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爱烜阳
5 years ago
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1 公司快评 Page 1 公司动态跟踪汽车行业上海汽车 (600104) 谨慎推荐 ( 维持评级 ) 2007 年 12 月 27 日上汽集团股权 + 现金并购南汽汽车与汽配行业首席分析师 : 赵雪桂汽车与汽配行业分析师 : 李君事项根据媒体报道上海汽车 (600104) 公告 : 上汽集团与跃进集团实施全面合作,12 月 26 日在人民大会堂举行签约仪式跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽, 其中的整车及紧密零部件资产将进入上汽集团控股的上海汽车 (600104); 其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合资成立的东华公司上海汽车将购买跃进有限持有的 100% 南汽集团 ( 简称南汽 ) 股权, 金额为亿元 ; 同时, 上汽集团将支付跃进集团其持有的上海汽车 (600104)3.2 亿股流通股 ; 另外, 跃进集团还持有东华公司 25% 股权图 1: 南汽资产结构跃进集团跃进有限南京汽车集团跃进汽车南京依维柯南京菲亚特南京名爵数据来源 : 公司资料, 国信经济研究所本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登全球视野本土智慧

2 Page 2 点评 1 上汽集团股权 + 现金的购买方式, 具有显著的灵活创新色彩 : 作价分割比例, 明显有利于上市公司低成本并购上海汽车按照净资产购买南汽集团 100% 股权, 花费亿元 ; 上汽集团拥有重组后的东华公司 75% 股权, 并支付 3.2 亿股上海汽车 (600104) 流通股, 上述流通股最新市值大致为 86.4 亿元从常识出发,100% 的南汽整车及紧密零部件资产价值将远远大于 75% 的南汽辅助零部件及服务贸易资产, 因此上述作价分割比例, 明显有利于上海汽车实现对南汽的低成本并购上市公司股权作为对价的一部分, 有助于上海汽车顺利整合南汽 : 上汽集团支付 3.2 亿股上海汽车 (600104) 流通股, 将有助于跃进集团利益与上汽集团利益相互捆绑, 从而为上海汽车整合南汽扫除机制障碍当然, 如果上海汽车的表现令人失望, 跃进集团亦有用脚投票的权力, 减持了事这种购买组合, 充分体现了上海人的聪明才智, 上汽集团管理层的聪明才智 2 100% 的南汽资产, 短期将给上海汽车带来可控亏损南汽按股比持有四块整车资产 : 南京菲亚特 ( 生产轿车 ) 南京名爵( 生产轿车 ) 南京依维柯( 生产依维柯轻客 ) 南京跃进 ( 生产轻卡 ) 南京菲亚特, 为南汽集团与意大利菲亚特汽车的合资公司生产车型包括派力奥派朗西耶那周末风等目前公司步履为艰, 处于亏损困局南京名爵,2006 年 3 月 27 日在南京浦口奠基, 主要资产包括收购罗孚公司的 MG 品牌相关生产线, 以及后来自建的整车与发动机机生产线, 目前生产名爵轿车当时计划总投资 35 亿元, 预计形成年产 20 万辆整车 25 万台发动机和 10 万台变速箱的生产, 但我们猜测, 目前并没有达到设计产能南京依维柯, 为南汽与意大利依维柯汽车的合资公司, 主要生产依维柯轻客,2006 年盈利近 2 亿元南京依维柯江铃全顺是目前高端轻客市场上的主力产品南京跃进, 生产中低端轻卡, 处于亏损状态 2008 年, 由于自主品牌短期难以放量研发支出庞大, 预计南汽仍将亏损, 亏损额有望控制在 5 亿元以内但对上海汽车当年损益的影响, 更多与购买日有关, 其仅承受购买日后的亏损

3 Page 3 作为背景资料的是 :2006 年, 南汽集团的营业收入为 120 亿元, 利润总额近 5000 万元 3 100% 的南汽资产, 未来将对上汽产生重要正面影响我们认为, 上汽与南汽的整合, 急需解决下列问题 : 南京菲亚特出路何在? 据相关媒体, 南汽菲亚特分手在即如果传闻成真, 我们预计南京菲亚特将很快被破产清算, 最后其中方资产形成的产能将优先提供给上汽旗下的合资企业罗孚名爵 (MG) 品牌如何运作? 这两个品牌系出同门, 目前相争短期内, 我们认为上汽优先选择双品牌运作 : 国内以罗孚为主, 国外以 MG 为主但如何平衡两个品牌, 依然是对上汽最大的考验, 这关系到整合的成败至于新注入的南京依维柯南京跃进, 将联同申沃客车上海汇众上汽依维柯红岩, 使上汽的商用车资产更加完整未来, 上海汽车商用车板块盈利将呈加速上升趋势从长期看, 上汽对南汽的整合, 将有利于 : 实现长三角地区资源优化配置和产业结构升级 ; 促进我国汽车行业优化重组, 提高产业集中度和资源利用效率, 加快提升自主创新能力, 做大做强自主品牌因此, 此次上汽与南汽的整合, 将与一汽对天汽的整合相媲美, 即与天一合并媲美 4 小幅下调公司年盈利预测, 维持谨慎推荐投资评级下调自主品牌盈利预测我们将母公司汽车业务盈利年盈利分别下调至 -13 亿元 -11 亿元 ( 原 -8 亿元 -8 亿元 ), 以反映对自主品牌短期内更趋谨慎的判断 2008 年, 罗孚自主品牌较大的研发支出是确定的, 而相关的制造收益则是不确定的 ; 同时 MG 自主品牌将在购买日后带来一定亏损下调上汽本部新股投资收益预测上汽资金运用主体分上汽母体和上汽财务, 我们继续维持上汽财务年 10 亿元 8 亿元的盈利预测, 但下调上汽母体年盈利预测至 5 亿元 1 亿元 ( 原 6 亿元 6 亿元 ), 以反映 3Q07 以来, 上汽母体运用资金额度的降低下调公司年 EPS 预测至 0.78 元 0.88 元 ( 原 0.84 元 1.01 元 ), 下调幅度分别为 7% 13%

4 Page 4 表 1: 上海汽车各考分部净利 ( E) 万元 E 2008 E 通用系上海通用东岳汽车通用北盛泛亚中心东岳动力总成上汽通用五菱大众系上海大众大众汽车销大众动力总成其他整车双龙汽车上海申沃其他零部件彭浦机器厂中联电子汽车金融上汽财务公司资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所表 2: 上海汽车权益净利分拆 ( E) 万元股比 E 2008 E 通用系上海通用 50% 东岳汽车 25% 通用北盛 25% 泛亚中心 50% 东岳动力总成 25% 上汽通用五菱 50% 大众系上海大众 50% 大众汽车销 50% 大众动力总成 40% 其他整车双龙汽车 48.92% 上海申沃 50% 其他零部件彭浦机器厂 80% 中联电子 53% 汽车金融上汽财务公司 95.78% 公司母体新股申购盈利 ( 税后 ) 100% 公司母体汽车业务盈利 100% 合计总股本 EPS 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所

5 Page 5 相关报告 : 上海汽车: 主业平稳非经常性损益下降上海汽车: 上汽拟收购上柴资产快评上海汽车: 临时股东大会快评上海汽车: 分享两个向上的周期上汽与南汽: 正式启动全面合作上汽拟发行可分离债用于自主品牌建设对上汽整合融资自主品牌的讨论汽车行业 07 年中期策略 : 寻找更长期的投资主线上海汽车: 将充分受益于行业向暖上海汽车:It s my turn 上汽集团履行承诺实施增发上汽集团迈出整体上市第一步博弈上汽集团整体上市国信证券投资评级 : 类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上谨慎推荐预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间中性回避推荐预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上谨慎推荐预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-10% 之间中性回避预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事