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邑颜
7 years ago
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1 第二章财务管理的价值观念主要介绍资金的时间价值和投资的风险报酬掌握复利年金的情况下资金时间价值的计算方法 ; 了解风险和报酬的概念及其相互关系

2 第一节货币的时间价值关于时间价值的一个小案例 Don Simkowitz( 唐先生 ) 计划出售阿拉斯加的一片土地第一位买主出价 1 万美元, 付现款 ; 第二位买主出价美元, 在一年后付款经了解, 两位买主均有支付能力唐先生应当接受哪一个报价? 已知目前一年期限的国债利息率为 12% 唐先生收到现款准备进行国债投资案例涉及到的问题 : 现值的概念终值的概念现值与终值如何计算引申出时间价值的概念

3 一货币 ( 资金 ) 的时间价值概念西方经济学者的解释马克思主义劳动价值论的解释货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值即货币只有作为资本进行投资才能产生增值, 它来源于剩余价值, 是金融资本家和产业资本家一样分得的剩余价值从量的规定性来看, 货币时间价值是排除了风险通货膨胀以后的增值

4 货币时间价值产生的前提 : -- 剩余价值的存在 -- 借贷关系的存在其表现形式 : 相对数 -- 即时间价值率, 指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率绝对数 -- 即时间价值额, 是资金在生产经营过程中带来的真实增加额注意 : 在计算货币时间价值时, 假设没有风险和通货膨胀, 以利率代表时间价值率

5 二现金流量图为了反映资金发生的时间大小, 常用现金流量图表示箭头朝下表示资金流出, 朝上表示资金流入几个概念 : 现值 PV 终值 FV 年金 A

6 项目可行吗? 乙选择甲还是乙?

7 三货币时间价值的计算 ( 一 ) 复利终值和现值 1. 复利 (Compound interest): 复利是本金计算利息, 利息也计算利息, 俗称利滚利 2. 复利终值 : 用复利计算的若干期之后的本利和计算公式 : FV=PV(1+i) n (1+i) n - 复利终值系数, 记作 FVIF i,n 或 (F/P, i,n) 复利终值系数表的作用不仅在于已知 i 和 n 时查找一元的复利终值 ; 在已知复利终值系数和 i 时求 n, 或在已知复利终值系数和 n 时求 i ( 后面的其他系数表也有此功能 )

8 某人有元本金, 计划存入银行 10 年, 今有三种储蓄方案 : 方案 1:10 年定期, 年利率 14%; 方案 2:5 年定期, 到期转存, 年利率 12%; 方案 3:1 年定期, 到期转存, 年利率 7% 问 : 应该选择哪一种方案? 计算结果 : FV1=24000 元 FV2=25600 元 FV3=19672 元

9 3. 复利现值 : 指以后年份收入或支出资金的现在价值, 或者说为取得将来一定的本利和现在所需要的本金它是复利终值的对称概念, 已知终值求现值, 叫贴现计算公式 : PV = FV /(1+i) n 1/(1+i) n -- 复利现值系数记作 PVIF i,n 或 (P/F, i,n)

10 ( 二 ) 年金的终值和现值年金 (Annuities): 一定时期内每期等额的收付款项, 有等额等间隔的特点, 如 : 租金, 保险费, 利息年金分类 : 普通年金 ( 后付年金 ) 预付年金 ( 即付年金或先付年金 ) 递延年金 ( 延期年金 ) 永续年金

11 普通年金普通年金每期期末有等额的收付款项的年金普通年金终值 -- 一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和犹如零存整取的本利和计算公式为 : FVA n A FVIFA i, n A ( F / A, i, n) n (1 i) 1 式中 : FVIFA i, n, 称为普通年金终值系数 i

12 例 : 有一零存整取储蓄计划, 每年末存入元, 连续存 10 年, 设利率 6%, 问 10 年期满的总价值? n-1 n A A A A A A(1+i) 0 A(1+i) 1 A(1+i) n-3 A(1+i) n-2 A(1+i) n-1

13 即 :FVA=A+A(1+i)+A(1+i) 2 +A(1+i) 3 则有 : A(1+i) n-2 + A(1+i) n-1 FVA A n ( 1 i) 1 i 普通年金终值系数 FVIFA (i,n) 或 (F/A,i,n ) 上例中 :FVA=10000 FVIFA (6%,10) 查表可得 :FVA= 元

14 普通年金现值 -- 为在每期期末取得相等金额的款项, 现在需要投入的金额例 : 某人在 60 岁时拟存入一笔钱以作今后 20 年的生活费计划今后每年末支取元,20 年后正好取完设利率 10%, 问现在应存入多少? n-1 n 1 A (1 i) 1 A (1 i) 1 A (1 i) 1 A (1 i) 1 2 n 1 n A A A A

15 PVA A 1 (1 i) A 1 (1 i) 2 A 1 (1 i) n 1 A 1 (1 i) n 即 : PVA 1 1/(1 i) A i n 普通年金现值系数 PVIFA (i,n) 或 (P/A,i,n) 上例中,PVA=10000 PVIFA (10%,20) = =85140

16 预付年金预付年金 -- 等额的收付款项在每期的期初它与普通年金的区别仅在于付款时间的不同, 预付年金在期初, 而普通年金在期末由于普通年金是最常用的, 所以年金的终值现值系数都是按普通年金编制的, 其他年金终值现值的计算都在普通年金的基础上进行调整预付年金的终值现值都是在普通年金基础上乘 (1+i)

17 延期年金 ( 递延年金 ) 延期年金 -- 在最初若干期 (m) 没有收付款项的情况下, 后面若干期 (n) 有等额收付款项递延年金终值计算和普通年金计算终值相类似不看递延期, 只看支付次数递延年金现值计算的方法有两种 : (1) 把递延年金视为 n 期的普通年金, 求出递延期末的现值, 然后再将此现值调整到期初 (2) 是假设递延期中也进行支付, 先求出 (m+n) 期的年金现值, 然后, 扣除实际并未支付的递延期 (m) 的年金现值

18 永续年金永续年金 -- 无限期支付的年金, 称为永续年金现实中的存本取息, 即为永续年金的一个例子永续年金没有终止时间, 所以没有终值永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出 P=A/i

19 ( 三 ) 时间价值计算中的几个特殊问题 P44 不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算计息期短于一年的时间价值计算 :i 和 n 要对应贴现率的计算 : 已知计息期数终值和现值, 求贴现率用插值法

20 第二节投资的风险报酬风险 -- 指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度风险的特点 : (1) 风险是事件本身的不确定性, 具有客观性 (2) 风险是指一定条件下的风险如所买股票的现有业绩所属行业宏观环境等 (3) 风险的大小随时间延续而变化, 是一定时期内的风险 (4) 在实务领域对风险和不确定性不作区分, 都视为风险

21 (5) 风险可能给投资人带来超出预期的收益, 也可能带来超出预期的损失一般说, 投资人对意外损失更为关切, 经常把风险看成是不利事件发生的可能性因此, 从财务的角度来说, 风险主要指无法达到预期报酬的可能性 (6) 风险是指预期收益率的不确定性, 而非实际收益率

22 风险的类别 (1) 从投资主体的角度看, 风险分为市场风险 : 是指那些影响所有投资对象的因素引起的风险如战争经济衰退通货膨胀高利率等这类风险涉及所有的投资对象, 不能通过多元化投资来分散, 因此又称不可分散风险或系统风险用 β 系数来计量公司特有风险 : 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险, 如罢工新产品开发失败没有争取到重要合同诉讼失败等这类事件是随机发生的, 可以通过多角化投资来分散, 这类风险称可分散风险或非系统风险

23 (2) 从公司本身来看, 风险分为经营风险 : 指生产经营的不确定性而导致利润变动的风险, 它是任何商业活动都有的, 也叫商业风险经营风险主要来自以下几方面的不确定 :1 销售量 ;2 销售价格 ;3 生产成本 ;4 外部的环境变化等财务风险 : 指因借款而增加的风险, 是筹资决策带来的风险, 也叫筹资风险财务风险表现在 :1 因借款而产生的丧失偿债能力的可能性 2 因借款而使企业者收益下降的可能性

24 风险的衡量反映风险大小的指标 : 标准差 σ 方差 σ 2 标准差系数 ( 离差率 )V 如何评价方案之间风险大小 : 期望值相同时, 标准差越大, 风险越大 ; 期望值不同时, 看标准差系数,V 大, 风险就大

25 风险与报酬的关系风险报酬 : 指投资者由于冒风险进行投资而获得的额外收益, 又称投资风险收益投资风险价值风险报酬用相对数表示时, 即风险报酬率风险与报酬成正向关系风险报酬率的计算方法 : 1. 根据风险报酬系数来计算 : 风险报酬系数 -- 即单位风险所能得到的风险价值率风险报酬率 (R R )= 风险报酬系数 (b) 标准离差率 (v) 投资总报酬率 K= 无风险报酬率 R F + 风险报酬率 R R

26 风险报酬系数的确定方法 : (1) 高低点法 : 风险报酬系数 =( 最高报酬率 - 最低报酬率 )/( 最高离差率 - 最低离差率 ) (2) 回归分析法 : 设直线回归方程为 y=a+bx y: 投资报酬率 a: 无风险报酬率 b: 风险报酬系数 x: 离差率根据历史资料中的 y x, 用最小二乘法, 求 a b

27 (3) 专家意见法 : 在缺乏历史资料的情况下, 由专家根据经验来确定现实中, 风险报酬系数的确定, 很大程度上取决于投资者对于风险的态度如果投资者愿意冒险, 风险报酬系数就小 ; 如果投资者不愿意冒险, 风险报酬系数就大对于含风险的投资方案的选择, 应遵循的原则是 : 投资报酬率越高越好, 风险越低越好

28 如果甲方案的预期报酬率高于乙方案, 而其离差率也高于乙方案, 这时方案的选择主要取决于风险报酬系数, 也就是投资者对待风险的态度, 风险报酬系数越高, 说明投资者越回避风险, 风险小幅增加需要有大幅度提高报酬率作补偿例 : 甲乙两投资项目, 预计投资报酬率分别为 20% 和 30%, 各自的离差率为 0.8 和 2.0, 无风险报酬率为 6%, 若投资者的风险报酬系数为 0.12, 则应选择甲方案

29 2. 用资本资产定价模型 (CAPM) 来计算 : 模型方式 :K i =R F +β i (K m -R F ) P62 式中 : K i -- 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率 ; R F -- 无风险报酬率 ; β i -- 第 i 种股票或第 i 种证券组合的 β 系数 ; 证券组合的 β 系数是单个证券 β 系数的加权算术平均数, 权数为各个证券的投资比重 K m -- 所有股票的平均报酬率

30 作业一 1. 某企业基建 3 年, 每年初向银行贷款 100 万元, 年利率为 10%, 银行要求建成投产 3 年后一次性还款, 问企业到时应偿还多少?( 万元 ) 若银行要求企业建成投产 2 年后分 3 年偿还, 问企业平均每年应偿还多少?( 万元 ) 2. 某人欲购买商品房, 如果现在一次性支付现金, 需 50 万元, 如分期付款, 年利率 5%, 每年末支付 5 万元, 连续支付 15 年, 问最好采用哪种付款方式好?( 一次性更好 )

31 3. 某公司的投资组合中有五种股票, 所占比例分别为 30% 20% 20% 15% 15%, 其贝他系数分别为 ; 所有股票的平均收益率为 10%, 无风险收益率为 6% 试求投资组合的必要收益率综合贝他系数 (10.8% 1.2) 4. 某夫妇计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金预计在女儿将在 18 周岁时上大学, 大学四年, 每年的学费为元从现在开始该夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款假定银行存款利率为 10%, 并且复利计息计算该夫妇每年应当存入银行多少钱?( 元 )

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untitled 1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012