测法 相结合, 科学合理预测资金需要量 1. 定性预测法 定性预测法主要是利用直观材料, 依靠个人经验 主观判断和分析能力, 对未来的资 金状况和需要数作出预测 这种方法一般是在企业缺乏完备 准确的历史资料的情况下采 用 其预测过程是 : 首先由熟悉财务情况和生产经营情况的专家, 根据过去所积累的经验, 进行分析判断, 提出预测的初步意见 ; 然后通过召开座谈会或发出各种调查表格等形式, 对上述预测的初步意见进行修正补充 这样经过一次或几次循环往复后, 得出预测的最终 结果 常用的定性预测法主要有专家会议法和德尔菲法等 (1) 专家会议法 专家会议法是由企业组织各方面专家, 组成预测小组, 通过召开各种形式座谈会的方 式, 共同讨论 研究 分析有关资料, 运用集体智慧作出分析判断, 最后预测结果 该方 法具有集体讨论 结果更全面 可靠的特点, 但由于可能会受到权威专家的影响, 其客观 性相对德尔菲法较差 (2) 德尔菲法 德尔菲法是指主要通过信函方式向有关专家发出预测问题调查表, 来收集征询意见, 经过多次反复 综合 整理和归纳, 使专家小组的预测意见趋于集中, 最后作出符合市场 未来发展趋势的预测结论 德尔菲法的特点是匿名发表意见 成员之间不相互影响 多次 反复 结果客观等 2. 定量预测法 定量预测法是根据比较完备的历史和现状统计资料, 运用数学方法, 对资料进行科学 的分析 处理, 找出目标与其他因素的规律性联系, 从而推算出未来的发展变化情况 定量预测法可以分为两大类 : 一类是时间序列分析法, 另一类是因果关系分析法 筹 资规模预测一般采用具有因果关系模型的销售百分比法和线性回归分析法 筹资规模预测方法应用 资金的需要量是筹资的数量依据, 应采用定性与定量相结合的方法, 进行筹资数量预 测, 保证所筹集的资金既能满足生产经营需要, 又不会造成资金闲置 1. 因素分析法 科学出版社职教技术出版中心 因素分析法又称分析调整法, 是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础, 根据 预测年度的生产经营任务和资金周转加速要求, 进行分析调整, 来预测资金需要量的一种 37

50 项目 2 筹资管理 方法 这种方法计算简便, 容易掌握 但预测结果不太精确 它通常用于品种繁多 规格复杂 资金用量较小的项目 因素分析法计算公式为资金需要量 =( 基期资金平均占用额 - 不合理资金占用额 ) (1± 预测期销售增减率 ) (1± 预测期资金周转速度变动率 ) [ 例 2.1] 精达公司事业五部 2013 年度资金平均占用额为 2200 万元, 经分析, 其中不合理占用额 200 万元, 预计本年度销售增长率为 5%, 资金周转加速变动率为 2% 试求年度资金需要量 解 : 预测年度资金需要量 =( ) (1+5%) (1-2%) =2058( 万元 ) 2. 销售百分比法 (1) 基本原理销售百分比法, 是根据销售增长与资产增长之间的关系, 预测未来资金需要量的方法 企业的销售规模扩大, 要相应增加流动资产 ; 如果销售规模增加很多, 还必须增加长期资产 为扩大销售所需增加的资产, 企业需要筹措资金 这些资金一部分来自留存收益, 其余则要通过外部筹资取得 销售百分比法将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来, 根据销售与资产之间的数量比例关系, 预计企业的外部筹资需要量 销售百分比法首先假设某些资产与销售存在稳定的百分比关系, 根据销售与资产的比例关系预计资产额, 根据资产额预计相应的负债和所有者权益, 进而确定筹资需要量 (2) 基本步骤 1) 确定随销售额变动而变动的资产和负债项目 资产是资金使用的结果, 随着销售额的变动, 经营性资产项目将占用更多的资金 同时, 随着经营性资产的增加, 相应的经营性短期债务也会增加, 如存货增加会导致应付账款的增加, 此类债务称为自动性债务, 可以为企业提供暂时性资金 经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系 企业应根据实际分析哪些是随销售额变动的经营性资产 一般的经营性资产项目包括库存现金 应收账款 存货等项目 ; 而经营性负债项目包括应付票据 应付账款等项目, 不包括短期借款 短期融资券 长期负债等筹资性负债 2) 确定经营性资产及经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系 如果企业资金周转的营运效率保持不变, 经营性资产与经营性负债将会随销售额的变动而呈现正比例变动 企业应当根据历史资料和同业情况, 剔除不合理的资金占用, 寻找与销售额相对稳定的百分比关系 3) 确定需要增加的筹资数量 预计销售增长需要资金需求增长额, 扣除利润留存后, 为所需外部筹资额, 即外部融资需求量 = (A/S1) ΔS- (B/S1) ΔS-P E S2 式中,A 为随销售而变化的经营性资产 ;B 为随销售而变化的经营性负债 ;S1 为基期销售额 ;S2 为预测销售额 ;ΔS 为销售变动额 ;P 为销售净利率 ;E 为利润留存率 [ 例 2.2] 精达公司 2013 年 12 月 31 日的简要资产负债表如表 2.1 所示 假定精达公司 2013 年销售额为 万元, 销售净利率为 10%, 利润留存率为 40% 2014 年销售额 38

51 学习任务 2.1 筹资规模预测 预计增长 20%, 公司有足够的生产能力无须追加固定资产投资 试求 2014 年对外筹资需 求量 表 2.1 精达公司资产负债简表 2013 年 12 月 31 日 资产金额 / 万元与销售关系 /% 负债与权益金额 / 万元与销售关系 /% 货币资金 短期借款 2500 N 应收账款 应付账款 存货 应付费用 固定资产 3000 N 应付债券 1000 N 实收资本 2000 N 留存收益 1000 N 合计 8000 合计 8000 注 :N 为不变动项目, 它不随销售的变化而变化 解 : 首先, 确定有关项目与销售额的关系变动百分比 其次, 确定需要增加的资金量 从表 2.1 中可以看出, 销售收入每增加 100 元, 必须 增加 50 元的资金占用, 但同时自动增加 15 元的资金来源, 两者差额还有 35% 的资金需求 因此, 每增加 100 元的销售收入, 公司必须取得 35 元的资金来源, 销售额要从 万元 增加到 万元, 增加了 2000 万元, 按照 35% 的比率可预测将增加 700 万元的资金 需求 最后, 确定外部融资需求的数量 2014 年的净利润为 1200 万元, 利润留存率为 40%, 则将有 480 万元利润被留存下来, 还有 220 万元的资金必须从外部筹集 根据精达公司的资料, 可求得对外筹资的需求量 : 外部筹资需求量 =50% % % 1200=220( 万元 ) 销售百分比法的优点是 : 能为筹资管理提供短期预计的财务报表, 以适应外部筹资的 需要, 且易于使用 但在有关因素发生变动的情况下, 必须相应地调整原有的销售百分比 3. 资金习性预测法 资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法 所谓资金习性, 是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系 按照资金同产销量之间的依存关系, 可以 把资金区分为不变资金 变动资金和半变动资金 不变资金是指在一定的产销量范围内, 不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部 分资金 这部分资金包括为维持营业而占用的最低数额的现金, 原材料的保险储备, 必要 的成品储备, 厂房 机器设备等固定资产占用的资金 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金 它一般包括直接构成产品 实体的原材料 外购件等占用的资金 另外, 在最低储备以外的现金 存货 应收账款等 也具有变动资金的性质 半变动资金是指虽然受产销量变化的影响, 但不成同比例变动的资金, 如一些辅助材 料占用的资金 半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分 科学出版社职教技术出版中心 39

52 项目 2 筹资管理 (1) 根据资金占用总额与产销量的关系预测这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系, 把资金分为不变资金和变动资金两部分, 然后结合预计的销售量, 预测资金需要量 设产销量为自变量 X, 资金占用为因变量 Y, 它们之间的关系可表示为 Y =a+bx 式中,a 为不变资金 ;b 为单位产销量所需变动资金 可见, 只要求出 a 和 b, 并知道预测期的产销量, 就可以用上述公式测算资金需求情况 a 和 b 可用回归直线方程求出 [ 例 2.3] 精达公司事业二部历年产销量和资金变化情况如表 2.2 所示, 根据表 2.2 整理出表 2.3,2014 年预计销售量为 1500 万件, 试预计 2014 年的资金需要量 表 2.2 精达公司事业二部历年产销量和资金变化 年度产销量 (Xi)/ 万件资金占用 (Yi)/ 万元 2008 年 年 年 年 年 年 表 2.3 资金需要量预测 ( 按总额预测 ) 年度产销量 (Xi)/ 万件资金占用 (Yi)/ 万元 XiYi X 2 i 2008 年 年 年 年 年 年 合计 Xi =7200 Yi =6000 XiYi = Xi2 = a = X2 i Yi- Xi XiYi n X 2 i-( Xi) 2 =( ) ( ) =400 b= n XiYi- Xi Yi n X 2 i-( Xi) 2 =( ) ( ) =0.5 40

53 学习任务 2.1 筹资规模预测 解得 Y= X 把 2014 年预计销售量 1500 万件代入上式, 得出 2014 年资金需要量为 =1150( 万元 ) (2) 采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目 ( 如现金 存货 应收账款 固定资产 ) 同产销量之间的关系, 把各项目的资金都分成变动和不变动两部分, 然后汇总在一起, 求出企业变动资金总额和不变资金总额, 进而来预测资金需求量 假设采用上述方法计算得现金 应收账款 存货 流动负债和固定资产等资金需求情况计算如表 2.4 所示 表 2.4 资金需要量预测表 ( 分项预测 ) 单位 : 元 项目年度不变资金 (a) 每 1 元销售所需变动资金 (b) 货币资金 应收账款 存货 流动负债 固定资产 所需资金 根据表 2.4 的资料得出预测模型为 Y= X 如果 2014 年的预计销售额为 元, 则 2014 年的资金需要量 = = ( 元 ) 进行资金习性分析, 把资金划分为变动资金和不变资金两部分, 从数量上掌握了资金 同销售量之间的规律性, 对准确地预测资金需要量有很大的帮助 实际上, 销售百分比法 是资金习性分析法的具体运用 运用线性回归法必须注意以下几个问题 :1 资金需要量与业务量之间线性关系的假定 符合实际情况 ;2 确定 a b 数值, 应利用连续若干年的历史资料, 一般要有 3 年以上的资 料 ;3 应考虑价格等因素的变动情况 试一试 1) 如果班级准备外出旅游, 试应用德菲尔法判定影响旅游目的地选择的因素 科学出版社职教技术出版中心 2) 找一家企业, 获得近 4 年的销售和存货资料, 确定销售额与存货的比例关系 41

54 项目 2 筹资管理 任务描述 理解筹资的方式和筹资渠道, 能对企业筹资方式和筹资渠道进行简单评价 了解吸收直接投资筹资方式的含义 形式 程序, 能够对吸收直接投资方式的筹资进行评价 了解股票特点 种类, 理解股份公司设立和股票发行与上市的步骤 引入战略投资意义 了解债务筹资方式类型及长期借款条件与限制条件 ; 掌握长期债券偿还和融资租赁偿付的计算 ; 能够对各种债务筹资进行评价 ; 了解混合融资方式的类型与操作 筹资渠道与方式 筹资渠道是筹集资金的来源与通道, 它解决所筹集的资金从哪里来的问题 ; 筹资方式是指企业筹集资金的具体方法和手段, 它解决如何取得所筹集的资金的问题 1. 筹资渠道筹资渠道是企业筹资的客观条件, 为企业筹资提供了各种可能性 现有筹资渠道主要有以下几个方面 (1) 政府财政资金政府对企业的投资, 历来是国有企业筹资的主要渠道 政府按照投资规划对国有企业进行投资, 可以拨款方式向企业投入, 也可以基建贷款的形式向企业投入, 然后再以减债增资的形式转变为企业的资本金 它是国有企业筹资的重要渠道 (2) 银行信贷资金银行对企业的各种贷款, 是各类企业重要的筹资渠道 银行一般分商业性银行和政策性银行 前者可以为各类企业提供商业性贷款, 后者主要为特定企业提供政策性贷款 银行贷款方式灵活多样, 为企业筹集负债资本提供了极大的选择余地 对大多数中小型企业而言, 银行信贷资金是其主要的负债资金来源 (3) 非银行金融机构资金在我国, 非银行金融机构主要有信托投资公司 融资租赁公司 保险公司 证券公司 各种基金公司和财务公司等 非银行金融机构根据批准的经营范围为企业直接提供部分筹资服务 这种筹资渠道财力比银行要小, 涉及的领域比较广泛, 具有广阔的发展前景 42

55 学习任务 2.2 筹资方式选择 (4) 其他法人资金 其他法人资金是指除了银行 非银行金融机构以外的企业法人 事业法人或团体法人 的资金 这些法人组织在从事各自的业务活动中, 可能形成部分暂时闲置的资金, 为企业 筹资提供了可能 (5) 民间资金 随着我国社会经济的发展, 城乡居民的收入日益提高, 民间选择了储蓄 购买有价证 券等资金运用后会形成一些投资方向不够明确闲置的资金, 它为企业筹资提供了可能 (6) 企业内部资金 企业内部形成的资金, 主要有计提折旧形成的临时沉淀资金, 以及提取公积金和未分 配利润而形成的资金 这是企业自动的筹资渠道, 筹资数量有限 (7) 外商资金 外商资金是外国投资者及我国香港 澳门 台湾地区投资投入的资金, 这是引进外资 及外商投资企业的主要资金来源 随着我国对外开放程度的提高, 国际资本流动规模日益 扩大, 这为我国企业筹资开拓了新的空间 2. 筹资方式 为了更好地利用筹资方式, 为企业筹资活动服务, 筹资者必须全面了解筹资方式的特 点和适用性, 以便选择适宜的筹资方式并进行筹资组合 目前, 企业可供选择的筹资方式 主要有以下几种 (1) 吸收直接投资 吸收直接投资是指企业以协议等形式筹集国家 其他法人 个人和外商等直接投入的 资金, 形成企业资本金的一种筹资方式 吸收直接投资不以股票为媒介, 主要适用于非股 份制企业 在这种筹资方式下, 筹资方与投资方经过协商达成协议, 规定双方的权利和 义务 (2) 发行股票 发行股票是指股份公司依据法律法规及公司章程以发行股票的形式向国家 其他企业 和个人筹集资金, 形成企业资本金的筹资方式 发行股票是股份公司筹措股权资本的基本 方式 (3) 发行债券 发行债券是指企业根据法律法规及债券发行协议, 以发行债券方式筹集的资金 它是 企业筹措负债资金的重要方式 公司法 规定, 股份公司 国有独资公司和两个以上的国 有投资主体投资设立的有限责任公司, 才有资格发行公司债券 (4) 银行借款 银行借款是指企业向银行申请贷款, 通过银行信贷形式筹集资金 它是企业筹措负债 资金的一种主要方式 适用各类企业, 它既可以筹集长期负债资金, 也可以筹集短期负债 资金, 具有方便 灵活等特点 (5) 商业信用 商业信用是指企业在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关 系, 是企业之间的直接信用 它是企业筹集短期负债资金的一种方式 科学出版社职教技术出版中心 43

56 项目 2 筹资管理 (6) 租赁筹资租赁是出租人以收取租金为条件, 在契约或合同规定的期限内, 将资产租借给承租人使用的一种经济行为 这种方式能够补充或部分替代其他筹资行为 (7) 内部积累内部积累是指企业通过利润分配形成的留存收益, 即盈余公积和未分配利润 它是企业筹集内部资金的一种筹资方式 筹资方式与筹资渠道是有机联系的, 在我国筹资方式与筹资渠道间匹配关系如表 2.5 所示 表 2.5 筹资方式与筹资渠道匹配关系 渠道 方式 吸收直接 投资 发行股票发行债券银行借款商业信用租赁筹资内部积累 政府财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他法人资金 民间资金 企业内部资金 外商资金 权益性筹资方式选择 权益性筹资是指企业通过吸收直接投资 发行股票 留存收益等方式筹集资金 1. 吸收直接投资 (1) 吸收直接投资方式筹资企业采用吸收直接投资方式筹资时, 筹集到的资金形式, 可以是现金 厂房 机器设备 材料物资 无形资产等 筹集到的资金主要有以下几种形式 1) 以现金筹资 吸收投资中吸入现金, 是企业吸收直接投资的主要筹资方式 有了现金便可获取其他物质资源, 企业应尽量动员投资者采用现金方式出资 吸收投资中所需投入现金的数额, 取决于投入的实物 工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要 公司法 规定, 全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的 30% 2) 实物资产筹资 它是指投资者以厂房 建筑物 设备等固定资产和原材料 商品等流动资产所进行的投资 企业吸收的实物资产应符合以下条件 :1 确为企业科研 生产 经营所需 ;2 技术性能比较好 ;3 作价公平合理 实物资产出资所涉及的实物作价方法应按国家的有关规定执行 3) 工业产权筹资 以工业产权出资是指投资者以专有技术 商标权 专利权等无形资产所进行的投资 企业吸收的工业产权应符合以下条件 :1 能帮助研究和开发出新的高科技产品 ;2 能帮助生产出适销对路的高科技产品 ;3 能帮助改进产品质量, 提高生产效率 ; 44

57 学习任务 2.2 筹资方式选择 4 能帮助大幅度降低各种消耗 ;5 作价比较合理 企业在吸收工业产权投资时应特别谨慎, 认真进行技术时效性分析和财务可行性研究 以工业产权投资实际上是把有关技术资本化 了, 把技术的价值固定化了 而技术具有时效性 适用性和壁垒, 都可能导致价值不能真 正实现甚至完全丧失, 风险较大 4) 土地使用权筹资 投资者也可以用土地使用权来进行投资 土地使用权是按有关法 规和合同的规定使用土地的权利 企业吸收土地使用权投资应符合以下条件 :1 适合企业 科研 生产 销售活动所需要的 ;2 交通 地理条件比较适宜 ;3 作价公平合理 (2) 吸收直接投资的筹资程序 1) 确定筹资数量 根据新建与扩建项目 企业生产规模等, 核定企业筹资需要, 保证 筹资数额与资金需要相匹配 2) 寻找投资单位 企业广泛了解投资者资信 财力 投资意向与投资目的, 通过信息 交流与多次沟通, 使投资者了解企业的经营能力 财务状况与未来预期, 以便公司寻找合 适的投资合作伙伴 3) 协商与签订投资协议 与投资合作伙伴进行协商, 确定具体出资数额 出资方式和 出资时间等事宜 必须签订投资协议或合同, 以明确双方的权利和义务 4) 取得所筹集的资金 签订投资协议后, 企业按协议的规定有计划取得资金 实物资 产 工业产权 非专利技术 土地使用权等必须核实财产, 聘请专业机构评估确定资产价 值, 办理资产转移手续 (3) 吸收直接投资筹资方式的优点 1) 有利于增强企业信誉 吸收直接投资所筹集的资金属于自有资金, 能增强企业的信 誉和借款能力, 对扩大企业经营规模 壮大企业实力具有重要作用 2) 有利于尽快形成生产能力 吸收直接投资可以直接获取投资者的先进设备和先进技 术, 有利于尽快形成生产能力, 尽快开拓市场 3) 有利于降低财产风险 吸收直接投资可以根据企业的经营状况向投资者支付报酬, 报酬支付较为灵活, 财务风险较小 (4) 吸收直接投资筹资方式的缺点 1) 资金成本较高 一般而言, 采用吸收直接投资方式筹资成本较高, 特别是企业经营 状况较好和获利较多时, 更是如此 向投资者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现 利润的比率来计算的 2) 容易分散企业控制权 采用吸收直接投资方式筹资, 投资者一般要求获得与投资数 量相适应的经营管理权, 这是企业接受外来投资的代价之一 如果外部投资者的投资较多, 则会稀释原有投资者控制权, 甚至会使企业控制权产生变更 3) 不利于产权交易 吸收直接投资的筹资不以证券为媒介, 不易流通 2. 发行股票 股票是股份公司为筹措股权资金依法发行的, 具有平等权利和义务的有价证券, 是股 份公司签发的证明股东持有公司股份的凭证 (1) 股票的特点与权利 股票作为一种所有权凭证, 代表着股东对发行公司净资产的所有权, 具有永久性 流 通性 风险性和参与性等特点 科学出版社职教技术出版中心 45

58 项目 2 筹资管理 股票是股东投入公司的股份额证明, 也是股东享有基本权利的体现 股东依据持有的股票享有公司管理权 ( 包括重大决策参与权 经营者选择权 财务监控权 公司经营的建议和质询权 股东大会召集权等 ) 公司收益获取权 股份转让权 优先认股权和剩余财产要求权, 并以其所持股份为限对公司承担责任 (2) 股票的种类 1) 按股东权利和义务, 股票可分为普通股股票和优先股股票 普通股股票是公司发行的代表着股东享有平等的权利 义务, 不加特别限制的, 股利不固定的股票 普通股是最基本的股票, 股份公司通常情况只发行普通股 优先股股票是公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票 其优先权主要表现在股份分配优先权和获取剩余财产优先权上 优先股股东在股东大会上无表决权, 在参与公司经营管理上受到一定限制, 仅对涉及优先股权利的问题有表决权 2) 按票面有无记名, 股票可分为记名股票和无记名股票 记名股票是在股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册的股票 ; 无记名股票不登记股东名称, 公司只记载股票数量 编号及发行日期 公司法 规定, 公司向发起人 国家授权投资机构 法人发行的股票, 为记名股票 ; 向社会公众发行的股票, 可以为记名股票, 也可以为无记名股票 3) 按发行对象和上市地点, 股票可分为 A 股 B 股 H 股 N 股和 S 股等 A 股即人民币普通股票, 由我国境内公司发行, 境内上市交易, 它以人民币标明面值, 以人民币认购和交易 B 股即人民币特种股票, 由我国境内公司发行, 境内上市交易, 它以人民币标明面值, 以外币认购和交易 H 股是注册地在内地 上市在香港的股票 在纽约和新加坡上市的股票, 则分别称为 N 股和 S 股 (3) 股份公司的设立设立股份公司, 应当有 2 人以上 200 人以下为发起人, 其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所 股份公司的设立, 可以采取发起设立或者募集设立的方式 发起设立的, 发起人认购的全部股份 ; 募集设立的, 发起人认购不少于公司应发行股份的总数的 35% 发起设立的, 股份公司全体发起人的首次出资不得低于注册资本的 20%, 其余部分由发起人自股份公司成立之日起 2 年内缴足 (4) 股份公司首次发行股票的一般程序 1) 发起人认足股份 缴付股资 发起设立的, 发起人认购公司的全部股份后, 应选举董事会 监事会, 由董事会办理公司设立的登记事项 ; 募集设立的, 发起人认足其应认购的股份并缴付股资后, 其余部分向社会公开募集 2) 提出公开募集股份的申请 以募集方式设立的公司, 发起人向社会公开募集股份时, 必须向国务院证券监督管理部门递交募股申请, 并报送批准设立公司的相关文件, 包括章程 招股说明书等 3) 公告招股说明书, 签订承销协议 公开募集股份申请经国家批准后, 应公告招股说明书 招股说明书应包括公司的章程 发起人认购的股份数 本次每股票面价值和发行价格 募集资金的用途等 同时, 与证券公司等证券承销机构签订承销协议 4) 招认股份, 缴纳股款 发行股票的公司或其承销机构一般用广告或书面通知的办法招募股份, 认股者的总股数超过发起人拟招募的总股数, 可以采取抽签的方式确定认股权 认股者应在规定的期限内, 根据认股书向代收股款的银行缴纳股款 股款认足后, 发起人 46

59 学习任务 2.2 筹资方式选择 应委托法定的机构验资, 出具验资证明 5) 召开创立大会, 选举董事会 监事会 发行股份的股款募足后, 发起人应在规定期 限内 ( 法定 30 日 ) 主持召开创立大会 创立大会由发起人 认股人组成, 应有代表股份总 数半数以上的认股人出席方可举行 创立大会通过公司章程, 选举董事会和监事会成员, 并有权对公司的设立费用进行审核, 对发起人用于抵作股款的财产作价进行审核 6) 办理公司设立登记, 交割股票 经创立大会选举的董事会, 应在创立大会结束后 30 日内, 办理申请公司设立的登记事项 登记成立后, 即向股东正式交付股票 (5) 股票上市交易 股票上市的目的是多方面的, 主要包括 :1 有利于筹措新资金, 股票上市后, 容易吸 引社会资本投资者, 可以通过增发 配股 发行可转换债券等方式进行再融资 ;2 促进股 权流通和转让, 股票上市后提高了股权的流动性和股票的变现力, 便于投资者认购和交易 ; 3 促进股权分散化, 股票上市后, 能够避免公司的股权集中, 分散公司的控制权, 有利于 公司治理结构的完善 ;4 便于确定公司价值, 股票上市后, 公司股票价格有市价可循, 公 司股票的市价是公司收购兼并等资本运作提供询价的基础 股票上市也有对公司不利的影响, 包括 :1 上市成本较高, 手续复杂严格 ;2 公司将 负担较高的信息披露成本 ;3 信息公开的要求可能会暴露公司的商业机密 ;4 股票价格有 时会歪曲公司的实际情况, 影响公司声誉 ; 5 可能会分散公司的控制权, 造成管理上的 困难 公司公开发行的股票进入证券交易所交易, 必须受严格的条件限制 我国 证券法 规定, 股份公司申请股票上市, 应当符合下列条件 :1 股票经国务院证券监督管理机构核 准已公开发行 ;2 公司股本总额不少于人民币 3000 万元 ;3 公开发行的股份达到公司股份 总数的 25% 以上 ;4 公司股本总额超过人民币 4 亿元的, 公开发行股份的比例为 10% 以 上 ;5 公司最近 3 年无重大违法行为, 财务会计报告无虚假记载 当上市公司出现经营情况恶化 存在重大违法违规行为或其他原因导致不符合上市条 件时, 就可能被暂停或终止上市 上市公司出现财务状况或其他状况异常的, 其股票交易将被交易所 特别处理 (specialtreatment,st) 财务状况异常 是指以下几种情况 :1 最近 2 个会计年度的审计结 果显示的净利润为负值 ;2 最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本 ; 3 最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师和有关部门不予确认的部分后, 低 于注册资本 ;4 注册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见 的审计报告 ;5 最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整, 导致连续 2 个会计年 度亏损 ;6 经证券交易所或国务院证券监督管理机构认定为财务状况异常等 其他状况异 常 是指自然灾害 重大事故等导致生产经营活动基本中止, 公司涉及的可能赔偿金额超 过公司净资产的诉讼等情况 (6) 引入战略投资者 我国允许战略投资者在公司发行新股中参与配售 战略投资者是指与发行人具有合作 关系或有合作意向和潜力, 与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人 战略投资者的基本要求包括 :1 要与公司的经营业务联系紧密 ;2 要出于长期投资目 的而较长时期地持有股票 ;3 要具有相当的资金实力, 且持股数量较多 科学出版社职教技术出版中心 战略投资者的基本资质是拥有比较雄厚的资金 核心的技术 先进的管理 较好的市 47

60 项目 2 筹资管理 场渠道和适用的管理团队等, 同时要有较好的实业基础和较强的投融资能力 引入战略投资的作用主要有以下几个方面 1) 提升公司形象, 提高资本市场认同度 2) 优化股权结构, 健全公司法人治理 3) 提高公司资源整合能力, 增强公司的核心竞争力 4) 达到阶段性的融资目标, 加快实现公司上市融资的进程 我国上市公司确定战略投资者还处于募集资金最大化的实用原则阶段 (7) 发行普通股筹资的优缺点发行普通股筹资的优点包括以下几个方面 1) 所有权与经营权相分离, 分散公司控制权, 促使公司治理科学合理 2) 没有固定的股息负担 股利支付与否与支付多少, 视公司盈利和经营情况而定, 公司的股利负担很灵活 不会因为股利原因影响企业正常生产经营活动 3) 增强公司的社会声誉 普通股筹资使得股东大众化, 由此给公司带来了广泛的社会影响 特别是上市公司, 其股票的流通性强, 有利于市场确认公司的价值 4) 促进股权流通和转让 普通股便于股权的流通和转让, 便于吸收新的投资者 发行普通股筹资的缺点包括以下几个方面 1) 筹资费用高, 手续复杂 2) 公司控制权分散, 容易被经理人控制 ; 流通性强的股票交易, 也容易被恶意收购 3) 资本成本高 普通股的股利是税后支付的, 股利没有抵税作用 ; 普通股的投资风险大, 投资者要求公司的报酬率高 3. 留存收益留存收益筹资是指企业的净利润经过分配股利后留存于企业用于生产经营发展的资金, 包括盈余公积和未分配利润 (1) 留存收益筹资的优点 1) 不会发生筹资费用 企业从外界筹集长期资本, 或多或少都会发生筹资费用, 留存收益筹资不需要发生筹资费用, 资本成本较低 2) 不会分散公司的控制权 利用留存收益筹资, 不用对外发行新股或吸收新投资者, 由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构, 不会稀释原有股东的控制权 3) 增强企业信誉 留存收益筹资能够使企业保持较大的现金流, 既可解决企业经营发展资金需要, 又能够提高企业的举债能力 (2) 留存收益筹资的缺点 1) 筹资数额有限 留存收益筹资的最大数额是企业到期的净利润和以前年度未分配之和, 不像外部筹资一次性可以筹集大量资金 2) 资金使用有一定限制 留存收益中法定盈余公积金的使用受到国家有关规定限制 债务性筹资方式选择 1. 长期借款筹资 长期借款指企业从银行或非银行金融机构借入的使用期超过 1 年以上的借款, 主要用 48

61 学习任务 2.2 筹资方式选择 于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要 (1) 长期借款条件 中华人民共和国贷款通则 规定, 借款人应当是经工商行政管理机关核准登记的企事 业法人 其他经济组织 个体工商户或具有中华人民共和国国籍的具有完全民事行为能力 的自然人 我国金融部门对企业发放贷款的原则是按计划发放 择优扶持 有物质保证 按期归 还 企业申请贷款一般应具备的条件包括以下几个方面 1) 独立核算, 自负盈亏, 有法人资格 2) 经营方向和业务范围符合国家产业政策, 借款用途属于银行贷款办法规定的范围 3) 借款企业具有一定的物资和财产保证, 担保单位具有相应的经济实力 4) 借款企业的资产负债率符合贷款方的要求 5) 借款企业接受贷款方对其使用信贷资金情况和有关生产经营 财务活动的监督 6) 借款企业按借款合同约定用途使用贷款并具有偿还贷款的能力 7) 财务管理和经济核算制度齐全, 资金使用效益及企业效益良好 8) 借款企业将债务全部或部分转让给第三人, 必须取得贷款方的同意 9) 在银行设有账户, 办理结算 首先, 具备上述条件的企业欲取得借款, 要向银行提出申请, 陈述借款的原因与金额 用款时间与计划 还款期限与计划 其次, 银行根据企业的借款申请, 针对企业的财务状 况 信用状况 盈利的稳定性 发展前景 借款投资项目的可行性等进行审查 再次, 银 行审批同意贷款后, 在与借款企业进一步协商贷款的具体条件, 明确贷款的种类 用途 金额 利率 期限 还款的金额来源及方式 保护性条件 违约责任等, 并以借款合同的 形式将其法律化 借款合同生效后, 企业便可取得贷款 (2) 长期借款的保护性条款 由于长期借款的期限长 风险大, 因此在签订长期借款合同时, 除了应具备借款合同 的一些基本条款外, 按照国际惯例, 银行通常会对借款企业规定一些限制性条款 ( 又称保 护性条款 ), 以避免风险 保护性条款大致有以下 3 类 1) 一般性保护条款 该类条款应用于大多数长期借款合同, 但根据具体情况会有不同 内容, 主要包括 :1 对借款企业流动资产保持量的规定, 其目的在于保持借款企业资金的 流动性和偿债能力 ; 2 对支付现金股利和再购股票的限制, 其目的在于限制现金外流 ; 3 对资本支出规模的限制, 其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可 能性, 仍着眼于保持借款企业资金的流动性 ;4 限制其他长期债务, 其目的在于防止其他 贷款人取得对企业资产的优先求偿权 2) 例行性保护条款 该类条款在大多数借款合同中都会出现, 主要包括 :1 借款企业 定期向银行提交财务报表, 以便银行及时掌握企业财务状况 ;2 在正常情况下不得出售较 多的资产, 以保持企业正常的生产经营能力 ;3 如期清偿缴纳税金和其他到期债务, 避免 被罚款而造成现金流失 ;4 不准以企业资产作为其他承诺的担保或抵押, 以免企业负担过 重 ;5 不准贴现应收票据或出售应收账款, 以免或有负债 ;6 限制租赁固定资产的规模, 其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力, 同时防止企业以租赁固定资产的 办法摆脱对资本支出和负债的约束 科学出版社职教技术出版中心 49

62 项目 2 筹资管理 3) 特殊性保护条款 该类条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中, 主要包括 :1 贷款专款专用 ;2 企业不得投资于短期内不能收回资金的项目 ;3 限制企业高级职员的薪金和奖金总额, 以防止企业支付过多的报酬而影响企业的利润 ;4 要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务 ;5 要求企业主要领导人购买人身保险等 (3) 长期借款的偿付长期借款的利率通常高于短期借款 长期借款利息负担重, 对企业影响大, 企业应根据自身条件, 及早做好长期借款偿还准备, 以降低企业财务风险 在借款利率确定的情况下, 长期借款的利息受利率不同 计算方法和借款偿还方式不同的影响 长期借款利息计算有单利和复利两种, 长期借款的归还还可以分为一次性还本付息和分期还本付息两种方式 1) 对于到期一次还本付息的长期借款, 企业应与每个会计年度期末预计本会计期间的利息费用 1 按单利计算利息时, 只对长期借款的本金计息 其计算公式为年利息费用 = 本金 年利率到期偿还本息和 = 本金 (1+ 年利率 期限 ) [ 例 2.4] 精达公司向银行借入 5 年期的长期借款 元, 年利率 10% 在到期一次还本付息的情况下, 按单利计算的利息是多少? 解 : 年利息 = %=10000( 元 ) 到期一次偿还本息和 = (1+10% 5)=150000( 元 ) 2 按复利计算时, 不但要对长期借款本金计算, 而且要对以前所生利息进行计息 其计算公式为年利息费用 = 各年初的本利和 年利率到期一次偿还本息和 = 借款本金 (1+ 利率 ) n 式中,n 表示复利期数 [ 例 2.5] 根据 [ 例 2.4] 资料, 试按复利 10% 计算各期利息本利和 解 : 各年利息费用及到期偿还本息计算如表 2.6 所示 表 2.6 复利计算的一次偿还本息长期借款各期利息与本利和计算表 项目第 1 年年末利息第 2 年年末利息第 3 年年末利息第 4 年年末利息第 5 年年末本利和 金额 / 元 ) 分期还本付息方式具体又分为分期等额还本及分期等额还本息和两种计算方式 1 单利计算 对于还本付息的长期借款, 企业应于各期还本付息时计算各期应还利息和本金 其计算公式为年应付利息 = 年初 ( 末 ) 应还本金 年利率本金年应还本金 = 还款次数年应还本息 = 年应付利息 + 年应还本金 [ 例 2.6] 精达公司向银行借入 5 年期的长期借款 元, 年利率 10% 分 5 年等额还本, 其他条件不变, 则每年还本付息额及按单利计算的利息如表 2.7 所示 50

63 学习任务 2.2 筹资方式选择 年数 项目 表 2.7 长期借款还本付息计算表 ( 单利 ) 单位 : 元 应付利息 应还本金 应还本息 未还本金 1=4 10% 2= 本金 / 还款次数 3=1+2 4= 第 1 年年末 第 2 年年末 第 3 年年末 第 4 年年末 第 5 年年末 合计 复利计算 分期还本付息通常是要求每期期末偿还等额的本息和 其计算公式为 借款金额 = 每期期末还本付息额 1- (1+i) -n 每期应付利息 = 期初 ( 末 ) 应还本金 年利率 每期应还本金 = 每期还本付息额 - 每期应付利息 式中,n 为复利期数,[1-(1+i) -n ]/i 为年金现值系数 [ 例 2.7] 精达公司向银行借入 5 年期的长期借款 元, 年利率 10% 分 5 年等 额归还本利, 其他条件不变, 则每年还本付息额及按复利计算的利息如表 2.8 所示 年数 项目 表 2.8 长期借款还本付息计算表 ( 复利 ) 单位 : 元 应还本息应付利息应还本金未还本金 1 2=4 10% 3=1-2 4=4-3 i 第 1 年年末 第 2 年年末 第 3 年年末 第 4 年年末 第 5 年年末 合计 每年年末的还本付息额 = (1+i) -n i = ( 元 ) 从上述计算结果可知, 采用不同的计算方法和不同的借款偿还方式, 企业负担的利息 费用有较大的差异 因此, 企业应根据自身资金的使用情况, 合理选择还款方式 (4) 长期借款筹资的评价 长期借款筹资的优点包括以下几个方面 科学出版社职教技术出版中心 1) 筹资速度快 长期借款筹资只要借贷双方通过协商达成一致, 签订借款合同后, 企 业即可筹到所需资金, 不需要像发行证券那样通过审批 承销发行等一系列程序, 故筹资 51

64 项目 2 筹资管理 速度较快 2) 借款弹性较大 借款时企业与银行直接交涉, 有关条件可以通过谈判确定 ; 用款期间发生变动, 也可与银行再协商, 具有较大的灵活性 3) 借款成本低 长期借款的利率一般低于债券利率, 借款的利息可以在税前支付, 能够运行财务杠杆的作用, 减少企业的实际利息负担, 利息成本也远低于股利支出 长期借款筹资的缺点包括以下几个方面 1) 限制条件多 长期借款的限制性条款比较多, 如定期报送报表 不准改变借款用途 限制租赁固定资产的规模等 因此, 在一定情况下约束了企业生产经营和借款作用的发挥 2) 财务风险大 与权益筹资相比, 借款需要按期还本付息, 如果企业因经营不善或资金周转困难而不能按期还本付息, 企业将面临破产的可能 3) 筹资数量有限 银行一般不愿借出巨额的长期借款, 因此利用银行借款筹资有一定的上限 算一算 精达公司某项目各年度盈利呈递减趋势, 企业为了该项目借入专项借款 元, 借款期限为 4 年, 年利率为 8.1% 试为精达公司选择合适的还款方式, 并根据选定的还 款方式计算各年的归还本金和利息额 2. 债券筹资债券是指企业向社会公众筹集资金而向出资者出具的债务凭证 持有者有权在约定的期限内要求发行者还本付息 (1) 长期债券的种类随着融资需求的多元化, 债券形式众多 目前, 债券可以分为以下不同的类型 1) 按发行主体, 债券分为政府债券 金融债券和企业债券 政府债券是指由各国中央政府或地方政府发行的债券 政府债券的风险小 流动性强, 是最受投资者欢迎的债券之一 金融债券是银行或其他金融机构发行的债券 金融债券的风险不大, 流动性较好, 报酬也较高 企业债券是指由股份公司等各类企业发行的债券 与政府债券相比, 企业债券的风险较大, 利率较高 2) 按是否记名, 债券分为记名债券和无记名债券 记名债券是指在券面上注明债权人姓名或者名称, 同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券 无记名债券是指在券面上未注明债权人姓名或者名称, 也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的债券 3) 按有无抵押担保, 债券分为信用债券 抵押债券和担保债券 信用债券是指仅凭债券发行者的信用发行的, 没有抵押品作抵押或担保的债券 抵押债券是指以一定的抵押品作抵押而发行的债券, 抵押债券分为不动产抵押债券 设备抵押债券和证券抵押债券 担保债券是指由一定的保证人作担保而发行的债券 4) 按是否可以转换为股票, 债券分为可转换债券和不可转换债券 可转换债券是指持有人可将其兑换成同一发行公司普通股股票的公司债券 不可转换债券是指不能转换成股票的公司债券 52

65 学习任务 2.2 筹资方式选择 (2) 长期债券的发行 公司法 规定, 股份公司 国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司, 具有发行公司债券的资格 公司法 规定发行债券的条件包括 :1 股份公司的净资产额不低于 3000 万元, 有限责任公司的净资产额不低于 6000 万元 ;2 累计债券总额不超过公司净资产额的 40%;3 最近 3 年平均分配利润足以支付公司债券一年的利息 ;4 筹集的资金投向符合国家产业政策 ;5 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平 ;6 国务院规定的其他条件 公司发行的债券所筹集的资金, 必须用于批准的用途, 不得用于弥补亏损和非生产性支出 我国 公司法 还规定, 发行公司有下列情况之一的, 不得再次发行债券 :1 前一次发行的债券尚未募足的 ;2 已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实, 且仍处于继续状态的 ;3 违反规定, 改变公开发行债券所筹集的资金的用途 债券的发行方式可按不同的标准分类, 如图 2.1 所示 (3) 债券的发行程序 图 2.1 债券分类示意 1) 做出发行债券决议 债券发行公司决策, 决议发行债券 2) 企业提出发行债券申请 债券发行公司向国务院证券管理部门或国务院授权机构提 出发行债券申请, 经审核批准后方可发行债券 3) 制定并公告债券募集办法 债券发行申请批准后, 发行公司制定好募集方法后, 根 据证券管理部门的规定, 再指定媒体按时向社会公告 募集公告发布后, 应在公告所在的 期间内募集借款 4) 收缴债券款 企业公告募集债券后, 在公告规定时间内募集债券款, 登记债券存根 簿 一般公司债券发行方式由公司直接向社会发行 ( 私募发行 ) 和由证券经营机构承销发 行 ( 公募发行 ) 两种, 我国只有公募发行 公司应与证券经营机构签订承销合同, 由其 承销 (4) 债券的发行价格 科学出版社职教技术出版中心 债券的发行价格是指发行企业或其承销机构发行债券时所采用的价格, 也就是债券原 始投资者购入债券时应支付的市场价值 发行价格有平价 溢价和折价 3 种 影响公司债 53